吳萌 劉詩福 毛娛麗 胡瑤 熊潔 方碩

【摘 ?要】論文通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新受到公司ESG評級的正向影響，且融資約束在這一驅(qū)動過程中發(fā)揮了部分中介作用。進一步分組實驗發(fā)現(xiàn)，企業(yè)綠色發(fā)展理念、機構(gòu)投資者持股比例在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用，且擁有綠色發(fā)展理念、高機構(gòu)投資者持股比例對二者影響更為顯著。

【關(guān)鍵詞】ESG；綠色技術(shù)創(chuàng)新；融資約束

【中圖分類號】F275；F832.5；F273.1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）04-0034-03

1 引言

ESG作為一個整體的概念更為社會各界所接受，部分學者開始思考ESG評級會給企業(yè)帶來何種影響。目前國內(nèi)關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)和融資成本的研究較為有限，趙雪延（2021）研究發(fā)現(xiàn)權(quán)益資本成本受到企業(yè)ESG的負向影響，而債務(wù)融資成本則受正向影響。陳若鴻等（2022）實證發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)正向影響企業(yè)的債務(wù)融資成本，且結(jié)果受所有權(quán)性質(zhì)及所屬行業(yè)影響?，F(xiàn)有關(guān)于綠色技術(shù)創(chuàng)新和ESG關(guān)系的研究中，鮮有文獻將企業(yè)ESG表現(xiàn)、企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和融資成本這三者放入同一框架中研究，ESG表現(xiàn)到底是如何促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的，在此過程中融資成本是否發(fā)揮了中介作用，這也將是本文要探討的內(nèi)容。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響

綠色技術(shù)創(chuàng)新屬于一種新興的技術(shù)創(chuàng)新方式，它具備環(huán)境保護和發(fā)展綠色經(jīng)濟的雙重優(yōu)點，企業(yè) ESG是對企業(yè)環(huán)境、社會責任以及公司治理等方面進行全面考察的一個評估指標，它能夠?qū)ζ髽I(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的問題提供一個高效的解決方案，并對企業(yè)展開的一系列創(chuàng)新投資行為進行了充分的鼓勵。周方召等（2020）認為高層次的 ESG信息披露能夠給社會一個信號，表明公司重視環(huán)境保護、社會責任和公司管理，增加了投資人對公司長期健康發(fā)展的信任，并為公司的環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新提供了更多的資金。張倩等（2015）等提出公司 ESG績效的提升，可以促進公司研發(fā)團隊的穩(wěn)定。隨著公司 ESG績效的提升，公司會更注意對其自身的權(quán)益進行維護進而可以有效地提升公司員工的企業(yè)歸屬感，降低由于技術(shù)和研究團隊的人才流動，給公司帶來的損失?；谏鲜稣撟C提出假設(shè)1：

H1：良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新具有促進

作用。

2.2 企業(yè)ESG表現(xiàn)對融資成本的影響

在公司的經(jīng)濟行為中，資金是首要的持久的驅(qū)動力。一個公司是否能夠得到一條可靠的融資渠道，對于公司的運營與發(fā)展具有非常重要的意義。然而，由于受到自己的能力和資訊來源的限制，投資人很難對一家公司有一個完整而詳細的認識，所以，公司并不容易得到投資人的投資。劉志敏（2019）認為公司主動的ESG績效信息披露，能夠有效地減少投資者之間的信息不對稱性，加深他們對于公司的認識，從而使得他們能夠在某種意義上減少投資成本。王可燦（2022）通過對公司 ESG的調(diào)查，認為公司ESG績效優(yōu)良能夠給公司帶來正面的信息，從而提高公司的投資人對公司的信任和投入。基于上述論證提出假設(shè)2：

H2：良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)融資成本。

2.3 企業(yè)ESG績效、綠色技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)融資成本

融資約束的存在會對企業(yè)投入產(chǎn)生阻礙作用。陳章兵（2021）認為融資約束對企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新有負向作用。融資約束越低，讓企業(yè)有更多的機會和資金投入創(chuàng)新研發(fā)，以迎合市場的需求以及低碳生產(chǎn)的要求，因此企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平會隨之提升。而企業(yè)具有高的ESG評級意味著信息披露程度更高更透明，能夠獲得投資者信心，同時能夠降低債權(quán)人的投資風險，從而降低投資者的期望報酬率進而降低了企業(yè)的融資成本?；谏鲜稣撟C提出假設(shè)3：

H3：融資成本在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的正向關(guān)系中具有中介作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選取與變量定義

本文選取了2015-2020年滬深A(yù)股披露的數(shù)據(jù)，剔除ST、PT等非正常狀態(tài)的上市企業(yè)，剔除缺少數(shù)據(jù)的上市企業(yè)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

選取了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新作為被解釋變量，以商道融綠公司開發(fā)的ESG評價數(shù)據(jù)作為解釋變量，參考盧盛峰等（2017）衡量中介變量的方式，融資約束用SA指數(shù)絕對值的對數(shù)FC來表示，選取公司成長性、盈利能力、資產(chǎn)負債率等作為控制變量，并控制年份與行業(yè)。具體如表1所示。

