韓忠明 邢浩禎 于明哲 賈君怡

（北京工商大學(xué)，北京 100048）

內(nèi)容提要：防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線是我國(guó)金融工作的重要內(nèi)容。本文以江蘇省和貴州省2013年-2021年間城投債發(fā)行擔(dān)保網(wǎng)為樣本，基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析法研究了兩個(gè)省份的城投債擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)特征、識(shí)別系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩省城投債擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)均呈現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模大、擔(dān)保關(guān)系復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的特征，城投債發(fā)行擔(dān)保關(guān)系易成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。就系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)而言，江蘇省以專業(yè)擔(dān)保公司為主，其風(fēng)險(xiǎn)化解能力強(qiáng)，整體風(fēng)險(xiǎn)較低，而貴州省以地方政府融資平臺(tái)為主，其盈利能力差，易成為風(fēng)險(xiǎn)加速器。進(jìn)一步地，聚焦于風(fēng)險(xiǎn)隱患較高的貴州省，其風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑呈現(xiàn)明顯的“區(qū)域抱團(tuán)”特征，易引起區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)集聚?；谘芯拷Y(jié)論，本文從城投債擔(dān)保的全新視角為地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解提出針對(duì)性政策建議，為實(shí)現(xiàn)促發(fā)展與防風(fēng)險(xiǎn)雙重目標(biāo)提供有益參考。

一、引言

著力防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)工作的重心之一，而城投債市場(chǎng)是當(dāng)前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控問題的重要環(huán)節(jié)。特別地，為滿足監(jiān)管部門對(duì)城投債發(fā)行最低評(píng)級(jí)的監(jiān)管規(guī)則以及吸引更多投資者群體（鐘輝勇等，2016；江源，2020），城投債大多數(shù)采取有擔(dān)保的發(fā)行方式。但由于銀監(jiān)會(huì)已明確禁止商業(yè)銀行為城投債發(fā)行提供擔(dān)保，資產(chǎn)抵押擔(dān)保、資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保以及第三方擔(dān)保逐漸成為城投債發(fā)行人使用的主要擔(dān)保方式（楊靖等，2013）。與資產(chǎn)抵押擔(dān)保、資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保相比，第三方擔(dān)保占比較大，截至2021年底，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)城投債存量共有18572支，規(guī)模達(dá)151960億元，數(shù)量方面，第三方擔(dān)保占比21.8%，資產(chǎn)抵押擔(dān)保和資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保占比0.97%，規(guī)模方面，第三方擔(dān)保占比18.6%，資產(chǎn)抵押擔(dān)保和資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保占比1.13%。同時(shí)，第三方擔(dān)保存在著發(fā)行人與擔(dān)保人“相互擔(dān)保”甚至“連環(huán)擔(dān)?！钡默F(xiàn)象，這種錯(cuò)綜復(fù)雜的擔(dān)保關(guān)系很有可能會(huì)引起“多米諾骨牌效應(yīng)”，導(dǎo)致信用環(huán)境惡化，甚至誘發(fā)區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。在此背景下，分析我國(guó)典型地區(qū)的城投債第三方擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)特征、識(shí)別系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，對(duì)促進(jìn)我國(guó)城投債市場(chǎng)健康發(fā)展，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)促發(fā)展與防風(fēng)險(xiǎn)雙重目標(biāo)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

