綠色金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化與地區(qū)綠色發(fā)展

胡文濤 孫俊娜 陳亮

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目《習(xí)近平經(jīng)濟(jì)思想對(duì)馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的原創(chuàng)性貢獻(xiàn)》（22ZDA003）；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演化視角下的中國生態(tài)文明與綠色發(fā)展研究》（18JJD790016）。

作者簡(jiǎn)介：胡文濤（1993—），男，江西南昌人，博士，中國社會(huì)科學(xué)院生態(tài)文明研究所助理研究員，主要研究方向?yàn)榫G色金融、綠色技術(shù)進(jìn)步、環(huán)境政策；孫俊娜（1992—），女，山東青島人，博士，中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究所助理研究員，主要研究方向?yàn)檗r(nóng)村發(fā)展與反貧困、畜牧業(yè)經(jīng)濟(jì)；陳亮（1971—），男，安徽阜陽人，本文通訊作者，博士，中國人民大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展研究院、中國人民大學(xué)全國中國特色社會(huì)主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心研究員，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)榫G色發(fā)展、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。

［摘 要］文章基于2011—2020年省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造了衡量綠色金融與綠色發(fā)展的綜合指數(shù)，采用固定效應(yīng)和門檻回歸方法，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型視角分析了綠色金融與地區(qū)綠色發(fā)展二者之間關(guān)系，研究表明：綠色金融能顯著推動(dòng)地區(qū)綠色發(fā)展，這主要表現(xiàn)為地區(qū)環(huán)境治理水平提高與地區(qū)環(huán)境質(zhì)量提升。分組回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：綠色金融對(duì)綠色發(fā)展推動(dòng)作用在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化程度較高且位于東部的省份表現(xiàn)地更為顯著。門檻檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平為門檻變量，存在著雙重門檻效應(yīng)，只有當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平提高到一定水平才能充分體現(xiàn)出綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的推動(dòng)作用。據(jù)此，應(yīng)該進(jìn)一步完善綠色金融激勵(lì)約束體制，充分發(fā)揮綠色金融支持綠色發(fā)展的資源配置功能。

［關(guān)鍵詞］綠色金融；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化；地區(qū)綠色發(fā)展；門檻回歸

［中圖分類號(hào)］F832；F121.3［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0461（2023）05-0088-09

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的成就，但資源環(huán)境承載能力逼近極限，高投入、高耗能、高污染粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以為繼，發(fā)展綠色金融，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，加快形成綠色低碳的生產(chǎn)生活方式已勢(shì)在必行。綠色是高質(zhì)量發(fā)展的底色，是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，發(fā)展綠色金融是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、推動(dòng)資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會(huì)建設(shè)的重要方式［1］。從污染防治攻堅(jiān)到“雙碳”目標(biāo)的設(shè)定，政府在推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型方面的決心和力度不斷增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型也離不開大量的資金投入，有研究指出，按與《綠色產(chǎn)業(yè)目錄》相一致的“報(bào)告口徑”測(cè)算，中國未來三十年的綠色低碳投資累計(jì)需求將達(dá)487萬億元人民幣（按2018年不變價(jià)計(jì)） ［2］。黨的二十大報(bào)告明確指出要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，完善支持綠色發(fā)展的財(cái)稅、金融、投資、價(jià)格體系，健全資源環(huán)境要素市場(chǎng)化配置體系。發(fā)展綠色金融，構(gòu)建綠色金融體系，發(fā)揮金融體系在支持綠色發(fā)展方面資源配置功能的實(shí)現(xiàn)，已經(jīng)成為重要的國家戰(zhàn)略。綠色金融可以通過支持綠色技術(shù)研發(fā)，促進(jìn)生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)，引導(dǎo)資金流向等方式來推動(dòng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，進(jìn)而推動(dòng)綠色發(fā)展。綠色金融這些功能的實(shí)現(xiàn)離不開產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，作用效果受當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平的影響。在中國以綠色發(fā)展為導(dǎo)向的背景下，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型的視角去探討綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的作用機(jī)理，發(fā)揮綠色金融支持綠色發(fā)展的關(guān)鍵性作用，成為新時(shí)代生態(tài)文明建設(shè)亟須解決的重要問題。

