王冠華 河北雄安新區(qū)財政投資評審中心

引言

自從國有企業(yè)實行“資產(chǎn)與企業(yè)分離”后，我國國有企業(yè)就是進行資本化運行。雖然隨著國有企業(yè)開始涉足資本運營，但仍是側(cè)重產(chǎn)業(yè)經(jīng)營。國有企業(yè)經(jīng)營屬于實體經(jīng)濟范疇，遵循產(chǎn)業(yè)經(jīng)營規(guī)律和價值創(chuàng)造邏輯；從剝離國有企業(yè)資本運營職能設(shè)立國有資本投資運營公司的改革邏輯來看，國有資本運營屬于虛擬經(jīng)濟范疇，主要是對國有公司和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進行投資，因此國有資本運營并非國有企業(yè)，與國有企業(yè)有著性質(zhì)上的區(qū)別，屬于投資類和金融類的公司，圍繞資本運營對微觀層面及宏觀層面資源配置效率的提升而展開。

國有資本投資運營公司的發(fā)展質(zhì)量直接影響我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟建設(shè)，鑒于此，要重視國有資本投資運營公司的資本運作和融資活動的質(zhì)量和效率，只有將國有資本投資運營公司的資本運作和融資活動有機結(jié)合，才能真正提高國有資本投資運營公司的競爭力，促進其長遠發(fā)展。目前受國家政策因素、全球經(jīng)濟因素和市場環(huán)境因素等內(nèi)外部環(huán)境的影響，我國國有資本投資運營公司在資本運作時無法與融資活動有效融合，資本運作和融資理念也比較落后，缺乏一定的融資配置手段，這些會影響國有資本投資運營公司的資本運作與融資的效率和質(zhì)量，而嚴重影響國有資本投資運營公司的發(fā)展也會波及我國經(jīng)濟的發(fā)展，因此需要加強國有資本投資運營公司資本運作和融資的研究，并找到國有資本投資運營公司資本運作與融資的有效策略與路徑，以提高國有資本投資運營公司的資本運作水平和融資能力。

一、國有資本投資運營公司資本運作與融資的理念

目前我國經(jīng)濟制度不斷完善，已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，在國際金融市場具有很大的影響力，這無形中提高了我國國有資產(chǎn)的保值增值率。受我國傳統(tǒng)國有投資理念和經(jīng)濟發(fā)展體制影響，使得諸多國有資本投資運營公司的投資理念比較落后、僵化，將資本運作當(dāng)作簡單的上市行為，將融資活動當(dāng)作項目投資行為，使資本運作與融資活動分離，企業(yè)管理者無法及時優(yōu)化和完善企業(yè)的資本運作制度和融資制度，也就無法真正促進兩者的融合，無法發(fā)揮資本運作和融資活動結(jié)合的巨大效用。為了改善當(dāng)前國有資本投資運營公司的錯誤理念，需要企業(yè)管理層和決策層將投資理念不斷優(yōu)化，實現(xiàn)資本運作和融資活動的融合，國有資本投資運營公司管理者需要具備開放發(fā)散性思維和長遠發(fā)展眼光，根據(jù)國有投資市場發(fā)展規(guī)律和趨勢來科學(xué)合理地對資本運作和融資活動進行結(jié)合，即資本運作和融資活動的路徑和方法要科學(xué)合理。

