楊陽

深圳市麥馳物聯(lián)股份有限公司（以下簡稱“麥馳物聯(lián)”）是一家建筑智能化綜合服務(wù)商，以樓宇對講和智能家居等社區(qū)安防智能化品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主，并提供建筑智能化設(shè)計服務(wù)及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。

近日，麥馳物聯(lián)科創(chuàng)板IPO上會獲得通過。公司此次IPO擬募集資金5.03億元，用于社區(qū)安防智能化產(chǎn)品擴產(chǎn)項目、麥馳物聯(lián)設(shè)計服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項目、麥馳安防研發(fā)中心項目、麥馳物聯(lián)信息化建設(shè)項目和補充營運資金項目。

需要注意的是，麥馳物聯(lián)的業(yè)績連續(xù)兩年持續(xù)下滑，不僅客戶集中度較高，且較為依賴關(guān)聯(lián)方交易，尤其是身為公司第一大客戶兼第二大股東的保利集團。此外，公司多個主要客戶已出現(xiàn)違約風(fēng)險，且存在“以房抵債”的情況。公司應(yīng)收賬款高企，逾期風(fēng)險較高，經(jīng)營“造血”能力不佳，業(yè)績可持續(xù)性恐怕值得憂慮。

業(yè)績依賴大客戶兼大股東

麥馳物聯(lián)的客戶集中度較高，同時業(yè)績較為依賴關(guān)聯(lián)方交易。

根據(jù)披露，珠海利崗持有麥馳物聯(lián)13.82%的股權(quán)，為公司第二大股東。而珠海利崗的實際控制人為中國保利集團有限公司。

報告期內(nèi)，保利始終穩(wěn)居麥馳物聯(lián)第一大客戶之位，公司對保利產(chǎn)生的銷售收入分別為13，010.43萬元、14，571.73萬元、15，638.39萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的24.85%、29.19%、33.73%。（見圖一）

圖一：麥馳物聯(lián)與保利關(guān)聯(lián)交易情況（單位：萬元）

資料來源：公司招股書

同時，麥馳物聯(lián)對保利的銷售毛利率也高于平均毛利率。報告期內(nèi)，公司向保利銷售社區(qū)安防智能化產(chǎn)品的毛利率分別為50.16%、49.36%、42.86%，該產(chǎn)品的平均毛利率為48.68%、48.56%、38.94%；向保利提供建筑智能化設(shè)計服務(wù)的毛利率分別為72.65%、60.26%、74.34%，同期該業(yè)務(wù)的平均毛利率為64.89%、63.18%、68.62%；向保利提供建筑智能化系統(tǒng)集成的毛利率分別為23.56%、9.53%、25.00%，同期該業(yè)務(wù)的平均毛利率為19.25%、18.74%、21.91%。

另一方面，麥馳物聯(lián)對保利的應(yīng)收賬款賬面余額也逐年大幅增長，報告期內(nèi)分別為6，312.39萬元、10，216.97萬元、13，530.55萬元，應(yīng)收賬款的增幅大于銷售收入的增幅。同時計提壞賬準(zhǔn)備分別為639.56萬元、1，100.68萬元、1，051.35萬元，壞賬準(zhǔn)備計提比例分別為10.77%、7.77%和9.23%。

可以說，麥馳物聯(lián)的業(yè)績與保利集團密不可分，而二者間關(guān)聯(lián)交易的定價是否公允，公司是否存在通過賒銷、少計提壞賬準(zhǔn)備等方式進行虛增業(yè)績或是利益輸送，都是值得關(guān)注的焦點。

三成應(yīng)收賬款已逾期

招股書顯示，2020年至2022年，麥馳物聯(lián)的應(yīng)收款項（包括應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)）分別為3.86億元、4.60億元、4.86億元，占營業(yè)總收入的比例分別為73.79%、92.06%、104.84%。應(yīng)收款項不但規(guī)模越來越大，占營收的比例也在不斷提高，這意味著其賒銷比例越來越高，應(yīng)收風(fēng)險越來越大。

