黃夢哲（水發(fā)能源集團有限公司 山東濟南 250100）

目前，我國的能源結(jié)構(gòu)依然以煤炭等化石能源消費為主。天然氣、水電、核電、風電、光伏發(fā)電等清潔能源消費量占能源消費總量的比重于2021年達到25.5%，且呈逐年上升趨勢。在綠色發(fā)展理念和“雙碳”目標指引下，調(diào)整我國的傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變能源發(fā)展方式是大勢所趨。減少傳統(tǒng)化石能源消費，實現(xiàn)電力行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，以光伏為代表的清潔能源電力行業(yè)將迎來快速發(fā)展的重大機遇期。在此背景下，資金成為制約光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的瓶頸。

一、光伏發(fā)電企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）金額大期限長，付款時間集中。光伏發(fā)電項目具有建設周期短、資金投入大、投資回收期較長等特點。通常情況下，光伏項目外源融資部分占到項目總投資的80%，自籌資本金部分僅占20%左右。目前，集中式光伏電站每兆瓦投資約為400萬元左右。項目從開工建設到并網(wǎng)發(fā)電僅需約6個月左右的時間。在建設過程中，采購光伏組件的資金需求占比較大，大額貨款能否按期支付將直接影響整個電站的建設進度。集中式光伏電站的運營年限一般為25年，根據(jù)光伏電站的收益模式，其靜態(tài)投資回收期通常在10年左右，動態(tài)投資回收期為17年左右，因此需匹配較長的融資還款期限。目前，我國存量光伏發(fā)電項目融資期限基本為5年及以上，大多為8到10年。近兩年，10年以上的融資租賃占比也逐漸增多。融資租賃業(yè)務通常包含1—3年的還本寬限期，在此期間僅需支付利息費用，待項目并網(wǎng)發(fā)電穩(wěn)定后可通過自身盈利積累逐年歸還融資本金。

（二）融資渠道單一，融資既難且貴。目前，我國光伏發(fā)電企業(yè)融資多采用銀行項目貸款或融資租賃方式。

銀行項目貸款作為傳統(tǒng)融資渠道，在秉持安全性的經(jīng)營原則下，通常傾向于為資信良好的大企業(yè)“錦上添花”，卻很難為亟需資金支持的一般中小企業(yè)“雪中送炭”，是因為一般中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，收入不夠穩(wěn)定，抵抗風險波動的能力較弱，容易出現(xiàn)剛兌失信，從而給銀行帶來風險損失。雖然銀行長期項目貸款一般以基準利率放款，成本較融資租賃等其他融資渠道而言相對較低，但銀行授信要求較高，貸款審批流程繁瑣，逐級上報常耗時數(shù)月，通常無法契合光伏發(fā)電項目建設周期短、付款時間集中且需按照批復如期建成并網(wǎng)的特點。

融資租賃以光伏發(fā)電企業(yè)的電費收費權(quán)、股權(quán)作為質(zhì)押，并進行嚴格的收費賬戶監(jiān)管，同時追加擔保增信，審批速度非?？?，通常在一個月內(nèi)就可實現(xiàn)放款。但其融資成本較高，綜合成本一般為6%—8%，且還款期內(nèi)需按季度或半年進行還本付息，對企業(yè)的現(xiàn)金流狀況要求很高。在銀行項目貸款審批難度加大的情況下，企業(yè)不得已只能采用高效率高成本的融資租賃方式盡快落實款項開工建設，由此產(chǎn)生了較高的財務費用，拉低了企業(yè)整體盈利水平。銀行認可的光伏發(fā)電企業(yè)在項目建成后可再通過低成本的銀行項目貸款對高成本的融資租賃進行置換。

從資本市場上看，發(fā)行綠色債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及進行股權(quán)融資的光伏發(fā)電企業(yè)成功案例很少。

企業(yè)債券對發(fā)行主體的評級較為嚴格，對企業(yè)的凈資產(chǎn)有著明確的要求。在債券市場中，有著較大體量和穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境，且營業(yè)收入也在穩(wěn)步上升的發(fā)行主體容易獲得廣大投資者的認可。而普通的光伏發(fā)電企業(yè)在補貼不到位的情況下容易被市場認為存在較大的經(jīng)營風險，不穩(wěn)定的收益難以覆蓋財務費用，很難得到大量的資金支持。即便掛靠“綠色”概念，也僅能在審批過程中享受便捷通道，市場資金的認可還是基于企業(yè)自身的經(jīng)營水平。

