李光東

（寧波索邁視聽(tīng)科技有限公司，浙江 寧波 315010）

一、緒論

隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革逐步深化，人民幣匯率波動(dòng)率不斷提高，價(jià)格走勢(shì)朝雙向波動(dòng)轉(zhuǎn)變，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，這就要求企業(yè)樹(shù)立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理理念，合理控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，靈活運(yùn)用多樣化外匯衍生品工具，減少收益成本的不確定性。特別是在當(dāng)前復(fù)雜、嚴(yán)峻的全球貿(mào)易形勢(shì)下，匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理對(duì)企業(yè)具有顯著的現(xiàn)實(shí)意義。

二、概念闡釋

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是本幣和外幣兌換價(jià)格波動(dòng)引起的資金減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)自多個(gè)方面，如貨物進(jìn)出口、境外投資等業(yè)務(wù)，都存在貨幣兌換問(wèn)題，而由于企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的金融工具有限或匯率避險(xiǎn)意識(shí)薄弱等，在本幣與外幣兌換的時(shí)間窗口期必然會(huì)出現(xiàn)兌換收支的波動(dòng)，引發(fā)各種不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

以出口型生產(chǎn)企業(yè)為例，從訂單接收、原材料采購(gòu)、貨物交付到貨款結(jié)算、結(jié)售匯通常需要較長(zhǎng)的時(shí)間，而在此時(shí)間周期內(nèi)，以外幣作為計(jì)價(jià)單位的收入或成本額度隨時(shí)會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響，在結(jié)售匯當(dāng)日的實(shí)際收入或成本額度與合同預(yù)計(jì)額度形成一定的差距，這種結(jié)售匯差距大多表現(xiàn)為匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)中性

匯率風(fēng)險(xiǎn)中性是企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的策略。在當(dāng)前人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度加大、波動(dòng)周期縮短的外匯市場(chǎng)環(huán)境下，如何預(yù)防和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)普遍關(guān)注的問(wèn)題。

在充滿各種不確定性匯率風(fēng)險(xiǎn)的背景下，以匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則作為匯率風(fēng)險(xiǎn)處置理念，顯得更為穩(wěn)健。匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則指企業(yè)不以外匯套利為目標(biāo)，而是將利潤(rùn)獲取建立在主業(yè)之上，通過(guò)匯率衍生工具、外匯交易對(duì)沖工具的運(yùn)用，最大限度地減少匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。也就是說(shuō)，匯率管理并不是為了獲取主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的額外收益，而是為了收入保值、鎖定成本，匯率衍生工具的運(yùn)用限定在實(shí)需、適用的范圍內(nèi)，以期取得財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)中性結(jié)果。

三、中小企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則實(shí)際運(yùn)用情況

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理意識(shí)有所增強(qiáng)

匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則要求企業(yè)以主營(yíng)業(yè)務(wù)為依托，不以匯率套利為目的，管理匯率波動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)隱患。近年來(lái)，特別是在當(dāng)前新冠肺炎疫情不時(shí)小范圍暴發(fā)、地緣政治及全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的時(shí)代背景下，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。因此，匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則在外貿(mào)企業(yè)中的應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始在進(jìn)出口業(yè)務(wù)的匯率管理中采用匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則，這意味著企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)逐步增強(qiáng)。

通過(guò)國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)公開(kāi)的信息資料可以發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用范圍呈逐年擴(kuò)大之勢(shì)，外匯衍生品交易規(guī)模也處于擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。2019年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品進(jìn)行套保的比例為14.4%，2020年上升到17.1%，2021年進(jìn)一步上升到21.7%。截至2022年4月底，企業(yè)套保規(guī)模達(dá)到7500億美元，與2021年同期相比，該比例提高了4.1%。與此同時(shí)，在我國(guó)上市公司中，對(duì)外披露外匯套期保值業(yè)務(wù)的公司也有所增加，至2021年底已達(dá)到104家。以上數(shù)據(jù)表明，隨著匯率市場(chǎng)的變化發(fā)展，越來(lái)越多企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理意識(shí)、避險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，因而外匯套期保值比例穩(wěn)步增長(zhǎng)［1］。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口仍然較大

