周雪峰 韓 露

【摘 要】 在推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、建立創(chuàng)新型國家的進程中，充分發(fā)揮宏觀經(jīng)濟政策支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的功效至關(guān)重要。文章基于融資約束視角，系統(tǒng)梳理宏觀經(jīng)濟政策中的財稅政策與貨幣政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機制，客觀評價了這些經(jīng)濟政策的價值和作用效果，為我國制定科學合理的宏觀經(jīng)濟政策奠定理論基礎(chǔ)。首先，財稅政策方面，財政政策和稅收優(yōu)惠政策通過影響融資約束進而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生激勵效應和擠出效應。其次，貨幣政策方面，貨幣渠道和信貸渠道通過影響貨幣供應量調(diào)整貸款可獲得性進而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。最后，針對目前研究中存在的問題進行展望，為后續(xù)研究提供指引和借鑒。研究結(jié)果對于厘清企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展脈絡，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的進一步發(fā)展具有重要的理論意義。

【關(guān)鍵詞】 財政政策； 稅收優(yōu)惠政策； 貨幣政策； 融資約束； 技術(shù)創(chuàng)新

【中圖分類號】 F273.1? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）01-0047-07

一、引言

宏觀經(jīng)濟政策與企業(yè)有著密切的聯(lián)系，能夠通過影響宏觀經(jīng)濟前景和行業(yè)前景預期進而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。改革開放至今，中國逐漸完善宏觀經(jīng)濟政策體系，建立可有效提高資源配置效率的機制，克服了短缺經(jīng)濟條件下投資消費雙膨脹引起的經(jīng)濟過熱和嚴重通貨膨脹，也成功應對了經(jīng)濟下行壓力、亞洲金融危機和國際金融危機。尤其是自2017年以來，中國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，從“重視數(shù)量”“規(guī)模擴張”“要素驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“提升質(zhì)量”“結(jié)構(gòu)升級”“創(chuàng)新驅(qū)動”，并且在“十四五”規(guī)劃中指出，以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，必須堅定不移地貫徹新發(fā)展理念。截至2021年6月，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長12.7%，主要宏觀指標處于合理區(qū)間，最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率達到61.7%，消費拉動作用增強，宏觀經(jīng)濟政策的發(fā)展和實施在其中發(fā)揮著重要的作用。技術(shù)創(chuàng)新是國家經(jīng)濟社會穩(wěn)定和高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)生驅(qū)動力，如何通過宏觀經(jīng)濟政策促進技術(shù)創(chuàng)新對于強化國家戰(zhàn)略科技力量和構(gòu)建新發(fā)展格局尤為重要。但現(xiàn)有文獻表明，技術(shù)創(chuàng)新具有的高風險和不確定性等特點以及創(chuàng)新過程中所面臨的信息不對稱和市場失靈使企業(yè)陷入“融資難、融資貴”的困境，作為政府維護經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟政策，可通過緩解融資約束促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

本文以中國知網(wǎng)為數(shù)據(jù)源，通過文獻計量學可視化工具CiteSpace的關(guān)鍵詞共現(xiàn)功能和文獻定性分析，研究宏觀經(jīng)濟政策影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究熱點。文獻檢索時間為2001—2021年，主題詞為“宏觀經(jīng)濟政策”并含“企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”，或者“財稅政策”并含“企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”，或者“貨幣政策”并含“企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新”，經(jīng)過人工識別和篩選，剔除與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新無關(guān)以及文獻綜述類的文獻，共得到500篇作為分析數(shù)據(jù)。從圖1可以看出，“融資約束”“創(chuàng)新績效”“存款準備金”等均是宏觀經(jīng)濟政策關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖的高中心性節(jié)點，代表了該領(lǐng)域內(nèi)學者共同關(guān)注的研究熱點。例如政府希望借助宏觀經(jīng)濟政策調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟，緩解融資約束，進而促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需要相應的研發(fā)投入和足夠的風險承受能力，同時也離不開社會環(huán)境的滋養(yǎng)，宏觀經(jīng)濟政策能夠改變企業(yè)運營的經(jīng)濟環(huán)境，進而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。雖然在企業(yè)和市場層面如何激勵創(chuàng)新受到了學術(shù)界廣泛的關(guān)注和研究，但從宏觀經(jīng)濟政策層面研究如何激勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尚缺乏系統(tǒng)性，因此，研究宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機制尤為重要。本文的研究邏輯為：在回顧已有文獻和研究問題的基礎(chǔ)上，提出宏觀經(jīng)濟政策影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的邏輯框架，同時，基于宏觀經(jīng)濟政策的界定，將宏觀經(jīng)濟政策劃分為財稅政策與貨幣政策。首先，梳理財稅政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機制；其次，通過貨幣渠道和信貸渠道兩個方面梳理貨幣政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機制；最后，針對目前研究中存在的問題，對未來研究提出展望，以期能夠為合理制定宏觀經(jīng)濟政策，進而優(yōu)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供政策指導和有益借鑒。

