隨著市場化業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜多樣，資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性日益凸顯。本文從資產(chǎn)負(fù)債管理的含義出發(fā)，分析了資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)負(fù)債管理現(xiàn)狀，并對進(jìn)一步做精做細(xì)資產(chǎn)負(fù)債管理做了初步思考。

對資產(chǎn)負(fù)債管理內(nèi)涵的理解

資產(chǎn)負(fù)債管理的內(nèi)涵類似于“規(guī)劃求解”，即在外部環(huán)境、監(jiān)管政策、戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險偏好、資本約束、盈利目標(biāo)等多重復(fù)雜限制條件下，綜合運用預(yù)算管理、資本管理、流動性管理、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）管理、績效考核等手段，找出并實施資產(chǎn)負(fù)債組合的最優(yōu)“解集”，以實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債總量平衡、結(jié)構(gòu)合理、風(fēng)險可控目標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債管理是金融企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略承接、資源配置和風(fēng)險管理的重要手段，具有以下三個方面的突出特點：

一是動態(tài)平衡性。實踐中，資產(chǎn)負(fù)債管理要面對多種多樣的約束和限制，為優(yōu)化資源配置效果就必須提高管理措施的動態(tài)平衡性，不能為了追求單一指標(biāo)而忽略其他指標(biāo)，更不能突破邊際條件、逾越管理邊界。比如，在資產(chǎn)配置上要實現(xiàn)收益、風(fēng)險和資本的平衡，既要合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盡可能提升高收益資產(chǎn)配置比例，又要避免資本占用超出監(jiān)管要求，還要守住風(fēng)險底線，將敞口控制在風(fēng)險偏好之內(nèi)，同時保持一定的流動性儲備。又如，負(fù)債端要在保供給前提下實現(xiàn)流動性、安全性和收益性的平衡，就必須在負(fù)債期限、資金來源、融資成本等多個方面做出妥善安排。多目標(biāo)平衡的特點一方面意味著資產(chǎn)負(fù)債管理需要時時尋求平衡點，例如，提高資產(chǎn)流動性必然降低收益率，配置高風(fēng)險高收益資產(chǎn)一般要加大資本消耗等，只能探索各方都能接受的最大公約數(shù)；另一方面也對管理水平提出了更高要求，不僅不能觸碰底線紅線，更要做到“帶著鐐銬跳舞”，在多重約束下動態(tài)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債組合，保障公司發(fā)展“不失速、不超速”。

二是綜合性。資產(chǎn)負(fù)債管理橫向涉及面廣泛，與前中后臺職能均有密切關(guān)聯(lián)，為了實現(xiàn)既定目標(biāo)需要綜合采取多種管理措施。如優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時，可通過下達(dá)預(yù)算目標(biāo)、配置資本額度、修訂FTP政策等方法，引導(dǎo)分支機(jī)構(gòu)增（減）配相關(guān)資產(chǎn)。又如調(diào)整負(fù)債組合時，須同時運用總量、來源、期限和價格手段，多措并舉、同向發(fā)力才能達(dá)到預(yù)期目的。做好資產(chǎn)負(fù)債管理不僅要履行好資本管理、流動性管理、定價管理等份內(nèi)職責(zé)，還要提高對戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)經(jīng)營、風(fēng)險管理、全面預(yù)算、資金調(diào)配、績效考核等外部職能的綜合協(xié)調(diào)銜接能力，任何一個方面的短板都有可能對資產(chǎn)負(fù)債管理總體策略和執(zhí)行效果造成不利影響。

三是全面性。資產(chǎn)負(fù)債配置得當(dāng)與否，不僅取決于金融企業(yè)實際情況，還與同業(yè)、行業(yè)、區(qū)域乃至宏觀經(jīng)濟(jì)金融動態(tài)息息相關(guān)。從自身看來合乎邏輯的資產(chǎn)負(fù)債配置方案，在不同的外部環(huán)境下，有效性可能差異巨大。因此，資產(chǎn)負(fù)債管理應(yīng)兼?zhèn)浜暧^、中觀和微觀視角，既要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、區(qū)域發(fā)展格局和重大改革進(jìn)程，也要了解金融行業(yè)和同業(yè)發(fā)展動態(tài)，還要熟悉自身實際情況。做好資產(chǎn)負(fù)債管理必須保持對全維度、全行業(yè)、全方位信息的高度敏感性和深入分析能力，對外快速適應(yīng)經(jīng)營、監(jiān)管和競爭環(huán)境，對內(nèi)持續(xù)優(yōu)化資源配置，把握發(fā)展脈搏，塑造獨特競爭優(yōu)勢。

