基于熵值法的物流上市公司財(cái)務(wù)性投資價(jià)值分析Analysis of Financial Investment Value of Listed Logistics Companies Based on Entropy Method

施靜

摘? 要：在綜合分析影響企業(yè)投資價(jià)值因素的基礎(chǔ)上，利用熵值法從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，構(gòu)建償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力和盈利能力四個(gè)維度的投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。結(jié)合2021年的最新數(shù)據(jù)，對(duì)A股市場(chǎng)15家物流上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行測(cè)度。實(shí)證結(jié)果表明：15家物流上市公司投資價(jià)值都受到新冠疫情的沖擊，但是內(nèi)部存在較大差異。其中，相較于傳統(tǒng)物流行業(yè)，跨境電商、智慧物流為主業(yè)務(wù)的物流公司表現(xiàn)強(qiáng)勁。投資者在進(jìn)行決策時(shí)應(yīng)結(jié)合公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析，尋找公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，全方位考慮做出最優(yōu)決策。

關(guān)鍵詞：物流上市公司；投資價(jià)值；熵值法

中圖分類號(hào)：F253.7? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.13.007

Abstract： Based on the comprehensive analysis of the factors affecting the investment value of enterprises， the entropy value method is used to construct an investment value evaluation index system with four dimensions of solvency， operation， development and profitability from the financial perspective. Combined with the latest data of 2021， the investment value of 15 logistics listed companies in A-share market is measured. The empirical results show that the investment value of all 15 listed logistics companies is affected by the impact of the new crown epidemic but there are large internal differences. Among them， compared with the traditional logistics industry， logistics companies with cross-border e-commerce and smart logistics as their main business perform strongly. Investors should make optimal decisions by considering all aspects.

Key words： logistics listed company; investment value; entropy value method

0? 引? 言

物流行業(yè)的發(fā)展在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中起到了十分重要的作用，不斷提升的物流運(yùn)輸能力也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的重要推手。國(guó)務(wù)院、地方政府針對(duì)物流行業(yè)的發(fā)展也出臺(tái)了相應(yīng)的政策和法律法規(guī)，2021年中央一號(hào)文件指出“要加快完善縣鄉(xiāng)村三級(jí)農(nóng)村物流體系，改造提升農(nóng)村寄遞物流基礎(chǔ)設(shè)施”。2022年發(fā)布的《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見(jiàn)》著重強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)現(xiàn)代物流體系的建設(shè)，降低全社會(huì)流通成本。因此，構(gòu)建物流上市公司財(cái)務(wù)性投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系可以對(duì)投資者的投資決策提供重要的參考。

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者主要集中在地產(chǎn)行業(yè)、文化企業(yè)以及科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資價(jià)值影響因素研究，較少關(guān)注物流行業(yè)的投資情況。企業(yè)投資價(jià)值的主流研究方法有因子分析法[1]、主成分分析法[2]、模糊綜合評(píng)價(jià)法[3]等。李智彥等[4]采用多元線性回歸模型證明企業(yè)的銷售凈利潤(rùn)率、研發(fā)費(fèi)用投入、總資產(chǎn)利潤(rùn)率與企業(yè)的投資價(jià)值呈正相關(guān)。禹春霞等[5]將熵權(quán)法與TOPSIS方法相結(jié)合構(gòu)建投資價(jià)值的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法，并認(rèn)為動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法可以更好地幫助投資者進(jìn)行決策。李娟[6]使用灰色關(guān)聯(lián)分析和最大熵理論來(lái)確定指標(biāo)權(quán)重，并從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)角度構(gòu)建投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系。劉垠等[7]以科創(chuàng)板34家上市公司為研究對(duì)象，從財(cái)務(wù)績(jī)效視角構(gòu)建SMOTE-PSO-SVM模型，實(shí)證結(jié)果表明此模型可以更好地預(yù)測(cè)科創(chuàng)板企業(yè)的投資價(jià)值。

從以往研究中可以看出，已有大量學(xué)者對(duì)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系進(jìn)行研究，并取得了相應(yīng)成果。而有關(guān)物流行業(yè)投資價(jià)值的研究相對(duì)較少，因此本文以15家物流上市公司為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)來(lái)源于各企業(yè)2021年年度報(bào)告，采用熵值法確定指標(biāo)權(quán)重計(jì)算綜合得分分析物流企業(yè)的投資價(jià)值，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

1? 物流上市公司財(cái)務(wù)性投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系及研究方法

1.1? 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建。投資者在做投資決策時(shí)，除了考慮利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外，考慮更多的是那些可以回避和抵消的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)成果等信息，可以很好地反映出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。在指標(biāo)的選取上，本文從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，主要借鑒李存華[2]、秦智[8]對(duì)投資價(jià)值指標(biāo)的選取，以償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力和盈利能力作為二級(jí)指標(biāo)，以流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等12個(gè)指標(biāo)作為三級(jí)指標(biāo)，具體指標(biāo)體系如表1所示。

1.2? 樣本選擇。本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取A股非ST類物流上市公司，最終選擇15家物流上市公司2021年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)和2021年各公司年報(bào)。

1.3? 研究方法。在綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建中，學(xué)界存在多種研究方法，如主成分分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、因子分析法、熵值法等。為避免人為因素對(duì)權(quán)重系數(shù)的干擾，本文參考張霞[9]的做法，采用熵值法構(gòu)建投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系，可以較為客觀地反映各評(píng)價(jià)指標(biāo)在綜合評(píng)價(jià)體系中的重要性。熵值法確定指標(biāo)權(quán)重系數(shù)的步驟如下：

