賈彥 劉申燕

“十四五”是我國“碳達峰”的關(guān)鍵期、窗口期，加快推進碳排放權(quán)交易和推進碳金融市場體系建設(shè)具有重要意義。本文分析了碳金融市場發(fā)展現(xiàn)狀、碳金融市場存在的問題和不足，并提出了發(fā)展全國碳金融市場的路徑建議。

“十四五”是我國“碳達峰”的關(guān)鍵期、窗口期，加快推進碳排放權(quán)交易和推進碳金融市場體系建設(shè)具有重要意義。從體量角度看，世界銀行在《2020年碳市場現(xiàn)狀和趨勢》報告中估計，碳市場在2030年將有望超過石油，成為全球最大的大宗商品市場；從貨幣角度看，加速建立中國碳金融市場，進而推動交易中以人民幣結(jié)算的比重，有助于爭取全球碳市場定價權(quán)和人民幣國際化的深入推進；從功能效用看，碳金融市場能有效增加金融服務(wù)供給，優(yōu)化金融資源配置，提升碳市場的流動性，降低我國的綜合碳成本，從而增強中國碳市場對國際資本的吸引力，在國際競爭中掌握更多主動權(quán)和戰(zhàn)略回旋空間。

碳金融市場發(fā)展現(xiàn)狀

政策基礎(chǔ)

作為最大的發(fā)展中國家，我國已經(jīng)采取多項政策措施推動碳市場建設(shè)與碳金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2014年發(fā)布的《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2014〕17號），強調(diào)將“推進期貨市場建設(shè)，繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種、碳排放權(quán)等交易工具……”，已明確將碳金融衍生品明確歸口為“資本市場”的范疇。2016年8月發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》，積極鼓勵發(fā)展碳期貨、遠期等碳金融衍生品。預(yù)計碳金融產(chǎn)品的發(fā)展將不斷提速，并為我國碳金融體系帶來根本性的變革。2022年4月中國證監(jiān)會發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》，將碳金融產(chǎn)品分為碳市場融資工具、碳市場交易工具以及碳市場支持工具，為金融機構(gòu)開發(fā)、實施碳金融產(chǎn)品提供了指引。

市場基礎(chǔ)

目前，我國7個試點碳市場年發(fā)放配額共計約12億噸二氧化碳當量（CO2-eq），線上成交量約為2億噸，整體換手率不到20%；相比之下歐洲碳市場（EU-ETS）現(xiàn)貨交易的換手率超過500%。再從更嚴格意義上說，碳金融也是綠色金融的重要組成部分。根據(jù)中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會碳金融工作組發(fā)布的《中國碳金融市場研究報告》測算，如能推出相關(guān)的碳金融交易工具，2023年后，保守預(yù)計國內(nèi)交易規(guī)模將達到2000億元至3000億元。

產(chǎn)品基礎(chǔ)

根據(jù)調(diào)研我國7個試點省市的碳交易市場發(fā)現(xiàn)，近年來，其先后推出了20余個碳金融產(chǎn)品，包括碳遠期、碳掉期、碳債券、碳基金等場外衍生品。由于《中華人民共和國期貨和衍生品法》規(guī)定“禁止在期貨交易場所之外進行期貨交易”，而現(xiàn)有7個試點碳市場均不具有期貨交易資格，因此各碳交易機構(gòu)紛紛從遠期產(chǎn)品入手，探索碳金融衍生品的開發(fā)。目前，上海、湖北碳遠期產(chǎn)品均為標準化的合同，采取線上交易，已經(jīng)接近期貨的形式和功能。

碳金融市場存在的問題和不足

頂層設(shè)計不完善

一是政策預(yù)期待明朗。從整體上看，政策制定應(yīng)該有長遠規(guī)劃。當前政策時效性較弱，往往落后于快速變化的市場動態(tài)，未能及時跟蹤市場環(huán)境與碳金融理論變化情況，無法解決市場所亟須解決的問題。

需求端政策方面，推動碳市場主體參與碳金融市場的激勵政策、支持碳市場主體的碳金融能力建設(shè)政策有待出臺。供給端政策方面，鼓勵金融機構(gòu)參與碳金融市場創(chuàng)新金融產(chǎn)品、降低參與成本的政策，以及支持金融機構(gòu)認知碳金融、設(shè)計開發(fā)碳金融產(chǎn)品、管理碳資產(chǎn)、風險防范等方面的能力建設(shè)政策有待出臺。

