ESG就是長期主義和價值投資（上）

郭荊璞

馬克· 墨比爾斯，卡洛斯· 馮· 哈登伯格，格雷格· 科尼茨尼/著

當(dāng)全球化低垂的果實逐漸被采摘之后，新興市場帶給全球投資者的風(fēng)險調(diào)整后的超額回報逐漸衰減，氣候變化、地緣政治沖突、部分國家不成熟的政治秩序和美國等發(fā)達(dá)國家的政治極化、勞資矛盾以及人口結(jié)構(gòu)變化帶來的種種問題，正在成為阻礙布局全球權(quán)益資產(chǎn)的投資者們獲得長期穩(wěn)定、可持續(xù)的高回報的主要問題。ESG在此時被很多公司的管理者和投資者擺在商業(yè)計劃書的顯眼位置，然而很多人卻還對ESG抱著將信將疑的態(tài)度。

那么ESG的內(nèi)核是什么呢？我覺得可以概括為，長期主義和可持續(xù)發(fā)展。這本《ESG投資》在ESG的長期主義和可持續(xù)的特征之上，還加上了“投資向善”的理念，也正是其英文原名。

《ESG投資》是“新興市場教父”馬克·墨比爾斯（Mark Mobius，似乎沒有人把他的姓譯成莫比烏斯）在2018年從富蘭克林鄧普頓退休，成立Mobius Capital之后，與兩位創(chuàng)始合伙人共同寫作的。墨比爾斯曾經(jīng)執(zhí)掌鄧普頓的新興市場投資部門超過30年，將基金管理規(guī)模從1億美元提升到逾300億美元，并且一直站在全球新興市場投資的最前線，他在東歐、非洲、拉美，以及包括中國香港地區(qū)和中國內(nèi)地在內(nèi)的亞洲新興市場上，都創(chuàng)造了大量成功的投資案例。

墨比爾斯的投資理念可以概括為著名的15條法則，其中他強調(diào)的是對風(fēng)險和不確定性的分析，在危機(jī)導(dǎo)致的低估當(dāng)中大膽進(jìn)取，在人人狂熱的時候堅決出場，他的核心理念是價值判斷和全球范圍的分散投資。他強調(diào)投資新興市場國家的重要性，也強調(diào)投資過程當(dāng)中對公司和國家治理的考察的重要性。

墨比爾斯使用“FELT測試”用于投資：公平（Fair）、有效（Efficient）、流動性（Liquid）、透明（Transparent）。這4條測試原則也被他引入到ESG投資的評價當(dāng)中。在評價ESG投資標(biāo)的的同時，墨比爾斯也特別強調(diào)投資者的積極參與的重要性，他認(rèn)為ESG投資需要激發(fā)企業(yè)和監(jiān)管向善的動力，需要改變世界而不僅僅是旁觀，這是指數(shù)型的ESG基金無法做到的。

ESG即環(huán)境（Environmental）、社會（Social），和公司治理（corporate Governance），出自2004年的<Who Cares Wins>，由聯(lián)合國邀請數(shù)十家金融機(jī)構(gòu)共同完成，旨在將全球資本市場與應(yīng)對全球性變化和問題的努力聯(lián)系起來。ESG與聯(lián)合國的“可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)”（SDG， Sustainable Development Goals）相聯(lián)系，根據(jù)晨星的統(tǒng)計，目前按照ESG標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理的資產(chǎn)已經(jīng)超過30萬億美元。

1987年聯(lián)合國報告《我們共同的未來》（也叫《布倫特蘭報告》）要求將環(huán)境問題納入政治議程。該報告努力的重要成果之一是《聯(lián)合國責(zé)任投資原則》（UNPRI） ，它包括6項核心原則，簽署這6項原則的組織管理總資產(chǎn)超過了 121 萬億美元，這6項原則分別是：我們將 ESG 問題納入投資分析和決策過程；我們將成為積極的所有者，并將 ESG 問題納入我們的所有權(quán)政策和實踐；我們將尋求我們投資的實體就 ESG 問題進(jìn)行適當(dāng)披露；我們將促進(jìn)投資行業(yè)對原則的接受和實施；我們將共同努力，提高實施原則的有效性；我們將各自報告我們在實施原則方面的活動和進(jìn)展。

墨比爾斯給出了ESG投資的四要素，分別是：對環(huán)境和社會更加負(fù)責(zé)，誠實、坦率、公平和公開；認(rèn)真履行在這些領(lǐng)域的承諾；以合理的成本做這些事情，不必付出過高的代價；? ? 做有利于世界的事情。

我們往往關(guān)注的是，在企業(yè)運作過程當(dāng)中的行為是否符合ESG標(biāo)準(zhǔn)，然而執(zhí)行ESG標(biāo)準(zhǔn)顯然是有成本的，如何平衡短期成本與長期、可持續(xù)的發(fā)展，是每一個投資者評判企業(yè)的時候都必須思考的問題。

長期主義與可持續(xù)發(fā)展的理念是相通的，他們指向一個共同的目標(biāo)，這個目標(biāo)也能夠幫助投資者實現(xiàn)股東價值最大化。

2015年，聯(lián)合國峰會的17項目標(biāo)當(dāng)中，可持續(xù)發(fā)展占據(jù)了核心地位，在投資和ESG的發(fā)展當(dāng)中，投資機(jī)構(gòu)通過資本配置，對環(huán)境、社會和公司治理發(fā)揮影響力的理念逐漸深入人心。