一、文獻(xiàn)綜述

綠色發(fā)展的基礎(chǔ)是綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、社會(huì)系統(tǒng)與自然系統(tǒng)的共生性（Symbiosis） 和發(fā)展目標(biāo)的多元化，同時(shí)強(qiáng)調(diào)全球治理的重要性［3］。對(duì)綠色發(fā)展地區(qū)研究的尺度范圍分布很廣，包括“一帶一路”沿線國家，中國城市群、省份、城市等［4-7］。綠色發(fā)展內(nèi)涵具有很強(qiáng)的包容性，影響綠色發(fā)展的因素有很多，學(xué)者從不同角度對(duì)此展開了分析。曾剛等［8］研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)對(duì)城市綠色發(fā)展存在著“回彈效應(yīng)”。有研究發(fā)現(xiàn)專業(yè)化產(chǎn)業(yè)集聚對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展具有促進(jìn)作用，多樣化產(chǎn)業(yè)集聚則相反［9］。還有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠顯著促進(jìn)城市綠色發(fā)展［10］。綠色發(fā)展的測(cè)度是綠色發(fā)展影響因素分析的基礎(chǔ)，目前主要的測(cè)算方法可以分為以下三類，一是構(gòu)建綠色發(fā)展綜合評(píng)價(jià)體系，如人類綠色發(fā)展指數(shù)、綠色指數(shù)、城市綠色發(fā)展指數(shù)等［11-13］；二是將單個(gè)指標(biāo)作為綠色發(fā)展的代理變量，如萬元GDP能耗［14］；三是通過測(cè)算綠色發(fā)展效率，如城市綠色發(fā)展效率［15］。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系資源配置的中心，其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置方向的引導(dǎo)作用，越來越受到綠色發(fā)展領(lǐng)域的學(xué)者注意。事實(shí)上，金融發(fā)展能否促進(jìn)綠色發(fā)展，學(xué)術(shù)界對(duì)此的認(rèn)識(shí)尚有一定分歧，有些學(xué)者認(rèn)為金融可優(yōu)化資源配置效率［16］，提高技術(shù)水平，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)［17］，進(jìn)而推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而有些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展增加地區(qū)二氧化碳排放［18］，抑制了綠色TFP［18-19］。還有學(xué)者直接指出，銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)是引發(fā)粗放式增長(zhǎng)和環(huán)境問題的重要原因［20］。傳統(tǒng)金融組織體系和金融結(jié)構(gòu)難以滿足當(dāng)前綠色發(fā)展的需要，綠色金融開始受到社會(huì)各界重視并高速發(fā)展。綠色金融研究主要可以分為三類，一是探究綠色金融的理論基礎(chǔ)［21］；二是討論綠色金融對(duì)現(xiàn)有金融體系的影響［22］；三是綠色金融對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)環(huán)境的影響。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)綠色金融能夠改善企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任水平［23］，促進(jìn)企業(yè)的環(huán)境投資，激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型［24-26］。但也有學(xué)者指出綠色金融政策對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)率和績(jī)效產(chǎn)生了抑制作用［27-28］。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)從微觀和宏觀等不同方面討論了綠色金融對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響，然而由于數(shù)據(jù)和方法的限制，目前對(duì)綠色金融整體上如何影響地區(qū)綠色發(fā)展的評(píng)估，二者之間的內(nèi)在關(guān)系等問題的研究還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)之上，本文的主要邊際貢獻(xiàn)為： ①構(gòu)造了能夠較為準(zhǔn)確反映綠色金融與綠色發(fā)展的綜合指數(shù)，實(shí)證分析了綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的整體影響，補(bǔ)充了現(xiàn)有綠色發(fā)展影響機(jī)制的定量研究。 ②從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型的角度出發(fā)，分析了綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的作用機(jī)理，深化了對(duì)綠色金融支持綠色發(fā)展資源配置功能的理解，拓展了地區(qū)綠色發(fā)展實(shí)現(xiàn)機(jī)制研究，也為日后如何進(jìn)一步推動(dòng)中國綠色發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)上的借鑒。

二、機(jī)理分析

（一）綠色金融與綠色發(fā)展

從金融功能理論視角來看，綠色金融在支持綠色發(fā)展方面具有資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)定價(jià)這三大功能［29］。不同于傳統(tǒng)金融體系，綠色金融是一種新的金融發(fā)展范式，綠色金融在資源配置方面除了強(qiáng)調(diào)效率，還關(guān)注資源配置的綠色性。在綠色金融監(jiān)管政策的規(guī)制下，依托于綠色信貸、綠色債券、環(huán)境信息披露等產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，綠色金融資源配置的綠色性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，綠色金融引導(dǎo)和撬動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源流向節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)、清潔能源、生態(tài)環(huán)境等綠色產(chǎn)業(yè)，來降低社會(huì)整體的污染排放，提高資源利用效率。具體來說，銀行可以通過發(fā)放綠色信貸的方式向綠色企業(yè)提供優(yōu)惠利率貸款，支持綠色企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資。政府也可以通過設(shè)立綠色發(fā)展基金的方式來支持相應(yīng)企業(yè)的發(fā)展，以及支持生態(tài)環(huán)境保護(hù)。另一方面，綠色金融通過對(duì)綠色資產(chǎn)和棕色資產(chǎn)的區(qū)分和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等方式來抑制資金流向高污染、高耗能的企業(yè)，“倒逼”這些企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型［26］。