二、國有資本投資運營公司資本運作與融資的方式

國有資本投資運營公司資本運作與融資的結(jié)合能夠提高國有資產(chǎn)價值，幫助企業(yè)實現(xiàn)投資目標和發(fā)展戰(zhàn)略，目前一些國有資本投資運營公司依然采用傳統(tǒng)的資本運作和融資模式，難以發(fā)揮資本運作和融資的效用與價值，國有資本投資運營公司資本運作和融資最常見且最有效的方法是資產(chǎn)并購與重組，所以需要國有資本投資運營公司采用豐富多彩且具有現(xiàn)代技術(shù)的資本運營方法來提高融投資效率。國有資本投資運營公司不僅要確保在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的資金投入，也要做好國有資產(chǎn)并購重組方面的工作。國有資本投資運營公司在并購和重組國有資本時要注意選擇合適的行業(yè)，盡量淘汰化工生產(chǎn)、水泥生產(chǎn)、造紙印刷等污染度高的落后行業(yè)，選擇新材料、新能源和人工智能等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有利于促進國有資本投資運營公司的產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進企業(yè)的長遠發(fā)展。國有資本投資運營公司資本重組與并購達到一定程度，就需要不斷提高自身的融資能力，常見的融資方法有上市發(fā)行股票和債券，這樣可以快速吸納優(yōu)質(zhì)資本投資，進一步擴大國有資本投資運營公司的規(guī)模，為進軍國際金融市場奠定雄厚的資金基礎(chǔ)。

三、國有資本投資運營公司資本運作與融資存在的問題

（一）國有資本投資運營公司資本運作與融資理念落后

國有資本投資運營公司大多缺乏先進的資本運作與融資理念，依然沿用傳統(tǒng)落后的資本運作和融資管理模式，難以突破“管資產(chǎn)”的傳統(tǒng)理念，甚至沿用“投建管”的理念來進行投融資項目管理，使得資本運作和融資難以有效結(jié)合并高效應(yīng)用到企業(yè)的投融資活動中去，難以發(fā)揮資本運作和融資的真正效用，會導(dǎo)致國有資本投資運營公司的資本運作停留在上市上，融資活動也只停留在具體的項目投資上，難以將企業(yè)發(fā)展格局放大到整個世界金融市場，難以真正實現(xiàn)國有資本投資運營公司的長足發(fā)展。

（二）國有資本投資運營公司資本運作與融資方法不夠高效

國有資本投資運營公司的資本運作涉及內(nèi)容較多，而且資本運作過程中使用到的方法和路徑比較單一和落后，面對當(dāng)前復(fù)雜多變的資本運作環(huán)境，容易產(chǎn)生一些資本運作風(fēng)險，影響資本運作最終的質(zhì)量。例如：政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境和市場環(huán)境等，使得資本運作具有較高的復(fù)雜性，資本運作人員須具備一定的專業(yè)知識與能力來靈活應(yīng)對并可以利用資本運作方法解決投融資過程中遇到的各類問題。因此，國有資本投資運營公司需要加大對資本運作人才和投融資人才的招聘力度和培訓(xùn)力度，使得企業(yè)的資本運作行為和融資活動更加專業(yè)化、規(guī)范化，確保資本運作的順利開展。

雖然一些國有資本投資運營公司采用“上市+融資”的模式來不斷提高企業(yè)資產(chǎn)，但不利于定向增發(fā)和重組的發(fā)展，使得定向增發(fā)和重組次數(shù)很少，大多不超過三次，這就嚴重限制了資本運作與融資的發(fā)展與效用。我國的國有資本投資運營公司除了采用上述的“上市+融資”模式以外，還會采用資產(chǎn)重組與并購的組合模式來進行資本運作，雖然這種模式可以暫時提高被并購企業(yè)的經(jīng)濟效益和管理水平，也有利于國有資本投資運營公司快速擴大自己的市場規(guī)模和影響力，但是因被并購企業(yè)遺留的財務(wù)問題或經(jīng)營管理問題而可能使國有資本投資運營公司產(chǎn)生或有財務(wù)風(fēng)險或經(jīng)營風(fēng)險。

