陳衛(wèi)東

很多企業(yè)為應(yīng)對當(dāng)前形勢變化，都在考慮對外投資設(shè)廠的問題，一些地方政府也在積極研究怎樣支持企業(yè)走出去。為此我們要思考走出去的風(fēng)險和應(yīng)對之策。

中資企業(yè)“走出去”面臨的風(fēng)險

2015年是我國對外直接投資的重要轉(zhuǎn)折點，即對外投資流量大于引進(jìn)的外資流量。自此之后，中國對外投資的存量也高于吸收外資存量，這是中國對外經(jīng)貿(mào)發(fā)展很重要的一個里程碑。

從風(fēng)險角度考慮，走出去企業(yè)面臨的風(fēng)險有四大類：一是地緣風(fēng)險；二是經(jīng)濟與金融風(fēng)險；三是隱性風(fēng)險；四是其他風(fēng)險。

關(guān)于地緣風(fēng)險，現(xiàn)在考慮比較多的是中美貿(mào)易摩擦問題。中國和外國之間的地緣政治關(guān)系可分為三類：第一類是中國與美國及其盟國的政治經(jīng)濟關(guān)系變化帶來的地緣政治風(fēng)險；第二是中國和一些重要鄰國由于存在歷史糾紛、領(lǐng)土爭議而可能存在的潛在風(fēng)險，很多企業(yè)把產(chǎn)能向這些國家轉(zhuǎn)移作為一個重要的戰(zhàn)略選擇（這些國家的確具備一些有利條件），但關(guān)注政治生態(tài)風(fēng)險非常必要；第三是一些國家可能面臨著政治變局或執(zhí)政黨更替，導(dǎo)致與我國政治、經(jīng)濟關(guān)系發(fā)生變化，由此帶來與投資國國家關(guān)系變化風(fēng)險。

經(jīng)濟風(fēng)險可以分兩大類，第一大類是市場變化可能帶來風(fēng)險，或者是東道國本身的經(jīng)濟危機帶來的風(fēng)險。另外是金融風(fēng)險，如利率調(diào)整導(dǎo)致成本變化，或者匯率變化導(dǎo)致風(fēng)險變化。

隱性風(fēng)險在很多國家都可能遇到，例如在勞動保護(hù)、工商稅務(wù)、環(huán)保政策，甚至一些技術(shù)轉(zhuǎn)移等方面存在因規(guī)則和政策變化帶來的隱性障礙，可能對在外投資帶來一些沖擊。

其他風(fēng)險。如國際市場供求關(guān)系變化、海外市場需求變化等對企業(yè)在外經(jīng)營的風(fēng)險，很多企業(yè)在海外投資中都遇到過類似的情況。

地緣政治風(fēng)險

首先看美國和歐洲等西方國家。美國這些年對中國貿(mào)易投資限制措施不斷強化，通過有針對性地不斷出臺新的政策、甚至立法的方式，對我國企業(yè)或人員進(jìn)行進(jìn)口限制、出口限制、投資限制、技術(shù)交易限制、政府采購限制或簽證限制等，手段不斷翻新。很多企業(yè)對此有切身感受，在美國進(jìn)行投資面臨越來越多的約束，比如TikTok在美國生存面臨著重大困難。

美國對外商投資有直接審查，對中國審查特別突出。我國企業(yè)在美并購案占全部外資并購案不到4%，遭到審查的份額占15%。這充分說明美國對中國在美投資（尤其在半導(dǎo)體、通信等行業(yè)）的限制非常明顯。有幾個早年投資的項目，現(xiàn)在美國方面對此提出申訴，投資可能面臨失敗。另外，我國企業(yè)收購美格納及英國最大的紐波特晶圓芯片廠，受到美國相關(guān)審查和法律阻礙，都失敗了。中概股在美國上市也存在很多問題，美國政府對中概股提出了很多要求，如要證明在美國上市的外國公司不被政府擁有或者控制，在審計方面要求能夠提供企業(yè)審計的原始材料，這些規(guī)定迫使5家國企中概股去年在美國退市。雖然現(xiàn)在與美國達(dá)成和解，在審計方面的問題初步得到解決，但中概股退市風(fēng)險并未完全消退，美國目前并未取消“確定摘牌名單”，很多企業(yè)仍然在預(yù)摘牌名單上。

