李秀崢

摘要：國際收支狀況反映了一國的經(jīng)濟發(fā)展、開放程度，是研究該國經(jīng)濟形勢變化的重要依據(jù)。因此，對我國國際收支狀況變化趨勢進行量化研究，一定程度上了解我國經(jīng)濟發(fā)展的歷史進程與當前狀況，并針對問題給出相應解決建議。文章選取了1982～2020年我國國際收支平衡表中部分數(shù)據(jù)，從經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶和儲備資產(chǎn)三個主要方面加以分析，初步建立模型，并提出應對建議。

關鍵詞：國際收支變化；外匯儲備；影響因素

一、引言

近年來，由于受到新冠疫情、貿(mào)易摩擦等重大事件的沖擊以及產(chǎn)業(yè)轉型等國內(nèi)因素影響，我國國際收支狀況一改高歌猛進態(tài)勢，出現(xiàn)順差減少乃至出現(xiàn)逆差的情況。國際收支狀況的波動對我國經(jīng)濟整體亦產(chǎn)生了影響。因此，本文結合相關數(shù)據(jù)，對我國國際收支歷史變化趨勢及背后具體原因進行梳理，并提出針對性政策建議。

二、我國國際收支變化趨勢分析

一國國際收支的影響因素眾多。綜合來看，短期的國際收支受到貨幣、預期因素、匯率管制及其他偶然因素的影響；長期來看，國際收支又與該國經(jīng)濟結構、國民收入及所處經(jīng)濟周期等有關。

據(jù)此，可對我國國際收支變化進行詳細解讀。本部分主要選取1982～2020年我國經(jīng)常賬戶、非儲備性資本與金融賬戶、儲備資產(chǎn)賬戶數(shù)據(jù)進行分析。該部分數(shù)據(jù)均來自國家外匯管理局和國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

（一）經(jīng)常賬戶

從1982年我國正式開始編制國際收支平衡表以來，我國經(jīng)常賬戶大致經(jīng)歷了穩(wěn)中求進、快速增長、波動中力求增長三個階段。

1. 1982～1996年，經(jīng)常賬戶表現(xiàn)為順差與逆差交替出現(xiàn)，總體處于收支平衡水平；具體結構層面上，貨物項目幾經(jīng)轉折最后開始呈現(xiàn)穩(wěn)定順差，服務方面基本保持順差且順差來源多以加工、旅游為主，運輸項目則反映為逆差。

這一階段初期實行官方匯率，匯率波動不大；1988～1989、1993～1995年曾出現(xiàn)CPI指數(shù)連年大于110的情況，進口需求增加，但由于匯率制訂趨向貶值，且匯率“并軌”后對美元匯率快速跌破1∶8，出口產(chǎn)品的需求增加抵消了該部分沖擊。而作為改革開放從起步到開始收獲的過渡時期，該時期經(jīng)歷了國有企業(yè)改革、商業(yè)銀行體制確立等重大改革，生產(chǎn)力得到初步解放，人均收入增加，周期上處于從復蘇到繁榮的增長期；且結合我國當時的人口紅利和科技水平，勞動密集型的加工制造產(chǎn)業(yè)將是有力的增長點。故該時期貨物進出口均有增加，其中出口增幅更大，服務方面則以加工項目為順差主要貢獻點。這一定程度上反映了我國在這一階段以及未來一段時間的國際收支順差主要以加工制造、貨物出口等方面為主。

2. 1997～2008年，我國經(jīng)常賬戶順差呈現(xiàn)出指數(shù)型增長的特點，由1997年370億美元增長到4206億美元，這也是我國經(jīng)常項目順差的迄今為止的最高值。而從結構上來看，高增長主要是由貨物項目貢獻的，該項目由366億美元增長到了3455億美元；服務方面基本保持收支平衡、略有盈余，順差仍以加工、旅游為主，逆差以運輸為主。