根據(jù)擔(dān)保人不同，城投債的第三方擔(dān)?？蓜澐譃閷I(yè)擔(dān)保和關(guān)聯(lián)擔(dān)保兩種類型，其中，專業(yè)擔(dān)保是指全國(guó)性和地方政策性專業(yè)擔(dān)保公司提供的擔(dān)保；關(guān)聯(lián)擔(dān)保是指不同地方政府融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）之間的相互擔(dān)?；蜻B環(huán)擔(dān)保。截至2021年底，由專業(yè)擔(dān)保公司提供的專業(yè)擔(dān)保占第三方擔(dān)保的比重為52.13%，由地方政府融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）提供的關(guān)聯(lián)擔(dān)保占比為47.87%。雖然兩種擔(dān)保類型均能達(dá)到成功發(fā)行城投債的目的，然而不同擔(dān)保類型所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)存在差異：專業(yè)擔(dān)保公司普遍具備較高的資質(zhì)，同時(shí)在擔(dān)保業(yè)務(wù)方面擁有較強(qiáng)專業(yè)性，整體實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)防控化解能力較強(qiáng)，再加上地方政策性專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的政府支持力度較大，其在協(xié)調(diào)區(qū)域各類資源上具備一定優(yōu)勢(shì)，因此，專業(yè)擔(dān)保有助于消減城投債違約風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)傳染概率較低（文學(xué)舟等，2012）；而地方政府融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）之間的關(guān)聯(lián)擔(dān)保使得多家地方政府融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）通過擔(dān)保關(guān)系聯(lián)結(jié)在一起，形成潛在的風(fēng)險(xiǎn)傳染網(wǎng)絡(luò)，而且，由于這些公司普遍面臨資金來源單一、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力差的困境，某家融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)蔓延至網(wǎng)絡(luò)中的其他融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)），容易出現(xiàn)大面積違約現(xiàn)象，甚至誘發(fā)區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。其中，有代表性的事件是2021年8月貴州省一家地方政府融資平臺(tái)———黔南州投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“黔南投資”）因關(guān)聯(lián)擔(dān)保而被下調(diào)評(píng)級(jí)，導(dǎo)致黔南投資發(fā)行的多支債券價(jià)格一路下滑，其經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和信用狀況均受到較大的負(fù)面影響，債券違約風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。①頻遭信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“冷眼”，多家城投公司評(píng)級(jí)被下調(diào)[EB/OL].中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，2021年8月18日，http：//finance.ce.cn/stock/gsgdbd/202108/18/t20210818_36817546.shtml。中證鵬元關(guān)于調(diào)整黔南州投資有限公司評(píng)級(jí)展望為負(fù)面的公告[EB/OL].中國(guó)外匯交易中心，2021年8月16日，https：//www.chinamoney.com.cn/chinese/zxpjbg/20210816/2034506.html?cp=pjgg。此外，隨著城投債發(fā)行規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，專業(yè)擔(dān)保也有可能促進(jìn)地方政府融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）間形成廣泛的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，加強(qiáng)了地方政府融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）間的關(guān)聯(lián)性。一旦擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中的某個(gè)公司發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，極有可能導(dǎo)致更多的關(guān)聯(lián)公司受到波及，進(jìn)一步擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)傳染范圍。因此，從系統(tǒng)層面明確城投債擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中的風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑是研究地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要視角。目前，已有學(xué)者借助復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研究金融風(fēng)險(xiǎn)、洞悉網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)背后的信息（Allen，1998；Battiston 等，2012；Li等，2020；歐陽紅兵和劉曉東，2014；吳德勝等，2021），但在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤其是城投債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，該方法的運(yùn)用有待進(jìn)一步深入。本文選取位居我國(guó)城投債存量規(guī)模首位的江蘇?、赪ind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月份，江蘇省城投債存量規(guī)模位居全國(guó)首位，是目前城投債區(qū)域的典型代表。和非標(biāo)違約事件頻發(fā)的貴州?、?021年，我國(guó)共發(fā)生31起城投非標(biāo)違約事件，涉及42家城投平臺(tái)，違約金額超過40億元，從地域分布上看，貴州省違約城投平臺(tái)數(shù)量最多，達(dá)29家、占比近七成，是“違約重災(zāi)區(qū)”，需要重點(diǎn)關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)。，以兩省2013年-2021年間城投債發(fā)行擔(dān)保網(wǎng)為樣本，基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析法研究了兩個(gè)省份的城投債擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)特征、識(shí)別系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑。

與以往研究相比，本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，基于城投債擔(dān)保的全新視角研究了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳染問題。既有文獻(xiàn)在研究城投債問題時(shí)，大多關(guān)注其發(fā)行規(guī)模（盧進(jìn)勇等，2020；張向達(dá)等，2020；邱志剛等，2022）、發(fā)行定價(jià)（羅榮華等，2016；曹婧等，2019）、風(fēng)險(xiǎn)成因與防范（曹桂全等，2014；楊雅琴等，2019；張路，2020）等方面，研究城投債擔(dān)保問題的文獻(xiàn)也多是將其作為回歸模型的控制變量（陳超等，2014；鐘輝勇等，2016），較少關(guān)注城投債發(fā)行擔(dān)保關(guān)系以及由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)傳染問題，對(duì)專業(yè)擔(dān)保和關(guān)聯(lián)擔(dān)保的差異性關(guān)注也不足。第二，借助復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析法揭示了江蘇省和貴州省城投債發(fā)行擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的整體結(jié)構(gòu)性特征，采用多維度節(jié)點(diǎn)中心性指標(biāo)識(shí)別出擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)、具有風(fēng)險(xiǎn)中介作用的系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)，憑借復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析法系統(tǒng)且直觀的優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用最小生成樹（MST）方法識(shí)別出城投債發(fā)行擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中風(fēng)險(xiǎn)傳染潛在路徑。第三，從風(fēng)險(xiǎn)傳染角度區(qū)分了專業(yè)擔(dān)保和關(guān)聯(lián)擔(dān)保兩種類型的差異，發(fā)現(xiàn)江蘇省以專業(yè)擔(dān)保公司為主，而貴州省則以地方政府融資平臺(tái)為主。第四，本文為加強(qiáng)江蘇省和貴州省的城投債風(fēng)險(xiǎn)防控工作提供了針對(duì)性的指導(dǎo)建議，同時(shí)能夠?yàn)槿珖?guó)范圍內(nèi)相關(guān)防控工作的推廣提供可靠的理論依據(jù)，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展。本文其余章節(jié)組織結(jié)構(gòu)如下：第二節(jié)介紹了使用的研究方法，第三節(jié)展開了實(shí)證分析，第四節(jié)總結(jié)了研究結(jié)論并提出相應(yīng)政策建議。

