三維戰(zhàn)略下L企業(yè)財(cái)務(wù)分析

羅琬琳 張雅

第一作者簡(jiǎn)介：羅琬琳，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，會(huì)計(jì)專碩在讀，湖南省優(yōu)秀畢業(yè)生（本科），研究方向：財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

通訊作者：張雅，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，主要研究方向：國(guó)際貿(mào)易，會(huì)計(jì)，農(nóng)林經(jīng)濟(jì)管理，生態(tài)經(jīng)濟(jì)。

摘要：醫(yī)藥行業(yè)與人民健康息息相關(guān)，更需要長(zhǎng)久的可持續(xù)發(fā)展，因此本文基于增長(zhǎng)、盈利、風(fēng)險(xiǎn)的三維視角，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)中的L企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。增長(zhǎng)角度針對(duì)資產(chǎn)規(guī)模、資本收益情況進(jìn)行趨勢(shì)分析，識(shí)別出企業(yè)成長(zhǎng)能力有待加強(qiáng)；盈利角度針對(duì)盈利模式進(jìn)行因素分析，識(shí)別出該企業(yè)盈利方式的創(chuàng)收能力有待優(yōu)化，針對(duì)盈利質(zhì)量進(jìn)行對(duì)比分析，識(shí)別出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有待提升；風(fēng)險(xiǎn)角度針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、研發(fā)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，識(shí)別出企業(yè)存在潛在的經(jīng)營(yíng)、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，并給出改善建議。

關(guān)鍵詞：三維戰(zhàn)略 財(cái)務(wù)分析 L企業(yè)

中圖分類號(hào)：F275

一、引言

隨著國(guó)家老齡化問(wèn)題加劇，新冠肺炎疫情的爆發(fā)及反復(fù)，醫(yī)藥行業(yè)的重要性更不言而喻。L企業(yè)是湖南省“三高四新”重點(diǎn)發(fā)展的醫(yī)藥企業(yè)，研究它有一定的必要性。湯谷良和杜菲[1]通過(guò)研究前人自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型得出企業(yè)價(jià)值應(yīng)從增長(zhǎng)、盈利、風(fēng)險(xiǎn)三維度進(jìn)行分析，基于三者的考量有利于企業(yè)走得更遠(yuǎn)。企業(yè)要想發(fā)展離不開(kāi)現(xiàn)階段盈利水平及風(fēng)險(xiǎn)把控，更不容忽視未來(lái)成長(zhǎng)能力，綜合三者互相促進(jìn)，互相制約，共同致力于企業(yè)平衡、穩(wěn)定發(fā)展，因此本文針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析主要圍繞著增長(zhǎng)、收益、風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)維度。而三維戰(zhàn)略下的文獻(xiàn)較少，包紅霏等[2]在三維視角下引入了資產(chǎn)負(fù)債觀，王汝[3]在三維視角下加入了質(zhì)量分析，本文以L企業(yè)為例，再進(jìn)一步對(duì)三維戰(zhàn)略視角進(jìn)行研究分析，以期更好地幫助企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。

二、基于增長(zhǎng)角度的L企業(yè)財(cái)務(wù)分析

（一） 資產(chǎn)分析

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張水平，體現(xiàn)企業(yè)在一年中總資產(chǎn)變動(dòng)情況。一方面，資產(chǎn)是企業(yè)創(chuàng)收的源泉，另一方面也是企業(yè)償還債務(wù)的保證，所以總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與企業(yè)成長(zhǎng)能力密切相關(guān)，指標(biāo)越大代表企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模越大，成長(zhǎng)能力越強(qiáng)。從表1中可以看出，L企業(yè)近五年呈波動(dòng)發(fā)展，增長(zhǎng)能力不太穩(wěn)定，2017年有達(dá)高值，2018年、2019年又急劇轉(zhuǎn)負(fù)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不僅沒(méi)有擴(kuò)張還在不斷減小，2020年有好轉(zhuǎn)，但增速也比較緩慢，總體上資產(chǎn)發(fā)展能力還有待提高。L企業(yè)是制藥企業(yè)，收益大多與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，更合理地?cái)U(kuò)大規(guī)模才能幫助L企業(yè)收益更上一層樓。

