劉怡

摘?要：近年來隨著全國各地深入學(xué)習(xí)習(xí)近平生態(tài)文明思想，貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記關(guān)于長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展“共抓大保護(hù)、不搞大開發(fā)”的重要指示精神，長江大保護(hù)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。長江大保護(hù)項(xiàng)目公益性強(qiáng)、收益率偏低，多采用政府和社會資本合作（PPP）建設(shè)模式，參股投資是勘察設(shè)計(jì)企業(yè)直接獲取業(yè)務(wù)合同的必要條件。本文以勘察設(shè)計(jì)A企業(yè)參股投資長江大保護(hù)PPP項(xiàng)目為例，分析股東投資內(nèi)部收益，指導(dǎo)類似項(xiàng)目投資決策，提出勘察設(shè)計(jì)企業(yè)投資PPP項(xiàng)目的建議。

關(guān)鍵詞：勘察設(shè)計(jì)企業(yè)；PPP項(xiàng)目；股東投資收益

中圖分類號：F23?????文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.17.047

1?背景

隨著習(xí)近平總書記在長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會上強(qiáng)調(diào)“把修復(fù)長江生態(tài)環(huán)境擺在壓倒性位置，共抓大保護(hù)、不搞大開發(fā)?！币约巴苿印耙蚤L江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展推動高質(zhì)量發(fā)展”的重大決策部署，長江大保護(hù)國家戰(zhàn)略在全社會深入人心、達(dá)成共識。長江大保護(hù)項(xiàng)目順應(yīng)而出，沿江各省市面對解決長江大保護(hù)面臨的突出生態(tài)環(huán)保問題，從如何做好長江保護(hù)修復(fù)工作入手，明確任務(wù)、狠抓落實(shí)，長遠(yuǎn)攻堅(jiān)污染防治問題。

國家在公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域大力推廣PPP模式，通過適當(dāng)出資參股PPP項(xiàng)目已成為勘察設(shè)計(jì)企業(yè)取得相應(yīng)業(yè)務(wù)的主要方式。勘察設(shè)計(jì)企業(yè)面臨傳統(tǒng)水電市場不斷萎縮的現(xiàn)狀，正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，應(yīng)加大轉(zhuǎn)型力度，積極對接沿江城市政府和大型投資企業(yè)，開拓長江大保護(hù)水生態(tài)環(huán)境治理市場。通過資本驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，有利于通過前期策劃和頂層規(guī)劃引領(lǐng)拓展業(yè)務(wù)，助力企業(yè)通過投資帶動市場，順應(yīng)多元化發(fā)展需求，形成新的市場競爭力。

2?股東投資收益分析評價方法

2.1?評價指標(biāo)

項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價指標(biāo)主要由內(nèi)部收益率、投資回收期、凈現(xiàn)值組成，其中內(nèi)部收益率又分為全投資內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率和股東投資內(nèi)部收益率。

2.2?評價指標(biāo)區(qū)別說明

2.2.1?項(xiàng)目全投資和資本金投資內(nèi)部收益率區(qū)別

項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率是基于全部資金有股東出資的前提下，不考慮融資貸款、不采用資金杠桿、不考慮建設(shè)期利息，側(cè)重于考量項(xiàng)目本身的獲利情況；項(xiàng)目資本金收益率是在考慮了貸款融資的前提下，是股東方利用融資杠桿撬動資金后的收益情況。一般來說，當(dāng)項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率大于銀行利率時，項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率小于資本金內(nèi)部收益率。

2.2.2?資本金和股東投資內(nèi)部收益率區(qū)別

股東投資內(nèi)部收益率是基于股東方對投資項(xiàng)目所有資金投入，以及股東方從投資項(xiàng)目得到的所有收益回報計(jì)算而得，實(shí)際上流入股東手中的利潤分配是計(jì)提折舊攤銷和法定盈余公積之后的現(xiàn)金，這兩塊累計(jì)資金留在項(xiàng)目公司內(nèi)直到項(xiàng)目結(jié)束后項(xiàng)目進(jìn)行清算時才能按出資比例分配到各股東，股東現(xiàn)金流入發(fā)生時間點(diǎn)比資本金現(xiàn)金流量表晚，因此一般情況下，股東內(nèi)部收益率會小于資本金內(nèi)部收益率；如果股東存在其他額外收入或溢價轉(zhuǎn)讓出售股權(quán)的情況，股東內(nèi)部收益率會高于資本金內(nèi)部收益率。

2.2.3?股東內(nèi)部收益率的計(jì)算方式

股東方現(xiàn)金流入包括股東實(shí)際獲得的利潤分配、資產(chǎn)（股權(quán)）處置收益分配、PPP項(xiàng)目公司到期清算分配收入以及其他現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流出包括實(shí)繳資本、資產(chǎn)（股權(quán)）處置稅費(fèi)支出和其他流出。