而除了最大客戶保利集團之外，公司其余主要客戶之中，有不少房企的業(yè)績甚至是經(jīng)營狀況均已出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的問題，這也導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)下滑。

公開資料顯示，綠地、中南、金科等房企已出現(xiàn)違約風(fēng)險事件。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款期后回款比例分別為79.72%、67.12%、38.73%和15.17%；賬齡1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比分別為70.22%、67.62%、62.36%和56.28%，逐年下滑。

根據(jù)公司披露，目前已逾期的應(yīng)收賬款達到三成。報告期內(nèi)，麥馳物聯(lián)逾期應(yīng)收賬款的金額分別為6，485.13萬元、12，334.01萬元、17，396.18萬元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款原值的15.04%、23.69%、30.58%（見圖二）。公司計提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為4480.24萬元、6101.71萬元、8279.29萬元。

圖二：麥馳物聯(lián)逾期應(yīng)收款項情況（單位：萬元）

資料來源：公司招股書

另外，麥馳物聯(lián)為加快資金回籠，接受部分客戶按照市場價格以房產(chǎn)抵償其所欠公司款項。截至2022年12月31日，公司通過“以房抵債”手續(xù)所獲的房產(chǎn)共26套，車位共11個，涉及萬科地產(chǎn)、上海星舟、保利置業(yè)、綠地集團四家企業(yè)下屬的12家公司，期末應(yīng)收賬款余額為4，560.25萬元，計提的壞賬準(zhǔn)備金額為1，108.68萬元，計提比例為24.31%，風(fēng)險敞口為3，451.58萬元。

對此麥馳物聯(lián)表示，近年來，受房地產(chǎn)宏觀政策調(diào)控影響，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)信用逐步分化，部分房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)因融資受限導(dǎo)致出現(xiàn)暫時性流動性緊張的情形，為控制應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)壞賬風(fēng)險，綜合考慮目前房地產(chǎn)市場行情及客戶資信狀況等因素后，接受部分客戶以房產(chǎn)抵償其所欠公司款項。對于取得的房產(chǎn)，持有的最終目的是出售，由于目前尚未形成明確的處置計劃，故該類房產(chǎn)目前屬于空置狀態(tài)。

不難看出，麥馳物聯(lián)當(dāng)前仍面臨巨額應(yīng)收賬款難以回收的問題，不排除面臨后續(xù)業(yè)績進一步下滑的風(fēng)險。此外，公司是否通過“以房抵債”業(yè)務(wù)變相涉及房地產(chǎn)投資，或許也有待進一步明確。

一邊分紅理財一邊募資補流

再看麥馳物聯(lián)的募投項目，公司此次IPO擬募資總額約5.03億元，而其中高達2億元計劃用于補充流動資金，占募資總額的比例為39.76%。

從現(xiàn)金流情況來看，麥馳物聯(lián)的經(jīng)營資金似乎確實較為緊張。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-118.49萬元、-628.83萬元、-2，749.36萬元，持續(xù)三年為負值。然而另一方面，報告期內(nèi)公司投資支付的現(xiàn)金分別高達1.317億元、7，358.00萬元和1.333億元，且均為公司利用閑置自有資金購買理財產(chǎn)品而產(chǎn)生的現(xiàn)金流出。

同時，報告期各期，麥馳物聯(lián)也均進行了現(xiàn)金分紅，金額分別為1，400萬元、1，520萬元、1，520萬元，合計共分紅4，440萬元。

如果說麥馳物聯(lián)缺乏經(jīng)營資金，近年卻又連續(xù)進行現(xiàn)金分紅，每年還有多達上億的閑置資金可用于理財。若是不缺錢，又有什么必要進行如此大規(guī)模的募資補流呢？只能說，麥馳物聯(lián)的募資計劃缺乏合理性，恐怕存在上市“圈錢”的嫌疑。