萬麗

鄭治國 申萬宏源證券研究所黨委書記、董事長 中國證券業(yè)協(xié)會證券分析師與投資顧問專業(yè)委員會副主任委員 中國綠色碳匯基金會副理事長 新財富杰出研究領(lǐng)袖 上海領(lǐng)軍人才

上海黃浦區(qū)南京東路99號，是一棟建于上世紀(jì)30年代的老建筑，和現(xiàn)代化的商務(wù)辦公樓相比，更多了幾分歷史的厚重感。中國首家證券研究所?申萬宏源證券研究所落戶于此，這里成為過去30多年資本市場很難繞開的信息聚集地和人才集散地。

申萬宏源證券研究所董事長鄭治國第一次走進(jìn)這里，是2001年。

當(dāng)時，國內(nèi)證券研究的市場化轉(zhuǎn)型才剛剛起步，他所在的申銀萬國證券也尚未與宏源證券合并。由于對證券研究業(yè)務(wù)寄予厚望，申銀萬國證券剛剛于2000年完成了旗下申銀萬國證券研究所（簡稱“申萬研究所”）的增資擴(kuò)股，使之成為獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)，開創(chuàng)了證券研究機(jī)構(gòu)獨(dú)立市場化發(fā)展的先河。

在南京東路99號的21年里，鄭治國從研究新人成長為新財富最佳分析師、杰出研究領(lǐng)袖，而今，他擔(dān)任申萬宏源證券研究所黨委書記、董事長，把好研究傳承關(guān)的同時，繼續(xù)帶領(lǐng)研究所開拓新模式。

穿越30年，被稱為“證券研究界黃埔軍?！钡纳耆f宏源證券研究所也依然強(qiáng)勢。當(dāng)前，其在中國證券業(yè)協(xié)會登記的分析師人數(shù)排名全行業(yè)第四。在先后經(jīng)歷莊東辰、秦曦、陳曉升、鄭治國等管理層打磨后，這家老牌研究所的總經(jīng)理一職，現(xiàn)今交到了80后少帥，自2006年畢業(yè)就一路在南京東路99號成長的周海晨手中。

中國證券研究拓荒者

從一個研究新人，到老牌研究所負(fù)責(zé)人，鄭治國成長的這21年，也是證券研究行業(yè)伴隨機(jī)構(gòu)投資者蓬勃發(fā)展而不斷成熟的歷程?；仡欉^去，他首先想到的是感謝資本市場大發(fā)展的時代，“尤其是2002年以來，隨著價值投資時代的到來，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展，給賣方研究提供了很好的發(fā)展土壤”。

除此之外，他最為感激的是，自己遇到了申萬宏源證券研究所這個“很好的平臺”。

申萬宏源證券研究所的前身?上海申銀證券研究所的成立時間是1992年10月16日，它也是國內(nèi)最早登記成立的證券研究機(jī)構(gòu)，彼時，中國資本市場也才懵懂起步。1993年5月，上海萬國證券組建研究發(fā)展部，吸納人才，并開始摸索學(xué)習(xí)國外證券研究報告的寫作模式。為此，其屢次派員工赴香港等地參加證券市場發(fā)展研討會，并與野村綜合研究所等國際機(jī)構(gòu)展開交流。

1997年，申銀證券和萬國證券合并，申銀證券研究所更名為申銀萬國證券研究所。1997年8月，研究所與中國證券報在北京聯(lián)合舉辦“首屆中國行業(yè)經(jīng)濟(jì)研討會”，這也是國內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)舉辦的第一場大型行業(yè)研討活動。

1998年，華夏基金管理有限公司等“老十家”公募基金公司相繼成立，以公募基金為代表的證券研究“大買家”出現(xiàn)。

申銀萬國證券研究所為代表的證券研究機(jī)構(gòu)抓住機(jī)會，于1998年12月在蘇州舉辦“申銀萬國研究產(chǎn)品推介會”，這是國內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)首次舉辦面向基金經(jīng)理的產(chǎn)品與服務(wù)推介活動。

