方明 韋俊韜 陸秋云

摘要：隨著我國電力體制的改革，電力市場的規(guī)模逐漸增大，作為四大業(yè)務之一的新興業(yè)務逐漸形成新的盈利增長點。股權投資是電網(wǎng)企業(yè)進行資產(chǎn)保值增值的一種主要手段，它是電網(wǎng)企業(yè)資本的重要基礎?；诖?，本文通過某電網(wǎng)企業(yè)股權投資的實例，分析股權投資的發(fā)展狀況和股權投資的作用，并根據(jù)前、中、后三個發(fā)展時期的特征，分別給出相應的投資策略，以供參考。

關鍵詞：電網(wǎng)企業(yè)；新興業(yè)務；股權投資

當前，要加快發(fā)展用電計劃，必須深化售電領域的改革。根據(jù)實際情況實施針對性措施，在一定程度上使我國的電力市場再度升溫，在轉(zhuǎn)型的道路上，電網(wǎng)企業(yè)將面臨新的投資環(huán)境，而股權投資是實現(xiàn)企業(yè)資本保值、增值的重要手段和內(nèi)容，必須從股權投資著手，但電網(wǎng)企業(yè)在股權投資過程中依然存在問題。目前，隨著我國電力市場的深入發(fā)展，如何利用資本進行高效的投入，以確保資產(chǎn)的保值增值，是電網(wǎng)企業(yè)面臨的極大挑戰(zhàn)。

一、相關基礎理論

（一）相關概念闡釋

1.新興業(yè)務

在我國“十四五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大環(huán)境下，電力體制中的新興業(yè)務是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的具體體現(xiàn)?！稇?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類》指出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是指基于重大技術創(chuàng)新、重要發(fā)展需求、對我國國民經(jīng)濟整體和長期發(fā)展起到重要引導和帶動作用的高新技術，具有技術密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大的特點。廣東省“十二五”時期增加新能源汽車、太陽能光伏、核電設備、風力發(fā)電、生物醫(yī)藥、新材料節(jié)能環(huán)保等11項戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。電網(wǎng)企業(yè)的新能源包括光伏、風力發(fā)電、節(jié)能服務（包括工業(yè)節(jié)能、能源托管、能效管理、節(jié)能咨詢）、能源綜合利用、電能替代、儲能、為用戶提供設備代維。從產(chǎn)業(yè)分類的角度可以看出，新興業(yè)務屬于新能源產(chǎn)業(yè)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)，是電網(wǎng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的縮影。

2.資本市場運作模式

在推動靈活高效發(fā)展的大環(huán)境中，電網(wǎng)企業(yè)應加強投資管理和資本運作，在此對資本運作進行了定義。資本運作是指在企業(yè)現(xiàn)有的多種生產(chǎn)資料和資源的前提下，利用多層次的資本市場，使其有效改變多種形式，從而使企業(yè)的資產(chǎn)增值達到最高。例如，引進戰(zhàn)略投資者進行增資，并購好的目標企業(yè)，快速提高企業(yè)的運營實力。徐丹指出，在我國電力市場的發(fā)展中，加強風險控制對電網(wǎng)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用，專家也對國有企業(yè)的股權投資進行了探討，步丹璐和狄靈瑜在國有企業(yè)中找到了政府補助與國有企業(yè)股權的直接關系。孟磊認為，國有企業(yè)的股權投資存在著財務造假現(xiàn)象，國有企業(yè)對投資收益率沒有嚴格規(guī)定，造成投資者盲目投資。譚焱磊指出，在激烈的市場競爭中，國企必須進行資本運作，建立健全企業(yè)的內(nèi)部控制機制，以確保運作的科學化。

（二）新興產(chǎn)業(yè)資本運作的相關理論

資本運作這一理念源于資本理論的發(fā)展。資本從以往的經(jīng)濟資本向更廣義的資本形式轉(zhuǎn)變，包括實業(yè)資本、產(chǎn)權資本、金融資本和無形資本。徐艷提出，企業(yè)的資本運作是通過收購、收購和租賃實現(xiàn)的。通過轉(zhuǎn)讓、參股等多種方式運作企業(yè)掌握的各種生產(chǎn)要素和資源，這些都被看作是運作的價值資產(chǎn)，從而使企業(yè)的價值達到最高。戴江認為，資本運作就是利用資本自身的技術手段在市場上運行，從而使其價值最大化。林勇指出，資本運作是指資本使用，即對資本的消耗與利用進行多種形式的轉(zhuǎn)換，以達到企業(yè)利潤最大化。資本運作與資本運作的觀念沒有實質(zhì)區(qū)別，都可以翻譯成Capital Operation，筆者根據(jù)以上的理論，認為資本運作是建立在企業(yè)所掌握的多種生產(chǎn)要素和資源之上，實現(xiàn)多層次的資本市場的組織，從而使資本的多種形式發(fā)生變化，使其達到更高的價值。

