李世剛 魯逸楠 章衛(wèi)東

(江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，江西 南昌 330013)

一、引言

貧困是人類社會(huì)的頑疾，消滅貧困是新中國(guó)成立以來的不懈追求。在習(xí)近平總書記提出“實(shí)事求是、因地制宜、分類指導(dǎo)、精準(zhǔn)扶貧”的扶貧思想后，黨和國(guó)家制定了精準(zhǔn)扶貧的具體方略，并號(hào)召社會(huì)各界參與這項(xiàng)偉大工程。2021年，我國(guó)脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)取得全面勝利，此后進(jìn)入持續(xù)鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果、有序推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的新階段。在國(guó)家政策的引導(dǎo)下，企業(yè)越來越成為精準(zhǔn)扶貧中的一支重要力量。根據(jù)本文統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，2016—2020年參與精準(zhǔn)扶貧的A股上市公司數(shù)量分別為568、807、1032、1129和1245家，呈快速增加趨勢(shì)。然而，與傳統(tǒng)的以捐贈(zèng)為主要形式的社會(huì)責(zé)任不同，精準(zhǔn)扶貧以產(chǎn)業(yè)扶貧為主要模式，鼓勵(lì)企業(yè)投入人力、物力、財(cái)力進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)持續(xù)性幫扶，使得參與精準(zhǔn)扶貧成為一項(xiàng)長(zhǎng)期性、持續(xù)性的活動(dòng)。在這一過程中，參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)需按相關(guān)規(guī)定披露扶貧信息并得到更多的媒體關(guān)注，深刻改變了企業(yè)的內(nèi)外部治理環(huán)境，進(jìn)而對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的經(jīng)濟(jì)后果展開了一系列研究，主要從融資約束和財(cái)務(wù)績(jī)效等直接經(jīng)濟(jì)效益角度展開，較少文獻(xiàn)關(guān)注薪酬契約等內(nèi)部治理問題。高管薪酬契約是影響企業(yè)代理問題的重要因素，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從有效契約理論和薪酬尋租理論解釋其影響機(jī)理。有效契約理論認(rèn)為，高管薪酬契約的設(shè)計(jì)是為了降低管理層和股東之間的代理問題，促進(jìn)雙方利益趨于一致；而薪酬尋租理論或辯護(hù)理論認(rèn)為，高管薪酬契約本身就是代理成本的一部分，高管可以對(duì)其薪酬進(jìn)行辯護(hù)。參與精準(zhǔn)扶貧是企業(yè)響應(yīng)黨和政府號(hào)召的自發(fā)行為和履行社會(huì)責(zé)任的重要體現(xiàn)，但也可能成為管理層進(jìn)行薪酬辯護(hù)的工具。因此，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性之間的關(guān)系并不能通過簡(jiǎn)單的邏輯推理得出確定性結(jié)論，需要嚴(yán)密的實(shí)證檢驗(yàn)進(jìn)行驗(yàn)證。在中國(guó)特殊制度環(huán)境下，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧也為上述兩種對(duì)立觀點(diǎn)的爭(zhēng)論提供了絕佳的實(shí)驗(yàn)條件。

基于此，本文以2016—2020年我國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)高管薪酬契約的影響。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)為：第一，豐富了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧經(jīng)濟(jì)后果方面的研究?，F(xiàn)有企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)主要關(guān)注企業(yè)績(jī)效(胡浩志和張秀萍，2020)[15]、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(甄紅線和王三法，2021)[41]、融資約束(潘健平等，2021)[25]和企業(yè)創(chuàng)新(易志高等，2021)[37]等方面，鮮有學(xué)者研究企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)公司代理問題的影響。本文的研究為企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了高管薪酬契約方面的增量文獻(xiàn)貢獻(xiàn)，同時(shí)也為有效契約觀和薪酬辯護(hù)觀之間的爭(zhēng)論提供了基于中國(guó)獨(dú)特制度背景的證據(jù)。第二，從信息不對(duì)稱和媒體報(bào)道角度檢驗(yàn)了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧影響高管薪酬契約的作用機(jī)制，揭開了社會(huì)責(zé)任履行影響內(nèi)部治理機(jī)制的“黑箱”。第三，發(fā)現(xiàn)了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧和鄉(xiāng)村振興都有助于提高薪酬契約有效性，這為鼓勵(lì)企業(yè)接續(xù)參與推進(jìn)鄉(xiāng)村振興提供了重要的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