引導(dǎo)資源進(jìn)行綠色配置是綠色金融推動(dòng)綠色發(fā)展的核心功能。此外，綠色金融還從風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)定價(jià)這兩個(gè)方面對(duì)綠色發(fā)展產(chǎn)生了直接推動(dòng)作用。早在2003年，一些國際上領(lǐng)先的銀行如巴克萊銀行、花旗銀行，嘗試將環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)納入到判斷、評(píng)估和管理項(xiàng)目融資，宣布并采納赤道原則。綠色金融的興起也讓國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和投資人意識(shí)到管理環(huán)境災(zāi)難和極端氣候帶來環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的重要性，綠色保險(xiǎn)等綠色金融工具創(chuàng)新使得環(huán)境責(zé)任主體有了更多手段去應(yīng)對(duì)環(huán)境氣候變化帶來的挑戰(zhàn)。綠色金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能的實(shí)現(xiàn)，可以提高金融中介和相關(guān)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)，促使他們履行相關(guān)的環(huán)境責(zé)任，將外部的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化為社會(huì)生產(chǎn)成本，也為綠色發(fā)展注入新的動(dòng)力。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是綠色金融助推綠色發(fā)展另一重要功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，社會(huì)資源配置離不開價(jià)格信號(hào)。解決環(huán)境問題的一個(gè)難點(diǎn)就是：由于外部性的存在，污染帶來的損失以及生態(tài)環(huán)境產(chǎn)品帶來的收益得不到市場(chǎng)正確的定價(jià)而獲得足夠補(bǔ)償。通過建立綠色金融市場(chǎng)與創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，可以在推動(dòng)外部污染排放成本內(nèi)部化為環(huán)境責(zé)任主體的生產(chǎn)經(jīng)營成本，也可以幫助生態(tài)環(huán)境產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)值實(shí)現(xiàn)，真正踐行綠色青山就是金山銀山的綠色發(fā)展理念。其中典型的代表之一就是碳金融交易市場(chǎng)，現(xiàn)有研究表明：碳交易能夠顯著激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色效率和企業(yè)效益雙贏，降低地區(qū)碳排放，促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［30-33］。

（二）綠色金融、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型與地區(qū)綠色發(fā)展

地區(qū)綠色發(fā)展的實(shí)現(xiàn)離不開經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有一定的路徑依賴。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平越高，意味著當(dāng)?shù)鼐哂邢鄬?duì)更好的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，綠色金融更能夠發(fā)揮出其資源配置的杠桿作用來支持當(dāng)?shù)鼐G色發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化，從廣義來看，也包含了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與協(xié)調(diào)帶來的效率提升和資源節(jié)約。為了和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和合理化等概念區(qū)分，本文中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化從狹義上指的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)環(huán)境效率，通過單位GDP污染物排放總量來衡量。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平直接體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)體系清潔生產(chǎn)程度，生態(tài)化水平越高意味著現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)體系對(duì)環(huán)境負(fù)面影響就越少。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化更高的地區(qū)，綠色金融對(duì)綠色發(fā)展推動(dòng)作用實(shí)現(xiàn)受到的阻礙就越小。

綠色金融的主體是各種提供綠色金融服務(wù)和產(chǎn)品的金融中介，這些主體不參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，對(duì)生態(tài)環(huán)境直接影響很小，但由于金融杠桿的存在，綠色金融對(duì)生態(tài)環(huán)境具有很大的間接影響。要發(fā)揮綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的促進(jìn)作用，就需要實(shí)現(xiàn)綠色金融對(duì)實(shí)體企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型切實(shí)推動(dòng)作用，但這種作用實(shí)現(xiàn)受到地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)清潔化程度的影響。由于環(huán)境外部性的存在，綠色產(chǎn)業(yè)的投資面臨著周期長(zhǎng)、收益低、風(fēng)險(xiǎn)高的困境，相關(guān)投資回報(bào)率往往低于市場(chǎng)平均回報(bào)率。綠色投資得不到足夠的市場(chǎng)補(bǔ)償，綠色領(lǐng)域相關(guān)項(xiàng)目也備受“歧視”。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，中國資本密集型且污染密集型產(chǎn)業(yè)仍占據(jù)主導(dǎo)地位［34］。中國綠色產(chǎn)業(yè)仍處于起步階段，還沒有形成足夠大的規(guī)模，在這種情況下，如果當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)清潔化程度較高，就能在一定程度上降低綠色金融的投資風(fēng)險(xiǎn)，減少綠色金融功能實(shí)現(xiàn)面臨的困難。因此，要發(fā)揮綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的推動(dòng)作用，就必須同步的推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沿著綠色化、生態(tài)化方向演進(jìn)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平的高低很大程度上決定了綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的促進(jìn)效果。否者，單純的綠色金融規(guī)模增長(zhǎng)很可能只是在綠色標(biāo)簽下的虛擬資產(chǎn)膨脹，而沒有對(duì)綠色發(fā)展起到實(shí)際的推動(dòng)作用。