3.2 模型設(shè)計

為了檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系及融資約束是否對二者關(guān)系起中介作用，本文構(gòu)建3個多元回歸模型，其中α、β、γ分別為3個模型的回歸系數(shù)，ε為隨機項誤差。

構(gòu)建模型1，若α1顯著為正，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力越強，則假設(shè)1成立；否則，不成立。

Gnrpat=α0+α1ESG+α2Growth +α3Roa+α4LEV+α5Indep + α6Soe+α7SIZE+α8Age+∑YEAR+∑IND+ε1 ? ? ? ?（1）

構(gòu)建模型2，若β1顯著為正，說明ESG表現(xiàn)的提高，將會降低企業(yè)的融資成本，則假設(shè)2成立；否則，不成立。

FC=β0+β1ESG+β2Growth+β3Roa +β4LEV+β5Indep +β6Soe+β7Duality+∑YEAR+∑IND+ε1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

構(gòu)建模型3，在上述兩個假設(shè)成立的情況下，檢驗綠色發(fā)展理念對綠色發(fā)明專利數(shù)量與ESG表現(xiàn)二者關(guān)系是否起正向中介作用：起完全正向中介作用時γ2顯著為正而γ1不顯著；而起不完全正向中介作用時，γ1、γ2均顯著為正，且系數(shù)與系數(shù)顯著性均減小，則假設(shè)3成立。

Gnrpat=γ0+γ1ESG+γ2FC +γ3Growth+γ4Roa+γ5LEV +γ6Indep+γ7Soe+γ8SIZE+γ9Age+∑YEAR+∑IND+ε1 ? ? ?（3）

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計

本文對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計（見表2），0.697為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的平均值，最小值是0，最大值是3.526，標準差為1.089 3，說明不同公司綠色技術(shù)創(chuàng)新投入有明顯差異。ESG 評級最小值為0，最大值為1，均值為 0.1，標準差為 0.3，表明大部分企業(yè)ESG評級水平低并且不同企業(yè)有評級差距。融資約束的平均值為1.26，標準差為0.09，最大值與最小值相近，融資約束并未表現(xiàn)出明顯差異。

4.2 回歸結(jié)果分析

①ESG評級體系和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)為0.124，顯著性水平為0.1%，即企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力與ESG表現(xiàn)顯著正相關(guān)，表明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有正向作用。假設(shè)1得以驗證。

②ESG評級體系和企業(yè)融資成本的回歸系數(shù)為-0.118，顯著性水平為0.1%，即企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)融資成本呈顯著負相關(guān)，說明良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能降低企業(yè)的融資成本，緩解企業(yè)的融資難題。假設(shè)2得以驗證。

③ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)降低且顯著水平為0.1%，融資約束與綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0.213，顯著性水平為0.1%。這關(guān)系說明了融資成本在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系中具有部分中介作用，即良好的ESG表現(xiàn)能降低企業(yè)的融資成本，而降低的這部分融資成本能用來加大企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入，從而這二者之間起到中介作用。假設(shè)3得以驗證?；貧w結(jié)果如表3所示。

5 進一步分析

5.1 基于有無環(huán)保理念的分析

隨著科學發(fā)展觀念的深入人心，企業(yè)自身是否具有環(huán)保理念對于企業(yè)其他經(jīng)濟以及管理活動有著重大的影響。本文將樣本分為無環(huán)保理念企業(yè)和有環(huán)保理念企業(yè)（見表4），當企業(yè)沒有環(huán)保理念時，ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新能力回歸系數(shù)為0.071且在5%的水平上顯著；當企業(yè)有環(huán)保理念時，ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新能力在0.1%的水平上顯著。比較二者系數(shù)差異P為0.000 1，差異顯著，說明當企業(yè)實行環(huán)保理念時，企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的正影響就越深刻。

5.2 基于機構(gòu)投資者持股比例的分析

國內(nèi)機構(gòu)投資者將ESG表現(xiàn)納為評價企業(yè)長期發(fā)展價值的衡量標準之一，企業(yè)具有良好的ESG表現(xiàn)代表企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力以及綜合評價在投資者眼中有較高投資價值。當企業(yè)中機構(gòu)投資者持股比例小于中位數(shù)時，ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)為0.053且關(guān)系不顯著；當企業(yè)中機構(gòu)投資者持股比例大于中位數(shù)時，ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)為0.146，在0.1%的水平上顯著。比較二者系數(shù)差異P值等于0.009 6，差異顯著。說明企業(yè)ESG表現(xiàn)對于綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的正影響隨著企業(yè)機構(gòu)投資者持股比例增加而增加。具體研究結(jié)果如表5所示。

6 結(jié)論與建議

為了研究企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，本文通過實證分析，得出如下結(jié)論：良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，降低企業(yè)融資約束，從而降低融資成本，并且融資成本在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新水平中具有中介作用。給出如下建議： 首先，ESG理念應(yīng)當被大力推廣，且作為企業(yè)綜合評價指標的重要一環(huán)應(yīng)當構(gòu)建起符合我國企業(yè)特征的ESG評價體系；其次，大企業(yè)帶領(lǐng)中小企業(yè)積極引入和披露ESG報告，營造綠色和諧發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈和市場環(huán)境；最后，企業(yè)應(yīng)當將綠色發(fā)展貫穿進生產(chǎn)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

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