余永定

中國(guó)GDP增速自2010年逐季持續(xù)下跌，由2010第一季度的12.2％下跌到2019年第四季度的6％。這種情況使不少人相信：中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于6％，因而GDP增速還會(huì)進(jìn)一步下跌。

主張中國(guó)GDP潛在增速低于6％，因而還會(huì)繼續(xù)下跌的論據(jù)包括：人口老齡化、環(huán)境制約（綠色GDP）、體量大了（邊際收益遞減）和改革滯后等。但是，現(xiàn)實(shí)中還存在許多抵消經(jīng)濟(jì)增速下降的因素，如：城市化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技革命和人力資本提升等。消極因素和積極因素相互抵消后的凈結(jié)果是什么？沒(méi)人算得清楚。富蘭克林有一句名言：除了死亡和納稅外，在這個(gè)世界上沒(méi)有什么東西是確定無(wú)疑的。我以為，不應(yīng)輕易斷定中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速是6％、5％或更低，而放棄為獲得盡可能高一些的經(jīng)濟(jì)增速的努力。

事實(shí)上，何為潛在經(jīng)濟(jì)增速，人們存在各種不同理解：現(xiàn)實(shí)中能夠?qū)崿F(xiàn)的最高經(jīng)濟(jì)增速？過(guò)去或未來(lái)某段時(shí)間內(nèi)的平均經(jīng)濟(jì)增速？根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論和歷史數(shù)據(jù)推導(dǎo)出的某種經(jīng)濟(jì)增速？某種類型國(guó)家在具有可比較性的歷史階段的經(jīng)濟(jì)增速？潛在經(jīng)濟(jì)增速每年都可以不同抑或是在給定時(shí)期內(nèi)不變的某一平均數(shù)？

經(jīng)過(guò)四十多年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由改革開(kāi)放初期經(jīng)濟(jì)體量世界排名第18上升為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)不可能再保持每年9％至10％的實(shí)際增長(zhǎng)率，但中國(guó)GDP增速由10％下降到6％甚至是5％、4％卻不是必然的。我不相信有誰(shuí)確知中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速。與其問(wèn)中國(guó)的“潛在經(jīng)濟(jì)增速”是多少，不如問(wèn)中國(guó)的“不導(dǎo)致通脹失控的經(jīng)濟(jì)增速”是多少？

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理告訴我們，如果經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)“潛在增速”，或出現(xiàn)所謂“經(jīng)濟(jì)過(guò)熱”，通貨膨脹一定會(huì)上升。

如果把“潛在經(jīng)濟(jì)增速”理解為物價(jià)基本穩(wěn)定（如對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言2％，對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言3％甚至更高一些）條件下可以獲得的最高GDP增速，則可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)多年來(lái)的GDP增速是在“潛在經(jīng)濟(jì)增速”之下的。

事實(shí)上，中國(guó)在過(guò)去十年中CPI一直保持在2％左右，PPI從2012年3月起連續(xù)54個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，從2019年7月起除2020年1月外連續(xù)17個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。2022年12月CPI同比上漲1.8％，PPI同比下降0.7％。中國(guó)的低通脹率顯示，中國(guó)應(yīng)該有可能獲得更高一些的GDP增速。

2019年、2020年和2021年，中國(guó)GDP的增速分別是6％、2.2％和8.1％，三年平均值是 5.4％。考慮到疫情對(duì)中國(guó)供給鏈的破壞，中國(guó)政府以2019年、2020 年和2021年三年平均數(shù)為依據(jù)，把2022年GDP增速目標(biāo)定為5％-5.5％之間。如果不是疫情反復(fù)，2022年中國(guó)實(shí)現(xiàn)年初預(yù)定的增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題的。