勘察設(shè)計(jì)企業(yè)作為參股股東，獲得的現(xiàn)金流入不僅有實(shí)際獲得的利潤分配及股權(quán)處置收益等，還有勘察設(shè)計(jì)和管網(wǎng)排查等業(yè)務(wù)合同收入。從勘察設(shè)計(jì)企業(yè)參股投資角度來看，股東投資內(nèi)部收益率反映的是勘察設(shè)計(jì)企業(yè)實(shí)際獲利水平，從股東投資現(xiàn)金流量計(jì)算出的凈現(xiàn)值和投資回收期也更具現(xiàn)實(shí)參考性。

3?股東投資收益分析邊界條件

勘察設(shè)計(jì)企業(yè)參股投資長江大保護(hù)PPP項(xiàng)目實(shí)際獲得收入包括利潤分配、股權(quán)處置收益分配和業(yè)務(wù)合同收入，PPP項(xiàng)目公司到期清算分配收入因金額暫時無法有合理預(yù)期，且時間較長、金額對現(xiàn)金流量影響較小，暫不考慮；現(xiàn)金流出包括實(shí)繳資本、提供勞務(wù)服務(wù)成本、合同外委分包支出，股權(quán)處置稅費(fèi)支出暫不考慮。以A企業(yè)的實(shí)際情況設(shè)定的計(jì)算邊界條件如下：

（1）根據(jù)經(jīng)審查的PPP項(xiàng)目實(shí)施方案財(cái)務(wù)分析利潤表，預(yù)計(jì)從彌補(bǔ)虧損后可供分配凈利潤為正的年份開始分配利潤，按照A企業(yè)持股比例計(jì)算股利分紅收入。

（2）保守估計(jì)合作期滿按原值收回項(xiàng)目資本金。目前長江大保護(hù)PPP項(xiàng)目大部分處于建設(shè)初期，合作期滿的退出方式尚未形成可借鑒模式，暫時無法估計(jì)股權(quán)處置時的評估價值。根據(jù)行業(yè)發(fā)展前景預(yù)計(jì)持有股權(quán)至合作期滿，股權(quán)處置收益應(yīng)該大于投資原值，按原值收回項(xiàng)目資本金分析測算較為保守客觀。

（3）合同收入根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)到款70%～80%，剩余20%～30%根據(jù)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收審計(jì)和績效考核情況在運(yùn)營期前兩年分批到賬。主要是考慮到PPP項(xiàng)目對勘察設(shè)計(jì)工作考核機(jī)制，以及竣工驗(yàn)收審計(jì)對項(xiàng)目總投資調(diào)整等因素，建設(shè)期內(nèi)不能100%完成合同收款。

（4）考慮項(xiàng)目人工成本和其他綜合成本后，勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)和管網(wǎng)排查業(yè)務(wù)利潤率分別按10%和7%估計(jì)。同時將勘察設(shè)計(jì)外委分包合同額作為現(xiàn)金流出參與測算。

（5）按照A企業(yè)價值評估折現(xiàn)率6%計(jì)算凈現(xiàn)值。主要考慮了勘察設(shè)計(jì)企業(yè)無風(fēng)險報酬（3.5%）、項(xiàng)目風(fēng)險報酬率（1%）和通貨膨脹率（1.5%），確定折現(xiàn)率為6%。

4?股東收益分析結(jié)果與評價

A企業(yè)參股投資的11個長江大保護(hù)PPP項(xiàng)目股東投資內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和靜態(tài)回收期計(jì)算結(jié)果分析如下：

（1）內(nèi)部收益率。股東投資內(nèi)部收益率平均為41.73%，中位數(shù)為25.01%，最低為9.09%，最高為102.39%，均超過了社會平均收益率8%，且超過項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率和資本金內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率是投資方案占用資金的補(bǔ)償與回收能力，它反映了投資的盈利能力和投資可望達(dá)到的最大收益率，它的值越高則投資的財(cái)務(wù)收益就越好。

（2）凈現(xiàn)值。按折現(xiàn)率6%計(jì)算股東投資凈現(xiàn)值均大于零，表明勘察設(shè)計(jì)企業(yè)參股投資在計(jì)算期內(nèi)可獲得大于或等于基準(zhǔn)收益水平的收益額，則在財(cái)務(wù)上可考慮接受該投資方案，同時凈現(xiàn)值越大，投資效益越好。

（3）靜態(tài)回收期。靜態(tài)回收期平均7.08年，項(xiàng)目建設(shè)期平均為3年，按建設(shè)期后2年左右完成合同收款，基本在合作期前7年左右可實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資。

（4）綜合分析與評價?？辈煸O(shè)計(jì)企業(yè)參股投資的長江大保護(hù)PPP項(xiàng)目總體預(yù)期收益較好，不僅可帶動大保護(hù)業(yè)務(wù)發(fā)展，培養(yǎng)一批專業(yè)技術(shù)人才，還可獲得一定的固定投資收益。

