謝沛君

摘要：國有經(jīng)濟和民營經(jīng)濟都是國家發(fā)展的重要力量。近年來，國有資本入股民營企業(yè)進行逆向混改日益普遍，但現(xiàn)有研究對逆向混改的改革效果尚未得出一致結(jié)論。本文以環(huán)保企業(yè)鐵漢生態(tài)為例，通過分析其引入國有資本的過程、原因及效果，為未來環(huán)保企業(yè)通過引入國有資本進行混改提供新思路。

關(guān)鍵詞：逆向混改；融資；績效；研發(fā)

引言

2018年以來，由于國家財政降息以及PPP項目風險控制等原因，民營環(huán)保企業(yè)的融資短板日益凸顯[1]，部分企業(yè)陷入流動性危機，如何化解經(jīng)營風險對于民營環(huán)保企業(yè)來說迫在眉睫。黨的十八屆三中全會《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，要支持非公有制經(jīng)濟健康發(fā)展[2]，黨的十九屆五中全會鼓勵國有資本投資入股民營企業(yè)，構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制。在政策的驅(qū)動下，民營環(huán)保企業(yè)逆向混改逐漸步入公眾視野，國企新力量進場，進一步加劇了行業(yè)競爭和整合。

一、案例簡介

（一）案例公司簡介

1.鐵漢生態(tài)概況

深圳市鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有限公司（以下簡稱“鐵漢生態(tài)”）成立于2001年，股票代碼為300197，為創(chuàng)業(yè)板首家生態(tài)環(huán)境建設(shè)上市公司，主營業(yè)務(wù)涵蓋生態(tài)修復(fù)、生態(tài)環(huán)保、生態(tài)景觀和生態(tài)科技四大方向。2021年2月，中國節(jié)能環(huán)保集團有限公司（簡稱“中國節(jié)能”）成為公司控股股東，公司更名為中節(jié)能鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有限公司，開啟了央企、地方國企和民營企業(yè)混改新征程。

2.深圳投資概況

深圳市投資控股有限公司（以下簡稱“深圳投資”）是深圳市國資委全資子公司，成立于2004年10月。以科技金融、科技園區(qū)、科技產(chǎn)業(yè)為主業(yè)，圍繞“服務(wù)大局、服務(wù)城市、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)民生”的功能定位，聚焦科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)培育，力求解決企業(yè)融資難題，著力推進改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型發(fā)展，為深圳市建設(shè)全球標桿城市提供強大支撐。

3.中國節(jié)能概況

中國節(jié)能環(huán)保集團有限公司前身是中國節(jié)能投資公司，現(xiàn)在是唯一一家主業(yè)為環(huán)境保護、節(jié)能減排的央企。其各級子公司多達260家，其主業(yè)為節(jié)能減排、環(huán)境保護、新能源和清潔技術(shù)，各個板塊已經(jīng)形成了較強的競爭力和較大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，具有集從規(guī)劃、設(shè)計到運營為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，在節(jié)能環(huán)保行業(yè)具有較大的影響力和帶動力。

（二）混改過程

2018年12月，深圳投資與鐵漢生態(tài)實際控制人劉水簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，深圳投資認購鐵漢生態(tài)113，975，265?股股份，持股5%。

2020年4月，鐵漢生態(tài)發(fā)布關(guān)于變更實控人的公告，控股股東劉水和烏魯木齊木勝股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬向中國節(jié)能轉(zhuǎn)讓所持鐵漢生態(tài)合計23，7103084萬股股份。同時，中國節(jié)能擬認購公司擬非公開發(fā)行股票。以上事項完成后，中國節(jié)能及中節(jié)能資本合計持有公司股份780，191，977股，占公司總股本的2764%。中國節(jié)能成為公司的控股股東，國務(wù)院國資委成為公司的實際控制人。

（三）混改動因

1.國有資本入股鐵漢生態(tài)的動因分析

一是整合資源，拓展業(yè)務(wù)。近年來，環(huán)保產(chǎn)業(yè)受到越來越多的關(guān)注并已經(jīng)成為一些地區(qū)的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，深圳就是其中的典型代表。在政府（政策）的鼓勵下，深圳國資委正積極推進混合所有制改革，按照“能混盡混、應(yīng)改盡改”的原則，全面提升深圳市國有資產(chǎn)的市場化水平，扶持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，補齊發(fā)展缺口。對于深圳國資委而言，以入股方式投資具有發(fā)展?jié)摿Φ蔫F漢生態(tài)是進軍環(huán)保行業(yè)的捷徑。