二、電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務股權投資過程分析——以某電氣企業(yè)為例

（一）某電氣企業(yè)股權投資現(xiàn)狀

某電力企業(yè)于1999年7月12日成立，2001年2月11日掛牌，在2016年11月上市后，企業(yè)的第一大股東控股比例為38 . 51%，企業(yè)的最終控制人是國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，企業(yè)主要從事產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。企業(yè)股份根據(jù)其對被投資企業(yè)的控制權，大致分為控股、持股兩種。其中， 獨資企業(yè)的比例高達90 .9%。在出資形式上，主要以貨幣形式向子公司和合資企業(yè)注資，例如，2016年，河南某通用電氣股份有限公司100%的股權。

在權益方面，某電氣企業(yè)控股的控股子公司實現(xiàn)了更大增長。河南平芝高壓電容器股份有限公司的子公司，較上年同期增長了3600萬元；上海某天靈交換機有限公司賬面價值800萬元，較上年同期增長400萬元；河南某通用電氣公司在本年度實現(xiàn)了140萬元的純收入，較上年同期增長了400萬元；天津某智能化電子有限公司，與上年同期相比，實現(xiàn)了5000萬元的增長。此外，控股子公司的盈利也有所下降，例如，某國際工程有限公司，本年度凈利潤減少460萬元，較上年同期下降150萬元，主要原因是收入下降。

（二）某電氣企業(yè)股權投資過程分析

例如，某電氣企業(yè)在2019年對某威海電氣企業(yè)的100%股權進行了注資，某威海電氣企業(yè)1999年3月成立，是某電力企業(yè)與威海電網(wǎng)企業(yè)合資設立的一家集研發(fā)、設計、生產(chǎn)于一體的企業(yè)。2008年11月，更名為某電氣企業(yè)控股企業(yè)，并于2016年11月30日將其持有的某威海電氣企業(yè)100%的股權轉(zhuǎn)交至河南某電氣企業(yè)。在投入之前，采用收入和資產(chǎn)基礎方法對某威海電氣企業(yè)的全體股權進行了評估，采用收入方法進行初步估算，最終評估值為：企業(yè)全體股東的總股權總額為1.2億元，而評估值為2.2億元；采用傳統(tǒng)方法進行評估，最終的評估值分別為1.5億元。經(jīng)測算，與傳統(tǒng)的資產(chǎn)基礎方法相比，收入方法計算的價值高出7000多萬元，相差50.1%。某威海電氣企業(yè)是一家以研發(fā)、設計、制造高電壓開關設備的高新技術企業(yè)，研發(fā)實力和經(jīng)營管理經(jīng)驗對將來發(fā)展有很大影響。本評價采用資產(chǎn)評估方法，某威海電氣企業(yè)全體股權的價值為2.2億元。某電氣企業(yè)根據(jù)收入法進行籌資，于2015年11月30日以2.15億元購買某威海電氣企業(yè)100%股權，并于2017年12月增加5千萬元人民幣。2017年，在威海完成了股份投資，凈利潤為2430.2萬元，較2016年的2390.2萬元增長39.99萬元，2016～2017年的累計凈利潤符合業(yè)績預測實現(xiàn)率要求。

三、某電氣企業(yè)股權投資的影響

（一）緩解資本壓力，提升盈利能力

近年來，企業(yè)按照新的發(fā)展需求，加大了在特高壓方面的投資力度，但僅憑目前的主要業(yè)務進行內(nèi)生性的增長，已不能適應發(fā)展所需要的資本。為了實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)利用股權投資方式籌集到一定的資本，以彌補在發(fā)展中遇到資本緊張的問題。通過本次非公開募股，企業(yè)的資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、成本都會下降，主要的投融資能力和研發(fā)能力得到提升，企業(yè)收益會隨之提升。

（二）消除同業(yè)競爭，發(fā)展新興業(yè)務

企業(yè)將以股權投資方式進行核心產(chǎn)品和配套零部件的一體化，極大緩解了現(xiàn)有的相關業(yè)務，企業(yè)通過持續(xù)的股權融資積累了雄厚的技術和資本力量，這對企業(yè)的電力體制改革和發(fā)展具有重要意義，為拓展市場打下了堅實基礎。

（三）提升企業(yè)整體競爭能力，進一步開拓國際市場

企業(yè)已具備中壓、高壓、超高壓等多種功能，特高壓成套設備，形成核心配套零部件，基礎零部件專業(yè)類別齊全。在我國，電氣企業(yè)已形成一個具有良好的分工、相互促進、協(xié)調(diào)發(fā)展的新的生產(chǎn)模式。