2023年中國(guó)可能實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增速不僅同基數(shù)有關(guān)，而且同中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速有關(guān)。已知2022年GDP增速為3％，假定疫情后中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速為5％，則2023年中國(guó)GDP增速可以達(dá)到7％?？紤]到三年疫情對(duì)供給鏈的破壞，以及修復(fù)供給鏈的困難，可以假設(shè)中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速有明顯下降。如果潛在經(jīng)濟(jì)增速為4.5％，2023年的GDP增速就應(yīng)該為6％。如果潛在經(jīng)濟(jì)增速為4％，2023年的GDP增速就應(yīng)該為5％；去年年底全球著名投行對(duì)中國(guó)2023年GDP增速的共識(shí)性預(yù)測(cè)是4.9％。在中國(guó)優(yōu)化防疫政策之后，外國(guó)投行和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)2023年中國(guó)GDP增速。例如，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志旗下的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)EIU就把2023年中國(guó)GDP增速的預(yù)測(cè)上調(diào)到5.2％。

我以為把2023年中國(guó)GDP增速目標(biāo)定為6％+是合理的。把2023年GDP增速目標(biāo)定得高一些有助于鼓舞士氣，有助于激發(fā)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。如果不出黑天鵝或類黑天鵝事件，中央所說(shuō)的2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“總體回升，形成一個(gè)獨(dú)立的向上運(yùn)行軌跡”是可以期待的。

除基數(shù)很低之外，中國(guó)2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望出現(xiàn)較強(qiáng)的反彈的更重要原因是，中國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策還有較大的空間。

首先是財(cái)政政策空間。盡管中國(guó)的地方債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，但根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，中國(guó)政府債務(wù)（中央政府加地方政府）對(duì)GDP比為71.5％（2021年10月）。與中國(guó)相對(duì)比，日本國(guó)債對(duì)GDP比為262％、意大利151％、美國(guó)137％、西班牙118％、新加坡118％、加拿大113％、法國(guó)113％、歐元區(qū)95.6％、德國(guó)69.3％?？紤]到中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率和良好國(guó)際收支狀況，中國(guó)的財(cái)政狀況顯然好于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家。

其次是貨幣政策空間，作為最重要的貨幣政策工具的準(zhǔn)備金率，中國(guó)的準(zhǔn)備金率目前為11％。美國(guó)的準(zhǔn)備金率自2020年3月就已經(jīng)降到0％。中國(guó)的其他各種政策利息率如R007為2％左右、中期（1年期）MLF利息率為2.75％。目前仍有下調(diào)的空間。2023年1月16日中國(guó)10年期國(guó)債收益率升至2.9175％，相比執(zhí)行擴(kuò)張性貨幣政策期間的其他發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的收益率曲線處于較高水平。

中國(guó)學(xué)者對(duì)執(zhí)行擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的最大擔(dān)憂大概是中國(guó)的高杠桿率，而高杠桿率又主要是中國(guó)企業(yè)和地方政府的高杠桿率。首先，中國(guó)的總體杠桿率和其他國(guó)家相比并不是特別高。中國(guó)國(guó)情與許多國(guó)家不一樣，杠桿率不能同一般國(guó)家簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)。例如，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄傾向高，高債務(wù)有高儲(chǔ)蓄的支撐。總儲(chǔ)蓄大于總投資，年年貿(mào)易順差，中國(guó)是個(gè)凈債權(quán)國(guó)，擁有2萬(wàn)億美元海外凈資產(chǎn)?？傮w上，中國(guó)的杠桿率是負(fù)的。

中國(guó)的企業(yè)杠桿率很高，但有其特殊之處，需要具體問(wèn)題具體分析。一是中國(guó)企業(yè)存在增長(zhǎng)沖動(dòng)（對(duì)這種沖動(dòng)要“一分為二”），投資率相對(duì)較高；二是中國(guó)股市融資規(guī)模相對(duì)較?。蝗侵袊?guó)企業(yè)自有資金相對(duì)較少。在微觀層面，某些企業(yè)會(huì)出問(wèn)題，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自激勵(lì)機(jī)制、金融監(jiān)管和許多體制性原因。這些問(wèn)題不是靠降低宏觀杠桿率所能解決的，而要靠改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)解決。