歐洲對來自中國的投資也正在收緊，特別是在制造業(yè)、通信技術(shù)方面，中國投資的項目面臨的審查特別多。我國很多企業(yè)去歐洲投資是希望收購當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，但是歐洲有一些無形的門檻需要關(guān)注。從歐洲對中國企業(yè)投資的通報和投資審查比例來看，高于在歐洲的FDI并購?fù)顿Y項目審查的平均占比，與在美國碰到的情況一樣。我國企業(yè)在歐洲投資可能面臨著三方面問題：一是反壟斷審查；二是外商投資安全審查；三是反補貼審查，這些審查可能加大中國企業(yè)對歐洲企業(yè)投資或并購的成本。

關(guān)于反壟斷審查，有一個“第三國”界定。雖然歐委會沒有對這個概念提出明確的標(biāo)準(zhǔn)，但是在他們配套發(fā)布的影響評估報告中，歐委會引用了過去對《中國橡膠充氣輪胎反補貼調(diào)查案件的決定》，中國的政策性銀行和國有商業(yè)銀行提供的貸款以及政府投資基金股權(quán)投資，都被認(rèn)定為國家提供的支持，這些機構(gòu)可能被認(rèn)定為補貼提供方。中國國有企業(yè)和其他企業(yè)的正常往來，也可能被理解為中國的補貼行為。其中面臨的額外風(fēng)險，是一些國家認(rèn)為中國國有企業(yè)都是歸政府統(tǒng)一管理的。

在工程承包和一些具體的投資合作方面，都有潛在的、暗藏的壁壘，值得關(guān)注。美國和歐洲針對中國對外投資和并購采取的措施是很典型的，日本、韓國同樣存在類似措施。

中國周邊有歷史遺留問題或領(lǐng)土糾紛的鄰國，如印度、菲律賓、越南等。

印度這些年采取了很多針對中國企業(yè)的政策措施。在生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)ξ覈髽I(yè)投資有三個方面的措施值得關(guān)注：（1）生產(chǎn)關(guān)聯(lián)激勵計劃，實質(zhì)是通過補貼、關(guān)稅措施控制中國產(chǎn)品的流入，支持本國的生產(chǎn)，最終目的是限制中國在當(dāng)?shù)厥袌龅恼加新?。?）如果這些補貼措施、關(guān)稅措施不能夠產(chǎn)生效應(yīng)，就采用合規(guī)檢查，即對產(chǎn)品銷路較好的中資企業(yè)搞突擊檢查，有意惡化中資企業(yè)的生存環(huán)境，很多在當(dāng)?shù)厥袌稣急雀叩钠髽I(yè)都碰到這種待遇。（3）簽訂系列的雙方自由貿(mào)易協(xié)定，印度與貿(mào)易伙伴之間形成了一些自由貿(mào)易措施，這樣有利印度產(chǎn)品銷售，從而影響中國傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)品在當(dāng)?shù)厥袌龅耐卣埂?/p>

越南往往會隨著政黨領(lǐng)導(dǎo)人的變化更替，對中國的態(tài)度、政治關(guān)系發(fā)生變化，還是有一定規(guī)律性的。菲律賓同樣如此，政黨、政局、政客發(fā)生變化之后，可能對中國的政治關(guān)系和經(jīng)貿(mào)關(guān)系隨之發(fā)生重大的變化或者轉(zhuǎn)向。

以上這些都是地緣政治風(fēng)險。這種風(fēng)險是“大”風(fēng)險，對經(jīng)貿(mào)關(guān)系及企業(yè)生存發(fā)展有決定性影響、普遍性影響。

經(jīng)濟與金融風(fēng)險

金融風(fēng)險。近幾年來，企業(yè)對金融風(fēng)險的感受非常深刻和痛切。一些國家利率短期之內(nèi)快速上升，引起匯率大幅度波動。從2022年情況看，美元匯率指數(shù)最高時達(dá)到114，升值16.9%，其他多種貨幣匯率出現(xiàn)大幅貶值，相應(yīng)對企業(yè)的經(jīng)營成本會產(chǎn)生重大的影響。另外，美國短期快速提升利率導(dǎo)致很多企業(yè)的美元負(fù)債成本明顯上升，2022年持有美元相關(guān)債務(wù)企業(yè)的違約率相較于2021年增長了435%，今年第一季度已經(jīng)出現(xiàn)了違約企業(yè)債券大約353億美元，增長速度非常快。