二、財稅政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

財政政策和稅收優(yōu)惠政策作為政府支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的兩種最常用的工具，會對融資約束產(chǎn)生激勵效應和擠出效應，進而影響技術(shù)創(chuàng)新（見圖2）。本文主要基于融資約束的視角以及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中所遇到的問題，探討財稅政策對技術(shù)創(chuàng)新的影響機制。

（一）財政政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

財政政策是政府用來實現(xiàn)市場供求平衡的一種經(jīng)濟政策，而政府補貼是財政政策的主要手段，其目的在于補貼和扶持相對落后地區(qū)、薄弱行業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)。但目前，關(guān)于政府補貼與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系尚未達成共識，一類觀點認為政府補貼對技術(shù)創(chuàng)新具有“激勵效應”，另一類觀點認為政府補貼對技術(shù)創(chuàng)新具有“擠出效應”，并且擠出效應所產(chǎn)生的消極影響遠小于激勵效應所產(chǎn)生的積極影響。

1.激勵效應

激勵效應主要表現(xiàn)為政府補貼分別通過降低成本、提高收益和降低失敗容忍度等路徑增加企業(yè)現(xiàn)金流量與風險承擔能力，進而影響融資約束，促進技術(shù)創(chuàng)新。首先，政府補貼會降低企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新的沉沒成本和邊際成本，以激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活力。其次，政府補貼通過提高預期收益和邊際收益激勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資。最后，政府補貼可提高企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新失敗的容忍度。與其他投資項目相比，技術(shù)創(chuàng)新所具有的高風險性和正外部性等特點，使其面臨的融資約束問題更嚴重，所以激勵創(chuàng)新需要足夠的失敗容忍。

（1）政府補貼、成本與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

政府補貼可降低沉沒成本和邊際成本，有利于企業(yè)獲得后續(xù)投資，進而增加企業(yè)現(xiàn)金流量，激勵企業(yè)實施技術(shù)創(chuàng)新。一方面，政府補貼通過購買研發(fā)設(shè)備和發(fā)放研發(fā)人員薪酬等方式降低沉沒成本，增加企業(yè)現(xiàn)金流量，進而緩解融資約束。任曙明等[1]則認為政府補貼在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中起到了平滑作用，能夠在一定程度上緩解企業(yè)所面臨的融資約束。Chen et al.[2]研究發(fā)現(xiàn)政府補貼能夠通過增加企業(yè)資源供給，優(yōu)化資源的配置，進而降低企業(yè)的創(chuàng)新成本。畢曉方等[3]進一步研究發(fā)現(xiàn)，政府補貼可以有效降低企業(yè)的基礎(chǔ)性創(chuàng)新成本，緩解融資約束，從而減輕企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新的壓力。另一方面，對于研發(fā)投入較多的企業(yè)，邊際成本隨著研發(fā)投入的增加而增加，當邊際成本超過臨界值時，便停止創(chuàng)新投資，而政府補貼能通過降低研發(fā)邊際成本提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極性，進而維持創(chuàng)新項目活動。