雖然我國(guó)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力有所提升，單邊押注匯率升貶值的現(xiàn)象減少，但是使用衍生產(chǎn)品應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口的企業(yè)大多為上市公司或行業(yè)頭部企業(yè)，大量中小企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理意識(shí)較弱，很少有中小企業(yè)運(yùn)用外匯衍生工具進(jìn)行套保避險(xiǎn)。部分中小企業(yè)即使采用了外匯避險(xiǎn)工具，也僅限于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，對(duì)保值功能更優(yōu)的衍生品交易工具的使用率偏低，如外匯期權(quán)、期貨等工具，在中小企業(yè)難以推廣。由于人民幣對(duì)美元中間價(jià)匯率波動(dòng)率不斷上升，無(wú)論是進(jìn)口企業(yè)，還是出口企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)敞口都有擴(kuò)大之勢(shì)。

具體來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的誤區(qū)主要表現(xiàn)在以下方面。一是對(duì)賭投機(jī)心理較重。該類企業(yè)缺乏相應(yīng)的匯率管理運(yùn)行制度和管理人才，因此在匯率管理方面大多依賴企業(yè)實(shí)際控制人的主觀判斷，而非理性的對(duì)賭匯率波動(dòng)情況，容易給企業(yè)帶來(lái)很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是套保交易操作偏差嚴(yán)重。為了獲取眼前補(bǔ)貼收入，部分企業(yè)以出賣(mài)期權(quán)業(yè)務(wù)的形式進(jìn)行衍生品套保交易，也有部分企業(yè)為了追求增值效果，獲取匯率收益，在套保交易中盲目操作。

四、制約中小企業(yè)采用風(fēng)險(xiǎn)中性原則的因素

雖然部分上市公司或行業(yè)頭部企業(yè)開(kāi)始探索實(shí)踐匯率避險(xiǎn)操作模式，通過(guò)與銀行等第三方機(jī)構(gòu)的合作達(dá)到了匯率避險(xiǎn)目的，但是在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中采用風(fēng)險(xiǎn)中性原則的中小企業(yè)數(shù)量非常有限，這大致是以下幾方面因素所致。

（一）匯率衍生品交易流程較為復(fù)雜，中小企業(yè)無(wú)所適從

雖然匯率衍生品的運(yùn)用可以最大限度地規(guī)避外匯波動(dòng)帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，但交易流程過(guò)于復(fù)雜，增加了中小企業(yè)的實(shí)操難度，匯率衍生品交易價(jià)格也往往使中小企業(yè)望而卻步。

（二）缺乏衍生品運(yùn)用專業(yè)人才，避險(xiǎn)工具的作用難以發(fā)揮

匯率衍生品類型較為豐富，有即期、遠(yuǎn)期、掉期及期權(quán)等不同類型的工具可供選擇，如果工具運(yùn)用不當(dāng)，匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步增加。目前，大型企業(yè)套保業(yè)務(wù)的操作較為規(guī)范，而大量的中小企業(yè)明顯缺乏專業(yè)人才，定量測(cè)算流于形式，大多憑企業(yè)實(shí)際控制人或財(cái)務(wù)人員主觀判斷操作。因此，很多企業(yè)依然基于人民幣匯率單邊上升或下跌的思維或匯率對(duì)賭的心態(tài)進(jìn)行非理性操作，較少運(yùn)用套期保值工具。

（三）匯率風(fēng)控機(jī)制和管理方案不合理，風(fēng)險(xiǎn)敞口難以收緊

近年來(lái)，隨著外匯市場(chǎng)匯率雙向波動(dòng)特征的顯現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)形成的利用人民幣升值賺取收益的可能性趨于消失，這就要求企業(yè)重新規(guī)劃匯率管理方案和內(nèi)控制度，采用外匯套保工具鎖定成本［2］。然而，多數(shù)中小企業(yè)并未根據(jù)匯率風(fēng)險(xiǎn)程度搭建匯率風(fēng)控機(jī)制，外匯衍生產(chǎn)品工具的選擇、套期保值會(huì)計(jì)核算方式等方面都表現(xiàn)出明顯的不規(guī)范。