(一)文獻(xiàn)綜述

1.企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧研究

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的研究主要關(guān)注參與動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)后果。在參與動(dòng)因方面，主要可分為道德動(dòng)因、利益動(dòng)因和政治動(dòng)因。關(guān)于道德動(dòng)因的研究主要從股權(quán)性質(zhì)和高管個(gè)人經(jīng)歷角度展開，杜世風(fēng)等(2019)[11]發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的公有制屬性對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行提出了更高要求，國(guó)有企業(yè)更愿意參與扶貧且投入力度更大；何康等(2022)[14]發(fā)現(xiàn)高管具有貧困經(jīng)歷或?qū)W術(shù)背景的企業(yè)更樂于參與扶貧。利益動(dòng)因包含企業(yè)和高管兩個(gè)層面。從企業(yè)層面看，重污染行業(yè)、消費(fèi)者敏感型和多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)出于提高企業(yè)聲譽(yù)的需要，更愿意參與精準(zhǔn)扶貧(任長(zhǎng)秋和王釗，2020)[27]；對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，參與精準(zhǔn)扶貧的目的是獲得政府補(bǔ)貼、減少融資約束、享受稅收優(yōu)惠(王帆等，2020)[32]。從個(gè)人層面看，年齡較大和兩職合一的高管會(huì)通過參與精準(zhǔn)扶貧獲得媒體關(guān)注，提高自身聲譽(yù)以維持影響力(任長(zhǎng)秋和王釗，2020)[27]。在政治動(dòng)因的研究上，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)所在地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人是新官上任或有意謀求晉升，該地區(qū)企業(yè)更有可能參與精準(zhǔn)扶貧(Chang et al.，2020)[2]；地方財(cái)政壓力較大的地區(qū)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)更可能被政府動(dòng)員參與精準(zhǔn)扶貧(聶軍等，2020)[24]。

在企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的經(jīng)濟(jì)后果方面，目前研究結(jié)論大多偏正面。在融資方面，參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)獲得了更多的商業(yè)信用和政府補(bǔ)助，有效緩解了企業(yè)融資約束并降低了融資成本(潘健平等，2021；Zhao et al.，2022)[25][10]。在投資方面，甄紅線等(2022)[40]發(fā)現(xiàn)參與精準(zhǔn)扶貧能夠顯著提高企業(yè)投資效率，且該影響在非國(guó)有企業(yè)中更為顯著。還有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧能夠提高企業(yè)績(jī)效和公司價(jià)值，促進(jìn)股東財(cái)富增長(zhǎng)(胡浩志和張秀萍，2020；潘健平等，2021)[15][25]。此外，現(xiàn)有研究還發(fā)現(xiàn)參與精準(zhǔn)扶貧會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(易志高等，2021)[37]、短期股票收益(Qiao et al.，2021)[9]、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)(關(guān)靜怡等，2021)[13]等方面產(chǎn)生正面影響。

2.高管薪酬契約研究

有效契約觀認(rèn)為，將管理層薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)，能夠有效緩解股東與管理層之間的利益沖突，使兩者之間的代理成本最小化，激勵(lì)管理層為股東財(cái)富最大化勤勉盡職地工作(Jensen and Murphy，1990)[8]。因此，高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)聯(lián)度，即薪酬-業(yè)績(jī)敏感性成為高管薪酬契約的核心。然而，隨著與企業(yè)業(yè)績(jī)不相符的過高薪酬現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，高管薪酬契約的有效性受到了大眾的質(zhì)疑。在此背景下，謝德仁等(2012)[34]提出了薪酬辯護(hù)觀，該理論認(rèn)為管理層有動(dòng)機(jī)對(duì)當(dāng)前和未來薪酬的增長(zhǎng)做出結(jié)果合理性或程序合理性的辯護(hù)，以消除媒體輿論的質(zhì)疑和大眾的不滿。部分學(xué)者從不同視角對(duì)薪酬辯護(hù)觀進(jìn)行了檢驗(yàn)，羅宏等(2014)[20]發(fā)現(xiàn)，管理層會(huì)通過政府補(bǔ)助獲得超額薪酬，并對(duì)提高高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性進(jìn)行薪酬辯護(hù)；繆毅和胡奕明(2016)[23]發(fā)現(xiàn)，管理層會(huì)通過盈余管理和調(diào)整業(yè)績(jī)指標(biāo)權(quán)重等手段粉飾業(yè)績(jī)，為當(dāng)前和未來薪酬的提高提供辯護(hù)空間；大股東掏空和履行社會(huì)責(zé)任也會(huì)成為管理層薪酬辯護(hù)的理由(孫園園等，2017；王新等，2015)[29][33]。