二是監(jiān)管協(xié)同待加強。碳市場的交易平臺一般設(shè)立在環(huán)境能源交易機構(gòu)，歸口管理部門也為生態(tài)環(huán)境部門而非金融市場監(jiān)管部門，監(jiān)管協(xié)調(diào)的難度一定程度也影響了碳金融市場發(fā)展的活躍性。

市場機制不完備

一是碳交易試點市場互相分割、體量規(guī)模小。國內(nèi)碳市場主要功能平臺分散將導致市場長期處于功能重疊、運行低效的狀態(tài)，微觀上不利于我國碳市場規(guī)?；?、規(guī)范化發(fā)展和不利于降低交易成本，宏觀上將增加我國企業(yè)的碳治理成本，削弱國家參與全球氣候治理的主動權(quán)。

二是碳金融市場規(guī)模小、流動性不足、有效性不強。目前，全國碳配額市場尚未完全對金融和投資機構(gòu)放開，使得全國碳金融交易難以大規(guī)模展開。受交易主體碳資產(chǎn)管理意識欠缺、碳排放權(quán)的法律認可模糊等原因，碳金融融資工具的交易量很小，金融機構(gòu)創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品、參與碳金融市場的動力也缺乏。同時，國內(nèi)金融機構(gòu)參與國際碳金融產(chǎn)品交易以及國際金融機構(gòu)參與國內(nèi)碳金融市場的渠道也都較為缺失。

三是碳金融市場的價格發(fā)現(xiàn)功能、風險規(guī)避功能、成本節(jié)約、投融資等功能表現(xiàn)尚不明顯。由于全國碳市場的碳遠期、碳期貨等碳金融交易工具尚未推出，碳金融市場的價格發(fā)現(xiàn)功能、風險轉(zhuǎn)移與規(guī)避功能表現(xiàn)不明顯。受控排企業(yè)的碳資產(chǎn)管理意識不強等因素制約，碳市場的投融資等功能也較為欠缺。

四是尚未形成碳金融生態(tài)圈。當前的碳金融市場發(fā)展滯后，呈現(xiàn)碳金融機構(gòu)參與主體少、參與數(shù)量小、機構(gòu)能力弱、服務(wù)品種少等特征，碳金融生態(tài)圈尚未形成。銀行、證券、保險、基金等金融機構(gòu)尚未圍繞碳金融形成一個有機的碳金融產(chǎn)品與服務(wù)體系。碳排放核算、碳資產(chǎn)評估、碳資產(chǎn)管理、碳足跡管理、碳信息披露、低碳技術(shù)認證等服務(wù)相對不成熟、不完善。

碳市場國際影響力有待深化

當前，我國碳排放配額交易的規(guī)模占全球配額總成交額的比例偏低。2020年歐盟碳交易所的成交金額占全球交易所的成交金額的88%，2021年仍占80%左右。由于我國碳排放權(quán)交易市場缺少國際對接通道，碳金融市場國際化水平偏低，對全球碳排放配額市場的影響力也有待強化。在歐盟實施碳邊境調(diào)節(jié)機制趨勢下，我國迫切需要解決碳配額市場與歐盟碳配額市場的對接問題。

碳定價能力仍待提升

一是我國碳價格對于可再生能源發(fā)展、低碳技術(shù)的引領(lǐng)不足。碳交易與碳金融市場規(guī)模小，流動性有待提升。我國碳價格偏低，對違約懲罰力度低，制約了碳價格對可再生能源發(fā)展、低碳技術(shù)的引領(lǐng)作用發(fā)揮。

二是人民幣尚不是全球碳交易的主要結(jié)算貨幣。歐盟、美國等國家和地區(qū)率先通過構(gòu)建具有全球影響力的碳排放交易系統(tǒng)，憑借特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣地位、成熟的金融體系及國際金融優(yōu)勢地位，從而推動歐元、英鎊、美元成為國際碳交易主要計價與結(jié)算貨幣，由此掌控國際碳排放權(quán)交易的定價與結(jié)算權(quán)，并控制了國際碳價格話語權(quán)。

