云振源

摘 要：單獨的中小股東在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占份額往往不大，所以對于其權(quán)益的保護更需要我們研究探討，而全體中小股東在企業(yè)股權(quán)機構(gòu)中又往往占據(jù)一個較大的份額，所以對于這部分股東的權(quán)益保護不容忽視。另外，由于缺乏管理經(jīng)驗、信息不對稱、公司治理機制不完善、維權(quán)成本高等原因，導(dǎo)致中小股東的權(quán)益得不到有效保護。因此在目前的資本市場上，如何保障中小股東的合法權(quán)益是一個亟待解決的問題。本文重在尋找保護中小股東權(quán)益的有效途徑，以推動資本市場與社會經(jīng)濟的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小股東；股東權(quán)益；代位訴訟；知情權(quán)

隨著社會的發(fā)展，企業(yè)在市場經(jīng)濟中扮演著重要角色。在企業(yè)經(jīng)營管理過程中，股東的出資比例直接影響到其權(quán)力的大小，這是由資本多數(shù)決原則所決定的。以股份公司為例，屬于資合性企業(yè)，是以資本為核心，在權(quán)利和制度上進行設(shè)計和安排，這樣的安排比較有合理性。但隨著社會的發(fā)展，中小股東的股份比例逐漸增加，人數(shù)也越來越多。因此，在企業(yè)治理和經(jīng)營管理中，如果只按照資本的多少來分配股份，就會造成大股東和中小股東權(quán)益失衡，從而影響到資本市場的發(fā)展，還有可能會制約企業(yè)的融資需求。對此，本文圍繞企業(yè)中小股東權(quán)益保護進行探討，以期在企業(yè)經(jīng)營管理過程中，建立相應(yīng)的法律體系，推動資本市場健康發(fā)展。

一、企業(yè)對中小股東權(quán)益保護的必要性

要想判斷企業(yè)的價值，需要了解企業(yè)股票在資本市場的市場價值，且企業(yè)價值會受到中小股東權(quán)益保護的影響。從整體上看，在股票市場，如果沒有一個良好的制度來保證大股東不會利用手中的股份損害中小投資者的權(quán)益，則廣大的中小投資者就不會將自己的錢投資于該企業(yè)。即使他們愿意投資，也會付出很低的價格，這樣會導(dǎo)致企業(yè)市場價值下降。而真正負責(zé)企業(yè)運營的通常都是企業(yè)雇傭的職業(yè)經(jīng)理人，而職業(yè)經(jīng)理人則會通過企業(yè)的股權(quán)激勵制度獲得一定的股份，從而成為一個中小股東，如果大股東利用持股比例的優(yōu)勢做出對企業(yè)不利的事情，那么企業(yè)的股票價格就會下跌，從而影響到職業(yè)經(jīng)理人的收益，會降低他們的工作熱情，不利于企業(yè)的發(fā)展。若有以上兩種情況發(fā)生，將對企業(yè)的經(jīng)營績效及價值造成負面影響。總體而言，中小股東的權(quán)益保障水平直接關(guān)系到企業(yè)的融資狀況以及國家資本市場的發(fā)展。如果企業(yè)在實際運作中，不會受到任何不法侵害，那么投資者就會更有信心將資金投入給該企業(yè)，讓企業(yè)的運營變得更加順利。反之，將會嚴(yán)重影響到中小股東的積極性，從而導(dǎo)致他們不愿投資此類企業(yè)，即使投入此類企業(yè)，也會以極低的價格買入企業(yè)新發(fā)行的股票，會影響企業(yè)融資的成本與數(shù)量，更加難以促進資本市場繁榮發(fā)展。

二、企業(yè)中小股東權(quán)益保護的問題

（一）信息披露制度不完善

我國的中小股東投資以獲得投資回報為目的，對與企業(yè)有關(guān)的業(yè)務(wù)信息十分重視，只有對其經(jīng)營狀況有全面了解，才能令中小股東安心投資，所以上市企業(yè)的信息披露對于中小股東具有十分重要的意義。我國的證券法雖然對強制性信息披露有所規(guī)定，但并未對企業(yè)在實際運作中的自愿性規(guī)定作出系統(tǒng)的規(guī)定。事實上，我國的法律只對信息披露進行原則性規(guī)定，而這些原則性規(guī)定只起到引導(dǎo)作用，對于其他的信息，法律并未規(guī)定企業(yè)有披露的義務(wù)，只要求企業(yè)在披露的時候要真實、準(zhǔn)確、完整、及時。在實踐中，企業(yè)在進行信息披露時，往往會考慮到其它因素，比如風(fēng)險的要素，有些信息是根據(jù)市場的不確定因素作出的判斷，沒有具體事例，難以保證信息的準(zhǔn)確性。如果企業(yè)披露的信息出現(xiàn)問題，導(dǎo)致投資者的投資出現(xiàn)了虧損，將要求企業(yè)賠償經(jīng)濟損失，這樣便提高了企業(yè)承擔(dān)責(zé)任的風(fēng)險。所以，企業(yè)通常不公開自愿披露的信息，因為不披露會降低企業(yè)承擔(dān)經(jīng)濟風(fēng)險的幾率。