大量學(xué)者還從公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、公司治理、外部監(jiān)督、高管特征等方面探討了影響高管薪酬契約有效性的因素。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在高管薪酬契約中發(fā)揮至關(guān)重要的作用，盈余穩(wěn)健性(Iyengar and Zampelli，2010)[7]、盈余持續(xù)性(Baber et al.，1998)[1]和會(huì)計(jì)信息可比性(唐雪松等，2019)[31]的提高均能顯著促進(jìn)高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性的上升。在公司治理方面，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠提高高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性并降低薪酬粘性(羅正英等，2016)[22]，高獨(dú)立性的薪酬委員會(huì)能降低高管薪酬水平，并提高薪酬-業(yè)績(jī)敏感性(Chhaochharia and Grinstein，2009)[3]。企業(yè)外部監(jiān)督方面，媒體關(guān)注會(huì)引導(dǎo)公眾進(jìn)行監(jiān)督，提高企業(yè)輿論壓力，改善高管薪酬契約有效性(羅進(jìn)輝，2018)[21]，而機(jī)構(gòu)投資者能夠顯著提高民營(yíng)企業(yè)的高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性，降低薪酬粘性(張敏和姜付秀，2010)[39]。從高管特征角度看，高管權(quán)力越大，高管薪酬與操縱業(yè)績(jī)的敏感性越高，高管借此獲得超額收益(權(quán)小鋒等，2010)[26]；高管年齡越大，越可能通過積累的政治資本對(duì)薪酬契約施加影響，導(dǎo)致薪酬契約有效性被削弱(李四海等，2015)[18]。

(二)研究假設(shè)

高管薪酬契約是為了緩解企業(yè)所有者和管理者之間利益沖突的薪酬協(xié)議，由于涉及雙方利益，股東和管理層均會(huì)通過各種手段對(duì)高管薪酬契約的有效性施加影響。股東會(huì)利用行業(yè)可比信息(唐雪松等，2019)[31]、外部監(jiān)督機(jī)制(羅進(jìn)輝，2018)[21]來約束管理層的尋租行為，而管理層則會(huì)以大股東掏空(孫園園等，2017)[29]、履行社會(huì)責(zé)任(王新等，2015)[33]等為由進(jìn)行薪酬辯護(hù)。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)高管薪酬契約具有兩方面的可能影響：一方面，參與精準(zhǔn)扶貧會(huì)釋放大量財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息，降低股東與管理層之間的信息不對(duì)稱，同時(shí)提高媒體關(guān)注水平，強(qiáng)化治理效應(yīng)；另一方面，參與精準(zhǔn)扶貧會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源的流出，而高管為了維護(hù)自身利益，可能以此為由進(jìn)行薪酬辯護(hù)，削弱高管薪酬契約有效性。本文分別從有效契約觀和薪酬辯護(hù)觀闡述參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)高管薪酬契約有效性的影響。

1.企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性：基于有效契約觀

有效契約觀認(rèn)為，企業(yè)所有者出于減少股東與管理層之間代理成本的考慮，通過設(shè)計(jì)合理的高管薪酬契約以緩解兩者之間的目標(biāo)不一致問題(Jensen and Murphy，1990)[8]。然而，股東與管理層之間存在信息不對(duì)稱，導(dǎo)致股東無法完全識(shí)別管理層的勤勉程度，且識(shí)別過程很容易受到管理層的干擾，從而影響了薪酬契約的有效性。因此，股東需要運(yùn)用高質(zhì)量的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息，緩解信息不對(duì)稱問題，保障薪酬契約的合理制定和有效執(zhí)行。我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的信息披露提出了規(guī)范性要求，根據(jù)滬、深交易所發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》和《關(guān)于做好上市公司扶貧工作信息披露的通知》，參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)被要求在統(tǒng)一的披露口徑下，以財(cái)務(wù)報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告的形式持續(xù)披露公司參與精準(zhǔn)扶貧的投入和成果，便于利益相關(guān)者了解企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的實(shí)際情況。宋獻(xiàn)中等(2017)[28]的研究表明，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的信息披露向利益相關(guān)者提供了更多私有信息，有效降低了信息不對(duì)稱水平。因此，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的信息披露會(huì)緩解股東與管理層之間的信息不對(duì)稱，有利于股東準(zhǔn)確識(shí)別管理層的努力程度，確定合理水平的高管薪酬，從而提高高管薪酬契約的有效性。