二、研究方法

（一）城投債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)傳染網(wǎng)絡(luò)模型的構(gòu)建

1.全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)

本文以江蘇省和貴州省2013年-2021年發(fā)行的以第三方擔(dān)保為增信方式的城投債作為樣本，其中，以發(fā)債主體和相應(yīng)的擔(dān)保主體作為節(jié)點(diǎn)，擔(dān)保關(guān)系作為邊，構(gòu)建基于城投債發(fā)行擔(dān)保關(guān)系的全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)，兩省份全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的具體信息如表1所示。其中，發(fā)債主體為地方政府融資平臺(tái)，擔(dān)保主體包括地方政府融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)以及專業(yè)擔(dān)保公司三種類型。

表1 江蘇省和貴州省全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)和邊信息

2.核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)

全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)包含多個(gè)子網(wǎng)絡(luò)，本文將全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)數(shù)量最多的子網(wǎng)絡(luò)定義為“核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)”?？紤]到核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)數(shù)量較多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，本文使用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析法對(duì)核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行拓?fù)淇坍?，識(shí)別核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的整體結(jié)構(gòu)特征及風(fēng)險(xiǎn)特性并利用多維度節(jié)點(diǎn)中心性指標(biāo)挖掘系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)。

3.外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)

本文將“外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)”定義為除“核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)”外，全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中剩余的節(jié)點(diǎn)數(shù)量偏小的子網(wǎng)絡(luò)。由于外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)數(shù)量相對(duì)較少，在研究其風(fēng)險(xiǎn)特性時(shí)，本文從擔(dān)保結(jié)構(gòu)、區(qū)域特征角度進(jìn)行深入分析。

4.關(guān)聯(lián)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)

為重點(diǎn)關(guān)注地方政府融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）間關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為的風(fēng)險(xiǎn)特性，本文將僅由城投債關(guān)聯(lián)擔(dān)保關(guān)系構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)定義為“關(guān)聯(lián)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)”，即在全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上剔除專業(yè)擔(dān)保關(guān)系后的網(wǎng)絡(luò)。關(guān)聯(lián)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)同樣包含多個(gè)子網(wǎng)絡(luò)，將節(jié)點(diǎn)數(shù)量最多的子網(wǎng)絡(luò)定義為“核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)”。本文將借助最小生成樹（MST）模型識(shí)別出核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的傳染路徑，并分析傳染路徑的風(fēng)險(xiǎn)特征。

（二）網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)傳染的度量

1.核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)拓?fù)涮卣骺坍?/p>

本文將從平均最短路徑、聚類系數(shù)以及度分布三個(gè)方面來刻畫核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的整體結(jié)構(gòu)特征。

（1）核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的傳播效率—平均最短路徑長(zhǎng)度

本文借助平均最短路徑長(zhǎng)度指標(biāo)刻畫網(wǎng)絡(luò)的傳播效率。為此，首先引入節(jié)點(diǎn)之間的距離dij。節(jié)點(diǎn)i與節(jié)點(diǎn)j之間的距離dij定義為連接節(jié)點(diǎn)i與節(jié)點(diǎn)j之間最短路徑中包含的邊數(shù)，網(wǎng)絡(luò)中所有節(jié)點(diǎn)對(duì)間距離dij的最大值以及均值，分別代表網(wǎng)絡(luò)的直徑D以及平均最短路徑長(zhǎng)度L，在無向圖中dij=dji，D和L分別由式（1）和（2）計(jì)算得出：

核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的直徑和平均最短路徑長(zhǎng)度越短，代表節(jié)點(diǎn)聯(lián)系越緊密，風(fēng)險(xiǎn)在核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中傳染效率越快，傳染范圍越廣泛。