三、樣本、變量與模型設(shè)定

（一）樣本和數(shù)據(jù)

根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，本文選取2011—2020年除港澳臺(tái)、西藏以外的30個(gè)?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）作為研究樣本。其中計(jì)算綠色發(fā)展指數(shù)的數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國衛(wèi)生年鑒》、各省（直轄市、自治區(qū)）統(tǒng)計(jì)年鑒和統(tǒng)計(jì)公報(bào)、《中國保險(xiǎn)年鑒》、地方政府官方網(wǎng)站、EPS數(shù)據(jù)庫等。綠色信貸、綠色投資、綠色保險(xiǎn)和碳金融的數(shù)據(jù)源于EPS數(shù)據(jù)庫，綠色證券數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。計(jì)算產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、外商直接投資、金融發(fā)展程度、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投資、技術(shù)進(jìn)步、政府干預(yù)等指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫、《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》、Wind數(shù)據(jù)庫。部分缺失的數(shù)據(jù)用線性差值法進(jìn)行補(bǔ)齊。

（二）變量說明

1.被解釋變量

本文核心的被解釋變量為綠色發(fā)展，通過構(gòu)造綠色發(fā)展指數(shù)的方式來衡量綠色發(fā)展。參照國家發(fā)展改革委、國家統(tǒng)計(jì)局、環(huán)境保護(hù)部、中央組織部2016年編制的《綠色發(fā)展指標(biāo)體系》、李曉西［35］以及《中國綠色指數(shù)年度報(bào)告——地區(qū)比較》等研究成果，遵照系統(tǒng)性原則、科學(xué)性原則、可操作性原則，統(tǒng)計(jì)綠色發(fā)展相關(guān)指標(biāo)，再根據(jù)相關(guān)理論和咨詢專家建議，最終形成資源利用、環(huán)境治理、環(huán)境質(zhì)量、生態(tài)保護(hù)、增長(zhǎng)質(zhì)量、綠色生活6個(gè)一級(jí)指標(biāo)、43個(gè)二級(jí)指標(biāo)。本文的一級(jí)指標(biāo)權(quán)重設(shè)置與《綠色發(fā)展指標(biāo)體系》相同，將減少的二級(jí)指標(biāo)權(quán)重，根據(jù)剩余二級(jí)指標(biāo)的重要程度，按同樣的3∶2∶1原則分?jǐn)偟酵灰患?jí)指標(biāo)下其他二級(jí)指標(biāo)上。具體見表1。

2.核心解釋變量

本文核心的解釋變量為綠色金融，參考郭希宇［36］、周琛影等［37］、高錦杰等［38］等研究，考慮到指標(biāo)設(shè)置的完整性及數(shù)據(jù)的可獲得性，基于綠色金融的內(nèi)涵和服務(wù)類型，將解釋變量綠色金融分為綠色信貸、綠色證券、綠色投資、綠色保險(xiǎn)、政府支出5個(gè)維度的指標(biāo)，并將這5個(gè)維度用主成分分析法合成1個(gè)綠色金融發(fā)展綜合水平指標(biāo)，具體見表2。

門檻變量。本文從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型的視角來考察綠色金融促進(jìn)綠色發(fā)展的機(jī)制，因而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型是本文核心關(guān)注變量之一。參考呂明元和陳磊（2016）［39］的做法用環(huán)境效率指標(biāo)來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平（TE），計(jì)算公式如下：

其中，pii表示i類污染物的單位GDP排放總量，n表示指標(biāo)數(shù)，PI表示單位GDP污染物排放總量指標(biāo)。在其他條件不變情況下，TE的值越大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化程度越高，反之，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化程度越低。

控制變量。參考現(xiàn)有研究，控制下列變量，具體包括：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，以2010為基期的實(shí)際人均GDP取對(duì)數(shù)來衡量；外商直接投資（FDI），衡量方式為實(shí)際使用外商直接投資與