企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧會(huì)得到更多的媒體關(guān)注。媒體關(guān)注在公司治理中具有顯著監(jiān)督功能，能夠提高治理缺陷被曝光的可能性(Dyck et al.，2008)[5]。當(dāng)高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)不匹配的情況出現(xiàn)時(shí)，媒體會(huì)進(jìn)行負(fù)面報(bào)道并督促企業(yè)將高管薪酬向合理水平調(diào)整(楊德明和趙璨，2012)[36]，增強(qiáng)高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的正向關(guān)系，提高薪酬-業(yè)績(jī)敏感性。因此，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧行為帶來的媒體關(guān)注會(huì)提高高管薪酬契約執(zhí)行過程受到的監(jiān)督力度，降低與業(yè)績(jī)不符的高管薪酬出現(xiàn)的可能性。同時(shí)，正如孔東民等(2013)[16]的研究發(fā)現(xiàn)，新聞媒體對(duì)企業(yè)的持續(xù)報(bào)道，還會(huì)吸引證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者等其他外部監(jiān)督力量的關(guān)注，從整體上強(qiáng)化企業(yè)所受到的外部監(jiān)督約束。

2.企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性：基于薪酬辯護(hù)觀

根據(jù)薪酬辯護(hù)觀，管理層有動(dòng)機(jī)為避免薪酬水平下降，對(duì)薪酬的結(jié)果合理性進(jìn)行辯護(hù)。精準(zhǔn)扶貧以產(chǎn)業(yè)扶貧為主要模式，需要企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期、持續(xù)的大量資源投入。因此，企業(yè)扶貧投入可能無法在短期內(nèi)帶來經(jīng)濟(jì)利益，反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)效率下降，降低企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。高管薪酬契約將高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行捆綁，企業(yè)業(yè)績(jī)下降將使高管薪酬減少，管理層會(huì)以履行社會(huì)責(zé)任和其他不可控因素為由，為自身薪酬提供辯護(hù)(謝德仁等，2012)[34]。此時(shí)，響應(yīng)式參與精準(zhǔn)扶貧可能會(huì)成為管理層解釋業(yè)績(jī)下降而進(jìn)行薪酬辯護(hù)的理由，導(dǎo)致高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的正向關(guān)系削弱，高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性降低。

參與精準(zhǔn)扶貧還能轉(zhuǎn)移公眾對(duì)高管薪酬的注意力，降低薪酬辯護(hù)被識(shí)別的可能性。隨著網(wǎng)絡(luò)媒體的發(fā)展，與業(yè)績(jī)不匹配的高管薪酬會(huì)吸引公眾的廣泛關(guān)注，對(duì)企業(yè)和管理層聲譽(yù)造成不利影響。高管需要向媒體和公眾證明薪酬水平的合理性，以消除負(fù)面輿論(謝德仁等，2012)[34]。因此，公眾對(duì)企業(yè)高管薪酬問題的關(guān)注度，成為高管能否成功進(jìn)行薪酬辯護(hù)的重要因素，這是因?yàn)樾匠陠栴}引起的負(fù)面輿論越大，公眾關(guān)注度越高，高管薪酬辯護(hù)的難度越高?，F(xiàn)有研究指出，企業(yè)會(huì)通過履行社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)移公眾注意力，避免企業(yè)內(nèi)部問題引起社會(huì)輿論(高勇強(qiáng)等，2012)[12]，從而使得社會(huì)責(zé)任成為了管理層機(jī)會(huì)主義行為的遮掩工具(Hemingway and Maclagan，2004)[6]。根據(jù)有限注意力理論，公眾的注意力會(huì)集中在具有較大影響力的事件上，對(duì)于影響力較弱的事件則關(guān)注不足。由于精準(zhǔn)扶貧政策受到了公眾的廣泛關(guān)注，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為勢(shì)必會(huì)受到媒體的廣泛報(bào)道，吸引公眾有限的注意力，降低高管薪酬問題被媒體關(guān)注的程度，從而提高高管薪酬辯護(hù)的成功概率，使得高管更容易獲取與業(yè)績(jī)不符的薪酬，也會(huì)降低高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性。