該階段我國對美元匯率大部分時間保持在1∶8.27左右，以上年為基期的CPI指數(shù)保持穩(wěn)定水平，短期因素對國際收支的影響不大；長期因素上，隨著我國順利加入世貿(mào)組織及申辦奧運成功等一系列經(jīng)濟、政治大事件的發(fā)生，我國得到了世界的關注和國際大市場的認可，這都在一定程度上加速了我國走向繁榮，國民收入進一步增加；從產(chǎn)業(yè)增加值上看，第一產(chǎn)業(yè)緩慢減少，第三產(chǎn)業(yè)緩慢增加，第二產(chǎn)業(yè)依然占據(jù)并保持40%以上的份額，低價、量多的勞動力優(yōu)勢得以充分體現(xiàn)；再加上匯率基本保持在“盯住美元”的較低水平，出口得以保持高增長。故該階段仍是進出口大幅增加，其中，出口增幅更大。

3. 2008～2020年，這一階段我國經(jīng)營項目的收支出現(xiàn)大幅波動。我國貨物出口順差一度大幅下滑，最低時僅為2287億美元（2011），約為2008年的2/3；而后又大幅增長，最高點達5762億美元（2015），2018年由于貿(mào)易戰(zhàn)影響曾出現(xiàn)短暫下滑，2020年又快速回升?？傮w來說表現(xiàn)為數(shù)額高、波動大。與此同時，我國服務項目逆差開始逐漸擴大，尤其旅游項目由正轉逆并逐步擴大，2015～2019年逆差均達到2000億美元以上；加工項目雖保持順差，但基本保持在200億美元左右水平，增長潛力不大。另外，初次收入尤其是投資收益項目上規(guī)模大幅增加，且主要以逆差為主；投資收益借貸兩方的擴張，反映了我國資金“走出去”的趨勢和外商對我國市場的信任增強。

這一階段世界市場出現(xiàn)了諸多不穩(wěn)定因素。例如，受2008年國際金融危機爆發(fā)影響，全球市場不景氣；同時，由于各主要經(jīng)濟體采取量化寬松政策及人民幣匯率浮動進一步放開，人民幣匯率也在以較快速率相對升值。仍以對美元匯率為例，匯率從2008年1月約為1∶7.1822，到2013年底時已經(jīng)一路升值到1∶6.0537。這對我國商品出口相當不利，同時增加了對于進口商品的需求；同樣，2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)、2020年新冠疫情暴發(fā)等類似國際性突發(fā)事件，導致短時間內(nèi)貨物順差的大額縮減。綜上可以看出，匯率波動及各類偶發(fā)因素等短期因素對我國收支狀況的影響極大。

長期來看，由于我國勞動力成本上升，產(chǎn)業(yè)開始向高新技術產(chǎn)業(yè)或服務業(yè)積極轉型，具體表現(xiàn)到產(chǎn)業(yè)增加值上，第二產(chǎn)業(yè)所占份額開始松動，自2012年起第三產(chǎn)業(yè)份額已超過第二產(chǎn)業(yè)，且目前已超過50%；產(chǎn)業(yè)轉型保證了我國商品進出口的質量與穩(wěn)定性，也進一步刺激了國民收入增長，勞動力成本提高，加工項目順差下降；由于人均收入進一步增加，國外旅游成為國民選擇，旅游項目逆差增大；同時由于進出口規(guī)模加大，而對外貿(mào)易海運服務多由外國公司提供，因此運輸服務逆差也在逐步增加。而從GDP增幅放緩可以看出，我國按四階段經(jīng)濟周期來看已進一步邁入了繁榮期，按體制轉型周期看來，已進入高速發(fā)展的尾聲，因此未來經(jīng)常賬戶上的長期趨勢應偏向于順差增速放緩乃至逐漸減少。

（二）非儲備性的金融賬戶

資本與金融項目中，資本項目主要涉及固定資產(chǎn)，一般數(shù)額不大。我國在此項目上借方、貸方規(guī)模都較少，只在2005～2013年有過十億美元以上的差額。其他發(fā)達國家也有類似情況。以美國為例，2020年度其資本收入為3.71億美元，支出為58.59億美元；我國則各為2億美元左右，這也有我國目前尚未完全開放資本項目下貨幣自由兌換的原因。因為資本項目反映經(jīng)濟的能力有限，本部分主要分析非儲備性的金融賬戶變化。

