陳茜

興欣新材主要從事有機(jī)胺類精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括哌嗪系列、酰胺系列等，主要覆蓋電子化學(xué)品、環(huán)?；瘜W(xué)品、高分子材料、醫(yī)藥等應(yīng)用領(lǐng)域。

2022年，興欣新材的收入總額為7.74億元，其中哌嗪系列收入為6.72億元，占比為86.8%；酰胺系列收入為2018萬元，占比為2.61%；其他產(chǎn)品收入為8202萬元，占比為10.59%。哌嗪系列產(chǎn)品一直是公司第一大產(chǎn)品，2020-2022年哌嗪系列收入分別為3.25億元、4.38億元、6.72億元，占比分別為87.16%、86.37%、86.8%。

供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)較高

作為一種精細(xì)化工原料，哌嗪系列產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子化學(xué)品、環(huán)?；瘜W(xué)品、高分子材料、醫(yī)藥等領(lǐng)域。

哌嗪系列產(chǎn)品的主要原材料為六八哌嗪，該原料由諾力昂、陶氏、巴斯夫等國(guó)際廠商提供。諾力昂是興欣新材報(bào)告期內(nèi)的第一大供應(yīng)商，公司年均六八哌嗪采購(gòu)數(shù)量占諾力昂各年產(chǎn)能的30%-50%，占興欣新材每年采購(gòu)六八哌嗪總量的60%左右，諾力昂為公司的第一大供應(yīng)商。

公司向諾力昂采購(gòu)六八哌嗪的價(jià)格低于其他供應(yīng)商的平均價(jià)格，主要原因系公司向諾力昂采購(gòu)六八哌嗪的數(shù)量較大，具有一定的議價(jià)空間。2020-2022年，公司向諾力昂采購(gòu)六八哌嗪金額占六八哌嗪采購(gòu)總額的比例分別為65.04%、56.39%和63.26%，而公司向前五名供應(yīng)商采購(gòu)的合計(jì)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為71.48%、76.09%和78.84%，其中向諾力昂采購(gòu)的金額占比分別為35.74%、29.17%和35.18%，公司存在對(duì)前五大供應(yīng)商采購(gòu)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

從全球來看，興欣新材的銷售和采購(gòu)都占有較高的市場(chǎng)份額。

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)IndustryARC發(fā)布的哌嗪市場(chǎng)預(yù)測(cè)報(bào)告，2022年全球哌嗪市場(chǎng)規(guī)模約為4.196億美元，公司2022年哌嗪系列產(chǎn)品收入占全球哌嗪市場(chǎng)份額約為23.81%。目前，諾力昂六八哌嗪產(chǎn)能約12000噸/年，巴斯夫六八哌嗪產(chǎn)能約9500噸/年，陶氏六八哌嗪產(chǎn)能約6000噸/年，山東聯(lián)盟六八哌嗪產(chǎn)能約1000噸/年，合計(jì)約28500噸/年。因哌嗪系列產(chǎn)品市場(chǎng)較為細(xì)分，故以六八哌嗪采購(gòu)量測(cè)算公司市場(chǎng)占有率情況。2020-2022年，公司六八哌嗪采購(gòu)量占全球市場(chǎng)供應(yīng)量的比重分別為26.20%、21.45%和23.12%。在全球范圍內(nèi)，公司不僅僅銷售占比較高，采購(gòu)?fù)瑯诱急容^高。

由于原料供應(yīng)上游較為集中，且大部分在境外。雖然興欣新材采購(gòu)量較大，但如果過于依賴某一公司或者前五大供應(yīng)商，那么不僅采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)很大，而且此后的產(chǎn)品銷售同樣會(huì)有不確定性。在采購(gòu)和銷售較高的全球占比基礎(chǔ)上，供應(yīng)端的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

警惕原料價(jià)格劇烈波動(dòng)

在成本結(jié)構(gòu)中，興欣新材哌嗪衍生物的主要生產(chǎn)成本為直接原材料，2020-2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料的占比分別為70.09%、70.36%和75.64%，而哌嗪衍生物核心原材料是六八哌嗪。2020年，六八哌嗪的市場(chǎng)供給相對(duì)穩(wěn)定。2021-2022年，受到下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展及需求增長(zhǎng)、海運(yùn)緊張、極端氣候?qū)е虏糠謴S商停產(chǎn)等因素的影響，六八哌嗪出現(xiàn)供應(yīng)緊張。

縱觀過往10年原材料六八哌嗪的走勢(shì)。2012-2017年期間，六八哌嗪市場(chǎng)供大于求，價(jià)格從2011年底的3.8萬元/噸高點(diǎn)逐年下降到2018年的9000元/噸，下降幅度高達(dá)76.32%。但此后，由于需求的不斷增長(zhǎng)，價(jià)格有所回升。2022年，六八哌嗪的價(jià)格已經(jīng)上升到近3.5萬元/噸。從歷史來看，六八哌嗪原料的價(jià)格波動(dòng)范圍非常大。