GDP之比。外商直接投資的原始統(tǒng)計(jì)單位為美元，按照美元與人民幣之間的年度均價(jià)進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換。金融發(fā)展程度（Finde）：參考張成思和朱越騰（2017）的做法用各省金融機(jī)構(gòu)貸款余額占該省GDP的比重 （貸款余額/名義GDP）來作為代理變量［40］；環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投資（GI），用各省份城鎮(zhèn)單位企業(yè)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額來衡量；技術(shù)進(jìn)步（patent），用各省專利授權(quán)數(shù)來衡量；政府干預(yù)（govn），用政府支出占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重作為代理變量。

（三）模型設(shè)定

1.固定效應(yīng)模型設(shè)定

為驗(yàn)證綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的影響，本文首先設(shè)置以下交互固定效應(yīng)模型：

其中，i、t分別表示地區(qū)和年份，β0為常數(shù)項(xiàng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。被解釋變量GDit表示地區(qū)i在t年的綠色發(fā)展，解釋變量GFit表示地區(qū)i在t年的綠色金融，二者均通過構(gòu)造相應(yīng)的指數(shù)來衡量。GFjt前的系數(shù)β1反映了綠色金融對(duì)綠色發(fā)展影響的總效應(yīng)，是本文最為關(guān)注的系數(shù)。Xit表示控制變量，包括人均地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）、外商直接投資（FDI）、政府干預(yù)（govn）等。λr 表示地區(qū)固定效應(yīng)，用以控制地區(qū)層面不隨時(shí)間變化的因素對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響；λt表示年份固定效應(yīng)，用以控制各年度可能存在的時(shí)間沖擊對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，如國際金融危機(jī)、重大自然災(zāi)害。其中，trendpt為省份與年份交互固定效應(yīng)，用以控制因省份而異的時(shí)間趨勢(shì)對(duì)本文估計(jì)結(jié)果造成的偏誤。

2.門檻回歸設(shè)定

為了驗(yàn)證綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的促進(jìn)作用是否受到地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型程度的門檻效應(yīng)影響，本文采用固定效應(yīng)面板門檻模型進(jìn)行

估計(jì)。門限自回歸模型基于已有樣本數(shù)據(jù)特征，利用門限變量的觀察值來估計(jì)出具體的門檻值，并可以對(duì)門檻數(shù)量（存在性）及其顯著性程度（P值）進(jìn)行檢驗(yàn)［41］，從而可以有效地避免由于門檻值主觀劃定所帶來的估計(jì)偏誤?；贖ANSEN（1999） ［42］，構(gòu)建如下方程：

根據(jù)HANSEN （1999），使用2SLS方法估計(jì)，在假定的門限值下，通過不斷篩選估計(jì)后的殘差平方和，來獲取最優(yōu)的門限值。確定了門限值后，就可以利用 γ^值來估計(jì)模型中不同區(qū)間（Regime）的系數(shù)，并進(jìn)一步檢驗(yàn)門檻值存在的顯著性。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3展示了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從中可以看到，本文的核心被解釋變量綠色發(fā)展 （GDI）最小值77.46，最大值84.49，而且中位數(shù)是80.74小于其均值80.82，說明綠色發(fā)展程度在地區(qū)之間的分布存在著不平衡、不充分的問題。同樣的，本文的核心解釋變量綠色金融（GFID）最小值只有0.11而最大值為0.80，中位數(shù)0.27也小于其均值0.30，因而也存在較為明顯地區(qū)分化。其余變量也或多或少的呈現(xiàn)出這樣的特征。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

以式（1）的雙重固定效應(yīng)模型為基礎(chǔ)，表4展示了綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展影響的回歸結(jié)果，其中第（1）列、第（2）列以綠色發(fā)展綜合指數(shù)值作為被解釋變量，第（3）列與第（4）列被解釋變量EP表示的是綠色發(fā)展分項(xiàng)指數(shù)-環(huán)境治理，第（5）列與第（6）列中的EZ則表示的綠色發(fā)展分項(xiàng)指數(shù)-環(huán)境質(zhì)量。

