風(fēng)險投資促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的路徑研究

羅闐

【摘? 要】隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，在大國競爭更為激烈的環(huán)境下，科技創(chuàng)新的作用更加突出，風(fēng)險投資在促進(jìn)科技創(chuàng)新方面扮演的角色越來越重要。論文分析了科技創(chuàng)新活動的特征、風(fēng)險投資的獨特功能，提出了依靠風(fēng)險投資促進(jìn)科技創(chuàng)新的對策建議。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資；技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)

【中圖分類號】F273.1【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A【文章編號】1673-1069（2023）05-0128-03

1 引言

風(fēng)險投資是把資本投向存在較高風(fēng)險可能獲取較高收益的領(lǐng)域，并部分參與項目管理，成功后收回資本并獲取高額收益的投資行為。作為一種創(chuàng)新工具和創(chuàng)業(yè)活動的孵化器，風(fēng)險投資是市場配置資源的有效途徑，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展、緩解融資約束、整合各方資源、推動關(guān)鍵核心技術(shù)協(xié)同創(chuàng)新等方面發(fā)揮了不可替代的作用。我國的風(fēng)險投資經(jīng)過短短幾十年的發(fā)展，如今成了我國創(chuàng)投市場的重要力量。當(dāng)前國際局勢復(fù)雜動蕩，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定性因素增多，部分區(qū)域經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇。2022年我國資本市場持續(xù)震蕩，創(chuàng)投市場的融資案例數(shù)量雖然增加，但總的融資額度卻在下降，機(jī)構(gòu)的投資行為更為謹(jǐn)慎，因此，研究我國風(fēng)險投資在新發(fā)展階段如何找到促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的合適路徑具有重要意義。

2 技術(shù)創(chuàng)新活動的特點

2.1 信息不對稱

與普通項目相比，技術(shù)創(chuàng)新投資的信息不對稱程度高，技術(shù)創(chuàng)新項目的主體一般為科技型中小企業(yè)，項目在公開市場難以估價和交易，增加了信息不對稱程度，導(dǎo)致融資可得性更低。加上從概念到產(chǎn)業(yè)化之間的周期較長，企業(yè)往往采取平滑研發(fā)周期費用的手段，外部機(jī)構(gòu)對研發(fā)費用的審查存在難度。

2.2 融資約束

信息不對稱通常使企業(yè)無法達(dá)到金融機(jī)構(gòu)所需的融資條件，技術(shù)創(chuàng)新活動的成果多是知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，而金融機(jī)構(gòu)需要抵押物來降低風(fēng)險，信息不對稱導(dǎo)致創(chuàng)新企業(yè)融資的可得性差。

2.3 道德風(fēng)險

由于企業(yè)管理者和所有者的角色分離，當(dāng)二者的利益目標(biāo)出現(xiàn)背離時會帶來委托代理問題，管理者不一定追求企業(yè)價值的最大化，他們更熱衷選擇自身能獲益的項目，容易從短期眼光出發(fā)追求考核指標(biāo)的達(dá)成，不愿意從長期發(fā)展的角度對待投資風(fēng)險高的技術(shù)創(chuàng)新項目，這些情形都會減少公司的研發(fā)投入。

2.4 攫取效應(yīng)

攫取效應(yīng)主要通過所有權(quán)替代效應(yīng)、金融隧道效應(yīng)以及經(jīng)營隧道效應(yīng)3種途徑實現(xiàn)。

一方面，風(fēng)險投資可能通過所有權(quán)替代效應(yīng)迫使創(chuàng)業(yè)者離開企業(yè)，從而取代創(chuàng)業(yè)者對已有的技術(shù)創(chuàng)新活動繼續(xù)進(jìn)行研究和開發(fā)；另一方面，風(fēng)險投資可能通過金融隧道效應(yīng)和經(jīng)營隧道效應(yīng)向其他關(guān)聯(lián)企業(yè)輸送被投資企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新思想，產(chǎn)生創(chuàng)新收益獨占性道德風(fēng)險問題。 企業(yè)可能因為攫取效應(yīng)的存在而缺乏展開進(jìn)一步技術(shù)創(chuàng)新活動的動力。

3 風(fēng)險投資在推動科技創(chuàng)新方面的作用

風(fēng)險投資是科技中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵，對推動自主創(chuàng)新、建設(shè)創(chuàng)新型國家具有重要意義。風(fēng)險投資是我國中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的加速器，提高科技型中小企業(yè)融資能力。其投早投小和投科技的策略，一定程度上可以推動顛覆性技術(shù)的創(chuàng)新和前沿技術(shù)研發(fā)，為產(chǎn)業(yè)注入資源，加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。在培育高新技術(shù)企業(yè)、孵化專精特新“小巨人”企業(yè)、打造“隱形冠軍”企業(yè)和培育“獨角獸”企業(yè)方面發(fā)揮著無可替代的作用。