與經(jīng)常賬戶類似，非儲備性金融賬戶的變化歷程也可近似分為平穩(wěn)-增長-波動三個階段。

1. 1982～2000年，這一階段基本處于收支平衡狀態(tài)。1993年起，外商對華直接投資增加，1993～1997年非儲備性金融賬戶順差一度連續(xù)達到200億美元以上水平。受亞洲金融危機影響，該賬戶1998年再度回落到逆差，但外商投資規(guī)模一直保持在較高水平。其他如證券投資則基本保持在較低水平，僅在1997年后出現(xiàn)較大波動。

這一時期我國金融體系剛剛由“大財政、小金融”走向市場化的體系與制度，匯率并軌、商業(yè)銀行改革等還處于起步時期，尚待進一步發(fā)展。造成的局面是：國民收入整體增長不足，對國外金融市場溝通不暢，因而1993年以前該賬戶規(guī)模較小。后期由于確立社會主義市場經(jīng)濟體制、亞洲金融危機等事件的短期刺激，較為多變的證券市場和其他投資項目上出現(xiàn)了大幅的資金流入流出，但隨著時間推移又恢復穩(wěn)定。總體來說該階段的金融賬戶主要受短期因素的影響。

2. 2001～2009年，以中國加入WTO為契機，我國非儲備性金融賬戶不僅回歸到穩(wěn)定的連年順差，而且開始了快速發(fā)展階段。就非儲備性金融賬戶的趨勢來看，1999～2011年我國實現(xiàn)了連續(xù)13年的順差，其中從2001年開始明顯進入穩(wěn)定較高順差時期。這一時期證券投資規(guī)模增長相對較慢，其他投資還較為不穩(wěn)定，主要還是依靠穩(wěn)定的外商投資提供逆差。

短期來看，以我國加入WTO為契機，外商對我國市場預期態(tài)勢較好，引發(fā)了對我國投資的熱潮，約持續(xù)到2007年；2007～2009年，一是由于金融危機影響直接導致外商投資增速放緩；二是由于我國此時提出了國內(nèi)企業(yè)“走出去”的號召；再者因為經(jīng)常項目出現(xiàn)較大順差，一定程度上引發(fā)了貿(mào)易摩擦和人民幣大幅升值的風險，多重因素影響導致外來投資減少，對外投資增加，直接投資項目一度出現(xiàn)下跌。更重要的是對預期極為敏感的其他投資項目也開始出現(xiàn)大幅波動。而由于以QDII等渠道為代表的跨境證券交易逐步放開，我國證券市場和世界金融市場的聯(lián)系日益密切，形成了較為穩(wěn)定的順差，沖消了小部分波動。

而從長期角度看，我國這一階段仍保持了10%以上的經(jīng)濟增長，增長態(tài)勢明顯，我國經(jīng)濟實力增加，外商對我國長期發(fā)展仍處于看好，這一點由匯率放開后人民幣對美元匯率升值也可體現(xiàn)；而對內(nèi)國民收入亦大幅增加，對外各類投資需求也自然有所增長。但是由于偶發(fā)因素較多，部分投機性資本多變，導致了這一階段我國非儲備性金融賬戶規(guī)模增大、順差增加，但略有波動。

3. 2010～2020年，這一階段非儲備性金融賬戶出現(xiàn)了極大的波動。首先是2010年，直接投資又一次出現(xiàn)大幅上升，直至2014年均保持1400億美元以上的高水平，其中2010～2011年非儲備性金融賬戶整體出現(xiàn)較大順差。但2012年金融賬戶時隔多年又出現(xiàn)了逆差，2013年則迅速返回順差，且達到該賬戶順差的歷史最高值。隨后在2014～2016年又出現(xiàn)連續(xù)三年的逆差，后又返回順差；證券市場保持穩(wěn)定，除2015、2016兩年外，證券投資在2007～2014年、2017～2020年均保持平穩(wěn)順差。而出現(xiàn)巨大波動的原因，主要是受到其他投資大幅變動的影響。可以觀察到，2012年、2014～2016年、2019～2020年均出現(xiàn)千億美元級的巨額逆差。