（2）核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的聚集程度—聚類系數(shù)

核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中所有節(jié)點(diǎn)的Ci的均值可代表此網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)C：

核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)越高，代表網(wǎng)絡(luò)中聚集程度越顯著，風(fēng)險(xiǎn)越容易在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)大范圍傳播。

（3）核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的傳染渠道分布—度分布

為了描述核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，本文引入度分布指標(biāo)。節(jié)點(diǎn)度分布函數(shù)P（k）可以表示為：

其中，N代表核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)總數(shù)，Nk代表網(wǎng)絡(luò)中有Nk個(gè)節(jié)點(diǎn)的度值為k。

為識(shí)別出核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中的系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)，本文將從節(jié)點(diǎn)度以及中介中心性兩個(gè)維度進(jìn)行測(cè)量。

（4）核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的傳染渠道—節(jié)點(diǎn)度

患者常規(guī)禁食8 h，禁飲4 h，所有患者均于術(shù)前進(jìn)行血常規(guī)及凝血功能檢查、血生化檢查包括血離子濃度和空腹血糖測(cè)定、肝、腎功能檢查、心電圖檢查。入手術(shù)室后開放靜脈通路，輸注復(fù)方氯化鈉液 8～10 mL/（kg·h）,常規(guī)監(jiān)測(cè)血壓（BP），心率（HR），心電圖（ECG），脈搏氧飽和度（SpO2），呼吸頻率（RR）,呼氣末二氧化碳分壓（PETCO2），并擺好截石體位。即刻采集患者非輸液側(cè)手指末梢血及動(dòng)脈血進(jìn)行血糖及血?dú)夥治觥?/p>

為了衡量核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)i與其他節(jié)點(diǎn)聯(lián)系的廣泛性，我們引入度指標(biāo)來識(shí)別系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)。網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)i的度ki為節(jié)點(diǎn)i與網(wǎng)絡(luò)中其他節(jié)點(diǎn)直接相連的邊數(shù)，包括節(jié)點(diǎn)i指向其他節(jié)點(diǎn)的邊數(shù)量ki1（即節(jié)點(diǎn)i的出度）以及其他節(jié)點(diǎn)指向節(jié)點(diǎn)i的邊數(shù)量ki2（即節(jié)點(diǎn)i的入度）可以由式（6）計(jì)算得出。節(jié)點(diǎn)i的度越大，代表節(jié)點(diǎn)i與其他節(jié)點(diǎn)聯(lián)系越緊密，在核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中越有影響力。

2.網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑識(shí)別—最小生成樹（MST）模型

由于專業(yè)擔(dān)保能在一定程度上緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而關(guān)聯(lián)擔(dān)保實(shí)則是將同一地區(qū)的多家融資平臺(tái)（或國(guó)有企業(yè)）捆綁在一起，此時(shí)，一旦某家企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，整個(gè)區(qū)域會(huì)由于關(guān)聯(lián)擔(dān)保而發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳染，因此，本文此處重點(diǎn)考察關(guān)聯(lián)擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑。為識(shí)別出核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，本文引入最小生成樹（MST）模型（歐陽紅兵等，2014）。該模型的原理基于貪心法，在一個(gè)無回路的網(wǎng)絡(luò)中，n個(gè)節(jié)點(diǎn)通過n-1條邊建立擔(dān)保聯(lián)系，且網(wǎng)

（5）核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的傳染中介-中介中心性

然而僅使用節(jié)點(diǎn)度指標(biāo)容易遺漏核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中風(fēng)險(xiǎn)中介節(jié)點(diǎn)，因此本文引入中介中心性來衡量節(jié)點(diǎn)i在網(wǎng)絡(luò)中的中介作用，補(bǔ)充節(jié)點(diǎn)度所遺漏的系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)。節(jié)點(diǎn)i的中介中心性CB（i）能夠衡量網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)j在多大程度上借助節(jié)點(diǎn)i，把風(fēng)險(xiǎn)傳染給節(jié)點(diǎn)m，計(jì)算方式如式（7），其中，qjm為節(jié)點(diǎn)j與節(jié)點(diǎn)m間所有最短路徑數(shù)，qjm（i）為節(jié)點(diǎn)j經(jīng)過節(jié)點(diǎn)i到節(jié)點(diǎn)m的最短路徑數(shù)。節(jié)點(diǎn)i的中介中心性越高，代表節(jié)點(diǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)中介作用越大，風(fēng)險(xiǎn)在核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中傳染時(shí)，會(huì)更頻繁地經(jīng)過節(jié)點(diǎn)i將風(fēng)險(xiǎn)傳染給網(wǎng)絡(luò)中的其他節(jié)點(diǎn)。絡(luò)邊集合由權(quán)重值最小的邊構(gòu)成。本文采用的MST算法為Kruskal，其算法思想流程圖如圖1所示。從算法思想流程圖中可知，核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的最小生成樹可代表網(wǎng)絡(luò)中所有節(jié)點(diǎn)均能建立擔(dān)保聯(lián)系的最短路徑，故本文將擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)之間的資金往來，即擔(dān)保金額規(guī)模的倒數(shù)作為邊權(quán)重，此時(shí)構(gòu)建出的最小生成樹MST能夠揭示出核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中關(guān)系最強(qiáng)、最重要的連接路徑。且當(dāng)MST唯一時(shí)，該路徑能夠最大程度代表核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑。同時(shí)借助最小生成樹也可以識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑中的系統(tǒng)性重要節(jié)點(diǎn)，重點(diǎn)監(jiān)管這些節(jié)點(diǎn)，可以有效預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)傳染在路徑中大規(guī)模爆發(fā)。

