尹星

9月還剩最后一個(gè)交易周，除了滬指，其余多數(shù)指數(shù)均創(chuàng)出月內(nèi)新低，創(chuàng)業(yè)板更是破了2000點(diǎn)。泛舟如何看待？

不同的全球宏觀背景，不一樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，及各指數(shù)內(nèi)各行業(yè)的權(quán)重不同，最終使得各類指數(shù)表現(xiàn)不一。比如2013年，滬指及滬深300在6月創(chuàng)出了新低，同期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)從最低點(diǎn)累計(jì)上漲了65%左右，早就進(jìn)入了單邊上漲的牛市。當(dāng)下則相反，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)新低，滬指還守在3100點(diǎn)一線，離去年階段低點(diǎn)2863點(diǎn)還有近8.5%的空間。先要把這輪行情的本質(zhì)看清楚，才能知曉當(dāng)下哪個(gè)指數(shù)最強(qiáng)，哪個(gè)最弱。

這個(gè)我知道，滬指最強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板最弱。

目前是這樣的，但無論是滬指還是創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在的估值都非常低，已經(jīng)接近幾次歷史大底時(shí)的估值水平了。站在當(dāng)下，大家不用悲觀，只要把投資期限拉長(zhǎng)，現(xiàn)在就是指數(shù)的底部區(qū)域，這點(diǎn)不用懷疑。大多數(shù)上班族或有自己事業(yè)，沒時(shí)間看盤的朋友，在資本市場(chǎng)追求模糊的正確即可，也就是β收益。這類朋友當(dāng)下至少應(yīng)該要投出去半倉了，不然一旦行情啟動(dòng)，基本賺不到什么錢，千萬別辜負(fù)指數(shù)筑底的好時(shí)機(jī)。

這表現(xiàn)不咋地的指數(shù)怎么被你說成了比金子還珍貴。

指數(shù)的筑底階段本來就很珍貴，只可惜珍惜的人不多。大多數(shù)人還是會(huì)被眼前的波動(dòng)所影響。

這很正常，誰不想賺波動(dòng)的錢呢？畢竟有波動(dòng)才有彈性！

指數(shù)9月至今的波動(dòng)已經(jīng)處于極端擺動(dòng)的過程中了。這一過程的形成主要是受到全球無風(fēng)險(xiǎn)利率創(chuàng)出2006年新高的影響所致。美國(guó)通脹尚沒有趨勢(shì)性降溫的跡象，今年內(nèi)還有兩次議息，分別在11月和12月，不排除未來各項(xiàng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期的背景下加一次息。同時(shí)，目前聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，明年降息的幅度減半，時(shí)間后移。在如此背景下，美元持續(xù)上漲，美債收益率新高不斷，各類資產(chǎn)出現(xiàn)寬幅波動(dòng)。這些波動(dòng)與短線交易基本無關(guān)，與配置投資有點(diǎn)關(guān)系，如果你選好了標(biāo)的并一路買下來，現(xiàn)在還有半倉的現(xiàn)金在手，你當(dāng)然更希望市場(chǎng)繼續(xù)加大波動(dòng)，如此，你之后的收益彈性才會(huì)更大！往短了看，大伙耐心等待，用不了多久，指數(shù)就會(huì)先出現(xiàn)一波像樣的回升。往長(zhǎng)了看，當(dāng)下屬于歷史大底階段的估值，這是長(zhǎng)期投資的最佳布局點(diǎn)，怕啥？

市場(chǎng)磨底到了無比煎熬的階段，政策利好出了不少，但是市場(chǎng)依然難以轉(zhuǎn)勢(shì)，這磨底行情的轉(zhuǎn)機(jī)究竟在哪里？

市場(chǎng)的“生態(tài)環(huán)境”出了問題。上半年我們就分析過，市場(chǎng)屬于存量博弈，現(xiàn)在到了減量博弈階段，降印花稅、IPO減速等“止血”措施雖然落地，但是短期內(nèi)依然不足以改變市場(chǎng)的困境。估值根本就不是問題，以滬深300指數(shù)為例，周四收盤3672點(diǎn)已經(jīng)創(chuàng)2023年新低，估值10.89倍，2018年12月收盤3010點(diǎn)，估值10.81倍，2016年1月收盤2946點(diǎn)，估值11.16倍。滬深300指數(shù)創(chuàng)設(shè)17年以來，只有2012年底和2014年上半年2100點(diǎn)左右估值8.5倍比現(xiàn)在低，不過2012—2014年的存款基準(zhǔn)利率是3.25%，現(xiàn)在可是1.75%。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可見，估值底是完全具備條件的，只要你對(duì)中國(guó)股市還有信心，可以買300指數(shù)基金直接躺平了。