1999年5月，其又在上海舉辦基金客戶交流會，向10家基金公司重點(diǎn)推介網(wǎng)絡(luò)板塊。5月19日，以網(wǎng)絡(luò)板塊為主流的行情發(fā)動，研究的價值得以快速驗(yàn)證。

研究機(jī)構(gòu)向基金公司銷售研報，為基金投資提供參考，并從中收取傭金這一商業(yè)模式得以成型。這也奠定了中國證券研究行業(yè)此后20年的商業(yè)模式，所有從業(yè)者的市場化大發(fā)展之路從此開啟。

由于前瞻性地把握了中國證券市場飛速發(fā)展的脈搏，2000年7月，申銀萬國證券研究所從母公司單飛，變更為有限責(zé)任公司，對內(nèi)以申銀萬國證券公司控股子公司的模式運(yùn)營，對外成為具有企業(yè)經(jīng)營資格的獨(dú)立法人單位，注冊資本金增資為2000萬元，并正式更名為上海申銀萬國證券研究所有限公司。這一年，申銀萬國的基金服務(wù)市場傭金總量第一。2000年12月，其首次以國際投資銀行的服務(wù)理念與標(biāo)準(zhǔn)，在上海召開申銀萬國2001年度投資戰(zhàn)略論壇。

單飛，是申萬研究發(fā)展歷程中的一次重要轉(zhuǎn)折，獨(dú)立后的申銀萬國證券研究所徹底從原來的對券商內(nèi)部服務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)閷ν獠繖C(jī)構(gòu)投資者服務(wù)，由原來的內(nèi)部評價轉(zhuǎn)變?yōu)樽载?fù)盈虧。

鄭治國2001年加入申銀萬國證券研究所后，先后從事基礎(chǔ)化工、石油化工等行業(yè)研究?！耙宦纷邅?，研究所對于員工的培養(yǎng)培訓(xùn)使我收獲最多?！编嵵螄Q，這也幾乎是每一個進(jìn)入申萬研究的人的共同感受。

他至今仍然清晰地記得，近20年前為了更好地服務(wù)QFII、公募基金等機(jī)構(gòu)投資者，深入挖掘上市公司投資價值，研究所選了10家上市公司進(jìn)行深度研究，“申萬研究可以說是國內(nèi)同業(yè)中第一家進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表及現(xiàn)金流量表分析和預(yù)測的機(jī)構(gòu)。我選的是一家化工企業(yè)，在這個過程中打下了行業(yè)及公司的研究基礎(chǔ)”。

為了適應(yīng)新的競爭環(huán)境，申銀萬國證券研究所迅速建立起一套市場化的機(jī)制。2005年開始，其在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“派點(diǎn)制”，并制定了“高級分析師成長機(jī)制發(fā)展綱要（SAGA）”，以完善分析師的考核、激勵和晉升制度，提升研究效率。由于充分市場化，鄭治國也親身體會到，在服務(wù)機(jī)構(gòu)的過程中，通過路演與投資者溝通，促使分析師不斷反思并提高自己的專業(yè)能力?！翱梢哉f，公募基金、保險資管等機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理、研究員都是自我提升路上的重要幫手，因?yàn)樗麄兲岬拿恳粋€問題都督促我要去深入研究。要感謝機(jī)構(gòu)投資者的各位朋友對我的幫助和支持?！?/p>

2006年，申萬研究所第一次在香港進(jìn)行了港股研究推介，率先將研究領(lǐng)域覆蓋到全部中資股。到2008年，研究所在市場上首次提出“預(yù)期差”理論，后續(xù)幾年創(chuàng)立并不斷優(yōu)化了以“一表兩會”為特征的研究體系，一表指“關(guān)鍵假設(shè)表”，涵蓋所有影響市場的關(guān)鍵指標(biāo)，“兩會”指研究執(zhí)委會的周度例會和分析師的月度觀點(diǎn)交流會。在實(shí)踐過程中，“驅(qū)動力+信號驗(yàn)證機(jī)制”“基本面趨勢投資”等研究思想開始顯現(xiàn)價值。