（三）國有資本投資運營公司資本運作與融資缺乏融資配置手段

目前，我國國有資本投資運營公司在資本運作和融資過程中缺乏國際視野和全球性的戰(zhàn)略眼光，缺乏融資配置手段，使得一些國有資本投資運營公司的發(fā)展受到地域限制或經(jīng)濟環(huán)境限制，難以不斷擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和市場占有率，使得國有資產(chǎn)的配置手段沿用傳統(tǒng)的國有資產(chǎn)管理模式，難以發(fā)揮國有資產(chǎn)的最大價值。因為國有資本投資運營公司涉及我國的銀行、證券和信托等金融領(lǐng)域，會使得各個金融機構(gòu)之間的資本運作和融資活動難以完美銜接，難以為國有資本投資運營公司的融資活動提供強大支撐力，也會限制我國國有資本投資運營公司的資本運作與融資的發(fā)展，進而不利于我國整體國民經(jīng)濟的發(fā)展。

四、國有資本投資運營公司資本運作與融資的對策

（一）改變傳統(tǒng)資本運作和融資理念

轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的資本運作理念，采用現(xiàn)代化的資本運作理念和投融資方法模式，建議建立良好的金融控股平臺。相比于傳統(tǒng)的資本運作和融資模式和工具，金融控股平臺具有很好的靈活性，能夠滿足國有資本投資運營公司大部分的資金管理需求，并能夠為資本運作和融資活動結(jié)合奠定基礎(chǔ)，因此構(gòu)建金融控股平臺是我國國有資本投資運營公司實現(xiàn)長遠發(fā)展的基本戰(zhàn)略構(gòu)思與路徑方法。建立完善的金融控股平臺，需要國有資本投資運營公司對信托、銀行和證券等金融機構(gòu)中的資產(chǎn)進行全面的資源優(yōu)化與整合，促進金融全牌照目標的實現(xiàn)，確保優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)能夠在金融控股平臺的幫助下順利上市，通過國有資本投資運營公司產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合，實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。但是在利用金融控股平臺對各類金融資產(chǎn)進行資源整合與利用過程中需要國有資本投資運營公司采取多元化的措施來應(yīng)對核心金融資產(chǎn)，提高融資配置效率和質(zhì)量。

除此之外，國有資本投資運營公司要想實現(xiàn)金融資產(chǎn)的全面利用與發(fā)展，需要引入和培養(yǎng)專業(yè)的資本運作人才和融資人才，利用現(xiàn)代化的資本運作理念和手段來提高企業(yè)融資能力，促進資本運作和融資活動的深入全面融合。一方面，國有資本投資運營公司要引入專門的資本運作和融投資人才，利用高薪酬待遇來吸引社會上金融行業(yè)的人才前來應(yīng)聘，在面試過程中不僅要考察應(yīng)聘者的學(xué)歷和專業(yè)，還要考察應(yīng)聘者在投融資和資本運作方面的經(jīng)驗和能力，優(yōu)先錄用具有豐富投融資和資本運作經(jīng)驗和能力的應(yīng)聘者。另一方面，要加強對國有資本投資運營公司現(xiàn)有資本運作人員的培訓(xùn)力度，要定期對企業(yè)資本運作人員進行投融資和資本運作等方面的專業(yè)培訓(xùn)，提高資本運作人員的資本運作能力和投融資能力。

（二）全面實施并購重組

國有資本投資運營公司資本運作和融資最常用的方法就是并購重組，在國有資本投資運營公司并購的融資過程中政府有關(guān)部門應(yīng)該提供一些幫助和政策支持。首先，要推出激勵政策來促進商業(yè)銀行發(fā)行貸款。因為商業(yè)銀行是我國發(fā)行并購貸款的主要渠道，商業(yè)銀行的并購貸款業(yè)務(wù)直接影響國有投資運營公司的融投資效率。所以建議商業(yè)銀行加強貸款限期、貸款范圍和貸款對象等方面對國有融投資企業(yè)的融投資業(yè)務(wù)支持，增加并購貸款發(fā)行數(shù)量和范圍。其次，要提高直接融資產(chǎn)品的并購市場規(guī)模，要刺激商業(yè)銀行之間和證券交易市場中的融投資產(chǎn)品創(chuàng)新，吸引國有資本投資運營公司通過資本市場直接融資，增強企業(yè)綜合競爭力。