資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)負(fù)債管理特性

與金融同業(yè)特別是銀行相比，資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債管理除具備上述共性特點外，還面臨一些個性情況。

一是資本來源優(yōu)化但成本普遍較高。在監(jiān)管部門的大力支持下，四家全國性資產(chǎn)管理公司均發(fā)行了二級資本債，除華融外均發(fā)行了永續(xù)債，資本來源日趨多元，一定程度上緩解了資本壓力。但資產(chǎn)管理公司的資本工具市場認(rèn)同度相對較低，價格普遍高于國有大行同期限債券。

二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)簡單但調(diào)整難度較大。與商業(yè)銀行相比，資產(chǎn)管理公司外匯資產(chǎn)占比少，產(chǎn)品類型相對簡單，客觀上降低了資產(chǎn)管理難度。但從細(xì)分領(lǐng)域看，金融不良資產(chǎn)受銀行出包動力不足影響，市場規(guī)模有萎縮跡象，與金融行業(yè)不良總量不匹配；非金不良資產(chǎn)信用下沉特征明顯，頭部企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)客戶占比低，呈現(xiàn)高收益高風(fēng)險特點，抗經(jīng)濟(jì)周期波動能力較差，邊際風(fēng)險相對較高，總量管控和結(jié)構(gòu)調(diào)整空間有限。

三是客戶質(zhì)量參差不齊但行業(yè)高度集中。資產(chǎn)管理公司客戶群體大多是不符合銀行信貸要求、信用資質(zhì)較弱、具有短期流動性需求且愿意支付高資金成本的問題企業(yè)，總體呈現(xiàn)小、散、差特征，客戶黏性低。從行業(yè)分布看，近年來房地產(chǎn)行業(yè)集中度有所壓降，但能源、煤焦鋼、化工等行業(yè)投放集中度在不斷提高。如遇行業(yè)不景氣或監(jiān)管政策變化，將帶來較大信用風(fēng)險和市場風(fēng)險沖擊。

四是負(fù)債穩(wěn)定性高但過于依賴商業(yè)銀行。資產(chǎn)管理公司沒有被動負(fù)債，負(fù)債端的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)相對商業(yè)銀行基本可以自主把控，降低了負(fù)債波動的不確定性。但從資金供給看，資產(chǎn)管理公司的長期負(fù)債來源有限，債券發(fā)行總量受到監(jiān)管限額控制，也少有中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、再貸款、再貼現(xiàn)、同業(yè)存單等中短期負(fù)債管理工具，負(fù)債高度集中于同業(yè)借款。從資金來源看，無論是同業(yè)借款還是債券投資主體均為商業(yè)銀行，不利于優(yōu)化負(fù)債來源和期限結(jié)構(gòu)。

資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)負(fù)債管理現(xiàn)狀

近年來，資產(chǎn)管理公司逐步強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理，通過完善制度體系、注重業(yè)務(wù)與財務(wù)協(xié)同、優(yōu)化定價機(jī)制、理順責(zé)任分工等措施初步探索出了一整套成型的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。但對照金融同業(yè)，資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債管理還存在提升空間。

資負(fù)組合管理體系尚待完善

一是管理精細(xì)化程度有待提高。資產(chǎn)負(fù)債組合管理還處在摸索階段，配置策略主要依賴經(jīng)驗判斷，主動預(yù)調(diào)微調(diào)能力尚待強(qiáng)化。尚未建立針對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融動態(tài)、行業(yè)發(fā)展的常態(tài)化研究機(jī)制，對資產(chǎn)負(fù)債管理的全局性指導(dǎo)相對欠缺。二是評價標(biāo)準(zhǔn)有待建立。尚未建立集團(tuán)層面的凈息差（NIM）分析、預(yù)測和優(yōu)化體系，難以對資產(chǎn)負(fù)債組合配置效果進(jìn)行客觀可量化的事前預(yù)判和事后評價，不利于持續(xù)優(yōu)化配置結(jié)果。三是子公司管控有待加強(qiáng)。當(dāng)前資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)負(fù)債管理重點聚焦于母公司，資產(chǎn)負(fù)債總量、期限和投向主要靠子公司自行決策，管控力度有待加強(qiáng)。