“市場化道路盡管讓員工危機(jī)感、壓力感倍增，但是也大大釋放了活力和效率?！编嵵螄Q。

在這樣的體系下，鄭治國快速成長為一名成熟的分析師。2003年，新財富推出最佳分析師評選，彌補(bǔ)了證券研究行業(yè)外部評價的空白。2005-2010年，鄭治國連續(xù)6年9次上榜，成為基礎(chǔ)化工和石油化工領(lǐng)域最佳分析師。這位相關(guān)研究領(lǐng)域的佼佼者，實(shí)至名歸。

2015年，申銀萬國證券與宏源證券合并組建申萬宏源證券，兩個研究團(tuán)隊(duì)也順利完成融合，并圍繞證券行業(yè)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新發(fā)展的重大機(jī)遇，加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，進(jìn)一步完善了全研究領(lǐng)域的深度覆蓋。

2018年，陳曉升卸任申萬宏源證券研究所總經(jīng)理，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開拓創(chuàng)新、摸索研究轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)百年傳承的重任，交到了鄭治國手中。

30年穩(wěn)如磐石背后的細(xì)節(jié)：積累、迭代、創(chuàng)新

穿越30年，申萬宏源證券研究所今天依然強(qiáng)勢。當(dāng)前，其在中國證券業(yè)協(xié)會登記的分析師人數(shù)排名全行業(yè)第四，僅次于中金公司、中信證券和國泰君安證券；完成了對近1000家海內(nèi)外重點(diǎn)公司的高質(zhì)量覆蓋，在A股則實(shí)現(xiàn)了31個申萬一級行業(yè)的全覆蓋。

2022年申萬宏源證券研究所已連續(xù)20次躋身新財富“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”榜單前列，其中，15次名列“最具影響力研究機(jī)構(gòu)”前三，9次名列“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”前三。

迄今為止，新財富最佳分析師評選已舉辦了二十屆，申萬宏源證券研究所也是業(yè)內(nèi)唯一連續(xù)20次上榜兩個重量級團(tuán)體獎項(xiàng)的機(jī)構(gòu)，彰顯了一家老牌研究所在市場上不絕的影響力和旺盛的生命力。在這背后，平臺化建設(shè)和傳承體系是其30年穿越牛熊的秘密。

鄭治國概括申萬宏源證券研究所“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的原因，首先是一路保持了戰(zhàn)略定力，其次是不斷夯實(shí)平臺化建設(shè)，研究所的研究管理體系、人才培養(yǎng)培訓(xùn)體系和機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)體系不斷完善并傳承。

2011年開始，鄭治國升任申萬宏源證券研究所副總經(jīng)理，主要工作轉(zhuǎn)為研究所的管理，他對研究機(jī)構(gòu)的平臺化建設(shè)和傳承，有了更深的體會。

申萬宏源證券研究所注重平臺化戰(zhàn)略，高度重視研究體系建設(shè)。而今，其已實(shí)現(xiàn)研究領(lǐng)域全覆蓋，一方面，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)及投資策略、大類資產(chǎn)配置、固定收益、金工衍生品、戰(zhàn)略及產(chǎn)業(yè)、政策研究的全覆蓋，另一方面，實(shí)現(xiàn)了所有行業(yè)研究中觀領(lǐng)域、A股及中概股重點(diǎn)上市公司的全覆蓋。

其次，以“一表兩會”為抓手，形成了以宏觀研究為指導(dǎo)，以策略研究為核心，以公司及行業(yè)研究為基礎(chǔ)，兼顧固定收益、基金和衍生品等各領(lǐng)域的完整的證券投資研究體系。

這一全面的體系搭建并非一蹴而就。鄭治國介紹，申萬宏源的研究體系一直在迭代更新，從而保持研究的有效性。例如，定價一直是證券研究的核心之一，隨著科創(chuàng)板、北交所相繼設(shè)立，全面注冊制推進(jìn)，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)突破了盈利的限制，一些盈利不穩(wěn)定、商業(yè)模式較為新穎的公司也迎來上市機(jī)遇。這些資產(chǎn)的定價，對傳統(tǒng)的估值方法（收益法、成本法和市場法等）提出了全新的挑戰(zhàn)。

而早在2014年，研究所就提出了“驅(qū)動力VS生命周期”的分析框架，對新經(jīng)濟(jì)行業(yè)進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，以匹配企業(yè)所處不同階段的估值方法。