圖1 Kruskal算法思想流程圖

三、城投債擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)傳染分析

（一）全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)特征

本文使用城投債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)傳染網(wǎng)絡(luò)模型中的全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建法，構(gòu)建出江蘇省和貴州省全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)，如圖2所示。圖2中的邊表示企業(yè)間的擔(dān)保關(guān)系，圖2中的點(diǎn)表示擔(dān)保關(guān)系中的企業(yè)，包括地方政府融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)和專業(yè)擔(dān)保公司，節(jié)點(diǎn)面積越大，說明該企業(yè)存在較多的擔(dān)保關(guān)系。

圖2 江蘇省和貴州省全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)

從圖2可以看出：首先，在網(wǎng)絡(luò)規(guī)模方面，圖2（a）中江蘇省全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)個(gè)數(shù)為433個(gè)，圖2（b）中貴州省全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)個(gè)數(shù)為94個(gè)?？梢钥闯?，江蘇省的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模大于貴州省，不同節(jié)點(diǎn)借助復(fù)雜交織的擔(dān)保關(guān)系，形成了節(jié)點(diǎn)規(guī)模較大且擔(dān)保關(guān)系復(fù)雜的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)。其次，在系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)的節(jié)點(diǎn)類型方面，結(jié)合圖2和表2發(fā)現(xiàn)在江蘇省中，由少數(shù)專業(yè)擔(dān)保公司建立的專業(yè)擔(dān)保關(guān)系涉及擔(dān)保規(guī)模比重高達(dá)51.3%，說明專業(yè)擔(dān)保公司在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)核心位置，而貴州省的關(guān)聯(lián)擔(dān)保關(guān)系涉及擔(dān)保規(guī)模比重高達(dá)82%，說明地方政府融資平臺(tái)及國(guó)有企業(yè)在貴州擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)核心位置。再次，在網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)方面，兩省份的全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)均呈現(xiàn)出復(fù)雜化、多樣化的特征。從圖2可以看出，兩省份的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)均包含“一對(duì)多放射狀”“多對(duì)一放射狀”“環(huán)形結(jié)構(gòu)”以及“鏈狀結(jié)構(gòu)”的基本擔(dān)保結(jié)構(gòu)，形成了多種擔(dān)保結(jié)構(gòu)并存揉糅合的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)形態(tài)。最后，在網(wǎng)絡(luò)數(shù)量方面，兩省份的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)分別包含多個(gè)規(guī)模不同的子網(wǎng)絡(luò)，表3展示了依據(jù)網(wǎng)絡(luò)連通性劃分后，兩個(gè)省份的若干子網(wǎng)絡(luò)，每個(gè)省份均包含一個(gè)核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)、若干外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)。江蘇省和貴州省的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)分別包含40個(gè)和14個(gè)子網(wǎng)絡(luò)，其中核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)涉及節(jié)點(diǎn)分別為333個(gè)和58個(gè)。

表2 江蘇省和貴州省全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)中不同擔(dān)保主體類型占比

表3 江蘇省和貴州省全局擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的子網(wǎng)絡(luò)

（二）核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.網(wǎng)絡(luò)的整體結(jié)構(gòu)性特征及風(fēng)險(xiǎn)特性

