王曉霞

在連續(xù)四次“激進(jìn)”加息75個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)終于放緩了加息步伐。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率上升至4.25％～4.50％區(qū)間，這一加息幅度符合此前的市場(chǎng)預(yù)期。縮表方面，美聯(lián)儲(chǔ)則將繼續(xù)維持原有計(jì)劃，每月被動(dòng)縮減600億美元國(guó)債與350億美元機(jī)構(gòu)債券和MBS。

今年3月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)加息7次，累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，不過(guò)鑒于美國(guó)的通脹水平仍處于相對(duì)高位，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在14日的講話中，進(jìn)一步釋放“鷹派”信號(hào)，強(qiáng)調(diào)加息還有“很長(zhǎng)一段路要走”，并較為明確地表示2023年可能不會(huì)降息。

2022年12月點(diǎn)陣圖顯示，超過(guò)半數(shù)委員認(rèn)為2023年政策利率應(yīng)至少達(dá)到5.0％～5.25％，超過(guò)三分之一的委員甚至認(rèn)為2023年政策利率至少應(yīng)達(dá)到5.25％～5.5％或更高，而即使是最為“鴿派”的委員也認(rèn)為，2023年政策利率將提升至4.75％～5.0％。

近兩個(gè)月，美國(guó)通脹回落超出預(yù)期。11月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)7.1％，核心CPI同比增長(zhǎng)6％；而此前的10月份，美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)7.7％，核心CPI同比增長(zhǎng)6.3％。盡管如此，相比美聯(lián)儲(chǔ)2％的通脹目標(biāo)，降通脹仍有很長(zhǎng)的一段路要走。

鮑威爾在講話中重申了美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心。他指出，盡管最近的通脹數(shù)據(jù)令人鼓舞，但通脹風(fēng)險(xiǎn)未解除，特別是由工資上漲引發(fā)的服務(wù)通脹，未來(lái)走勢(shì)還不確定。

中金公司的研報(bào)分析，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的分析是從三個(gè)維度來(lái)考慮：商品通脹、房租、以及剔除房租外的服務(wù)通脹。當(dāng)前的情況是，隨著全球供應(yīng)鏈瓶頸緩解，部分商品通脹已經(jīng)出現(xiàn)回落，比如二手車價(jià)格連續(xù)下跌。隨著利率抬升，房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金也已出現(xiàn)下滑跡象，這意味著CPI中的房租分項(xiàng)也會(huì)在明年回落。鮑威爾認(rèn)為這些變化大多在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)判之內(nèi)，而目前美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的是剩下的權(quán)重占比約55％的剔除房租以外的服務(wù)通脹。這部分通脹更多由勞動(dòng)力市場(chǎng)決定，而目前勞動(dòng)力市場(chǎng)依然非常強(qiáng)勁，工資增速保持高位，這意味著服務(wù)通脹仍有韌性。

據(jù)平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，與今年9月相比，目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的預(yù)期更加悲觀，且認(rèn)為核心通脹將保持更強(qiáng)的“黏性”。美聯(lián)儲(chǔ)12月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）在通脹方面，相比9月進(jìn)一步上調(diào)2022年美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）同比增速預(yù)測(cè)0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.6％，上調(diào)同期核心PCE同比增速0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.8％；同時(shí)分別上調(diào)2023年P(guān)CE和核心PCE通脹率0.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)，至3.1％和3.5％。此外，與9月相同，美聯(lián)儲(chǔ)仍然預(yù)計(jì)2024年及以后PCE通脹率可回歸至2％左右的目標(biāo)水平。

值得注意的，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)也較為悲觀，但預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，而不是走向衰退。在12月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際GDP增速由9月份的0.2％小幅上調(diào)至0.5％，但大幅下調(diào)2023年實(shí)際GDP增速0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.5％。在回答記者關(guān)于持續(xù)加息之下美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否還有希望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的提問(wèn)時(shí)，鮑威爾稱仍有實(shí)現(xiàn)的可能性。然而，美國(guó)的貨幣緊縮政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，并未真正散去。

美聯(lián)儲(chǔ)之后，全球一些主要央行也紛紛放緩加息步伐。12月15日，英國(guó)央行將加息幅度也由此前的75個(gè)基點(diǎn)降至12月的50個(gè)基點(diǎn)；之后，歐央行亦放緩加息速度至50個(gè)基點(diǎn)。中金公司的研報(bào)分析，海外央行集體放緩緊縮速度，或顯示利率水平已“駛近”限制性水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)的決策更需謹(jǐn)慎。但加息放緩并不意味著央行緊縮的態(tài)度自此轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑲W美央行普遍仍強(qiáng)調(diào)在通脹確定性回落至通脹目標(biāo)前，加息終點(diǎn)將更高，且利率將在限制性高位保持更長(zhǎng)時(shí)間。

鐘正生也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息對(duì)非美經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊不容小覷。整體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)非美地區(qū)有明顯優(yōu)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮底氣強(qiáng)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。往后看，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率仍維持較高水平，非美經(jīng)濟(jì)體仍將面臨資本外流壓力。正如今年歐洲、日本債券市場(chǎng)一度劇烈波動(dòng)，以及日本和部分新興市場(chǎng)匯率大幅貶值，都已經(jīng)體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的外溢性。因此，未來(lái)一段時(shí)間，非美經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除。

美聯(lián)儲(chǔ)總部。圖／IC