此外，在近年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型的大趨勢下，申萬宏源證券研究所也加大了對內(nèi)協(xié)同力度。財富管理、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面向個人和企業(yè)客戶，無論居民理財，還是企業(yè)管理自有資金，由此衍生的研究需求有很大一部分體現(xiàn)在大類資產(chǎn)配置上，即通過配置不同類別的資產(chǎn)，分散組合風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)更高的長期回報。這與二級市場的研究需求更多集中于產(chǎn)業(yè)、資產(chǎn)價值有顯著的不同。

為此，申萬宏源證券研究所順應(yīng)市場需求，加大了資產(chǎn)配置的研究和應(yīng)用。鄭治國介紹，這樣做的重要性在于，首先，在資金運(yùn)用層面，合理匹配資產(chǎn)和負(fù)債的期限是第一步，根據(jù)負(fù)債的特性來選擇合適的資產(chǎn)類別，這意味著需要保證可用資金的充裕，避免出現(xiàn)流動性風(fēng)險，而風(fēng)險研究本身就是證券研究的天然使命；其次，預(yù)測各類資產(chǎn)的潛在收益和風(fēng)險，需要加大宏觀自上而下資產(chǎn)配置的研究力度和深度，這與傳統(tǒng)證券研究一脈相承；最后，推動大類資產(chǎn)配置工具化和體系化，有助于內(nèi)部財富管理業(yè)務(wù)的協(xié)同，令業(yè)務(wù)開展過程中，能控制風(fēng)險的同時，創(chuàng)造最大收益。

此外，申萬宏源證券研究所還注重知識積累，打造以核心驅(qū)動數(shù)據(jù)庫和申萬指數(shù)為主的可持續(xù)發(fā)展系統(tǒng)平臺，宏觀、中觀、微觀與數(shù)量化平臺建設(shè)同步推進(jìn)。而由其于2003年開始發(fā)布的“申萬行業(yè)分類”是業(yè)內(nèi)設(shè)立早、體系全、運(yùn)用廣泛的行業(yè)分類之一，“申萬指數(shù)”也是行業(yè)內(nèi)外廣泛使用的證券指數(shù)，已建立國內(nèi)市場行業(yè)指數(shù)的品牌影響力。

證券研究界“黃埔軍?！保簭倪@里走出千余金融精英

研究體系的不斷迭代之外，申萬宏源證券研究所影響力不斷延續(xù)和擴(kuò)大的另一秘訣在于傳承。獨(dú)到的培訓(xùn)體系和人才培養(yǎng)戰(zhàn)略，是其研究得以傳承和發(fā)揚(yáng)的關(guān)鍵。

從很早開始，其就在研究沉淀的基礎(chǔ)上，不斷設(shè)計開發(fā)自有專業(yè)課程，形成體系化的培訓(xùn)框架。目前，經(jīng)過30年的積累和沉淀，申萬宏源證券研究所內(nèi)部已有針對長期實(shí)習(xí)生、新員工、中生代及業(yè)務(wù)骨干的分層人才培養(yǎng)體系，形成了“行研精英訓(xùn)練營”“投研特訓(xùn)營”“外灘研學(xué)堂”等系列品牌課；建成了一套全周期的人才培養(yǎng)體系，包含全面的培訓(xùn)課程框架、分階段培養(yǎng)項(xiàng)目、帶教體系，以及配套的人才發(fā)展保障制度、能上能下的競爭機(jī)制，夯實(shí)團(tuán)隊(duì)可持續(xù)發(fā)展根基。

這一體系不僅為研究所培養(yǎng)和儲備人才發(fā)揮了重要作用，為申萬宏源證券研究所內(nèi)部員工提供投研學(xué)習(xí)平臺，還為客戶培養(yǎng)了人才，一些買方機(jī)構(gòu)將研究員送來接受培訓(xùn)也是常見的事。據(jù)介紹，研究所已培養(yǎng)外部學(xué)員萬余名。這些課程和體系，讓申萬宏源證券研究所的名氣得以延續(xù)，推動其品牌化和產(chǎn)品化升級。