光伏發(fā)電企業(yè)電費收益權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，難點在于對未來電費收入穩(wěn)定性的確認，以及企業(yè)基于電力上網(wǎng)收益權(quán)而享有的電費收入債權(quán)的確權(quán)及轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模確定是根據(jù)光伏發(fā)電企業(yè)的歷史發(fā)電量及收入數(shù)據(jù)對未來現(xiàn)金流的測算，測算期要求覆蓋發(fā)行年限，且測算期內(nèi)的現(xiàn)金流需要確保超額覆蓋債務本息。但要保證未來收入測算的可信性和準確性，需要由當?shù)貒W(wǎng)供電公司簽署未來測算期內(nèi)光伏發(fā)電全額上網(wǎng)收購的協(xié)議，并在協(xié)議中明確收購電價，才能為未來電費收入的測算提供合理有效的依據(jù)。同時，未來測算期內(nèi)光伏發(fā)電企業(yè)電費收入債權(quán)的確權(quán)，以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)支持專項計劃，都需要當?shù)貒W(wǎng)供電公司的配合。國網(wǎng)供電公司基于自身利益，很難配合光伏發(fā)電企業(yè)簽署所需協(xié)議文件，該類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所申報階段很難過審。

股權(quán)融資中，戰(zhàn)略投資者或風險投資等主要通過初創(chuàng)階段協(xié)助被投資企業(yè)快速發(fā)展擴張上市，以獲得成倍的股權(quán)溢價，多投資于輕資本的高新技術(shù)企業(yè)，而不是光伏發(fā)電企業(yè)這樣的資本密集型產(chǎn)業(yè)。而權(quán)益型投資基金等模式不僅成本高于融資租賃，且多采用明股實債的方式，主要解決光伏發(fā)電企業(yè)20%的資本金投入部分，剩余80%的建設資金依然要依靠項目貸款或融資租賃的方式。

（三）補貼長期不到位，影響償債能力。由于可再生能源補貼基金的短缺導致光伏發(fā)電企業(yè)國補發(fā)放的時間無法確定，補貼類光伏發(fā)電企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差，未來的現(xiàn)金流也難以準確預計。沒有穩(wěn)定的未來收益，銀行等金融機構(gòu)會認為將收益權(quán)作為質(zhì)押存在風險，只能接受光伏發(fā)電企業(yè)母公司的信用作為擔保、光伏發(fā)電企業(yè)的股權(quán)作為質(zhì)押、光伏發(fā)電企業(yè)的固定資產(chǎn)作為抵押。同時，沒有準確的未來收益測算，會影響融資規(guī)模的估算，如果僅以確定的標桿電價部分來估算未來現(xiàn)金流，那么融資規(guī)模會縮減大半。對于已采用高成本融資租賃模式進行外部融資的光伏發(fā)電企業(yè)來說，每季度或半年的還本付息資金壓力非常大。補貼的長期不到位導致實際經(jīng)營性現(xiàn)金流入遠低于營業(yè)收入，企業(yè)沒有足夠的資金來償還到期債務，就會陷入償債困難、資金鏈斷裂的局面。大型能源企業(yè)尚有較強的抗風險和再融資能力，中小型民營光伏發(fā)電企業(yè)大多只能選擇出售股權(quán)，將債務一并轉(zhuǎn)讓，以期盡快回收前期投資。

二、光伏發(fā)電企業(yè)融資創(chuàng)新路徑

我國經(jīng)濟向低碳發(fā)展轉(zhuǎn)型，必須依托于綠色金融的有效助力。金融業(yè)主動擁抱清潔能源產(chǎn)業(yè)，與之展開良性互動，提供更加有力的信貸支持和創(chuàng)新服務，既符合國家綠色發(fā)展的戰(zhàn)略需要，也能為自身開拓可持續(xù)發(fā)展之路。當前，可在以下方面完善政策引導，提升金融服務質(zhì)效。

（一）搭建信息化共享平臺。以融資信息共享平臺為橋梁，創(chuàng)設政府、金融機構(gòu)、企業(yè)互聯(lián)合作長效機制，有利于產(chǎn)生政策支持合力，破解信息不對稱形成的融資障礙。建議由當?shù)亟鹑诓块T負責牽頭，委托社會第三方信息化開發(fā)企業(yè)具體實施，設立光伏發(fā)電企業(yè)融資信息共享平臺。需求端的企業(yè)可將光伏項目基本情況、資質(zhì)證照、財務信息、盈利情況、補貼證明和融資需求等信息，經(jīng)審核后實時發(fā)布到融資平臺，以供資金市場的投資者進行選擇。供給端的金融機構(gòu)及時發(fā)布最新授信支持政策、可供信貸規(guī)模、授信主體要求、創(chuàng)新金融產(chǎn)品、融資成功案例等，以供中小企業(yè)參考學習并按需申請信貸。政府機構(gòu)可以將最新的清潔能源產(chǎn)業(yè)支持政策、光伏補貼清單目錄、補貼發(fā)放通知文件等及時更新上傳平臺，便捷資金供需雙方查詢最新產(chǎn)業(yè)政策、各個項目補貼資格、補貼資金到位情況等信息。政府機構(gòu)還應加強對光伏發(fā)電企業(yè)的監(jiān)管，及時公示資金流向、嚴防資金挪用，盡可能保護投資者的利益。三方資源互通互聯(lián)，能有效降低信息不對稱產(chǎn)生的成本。