圖3展示了江蘇省和貴州省的核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)。表4展示了江蘇省和貴州省核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的整體結(jié)構(gòu)性指標(biāo)測(cè)度值。圖4為江蘇省和貴州省核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的度分布。首先，從表4中平均最短路徑長(zhǎng)度來看，江蘇省和貴州省分別為4.158和4.574，這意味著兩個(gè)省份的核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中，任意2家公司通過不到5家公司就可以相互連通，建立聯(lián)系。進(jìn)一步結(jié)合網(wǎng)絡(luò)直徑、平均聚類系數(shù)發(fā)現(xiàn)，兩省份的核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的聚類系數(shù)相對(duì)較大，且網(wǎng)絡(luò)的平均最短路徑長(zhǎng)度和直徑均遠(yuǎn)低于網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)數(shù)，具有“小世界特征”，該特征意味著節(jié)點(diǎn)間的聯(lián)系較為緊密，在網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力差的情況下，風(fēng)險(xiǎn)極易在網(wǎng)絡(luò)中大范圍傳染。再次，從圖4中核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的度分布來看，兩省份均服從冪律分布，證明兩省份的核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)具有“無標(biāo)度特征”，即網(wǎng)絡(luò)中存在少數(shù)的但擁有大量聯(lián)系的系統(tǒng)性重要節(jié)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)在這些高度關(guān)聯(lián)的節(jié)點(diǎn)，整個(gè)網(wǎng)絡(luò)將會(huì)遭遇嚴(yán)重的傳染沖擊。因此，無標(biāo)度及小世界的混合特征，使得兩省核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)，易成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

圖3 江蘇省和貴州省核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)

圖4 江蘇省和貴州省核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的度分布

表4 江蘇省和貴州省核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的整體結(jié)構(gòu)性指標(biāo)測(cè)度值

2.系統(tǒng)性重要性機(jī)構(gòu)的識(shí)別

使用節(jié)點(diǎn)度指標(biāo)識(shí)別關(guān)聯(lián)程度較高的系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)，結(jié)果如表5所示?？梢钥吹?，在江蘇省節(jié)點(diǎn)度指標(biāo)的前五名中，均為專業(yè)擔(dān)保公司，專業(yè)擔(dān)保公司憑借較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，能夠在風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，扮演“風(fēng)險(xiǎn)防火墻”的角色，有效降低風(fēng)險(xiǎn)在網(wǎng)絡(luò)中擴(kuò)散的可能性，維護(hù)網(wǎng)絡(luò)的安全穩(wěn)定。貴州省的度指標(biāo)排名與江蘇省存在較大差異，其中僅包括1家專業(yè)擔(dān)保公司，其他均為地方政府融資平臺(tái)以及國(guó)有企業(yè)。地方政府融資平臺(tái)盈利能力較差、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較弱，易成為擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的“風(fēng)險(xiǎn)加速器”，以第3名遵義道橋建設(shè)（集團(tuán)）有限公司為例，自2020年以來，該公司數(shù)次陷入票據(jù)兌付糾紛，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，涉及案件資金規(guī)模逾2893萬元①遵義最大發(fā)債平臺(tái)頻陷票據(jù)兌付糾紛，擬以資抵債償還[EB/OL].網(wǎng)易新聞，2021年12月2日，https：//www.163.com/dy/article/GQ7UOLF905199NPP.html。由于這些節(jié)點(diǎn)與其他節(jié)點(diǎn)存在廣泛的聯(lián)系，它們一旦出現(xiàn)危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)將廣泛傳播至其他節(jié)點(diǎn)，引起劇烈的連鎖反應(yīng)。同時(shí)，貴州省度指標(biāo)較高的系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)存在同時(shí)為多個(gè)城投債擔(dān)保現(xiàn)象，這些公司的信用質(zhì)量將會(huì)直接受到多個(gè)被擔(dān)保公司的影響，需警惕發(fā)生自身主體評(píng)級(jí)因受牽連而下調(diào)的現(xiàn)象。

表5 使用節(jié)點(diǎn)度指標(biāo)篩選的前5名系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)

為避免遺漏具有風(fēng)險(xiǎn)中介作用的系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步使用中介中心性指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度，結(jié)果如表6所示?？梢钥闯觯蟛糠止疽呀?jīng)出現(xiàn)在表5度指標(biāo)排名中，但值得注意的是，貴州省的遵義市匯川區(qū)婁海情旅游發(fā)展投資有限公司雖然沒有較高的度，但是其在網(wǎng)絡(luò)中的風(fēng)險(xiǎn)中介重要程度較高，也是貴州省的系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)。從節(jié)點(diǎn)類型來看，江蘇省系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)依然集中在專業(yè)擔(dān)保公司中，憑借其專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，能夠及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)網(wǎng)絡(luò)中的其他節(jié)點(diǎn)公司；而貴州省仍集中在地方政府融資平臺(tái)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，這些中介中心性較高的地方政府融資平臺(tái)能夠充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)傳染橋梁，使更多的節(jié)點(diǎn)公司受到風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