基于上述分析，本文提出對(duì)立假設(shè)：

H1a：其他條件不變的情況下，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧提高了高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性。

H1b：其他條件不變的情況下，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧降低了高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

滬、深交易所于2016年12月發(fā)布通知，對(duì)上市公司精準(zhǔn)扶貧的信息披露做出了規(guī)范性要求。因此，本文選擇2016—2020年所有A股上市公司為初始樣本。依照研究慣例，本文剔除：金融、保險(xiǎn)類公司觀測(cè)值；資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司觀測(cè)值；被ST、PT等特別處理的公司觀測(cè)值；相關(guān)變量缺失的公司觀測(cè)值，最終得到14603個(gè)觀測(cè)值。ST、PT及最終控制人數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來自于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，其他數(shù)據(jù)來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。此外，為了降低極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

(二)模型及變量說明

為檢驗(yàn)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性的關(guān)系，借鑒劉慧龍(2017)[19]和岳佳彬等(2021)[38]的做法，本文構(gòu)建模型(1)進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中，Pay為高管薪酬指標(biāo)，借鑒謝德仁等(2012)[34]和唐雪松等(2019)[31]的做法，由薪酬最高的前三名董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員薪酬的自然對(duì)數(shù)(Lnpay1)和薪酬最高的前三名高級(jí)管理人員薪酬的自然對(duì)數(shù)(Lnpay2)兩種指標(biāo)衡量。Perfor為公司業(yè)績(jī)指標(biāo)，借鑒劉慧龍(2017)[19]、孫澤宇和齊保壘(2021)[30]做法，采用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比(Croa)和息稅前利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比(Ebit)衡量。Tpa為企業(yè)精準(zhǔn)扶貧指標(biāo)，借鑒甄紅線和王三法(2021)[41]、岳佳彬等(2021)[38]的做法，采用三種指標(biāo)衡量，一是上市公司是否參與精準(zhǔn)扶貧(Tpa1)，二是上市公司扶貧資金和物資折款加1的自然對(duì)數(shù)(Tpa2)，三是上市公司扶貧資金和物資折款與營(yíng)業(yè)總收入之比(Tpa3)，為避免該指標(biāo)數(shù)值過小，將其乘以100，該處理并不會(huì)改變數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。

在控制變量方面，借鑒劉慧龍(2017)[19]和李世剛(2021)[17]的做法，本文選取公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(Growth)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流比例(Ocf)、股權(quán)集中度(First)、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一情況(Dual)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、獨(dú)立董事比例(Ihdr)、高級(jí)管理人員規(guī)模(Mansum)、高級(jí)管理人員持股比例(Mansh)、事務(wù)所規(guī)模(Big4)、最終控制人性質(zhì)(State)、注冊(cè)地市場(chǎng)化指數(shù)(Mkt)。同時(shí)，本文還控制了行業(yè)和年度效應(yīng)。變量具體定義如表1所示。

表1 變量定義

(三)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，Tpa1的均值為0.2550，說明樣本中25.50%的公司參與精準(zhǔn)扶貧。高管薪酬、公司業(yè)績(jī)等變量的差異較大，控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與已有文獻(xiàn)基本一致。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性

表3列示了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性的回歸結(jié)果。高管薪酬指標(biāo)Lnpay1與業(yè)績(jī)指標(biāo)Croa在1%水平下顯著正相關(guān)，表明高管薪酬與公司業(yè)績(jī)確實(shí)存在敏感性，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧各變量Tpa1、Tpa2與業(yè)績(jī)指標(biāo)Croa的交乘項(xiàng)Croa×Tpa1、Croa×Tpa2的系數(shù)均在1%水平下顯著為正。圖1展示了參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)高管薪酬契約的邊際效用，可以發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧和精準(zhǔn)扶貧投入的提高，企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)高管薪酬的邊際影響逐漸上升。以上結(jié)果表明，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠顯著提高高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性，假設(shè)H1a獲得經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

圖1 企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性

表3 企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性的回歸結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換高管薪酬衡量指標(biāo)