（二）加強銀行業(yè)支持力度。我國銀行業(yè)資金實力雄厚、資金成本較低，但金融產(chǎn)品單一、放貸保守謹慎。切實加強銀行業(yè)對光伏產(chǎn)業(yè)的支持，能有效降低光伏發(fā)電企業(yè)的融資成本，有利于促進光伏產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。2021年2月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于引導加大金融支持力度促進風電和光伏發(fā)電等行業(yè)健康有序發(fā)展的通知》（發(fā)改運行［2021］266號），要求金融機構(gòu)充分認識發(fā)展清潔能源的重要意義，加大對清潔能源市場主體的融資支持。為激發(fā)銀行業(yè)扶持綠色產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生動力，需建立健全相關(guān)激勵與約束配套機制，強化政策引導。

一是銀行業(yè)監(jiān)管部門要確保政策有效傳導。人民銀行等監(jiān)管部門可完善銀行業(yè)綠色信貸授信指引，將光伏等行業(yè)明確列入銀行業(yè)重點信貸支持領域，優(yōu)先信貸規(guī)模傾斜，并設置專門的中小企業(yè)綠色通道。為強化政策執(zhí)行效果，人民銀行等監(jiān)管部門還需牽頭對轄內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)全面開展綠色信貸業(yè)績考評，將清潔能源專項授信規(guī)模、資金利率優(yōu)惠、業(yè)務審批綠色通道、信貸投放完成度、綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新、中小企業(yè)綠色貸款規(guī)模等納入考核指標，以提升銀行業(yè)融資供給的主動性、積極性，確保政策傳導的有效性，切實提升綠色金融服務質(zhì)效和市場主體的融資體驗。

二是銀行業(yè)需構(gòu)建契合光伏產(chǎn)業(yè)特點的新型評級授信體系。銀行系統(tǒng)應開拓思路，在原有內(nèi)部評級授信主要參考企業(yè)歷史財務經(jīng)營數(shù)據(jù)的基礎上，科學合理地嵌入新興戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景、成長性、生命周期等特質(zhì)，采用定量分析與定性分析相結(jié)合的模型，更精準公平地對光伏發(fā)電企業(yè)信用等級做出評估，提升其授信可獲得性。

三是銀行業(yè)應創(chuàng)新適合光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綠色信貸產(chǎn)品。銀行系統(tǒng)應加強諸如“補貼貸”類的金融產(chǎn)品開發(fā)。根據(jù)發(fā)改運行［2021］266號文件，已納入補貼清單的可再生能源項目所在企業(yè)，對已確權(quán)應收未收的財政補貼資金，可申請補貼確權(quán)貸款。銀行可通過比對公示的補貼項目清單，并查證企業(yè)的應收賬款入賬憑證及財務報表數(shù)據(jù)，來核實應收未收補貼金額，以可確權(quán)的應收補貼總額來確定信貸總額。增信措施可采用并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議項下的應收賬款質(zhì)押，同時可將電費收費賬戶設定為還貸專用賬戶，將補貼到位資金置于銀行可控范圍，切實防范資金挪用風險。對于一些暫時出現(xiàn)資金緊張但發(fā)展前景較好的光伏發(fā)電企業(yè)，銀行可在政策允許范圍內(nèi)設立還款寬限期、開展貸款展期或者過橋續(xù)貸等方式，重新調(diào)整還貸計劃、還息周期、差別化利率等，穩(wěn)妥有序幫助企業(yè)渡過難關(guān)，緩解還款壓力，積極響應國家產(chǎn)業(yè)支持政策。

（三）創(chuàng)新光伏產(chǎn)業(yè)融資模式。

1.設立清潔能源產(chǎn)業(yè)風險準備金。為解決中小清潔能源企業(yè)融資擔保增信不足的問題，可由政府相關(guān)部門牽頭設立清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展風險準備金，為企業(yè)融資追加擔保，有效分散金融機構(gòu)投資于中小企業(yè)時可能產(chǎn)生的信貸風險，用政府力量消除金融機構(gòu)支持戰(zhàn)略性新興行業(yè)的后顧之憂。風險準備金可來源于國家可再生能源發(fā)展基金、社?；?、養(yǎng)老基金、公益基金等。被擔保企業(yè)按照擔保金額也應繳納一定比例的擔保費，還可盤活社?；鸷宛B(yǎng)老基金的收益性。清潔能源產(chǎn)業(yè)風險準備金的引入，能夠激發(fā)金融業(yè)支持清潔能源產(chǎn)業(yè)的熱情，進一步提高中小型清潔能源企業(yè)的融資可獲得率。