四、電力體制改革背景下電網(wǎng)企業(yè)新興業(yè)務股權投資全過程策略

（一）完善股權投資初始階段的評估體系

在電網(wǎng)企業(yè)進行新興業(yè)務的股權投資項目的初期評價時，要加強對財務準入的評價，從可行性研究、項目財務準入條件的確定等角度進行。

第一，探討股權投資的可行性。電網(wǎng)企業(yè)在新興業(yè)務中進行的股權投資是一項重要投資。所以，在初期評估時，要根據(jù)電網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展特征進行風險評估，介紹可行性研究報告的評價過程，將其劃分為投資機會研究、初步可行性研究和可行性研究。投資機遇是從收益和收益兩個方面進行的，劃分為總體機遇和工程機遇。前期的可行性研究，為正式的詳盡的可行性研究準備，以更好地評價該工程的效益，其關鍵在于分析投資時機的研究結果，并以詳盡的數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出初步的投資價格。詳細的可行性分析是投資項目中的重要步驟，也是工程投資決定的依據(jù)。在可行性研究時，可以著重確定投資工程的利弊和成敗的主要因素，并進行全面的調(diào)查和分析，從而全面評估投資項目。

第二，嚴格股權投資項目財務準入標準。在投資項目的經(jīng)濟性評價方面，應由投資商委托第三方進行審計，并指定具有一定資質(zhì)的專家或?qū)ｉT的機構進行投資價值和風險評估。在財務分析時，應將主要精力放在被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務狀況、研究開發(fā)實力等方面，堅持收益與成本核算的口徑相統(tǒng)一、動態(tài)分析為主、靜態(tài)分析為輔、預測定價、定量分析為主、定性分析為輔的方針。

（二）加強股權投資過程中管理

由于股權投資的復雜性、股權投資管理和經(jīng)營管理的管理水平較低，存在著投資資本不能回收、投資收益損失等風險，必須在股權投資中建立風險管理和費用管理體系。

第一，加強對企業(yè)的風險控制。首先，應注意被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務狀況等潛在風險，并采取相應的預防和控制措施。在營運情況的監(jiān)督方面，根據(jù)企業(yè)的合同規(guī)定，可以對被投資企業(yè)的董事、監(jiān)事、財務負責人或其他高級經(jīng)理等進行內(nèi)部監(jiān)督，監(jiān)控所涉重大采購、銷售、生產(chǎn)過程等，并對其進行評價。在分析財務情況時，應遵循動態(tài)分析為主、靜態(tài)分析為輔、定量分析為主、定性分析為輔的方針。其次，應強化對有關部門員工的風險控制能力，主動與業(yè)內(nèi)其他企業(yè)溝通，密切觀察其他企業(yè)的股權投資情況，并從中汲取教訓。組建風控組，降低因股權投入而產(chǎn)生的風險，并在此期間，主動進行股權投資的實踐，加強對新成立團隊的股權投資風險控制。

第二，健全成本控制制度。由于新的商業(yè)活動涉及領域廣泛，所以股權投資會有很多成本。例如，股權投資項目的確定和定義成本、股權投資項目的設計成本、股權投資項目的獲得成本、權益性投資工程的執(zhí)行費用。如果不進行成本控制，將造成資本的大量消耗，從而對股權投資的進度產(chǎn)生不利影響。在項目成本管理方面，通過對項目成本進行前期的成本核算，并根據(jù)項目本身的特性，運用增值法強化項目成本的控制。

（三）重視股權投資后評價工作

股權投資后評價作為一種較成熟的資本運作方式，在我國電力體制的改革中，一直被人們忽略，同時，要改變對上市企業(yè)股權評估工作的重心。我國電網(wǎng)企業(yè)的股權投資后評估主要側(cè)重于對行業(yè)的支持與開發(fā)，以及是否有戰(zhàn)略性的引導作用，將來應圍繞市場導向，注重分析財務指標，例如投資回報率。

五、結語

綜上所述，企業(yè)股權投資后評估具有改進管理、控制風險、優(yōu)化流程和運行機制等方面的作用，但評估過程繁瑣、耗時較久，需要投入大量的人力和資金。為此，相關單位應結合實際，構建企業(yè)股權后評估的工作機制與制度，并將內(nèi)部力量統(tǒng)一起來。同時，鑒于從初期計劃到后期評估的時間跨度很大，因此要制定相關的評估內(nèi)容，采用滾動評估的方法進行評估。根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營情況、產(chǎn)業(yè)情況等因素，制定績效報告、績效考核和員工的崗位管理等措施，確保企業(yè)的投資后評估工作落實到位。

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