表6 使用中介中心性指標(biāo)篩選的前5名系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)

（三）外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)分析

在核心擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)分析基礎(chǔ)上，本文也對(duì)外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步分析，外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)如圖5所示。表7統(tǒng)計(jì)了兩省外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的基本擔(dān)保結(jié)構(gòu)。首先，結(jié)合圖5和表7，我們發(fā)現(xiàn)，江蘇省和貴州省外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的個(gè)數(shù)較多且每個(gè)子網(wǎng)絡(luò)規(guī)模較小、地方政府融資平臺(tái)間“一對(duì)多”擔(dān)?，F(xiàn)象十分普遍，兩省分別有10個(gè)外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)涉及此類擔(dān)保結(jié)構(gòu)，此現(xiàn)象容易產(chǎn)生較大或有負(fù)債。以江蘇省G3為例，無錫城建發(fā)展集團(tuán)有限公司（地方政府融資平臺(tái)）同時(shí)為3家融資平臺(tái)提供擔(dān)保，對(duì)外擔(dān)保規(guī)模高達(dá)98億。貴州省也有類似的情況，以貴州省G3為例，貴州省梵凈山投資控股集團(tuán)有限公司（地方政府融資平臺(tái)）同時(shí)為3家融資平臺(tái)提供擔(dān)保，對(duì)外擔(dān)保規(guī)模高達(dá)51億。

表7 江蘇省和貴州省外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的基本擔(dān)保結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)

圖5 江蘇省和貴州省外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)

其次，外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)明顯的“區(qū)域抱團(tuán)”現(xiàn)象，容易對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成沖擊。表8統(tǒng)計(jì)了兩個(gè)省份的外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)所屬地級(jí)市，可以發(fā)現(xiàn)同一地域內(nèi)的公司間更容易建立擔(dān)保關(guān)系。需辯證看待這種區(qū)域“抱團(tuán)”現(xiàn)象，理性把握其中的“利與弊”：在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，同一地區(qū)的幾家公司組成規(guī)模較小的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)，能夠?qū)崿F(xiàn)區(qū)域內(nèi)地方政府融資平臺(tái)的增信，有助于打破地方政府融資平臺(tái)融資困難的制約；然而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速時(shí)，若地區(qū)內(nèi)某個(gè)公司發(fā)生違約，一方面，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)對(duì)該地區(qū)的信用環(huán)境產(chǎn)生恐慌與擔(dān)憂，特別是對(duì)當(dāng)?shù)卣木戎庠府a(chǎn)生擔(dān)憂，這將不利于該地區(qū)的后續(xù)融資進(jìn)程，另一方面，由于多家公司基于擔(dān)保關(guān)系被捆綁在同一網(wǎng)絡(luò)中，一家公司的違約風(fēng)險(xiǎn)很有可能借助這些渠道，由點(diǎn)及面的迅速蔓延至同一地區(qū)的其他公司，嚴(yán)重?fù)p害該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

表8 江蘇省和貴州省外圍擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)所屬地級(jí)市

（四）關(guān)聯(lián)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)分析

在前文分析中，本文發(fā)現(xiàn)貴州省的關(guān)聯(lián)擔(dān)保現(xiàn)象較為嚴(yán)重，進(jìn)一步選取貴州省城投債發(fā)行關(guān)聯(lián)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。表9展示了貴州省關(guān)聯(lián)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)的具體信息描述，可以看出，貴州省共有17個(gè)關(guān)聯(lián)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)，其中規(guī)模最大的核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)涉及的節(jié)點(diǎn)高達(dá)42個(gè)，圖6展示了貴州省核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)圖。圖7（a）是基于最小生成樹（MST）模型的貴州省核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑，圖7（b）是風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑中聚集團(tuán)體的區(qū)域劃分，表10展示了貴州省核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中不同團(tuán)體所屬區(qū)域。

表9 貴州省關(guān)聯(lián)擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)

表10 貴州省核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中不同團(tuán)體所屬區(qū)域

圖6 貴州省核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)

圖7 貴州省核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑

首先，從傳染路徑的整體結(jié)構(gòu)分析，花竹置業(yè)和赤水國(guó)資相隔最遠(yuǎn)，即網(wǎng)絡(luò)中最長(zhǎng)傳染路徑長(zhǎng)度為9，遠(yuǎn)小于網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)數(shù)42，這說明，在傳染路徑中，相聚最遠(yuǎn)的兩個(gè)公司，僅僅通過9個(gè)公司，就能建立聯(lián)系，這反映了風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑中節(jié)點(diǎn)聯(lián)系較為緊密，使得局部風(fēng)險(xiǎn)更容易蔓延至整個(gè)傳染路徑，嚴(yán)重影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