說起30年來申萬宏源證券研究所對資本市場的人才貢獻(xiàn)，鄭治國如數(shù)家珍，“創(chuàng)立至今，研究所已先后培養(yǎng)了1300名活躍在資本市場上的各種優(yōu)秀人才，他們有一部分已經(jīng)成長為證券公司、公募基金、私募基金、研究所、保險資管、PE、上市公司等機(jī)構(gòu)的高管，有一部分成為了投研總監(jiān)、明星基金經(jīng)理、優(yōu)秀分析師、上市公司IR等優(yōu)秀專業(yè)人才”。

近年來，隨著資本市場的不斷擴(kuò)容以及研究價值的不斷擴(kuò)展，分析師服務(wù)的群體不再局限于二級市場。申萬宏源證券研究所探索并建立的全周期人才培養(yǎng)體系，也基于外部環(huán)境的變化以及研究所內(nèi)在發(fā)展定位持續(xù)迭代更新，包括通過戰(zhàn)略布局，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究人才的引進(jìn)和培養(yǎng)；更新配套業(yè)務(wù)課程體系，不斷豐富人才培養(yǎng)框架；結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展，完善考核激勵機(jī)制等方面。

當(dāng)前，申萬宏源證券研究所在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面采取“內(nèi)部培養(yǎng)為主、外部引進(jìn)為輔”的策略，對內(nèi)大力托舉新生代、中生代分析師，對外穩(wěn)步引進(jìn)公司重點(diǎn)戰(zhàn)略布局領(lǐng)域、重點(diǎn)板塊中具有市場影響力的核心人才。

長期以來，申萬宏源證券研究所注重以企業(yè)文化為紐帶進(jìn)行團(tuán)隊(duì)融合，基于體系化的人才培養(yǎng)模式，充分發(fā)揮“傳幫帶”的傳統(tǒng)，打造了一支具有合理化梯隊(duì)的老中青結(jié)合的研究隊(duì)伍。

鄭治國在申萬宏源證券研究所的21年，深受“傳幫帶”文化的影響?！霸谏蠈?，歷任公司領(lǐng)導(dǎo)對研究所發(fā)展戰(zhàn)略的引領(lǐng)與支持，讓研究所在專業(yè)道路上能時刻保持獨(dú)立性，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。而在我的成長過程中，很多總公司領(lǐng)導(dǎo)、同事、同仁也都給予了無私的幫助和指導(dǎo)，包括李劍閣老師、莊東辰博士、秦曦所長、陳曉升所長等老領(lǐng)導(dǎo)言傳身教。最后，我們研究所1300余名新老員工的共同奮斗及相互支持，也是讓我們不斷進(jìn)步的重要力量?！?/p>

證券分析師的核心工作是資產(chǎn)定價，并為專業(yè)投資者提供咨詢建議，除了要有扎實(shí)的研究能力，還要具備良好的觀點(diǎn)推介能力。與20多年前相比，影響資本市場走勢的因子不斷增多，形勢變得復(fù)雜，研究的變量也不斷增加，研究所招聘時，要求也在不斷變化。

“相比我入行時，現(xiàn)在分析師招聘工作更加專業(yè)化、體系化，對于候選人的各項(xiàng)要求也更加全面?！编嵵螄硎荆粋€優(yōu)秀的賣方分析師有幾大特質(zhì)不可或缺：適合的性格特點(diǎn)、全面的知識結(jié)構(gòu)、良好溝通能力、勤奮踏實(shí)、自我驅(qū)動和抗壓能力等。

如今，申萬宏源證券研究所秉持“打造百年研究團(tuán)隊(duì)”戰(zhàn)略，以“培育百年團(tuán)隊(duì)、拓展人才價值”的理念，兼容并蓄，吸引優(yōu)秀人才。

突破瓶頸，探索商業(yè)新模式

過去20多年，證券研究行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)一直以公募基金分倉傭金為主導(dǎo)，如今，行業(yè)競爭越發(fā)激烈，這一盈利模式也被認(rèn)為過于單一。