（二）股東訴訟制度存在缺陷

如果中小股東對股東大會和董事會作出的決議不成立、無效或者被撤銷，那么其所產(chǎn)生的訴訟費、律師費、差旅費等費用是否由企業(yè)承擔(dān)無明確的規(guī)定。在這種情形下，即便最終實現(xiàn)了股東的訴訟目標(biāo)，但其維權(quán)費用究竟該由誰來承擔(dān)，在法律上卻沒有相關(guān)規(guī)定，這對保護中小股東權(quán)益是不利的。在司法解釋四第26條中強調(diào)，如果企業(yè)的股東按照公司法第151條的規(guī)定直接提起股東代表訴訟，如果提出的請求被法院完全或部分予以支持，那么，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)向提出訴訟的股東支付合理的費用。盡管為維護企業(yè)權(quán)益的股東付出了成本，但如何確定合理費用標(biāo)準(zhǔn)（例如律師費）、在得不償失時如何補償（即可歸入的賠償?shù)植簧现С龅馁M用）等方面將會遇到一些難題。同時，對股東代表訴訟的訴訟資格提出了過高的要求。公司法第151條規(guī)定，持有股份超過180天的股東，可以代表企業(yè)提起訴訟。這一規(guī)定，極大地限制了中小股東的訴權(quán)，在股份分布如此分散的情況下，達1%的股份人數(shù)只占很小一部分，而且還需要180天的持股期限，這就更加限制了中小股東的訴權(quán)。為了加強中小股東對企業(yè)的監(jiān)管，保護企業(yè)和股東的權(quán)益，必須完善我國的法制體系。

（三）股份企業(yè)中小股東自身保護不力

首先，中小股東持有的股份比例太低，對企業(yè)的信息知之甚少，再加上很多股東行使表決權(quán)需要付出很大的成本，他們往往不會行使自己的表決權(quán)，從而導(dǎo)致很多中小股東沒有積極行使自己的表決權(quán)，而且大部分的中小投資者都是出于投機取巧的心態(tài)，想要賺取股票差價，并不關(guān)心每股收益，在這種情形下，大股東和企業(yè)高管很有可能會做出不利于小股東權(quán)益的行為。其次，我國股市的投機性很大，而且企業(yè)的長期投資價值不高。大部分企業(yè)內(nèi)部管理都存在短期化和信息不透明的現(xiàn)象，這就導(dǎo)致股票市場股價無法反映出企業(yè)的實際價值，而中小股東選擇購買股份企業(yè)股票的目的在于賺取差價，同時，中小股東對企業(yè)的信息和知識也不了解，很容易被那些對企業(yè)有控制權(quán)的大股東和證券中介機構(gòu)所欺騙，從而成為受害方。

三、企業(yè)中小股東權(quán)益保護的完善

（一）完善企業(yè)治理機制

以股份有限企業(yè)為例，在社會化大生產(chǎn)和市場經(jīng)濟發(fā)展中起著重要作用，而股份企業(yè)在運作中實行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，有利于加強企業(yè)的經(jīng)營管理職能，其運營主要是按照資本多數(shù)決的原則進行經(jīng)營管理。另一方面，也要考慮到中小股東的權(quán)益，畢竟中小股東的數(shù)量比較多，掌握的資源也比較多，比如資金、知識、社會關(guān)系等等，如果能夠令中小股東權(quán)益得到充分保障，就能吸引更多中小投資者。因此，在上市企業(yè)的運作過程中，如何保障廣大投資者和中小股東的合法權(quán)益，對于實現(xiàn)我國資本市場的繁榮和實現(xiàn)共同富裕有著重要的現(xiàn)實意義。