尚未充分發(fā)揮資本引領(lǐng)作用

一方面管理閉環(huán)待形成。資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)以高風(fēng)險權(quán)重、高資本占用為主，輕資本業(yè)務(wù)模式探索成果不突出。資本管理以事后計量監(jiān)測為主要手段，尚未形成“預(yù)算-配置-監(jiān)測計量-預(yù)警-考核評價”的管理閉環(huán)。另一方面評價有效性待提高，須進(jìn)一步對經(jīng)營單位實施有效的風(fēng)險資本回報率（RAROC）和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核。

資產(chǎn)優(yōu)化配置難度大

一是資產(chǎn)質(zhì)量管控問題。資產(chǎn)管理公司與優(yōu)質(zhì)客戶合作的深度廣度總體不足，疊加經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整，壓縮了結(jié)構(gòu)調(diào)整空間。二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題。外部宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下行壓力加大，對存量資產(chǎn)處置和新增投放等帶來不利影響，使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的效率不高，業(yè)務(wù)風(fēng)險實質(zhì)控制和財務(wù)結(jié)果平衡難度增加。三是資源分配問題。資產(chǎn)管理公司的分支機(jī)構(gòu)體量相對較小，發(fā)展情況受單體項目影響較大，盈利水平往往偏離當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，難以按資產(chǎn)負(fù)債管理的一般標(biāo)準(zhǔn)分配資源。

關(guān)于做精做細(xì)資產(chǎn)負(fù)債管理的思考

從職能和特點看，資產(chǎn)負(fù)債管理上承戰(zhàn)略規(guī)劃，下接具體業(yè)務(wù)，兼具戰(zhàn)略傳導(dǎo)器、經(jīng)營加速器、風(fēng)險過濾器和結(jié)構(gòu)平衡器屬性。在當(dāng)前形勢下，管理好資產(chǎn)負(fù)債組合、杠桿、邊界和底線，對提升運營精細(xì)化水平具有更為重要的意義。建議按照“聚焦一個核心、防住兩種風(fēng)險、用好三種工具、完善四項保障”的思路進(jìn)一步完善資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)負(fù)債管理體系。

以全面預(yù)算管理為核心完善資負(fù)組合管理

資產(chǎn)管理公司做實做細(xì)資產(chǎn)負(fù)債管理的關(guān)鍵在于充分發(fā)揮全面預(yù)算管理的戰(zhàn)略承接和目標(biāo)引領(lǐng)作用，以調(diào)結(jié)構(gòu)為主線優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債組合。一是以預(yù)算推動戰(zhàn)略落地。資產(chǎn)端以提升資產(chǎn)質(zhì)量為目標(biāo)，制定高質(zhì)量投放和存量風(fēng)險處置計劃，通過高質(zhì)量新增項目為消化存量風(fēng)險提供空間。負(fù)債端以量價平衡為導(dǎo)向，在年度融資計劃中明確負(fù)債結(jié)構(gòu)、新增融資和本息償還安排。通過發(fā)揮全面預(yù)算的引領(lǐng)作用，不斷優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債組合，從而將戰(zhàn)略規(guī)劃落到實處。二是保障預(yù)算目標(biāo)嚴(yán)肅性。年度預(yù)算一經(jīng)分解下達(dá)，除非發(fā)生重大預(yù)期外事件，其口徑和目標(biāo)值不得隨意調(diào)整。只有堅守預(yù)算目標(biāo)的嚴(yán)肅性，引導(dǎo)分支機(jī)構(gòu)把精力放到完成目標(biāo)上，才能真正發(fā)揮全面預(yù)算的引領(lǐng)作用，才有可能達(dá)到調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。三是探索實施資本預(yù)算管理。根據(jù)業(yè)務(wù)預(yù)算和風(fēng)險資本回報率，將資本額度在分支機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)條線間進(jìn)行合理分配，并根據(jù)預(yù)算執(zhí)行情況動態(tài)監(jiān)測調(diào)整，通過資源分配手段落實資本管理要求。