墨比爾斯對投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮影響力的看法與他在新興市場的經(jīng)驗有密切的關(guān)系。他認(rèn)為，要追求的是永久的改善某一新興市場國家的某一系統(tǒng)，可持續(xù)的回報是必需的。公益性服務(wù)則是通過專業(yè)建議推動那些服務(wù)于普通民眾，改善民眾生活和環(huán)境的公司獲得更快的增長，從而改變世界。

書中舉了M-Pesa和其他提供匯款、小額信貸的公司的例子。為什么它們可以獲得成功？科幻小說作家吉布森（William Gibson，創(chuàng)造了賽博空間的概念）提出了關(guān)于“社區(qū)找到了技術(shù)的獨特用法”的說法。

從投資方法的角度，則可以把ESG投資劃分為7種：負(fù)面/排斥性篩選、正面/最佳類別篩選、基于規(guī)范的篩選、整合ESG，即財務(wù)分析中納入ESG因素、投資于促進(jìn)可持續(xù)性的公司、影響力/社區(qū)投資、企業(yè)參與或股東行動主義。

其中前3種主要是被動投資，中間兩種帶有一定的積極選擇性，最后兩種則是積極投資。

本書出版時，在ESG投資的各類型當(dāng)中，負(fù)面篩選的資產(chǎn)管理規(guī)模最大，大約為15萬億美元，整合ESG為 10.4萬億美元，企業(yè)參與或股東行動主義約8.4萬億美元（其中可能有重復(fù)統(tǒng)計）。

從ESG投資的分布上看，2016年全球ESG投資的總規(guī)模23萬億美元，歐洲為12萬億美元，主要是負(fù)面選擇；美國9萬億美元，主要是整合ESG，該類型在加拿大、澳新和亞洲也是主流；日本不到1萬億美元，企業(yè)參與占主導(dǎo)。

那么如何衡量影響力，以及“凈正面影響”？這個問題困擾著包括世界銀行等在內(nèi)的大量參與者和資金/資產(chǎn)管理者。MSCI試圖使用DCF的三要素：代表ESG公司更強競爭力的現(xiàn)金流、代表更善于管理公司的特有風(fēng)險指標(biāo)、代表更低的系統(tǒng)性風(fēng)險，從而獲得的更低資金成本和更高的估值。簡而言之，ESG帶給更加關(guān)注長期價值和可持續(xù)發(fā)展的投資者一種新的工具，篩選那些更符合長期主義和價值投資的公司，并允許市場降低這些公司的融資成本，改變對公司的認(rèn)識，從而提升公司的價值。

對于投資者來說，如何理解ESG的必要性呢？或者說，除了情懷，ESG通過什么途徑能夠提升企業(yè)的盈利和價值呢？可能的答案是消費者的選擇。

墨比爾斯認(rèn)為，ESG的理念應(yīng)當(dāng)是：“為行善自我融資，使善行可持續(xù)發(fā)展?！?/p>

偉大的建筑設(shè)計師、工程師、發(fā)明家、思想家和詩人巴克敏斯特·富勒（Buckminster Fuller）曾經(jīng)把地球比作一艘宇宙飛船，以每小時10萬千米的速度行駛在宇宙中，人類就是地球這艘飛船的宇航員，必須知道如何正確地運行地球才能安然飛行。

富勒富于詩意的敘述反映了西方人在上世紀(jì)60年代普遍的心態(tài)，當(dāng)人類面對脆弱而美麗的地球生態(tài)環(huán)境時，既小心翼翼，又對自己取得的成就充滿驕傲，認(rèn)為人最終可以掌控生態(tài)系統(tǒng)，而且必須如此。

60年代最重要的出版物之一，無疑是蕾切爾·卡遜的《寂靜的春天》，這本書啟蒙了嬰兒潮一代的環(huán)保意識。嬰兒潮一代的努力體現(xiàn)為布倫特蘭報告，要求將環(huán)境問題納入政治議程。

隨著人類發(fā)展進(jìn)入新的世紀(jì)，千禧一代的消費與投資決策正在成為一種價值觀的體現(xiàn)，這是與嬰兒潮一代的不同。千禧一代是ESG最重要的推動者，他們希望用自己的選擇對社會和機(jī)構(gòu)施加壓力，同時也愿意使自己的行為符合自身觀點和信仰。

這種價值觀也體現(xiàn)在對外部性內(nèi)化的認(rèn)識上，比如碳信用，從1992年《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC）開始，1997年的《京都議定書》和2001年的《馬拉喀什協(xié)定》規(guī)劃了碳減排的路徑，直到2016年的《巴黎協(xié)定》將碳中和目標(biāo)最終確定下來。推動這些協(xié)定的不僅是政治家，更是千禧一代的年輕人，他們不再以嬰兒潮一代普遍的抗議、集會的方式作為表達(dá)自己意愿的主要途徑，而是通過他們更擅長的方式——那就是消費。

在社會方面，本書舉了孟加拉國達(dá)卡郊區(qū)的塔茲琳（Tazreen）服裝廠火災(zāi)的例子，在這場悲劇中共有117人喪生，塔茲琳的客戶包括C&A、沃爾瑪和西爾斯百貨等企業(yè)。如果沒有互聯(lián)網(wǎng)和消費者對百貨和超市企業(yè)的抵制，這樣的悲劇幾乎無人所知，也無法改善第三世界國家工人的處境。

千禧一代正在用消費行為引導(dǎo)企業(yè)和資產(chǎn)管理者，通過消費和投資行為來投票。他們施加給可口可樂、星巴克們的壓力不再是通過對抗和抗議，而是通過減少那些在ESG方面不合格或者進(jìn)步緩慢的公司的產(chǎn)品消費來實現(xiàn)的。? ? ? ?

（未完待續(xù)）