五、中小企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理策略

近年來(lái)，全球形勢(shì)復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表、新冠肺炎疫情等不確定性因素疊加，人民幣匯率波動(dòng)呈現(xiàn)出更為復(fù)雜的特征，長(zhǎng)期以來(lái)形成的人民幣單邊漲跌局勢(shì)不復(fù)存在。以出口業(yè)務(wù)為主的中小企業(yè)能在近期的匯率波動(dòng)中獲益，但大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)進(jìn)口企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。匯率的波動(dòng)不僅使進(jìn)口企業(yè)迫切需要管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，也使出口型中小企業(yè)需要管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。以筆者所在企業(yè)為例，在從傳統(tǒng)B2B外貿(mào)向B2C跨境電商模式轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，貨物出口到結(jié)匯的周期明顯延長(zhǎng)，匯率波動(dòng)增加了出口企業(yè)利潤(rùn)預(yù)期的不確定性。具體來(lái)說(shuō)，為應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)應(yīng)采取如下匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理策略。

（一）樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性的財(cái)務(wù)理念

匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)具有較強(qiáng)的專業(yè)性和復(fù)雜性，再加上當(dāng)前人民幣匯率開(kāi)始呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特征，匯率市場(chǎng)隨機(jī)性強(qiáng)，增加了判斷匯率趨勢(shì)的難度。因此，不熟悉匯率衍生工具、不理解匯率市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體，如果盲目操作外匯衍生品工具、非理性對(duì)賭匯率單邊漲跌，那么不僅難以獲利，反而可能損害主營(yíng)業(yè)務(wù)利益。因此，企業(yè)必須拋棄賭博心理和一夜暴富的幻想，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性的財(cái)務(wù)理念，以主業(yè)為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，通過(guò)服務(wù)能力和產(chǎn)品質(zhì)量的提升來(lái)提高盈利水平。

在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)中，企業(yè)以風(fēng)險(xiǎn)中性管理理念指導(dǎo)具體經(jīng)濟(jì)行動(dòng)，必須遵循以下規(guī)范：一是謹(jǐn)慎選擇外匯衍生工具，雖然目前市場(chǎng)上有多種衍生產(chǎn)品供企業(yè)選擇，但目前我國(guó)企業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)不足，因此必須本著必需、適用的原則，根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)資源現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇，同時(shí)盡量選擇穩(wěn)健型外匯衍生工具，制訂個(gè)性化套保方案［3］；二是在做實(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，把匯率波動(dòng)納入日常財(cái)務(wù)決策，以規(guī)避衍生工具套利失誤對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的侵蝕及對(duì)企業(yè)損益的負(fù)面影響。

（二）構(gòu)建匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的管理機(jī)制

企業(yè)應(yīng)從長(zhǎng)計(jì)議，將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理納入常態(tài)化制度管理體系，在根據(jù)企業(yè)實(shí)情評(píng)估制度的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充并細(xì)化匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)、評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)及具體的操作方案。

首先，企業(yè)要建設(shè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控平臺(tái)。匯率市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)頻繁，相關(guān)數(shù)據(jù)采集與分析的專業(yè)性強(qiáng)，外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口控制難度高，有條件的企業(yè)可通過(guò)開(kāi)發(fā)或購(gòu)置匯率風(fēng)險(xiǎn)控制平臺(tái)，以智能化的方式提升外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加大對(duì)外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的控制力度。

其次，企業(yè)要明確風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)敞口控制方式不同，對(duì)企業(yè)損益產(chǎn)生的影響則不同。同時(shí)，衍生工具的選擇方式也會(huì)對(duì)企業(yè)損益產(chǎn)生直接影響，這就要求企業(yè)對(duì)比分析不同維度、不同側(cè)面的風(fēng)險(xiǎn)影響因素，制定套保交易的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

最后，要在對(duì)套保交易的套保比例、頻率及衍生工具的選擇上作出制度方面的安排，使財(cái)務(wù)人員有章可循、有規(guī)可守。

（三）制定符合自身需要的外匯衍生品交易策略

企業(yè)可選擇的外匯衍生品較為多樣，需要綜合考慮貿(mào)易背景、成本承受能力及交易時(shí)機(jī)等因素，為不同的業(yè)務(wù)選擇不同的外匯衍 生品。