針對(duì)前文采用薪酬最高的前三名董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員薪酬的自然對(duì)數(shù)Lnpay1作為高管薪酬水平的衡量指標(biāo)，本文借鑒唐雪松等(2019)[31]的做法，采用薪酬最高的前三名高級(jí)管理人員薪酬的自然對(duì)數(shù)Lnpay2作為高管薪酬水平的衡量指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4第(1)列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，交乘項(xiàng)Croa×Tpa1的系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明采用Lnpay2作為高管薪酬水平的衡量指標(biāo)后，假設(shè)H1a依然得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

2.替換公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)

針對(duì)前文采用總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率Croa作為企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，本文借鑒孫澤宇和齊保壘(2021)[30]的做法，采用總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率Ebit作為企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性測(cè)試?；貧w結(jié)果如表4第(2)列所示，交乘項(xiàng)Ebit×Tpa1的系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明采用Ebit作為企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)后，假設(shè)H1a依然成立。

3.替換企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧衡量指標(biāo)

針對(duì)前文的基準(zhǔn)回歸以上市公司是否參與精準(zhǔn)扶貧Tpa1和上市公司扶貧資金和物資折款加1的自然對(duì)數(shù)Tpa2作為企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的衡量指標(biāo)，本文借鑒甄紅線和王三法(2021)[41]的做法，采用上市公司扶貧資金和物資折款與營(yíng)業(yè)總收入之比×100(Tpa3)衡量企業(yè)精準(zhǔn)扶貧，重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表4第(3)列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，交乘項(xiàng)Croa×Tpa3的系數(shù)在5%水平下顯著為正，表明替換企業(yè)精準(zhǔn)扶貧衡量指標(biāo)后，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧依然能夠提高高管薪酬契約有效性，假設(shè)H1a再次得到支持。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

4.工具變量法

從前文可以發(fā)現(xiàn)，參與精準(zhǔn)扶貧能夠顯著提高高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性，但高管薪酬契約反映了公司代理問題，即薪酬契約越有效，企業(yè)代理成本越低，從而企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的積極性越高，這就使得研究可能存在反向因果關(guān)系。本文借鑒甄紅線等(2022)[40]的做法，以2012年國(guó)務(wù)院扶貧辦公布的各省份貧困縣數(shù)量除以該省份縣級(jí)行政區(qū)劃數(shù)量，構(gòu)造省份扶貧壓力(Pov)工具變量，并進(jìn)行2SLS回歸，第二階段回歸結(jié)果如表4第(4)列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，在控制反向因果關(guān)系后，交乘項(xiàng)Tpa1×Croa的系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明采用Pov作為工具變量控制反向因果關(guān)系后，參與精準(zhǔn)扶貧依然能夠顯著提高企業(yè)高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性，前文結(jié)論依然成立。

5.PSM+DID

為控制遺漏變量和自選擇問題，本文采用傾向得分匹配下的雙重差分模型(PSM+DID)進(jìn)行控制。具體而言，以參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)作為處理組，未參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)作為控制組，并進(jìn)行傾向得分匹配(PSM)，匹配出與處理組匹配的控制組樣本，之后進(jìn)行雙重差分(DID)檢驗(yàn)。

其中，Treat為企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的虛擬變量，若企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧賦值為1，否則為0；Post為時(shí)間虛擬變量，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧當(dāng)年及以后年度賦值為1，否則為0；μ為公司個(gè)體效應(yīng)。表4第(5)列列示了PSM+DID后的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)交乘項(xiàng)Treat×Post×Croa的系數(shù)在10%水平下顯著為正，說明采用PSM+DID控制內(nèi)生性問題后，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧依然能夠提高高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性，前文結(jié)論依然成立。

6.其他內(nèi)生性檢驗(yàn)

為保證結(jié)果的可靠性，本文還進(jìn)行了以下內(nèi)生性檢驗(yàn)：

第一，使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。前文的回歸模型已經(jīng)參考現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)可能影響高管薪酬的因素進(jìn)行了控制，但仍無法控制潛在影響高管薪酬的全部因素。為了解決遺漏變量可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文使用固定效應(yīng)模型對(duì)個(gè)體效應(yīng)進(jìn)行控制。