預期敏感型的其他投資主導的波動，其中成因即為“負債本幣化，資產(chǎn)外幣化”，即人們根據(jù)匯率變化預期更換手中持有的貨幣種類。2010～2013年人民幣匯率均處于升值期，一定程度上是受到了國外量化寬松“擴表”的影響，故除2012年外，其他投資均保持了較大順差。2014年后，為響應“一帶一路”倡議，我國對外直接投資大幅增加，因而直接投資項目收支情況體現(xiàn)為順差減小甚至有時出現(xiàn)逆差；2014～2016年間，一方面正是我國對外投資大幅增長并達到頂峰的過程，另一方面人民幣也面臨著長期貶值的壓力，大部分時間均處于貶值趨勢；故不難看出，這段時間出現(xiàn)的逆差仍然是短期預期主導的。類似地，2018年中美貿(mào)易摩擦、2020年新冠肺炎疫情，導致了其他投資項目較大幅度的波動，這也是非儲備性金融賬戶整體發(fā)生波動的關鍵原因。

盡管也有長期上國民收入增加、對外投資和存款需求上升的因素，但從數(shù)額上看大部分逆差還是由其他投資貢獻的。因此，該階段出現(xiàn)的大幅波動仍主要受到短期因素影響。

（三）儲備資產(chǎn)

在不考慮誤差與遺漏的情況下，一年度儲備資產(chǎn)凈增加量即等于經(jīng)常賬戶差額與非儲備性的資本與金融賬戶差額之和。故儲備資產(chǎn)的變化應與上述兩賬戶的趨勢類似，分為三個階段。

1. 1982～2000年，在貿(mào)易方面，我國產(chǎn)業(yè)結構有待調(diào)整、國民收入水平低；資本金融方面，我國外貿(mào)和金融體系發(fā)展不完全，外國投資者或進口商對于與我國合作持觀望態(tài)度，我國資金流向國外市場的渠道亦不暢通。故總體上基本是順差逆差交替出現(xiàn)，在收支平衡的水平左右波動。自1994年開始，由于匯率并軌等因素，我國市場更加開放，因而整體收支出現(xiàn)比較穩(wěn)定的順差。也正是由此時開始直到2013年，我國進入了經(jīng)常賬戶和非儲備性金融賬戶的雙順差時期。但是此時由于我國尚未加入WTO，且受到亞洲金融危機的影響，進一步發(fā)展的空間受阻，積累儲備資產(chǎn)較少。另外從儲備資產(chǎn)的具體組成上來看，外匯資產(chǎn)占據(jù)絕大部分，這也是目前為止我國儲備資產(chǎn)結構的主要特征。

2. 2001～2013年，此時我國的雙順差進入了穩(wěn)定增長時期。加入WTO帶來的貿(mào)易福利充分利用了我國本身勞動力充足的特點，出口及加工貢獻了大量順差；同時我國的巨大市場也吸引了廣大外商前來投資，儲備資產(chǎn)大額增加。

需要注意的是，巨額雙順差也是一種收支失衡。因為我國儲備資產(chǎn)大部分均為外匯資產(chǎn)，大量外匯流入我國可能使人民幣面臨升值壓力及導致我國與其他國家的貿(mào)易摩擦；另外，在回收外匯過程中貨幣當局可能超發(fā)貨幣，導致國內(nèi)價格水平上升。為避免貿(mào)易摩擦，人民幣匯率在2005年進一步放開后出現(xiàn)升值；為更好適應國外市場和響應國家號召，我國對外直接投資也大幅上漲；因此在2010年后，我國收支順差先放緩增速、后規(guī)模下降，并進入了一定波動期。

3. 2014～2020年，我國結束了雙順差時代，經(jīng)常賬戶依然保持順差，而非儲備性金融賬戶則開始出現(xiàn)較大波動，2014～2016年出現(xiàn)了連年較大逆差。此時儲備資產(chǎn)也出現(xiàn)了順差大幅減少或出現(xiàn)大額逆差的情況。直接投資項目差額的雙向壓縮和其他投資項目的巨額逆差是一方面原因；短期來看，2014～2015年我國貨幣當局為緩解貶值壓力大量拋售外匯也是因素之一。另外從經(jīng)常項目上來說，服務逆差的日益擴大也是不容忽視的因素。2018～2020年，儲備資產(chǎn)又回到收支平衡附近的水平。然而由于各類偶發(fā)因素刺激，要保持穩(wěn)定的收支平衡仍是一大挑戰(zhàn)。