表4的第（1）列的回歸結(jié)果顯示：GFID前的回歸系數(shù)為正，且均在1%的水平上保持顯著。這說明綠色金融在總體上促進(jìn)了地區(qū)綠色發(fā)展水平的提高。綠色金融指數(shù)每提高1個(gè)單位會(huì)使得綠色發(fā)展指數(shù)提高將近2.3個(gè)單位。第（2）列則是在第（1）列的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加入控制變量，回歸結(jié)果顯示，GFID前的回歸系數(shù)依然為正，且保持了1%的顯著性水平。本文中的綠色發(fā)展指數(shù)包含了資源利用、環(huán)境治理、環(huán)境質(zhì)量、生態(tài)保護(hù)、增長(zhǎng)質(zhì)量、綠色生活這6項(xiàng)分項(xiàng)指標(biāo)，分別用將其作為被解釋變量進(jìn)行了回歸，發(fā)現(xiàn)只有環(huán)境治理與環(huán)境質(zhì)量回歸結(jié)果是顯著的，相關(guān)回歸結(jié)果報(bào)告在第（3）列到第（6）列，其余回歸結(jié)果由于篇幅所限并未展示。從第（3）列到第（6）列的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：綠色金融顯著提升了地區(qū)的環(huán)境治理水平，使得地區(qū)環(huán)境質(zhì)量得到改善。

然而，綠色金融對(duì)地區(qū)的資源利用效率、生態(tài)保護(hù)、增長(zhǎng)質(zhì)量、綠色生活卻沒有顯著的促進(jìn)作用。由此，可以發(fā)現(xiàn)：綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的促進(jìn)作用，主要體現(xiàn)在地區(qū)環(huán)境治理水平提高，地區(qū)環(huán)境質(zhì)量進(jìn)一步改善。其中的原因可能是：相比于資源利用效率提高、生態(tài)保護(hù)提升、經(jīng)濟(jì)質(zhì)量改善、綠色生活改變，綠色金融對(duì)環(huán)境治理和環(huán)境質(zhì)量的促進(jìn)作用能夠在較短時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出顯著效果。同時(shí)，相比于其他環(huán)境領(lǐng)域，在綠色金融發(fā)展初期可能更為關(guān)注環(huán)境治理、環(huán)境質(zhì)量，而這2項(xiàng)指標(biāo)更容易被公眾和政府所感知，容易取得更好的投資效果，降低綠色投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）基于地區(qū)差異的分組回歸結(jié)果

中國區(qū)域發(fā)展并不均衡，各個(gè)地區(qū)資源稟賦條件存在較大的差異，其中，地區(qū)產(chǎn)業(yè)生態(tài)化水平差異很大程度上影響了綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的推動(dòng)作用。表5的第（1）到（4）列均以綠色發(fā)展綜合指數(shù)值（GDI）作為被解釋變量，其中第（1）到（2）列以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平（TE）作為分組變量，回歸結(jié)果顯示：在TE低的分組樣本里，綠色金融對(duì)區(qū)域綠色發(fā)展的促進(jìn)效果不顯著，相反在TE高的分組樣本里綠色金融卻展現(xiàn)出非常顯著的效果。這意味著：綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的促進(jìn)作用在一定程度上依賴于當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平。表5第（3）到（4）列則是東中西部地理位置的劃分作為分組變量，從回歸結(jié)果可以看到：綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的促進(jìn)作用在東部地區(qū)表現(xiàn)出了十分顯著的效果，相反在中西部則不顯著。這里可能的原因：一方面，相比于中西部，東部的綠色金融發(fā)展水平較高，地方政府更加重視生態(tài)環(huán)境，公眾的環(huán)保意識(shí)也較強(qiáng)。另一方面，由于產(chǎn)業(yè)的疏解和遷移，東部省份產(chǎn)業(yè)組成中第三產(chǎn)業(yè)占比更高，相對(duì)而言，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平也就更高。這也間接佐證了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化的地區(qū)，綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的促進(jìn)作用就更顯著。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了緩解測(cè)量偏差對(duì)估計(jì)結(jié)果造成的偏誤，本文參考尹子擘［43］等做法，構(gòu)造了新的綠色金融發(fā)展指數(shù)（GFID1），回歸結(jié)果如表6第（1）到（2）列所示，GFID1前的回歸系數(shù)在5%水平保持顯著。此外，本文使用歷年《中國綠色發(fā)展指數(shù)報(bào)告——地區(qū)比較》中的綠色發(fā)展總指數(shù)作為綠色發(fā)展新的代理指標(biāo)，表6第（3）到（4）列展示了回歸結(jié)果，結(jié)果顯示GFID前的系數(shù)在5%水平保持顯著，進(jìn)一步加入控制變量，顯著性水平進(jìn)一步提高，這意味著綠色發(fā)展衡量方式的改變并未影響本文假設(shè)1 的成立，即綠色金融能夠顯著地促進(jìn)地區(qū)綠色發(fā)展。

五、進(jìn)一步研究

（一）門檻效應(yīng)分析

為了進(jìn)一步研究地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型的程度差異是如何影響綠色金融推動(dòng)區(qū)域綠色發(fā)展的效果，本文通過使用門檻模型來進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.估計(jì)門檻值