目前，哌嗪衍生物的主要上游原材料六八哌嗪的產(chǎn)能主要集中在國(guó)外，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能相對(duì)較少，六八哌嗪仍依賴于進(jìn)口。2020-2022年，公司每年六八哌嗪的采購(gòu)量分別為7468噸、6113噸和6590噸，其中向諾力昂采購(gòu)的六八哌嗪數(shù)量占比在60%左右。諾力昂定價(jià)是根據(jù)市場(chǎng)供求情況，每季度由全球管理層確定六八哌嗪的基礎(chǔ)定價(jià)，再根據(jù)采購(gòu)量、銷售區(qū)域、應(yīng)用領(lǐng)域等因素確定市場(chǎng)銷售價(jià)格。由于公司采購(gòu)量大，雖有一定的議價(jià)能力，但定價(jià)權(quán)并不在公司手中，但公司也在增加自身原料的產(chǎn)能，此次上市，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將具備8000噸/年的六八哌嗪產(chǎn)能，將進(jìn)一步增加市場(chǎng)對(duì)于六八哌嗪的供給。

價(jià)格轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)依存

目前，興欣新材主要原材料六八哌嗪及乙二胺的主要供應(yīng)商為諾力昂、巴斯夫及陶氏，均為國(guó)際化工巨頭。過往三年，公司主要原材料六八哌嗪總體供不應(yīng)求。2020-2022年，六八哌嗪的單價(jià)為1.4萬元/噸、1.7萬元/噸、3.34萬元/噸，2021年和2022年的采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)幅度分別為21.34%和96.68%。從漲價(jià)原因來看，2020年以來，受到自然災(zāi)害以及哌嗪衍生物的應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展等因素的影響，原材料六八哌嗪的供應(yīng)持續(xù)緊張，價(jià)格持續(xù)走高。2021-2022年，由于需求增長(zhǎng)、海運(yùn)緊張、極端氣候?qū)е虏糠謴S商停產(chǎn)等因素的影響，六八哌嗪供應(yīng)仍未好轉(zhuǎn)，價(jià)格整體依然呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

由于原料價(jià)格上漲迅猛，哌嗪系列產(chǎn)品的價(jià)格也隨之水漲船高。

哌嗪及其衍生物應(yīng)用需求較高，2021年，全球哌嗪及其衍生物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3.2億美元左右。全球范圍內(nèi)，哌嗪及其衍生物市場(chǎng)主要分布在北美、中國(guó)、歐洲等地區(qū)，其中中國(guó)是最大的哌嗪及其衍生物消費(fèi)市場(chǎng)，占比達(dá)到35.8%以上。

從供應(yīng)方面來看，近兩年，受疫情、國(guó)際沖突影響，歐洲能源緊缺，部分廠家關(guān)閉哌嗪相關(guān)產(chǎn)線，導(dǎo)致哌嗪及其衍生物供應(yīng)不足，市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲。

無論從供給端還是銷售端來說，過度集中都不是什么好事兒，而興欣新材的原材料供給端恰好過度集中于某些公司。

采購(gòu)平均價(jià)格方面，2020-2022年，六八哌嗪平均采購(gòu)價(jià)分別為1.4萬元/噸、1.7萬元/噸、3.34萬元/噸。從銷售的平均價(jià)格來看，2020-2022年，N-甲基哌嗪平均銷售價(jià)格為3.71萬元/噸、5.39萬元/噸、9.62萬元/噸，無水哌嗪平均銷售價(jià)格為3.69萬元/噸、5.20萬元/噸、12.36萬元/噸。報(bào)告期內(nèi)，六八哌嗪平均采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)138.57%，N-甲基哌嗪平均銷售價(jià)格增長(zhǎng)159.3%，無水哌嗪平均銷售價(jià)格增長(zhǎng)234.96%。公司終端產(chǎn)品售價(jià)的增幅高于原材料六八哌嗪采購(gòu)價(jià)格的增幅，這使得公司毛利率大幅提升。2020-2022年，公司綜合毛利率分別為29.81%、38.13%和40.69%。毛利率的大幅提升讓公司的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

2020-2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為3.74億元、5.08億元、7.74億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4938萬元、1.14億元和2.07億元。2020-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為43.97%，扣非歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為104.74%。2020-2022年，公司扣非凈利率分別為13.2%、22.44%、26.74%。

價(jià)格和銷量的雙輪驅(qū)動(dòng)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。從過往三年中，雖然原材料價(jià)格高漲，但公司通過提高產(chǎn)品價(jià)格成功的轉(zhuǎn)嫁了原料成本的上漲，但需求的增長(zhǎng)勢(shì)必會(huì)帶來供應(yīng)的增加，而供應(yīng)的增加會(huì)導(dǎo)致更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

從行業(yè)來看，隨著中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)和精細(xì)化工行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，對(duì)哌嗪及其衍生物的需求急劇上升。

數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)哌嗪的用量約為1萬噸，2018年達(dá)1.2萬噸左右，2019年為1.38萬噸，2020年為1.55萬噸。

此次上市，興欣新材募投項(xiàng)目“8800噸/年哌嗪系列產(chǎn)品，74600噸/年重金屬螯合劑和1000噸/年雙嗎啉基乙基醚項(xiàng)目”投產(chǎn)后，公司不僅僅具備8000噸/年的六八哌嗪產(chǎn)能，還將具備更多哌嗪系列產(chǎn)品的供給。

募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，無論是從產(chǎn)品端還是原料端，興欣新材都進(jìn)一步增加了供給。由于在原料端公司缺乏定價(jià)權(quán)，而產(chǎn)品端新增的產(chǎn)能或?qū)?huì)對(duì)現(xiàn)有價(jià)格形成沖擊，產(chǎn)品端售價(jià)漲幅能否再次跑贏原料端價(jià)格漲幅值得市場(chǎng)關(guān)注。