王驊

每年晨星、金牛獲獎基金星光燦爛，但是基民抄作業(yè)需謀定而后動。

晨星近期發(fā)布了2023年年度基金和入圍名單，最終工銀創(chuàng)新動力和廣發(fā)睿毅領(lǐng)先獲得2023年晨星獎。作為全球最權(quán)威的基金獎項(xiàng)之一，因?yàn)槠浍@獎的基金數(shù)量更少，多數(shù)投資者認(rèn)為它的含金量比金牛獎要高。不過獲獎基金大多參考?xì)v史業(yè)績等指標(biāo)評出，但投資沒有后視鏡，這類獲獎基金實(shí)戰(zhàn)中配置價值或打折扣。

篩選標(biāo)準(zhǔn)追漲成分較多買入持有后勝率一般

晨星獎采用定量評價和定性分析相結(jié)合的評價思路，這和絕大部分基金評價機(jī)構(gòu)或者機(jī)構(gòu)投資基金的思路一致。面對全市場超過一萬只基金，對每只基金進(jìn)行定性分析顯然并不實(shí)際，所以定性研究更多是考察基金經(jīng)理知行合一、投資人服務(wù)、基金公司情況等。

而定量評價在進(jìn)行“千里挑一”的過程中更加重要。在它的計(jì)算方法下，首先入圍基金要排名當(dāng)年同類基金的前四分之一，再按照加權(quán)后的風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行打分，同時考慮波動幅度、下行風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)后，得到最后的產(chǎn)品量化得分。簡單來說，當(dāng)年的該獎項(xiàng)重點(diǎn)考慮當(dāng)年業(yè)績不錯、過去3年業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)的產(chǎn)品。

作為老牌的評級機(jī)構(gòu)，它的這一套評價標(biāo)準(zhǔn)相對穩(wěn)定，對過往年度獲得提名獎和年度基金獎的基金進(jìn)行回溯，大多也符合以上標(biāo)準(zhǔn)。但是獲獎基金的具體投資效果如何，還是需要考量獎項(xiàng)發(fā)布后的實(shí)際投資效果。

附表各年度晨星獎獲獎股基及獲獎后業(yè)績表現(xiàn)一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.4.11。注：各年度獲獎時間為當(dāng)年3月31日，獲獎當(dāng)年收益率統(tǒng)計(jì)區(qū)間為當(dāng)年4月1日至下一年3月31日；易方達(dá)中小盤更名為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選。

回溯2013年～2022年十個年度獲得晨星基金獎的權(quán)益基金，獲獎后即買入持有至今的收益率相對偏股混合型基金指數(shù)勝率正好為50%，富國天惠、中歐新趨勢等5只基金戰(zhàn)勝了偏股混合型基金指數(shù)，國富彈性市值等剩余的產(chǎn)品表現(xiàn)不及同類。如果將數(shù)據(jù)簡單平均，10組收益率簡單算術(shù)平均值13.33%稍勝于偏股混合型基金指數(shù)的12.85%，實(shí)際上業(yè)績慣性并不明顯。

拉長時間看，如果在公布晨星獎之后持有至今，業(yè)績表現(xiàn)超越同類基金的也僅有6只，包括國富彈性市值、銀華富裕主題等。嘉實(shí)研究精選自獲獎以來收益率僅為-0.98%，遠(yuǎn)低于同期偏股混合型基金70.28%的收益表現(xiàn)。如果同樣將10組數(shù)據(jù)平均，晨星獎獲獎基金的收益率平均值為70.01%，略低于偏股混合型基金指數(shù)的71.39%。雖然銀華富裕主題、嘉實(shí)研究精選等基金在獲獎后出現(xiàn)了基金經(jīng)理變更，可能影響策略的持續(xù)性；但從最后結(jié)果來看，配置獲獎基金的長期收益也與行業(yè)平均水平大致相當(dāng)。