在進(jìn)行門檻回歸之前，首先要估計(jì)門檻值，本文將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型（TE）作為本文的門檻變量，使用網(wǎng)格搜索法來確定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型門檻值，其原理為，在利用γ進(jìn)行門檻回

歸估計(jì)時(shí)，會(huì)得到該方程的殘差平方和S1（γ），而S1（γ）的大小只決定于γ，S1（γ）越小則說明方程設(shè)定與真實(shí)數(shù)據(jù)關(guān)系越接近。因此，可以通過對(duì)候選門檻值γ的連續(xù)設(shè)定，并進(jìn)一步觀察S1（γ）的變化，直至發(fā)現(xiàn)S1（γ）最小值，其對(duì)應(yīng)位置的γ即所需要尋找的真實(shí)門檻值。雖然假設(shè)門檻效應(yīng)存在，最后還需要借鑒HANSEN（1996）［44］利用“自體抽樣法”（Bootstrap）來模擬似然比檢驗(yàn)的漸進(jìn)分布，構(gòu)造似然比統(tǒng)計(jì)量對(duì)門檻效應(yīng)是否存在進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。

本文參考WANG（2015） ［45］并使用xthreg命令進(jìn)行門檻效應(yīng)估計(jì)，具體估計(jì)步驟如下：第一步，確定門檻的個(gè)數(shù)，具體來說，分別假設(shè)模型是單一門檻、雙重門檻、三重門檻，利用“循環(huán)法”來搜尋門檻值，對(duì)于多重門檻模型，則在逐步固定已確定門檻值的基礎(chǔ)上來搜尋剩下的門檻值；第二步，對(duì)確定門檻值的基礎(chǔ)上，進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，從而確定本文門檻回歸設(shè)定形式是單門檻、雙門檻還是三門檻；第三步，基于已經(jīng)確定好的門檻值，設(shè)定相應(yīng)門檻回歸模型，進(jìn)行門檻回歸，獲取本文所需要的估計(jì)參數(shù)。

分別將綠色金融（GFID）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化量（TS1）與質(zhì)（TS2）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（TL）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化（TE）作為門檻變量，檢驗(yàn)結(jié)果如表7。從表7的第4列的P值中可以看出，除了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化具有雙重門檻值效應(yīng)外，其余變量均不存在顯著的門檻值。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化雙重門檻值分別為0.682、1.386。

2.門檻回歸結(jié)果分析

基于上文門檻效應(yīng)檢驗(yàn)的結(jié)果，設(shè)置以下雙重門檻模型：

其中第一個(gè)門檻值γ1=0.682，第二個(gè)門檻值γ2=1.386，I（·）為指示函數(shù)，以這兩門檻值為分界點(diǎn)，來設(shè)置“0～1”虛擬變量I1、I2、I3，當(dāng)qit≤γ1時(shí)，I1=1，否者I1=0；當(dāng)γ2>qit時(shí)，I3=1，否者I3=0。GFIDitI1、GFIDitI2、GFIDitI3前的系數(shù)β1、β2、β3就分別反映了綠色金融在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化的不同發(fā)展階段對(duì)于綠色發(fā)展影響的大小。

表8展示了門檻模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，其中第（1）列、第（2）列被解釋變量均為綠色發(fā)展（GDI），第（2）列則在第（1）列的基礎(chǔ)上進(jìn)一

步加入控制變量?；貧w結(jié)果顯示：GFIDit×I1、GFIDit×I2、GFIDit×I3前的系數(shù)β1、β2、β3分別為-0.792、-0.484、0.316，且至少在10%水平上保持顯著，加入控制變量之后，回歸系數(shù)有所增大，但未改變其影響方向。從中可以看到，β1、β2、β3的系數(shù)經(jīng)歷了由小變大、由負(fù)變正的階段。β3的系數(shù)為正而且β1、β2、β3的系數(shù)隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平值增大而增大，這表明綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的影響受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化調(diào)整程度影響，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沿著生態(tài)化方向調(diào)整程度越高，綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的正向促進(jìn)作用就越顯著。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平值小于第二個(gè)門檻值1.386階段，綠色金融對(duì)綠色發(fā)展具有負(fù)面作用。這一結(jié)果意味著：只有在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)足夠程度的生態(tài)化轉(zhuǎn)型時(shí)，綠色金融才能真正推動(dòng)地區(qū)綠色發(fā)展，這也進(jìn)一步加強(qiáng)了之前分組回歸時(shí)的判斷。如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化轉(zhuǎn)型不到位，綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展不僅起不到正向推動(dòng)的作用，反而會(huì)阻礙綠色發(fā)展。這里背后的原因是：綠色金融本質(zhì)上是通過相應(yīng)的金融政策和綠色金融工具，基于特定的制度設(shè)計(jì)，抑制社會(huì)資源流入高污染、高耗能以及產(chǎn)能過剩等，同時(shí)將資金導(dǎo)入綠色產(chǎn)業(yè)。綠色金融對(duì)資源配置方向綠色化功能的實(shí)現(xiàn)，在綠色產(chǎn)業(yè)未發(fā)展起來以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化未調(diào)整到位之前，必然會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊，這樣會(huì)使得地方政府為了保證經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而在其他領(lǐng)域放松相應(yīng)環(huán)境規(guī)制，從而不利于綠色發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。