參考參股投資與帶動業(yè)務(wù)合同額關(guān)系（見圖2），并結(jié)合股東收益財(cái)務(wù)分析，結(jié)果顯示：參股比例1%、合同額達(dá)到認(rèn)繳投資額10倍以上的項(xiàng)目，股東投資內(nèi)部收益率一般在20%以上，投資效益顯著。特別情況下，因項(xiàng)目資本金比例較高、參股比例提高、存量項(xiàng)目投資比例較高等原因，股東投資內(nèi)部收益率降低?？梢?，業(yè)務(wù)合同金額與認(rèn)繳投資額倍比一定程度上直接反映了參股投資收益預(yù)期，股東投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值對綜合評判項(xiàng)目投資效益具有較好的參考價值。

5?勘察設(shè)計(jì)企業(yè)參股投資PPP項(xiàng)目的建議

（1）優(yōu)化項(xiàng)目投資審批管理。為更好地指導(dǎo)長江大保護(hù)PPP及類似項(xiàng)目投資決策，建議優(yōu)化參股投資PPP、特許經(jīng)營類項(xiàng)目投資可行性評價標(biāo)準(zhǔn)，在原有項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)上，可考慮獨(dú)立補(bǔ)充股東投資收益分析內(nèi)容，反映股東投資實(shí)際收益水平。建議原則上項(xiàng)目業(yè)務(wù)合同額不低于5倍認(rèn)繳投資額、股東投資內(nèi)部收益率不低于10%、投資期內(nèi)凈現(xiàn)值大于0。

（2）加強(qiáng)對參股投資項(xiàng)目的合同收款監(jiān)督管理。PPP項(xiàng)目多數(shù)為公益類項(xiàng)目，以政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助收入為主，盈利性不強(qiáng)。勘察設(shè)計(jì)企業(yè)參股投資PPP項(xiàng)目如果想獲得較好的投資收益，需在每個參與投資項(xiàng)目在簽訂業(yè)務(wù)合同后，制訂分年合同收款計(jì)劃和外委分包支付計(jì)劃。項(xiàng)目執(zhí)行過程中，年度項(xiàng)目出資納入年度預(yù)算，同時落實(shí)年度合同收款目標(biāo)和外委支付費(fèi)用。對合同收款和資金投入配比和進(jìn)度管理，可提高股東投資收益率。

（3）增強(qiáng)對參股項(xiàng)目運(yùn)營情況監(jiān)督管理。對進(jìn)入運(yùn)營期的項(xiàng)目，加強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)營管理監(jiān)督，關(guān)注項(xiàng)目收入和成本費(fèi)用情況，爭取合理利潤分紅，保障小股東合法權(quán)益。在項(xiàng)目建設(shè)期滿且完成合同收款后，考慮適時轉(zhuǎn)讓投資金額較大或收益率較低的項(xiàng)目股權(quán)，同時積極探索PPP項(xiàng)目其他退出機(jī)制，如研究推動牽頭方股東開展資產(chǎn)證券化等方式，盡量縮短資金占用時間，提高資金使用效率。

（4）研究長江大保護(hù)PPP項(xiàng)目投資模式逐漸多元化。為解決實(shí)施PPP項(xiàng)目帶來的地方政府隱性債務(wù)高、后續(xù)資金不足等問題，多種“PPP+模式”逐漸呈現(xiàn)，勘察設(shè)計(jì)企業(yè)可以從頂層設(shè)計(jì)上積極探索實(shí)踐PPP模式優(yōu)化提升路徑，通過PPP+EOD、PPP+ROD、PPP+專項(xiàng)債、PPP＋REITs、EOD等延伸模式開展長江大保護(hù)業(yè)務(wù)，更好利用PPP模式實(shí)現(xiàn)生態(tài)產(chǎn)品價值，推動大保護(hù)可持續(xù)發(fā)展。同時，從一體化治理角度，可從推動長江大保護(hù)與城鄉(xiāng)發(fā)展一體化、供排水一體化治理，“長江大保護(hù)+清潔能源”“長江大保護(hù)+城市智慧”“水管家”等模式，聚焦城市管網(wǎng)提升改造、全域一體化治理、實(shí)現(xiàn)“五水共治”等方面，探索清潔能源與生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)結(jié)合點(diǎn)，打造綠色資源循環(huán)體系，助力長江大保護(hù)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。

6?結(jié)束語

投資帶動多元化發(fā)展是勘察設(shè)計(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要途徑。勘察設(shè)計(jì)企業(yè)發(fā)揮技術(shù)和人才優(yōu)勢，通過前期策劃和頂層規(guī)劃引領(lǐng)拓展業(yè)務(wù)，可以培養(yǎng)人才隊(duì)伍，積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。還可通過主動參與投資開發(fā)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，帶動新業(yè)務(wù)全鏈條突破發(fā)展，從獲取短期收益逐步轉(zhuǎn)向長期穩(wěn)定收益，驅(qū)動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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