（2）政府補貼、收益與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

政府補貼能夠提高企業(yè)預期收益和邊際收益，增加其現(xiàn)金流量，進而促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。政府通過為與創(chuàng)新相關(guān)的活動分配資金、提供必要的補貼以促進新產(chǎn)品開發(fā)，提高預期收益，以及通過政府本身的采購和研發(fā)融資來幫助企業(yè)緩解融資約束，進而促進技術(shù)創(chuàng)新。一方面，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有外部性特征，即研發(fā)產(chǎn)出成果一旦流向市場，便會面臨被復制和抄襲的威脅，導致企業(yè)的實際收益率低于預期收益率，從而降低進行技術(shù)創(chuàng)新活動的意愿。然而政府補貼能夠通過彌補實際收益與預期收益的差額，增加企業(yè)利潤，緩解融資約束，從而加大創(chuàng)新投入。另一方面，對于一些本身實際收益就很高的技術(shù)創(chuàng)新項目，企業(yè)邊際收益隨著研發(fā)投入的增加而降低，當邊際收益下降到最低時，企業(yè)便會停止研發(fā)投入，而政府補貼會延后這一臨界點，即政府補貼會提高邊際收益，減緩企業(yè)資金壓力，從而促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（3）政府補貼、失敗容忍度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中的失敗在所難免，失敗容忍度是企業(yè)創(chuàng)新成功的重要因素之一，政府補貼可通過增強失敗容忍度，提高風險承受能力，有效緩解融資約束，進而實現(xiàn)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應。美國加州伯克利大學教授古斯塔沃·曼素（Gustavo Manso）于2011年在《金融學刊》上發(fā)表的文章中指出，最優(yōu)的創(chuàng)新激勵契約需要容忍早期失敗并為長期的成功提供回報。盡管高風險項目比低風險項目帶來更高的收益，但與此同時也面臨更大的失敗概率。熊家財?shù)萚4]認為政府補貼可以在一定程度上解決技術(shù)創(chuàng)新的外部性所帶來的消極影響，有助于提高企業(yè)的失敗容忍度，進而促進技術(shù)創(chuàng)新。

2.擠出效應

政府補貼并不是越多越好，而是存在一個最佳的區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)，政府產(chǎn)生激勵效應，而超過這個區(qū)間，政府補貼則會產(chǎn)生擠出效應，引起過度購買和尋租行為，削弱政府補貼對技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應。Marino et al.[5]發(fā)現(xiàn)當補貼金額處于中高水平時，政府補貼對技術(shù)創(chuàng)新存在擠出效應，引起企業(yè)過度購買和尋租行為，減少企業(yè)現(xiàn)金流量，影響技術(shù)創(chuàng)新。Funashima et al.[6]進一步研究發(fā)現(xiàn)擠出效應的大小與企業(yè)收到政府補貼的時間有關(guān)，事前補貼有助于降低成本和提高收益，但是當政府補貼超出臨界值后會產(chǎn)生擠出效應。

（1）政府補貼、過度購買與技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入通常會有一個固定值，當政府補貼達到一定規(guī)模時，即使政府停止對其補貼，其也會維持技術(shù)創(chuàng)新，若政府繼續(xù)增加補貼規(guī)模，反而會誘發(fā)過度購買行為，引起企業(yè)盲目投資和扭曲資源配置，削弱企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的意愿，因此，政府補貼在某種程度上會成為企業(yè)的“負擔”。一方面，政府補貼會“誘惑”企業(yè)出于“不勞而獲”的動機獲得創(chuàng)新補貼，盲目地投資政府所扶持的項目，致使政府補貼無法產(chǎn)生良好的激勵效應，甚至出現(xiàn)大量的“僵尸企業(yè)”[3]，可見企業(yè)“過度購買”行為能夠加劇融資約束，降低技術(shù)創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量。另一方面，過度購買行為會扭曲社會資源配置，導致企業(yè)過于追求研發(fā)項目的數(shù)量，而忽略了質(zhì)量，表現(xiàn)為將政府補貼投向創(chuàng)新效率低的項目，加劇融資約束，造成技術(shù)創(chuàng)新效率高的項目研發(fā)資金不足，并且創(chuàng)新規(guī)模過快擴張導致創(chuàng)新失敗的概率提高，進而產(chǎn)生社會資源的非合理配置，導致政府補貼不但沒能提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，反而抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

（2）政府補貼、尋租與技術(shù)創(chuàng)新

政府的財政壓力和經(jīng)濟行為影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，因此企業(yè)在開展技術(shù)創(chuàng)新活動時，會利用政府補貼進行尋租，加重企業(yè)所要負擔的成本，從而在一定程度上減少其現(xiàn)金流量，進而抑制技術(shù)創(chuàng)新。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，尋租對企業(yè)而言有利可圖，致使企業(yè)擁有較強的動機通過尋租獲取政府補貼，并且補貼的額度越高，企業(yè)尋租的動機就越強，從而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生消極影響。Arifin et al.[7]認為企業(yè)所獲得的政府補貼會被用于尋租活動，進而擠出技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入。曹亞軍等[8]通過實證研究，進一步發(fā)現(xiàn)高強度的政府補貼會增強企業(yè)尋租動機，導致企業(yè)的尋租成本增加，從而抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（二）稅收優(yōu)惠政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