3.1 價值引領(lǐng)

創(chuàng)新型企業(yè)面臨的核心難題是財務(wù)指標(biāo)不透明，企業(yè)的創(chuàng)新價值難體現(xiàn)，信息不對稱增加了市場的摩擦成本，影響創(chuàng)新活動的效率。作為獨立的第三方機(jī)構(gòu)，風(fēng)險投資就能為企業(yè)背書，可以為利益攸關(guān)方釋放價值信號，增加外部信任度和合作的機(jī)會，間接提高了企業(yè)的創(chuàng)新效率，這種非資本增值服務(wù)是其他融資模式所不具備的，通過專利數(shù)、人才數(shù)量、專利商業(yè)化難度等專業(yè)指標(biāo)來量化企業(yè)創(chuàng)新能力，擇優(yōu)挑選出的創(chuàng)新項目一般有較好的市場前景和一定的技術(shù)含量，風(fēng)險投資傳遞的是項目質(zhì)量高、收益好的信號，從而引導(dǎo)其他投資者參與到項目中。

3.2 增值服務(wù)

對于大多數(shù)科技型中小企業(yè)來說，融資難題之外，人脈和商業(yè)資源欠缺也是制約企業(yè)發(fā)展壯大的因素，風(fēng)險投資通常與被投企業(yè)共享資源。阿里巴巴早期選擇投資人就把是否具有其他資源作為衡量目標(biāo)。風(fēng)險投資的投后服務(wù)可以為企業(yè)快速成長進(jìn)行全方位賦能，對創(chuàng)新項目進(jìn)行監(jiān)督和管理，幫助企業(yè)建立管理團(tuán)隊，搭建管理體系，提供人才專業(yè)建議咨詢，確定市場定位，給予渠道資源，將企業(yè)送入正常發(fā)展快車道。同時，能夠幫助企業(yè)完善創(chuàng)新激勵機(jī)制，還可以利用其廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，實現(xiàn)技術(shù)成果的商業(yè)化，提高企業(yè)創(chuàng)新績效。

此外，風(fēng)險投資往往注重投資組合的管理和行業(yè)賽道的布局，在以風(fēng)險投資為核心的生態(tài)系統(tǒng)中，眾多獲投的新創(chuàng)企業(yè)間既存在著資源上的競爭，也存在著協(xié)同合作的可能，這就能幫助企業(yè)找到合適的投資者、上下游商人、管理人才甚至買家。

3.3 融資支持

科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)項目風(fēng)險高、投資時間長、不確定性高、資金需求量大，考慮到投資技術(shù)創(chuàng)新項目面臨信息不對稱問題和道德風(fēng)險，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿意承擔(dān)科技創(chuàng)新項目的巨大風(fēng)險，提供資金的意愿低。與商業(yè)銀行為主體的間接融資手段相比，風(fēng)險投資是一種新型的融資手段，更加符合技術(shù)創(chuàng)新的特點，二者具有較強(qiáng)的契合性和適配性。風(fēng)險投資家兼具企業(yè)家精神和冒險家精神，愿意在企業(yè)初創(chuàng)期與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險，矢志不渝地將科技成果進(jìn)行轉(zhuǎn)化落地。以股權(quán)為載體的風(fēng)險投資在承擔(dān)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可能帶來損失的同時，可以與企業(yè)共同享有技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的收益，一定程度上提高其他外部投資者參與項目的信心。

實踐證明，風(fēng)險投資可以一定程度上解決科技型企業(yè)的融資難題，科創(chuàng)板80%以上的上市企業(yè)得到過創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的支持。

3.4 打造大國重器

當(dāng)今世界大國博弈加劇，科技競爭更為激烈，產(chǎn)業(yè)集群的競爭成為主導(dǎo)未來話語權(quán)的競爭，建設(shè)具有世界影響力的產(chǎn)業(yè)集群、產(chǎn)業(yè)鏈成為競爭的核心。單一產(chǎn)業(yè)、單個企業(yè)是難以完成使命的，需要形成一批產(chǎn)業(yè)集群，而風(fēng)險投資是組建產(chǎn)業(yè)集群的重要力量。他們可以整體布局科技項目產(chǎn)業(yè)鏈上下游的多家公司，在產(chǎn)業(yè)鏈的資源協(xié)同，降低產(chǎn)業(yè)鏈的交易成本、推動地方產(chǎn)業(yè)聚集等方面發(fā)揮了重要作用。如今，我國的風(fēng)險投資在加速布局科技協(xié)同創(chuàng)新、交叉創(chuàng)新，構(gòu)筑立體科技體系，助力培育具有世界級競爭力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，打造具有世界引領(lǐng)效應(yīng)的科技產(chǎn)品，為科技產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)大支持，用高科技鋪設(shè)中國強(qiáng)國之路。