提高資產(chǎn)負(fù)債配置的安全性

明確資產(chǎn)負(fù)債管理的邊界，控制住流動性風(fēng)險和銀行賬簿利率風(fēng)險。一是保障流動性安全穩(wěn)健。首先，提高資產(chǎn)端流動性，保持合理的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)規(guī)模；其次，確保負(fù)債端穩(wěn)健性，抓住當(dāng)前低息窗口期增加長期負(fù)債尤其是金融債占比，鎖定未來利息成本；最后，適度拉長金融類子公司負(fù)債久期，控制集團(tuán)層面流動性風(fēng)險。二是控制銀行賬簿利率風(fēng)險敞口。資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)端收益率總體剛性，負(fù)債端利率則隨行就市，在降息周期中銀行賬簿利率風(fēng)險總體可控。即使如此，也要審慎配置好資產(chǎn)負(fù)債組合，控制好銀行賬簿利率風(fēng)險敞口，為將來加息周期做好準(zhǔn)備。

綜合運用多種工具優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債組合

為實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債配置及全面預(yù)算管理目標(biāo)，需要綜合運用資本、NIM和FTP工具，構(gòu)建敏捷高效的管控體系。一是發(fā)揮資本工具作用。一方面完善資本頂層設(shè)計，適度增加利潤留存，擇機(jī)續(xù)發(fā)增發(fā)資本工具，拓寬內(nèi)外部資本來源；另一方面提升資本使用效率，鼓勵輕資本業(yè)務(wù)模式，審慎穩(wěn)健合理控制風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速，用資本分配引導(dǎo)資產(chǎn)配置，控制發(fā)展方向和風(fēng)險暴露。二是構(gòu)建NIM管理工具。在優(yōu)化業(yè)務(wù)產(chǎn)品分類標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，建立母公司和集團(tuán)層面的NIM管理工具，使用因素分解等方法量化分析、評價和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債組合，探索資產(chǎn)負(fù)債最優(yōu)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)量價平衡。三是用好FTP定價工具。內(nèi)部借款價格要隨外部融資價格及時變化，向經(jīng)營單位傳導(dǎo)資金價格變化壓力。實施差異化產(chǎn)品定價，用價格工具引導(dǎo)項目、客戶和交易結(jié)構(gòu)選擇，進(jìn)而達(dá)成資產(chǎn)配置目標(biāo)。

健全配套政策保障機(jī)制

為切實提高資產(chǎn)負(fù)債管理效率，需要進(jìn)一步健全配套機(jī)制。一是宏觀指導(dǎo)保障。加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)金融形勢、地域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、要素市場改革、同業(yè)發(fā)展趨勢的研判，持續(xù)跟蹤分析重大經(jīng)濟(jì)金融事件，為資產(chǎn)負(fù)債管理提供系統(tǒng)化宏觀指引。二是管理體制保障。構(gòu)建“以客戶為中心”管理架構(gòu)和客戶定價準(zhǔn)入體系。構(gòu)建客戶定價準(zhǔn)入體系，探索以存量和潛在客戶情況分配資源。強(qiáng)化子公司管控，將資產(chǎn)負(fù)債管理范圍逐步從法人延伸至集團(tuán)，提升集團(tuán)綜合競爭力。三是績效考核保障。績效考核指標(biāo)、獎勵資源等要與預(yù)算目標(biāo)完成情況掛鉤，將風(fēng)險資本回報率納入考核評價體系，體現(xiàn)效率導(dǎo)向。四是數(shù)字化賦能保障。配合流程再造逐步構(gòu)建資產(chǎn)負(fù)債管理分析框架，深挖數(shù)據(jù)價值，全面、準(zhǔn)確、及時獲取一手信息。

（徐升為中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司董事會辦公室高級經(jīng)理、高級會計師。本文僅代表個人觀點，不代表所在機(jī)構(gòu)意見。本文編輯/秦婷）