其次，從系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)來看，靠近傳染路徑中心的公司要比傳染路徑邊緣的公司面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，如貴州國(guó)資、遵義道橋、婁海情旅游、西南交通等顯然面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，且是風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑中十分關(guān)鍵的一環(huán)，為系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)。

最后，從區(qū)域分布來看，傳染路徑同樣表現(xiàn)出“區(qū)域抱團(tuán)”現(xiàn)象，本文對(duì)上述傳染路徑中主要的聚集團(tuán)體進(jìn)行了地級(jí)市劃分，如圖7（b）和表10所示，可以看出，貴州省的4個(gè)地級(jí)市借助關(guān)聯(lián)擔(dān)保關(guān)系聯(lián)結(jié)在同一傳染路徑中，同時(shí)由于貴州省不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大差異，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域發(fā)展較差地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)情況，防止該區(qū)域發(fā)生的違約在貴州省核心關(guān)聯(lián)擔(dān)保子網(wǎng)絡(luò)中傳播。

四、研究結(jié)論與政策建議

城投債市場(chǎng)是當(dāng)前地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控問題的重要環(huán)節(jié)，因此，本文聚焦我國(guó)城投債存量規(guī)模最大的江蘇省以及風(fēng)險(xiǎn)隱患較高的貴州省，以兩省份2013年-2021年間城投債發(fā)行擔(dān)保網(wǎng)為樣本，基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析法研究了兩個(gè)省份的城投債擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)特征、識(shí)別系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑。研究發(fā)現(xiàn)，兩省份城投債擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)均呈現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模大、擔(dān)保關(guān)系復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的特征，使得城投債發(fā)行擔(dān)保關(guān)系易成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。就系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)而言，江蘇省以專業(yè)擔(dān)保公司為主，其風(fēng)險(xiǎn)化解能力強(qiáng)，整體風(fēng)險(xiǎn)較低，而貴州省則以地方政府融資平臺(tái)為主，其盈利能力較差、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較弱，易成為風(fēng)險(xiǎn)加速器。進(jìn)一步地，聚焦于風(fēng)險(xiǎn)隱患較高的貴州省，其風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑呈現(xiàn)明顯的“區(qū)域抱團(tuán)”特征，易引起區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)集聚。

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：第一，在監(jiān)控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需重點(diǎn)關(guān)注地方政府融資平臺(tái)以及國(guó)有企業(yè)間的關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為。一方面應(yīng)大力督促城投債發(fā)行人對(duì)擔(dān)保信息的披露，另一方面應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)外擔(dān)保規(guī)模過大的地方政府融資平臺(tái)，必要時(shí)采取下調(diào)相關(guān)地方政府融資平臺(tái)主體評(píng)級(jí)等措施，盡量避免關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為產(chǎn)生的連鎖傳染效應(yīng)。第二，加快地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，大力鼓勵(lì)并支持專業(yè)擔(dān)保公司為城投債提供擔(dān)保。專業(yè)擔(dān)保公司為城投債擔(dān)保將對(duì)降低地方政府融資平臺(tái)間的關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為和滿足地方政府融資平臺(tái)的融資需求起到重要作用。加快地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，從而提高自身“造血”實(shí)力，有助于專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)為其發(fā)行的城投債進(jìn)行擔(dān)保，從而有效降低關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為，從根本上切斷關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為的“捆綁性”風(fēng)險(xiǎn)。第三，根據(jù)不同地區(qū)的實(shí)際情況，采取針對(duì)性措施。對(duì)于經(jīng)濟(jì)資質(zhì)偏弱、非標(biāo)違約較為頻繁的地區(qū)，需建立更加嚴(yán)格的管控制度，同時(shí)提高該地區(qū)城投債的信息披露水平，警惕該地區(qū)城投債背后的關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為，防止爆發(fā)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚、發(fā)債規(guī)模較大的地區(qū)，盡管專業(yè)擔(dān)保體系相對(duì)發(fā)達(dá)，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但仍需嚴(yán)格把控其發(fā)債規(guī)模，但使其牢牢處于安全線內(nèi)，同時(shí)也需嚴(yán)格評(píng)估城投債發(fā)行主體的信用資質(zhì)，進(jìn)而維護(hù)區(qū)域內(nèi)的金融穩(wěn)定。