競爭分倉傭金蛋糕的券商越來越多，以2021年為例，全行業(yè)共有90多家證券研究所（含外資）分搶222億元的分倉傭金，大小券商錄得收入差距較大，頭部券商如中信證券錄得總傭金16.7億元，排在第40位的華安證券則為9989萬元，更有超過60家研究所的分倉傭金收入低于1000萬元。

此外，每年全行業(yè)分倉傭金收入受市場波動影響較大。雖然2021年全行業(yè)222億元分倉傭金收入創(chuàng)下歷史最高，但是2019年這一數(shù)據(jù)僅為77億元，2020年升至139億元，首次反超2015年大牛市創(chuàng)下的126億元紀(jì)錄。

長期以來，證券研究所無法擺脫市場周期波動帶來的盈利焦慮。鄭治國認(rèn)為，傭金模式不能完全體現(xiàn)證券研究創(chuàng)造的價值，研究機(jī)構(gòu)還需要其他路徑來擴(kuò)大其價值。

近年來，申萬宏源證券研究所緊跟控股公司轉(zhuǎn)型步伐，啟動內(nèi)部轉(zhuǎn)型布局，包括以“研究搭臺，聯(lián)合展業(yè)”為模式，從單一傭金收入向以機(jī)構(gòu)傭金為主、其他證券投資咨詢服務(wù)及綜合收入共同發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變。

傳統(tǒng)二級市場研究之外，申萬宏源證券研究所近年來特設(shè)了產(chǎn)品研究、產(chǎn)業(yè)研究、政策研究等架構(gòu)，以擴(kuò)大研究覆蓋和客戶服務(wù)的廣度和深度，在合規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步支持證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時，注重跟公司其他業(yè)務(wù)部門的協(xié)同，重塑自身專業(yè)價值和業(yè)務(wù)模式，不斷探索收入來源多元化、研究價值最大化的路徑。

鄭治國介紹，目前申萬宏源證券研究所的收入雖仍以分倉傭金為主，但其他證券投資咨詢收入及內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同收入占比逐年提高。

擔(dān)時代新使命，造百年研究團(tuán)隊(duì)

2020年，鄭治國將申萬宏源證券研究所總經(jīng)理的重任交到了周海晨手里。周海晨是典型的“申萬模式”培養(yǎng)的人才，在此經(jīng)歷了從應(yīng)屆畢業(yè)生、成熟分析師向研究所管理者轉(zhuǎn)變的全過程。這一老牌研究所再一次實(shí)現(xiàn)班子的傳承。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，資本市場發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)、專業(yè)定價功能的重要性日漸彰顯，這背后，需要深度、有價值的研究做支撐。全市場從資金端到資產(chǎn)端乃至政策制定者，對深度研究的需求都在不斷提升。這也充分反映在從業(yè)者的職業(yè)上升通道的變化上。

鄭治國觀察到，當(dāng)前賣方研究人才的職業(yè)發(fā)展空間明顯更寬。首先，由于公募基金規(guī)模大幅提升，機(jī)構(gòu)投資者對投研人才的需求增加。其次，銀行理財子公司陸續(xù)成立，需要搭建投研體系，增加了對投研人才的需求。同時，券商內(nèi)部其他業(yè)務(wù)條線也有培育投資研究能力的需求，賣方分析師在證券公司內(nèi)部轉(zhuǎn)型發(fā)展也是一條職業(yè)發(fā)展路徑。此外，轉(zhuǎn)型至上市公司擔(dān)任高管，以及到大型互聯(lián)網(wǎng)和金融科技公司，尤其是數(shù)據(jù)類公司擔(dān)任投研人員，也是分析師的又一發(fā)展通道。隨著海外買方機(jī)構(gòu)本土化布局提速，對本土投研人才的需求也會增加。

中國證券研究行業(yè)用30年從懵懂走向成熟、從對內(nèi)服務(wù)到全面掌握市場定價權(quán)，新時代、新形勢下，證券研究的使命再次被提到新高度。以申萬宏源證券研究所為代表的機(jī)構(gòu)，具備長期的平臺化建設(shè)和專業(yè)積累基礎(chǔ)，如何敏銳地把握住時代使命，以服務(wù)國家戰(zhàn)略為己任，“建體系，出思想”，在保持傳統(tǒng)研究市場影響力的同時，厚積薄發(fā)，加大政策研究力度，大幅提高對決策的影響力，成為新的命題。