行業(yè)輪動加快導(dǎo)致收益回歸今年候選基金更偏均衡

2021年之前，市場大多呈現(xiàn)大開大合的變化，例如2017年～2020年相繼發(fā)生了從大盤價值到中盤成長的切換，在上一年重點(diǎn)投資于以上板塊的基金在下一年可能折戟，這也是公募基金“冠軍魔咒”以及單純依靠業(yè)績挑選基金勝率不高的主要原因。另外，提名基金的頹勢和它們的風(fēng)格偏好有關(guān)，2018、2019、2020、2021年的晨星提名基金都偏大盤，所以在這種大盤股下跌的行情中，業(yè)績表現(xiàn)欠佳。

2021年以來市場風(fēng)格和行業(yè)輪動加快，近年業(yè)績具備優(yōu)勢的產(chǎn)品大多增加了行業(yè)景氣比較或者估值比較的邏輯，例如易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)就是一個典型均衡成長的例子，一部分倉位配置于具有穩(wěn)定成長屬性的白酒板塊，另一部分倉位進(jìn)行行業(yè)比較，在估值較低的方向布局有市值突破空間的個股。在這一大邏輯下，基金在二季度配置的隆基綠能、航天宏圖和四季度增持的寶信軟件、紫光國微等個股，均在階段性給基金提供了明顯彈性。因此在去年獲獎之后，易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還在同類平均水平之上。

相比易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)的均衡成長風(fēng)格，今年獲獎的工銀創(chuàng)新動力則是均衡價值：一方面在內(nèi)需復(fù)蘇的背景下，尋找具備競爭優(yōu)勢的中小型成長公司，如去年四季度新進(jìn)的南微醫(yī)學(xué)、宇通客車等，另一方面長期持有一些行業(yè)格局穩(wěn)定，能保持持續(xù)自由現(xiàn)金流能力的藍(lán)籌標(biāo)的，如中國太保、上海醫(yī)藥等。相比市值空間，工銀創(chuàng)新動力對個股基本面的穩(wěn)健程度以及估值的合理水平更加看重。無獨(dú)有偶，獲得該獎項(xiàng)提名的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)了類似的特征，一方面長期持有基金經(jīng)理擅長的機(jī)械設(shè)備個股，如凌霄泵業(yè)、海容冷鏈；另一方面，基金持倉上體現(xiàn)出基金經(jīng)理對股票估值的嚴(yán)格要求，重倉中鮮見估值在40倍以上的個股，2022年增配的中國移動、中國海洋石油等個股在進(jìn)入重倉之前的估值都較低。

其實(shí)，很多投資者覺得獲獎的基金表現(xiàn)不好，更多是因?yàn)椤扒Ю锾粢弧?、“機(jī)構(gòu)嚴(yán)選”等標(biāo)簽給予了這些產(chǎn)品更高的預(yù)期。但是不管是晨星獎、金牛獎，獲獎產(chǎn)品的歷史業(yè)績往往是評級機(jī)構(gòu)考慮的首要指標(biāo)，而過往業(yè)績是市場行情、基金經(jīng)理能力等多重因素影響下產(chǎn)生的。如果回到今年的市場，在存量博弈的環(huán)境中，適當(dāng)均衡以及增加對估值的考量可能是應(yīng)對市場波動和主題炒作的有效方法，低估值帶來的安全邊際是控制回撤的關(guān)鍵，是對公司不確定性的強(qiáng)力補(bǔ)償。從這個角度來看，晨星評獎時也可能也增加了環(huán)境適配性的考慮。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，獲獎基金的收益最終可能出現(xiàn)均值回歸，在這其中有策略適配性的問題，也可能名氣使得獲獎基金規(guī)?？焖僭鲩L，最后拖累了超額收益。投資者在選擇產(chǎn)品時，也需要對預(yù)期糾偏，不要因?yàn)楫a(chǎn)品獲獎就抱有不切實(shí)際的期待。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）