與財政政策相比，稅收優(yōu)惠政策是政府調(diào)節(jié)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要手段，具有普遍性、靈活性和適用性等特點，可對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的激勵效應，主要表現(xiàn)為稅收優(yōu)惠政策能降低技術(shù)創(chuàng)新所產(chǎn)生的外部性影響并通過緩解融資約束對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響。

稅收優(yōu)惠作為財稅政策的有力工具之一，通過優(yōu)惠稅率、應納稅所得額減免、加速折舊和加計扣除等政策，降低企業(yè)財務風險和成本，進而緩解融資約束，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.稅收優(yōu)惠、財務風險與技術(shù)創(chuàng)新

應納稅所得額抵免政策能夠通過降低企業(yè)財務風險促進技術(shù)創(chuàng)新，一方面，它通過改變企業(yè)的資產(chǎn)組合方式來影響企業(yè)風險承受能力。由于流動資金變?nèi)醯钠髽I(yè)會減少其金融資產(chǎn)，特別是風險資產(chǎn)，從而降低企業(yè)財務風險。另一方面，它約束著企業(yè)的投資決策。稅收作為企業(yè)“甜蜜”的負擔，能夠?qū)е缕髽I(yè)經(jīng)營利潤率和投資回報率降低，并且追求利潤最大化的管理者通常會選擇回款快且風險低的項目。而各項稅收優(yōu)惠政策可以為企業(yè)增添“底氣”，以政府收入的“減法”換得企業(yè)效應的“加法”和經(jīng)濟發(fā)展動力的“乘法”，通過降低稅負和刺激消費，提高企業(yè)經(jīng)營利潤率和投資回報率，進而降低財務風險，從而增加企業(yè)現(xiàn)金流量，讓企業(yè)有更多的資金用于新技術(shù)的研發(fā)應用。

2.稅收優(yōu)惠、成本與技術(shù)創(chuàng)新

稅率作為稅收優(yōu)惠政策的主要工具，發(fā)揮著舉足輕重的作用。稅收作為企業(yè)資金外流的重要內(nèi)容，影響著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，可通過稅率的降低減輕企業(yè)的經(jīng)營成本，進而增加企業(yè)現(xiàn)金流量，為企業(yè)研發(fā)投入儲蓄能量，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。Mukherjee et al.[9]基于稅率變化的視角研究發(fā)現(xiàn)，稅收的增加或減少會影響未來的技術(shù)創(chuàng)新。Atanassov et al.[10]發(fā)現(xiàn)，對于財務約束更強的公司、治理更弱的公司以及避稅更多的公司，稅收變化對技術(shù)創(chuàng)新的影響更顯著，而且稅收變化對技術(shù)創(chuàng)新的大部分影響發(fā)生在變化后兩年或更久。

目前我國實行的稅收優(yōu)惠政策尚有研發(fā)費用的加計扣除和固定資產(chǎn)的加速折舊，兩者通過降低企業(yè)的研發(fā)邊際成本，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。這兩種優(yōu)惠政策側(cè)重于對企業(yè)研發(fā)活動的支持，表明國家對技術(shù)創(chuàng)新的扶持，希望更多的企業(yè)能享受稅收優(yōu)惠的好處。劉圻等[11]研究發(fā)現(xiàn)加計扣除優(yōu)惠程度能夠促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。Sven et al.[12]進一步研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)費用具有稅盾效應，主要通過降低研發(fā)投入的成本，進而增加企業(yè)現(xiàn)金流量，為技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。除此之外，以前期計提多，后期減少計提的加速折舊方式可通過降低企業(yè)購買研發(fā)設(shè)備的成本，增加企業(yè)現(xiàn)金流量，進而緩解融資約束，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響。通過提高初期所發(fā)生的費用，推遲納稅人繳納稅收的時間，意味著企業(yè)獲得了這筆“費用”的時間價值，形成加速折舊優(yōu)惠政策所產(chǎn)生的“無息貸款效應”，并且當企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受到融資約束時，貸款效應逐漸被放大，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應也隨之放大。