發(fā)展全國碳金融市場的路徑建議

完善全國碳排放權(quán)交易的制度體系

一是在現(xiàn)有的“1+N”政策體系的基礎(chǔ)上，建立統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和制度體系。積極推進碳排放權(quán)交易法律體系建設(shè)，加快出臺《碳排放權(quán)交易管理條例》《碳排放權(quán)交易法》《碳金融法》等更高位階的法律規(guī)范，完善碳金融法律制度的頂層設(shè)計，以及完善各類配套制度文件、監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管細則，為碳金融市場平穩(wěn)有效運行和健康持續(xù)發(fā)展提供制度保障。

二是構(gòu)建明晰有效的監(jiān)管協(xié)同機制。在碳金融市場的推進建設(shè)中，建議采取生態(tài)環(huán)境部門與金融監(jiān)管部門聯(lián)合監(jiān)管的管理機制。新設(shè)交易產(chǎn)品應(yīng)在國家生態(tài)環(huán)境部進行備案，由金融監(jiān)管部門針對參與碳交易的金融機構(gòu)的管理制度和風險監(jiān)測提出要求，并對碳金融產(chǎn)品及創(chuàng)新業(yè)務(wù)進行監(jiān)管。

三是深刻領(lǐng)會碳排放“雙控”的要求，明確全國碳排放權(quán)交易在實現(xiàn)“3060雙碳”目標中的核心地位。試點打通全國碳排放交易、用能權(quán)交易、綠電交易、新能源積分等節(jié)能減排機制之間的通道，鼓勵其他交易市場允許使用碳配額抵銷或履約，增強碳市場的流動性。

優(yōu)化碳金融市場機制體制建設(shè)

一是著眼全球碳市場競爭，加快全國碳市場與地方碳市場的一體化建設(shè)工作。積極開展地方試點碳市場與全國碳市場一體化的研究探索，以股權(quán)合作、市場共建共享為合作機制，整合全國各個碳市場，提高市場集中度，形成市場的規(guī)?；?yīng)。

二是加大碳金融培育力度，有序推進多層次碳金融市場體系構(gòu)建。第一，支持在全國碳市場采用金融市場的主流交易方式，提高市場流動性。給予交易機構(gòu)在交易方式與清算交付方面更大的靈活性，積極引入雙向交易、連續(xù)競價等交易方式。同時，加快推出全國碳市場遠期與碳配額回購業(yè)務(wù)，并積極整合國內(nèi)金融資源，加快推動碳期貨、碳期權(quán)交易。第二，出臺精準有效的碳金融支持政策，包括：通過財政貼息、稅收減免等方式降低“雙碳”項目的融資成本、間接實現(xiàn)對“雙碳”項目正外部性的收益補償和推動“雙碳”項目的發(fā)展、大力擴大碳債券的發(fā)行主體范圍并強化碳債券的信息報告和披露要求、對投資碳中和債的利息收入給予免稅處理以增加投資者收益等。第三，拓寬碳融資渠道，發(fā)展壯大多層次碳金融市場，包括：積極對接央行碳減排支持工具，鼓勵建立碳市場發(fā)展基金和低碳導向的政府投資基金，支持低碳零碳負碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展；加快推廣碳排放權(quán)抵押/質(zhì)押業(yè)務(wù)，吸引更多資本投入一級和二級碳市場，滿足交易主體多元融資需求；積極推進氣候投融資體系建設(shè)，鼓勵建立氣候投融資基金，引導國際國內(nèi)資金更好投向應(yīng)對氣候變化領(lǐng)域，打造全球碳金融資產(chǎn)配置中心等。

三是持續(xù)擴大交易主體范圍，拓展多元化碳金融產(chǎn)品體系的有效途徑。參照成熟的標準化金融市場的運作模式，鼓勵更多中介機構(gòu)參與碳金融業(yè)務(wù)，推動涉及碳金融業(yè)務(wù)的投資咨詢、信用評級、核證以及做市、報價、撮合交易等業(yè)務(wù)，降低交易成本，提高資本運行效率，有效減少市場風險。在市場流動性方面，金融機構(gòu)參與遠期、期貨、期權(quán)、掉期等碳衍生品交易，將使碳市場總體流動性大幅提高。同時，由于碳市場提供了套保和碳資產(chǎn)管理的功能，現(xiàn)貨交易的流動性也會因此提升。此外，通過引入碳衍生品交易，可進一步提升碳市場金融屬性，并可與其他金融市場產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)（比如，可作為對沖石油價格風險的工具，甚至形成“碳貨幣”等）。從成熟的全球性大宗商品市場（如石油市場等）來看，都已經(jīng)實現(xiàn)了泛金融化的發(fā)展。當然，國內(nèi)碳金融市場的實際發(fā)展狀況有時并不能嚴格劃定，可能在特定時期的市場機制和政策導向下，取得某些方面的超前發(fā)展。即便在相同的發(fā)展層級，不同地區(qū)的市場也可能存在不同的側(cè)重（見圖1）。