2? 實(shí)證分析

本文使用Stata17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，15家物流上市公司綜合得分結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，保稅科技、海晨物流、東航物流三家公司綜合得分較高，而嘉誠(chéng)國(guó)際、音飛儲(chǔ)存、新寧物流三家公司得分較低，綜合得分均低于0.20。保稅科技作為一家集碼頭倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)、智慧物流電商平臺(tái)和供應(yīng)鏈金融服務(wù)為一體的大宗商品智慧物流運(yùn)營(yíng)商，其子公司長(zhǎng)江國(guó)際和電子商務(wù)公司自主開(kāi)發(fā)的網(wǎng)上倉(cāng)儲(chǔ)智慧物流服務(wù)平臺(tái)和蘇交網(wǎng)電商平臺(tái)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，公司正逐步實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)倉(cāng)儲(chǔ)物流向智慧物流的轉(zhuǎn)型，未來(lái)智慧物流產(chǎn)業(yè)將成為保稅科技新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年保稅科技發(fā)展能力指標(biāo)得分排名14位，是因?yàn)榕c2020年相比，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率下降了9.36%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率同比下降52.63%。原因是子公司長(zhǎng)江國(guó)際主要倉(cāng)儲(chǔ)品種受國(guó)外工廠減產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)下游工廠需求旺盛的影響，導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)速度加快，倉(cāng)儲(chǔ)周期縮短；同時(shí)由于“新冠”疫情的沖擊，到港船舶物流效率有所下降，最終導(dǎo)致2021年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)總額有所下降。

海晨物流股份公司專業(yè)為制造業(yè)提供數(shù)字化、一體化供應(yīng)鏈物流解決方案及營(yíng)運(yùn)服務(wù)，能一站式滿足制造業(yè)各類型的供應(yīng)鏈物流需求。2021年《一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)發(fā)展白皮書》的發(fā)布給海晨物流帶來(lái)了巨大的發(fā)展契機(jī)，公司高舉新技術(shù)和數(shù)字化管理的旗幟，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.68億元，同比2020年增長(zhǎng)36.66%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到58.81%。2021年海晨物流的3C電子行業(yè)業(yè)務(wù)量維持增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入相比上年同期增長(zhǎng)33.64%；并擴(kuò)大了新能源車制造供應(yīng)鏈物流服務(wù)范圍，全年實(shí)現(xiàn)新能源汽車服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入9 620萬(wàn)元，相比上年同期增長(zhǎng)194.60%。在3C電子制造和新能源汽車制造物流服務(wù)領(lǐng)域海晨物流已處于行業(yè)領(lǐng)先位置，并不斷拓展其他制造業(yè)領(lǐng)域的供應(yīng)鏈物流服務(wù)市場(chǎng)，未來(lái)仍有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展前景。

東航物流的各項(xiàng)指標(biāo)排名均居于前列，公司充分挖掘制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的航空物流需求，實(shí)現(xiàn)航空速運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)58.98%；通過(guò)加強(qiáng)航空物流資源整合，不斷深耕跨境電商、跨境生鮮供應(yīng)鏈、高科技等細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)綜合物流解決方案收入同比增長(zhǎng)40.02%。綜合得分排名第四至第十二之間的公司分差并不大，值得注意的是德邦股份憑借超強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力將綜合得分拉高至第四位，目前德邦股份仍需加強(qiáng)快遞業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在夯實(shí)前段網(wǎng)絡(luò)、提升貨物運(yùn)輸時(shí)效及品質(zhì)、加強(qiáng)中轉(zhuǎn)分揀自動(dòng)化等方面持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步鞏固大件快遞產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。音飛儲(chǔ)存雖然綜合得分排名不高，但其發(fā)展能力和盈利能力分別位列第三位和第六位，擁有較好的市場(chǎng)前景。新寧物流截至2021年末，公司歸屬于母公司所有者的凈資產(chǎn)為2 168萬(wàn)元，如2022年繼續(xù)虧損或發(fā)生其他導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)減少的事件，從而導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)為負(fù)，則可能會(huì)被深圳證券交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

3? 結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)15家物流上市公司的分析，可以看出綜合得分普遍不高，大部分公司償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力、盈利能力四項(xiàng)指標(biāo)發(fā)展不均衡，保稅科技、海晨物流、東航物流不斷向智慧物流轉(zhuǎn)型，具有較好的投資價(jià)值。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)從公司的實(shí)際情況出發(fā)，挖掘公司未來(lái)的發(fā)展空間和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)目前物流行業(yè)所處現(xiàn)狀，本文提出以下兩個(gè)方面建議：一是持續(xù)開(kāi)拓跨境電商市場(chǎng)。在新冠疫情的沖擊下，海外國(guó)家的生產(chǎn)和消費(fèi)受到了較大影響，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力的發(fā)展，跨境電商得到迅速發(fā)展的契機(jī)。企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，有序進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并不斷開(kāi)辟新業(yè)務(wù)。二是推動(dòng)物流行業(yè)從傳統(tǒng)物流向智慧物流轉(zhuǎn)型。2021年，習(xí)近平總書記提出“大力發(fā)展智慧交通和智慧物流”，加快物流行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。隨著物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等信息技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)代物流公司應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)物流的自動(dòng)化、可控化、智能化、信息化發(fā)展，把握智慧物流的發(fā)展趨勢(shì)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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