進(jìn)一步細(xì)分，從表1中可以看出，非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率2017年處于增長(zhǎng)狀態(tài)，但2018年開(kāi)始與前1年差距拉大，2020年因?yàn)樾鹿谝咔閷?dǎo)致增加設(shè)備、投資新公司等受限可以理解，但連續(xù)3年增長(zhǎng)率不強(qiáng)說(shuō)明企業(yè)管理決策還可以加強(qiáng)，尤其固定資產(chǎn)增長(zhǎng)與生產(chǎn)產(chǎn)能有關(guān)，保證一定的增長(zhǎng)率才能讓企業(yè)良性發(fā)展，值得肯定的是企業(yè)也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問(wèn)題，2020年購(gòu)進(jìn)了新無(wú)形資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)園未來(lái)是否能滿足企業(yè)產(chǎn)能需要值得進(jìn)一步驗(yàn)證；流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率總體波動(dòng)幅度有些大，進(jìn)一步細(xì)看存貨增長(zhǎng)率，企業(yè)存貨增長(zhǎng)可能不是一個(gè)利好現(xiàn)象，表明企業(yè)存貨的庫(kù)存會(huì)增加或者企業(yè)銷售有衰退造成滯銷，這兩種現(xiàn)象都不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，需進(jìn)一步分析它的變現(xiàn)能力，隨著存貨增加，周轉(zhuǎn)率也在增強(qiáng)，說(shuō)明存貨增加能帶來(lái)收入提升，但周轉(zhuǎn)率增速還可以提升。應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率賬面數(shù)據(jù)，說(shuō)明企業(yè)回款能力加強(qiáng)，但由于存貨的增加還需要結(jié)合收入增長(zhǎng)率來(lái)看，收入也有在增長(zhǎng)，說(shuō)明不是銷售減少帶來(lái)的應(yīng)收賬款減少，企業(yè)管控應(yīng)收賬款的措施起到了作用。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)質(zhì)量還有待改進(jìn)，尤其要讓存貨的增長(zhǎng)匹配得上它的變現(xiàn)能力，應(yīng)收賬款的管理也需要繼續(xù)保持。此外考慮到流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率情況，還要更合理配置流動(dòng)資源，除存貨、應(yīng)收賬款的管理，其他流動(dòng)資產(chǎn)也需要加以利用。

（二）資本分析

資本積累率代表企業(yè)資本的積累能力，體現(xiàn)當(dāng)年所有者權(quán)益變動(dòng)情況。L企業(yè)由于從事生產(chǎn)行業(yè)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模是企業(yè)追求發(fā)展的重要途徑，而擴(kuò)大再生產(chǎn)需要資金注入。企業(yè)投入資本越多或者投入的資本升值能力越強(qiáng)，企業(yè)才更有得以發(fā)展的保障，同時(shí)也更能為企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)，因此資本積累率指標(biāo)越大，企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。L企業(yè)2016年、2017年資本積累率均為正值，雖有輕微下降但也相差不大，而2018年開(kāi)始惡化，指標(biāo)急劇轉(zhuǎn)負(fù)，呈負(fù)值說(shuō)明投入的資本可能不僅沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)增值效益，還會(huì)損害公司原有的所有者權(quán)益，2019年還再持續(xù)惡化，2020年有好轉(zhuǎn)但也還沒(méi)有恢復(fù)正值，企業(yè)在現(xiàn)有水平上更進(jìn)一步發(fā)展難以得到保證，企業(yè)管理能力、經(jīng)營(yíng)能力需要增強(qiáng)。