此外，網(wǎng)絡(luò)表決權(quán)制度的法律完善。股份企業(yè)是指在企業(yè)的實際運作中，投資者以購買企業(yè)股份的方式，成為企業(yè)的股東。股東大會是企業(yè)的最高權(quán)力機構(gòu)，是股東間接參與企業(yè)運作的一種有效方式。通常來說，股東們都是在股東大會上就企業(yè)的重要決策做出決定，并通過投票選出自己信任的人擔(dān)任董事會的一員。但股份企業(yè)作為上市企業(yè)，其股東人數(shù)龐大而分散，如何保障廣大的中小股東在股東大會上行使表決權(quán)，并通過決議來表達對企業(yè)的經(jīng)營決策是急需解決的問題，所以拓寬股東大會投票機制是十分必要的。

目前，關(guān)于上市企業(yè)網(wǎng)絡(luò)投票制度的規(guī)定主要是《深圳證券交易所上市企業(yè)股東大會網(wǎng)絡(luò)投票實施細則》和《上市企業(yè)股東大會規(guī)則》等，盡管上述制度和實施細則對上市企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)投票制度做出了具體的規(guī)定，但我國的公司法等上位法并沒有對其進行制度性的規(guī)定，且目前只是上市企業(yè)的股份企業(yè)實施該種制度，不符合現(xiàn)階段股份企業(yè)股東大會表決作出的現(xiàn)狀，未上市的股份企業(yè)亦應(yīng)該實行該種制度，從法律層面予以確認，以及對其進行詳細的規(guī)定，未上市的股份公司亦應(yīng)該實行該種制度，從法律層面予以確認，以及對其進行詳細的規(guī)定，可以實現(xiàn)企業(yè)所有者中小股東積極的參與到企業(yè)的決策中，維護自身的權(quán)益，同時為企業(yè)的發(fā)展及經(jīng)營實際起到?jīng)Q策以及監(jiān)管的作用。

（二）對企業(yè)考核機制和薪酬激勵制度進行設(shè)置

為了加強監(jiān)事對企業(yè)決策和經(jīng)營管理的有效監(jiān)督，保障企業(yè)的權(quán)益與中小股東的合法權(quán)益，將績效考評和薪酬制度有機地結(jié)合在一起，從而達到對企業(yè)的實質(zhì)監(jiān)管。監(jiān)事的績效評價制度和薪酬制度的有機結(jié)合，可以保證監(jiān)事在履行職責(zé)的同時，也可以獲得相應(yīng)的薪酬，而且監(jiān)事的薪酬來源不受董事會、大股東、控股股東的控制，法律要做原則性的規(guī)定，主要就是企業(yè)發(fā)放給監(jiān)事會的經(jīng)費不受董事會或者大股東的控制，同時?？顚Ｓ?，主要用于監(jiān)事會的日常監(jiān)督活動以及監(jiān)事的工資，進而達到監(jiān)事能夠履行法律以及公司章程賦予其的職權(quán)。

對于非中小股東的監(jiān)事，應(yīng)當(dāng)建立以市場為導(dǎo)向的選聘機制，對企業(yè)的運作進行監(jiān)督，實現(xiàn)職業(yè)化的監(jiān)事制度，并通過制度保障監(jiān)事充分行使自己的職權(quán)。同時，要充分的運用監(jiān)事的市場培育機制，使其在企業(yè)的經(jīng)營管理過程中真正發(fā)揮其應(yīng)有作用，使股東企業(yè)的獨立董事制度和監(jiān)事會制度“無縫對接”，這兩種制度對于企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部監(jiān)督起著重要作用。

總之，獨立董事制度對企業(yè)的監(jiān)管功能主要體現(xiàn)在董事會的決策過程中，行使企業(yè)授予的認可權(quán)，并對企業(yè)的經(jīng)營管理進行事前和事中的監(jiān)督，保證企業(yè)經(jīng)營決策在制定之初由獨立董事的監(jiān)督，從源頭確保決策的公允性。而監(jiān)事會則是監(jiān)督已作出的決議，是一種事后監(jiān)督。在企業(yè)的經(jīng)營管理中，保證這兩種制度的有效結(jié)合，既可以保證獨立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督功能，又可以保證二者在監(jiān)督方面互為補充，從而保護企業(yè)和股東的權(quán)益，提高企業(yè)的治理效率，使企業(yè)的價值在股市上得到充分體現(xiàn)，最終實現(xiàn)雙贏。

（三）信息披露制度的完善

上市企業(yè)作為公眾企業(yè)，其信息披露應(yīng)當(dāng)及時、充分，使中小股東對企業(yè)的運營情況有更好地了解，從而有利于在股東大會作出決定時作出有效的決策。第一，擴大企業(yè)信息披露范圍，提高企業(yè)中小股東獲取信息的數(shù)量。首先，企業(yè)在與相關(guān)各方進行關(guān)聯(lián)交易時，應(yīng)當(dāng)加強對其信息披露，現(xiàn)行的有關(guān)信息披露制度，只要求企業(yè)披露有關(guān)的定價政策，并未對其定價策略、交易價格等做出明確的規(guī)定，從而使中小股東難以理解關(guān)聯(lián)交易對投資的直接或間接的影響。