4 風(fēng)險投資促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資作為新生事物，在我國起步較晚。1986年中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中創(chuàng)）成立， 中創(chuàng)公司成為我國境內(nèi)首家創(chuàng)業(yè)投資公司，主要由國家科委和財政部發(fā)起，初始注冊資金僅1 000萬美元，由于經(jīng)營不善，虧損嚴(yán)重，于1998年被迫關(guān)閉。1998年《關(guān)于加快我國的風(fēng)險投資事業(yè)》提案的提出，為我國風(fēng)險投資的發(fā)展打下了政策基礎(chǔ)，我國企業(yè)投資風(fēng)險因此開始興盛。在1998-2001年的4年中，我國的風(fēng)險投資公司從53家迅速增加到240多家，資金翻了幾番。20世紀(jì)90年代，我國風(fēng)險投資模式主要為“政府主導(dǎo)性”，風(fēng)險投資資金大多是財政資金。風(fēng)險投資項目主要集中在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、新能源行業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)領(lǐng)域。近年來轉(zhuǎn)向了新興的生物科技產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)。隨著國際形勢的變化，2021年以來我國風(fēng)險投資聚焦半導(dǎo)體、生物科技和信息技術(shù)等領(lǐng)域。幾年前互聯(lián)網(wǎng)消費板塊占據(jù)風(fēng)險投資的50%左右，2021年就降至15%。全球大變局再一次孕育出了新的發(fā)展可能，風(fēng)險投資也順時應(yīng)勢發(fā)生了改變。隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地高速增長和資本市場的逐步完善，中國的風(fēng)險投資最近幾年強(qiáng)勁增長，投資的高回報率吸引了全球資本的眼光。我國產(chǎn)業(yè)投資市場的總體規(guī)模與國外發(fā)達(dá)國家還存在一定的差距，但在回報卻具有無可比擬的優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，過去幾年我國風(fēng)險投資額持續(xù)增加，以2021年為例，我國風(fēng)險資本向5 300多家初創(chuàng)企業(yè)投資了約1 290億美元，是2019年的兩倍以上，刷新2018年創(chuàng)下的1 150億美元記錄。2022年中國風(fēng)險投資/PE市場中硬科技、國產(chǎn)替代以及高科技含量高的智能制造賽道，在風(fēng)險投資市場的占比明顯提高，多家頭部機(jī)構(gòu)深耕布局，用資本的力量進(jìn)行補(bǔ)鏈、延鏈、強(qiáng)鏈，系統(tǒng)化賦能產(chǎn)業(yè)升級，用創(chuàng)新力描繪智能化新時代。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，風(fēng)險投資依然是資本市場中的活躍力量，風(fēng)險投資與科創(chuàng)的相互融合加持。在退出機(jī)制方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板為科創(chuàng)型企業(yè)帶來一波制度紅利，全面注冊制的推行為各行業(yè)企業(yè)的上市騰出了通道，給風(fēng)投資本帶來更多的退出機(jī)會。

5 風(fēng)險投資促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的對策

當(dāng)下中國正處于百年未有之大變局中，具有企業(yè)家精神的創(chuàng)投家們依然不畏艱辛砥礪前行，繼續(xù)為我國的科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)力量，他們在時代變革中發(fā)掘科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的新機(jī)會，他們胸懷科技創(chuàng)新的使命，大力發(fā)展具有高科技含量的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，掌握創(chuàng)新主動權(quán)，打造全球競爭新優(yōu)勢。當(dāng)今中國，全新的數(shù)字化時代正闊步走來，數(shù)字化賦能新發(fā)展，創(chuàng)新深刻影響競爭格局。創(chuàng)新驅(qū)動數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展，人工智能已經(jīng)變得無處不在。全球尤其是中國出現(xiàn)了跨界融合的新賽道，出現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)的新場景。創(chuàng)新多數(shù)失敗少數(shù)成功，創(chuàng)新需要深化改革，改革必須敢試敢闖，才能把不可能變成可能，這些需要風(fēng)險投資更加主動承擔(dān)時代使命。

