財(cái)政數(shù)據(jù)的信號(hào)

熊園

財(cái)政收入表現(xiàn)欠佳，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱，并非“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。

1-2月一般財(cái)政收入增速大降，稅收和非稅收入均走弱、也顯著低于季節(jié)性，主要與2022年底部分稅收提前入庫(kù)、年內(nèi)可盤(pán)活存量資產(chǎn)空間下降等因素有關(guān)。1-2月一般財(cái)政收入4.56萬(wàn)億元，同比下降1.2%，增速較2022年底明顯回落。其中，稅收收入3.94萬(wàn)億元，同比下降3.4%，是一般財(cái)政收入的主要拖累，2022年底部分稅收加快入庫(kù)導(dǎo)致年初稅收收入下滑可能是主要原因。非稅收入6230億元，同比增長(zhǎng)15.6%，增速較2022年底也有所回落。在2022年大規(guī)模盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)的背景下，2023年國(guó)有資產(chǎn)盤(pán)活空間有限，預(yù)算草案中對(duì)于非稅收入的預(yù)期也明顯下調(diào)。

四大稅種中，增值稅同比6.3%，較上月回落8.6個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)稅同比-18.4%，較上月大幅回落81.9個(gè)百分點(diǎn)，可能與2022年底集中入庫(kù)有關(guān)；企業(yè)所得稅同比11.4%，較上月抬升2.6個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人所得稅同比-4%，降幅較上月收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)。

此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比下降14%。從商品房銷(xiāo)售額數(shù)據(jù)來(lái)看，1-2月商品房銷(xiāo)售額累計(jì)同比下降0.1%、較2022年底明顯收窄，指向當(dāng)前房地產(chǎn)銷(xiāo)售已經(jīng)有所修復(fù)，但對(duì)投資及土地市場(chǎng)拉動(dòng)有限。出口退稅同比增長(zhǎng)9.7%，與同期出口數(shù)據(jù)背離，后續(xù)仍有待觀察。進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅同比下降21.6%，與同期進(jìn)口數(shù)據(jù)一致，指向當(dāng)前內(nèi)需仍有待進(jìn)一步修復(fù)。

圖：年初財(cái)政收入增速明顯回落

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所

一般財(cái)政支出明顯加快、財(cái)政前置發(fā)力特征明顯。基建相關(guān)支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，農(nóng)林水、交通運(yùn)輸支出增速改善；民生相關(guān)支出增速有所回落，醫(yī)療衛(wèi)生、社保等相關(guān)支出增速不同幅度回落。1-2月一般財(cái)政支出4.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%，較去年底明顯加快；支出進(jìn)度來(lái)看，明顯好于季節(jié)性，完成全年預(yù)算的14.9%（近三年同期均值為14.1%）。主要分項(xiàng)來(lái)看，基建方面，整體支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至4.0%，農(nóng)林水、交通運(yùn)輸支出增速不同幅度改善，城鄉(xiāng)社區(qū)支出增速有所回落；民生方面，衛(wèi)生健康支出、社保相關(guān)支出增速不同幅度回落，教育相關(guān)支出增速有所抬升；債務(wù)付息支出增速為27.2%，較上月抬升0.8個(gè)百分點(diǎn)。

收入端看，1-2月政府性基金收入6965億元，同比-24%，降幅較2022年底進(jìn)一步走闊（去年12月下降17.2%）。其中，地方國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下降29%，增速較2022年底進(jìn)一步回落9.7個(gè)百分點(diǎn)。土地出讓收入表現(xiàn)符合我們預(yù)判，遞延確認(rèn)收入的背景下，將持續(xù)承壓。同時(shí)，也與同期相關(guān)稅收表現(xiàn)一致，反映銷(xiāo)售端的改善對(duì)于土地市場(chǎng)的拉動(dòng)仍有限，后續(xù)需繼續(xù)觀察。

支出端看，1-2月政府性基金支出1.25萬(wàn)億元，同比下降11%，降幅較2022年底明顯收窄?？鄢恋厥褂脵?quán)出讓收入安排的支出后，增速為-1.8%，降幅較2022年底大幅收窄。后續(xù)伴隨專(zhuān)項(xiàng)債前置發(fā)力，政府性基金支出增速有望延續(xù)改善。

未來(lái)財(cái)政方面需要重點(diǎn)關(guān)注：財(cái)政擴(kuò)基建的落地效果，緊盯水泥、挖掘機(jī)、瀝青等中觀指標(biāo)表現(xiàn)；專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，這不僅與財(cái)政發(fā)力節(jié)奏相關(guān)，還會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成階段性影響；政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的使用情況；地方隱性債務(wù)化解進(jìn)展。