第二，使用Heckman兩階段回歸緩解自選擇問題。企業(yè)對(duì)是否參與精準(zhǔn)扶貧具有較大的選擇權(quán)，這就會(huì)產(chǎn)生參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性之間存在自選擇偏差。為了控制這種自選擇對(duì)研究結(jié)論的影響，本文采用Heckman兩階段進(jìn)行控制，在第一階段中除了模型(1)的控制變量外，還加入剔除該公司的精準(zhǔn)扶貧投入年度行業(yè)均值加1的自然對(duì)數(shù)作為工具變量，計(jì)算逆米爾斯比率IMR，并將其作為控制變量參與第二階段的回歸。

在進(jìn)行上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，參與精準(zhǔn)扶貧仍然能顯著提高高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性，證實(shí)了研究結(jié)論的可靠性。

(三)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧影響高管薪酬契約有效性的機(jī)制分析

1.作用機(jī)制一：信息傳遞渠道

從前文的理論分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為可能通過促進(jìn)信息披露、降低信息不對(duì)稱水平來提高薪酬契約有效性。為檢驗(yàn)上述機(jī)制，本文借鑒辛清泉等(2014)[35]的做法，使用盈余質(zhì)量(Dechow and Dichev，2002)[4]、深交所上市公司年報(bào)信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)、分析師跟蹤數(shù)量、分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性和審計(jì)師是否來自國(guó)際“四大”這五項(xiàng)指標(biāo)的百分等級(jí)的平均值Trans作為信息不對(duì)稱水平的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)越大，信息不對(duì)稱水平越低。

表5列示了信息溝通中介效應(yīng)的回歸結(jié)果，從第(1)列可以發(fā)現(xiàn)，Tpa1與Trans顯著正相關(guān)，表明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能緩解信息不對(duì)稱。第(2)列顯示信息不對(duì)稱指標(biāo)與企業(yè)業(yè)績(jī)變量的交乘項(xiàng)Trans×Croa與Lnpay1顯著正相關(guān)，表明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧具有“信息傳遞”效應(yīng)，能夠降低信息不對(duì)稱水平，從而提高薪酬契約有效性。

2.作用機(jī)制二：媒體關(guān)注渠道

前文的理論分析指出，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧會(huì)提高媒體關(guān)注度，加大企業(yè)外部約束，進(jìn)而提高高管薪酬契約有效性。為驗(yàn)證上述分析，本文借鑒羅進(jìn)輝(2018)[21]的做法，以企業(yè)當(dāng)年新聞報(bào)道次數(shù)之和加1的自然對(duì)數(shù)Report衡量媒體關(guān)注水平，表5列示了媒體關(guān)注中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。從第(3)列可以發(fā)現(xiàn)，Tpa1與Report顯著正相關(guān)，表明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的確會(huì)吸引媒體關(guān)注。第(4)列顯示，媒體關(guān)注與企業(yè)業(yè)績(jī)變量的交乘項(xiàng)Report×Croa與Lnpay1顯著正相關(guān)，表明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧會(huì)提高媒體關(guān)注水平，進(jìn)而提高薪酬契約有效性。

表5 企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧影響高管薪酬契約有效性的機(jī)制分析

(四)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性

一般而言，相對(duì)非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧參與工作更具有常態(tài)化，因此，參與精準(zhǔn)扶貧產(chǎn)生的治理效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)中更為顯著。為了檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異，本文進(jìn)一步將樣本分為國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組，分別利用模型(1)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表6所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，在國(guó)有企業(yè)組內(nèi)，交乘項(xiàng)Croa×Tpa1與Lnpay1負(fù)相關(guān)，但不顯著；在非國(guó)有企業(yè)組內(nèi)，交乘項(xiàng)Croa×Tpa1與Lnpay1顯著正相關(guān)。上述結(jié)果表明，非國(guó)有企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧具有治理效應(yīng)。

表6 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬契約有效性

五、進(jìn)一步研究

(一)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬粘性

除了高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性，高管薪酬粘性也是衡量薪酬契約有效性的一項(xiàng)重要指標(biāo)。那么，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧是否會(huì)對(duì)高管薪酬粘性產(chǎn)生影響呢？為檢驗(yàn)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)高管薪酬粘性的影響，本文設(shè)計(jì)模型(3)進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中，Down為業(yè)績(jī)下降虛擬變量，當(dāng)業(yè)績(jī)下降時(shí)賦值為1，否則為0，其他變量定義如表1所示。