（三）收益分析

主營(yíng)收入增長(zhǎng)率體現(xiàn)企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的變動(dòng)情況，一方面衡量企業(yè)是否有多元化經(jīng)營(yíng)開(kāi)拓企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品種類，另一方面則是衡量企業(yè)現(xiàn)有主營(yíng)產(chǎn)品是否有高收入。多元化經(jīng)營(yíng)意味著產(chǎn)品種類、業(yè)務(wù)的開(kāi)拓能提高閑置資產(chǎn)利用率，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；高收入意味著產(chǎn)品能讓顧客滿意，可以溢價(jià)亦或是產(chǎn)品符合市場(chǎng)定位，有源源不斷的需求，兩方面都與企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)聯(lián)。如圖1所示，2016—2020年L企業(yè)主營(yíng)收入增長(zhǎng)率先大幅下降再逐漸低速回升，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力還需增強(qiáng)，尤其主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)歷大滑坡后，近兩年雖有意識(shí)地控制，效果還是不明顯，還需要繼續(xù)發(fā)掘讓主營(yíng)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的良好辦法；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率體現(xiàn)企業(yè)盈利增長(zhǎng)能力，近五年該指標(biāo)波動(dòng)較大，且兩年為負(fù)，這是投資者最不愿意看見(jiàn)的，2020年數(shù)據(jù)比較可觀，是個(gè)好的現(xiàn)象，未來(lái)首先要確保為正，其次再爭(zhēng)取數(shù)值變大，這樣才能增強(qiáng)投資者信心，企業(yè)前景才會(huì)好。

三、基于盈利角度的L企業(yè)財(cái)務(wù)分析

（一）盈利方式分析

企業(yè)通常使用凈資產(chǎn)收益率作為衡量盈利能力的核心指標(biāo)，將凈資產(chǎn)收益率分解成三連乘積，可以清楚地看出企業(yè)收益是來(lái)自于產(chǎn)品利潤(rùn)還是資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)還是利用財(cái)務(wù)杠桿。采用因素分析法，以2019年、2020年為例，從表2可以看出營(yíng)業(yè)凈利率影響程度最高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次之，權(quán)益乘數(shù)影響甚微，說(shuō)明收益主要來(lái)自于前兩種方式（表中數(shù)據(jù)都取近似值，只做大概趨勢(shì)分析）。翻看年報(bào)，營(yíng)業(yè)凈利率近五年波動(dòng)較大，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)很小，比較持平，權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)也比較穩(wěn)定，說(shuō)明近幾年凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)主要受營(yíng)業(yè)凈利率影響，營(yíng)業(yè)凈利率的高低波動(dòng)牽連著凈資產(chǎn)收益率高低波動(dòng)。結(jié)合因素分析法和五年三者相關(guān)數(shù)據(jù)，可以知道企業(yè)在產(chǎn)品利潤(rùn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、利用杠桿三種模式下更傾向于依靠產(chǎn)品利潤(rùn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)獲取收益，三種模式?jīng)]有優(yōu)劣之分，但由于凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)、下跌，說(shuō)明盈利方式還需要引起注意。一方面，營(yíng)業(yè)凈利率影響程度大，就要著重做好、做精它；另一方面，受環(huán)境影響導(dǎo)致產(chǎn)品受限，營(yíng)業(yè)凈利率處在困難期的時(shí)候，就要結(jié)合另外兩種方式。一是要適當(dāng)提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，在營(yíng)業(yè)凈利率下降的時(shí)候運(yùn)營(yíng)能力要盡可能對(duì)凈資產(chǎn)收益率起到扶持作用；二是要合理利用財(cái)務(wù)杠桿，該公司偏保守，權(quán)益乘數(shù)跟龍頭行業(yè)比還可以增強(qiáng)，該企業(yè)雖然杠桿風(fēng)險(xiǎn)很低，但相對(duì)應(yīng)的收益也很低，還是需要稍微提升杠桿，給企業(yè)收益注入新的力量。