2.推進平價光伏發(fā)電企業(yè)未來收益權(quán)ABS。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進步和規(guī)模效應擴大，設備組件成本進一步降低，目前新建的光伏發(fā)電企業(yè)無補貼時代已經(jīng)到來。平價光伏項目的電費收入完全由電網(wǎng)按月結(jié)算，不再依賴國家新能源補貼資金，故而運營年限內(nèi)的現(xiàn)金流入更加穩(wěn)定可靠，容易測算未來收益。同時，建議由地方政府倡導，地方國網(wǎng)供電公司在合理范圍內(nèi)盡力配合光伏發(fā)電企業(yè)與金融機構(gòu)簽署相關(guān)確權(quán)證明文件及轉(zhuǎn)讓協(xié)議，進一步提升企業(yè)收入測算的真實性，增強資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場投資認可度。平價光伏發(fā)電企業(yè)未來收益權(quán)資產(chǎn)證券化的融資模式，有利于企業(yè)在資本市場獲得較低成本的資金，進一步實現(xiàn)光伏發(fā)電企業(yè)的滾動開發(fā)，形成項目建設的良性循環(huán)。

同時，還需引導ABS市場的投資者打破慣性思維，以債項評級為首要關(guān)注點，弱化對主體評級的關(guān)注度。ABS產(chǎn)品設計要進一步明確資金池與企業(yè)運營風險的隔離，以有效保障投資者的利益，并適時引入清潔能源發(fā)展風險準備金的支持。

3.試點光伏不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）。2021年7月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步做好基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作的通知》（發(fā)改投資［2021］958號），進一步擴大REITs試點資產(chǎn)范圍，將包括能源基礎設施在內(nèi)的多個領域（光伏、風電、天然氣發(fā)電等清潔能源項目）涵蓋在內(nèi)，為光伏發(fā)電項目的權(quán)益融資提供了嶄新的模式。不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）是一種在公開市場交易、通過證券化方式將不動產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較好流動性的標準化金融產(chǎn)品，通過向投資者發(fā)行收益憑證來募集資金，交由專門的投資機構(gòu)進行不動產(chǎn)經(jīng)營投資管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的信托基金。通過發(fā)行REITs公募基金，可吸引資本市場上廣大中小投資者進入光伏不動產(chǎn)領域，激發(fā)社會資本參與盤活存量光伏資產(chǎn)的投資熱情，廣泛籌集項目建設資金，聚焦戰(zhàn)略新興重點行業(yè)領域。

目前我國REITs試點優(yōu)先支持有一定知名度和影響力的行業(yè)龍頭企業(yè)項目。REITs屬于權(quán)益類金融工具，募集的資金可用于償還項目原有負債，或以資本金的形式投入新項目的建設。通過REITs來擴大權(quán)益資本的比重，從而降低原有資產(chǎn)負債率，這是重資產(chǎn)的大型央企國企開展REITs最為核心的訴求，實現(xiàn)“輕資產(chǎn)+重運營”的循環(huán)運作模式，加速資本在項目間的循環(huán)，有效提升權(quán)益資本的使用效率。

在收益穩(wěn)定要求方面，集中式光伏電站電費收益長期穩(wěn)定，項目現(xiàn)金流投資回報良好，符合REITs對基礎設施項目成熟穩(wěn)定的要求。在資產(chǎn)規(guī)模要求方面，REITs首次發(fā)行時不動產(chǎn)評估凈值原則上不低于10億元，原始權(quán)益人具有較強的擴募能力，原則上不低于首次發(fā)行REITs資產(chǎn)規(guī)模的2倍。光伏行業(yè)龍頭企業(yè)的存量集中式光伏電站通常單個體量較大，幾個電站通過打包的形式較容易達到規(guī)模要求。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓要求方面，光伏電站一般通過項目公司的形式持有，項目公司產(chǎn)業(yè)單一，除標的光伏電站外一般不持有其他產(chǎn)業(yè)，便于公募基金通過資產(chǎn)支持專項計劃持有項目公司全部股權(quán)。在融資需求方面，光伏電站建設初期的資金多來源于融資租賃或項目貸款，電站運營穩(wěn)定后置換融資租賃等高成本資金的需求比較強烈，作為權(quán)益資金的REITs可有效緩解光伏電站的剛性外債負擔。

三、結(jié)語

從我國的長遠發(fā)展來看，實現(xiàn)綠色、低碳和循環(huán)發(fā)展是“國之大者”。當前，各類金融機構(gòu)需充分認識扶持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意義，切實幫扶光伏發(fā)電企業(yè)解決燃眉之急，在促進我國經(jīng)濟與生態(tài)永續(xù)發(fā)展中共擔重任。