那問題出在哪兒？

個(gè)人觀點(diǎn)，管理層應(yīng)該考慮限制各種“做空”工具了，在2015年市場(chǎng)異常動(dòng)蕩期，國(guó)家隊(duì)萬億資金入市都未能止住跌勢(shì)，9月全面限制了期指做空工具，市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)。既然要“搞活市場(chǎng)”，不用霹靂手段，如何顯菩薩心腸？這是市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)之一；市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)之二就是我們之前探討過的匯率問題。時(shí)下，其實(shí)和2018年四季度加息末期很類似，匯率轉(zhuǎn)升之時(shí)，就是市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)之機(jī)。2023年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)也加息三次，但是市場(chǎng)表現(xiàn)尚可，5月之后，貶值趨勢(shì)開始加速，8月北向資金凈流出896億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高（2020年3月疫情全球凈流出678億元）。

貶值加速趨勢(shì)主要原因是什么？

由中美之間國(guó)債利差導(dǎo)致，以中、美十年期國(guó)債收益率為例，上半年多維持在-0.8%左右，8月利差擴(kuò)口到-1.8%。好消息是，中國(guó)的國(guó)債收益率從2.55%低位開始上行（這表示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)），目前的中美利差已經(jīng)開始收斂，美債收益率則處于頂背離階段。世人皆知，以美國(guó)33萬億國(guó)債規(guī)模，長(zhǎng)期維持高收益是完全不可能的事情，樂觀估計(jì)，11月就會(huì)有明顯變化出現(xiàn)。市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)之三，就是市場(chǎng)風(fēng)格的變化，時(shí)下市場(chǎng)主打各種“主題瘋”，但是脫離了藍(lán)籌搭臺(tái)的基礎(chǔ)，“瘋勁”已經(jīng)越來越小。四季度是比較容易出現(xiàn)高低位風(fēng)格切換的季節(jié)。

何以見得？

歷史數(shù)據(jù)顯示，近10年來，成長(zhǎng)風(fēng)格三季度占優(yōu)四季度能延續(xù)的，僅有2019年和2021年。其中2019年是5G推動(dòng)下芯片電子科技浪潮，2021年是新能源高景氣度延續(xù)。三季度市場(chǎng)熱炒的智能駕駛、華為手機(jī)等很明顯不具備高景氣度特征，更不要說什么估值優(yōu)勢(shì)了。四季度實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)風(fēng)格反轉(zhuǎn)的年份主要有2015年和2018年，2015年與市場(chǎng)6-9月的大動(dòng)蕩結(jié)束后，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有關(guān)，2018年則與穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下政策寬松有關(guān)。相反，過去10年中，消費(fèi)周期在四季度反轉(zhuǎn)的概率較大，典型如2016年、2020年和2022年，這與穩(wěn)增長(zhǎng)政策兌現(xiàn)和消費(fèi)旺季有關(guān)。而2023年很明顯具備經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的預(yù)期。如果市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，明顯有利于樹立市場(chǎng)信心。

又被驕陽預(yù)判了，上海指數(shù)30天線果然連續(xù)反壓4天，周五果然變盤向上，切合上周主題，先抑后揚(yáng)。

技術(shù)分析的神奇之處不就是每到節(jié)點(diǎn)時(shí)候，有較大概率能判斷出變盤的那一天嘛，要不研究技術(shù)有啥意義？本周其實(shí)挺有意思的，尤其是周四，尾盤才補(bǔ)缺口的，大多數(shù)人還得思考一下究竟能不能止跌，根本來不及進(jìn)場(chǎng)，感覺是不想給人抄底的機(jī)會(huì)。下周有點(diǎn)意思，如果周末出利好，繼續(xù)反彈的概率大。如果沒利好，那么維持復(fù)雜平衡的概率就較大了。這時(shí)候大家想的更多的是擔(dān)心國(guó)慶長(zhǎng)假帶來的外部不確定。平均股價(jià)周五的低點(diǎn)臨近了8月25日的低點(diǎn)，再下去也是底背離，一樣會(huì)上來，下周這里只要穩(wěn)定橫住，節(jié)后的技術(shù)結(jié)構(gòu)就有希望自然扭轉(zhuǎn)。從外匯技術(shù)結(jié)構(gòu)看，也很難繼續(xù)貶值，這種圖形如果換成是股票，十有八九是要做頂?shù)摹?/p>

周五市場(chǎng)啟動(dòng)了人工智能算力。

從周五的強(qiáng)度看，短線板塊繼續(xù)維持熱度的概率很高。就算不出現(xiàn)更強(qiáng)的上漲，人工智能細(xì)分領(lǐng)域比如網(wǎng)絡(luò)安全等，只要能接力活躍，就是對(duì)市場(chǎng)最大的貢獻(xiàn)了。要注意到一點(diǎn)，每一次市場(chǎng)見到一個(gè)大的底部，都是階段性跌幅最大的品種容易出現(xiàn)更好的反彈。

題材股下周有沒有什么可以關(guān)注的？

短期就一個(gè)“一帶一路”了。10月份有明牌利好，暗線是預(yù)期很快要成立新疆自貿(mào)區(qū)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）