（二）盈利質(zhì)量分析

由于L企業(yè)凈資產(chǎn)收益率受產(chǎn)品利潤(rùn)影響最大，所以著重分析一下通過(guò)產(chǎn)品獲利方式的質(zhì)量。獲利能力的質(zhì)量體現(xiàn)在盈利水平的高低和盈利的前景上，可以從行業(yè)、產(chǎn)品和地區(qū)三個(gè)方面來(lái)分析。一是從行業(yè)來(lái)看，該企業(yè)的凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入跟白云山、云南白藥、同仁堂等企業(yè)比，數(shù)據(jù)相差較大，且該企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的穩(wěn)定性與云南白藥、片仔癀等企業(yè)相比也顯示出不足，在同行業(yè)里盈利水平還需要增強(qiáng)；二是從產(chǎn)品來(lái)看，該企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品存在較多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如逍遙丸、阿膠、地黃丸等，沒(méi)有明顯拉開(kāi)差距的產(chǎn)品，綜合來(lái)看主營(yíng)產(chǎn)品有的受政策影響，有的競(jìng)爭(zhēng)激烈，有的市場(chǎng)份額還較小，且企業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展也不夠多元化，沒(méi)有更好地結(jié)合時(shí)代需求，競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)不夠，不容忽視的是國(guó)外保健產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)條件更寬松加上現(xiàn)在直播的發(fā)達(dá)，網(wǎng)絡(luò)帶貨的紅火，也會(huì)一定程度沖擊中成藥的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)前景充滿威脅；三是從地區(qū)來(lái)看，由于L企業(yè)是湖南省的企業(yè)，銷售地區(qū)偏集中，而較少分布于華北、華南、西南等地區(qū)，尤其是三四線城市、農(nóng)村地區(qū)等開(kāi)辟還不足，地區(qū)發(fā)展還有較大空間；此外，盈利質(zhì)量還體現(xiàn)在收入轉(zhuǎn)現(xiàn)金的能力上，用銷售凈現(xiàn)率衡量，該企業(yè)近五年該指標(biāo)都偏低，均遠(yuǎn)小于1，說(shuō)明企業(yè)銷售質(zhì)量不強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量遠(yuǎn)小于銷售收入，要考慮應(yīng)收賬款更嚴(yán)格的回款等。

四、基于風(fēng)險(xiǎn)角度的L企業(yè)財(cái)務(wù)分析

（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

L企業(yè)長(zhǎng)短期償債能力表現(xiàn)尚可，暫時(shí)不存在還本付息問(wèn)題，但需要關(guān)注隱藏的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

一方面，原材料價(jià)格上漲，會(huì)影響到企業(yè)業(yè)績(jī)，L企業(yè)采購(gòu)成本的控制可能還沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，例如2019年企業(yè)目標(biāo)里含有降低采購(gòu)成本，而2020年年報(bào)數(shù)據(jù)里顯示前五大供應(yīng)商的采購(gòu)成本還是處于增加狀態(tài)，盡管不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)采購(gòu)成本的實(shí)際變化，但也是一個(gè)訊號(hào)。而該公司的應(yīng)對(duì)措施是通過(guò)招標(biāo)比價(jià)，由于信息不對(duì)稱，過(guò)度關(guān)注價(jià)格可能會(huì)忽略質(zhì)量細(xì)節(jié)、供應(yīng)速度等，影響企業(yè)進(jìn)一步獲利。此外如果頻繁地更換供應(yīng)商進(jìn)行短期合作，難以建立信任、共抵風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)增加運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面原材料供應(yīng)不足的問(wèn)題也還是比較嚴(yán)峻，過(guò)度依賴供應(yīng)商或缺乏有效應(yīng)對(duì)也會(huì)影響企業(yè)長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)。

2.股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

2015年開(kāi)始股權(quán)質(zhì)押比例逐漸上升，2018年、2019年再創(chuàng)高值，甚至達(dá)到了預(yù)警線，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。該企業(yè)也采取了正向的盈余管理，初期是能看到一些成效，但后期償債能力和成長(zhǎng)能力都受阻，也損害了盈利能力，說(shuō)明盈余管理可能更多地只能帶來(lái)短期利潤(rùn)，而容易帶來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的危機(jī)，且2020年初，董事會(huì)成員接連遞交辭職報(bào)告，管理層的不穩(wěn)定也給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)了不良影響。

3.現(xiàn)金分紅風(fēng)險(xiǎn)

近幾年L企業(yè)每年都進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且2017—2019年間，分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例還在增加，分紅是企業(yè)業(yè)績(jī)的一個(gè)信號(hào)，說(shuō)明企業(yè)資金充足，但2017—2019年間該企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不是那么穩(wěn)健與亮眼，甚至有倒退，企業(yè)更應(yīng)該把重點(diǎn)放在企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)充、技術(shù)能力的提升上。大比例分紅把現(xiàn)金給到大股東手上而不著力解決收益困境，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)還是非常不利的。