中國節(jié)能實力雄厚，業(yè)務(wù)分布廣，子公司分布于國內(nèi)外多個地區(qū)，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)競爭力和影響力強，而鐵漢生態(tài)是在環(huán)境建設(shè)、生態(tài)修復(fù)方面是我國的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借業(yè)界領(lǐng)先的綜合實力，在某些重點區(qū)域已經(jīng)具備一定的市場占有率，將這樣的企業(yè)納入國有企業(yè)戰(zhàn)略布局中，更能夠發(fā)揮它的潛力，實現(xiàn)價值奇點的作用。

中國節(jié)能在管理、資金和人才支撐上有優(yōu)勢，深圳投資在資源與環(huán)境上有優(yōu)勢，鐵漢生態(tài)在機制、體制方面更為靈活，三者融合能夠讓資源借助市場的力量，發(fā)揮出1+1+1>3的作用，賦能高質(zhì)量發(fā)展。

二是響應(yīng)政策，紓困民企。2018年10月，中共中央政治局召開會議，明確表示提高對民營企業(yè)經(jīng)營的重視程度，并呼吁各地政府通過多種渠道助力民營企業(yè)發(fā)展。2018年11月1日，習近平總書記結(jié)合民營企業(yè)實際遇到的困難，再次針對企業(yè)發(fā)展提出了政策建議，如政策公平性完善、民營企業(yè)融資成本降低等。中國人民銀行、銀保監(jiān)會等多方機構(gòu)大力支持國家戰(zhàn)略計劃，出臺相應(yīng)政策助力民營企業(yè)發(fā)展。各地區(qū)政府建立民企紓困基金，通過借貸或股權(quán)投資對具有潛力的民營企業(yè)給予幫助，實現(xiàn)其健康發(fā)展。

2.鐵漢生態(tài)引入國有資本的動因分析

一是補充營運資金，改善融資困境?！叭谫Y難、融資貴”一直是民營企業(yè)面臨的首要難題，對資產(chǎn)負債率高的鐵漢生態(tài)更是如此?；旄那?，鐵漢生態(tài)充分運用PPP模式進行項目融資以擴大市場份額，但同時不斷拉高了資產(chǎn)負債率，加劇了隱性債務(wù)風險。2016-2017年，鐵漢生態(tài)簽訂的工程合同共計440億元，PPP項目占比超75%。2018年，受國家財政降息以及PPP項目風險控制等影響，鐵漢生態(tài)的融資短板日益凸顯，利潤和現(xiàn)金流情況惡化。隨后，鐵漢生態(tài)在對2019年年報問詢函的回復(fù)中提到，“資金受限”“未按期償還債務(wù)”等情況。此時，降低債務(wù)風險，拓寬融資渠道是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵。國有資本實力雄厚，引入國有資本一方面可為公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營提供資金支持，另一方面相當于獲得政府隱形擔保，民營企業(yè)則更容易獲得大量的銀行貸款，也容易獲取更低的利率優(yōu)惠[3]。

二是推進技術(shù)創(chuàng)新，提高核心競爭力。隨著國家對環(huán)境的重視程度越來越高，各行業(yè)對污水、廢氣的排放標準也越來越嚴格，對污染處理效率提出了更高的要求。環(huán)境治理、節(jié)能減排有賴于技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展，環(huán)保行業(yè)上市公司的核心技術(shù)決定了其在市場中的競爭力。鐵漢生態(tài)的主營業(yè)務(wù)為環(huán)境治理處置和節(jié)能環(huán)保，具有實踐性強的特點，這就要求企業(yè)要不斷加強研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新才能實現(xiàn)經(jīng)營的可持續(xù)發(fā)展。鐵漢生態(tài)自成立以來一直堅持技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新需要大量的研發(fā)投入，但受到經(jīng)濟環(huán)境下行、國家對PPP項目政策的收緊等影響因素，鐵漢生態(tài)營業(yè)收入和利潤急劇減少，難以保證充足的營運資金。引入國有資本既可以尋求資金支持又能夠獲得優(yōu)質(zhì)的人才、規(guī)范的管理經(jīng)驗，還可實現(xiàn)技術(shù)和資金的高效整合利用，提高鐵漢生態(tài)的市場競爭力。

二、混改效果

（一）獲得資金支持，拓寬融資渠道

一是獲得股權(quán)融資。鐵漢生態(tài)于2019年12月20日非公開發(fā)行優(yōu)先股，中節(jié)能資本控股有限公司以5000萬元認購50萬股份。2021年1月14日中國節(jié)能環(huán)保集團有限公司以現(xiàn)金140?700萬元認購鐵漢生態(tài)46?900萬份普通股。鐵漢生態(tài)兩次增發(fā)股票對增強企業(yè)的股權(quán)融資能力起到了一定的促進作用。

