彭文生

當前，中國仍有較大的擴消費空間。從全球各國對比看，如果觀察人口年齡結(jié)構(gòu)與居民消費占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比重的關(guān)系，中國似乎是一個例外。具體而言，按世界各國平均規(guī)律看，中國居民消費占GDP比重至少應(yīng)該比當前的水平高出十幾個百分點。從這種意義上來說，中國消費提升的潛力巨大。

市場友好型的財政擴張著重促進消費。2023年6月2日，國務(wù)院常務(wù)會議的精神較好兼顧了生產(chǎn)與消費、短期與長期。從結(jié)果看，市場友好型財政擴張的核心是讓居民消費來引導(dǎo)資源配置，既有利于短期逆周期調(diào)節(jié)，又有利于長期經(jīng)濟可持續(xù)增長。就促進消費而言，財政政策還可在許多方面發(fā)力。

一是調(diào)整支出結(jié)構(gòu)。比如，增加面向農(nóng)村老年人等弱勢群體的轉(zhuǎn)移支付，增加教育和醫(yī)療等公共服務(wù)保障支出，將失業(yè)年輕人納入社會保障體系，降低固定資產(chǎn)投資支出占比等。財政還可提升旨在鼓勵生育的補助力度，有助于鼓勵生育、促進生育率回升。上述政策措施一方面有利于促進消費，解決人口挑戰(zhàn)，激發(fā)短期和中長期經(jīng)濟增長潛力；另一方面有助于彌合收入差距，增強社會保障體系的轉(zhuǎn)移支付和調(diào)節(jié)收入分配屬性。

二是調(diào)整收入結(jié)構(gòu)。稅收的公平原則要求稅負與公民的收入成比例甚至累進稅率，而間接稅具有累退性質(zhì)，既不能幫助調(diào)節(jié)人群之間收入分配差距，也不能平滑個人在經(jīng)濟周期不同階段的可支配收入變化。就未來優(yōu)化方向而言，十八屆三中全會指出，降低間接稅增加直接稅，需要降低增值稅等流轉(zhuǎn)稅稅負，引入新的直接稅稅種，擴大直接稅稅基或提高直接稅稅率。具體到直接稅層面，財政可著手降低社保繳費負擔，從而增加居民部門的支配收入。因此，提高直接稅的主要方式要落在財產(chǎn)類相關(guān)稅收上。

第三，就政府債務(wù)的可持續(xù)性而言，更應(yīng)用功能財政理念看待財政政策的作用。要發(fā)揮財政擴張的積極作用，不可避免地要求公共部門增加借貸，與之相伴隨的一個問題是如何保證財政以及公共部門債務(wù)的可持續(xù)性。從借貸原則看，私人部門應(yīng)是“量入為出”，這是因為私人是花自己掙的錢；而政府部門則是“量出為入”，只要政府部門花出去的錢有利于促進長遠的增長，未來的稅基就會增加。

具體而言，這涉及政府的融資成本和經(jīng)濟增長的平衡，如果國債收益率低于GDP增速，政府通過舉債來增加需求就具有可持續(xù)性。這意味著政府部門增加借貸帶來的償付壓力較輕，且政府債務(wù)水平隨著經(jīng)濟增長被稀釋，長期的債務(wù)可持續(xù)性有保障。

進一步看，國債的表現(xiàn)具有逆周期的特征，比如在經(jīng)濟衰退期間，私人部門債務(wù)的風險溢價上升是順周期的，而投資者對國債的需求反而上升是逆周期的。從資產(chǎn)配置角度看，國債扮演安全資產(chǎn)的角色，在經(jīng)濟面臨下行壓力、市場風險偏好下降時，增加國債等安全資產(chǎn)的供給，有類似增加貨幣供給的作用，降低信心不足對實體經(jīng)濟和風險資產(chǎn)的沖擊。

學術(shù)觀點

人口老齡化對貨幣政策的影響

東北財經(jīng)大學 翟光宇 王超

大連理工大學 姜美君

“人口老齡化、貨幣政策效果及傳導(dǎo)渠道”

《金融研究》2023年第4期

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，首先選取1990年-2021年中國宏觀時間序列數(shù)據(jù)，使用SVAR基準模型和IVAR拓展模型對人口年齡結(jié)構(gòu)影響貨幣政策的總體效果進行實證分析，進而選取中國1994年-2020年30個樣本省市自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，將老年撫養(yǎng)比引入貨幣政策效果方程。研究發(fā)現(xiàn)，人口老齡化削弱了數(shù)量型和價格型貨幣政策的有效性，同時面板數(shù)據(jù)證明了人口年齡結(jié)構(gòu)是貨幣政策效果區(qū)域異質(zhì)性產(chǎn)生的原因之一。最后本文通過對滬深交易所部分A股上市公司和上市商業(yè)銀行微觀數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)人口老齡化可通過信貸渠道和利率渠道削弱貨幣政策效果。本文結(jié)論提示，在制定和執(zhí)行貨幣政策時，有必要考慮人口因素。

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資料來源：《財經(jīng)》APP