中國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題比較嚴(yán)重。其中一個(gè)重要原因是中國(guó)中央和地方的財(cái)政收支關(guān)系、中國(guó)地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資結(jié)構(gòu)需要調(diào)整。例如，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資結(jié)構(gòu)有一個(gè)最重要特點(diǎn)，即低收益（甚至無(wú)收益）、缺乏現(xiàn)金流（甚至無(wú)現(xiàn)金流）的具有極高公共產(chǎn)品性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，過(guò)度依賴市場(chǎng)化的高成本資金。例如，2021年城投公司籌集的其他資金占了基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來(lái)源的55.7％，即利息率最高的資金在基礎(chǔ)設(shè)施融資中所占的比重最高。2022年的情況恐怕也會(huì)大致如此。中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資結(jié)構(gòu)使擴(kuò)張性財(cái)政政策的財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)從中央轉(zhuǎn)移到了地方，但作為一個(gè)整體的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，其財(cái)政及相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)水平并未降低。相反，由于這種融資結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、不透明性以及資金和管理成本的上升，中國(guó)擴(kuò)張性財(cái)政政策帶來(lái)的財(cái)政以及相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)總體可能不但不會(huì)減少，反而會(huì)增加。地方政府債務(wù)高企，除地方政府本身的問(wèn)題外，同這種融資結(jié)構(gòu)恐怕不無(wú)關(guān)系。

簡(jiǎn)言之，通過(guò)體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國(guó)的杠桿率偏高問(wèn)題是可以解決的。杠桿率較高不應(yīng)該成為中國(guó)不采取具有足夠擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策的理由。歸根結(jié)底，杠桿率的降低要主要依靠提高分母（GDP或GDP增速），而不是依靠降低分子（減少債務(wù)或債務(wù)增速）實(shí)現(xiàn)。

對(duì)2023年發(fā)生較明顯通脹壓力的可能性，我們應(yīng)該有充分思想準(zhǔn)備。從2023年1月份的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在迅速反彈的過(guò)程中。根據(jù)其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，在疫情出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)、封控完全解除之后，各類需求，特別是消費(fèi)需求，會(huì)迅速反彈。但由于供應(yīng)鏈的修復(fù)恐怕會(huì)明顯滯后，再加上某些黑天鵝事件性質(zhì)的供給沖擊，供給的增長(zhǎng)可能一時(shí)跟不上需求的增長(zhǎng)。供求缺口的出現(xiàn)在經(jīng)過(guò)一定時(shí)間后就會(huì)轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。因而，我們對(duì)2023年出現(xiàn)某種程度的通貨膨脹壓力應(yīng)該有所準(zhǔn)備。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的擴(kuò)張程度要充分考慮通貨膨脹形勢(shì)的制約。但同時(shí)我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，為了保持一定的經(jīng)濟(jì)增速，在一定時(shí)間內(nèi)，中國(guó)可能需要面臨較高的通脹率。2023年如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和通脹的最佳平衡可能會(huì)成為對(duì)中國(guó)決策者的重要挑戰(zhàn)。

特別需要指出的是，擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策只是激發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的必要條件，中國(guó)還必須根據(jù)中國(guó)共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)制定的旨在“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的改革方案，推進(jìn)各項(xiàng)改革措施。例如，進(jìn)一步落實(shí)十八屆三中全會(huì)提出的建立健全“產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度” “法治中國(guó)建設(shè)” “企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)”“權(quán)力運(yùn)行制約和監(jiān)督體系”和“法治政府和服務(wù)型政府建設(shè)”。只有這樣，我們才能不僅調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)的積極性，而且調(diào)動(dòng)民營(yíng)企業(yè)的積極性；不僅調(diào)動(dòng)大型企業(yè)的積極性，而且調(diào)動(dòng)中小企業(yè)的積極性；不僅調(diào)動(dòng)各級(jí)政府的積極性，而且調(diào)動(dòng)廣大群眾的積極性。從某種意義上講，執(zhí)行擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只是為改革和調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間。

我相信，只要堅(jiān)持改革、開(kāi)放方針，堅(jiān)持執(zhí)行擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力就能夠得到充分激發(fā)，2023年就能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要轉(zhuǎn)折年。

（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員）