2019年科創(chuàng)板問世，申萬宏源證券研究所聯(lián)動央視持續(xù)發(fā)布《科創(chuàng)板投資一本通》《科創(chuàng)板白皮書2020》等，成為市場了解和投資科創(chuàng)板的重要寶典。在“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)下，其積極響應(yīng)并推動金融資源向綠色發(fā)展領(lǐng)域傾斜，2021年5月，發(fā)布《申萬宏源研究碳中和白皮書》，對資本市場打造雙碳戰(zhàn)略進(jìn)行了全景分析。2021年8月，申萬宏源證券研究所推出全市場第一個完整的投資復(fù)盤體系成果《致敬，我們的市場?中國股債、行業(yè)全景復(fù)盤》，將多年的研究知識積累、不斷完善的基本面研究成果和對市場的深度理解集中呈現(xiàn)。

此外，國際化發(fā)展正成為頭部券商發(fā)力布局的重點(diǎn)，如今，申萬宏源證券已經(jīng)走在了國際化的前沿，并在2019年成功登陸港股，利用自身境內(nèi)外資產(chǎn)、牌照、渠道優(yōu)勢，致力于為客戶提供多元化、高質(zhì)量的跨境綜合金融服務(wù)。

鄭治國介紹，國際化布局也成為申萬宏源證券研究所未來的重點(diǎn)之一，從助力控股公司國際化戰(zhàn)略落地，以基于本土的國際化為根本，講好中國故事，從提升英文報告比重、擴(kuò)大Long-Only機(jī)構(gòu)投資者的覆蓋廣度、加強(qiáng)海外客戶服務(wù)力度、提供定制化研究服務(wù)等多個層面，積極擁抱國際化。

看未來，證券研究不可忽視的一大變量還包括金融科技。信息獲取和數(shù)據(jù)處理，是證券研究的核心功能，而這一功能都在被大數(shù)據(jù)和人工智能所改變。

鄭治國對此進(jìn)行了深入思考：大數(shù)據(jù)具有海量、高頻和細(xì)顆粒度的特點(diǎn)，在即時性和精準(zhǔn)性上極大提升了數(shù)據(jù)價值，而非結(jié)構(gòu)類的圖像、語音、語義等數(shù)據(jù)，突破了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)局限；人工智能在高頻量化交易、事件分析、輿情分析方面被越來越多使用，提升了數(shù)據(jù)處理的廣度和速度。

“金融科技給證券研究和服務(wù)都將帶來深刻改變，目前國內(nèi)整體處于數(shù)據(jù)建設(shè)階段，今后將進(jìn)入到知識創(chuàng)新階段。未來，金融科技對于證券研究的戰(zhàn)略意義重大?！编嵵螄Q，申萬宏源證券研究所將適應(yīng)金融科技的內(nèi)在要求，通過對研究全流程的優(yōu)化再造，從數(shù)據(jù)賦能開始提升研究效率，最后實(shí)現(xiàn)全程的數(shù)據(jù)化研究、實(shí)現(xiàn)研究傳承。這一轉(zhuǎn)換過程，會給傳統(tǒng)研究模式帶來較大改變，對于分析師而言，工作中要更具有數(shù)據(jù)思維能力，通過數(shù)字化夯實(shí)基礎(chǔ)模型建設(shè)，用數(shù)據(jù)迭代優(yōu)化研究，更好地服務(wù)客戶。

當(dāng)前，申萬宏源證券研究所已通過數(shù)據(jù)平臺建設(shè)，在金融科技方向做戰(zhàn)略性投入，通過平臺完成數(shù)據(jù)積累、知識沉淀，實(shí)現(xiàn)一體化的數(shù)字研究，使分析師具有更強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力，并在前沿的人工智能方面加強(qiáng)投入，探索新視野。

一邊把好研究傳承的關(guān)，一邊繼續(xù)帶領(lǐng)研究所開拓新模式，鄭治國和申萬宏源證券研究所的使命都在繼續(xù)。