三、貨幣政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

貨幣政策是指央行為了實現(xiàn)對市場供求關(guān)系的調(diào)整，而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應量和信用量的方針、政策和措施的總稱，現(xiàn)有研究認為貨幣政策主要通過貨幣渠道和信貸渠道來調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動，進而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響（見圖3）。傳統(tǒng)的貨幣渠道觀點認為貨幣政策通過利率、公開市場操作等工具影響實體經(jīng)濟，主要表現(xiàn)為存貸款利率影響貨幣乘數(shù)和公開市場操作影響基礎(chǔ)貨幣，實現(xiàn)對貨幣供應量的調(diào)節(jié)，進而影響貸款可獲得性，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新將產(chǎn)生積極或消極影響。Blinder et al.進一步提出信貸渠道理論[13-15]，強調(diào)信貸渠道在銀行和借款者兩者之間的重要性，以準備金影響貨幣乘數(shù)和再貼現(xiàn)影響基礎(chǔ)貨幣的方式，改變貨幣供應量，進而影響貸款可獲得性，促進或抑制技術(shù)創(chuàng)新。

（一）貨幣渠道

央行主要通過存貸款利率和公開市場操作工具改變基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，調(diào)節(jié)貨幣供應量，對企業(yè)貸款可獲得性產(chǎn)生影響，進而改變企業(yè)融資約束的現(xiàn)狀，最終影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

1.存貸款利率、貨幣乘數(shù)與技術(shù)創(chuàng)新

目前隨著利率市場化水平的提高，價格型貨幣政策的實施效果逐漸優(yōu)于數(shù)量型貨幣政策。利率具有資金價格信號功能，可影響貨幣乘數(shù)，從而實現(xiàn)央行和商業(yè)銀行對貨幣供應量的調(diào)節(jié)，具體表現(xiàn)為央行通過調(diào)整基準利率表明貨幣政策立場，使得存貸款利率根據(jù)基準利率進行上下浮動調(diào)整，并且存貸款利率存在明顯差異。Lachman et al.[16]認為貸款利率上限放開能夠有效提高企業(yè)的貸款可獲得性，并且促進效果在高風險企業(yè)中更為顯著。而Obstfeld[17]進一步研究發(fā)現(xiàn)貸款利率下限放開后，商業(yè)銀行存貸款利差縮小。就大中型企業(yè)而言，貸款利率下限放開能夠降低融資成本，而對小微企業(yè)來說，能夠提高貸款可獲得性，進而促進技術(shù)創(chuàng)新。張延群[18]通過建立中國貨幣乘數(shù)模型，確定影響貨幣乘數(shù)的長、短期因素，研究發(fā)現(xiàn)央行可通過調(diào)整存貸款利率來調(diào)控貨幣乘數(shù)，進而控制貨幣供應量，影響技術(shù)創(chuàng)新。

2.公開市場操作、基礎(chǔ)貨幣與技術(shù)創(chuàng)新

公開市場操作是最常用的貨幣政策工具和金融宏觀調(diào)控最有效的政策手段，貨幣市場利率穩(wěn)定是貨幣政策重要的調(diào)控目標。公開市場操作業(yè)務是指央行在金融市場上買賣有價證券、吞吐基礎(chǔ)貨幣以此調(diào)節(jié)貨幣供應量的行為，在調(diào)整法定準備金率不變的情況下，可采取公開市場操作對沖外匯占款，從而降低基礎(chǔ)貨幣總量，其中政府證券其收益率和價格對于其他證券而言，具有明顯的參照作用。因為央行可以通過改變政府債券的利率影響一般證券的利率以及投資者和公眾對虛擬貨幣前景的判斷，以此形成了公開市場操作的宣示效應，從而改變商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣，對貨幣供應量實施控制，進而影響企業(yè)貸款的可獲得性，最終實現(xiàn)公開市場操作對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的宏觀調(diào)控。盛松成等[19]進一步研究發(fā)現(xiàn)央行在公開市場上買進或者賣出債券，基礎(chǔ)貨幣增加或減少相同的數(shù)量，且公開市場操作對貨幣供應量的調(diào)整迅速且有效，只要買進或賣出債券，就會立即造成貨幣供應量增加或減少，進而促進或抑制技術(shù)創(chuàng)新。