1.根據(jù)貿(mào)易背景來(lái)選擇

首先，從貿(mào)易收匯周期角度來(lái)看，如果收匯周期可控，那么遠(yuǎn)期結(jié)匯或遠(yuǎn)期結(jié)匯與期權(quán)組合的方式則是企業(yè)首選，這有利于企業(yè)鎖定匯價(jià)；如果收匯周期不可控，那么遠(yuǎn)期結(jié)匯則具有較大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)宜選擇擇期結(jié)匯方式。

其次，從購(gòu)匯時(shí)點(diǎn)角度來(lái)看，由于購(gòu)匯時(shí)點(diǎn)的確定處于可控范圍內(nèi)，所以只需要選擇遠(yuǎn)期購(gòu)匯即可控制風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，也可以選擇風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)產(chǎn)品，將匯率價(jià)格鎖定在可控區(qū)間內(nèi)［4］。

2.根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的承受能力來(lái)選擇

經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)可以在計(jì)算經(jīng)營(yíng)成本的基礎(chǔ)上推測(cè)對(duì)匯率波動(dòng)幅度的心理價(jià)位，由此確定所能承受的匯率波動(dòng)區(qū)間。在經(jīng)營(yíng)成本的基礎(chǔ)上選擇衍生產(chǎn)品，可以使套保工具的選擇更為謹(jǐn)慎和合理，確保企業(yè)利潤(rùn)的基本穩(wěn)定。

3.根據(jù)資金周轉(zhuǎn)情況或交易時(shí)機(jī)來(lái)選擇

首先，要根據(jù)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況來(lái)選擇，在資金相對(duì)寬裕期，賬戶沉淀資金相對(duì)充足，因此企業(yè)可選擇較為激進(jìn)的衍生產(chǎn)品，以此實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，如選擇掉期套利或期權(quán)套利。如果企業(yè)資金緊缺，那么就選擇相對(duì)保守的套利工具，以鎖定成本價(jià)格。

其次，企業(yè)還應(yīng)通過(guò)對(duì)宏觀形勢(shì)的分析判斷選擇套利工具，如國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、外匯市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)，都是影響企業(yè)交易時(shí)機(jī)的重要因素。

（四）與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作提升企業(yè)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理水平

目前，中小企業(yè)外匯衍生品交易的實(shí)操能力普遍較弱，相關(guān)專業(yè)人才匱乏。要提升企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)控制能力，可以將此類業(yè)務(wù)委托給銀行或其他經(jīng)營(yíng)衍生品的專業(yè)機(jī)構(gòu)操作。銀行的人才儲(chǔ)備充足，外匯衍生品業(yè)務(wù)類型多樣，在定價(jià)和產(chǎn)品組合方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)，對(duì)提升外匯交易成功率、減少企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。另外，經(jīng)營(yíng)衍生品的專業(yè)機(jī)構(gòu)在外匯市場(chǎng)行情分析及實(shí)操方面同樣具有優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可聽(tīng)取其合理建議，在遵循匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)套保交易保值效果的最大化［5］。

（五）充分利用政府政策，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本，培養(yǎng)專業(yè)人才

近年來(lái)，各地政府相繼推出支持企業(yè)開(kāi)展匯率避險(xiǎn)的扶持政策，對(duì)滿足條件的企業(yè)按簽約匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品的履約金額進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。中小企業(yè)可以充分研究當(dāng)?shù)卣?，獲得政府扶持獎(jiǎng)勵(lì)。這一方面可以階段性減少匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本，另一方面可以借機(jī)充分熟悉外匯衍生品交易規(guī)則，培養(yǎng)人才，熟練應(yīng)用避險(xiǎn)工具。

六、結(jié)語(yǔ)

對(duì)中小企業(yè)而言，由于匯率衍生品交易流程較為復(fù)雜、具有金融專業(yè)背景的人才匱乏以及匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全，企業(yè)普遍存在匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理意識(shí)不強(qiáng)的問(wèn)題。本文提出，中小企業(yè)應(yīng)從增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性管理意識(shí)、構(gòu)建匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的管理機(jī)制、優(yōu)選外匯衍生品工具、與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作、利用政府扶持政策五個(gè)方面入手，提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力。