（二）發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)分析

醫(yī)藥行業(yè)一大核心要義就是研發(fā)，加上該企業(yè)利潤(rùn)和規(guī)模與優(yōu)秀的同行業(yè)企業(yè)比優(yōu)勢(shì)不明顯，更需要產(chǎn)品的創(chuàng)新助力脫離瓶頸。該企業(yè)每年年報(bào)也注明了研發(fā)是重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，但是研發(fā)成效還沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)顯著影響。一方面，研發(fā)投入力度還可以加強(qiáng)，研發(fā)投入逐年增加值得肯定，但和企業(yè)發(fā)展形勢(shì)比還是不夠匹配，此外銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用近幾年每年總有一個(gè)的增長(zhǎng)比例甚至遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，費(fèi)用結(jié)構(gòu)還需要更合理配置；另一方面研發(fā)人才儲(chǔ)備還可以擴(kuò)充，在資金流有限情況下更要注重研發(fā)投入質(zhì)量。由表3可知，L企業(yè)研發(fā)人員變化率呈波動(dòng)狀態(tài)，2016年暴增是因?yàn)椴①?gòu)并不具有參考性，后幾年面臨留不住人才或增速很緩慢的情境。人數(shù)變動(dòng)不大的情況下就要考慮增強(qiáng)研發(fā)人員的素質(zhì)，但該企業(yè)總員工中研究生及以上教育學(xué)歷的儲(chǔ)備不足3%，這一定程度上也會(huì)限制了企業(yè)的研發(fā)水平。L企業(yè)一大明星產(chǎn)品因?yàn)閲?guó)家政策限制導(dǎo)致收入急速下跌，但該產(chǎn)品收入還是公司主營(yíng)收入重大來(lái)源，加上該企業(yè)重點(diǎn)研發(fā)的干細(xì)胞研發(fā)周期長(zhǎng)，不確定性大，在現(xiàn)有利潤(rùn)不強(qiáng)勁的情況下還需要找尋新的研究方向，提升研發(fā)水平，創(chuàng)新性不足還是非常不利于企業(yè)健康發(fā)展。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)L企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，該企業(yè)在增長(zhǎng)角度，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度較慢，資本累積、收益增長(zhǎng)能力下降且不穩(wěn)定；在盈利角度，盈利方式以產(chǎn)品利潤(rùn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)為主，沒(méi)有更好地利用杠桿，前兩種盈利方式也沒(méi)有發(fā)揮出高盈利水平，加上產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的不足導(dǎo)致企業(yè)盈利質(zhì)量也不高；在風(fēng)險(xiǎn)角度，企業(yè)盡管現(xiàn)階段不存在還本付息的壓力，但不容忽視未來(lái)潛在的經(jīng)營(yíng)、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于三者的提升，一是要更合理選擇研發(fā)方向。干細(xì)胞研發(fā)成功了是個(gè)很大優(yōu)勢(shì)，但還存在較大不確定性，因此還需要找尋現(xiàn)階段有競(jìng)爭(zhēng)力的方向，比如現(xiàn)代人壓力大，脫發(fā)、焦慮等問(wèn)題還有年輕人越來(lái)越注意養(yǎng)生都是可以考慮的發(fā)展方向，中西藥結(jié)合也是發(fā)展趨勢(shì)，還有創(chuàng)新藥的研發(fā)也有利于加強(qiáng)業(yè)務(wù)出口，拓展海外業(yè)務(wù)。研發(fā)也要注意不能閉門造車，還需要考慮市場(chǎng)因素，如華為考慮第三方研發(fā)，可以更加激勵(lì)本企業(yè)研發(fā)人員，也能更注意外界環(huán)境供求；二是要合理配置資金使用。在收入、利潤(rùn)水平不具優(yōu)勢(shì)的情況下，比起大額分紅，還是要更積極更新設(shè)備、擴(kuò)大規(guī)模亦或是開(kāi)發(fā)新地區(qū)、多元化經(jīng)營(yíng)，致力提升主營(yíng)業(yè)務(wù)水平。

參考文獻(xiàn)：

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