六、結(jié)論與政策建議

本文從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的視角出發(fā)，基于我國30個(gè)省市區(qū)2011—2020年的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了綠色金融發(fā)展對(duì)綠色發(fā)展的影響。主要結(jié)論如下：①綠色金融能夠有效提升地區(qū)總體的綠色發(fā)展水平。進(jìn)一步研究后發(fā)現(xiàn)，綠色金融的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)為對(duì)地區(qū)環(huán)境治理水平和環(huán)境質(zhì)量的提升，而對(duì)資源利用、生態(tài)保護(hù)、增長(zhǎng)質(zhì)量、綠色生活沒有顯著的影響。②基于地區(qū)差異進(jìn)行分組回歸后發(fā)現(xiàn)，綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的推動(dòng)作用在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化程度較高且位于東部的省份表現(xiàn)更為顯著。③以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平為門檻變量進(jìn)行門檻回歸，發(fā)現(xiàn)存在著雙重門檻效應(yīng)，只有當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平提高到一定水平才能充分體現(xiàn)出綠色金融對(duì)地區(qū)綠色發(fā)展的推動(dòng)作用。

據(jù)此，得出政策啟示如下：①綠色金融是推動(dòng)地區(qū)綠色發(fā)展的有力工具，政府要重視綠色金融發(fā)展，充分發(fā)揮綠色金融的資源配置、生態(tài)產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理等功能。此外，要進(jìn)一步擴(kuò)大綠色金融支持范圍，強(qiáng)化綠色金融對(duì)各領(lǐng)域的資源綠色化配置支持，除了關(guān)注環(huán)境治理和環(huán)境治理，綠色發(fā)展的其他領(lǐng)域如資源利用、生態(tài)保護(hù)等也應(yīng)予以重視。②政府在制定并實(shí)施綠色金融政策時(shí)，要結(jié)合所在地區(qū)的資源稟賦條件和產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，因地制宜地選好政策執(zhí)行的重點(diǎn)和方向。綠色金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)作用要予以重點(diǎn)關(guān)注，借助綠色金融工具進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沿著生態(tài)化方向演進(jìn)，充分發(fā)揮綠色金融對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的支持作用，同時(shí)支持傳統(tǒng)企業(yè)的升級(jí)改造與節(jié)能減排，推動(dòng)清潔生產(chǎn)技術(shù)的應(yīng)用與綠色產(chǎn)品的研發(fā)，從而不斷提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化水平。③總體來看，在部分地區(qū)綠色金融對(duì)綠色發(fā)展的推動(dòng)作用貢獻(xiàn)率還較低，綠色金融助推綠色發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制還沒有真正建立起來，綠色金融在引導(dǎo)資源進(jìn)行綠色化配置、激勵(lì)傳統(tǒng)污染型企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型方面還有巨大潛力可以被挖掘，這是未來進(jìn)一步完善綠色金融政策體系需要關(guān)注的重點(diǎn)。

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Abstract： Based on the provincial panel data from 2011 to 2020， this paper constructs a comprehensive index of green finance and green development， and analyzes the relationship between green finance and regional green development from the perspective of ecological transformation of industrial structure by using the fixed effect and threshold regression method. The research shows that green finance can significantly promote regional green development， which is mainly manifested in the improvement of regional environmental governance level and regional environmental quality. The regression test shows that the promotion of green finance to green development is more obvious in the provinces with higher industrial structure ecologization and located in the East. The threshold test shows that： taking the ecologization level of industrial structure as the threshold variable， there is a double threshold effect. Only when the ecologization level of industrial structure is raised to a certain level can the green finance fully promote the regional green development. Accordingly， we should further improve the incentive and restraint system of green finance and give full play to the resource allocation function of green finance to support green development.

Key words：green finance; ecological industrial structure; regional green development; threshold regression

（責(zé)任編輯：蔡曉芹）