表7第(1)列列示了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧與高管薪酬粘性的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，Lnpay1與Croa顯著正相關(guān)，業(yè)績(jī)下降與業(yè)績(jī)指標(biāo)的交乘項(xiàng)Down×Croa的系數(shù)顯著為負(fù)，說明業(yè)績(jī)下降時(shí)高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性下降，存在高管薪酬粘性；企業(yè)精準(zhǔn)扶貧、業(yè)績(jī)下降和業(yè)績(jī)指標(biāo)的交乘項(xiàng)Down×Croa×Tpa1的系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧降低了高管薪酬粘性，提高了薪酬契約有效性。

表7 進(jìn)一步研究的回歸結(jié)果

(二)企業(yè)參與鄉(xiāng)村振興與高管薪酬契約有效性

我國(guó)精準(zhǔn)扶貧工作于2021年2月取得全面勝利，相關(guān)工作推進(jìn)至鄉(xiāng)村振興這一嶄新階段。前文研究表明，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠產(chǎn)生良好的治理效應(yīng)，提高高管薪酬契約有效性，那么，企業(yè)是否會(huì)繼續(xù)參與鄉(xiāng)村振興工作？參與鄉(xiāng)村振興對(duì)高管薪酬契約的影響如何？

對(duì)此，本文手工整理2021年A股上市公司年報(bào)、ESG報(bào)告中的鄉(xiāng)村振興相關(guān)數(shù)據(jù)，并剔除金融業(yè)、ST及變量缺失等樣本，最終得到4265個(gè)公司樣本，其中參與鄉(xiāng)村振興的公司數(shù)量為1052家，且2020年參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)中86.65%的企業(yè)在2021年繼續(xù)參與鄉(xiāng)村振興。為了檢驗(yàn)企業(yè)參與鄉(xiāng)村振興對(duì)高管薪酬契約的影響，本文設(shè)計(jì)了模型(4)進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中，Rr為鄉(xiāng)村振興指標(biāo)，采用兩種指標(biāo)衡量，一是上市公司是否參與鄉(xiāng)村振興(Rr1)，二是上市公司鄉(xiāng)村振興投入加1的自然對(duì)數(shù)(Rr2)，其余變量定義與模型(1)相同。

表7第(2)(3)列列示了企業(yè)參與鄉(xiāng)村振興與高管薪酬契約有效性的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，交乘項(xiàng)Croa×Rr1、Croa×Rr2的系數(shù)均顯著為正，說明企業(yè)參與鄉(xiāng)村振興可以提高高管薪酬契約有效性，進(jìn)一步驗(yàn)證了企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧治理效應(yīng)的持續(xù)性。

六、結(jié)論與建議

本文從企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧視角出發(fā)，以2016—2020年我國(guó)A股非金融類上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)高管薪酬契約有效性的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠產(chǎn)生治理效應(yīng)，降低信息不對(duì)稱并加強(qiáng)媒體監(jiān)督力度，從而提高高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性，提升高管薪酬契約有效性。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)高管薪酬契約的治理效應(yīng)存在于非國(guó)有企業(yè)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠顯著抑制高管薪酬粘性，且參與后續(xù)鄉(xiāng)村振興工作同樣可以提高高管薪酬契約有效性。

基于上述研究發(fā)現(xiàn)，本文提出以下政策建議：

第一，要全面認(rèn)識(shí)參與精準(zhǔn)扶貧對(duì)上市公司的多維度影響。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠通過降低信息不對(duì)稱和吸引媒體關(guān)注提高高管薪酬契約有效性，這就要求利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的認(rèn)識(shí)不能僅停留在提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效和促進(jìn)投融資等直接經(jīng)濟(jì)效益上，還要關(guān)注對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理產(chǎn)生的正面作用。第二，完善企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的信息披露機(jī)制。關(guān)于精準(zhǔn)扶貧的信息披露能夠緩解信息不對(duì)稱問題，有助于利益相關(guān)者更加全面地了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可出臺(tái)更規(guī)范的精準(zhǔn)扶貧信息披露制度，提高扶貧投入和產(chǎn)出信息披露的完整性和準(zhǔn)確性。第三，鼓勵(lì)上市公司積極參與鄉(xiāng)村振興工作。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的治理效應(yīng)可以持續(xù)到鄉(xiāng)村振興工作中，因此，建議相關(guān)部門鼓勵(lì)更多企業(yè)接續(xù)參與鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果、鄉(xiāng)村振興等工程?！?/p>