（二）信貸渠道

信貸是企業(yè)獲得技術(shù)創(chuàng)新投資的重要來源，有無信貸或者信貸的額度會直接影響企業(yè)的財務狀況，進而決定企業(yè)是否有能力開展或者維持技術(shù)創(chuàng)新。央行根據(jù)國家政策所傳遞的信號調(diào)整準備金率或再貼現(xiàn)率，由此再把政策傳達給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行進一步調(diào)整信貸供給，間接改變企業(yè)“融資難、融資貴”的現(xiàn)狀，進而促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

1.準備金、貨幣乘數(shù)與技術(shù)創(chuàng)新

央行可通過調(diào)整準備金率改變貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣實現(xiàn)對貨幣供應量的調(diào)控，并且準備金率會以微小的變動趨勢引起準備金數(shù)量的大幅度變動，然后再通過貨幣乘數(shù)的放大作用去調(diào)節(jié)貨幣供應量，進而影響貸款可獲得性，抑制或促進技術(shù)創(chuàng)新。同時準備金政策具有宣示效應即信號傳遞功能，表明央行對當下經(jīng)濟形勢的判斷和政策意圖，使得商業(yè)銀行與企業(yè)能夠按照央行的政策調(diào)整做出投資決策，而且準備金率的高低取決于貨幣政策松緊的需要。當國家實施緊縮性貨幣政策時，央行需要控制貨幣供應量，則提高準備金率，引起基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)下降，商業(yè)銀行的銀根收緊，從而降低企業(yè)貸款可獲得性，抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。相反當國家實施擴張性貨幣政策時，需要擴大貨幣供應量，就可以降低準備金率，引起基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)上升，從而放松商業(yè)銀行的銀根，使得企業(yè)容易獲得信貸，激勵企業(yè)進行創(chuàng)新投資。張明等[20]通過時間序列方法分析了隔夜ShIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）的主要影響因素，研究發(fā)現(xiàn)準備金率可以直接影響貨幣供應量，也可以通過改變貨幣乘數(shù)間接影響貨幣供應量，進而影響企業(yè)貸款可獲得性，促進或抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

2.再貼現(xiàn)、基礎(chǔ)貨幣與技術(shù)創(chuàng)新

再貼現(xiàn)業(yè)務是央行調(diào)節(jié)市場銀根松緊及貨幣供應量的重要手段。當貨幣供給超過貨幣需求時，央行通過提高商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)利率，縮減商業(yè)銀行向央行的借款金額，使得商業(yè)銀行的資金來源減少，由此控制商業(yè)銀行的信貸供給規(guī)模，減少市場貨幣供給量，進而降低企業(yè)貸款可獲得性，抑制技術(shù)創(chuàng)新。當市場貨幣供給不足時，央行則會降低對商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)利率，增加商業(yè)銀行向央行的借款，以擴充商業(yè)銀行的信貸供給規(guī)模，增加市場貨幣供給量，進而提高企業(yè)貸款可獲得性，促進技術(shù)創(chuàng)新。曾一村等[21]認為央行在資產(chǎn)端開啟一筆再貼現(xiàn)業(yè)務的同時，負債端也會相應增加等量基礎(chǔ)貨幣。

四、財稅與貨幣政策的協(xié)同作用

財稅政策與貨幣政策是宏觀調(diào)控的左膀右臂，兩者相互配合可取長補短。因為財稅政策和貨幣政策均作用于貨幣流通，但影響貨幣流通的特點又存在諸多不同。財稅政策具有明顯的政府調(diào)控和主導的特征，能夠?qū)夹g(shù)創(chuàng)新項目進行補貼，提高創(chuàng)新收益、資金供給和降低風險，緩解融資約束，提供創(chuàng)新動力，并且可向潛在投資者傳遞良好的信號，激勵其對創(chuàng)新項目進行投資。貨幣政策側(cè)重于調(diào)節(jié)市場貨幣供應量，擴大信貸供給，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提高資金支持。