企業(yè)并購重組支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)被并購企業(yè)的債務(wù)進行支付、勞務(wù)支付和混合型支付等方法，國有資本投資運營公司要充分了解各種支付方式的優(yōu)缺點，靈活運用和組合運用這些支付方法，來降低并購重組過程中的支付風(fēng)險。股票支付的好處就是不考慮企業(yè)資金支付，也不用考慮是否存在資金鏈斷裂的可能。但是股票支付的缺點就是會讓并購企業(yè)的股權(quán)被稀釋，導(dǎo)致并購企業(yè)的所有者對企業(yè)的控制力被削弱。采用償還并購企業(yè)債務(wù)的方法具有成本低的好處，但是容易將被并購企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)移到自己身上，導(dǎo)致企業(yè)債臺高筑，影響企業(yè)的償債能力和融投資活動。

如果采用產(chǎn)品或勞動支付的方式，其優(yōu)勢是不會影響企業(yè)的現(xiàn)金流和日常財務(wù)活動，也不會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，但是這種支付方法的缺點是難以操作實施，極少被并購企業(yè)采用。現(xiàn)金支付的方式不但會給企業(yè)帶來巨大財務(wù)壓力還會影響其現(xiàn)金流，進而造成資金鏈斷裂，影響企業(yè)正常發(fā)展。因此，在選擇支付方法時，要充分了解不同支付方法的優(yōu)缺點，要時刻關(guān)注被并購企業(yè)的未來發(fā)展前景、經(jīng)營狀況和預(yù)期收益。根據(jù)并購企業(yè)的實際財務(wù)狀況合理選擇一種或兩種以上支付方式。

（三）提高融資能力

無論是自有資金融資還是股權(quán)融資、債權(quán)融資，這些融資方法均有利有弊，也都存在一定的財務(wù)風(fēng)險。目前使用最多的融資方式是混合融資方式，根據(jù)國有資本投資運營公司資金實際情況和資本結(jié)構(gòu)情況，合理匹配自有資金融資、股權(quán)融資和債權(quán)融資的比例，將融資風(fēng)險降至最低。如果融資方式中有債權(quán)融資，則要充分利用財務(wù)杠桿的作用，實現(xiàn)用低于被并購企業(yè)的收購價將其收購。充分考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，將融資風(fēng)險降至最低。如果融資方式中有股權(quán)融資，需要企業(yè)加強對股權(quán)集中控制，根據(jù)企業(yè)實際控制權(quán)對股權(quán)的比例進行分配，關(guān)注企業(yè)市盈率和每股收益情況。如果融資方法中有自有資金融資，要根據(jù)自己的資金周轉(zhuǎn)情況和負債情況選擇自有資金數(shù)額，同時也要兼顧目前市場發(fā)展行情、企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略對資金的需求等，確定好自有資金融資的還款日期和總金額，控制好自身的負債金額。

結(jié)語

受傳統(tǒng)的國有資本運作模式和投融資理念的約束，我國國有資本投資運營公司在進行資本運作和融資融合的過程中存在諸多問題，例如資本運作手段與融資手段缺乏有效融合且缺乏融資配置手段，大大影響資本運作和融資的效用和國有資本的價值。因此國有資本投資運營公司應(yīng)該改變傳統(tǒng)的資本運作理念和融資方法，引入和培養(yǎng)專業(yè)人才，讓專業(yè)人才的先進的資本運作理念和融資方法來促進國有資本投資運營公司的資本運作和融資活動發(fā)展，對國有資本進行全面并購重組，注重并購重組過程的支付風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和融資風(fēng)險等風(fēng)險，降低國有資本投資運營公司的資本運作風(fēng)險，確保資本運作和融資活動的有效融合和順利進行。