5.1 健全風(fēng)險投資法律體系

風(fēng)險投資在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，但我國仍然沒有一部專門的風(fēng)險投資的國家立法，《風(fēng)險投資法》《風(fēng)險投資基金法》尚未出臺，法律規(guī)制建設(shè)的滯后影響風(fēng)險投資的長期發(fā)展。建議立法部門對現(xiàn)有的與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行補(bǔ)充完善，條件成熟時出臺風(fēng)險投資的基本法《風(fēng)險投資法》。風(fēng)險投資法將對我國風(fēng)險投資業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和利益攸關(guān)者的權(quán)益保障起著促進(jìn)作用。此外，在出臺風(fēng)險投資法的同時推出《風(fēng)險投資基金法》，用來調(diào)整風(fēng)險投資領(lǐng)域各類市場主體和監(jiān)管部門之間的投資權(quán)益與義務(wù)關(guān)系，對風(fēng)險投資主體、對象、運(yùn)行機(jī)制、退出機(jī)制、法律責(zé)任等作出詳細(xì)的規(guī)定。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步修改有關(guān)限制風(fēng)險投資供給的法律法規(guī)如《商業(yè)銀行法》《保險法》《養(yǎng)老基金管理辦法》，進(jìn)一步放寬對機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、保險資金和銀行理財資金的投資限制，允許他們更高比例地參與風(fēng)險投資。不僅可以滿足養(yǎng)老基金、保險費用長期保值增值的需求和增強(qiáng)商業(yè)銀行理財資金的長遠(yuǎn)發(fā)展的需求，也能解決我國目前風(fēng)險資本有效供給不足、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)資金規(guī)模偏小的困境。

5.2 加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)與引進(jìn)

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（公司）可以通過產(chǎn)學(xué)研平臺，加強(qiáng)與高等院校相關(guān)專業(yè)的合作，針對行業(yè)需求進(jìn)行定向人才培養(yǎng)。同時利用高校的人才資源優(yōu)勢，發(fā)揮校企合作機(jī)制的作用，加強(qiáng)風(fēng)險投資的理論研究，培養(yǎng)與國際接軌、熟悉國內(nèi)市場的風(fēng)險投資人才。人才激勵政策方面，應(yīng)該豐富激勵機(jī)制的內(nèi)容，打造“薪酬包”（包含股票期權(quán)、現(xiàn)金、職位晉升等多種福利），避免一味短期的現(xiàn)金獎勵，讓人才樹立與風(fēng)險投資共成長的長期目標(biāo)。需要改變VC/PE中的不良理念即追逐短期的利益，VC/PE機(jī)構(gòu)重視的應(yīng)該是企業(yè)將來的可持續(xù)發(fā)展能力，而非短期利益；各級政府應(yīng)該針對具有強(qiáng)大能力的私募團(tuán)隊、創(chuàng)投團(tuán)隊建立完善的鼓勵體系，增強(qiáng)和被投企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)，形成良性循環(huán)。

5.3 關(guān)注二、三線城市的發(fā)展機(jī)會

目前，北上廣深等一線城市無論是投資數(shù)量還是投資金額，占比均超過半壁江山，但部分新一線城市和二、三線城市的發(fā)展仍不容忽略，其發(fā)展空間很大，發(fā)展前景廣闊、項目眾多，同樣具有投資價值。

5.4 建立健全收購兼并制度

IPO上市是風(fēng)險投資理想的退出通道，此外股權(quán)轉(zhuǎn)讓也可以成為風(fēng)險投資的重要退出途徑。由于IPO上市的環(huán)節(jié)多，周期長，進(jìn)展慢，相比之下股權(quán)轉(zhuǎn)讓的效率更高，實際操作中有相當(dāng)一部分風(fēng)險投資會選擇這種模式退出。近年來國內(nèi)的企業(yè)收購兼并市場發(fā)展迅速，但依然不夠規(guī)范，部分條款的設(shè)計還不科學(xué)，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該盡快出臺政策進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)收購兼并行為。

此外，需要完善企業(yè)破產(chǎn)清算的退出渠道，促使一些經(jīng)營不善的風(fēng)險企業(yè)通過清算破產(chǎn)脫離市場，使承擔(dān)高風(fēng)險的風(fēng)險投資資本能減少部分損失。

5.5 發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)作用

資本的逐利性決定了投資機(jī)構(gòu)往往會回避較高風(fēng)險的投資項目，而對早期的初創(chuàng)型科技企業(yè)有排斥傾向，需要政府基金加以引導(dǎo)。雖然一些地方政府設(shè)立了一定數(shù)量的政府引導(dǎo)基金，但在引導(dǎo)社會資本“投早投小投高科”方面的功效還未完全顯現(xiàn)。在投資方式上，有的地方政府采用參股投資運(yùn)作方式，沒有采用融資擔(dān)保的運(yùn)作方式，需要進(jìn)一步探索融資擔(dān)保的有效方式，引導(dǎo)社會資本投向早期科技創(chuàng)新型企業(yè)。同時，地方政府應(yīng)設(shè)立適應(yīng)本地產(chǎn)業(yè)和特色的引導(dǎo)基金，對薄弱產(chǎn)業(yè)和特色產(chǎn)業(yè)提供有針對性的支持。