三、國際收支影響因素的實證分析

根據(jù)上述分析，國際收支的影響因素有短期和長期兩類，包括匯率、物價、預期、收入、產(chǎn)業(yè)結構、偶發(fā)因素等。據(jù)此可以構建計量經(jīng)濟學模型，找出其中較關鍵的因素，以便提供有針對性的建議。

短期因素中，匯率、物價可分別選用年平均匯率（記為EXR）、以上年為基期的商品零售價格指數(shù)（記為RPI）分別代替；預期雖是短期因素，卻需要部分長期因素作為判斷的依據(jù)，因此此處選用上年國際收支差額（記為Y*）、外債規(guī)模（記為DEB）和實際運用外商直接投資（記為FDI）分別反映短期和長期的預期影響因素。長期因素中，選用GDP反映國民收入，以出口品當中工業(yè)產(chǎn)品與初級產(chǎn)品之比（記為RATIO）反映產(chǎn)業(yè)結構。由于儲備資產(chǎn)大部分為外匯儲備，因變量選用外匯儲備存量（記為Y）。數(shù)據(jù)均再取對數(shù)。其中Y*由于含有負值，在原基礎加上足夠大的正值再取對數(shù)以保持可取對數(shù)且數(shù)量級合理。

該部分數(shù)據(jù)均選自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。1982～1984年部分數(shù)據(jù)有缺漏。故在建模過程中僅選用1985～2020年數(shù)據(jù)。

首先進行單位根檢驗。結果如表1。

可得LnRATIO、LnFDI為I（1）序列，其他數(shù)據(jù)均平穩(wěn)。由此可利用EVIEWS軟件直接建立協(xié)整模型，得：

LnY=5.1559+1.8982LnGDP+0.1957DLnFDI+0.8695LnEXR-2.0175LnRPI

（0.8448） （6.5063） （0.7253） （3.4536）

（-1.9863）

-0.4188LnDEB-1.0633LnY*+0.4987DLnRATIO

（-1.4626）?（-4.5664）? ?（0.3487）

R2＝0.9909 R■■=0.9886 F＝420.4891 DW=0.9036

但顯然該式中有部分變量未通過檢驗，可能存在各種問題。因此采用逐步回歸法，得到新的方程：

LnY=10.21+1.4680LnGDP-1.2508LnY*+

0.9423LnEXR-2.1618LnRPI

（2.0307）（36.0990）（-6.4513）（5.0502）

（-2.3147）

R2＝0.9905 R■■=0.9892 F＝804.4844 DW=1.2076

且對殘差進行單位根檢驗，得到ADF檢驗值為-3.7954，小于其在5%顯著性水平下得出臨界值-3.5443，故認為不存在虛假回歸。同時，利用White檢驗、LM檢驗及VIF方差膨脹因子檢測可以分別進行異方差檢驗、自相關檢驗和多重共線性檢驗，得到結果如下：

White檢驗：Obs*R-squared=20.6878，p=0.0793>0.05，在α=0.05的顯著性水平下接受原假設，認為方程中無異方差。

LM檢驗：Obs*R-squared=4.7251，p=0.0942>0.05，在α=0.05的顯著性水平下接受原假設，認為方程中無自相關。

VIF方差膨脹因子檢測結果如表1。

觀察發(fā)現(xiàn)檢驗值均小于10，可以認為模型中多重共線性較弱。

以上方程可以說明，我國外匯儲備與GDP、匯率水平呈正相關，與價格水平、上年收支狀況呈負相關。

首先，GDP一定程度上可以表示國民收入水平，但它本身也代表產(chǎn)出水平，產(chǎn)出越大則出口更多，有利于外匯儲備增加，因此外匯儲備規(guī)模與GDP正相關；而直接標價法下匯率越大，說明人民幣貶值，有利于減小進口需求、增大出口需求，進而造成國際收支順差；外匯儲備與上年國際收支呈負相關，是因為順差記為負值，故實際表示為上年順差更大則外匯儲備增加，一方面其反映了外匯儲備的來源，另一方面亦可側面體現(xiàn)我國以往國際收支狀況，反映了我國對外經(jīng)濟交往的運行狀態(tài)，是重要的預期因素；而價格水平越高，說明我國對進口產(chǎn)品需求增加，進而會導致逆差。