二是獲得更多銀行借款。如表1所示，引入國有資本后，鐵漢生態(tài)獲得了更多的貸款金額，短期借款和長期借款總體保持上升趨勢。2019年，鐵漢生態(tài)獲得短期借款6210億元，同比增長6503%，獲得長期借款4420億元，同比增長2991%。2020年、2021年短期借款持續(xù)上升至7719億元，長期借款稍有回落。2022年短期借款9319億元，為2018年的245倍，長期借款5218億元，為2018年的271倍。由此可見，混改后，鐵漢生態(tài)增強了債權(quán)融資能力。

三是拓寬了融資渠道。2021年，鐵漢生態(tài)控股股東變?yōu)橹泄?jié)能后，鐵漢生態(tài)構(gòu)建“國家政策性銀行+四大國有銀行+其他股份制銀行”的金融合作體系。調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步置換了一些高息貸款，全年貸款利率有較大幅度下降，節(jié)約了財務(wù)成本。加強金融機構(gòu)合作力度，以“額度增一點、期限長一點、利率低一點”為目標，獲得多家金融機構(gòu)首次授信并提額，同時獲得多家金融機構(gòu)的增加授信，與多家金融機構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。

（二）短期績效下降，仍處造血修復(fù)期

如表2所示，鐵漢生態(tài)財務(wù)指標逐年下滑，2017年營業(yè)收入8188億元，2022年下滑至2790億元，公司持續(xù)虧損，2018年公司銷售毛利率為2579%，2022年已下滑至704%，由于凈利潤的大幅下滑，公司凈資產(chǎn)收益率也呈現(xiàn)出較大波動，公司為股東創(chuàng)造價值能力減弱，資產(chǎn)盈利能力下滑。受國家去杠桿政策、經(jīng)濟環(huán)境等因素的影響，公司主動調(diào)整部分項目施工進度，整體工期延長、業(yè)務(wù)規(guī)?？s減。由此可見，引入國有資本未能在短期內(nèi)改善鐵漢生態(tài)的經(jīng)營困境。雖然混改后，公司持續(xù)加大市場拓展、生產(chǎn)推進、資金籌措、清欠清收等各項工作力度，落實機構(gòu)改革、強化內(nèi)部管理、提質(zhì)增效夯實發(fā)展基礎(chǔ)。但各類歷史遺留問題持續(xù)影響經(jīng)營發(fā)展，公司花費大量時間在理清思路、解決問題上，即使公司正在逐步扭回正常軌道，但仍舊面臨諸多困難，要恢復(fù)正常造血功能，需要一定修復(fù)期。

（三）加強研發(fā)力度，取得創(chuàng)新成果

一是持續(xù)加強研發(fā)投入。如表3所示，鐵漢生態(tài)研發(fā)人員和研發(fā)投入金額逐年下降，但研發(fā)人員數(shù)量占比和研發(fā)投入占收入比率自2019-2021年有所提高。側(cè)面說明雖然公司的經(jīng)營狀況一直未得到改善且呈現(xiàn)負增長的趨勢，但公司仍然重視技術(shù)研發(fā)，持續(xù)加強研發(fā)投入。

二是取得多項創(chuàng)新成果。如表4所示，從成果數(shù)量上看，混改后，公司取得的專利數(shù)不斷增多，2021年專利數(shù)量同比提高10722%，有利于促進長期績效的增長。截至2022年底，公司擁有國家授權(quán)專利?372件，累計獲得省部級科技獎10項。報告期內(nèi)，公司共參與2個產(chǎn)學研平臺，與北京大學、中國地質(zhì)大學深圳研究生院等高校簽訂了產(chǎn)學研合作協(xié)議，同時參與了6項科技部重點研發(fā)計劃項目，完成驗收4項。申請專利20項，獲得專利授權(quán)36項，參編國家標準5項，團體標準3項。下屬子公司北京蓋雅、星河園林，獲評2022年北京市“專精特新”中小企業(yè)。具有鐵漢特色的專利技術(shù)、系列產(chǎn)品以及與之相配套的工藝工法，極大地增強了公司在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的市場開拓和設(shè)計施工能力，尤其在黑臭水體綜合治理、重金屬穩(wěn)定化藥劑研制、立體綠化輕型基質(zhì)和抗逆植物選育等領(lǐng)域，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

三、結(jié)束語

鐵漢生態(tài)引入國有資本進行逆向混改的動機主要為獲得政府扶持、拓寬融資渠道和加強技術(shù)創(chuàng)新。引入國有資本后，鐵漢生態(tài)獲得了資金支持和更多的銀行借款，創(chuàng)新成果豐碩，但企業(yè)財務(wù)績效未得到顯著提高，考慮到鐵漢生態(tài)實際控制人變更時間較短，且PPP模式導致的歷史遺留問題較多，混改對財務(wù)績效的影響有待進一步觀察研究。

參考文獻：

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