四是密切關(guān)注市場風險，實現(xiàn)有效風險評估與防控。借鑒《巴塞爾協(xié)議》的框架與成熟經(jīng)驗，對碳金融市場的風險管控應(yīng)涵蓋風險識別、風險評估和風險控制等內(nèi)容，具體包括：最低資本要求、三大風險（市場風險、信用違約風險、流動性風險）管控、監(jiān)督檢查、建立風險監(jiān)管體系、強化碳交易信息披露制度等。探索引入中央對手方清算機制，強化碳風險管理體系建設(shè)，降低市場參與者信用風險。同時，加大對包括增值稅欺詐、國家核證自愿減排量（CCER）重復(fù)利用、龐氏騙局及市場操縱和內(nèi)幕交易等金融風險的防范以及金融犯罪的懲治力度，確保碳金融市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

以推進國際合作提升碳市場國際競爭水平

一是加強全國碳市場在減排量市場的標準制定影響力，加強中國自愿減排核證標準的研發(fā)與推廣，加快國內(nèi)與國際碳交易機制間的政策協(xié)調(diào)，建立與國際碳市場發(fā)展相對應(yīng)的國家標準；引導國際“行業(yè)減排”的碳價機制建設(shè)（如國際航空、航海領(lǐng)域的減排）與參與實踐；加強對《格拉斯哥氣候公約》、歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制等國際氣候治理機制、未來全球碳價機制的研究、參與、引領(lǐng)。

二是統(tǒng)籌減排量開發(fā)，合理開發(fā)碳排放資源，注重通過供給影響全球碳價格。積極宣傳全國碳市場一盤棋的觀念，有序開發(fā)碳匯資源，著眼于加強碳減排量供給管理、碳技術(shù)研發(fā)管理，引領(lǐng)碳減排量開發(fā)與碳技術(shù)研發(fā)，增強全國碳市場在國際碳市場的定價影響力。

三是輸出中國碳標準，擴大中國碳價格應(yīng)用范圍。依托“一帶一路”，鼓勵全國碳市場等機構(gòu)積極參與全球環(huán)境治理。探索碳交易人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，開展氣候投融資項目，幫助沿線國家增強當?shù)貞?yīng)對氣候變化能力，為我國先行先試制定“一帶一路”綠色體系下碳金融市場的國際規(guī)則探路。

支持全國碳市場提高國內(nèi)國際碳定價能力

一是將全國碳市場基準價格納入具有國際影響力的標志性“上海價格”的范疇體系。以區(qū)域碳市場對接為突破點，借助抵銷機制、配額互認、金融合作等機制，循序漸進聯(lián)通國際碳市場。在放開國內(nèi)投資機構(gòu)與個人參與全國碳市場的基礎(chǔ)上，允許境外投資機構(gòu)參與中國碳市場交易。

二是增強全國碳市場抵銷機制的國際性。在市場調(diào)節(jié)機制制定過程中，考慮在市場價格超過“天花板”價格后，允許“一帶一路”及“南南合作”框架下的發(fā)展中國家經(jīng)認可的項目減排量納入抵消機制的范圍。

三是積極研究探索與國際碳市場的互認工作。在“3060雙碳”目標下，推動中國經(jīng)認可的項目減排量（CCER、林業(yè)碳匯）納入日韓等東北亞區(qū)域及歐美等發(fā)達碳市場的抵消機制；在《格拉斯哥氣候公約》下，積極探討中國核證自愿減排量參與國際自愿減排量交易的機制；開展中國碳市場與歐美碳市場碳配額互認的研究。

四是加強國際金融合作。支持全國碳市場與境外金融市場在碳價指數(shù)發(fā)布、相互掛牌、碳資產(chǎn)管理等方面開展合作，提升我國國際碳定價能力，形成中國碳市場即期價格、遠期價格、配額價格、自愿減排量價格等領(lǐng)域的主導權(quán)和引領(lǐng)性。

（賈彥為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所研究院院長、首席研究員，劉申燕為上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所研究院業(yè)務(wù)董事。本文編輯/秦婷）