綜上可以看出，我國國際收支狀況主要與本國產(chǎn)出狀況、物價水平、匯率波動及短期預期因素有關，與往期收支狀況也有一定相關性。

四、政策建議

由上述數(shù)據(jù)及對應分析可知，我國目前國際收支狀況在經(jīng)歷高速發(fā)展后進入穩(wěn)定增長時期，并主要受到產(chǎn)出、匯率及物價、外界預期的影響。以下將從這三個方面給出對應建議。

（一）產(chǎn)出方面

產(chǎn)出具體又分為規(guī)模和結構兩方面?？傮w規(guī)模上，我國是世界第二大經(jīng)濟體，且保持較高增長水平，兼具基數(shù)與增長速度的雙重優(yōu)勢；但近年來，產(chǎn)出結構的調(diào)整成為重點，且主要是第二、三產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)調(diào)關系。

改革開放以來，我國第二產(chǎn)業(yè)一直占據(jù)較大份額，直至2012年才有所松動，第三產(chǎn)業(yè)首次超過第二產(chǎn)業(yè)。然而，雖然我國正積極由“制造”轉為“智造”，但在數(shù)據(jù)上還未反映出明顯成效。就服務項目來說，知識產(chǎn)權使用費、計算機與信息服務仍處于較大逆差，文娛、金融等服務行業(yè)依然收支規(guī)模較小。當然，這必須要考慮到高新技術研發(fā)本身的時滯性。因此，在確定向高新技術、第三產(chǎn)業(yè)轉型的同時，一是要加大國內(nèi)研發(fā)投入，二是要吸引國外人才，利用已有的經(jīng)驗和知識縮短研發(fā)時間。另外，既要使用好國內(nèi)的資本，也要合理利用大量的外來投資，合理配置引入外資的結構，保證外資使用方向與國家發(fā)展方向相一致。其他如金融方面，也應在審慎監(jiān)管的基礎之上逐步擴大開放，在防范資本大量外流的前提條件下更多地與國際接軌。

（二）匯率與物價方面

為滿足WTO開放金融市場的要求和發(fā)展的自身需要，人民幣匯率機制分別于1994年和2005年進行了調(diào)整，匯率越來越趨向市場化，因此必須管理好可能造成匯率波動的多種因素。

從宏觀調(diào)整的角度來說，貨幣及財政政策都可能造成匯率波動，同樣也自然會影響到物價。具體來說，擴張的財政或貨幣政策短期會導致貶值、物價上升；緊縮政策反之。另外，通脹水平也是匯率的影響因素之一，因此若依然對匯率保持一定干預，就勢必要兼顧國內(nèi)物價，進而令貨幣政策自主性受到影響。所以必須減少對匯率干預，讓匯率充分反映市場供求。

而要減小干預，則需要繼續(xù)推進人民幣國際化，保證人民幣在國際上的地位。為此還需對內(nèi)完善市場體制，對外拓展離岸市場和建設官方數(shù)字貨幣結算系統(tǒng)，使人民幣有充分內(nèi)在價值且可以自由與其他貨幣交易流通。長遠來說，一國匯率及國內(nèi)物價穩(wěn)定都要靠國家經(jīng)濟實力作為支撐，這又與上一條中保持產(chǎn)出規(guī)模和加快調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構的要求相輔相成。

（三）預期方面

國際上各種大型突發(fā)事件頻發(fā)，讓短期預期因素成為影響一國國際收支狀況的重要因素之一。因此有必要在事前、事中、事后做好充分應對準備。

在事前要保持監(jiān)控，對潛在風險有所預估，并做好物質上和方案上的準備，保證有能力沖銷風險；事中做好預期管理，保持公眾對于匯率乃至本國經(jīng)濟狀況有較穩(wěn)定的信心，防止游資大規(guī)模流入流出。如果風險無法在事前化解，事后應及時采取應對措施，主動沖銷風險，將經(jīng)濟損失降到最小，不致影響后續(xù)正常的國際經(jīng)濟交流和國家發(fā)展。

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（作者單位：中國礦業(yè)大學經(jīng)濟管理學院）