貨幣政策通過信貸渠道承接財稅政策所產(chǎn)生的債務等，相應地調(diào)整貨幣供應量，從而實現(xiàn)對市場經(jīng)濟的調(diào)控。一方面，當經(jīng)濟蕭條時，央行可采取擴張性貨幣政策，商業(yè)銀行由此拓寬信貸渠道，通過信貸資金購買或透支財稅政策的債務、支出，由此方式助力財稅政策，加大財稅政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的扶持力度。另一方面，當經(jīng)濟增長過熱時，央行可采取緊縮性貨幣政策，商業(yè)銀行收緊“銀根”進而削減用于購買或透支財稅政策所產(chǎn)生的債務、支出，對財稅政策的擴張產(chǎn)生一定程度的約束作用，從而降低財稅政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的負面作用，例如政府補貼所引發(fā)的過度購買、非研發(fā)投資和尋租等行為。簡志宏等[22]認為貨幣政策參數(shù)對財政乘數(shù)具有決定性的作用。貨幣政策在一定程度上可為財稅政策創(chuàng)造空間，主要因為貨幣政策的“再膨脹”可為政府降低債務和融資成本。同時，貨幣政策也受財稅政策的影響，在企業(yè)投資預期收益不高和貸款意愿不強時，央行通過降低準備金率，將大量的資金儲備在商業(yè)銀行中，調(diào)節(jié)貨幣的流通速度，而政府補貼的信號傳遞特征能夠影響企業(yè)和社會公眾的投資判斷，進而影響貨幣的供求。為有效調(diào)控宏觀經(jīng)濟，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，就需要財稅政策與貨幣政策的“親密”配合，以期形成合力，進而清晰、準確地表明宏觀經(jīng)濟政策的真正指向。

五、總結(jié)與展望

本文基于融資約束的視角，從財稅政策和貨幣政策兩個層面系統(tǒng)梳理和歸納宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機制，可以看出，該領(lǐng)域現(xiàn)有研究成果較為豐碩，但是仍存在一些不足之處。為此，本文針對目前研究中存在的不足之處以及未來的研究方向做出如下總結(jié)和展望。

第一，拓展稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機制研究?，F(xiàn)有文獻較多偏重于財政政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機制，而且多數(shù)學者對稅收優(yōu)惠的研究還集中于從不同視角考察政策效果的階段，鮮有文獻在研究過程中系統(tǒng)分析政策的作用路徑與機理，這主要由于稅收優(yōu)惠政策影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機理錯綜復雜，其通過潛在的機制提升企業(yè)創(chuàng)新能力和優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)境。稅收優(yōu)惠對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響可能并非一個簡單的直接過程，而是內(nèi)外部多種中介和調(diào)節(jié)因素共同作用的結(jié)果，因此，深入研究稅收優(yōu)惠影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響路徑及作用機理是未來的研究方向。

第二，豐富財稅協(xié)同對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究。財政政策和稅收政策作為財稅政策的兩個方面，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供激勵作用。財政補貼作為一種事前激勵，通過降低成本和提高收益以及失敗容忍度，緩解融資約束，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，并且政府以國家政策為導向，選拔和篩選項目，有針對性且有計劃性地針對研發(fā)項目進行補助，補助方式直接，力度較大。而稅收優(yōu)惠屬于事后扶持，間接影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動力，比如降低企業(yè)財務風險和成本等，政策作用范圍廣泛，但是扶持力度往往很小。然而關(guān)于財稅協(xié)同促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機制，鮮有文獻涉及。不同的財稅政策作用效果有差異，對于企業(yè)適用性不同，因此深入研究不同類型財稅協(xié)同對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機制和影響效果是未來的研究方向。

第三，完善財稅政策與貨幣政策協(xié)同對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究，系統(tǒng)研究財稅政策與貨幣政策的協(xié)同對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用路徑和影響機理?，F(xiàn)有文獻大多從單一視角研究財稅政策和貨幣政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，鮮有學者將財稅政策與貨幣政策結(jié)合起來分析。事實上，企業(yè)成長和發(fā)展受到多種因素制約，不管是財稅政策還是貨幣政策都會影響企業(yè)的創(chuàng)新決策，并且財稅政策和貨幣政策會產(chǎn)生協(xié)同作用進而影響技術(shù)創(chuàng)新。目前，中國企業(yè)正處于復雜多變和嚴峻的國際形勢中，企業(yè)所需要的幫助手段可能不同，政府需要針對不同的企業(yè)和行業(yè)制定合理的貨幣政策和財稅政策，以使宏觀經(jīng)濟政策達到最好的實施效果，幫助企業(yè)擺脫“融資難”的困境。因此，研究財稅政策與貨幣政策系統(tǒng)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機制和影響效果是未來需要深入研究的內(nèi)容。

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