因此，我國相關(guān)法律應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定關(guān)聯(lián)交易的定價策略和定價與市場上的正常交易價格之間的差異，保密內(nèi)容除外。比如在關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易過程中，如果企業(yè)關(guān)聯(lián)方的交易價格和市場上的價格有很大的差異，需要詳細說明，并且要披露關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)的影響程度，從而可以讓中小股東在信息披露的基礎(chǔ)上做出更多的決定。第二，企業(yè)必須在年報中增加內(nèi)部控制的相關(guān)信息，并對其進行詳細的披露，以確保企業(yè)的正常運行；企業(yè)的內(nèi)部控制報表應(yīng)包含：在企業(yè)的實際運作中，此系統(tǒng)對企業(yè)的記錄、處理、匯總和編報財務(wù)資料的作用是否有負面的影響，并向主管企業(yè)進行審計的注冊會計師指出，在企業(yè)的關(guān)鍵崗位上，是否有舞弊，是否對企業(yè)造成重大影響。同時，僅僅是一些簡單的解釋和承諾并不能真正的落實，還需要對相關(guān)的員工進行相應(yīng)的懲罰，只有這樣，才能保證這些制度的有效執(zhí)行，才能讓中小股東的知情權(quán)得到切實的落實。

（四）中小股東表決權(quán)制度的完善

企業(yè)的大股東和控股股東對企業(yè)的投資比例較高，所以在股東大會上，企業(yè)的決定往往是以資本多數(shù)為主導(dǎo)，從而使股東能夠做出對自己有利的決定。另外，在企業(yè)的董事和監(jiān)事的選舉中，采用累積表決制進行選任，但由于企業(yè)的中小股東比較分散，所投入的資金較少，且時間安排不合理，未能出席股東大會。如果委托代理人出席的話，費用太高，而且需要滿足相關(guān)的法律法規(guī)，所以不能委托代理人出席，那么就有必要增加股東表決權(quán)制度的表決方式，包括現(xiàn)場表決、委托代理人表決，也要包括網(wǎng)絡(luò)表決，在進行網(wǎng)絡(luò)表決時，我國的相關(guān)法律已經(jīng)進行了規(guī)定，擴寬表決方式，有利于廣大的中小股東積極參與企業(yè)的經(jīng)營決策的制定，以及更好的維護企業(yè)權(quán)益以及個人權(quán)益。對于這種情況，我國公司法第16條規(guī)定，公司向股東、實際控制人提供擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)由股東會和股東大會通過。

前文所述之股東或其所控制之股東，不得參與前款之投票。本議案應(yīng)以出席會議的其他股東所持有的表決權(quán)的過半數(shù)為準(zhǔn)。公司法對股東的表決權(quán)作出了嚴(yán)格的限制，也就是股東的回避制度，但是股東回避關(guān)聯(lián)方交易具體事項問題，我國的公司法并沒有詳細的規(guī)定，所以建議我國的股東表決權(quán)為了能夠更加充分的保護中小股東的權(quán)益以及企業(yè)的權(quán)益不受侵害，同時又保護大股東、控股股東相對應(yīng)的表決權(quán)，建議對企業(yè)進行關(guān)聯(lián)交易時，并不是一刀切的適用股東回避，而是可以利用股東的身份進行說明，并提出相應(yīng)的信用擔(dān)保。在股東詳細披露有關(guān)交易的背景時，如果企業(yè)的權(quán)益受到損害，則相應(yīng)的股東會進行相應(yīng)的補償，從而保障企業(yè)和中小股東的權(quán)益。

四、結(jié)束語

綜上所述，從微觀上講，企業(yè)價值會受到中小股東權(quán)益保護的影響，從宏觀上看，資本市場健康發(fā)展也受到中小股東權(quán)益保護影響。此外，在推進國有企業(yè)混合所有制改革的過程中，中小股東權(quán)益保護是十分重要的環(huán)節(jié)。基于此，中小股東要樹立行權(quán)意識，加強維權(quán)主動性，在了解自身權(quán)利的前提下，遇到侵害合法權(quán)益的情況，應(yīng)懂得運用法律武器維護自身的權(quán)益，做積極股東、合格股東，積極行使權(quán)利，依法維護權(quán)利。

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