匯率風(fēng)險加大企業(yè)經(jīng)營的不確定性?！白叱鋈ァ逼髽I(yè)需要大量外匯收付，形成以外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債等債權(quán)債務(wù)。東道國的經(jīng)濟發(fā)展水平與當(dāng)?shù)刎泿艆R率波動將增加企業(yè)的匯率風(fēng)險，在交易和折算過程中產(chǎn)生較大不確定性；隨著人民幣匯率雙向波動常態(tài)化，外貿(mào)企業(yè)也存在較大外匯風(fēng)險敞口。

匯率變化直接關(guān)系外經(jīng)貿(mào)企業(yè)的議價能力、成本效益，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有多維度影響。企業(yè)從獲取訂單、組織生產(chǎn)、發(fā)貨到收到外匯，賬期為兩三個月，期間匯率變動有可能侵蝕企業(yè)利潤。匯率變化對很多企業(yè)經(jīng)營也造成重大影響和沖擊。由于匯率波動，企業(yè)在對外并購、項目融資、債權(quán)投資、應(yīng)收債款成本收益都受到影響。另外在企業(yè)經(jīng)營過程中，由于匯率變化，導(dǎo)致人工、原材料等生產(chǎn)成本發(fā)生變化，財務(wù)并表時轉(zhuǎn)化為匯率折算風(fēng)險。

資本管制風(fēng)險。東道國的資本管制會減少外國投資者進(jìn)入當(dāng)?shù)刭Y本市場的途徑，影響項目和金融市場投資回歸母國，以及限制外資在東道國的股權(quán)比例。近幾年對資本項目實行管制的發(fā)達(dá)國家明顯增加，2020年增加了27個，2021年增加了5個。有資本項目管制的發(fā)展中國家數(shù)量也明顯增加，最明顯的是2020年和2021年，針對資本項目的臨時管制、流動項目的臨時管制的國家在增多。資本管制措施會直接影響到對外投資收益匯出的問題。

隱性風(fēng)險

隱性風(fēng)險有很多案例，在發(fā)達(dá)國家如德國，存在工會的力量；在新興市場國家如南非，進(jìn)出口要通過當(dāng)?shù)氐淖源頇C構(gòu)，貨代公司也會有區(qū)域代理問題。在發(fā)展中國家像尼日利亞，存在著勞工的問題，容易產(chǎn)生腐敗問題等。

防范化解企業(yè)國際化經(jīng)營風(fēng)險的應(yīng)對之策

對于企業(yè)國際化經(jīng)營面臨的風(fēng)險，需要有一些應(yīng)對措施。

（一）加大頂層設(shè)計和政策引導(dǎo)，推動雙邊投資合作長期穩(wěn)健發(fā)展。政府應(yīng)加強頂層設(shè)計和政策引導(dǎo)，為企業(yè)海外投資保駕護(hù)航。繼續(xù)發(fā)揮高層互訪與會晤對雙邊關(guān)系的引領(lǐng)作用，進(jìn)一步增進(jìn)經(jīng)濟政策領(lǐng)域的溝通和互信，維持各國對華政策連貫性和友好度，打消各國對中國投資的疑慮和誤讀。與重要伙伴國加強自貿(mào)談判和產(chǎn)業(yè)對接，加快推進(jìn)雙邊和多邊貿(mào)易、投資協(xié)定的談判和簽署，以能源資源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、科技、金融等領(lǐng)域為合作重點，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)對接。有關(guān)部門可成立專門工作小組，密切跟蹤研判中資企業(yè)重點投資國家執(zhí)政黨對華態(tài)度?？陕?lián)合中資企業(yè)在各東道國商會，強化對各國、各地區(qū)市場形勢分析與研判，建立常態(tài)化的信息分享渠道，據(jù)此擬定或指導(dǎo)中資企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，在一定層面開展內(nèi)部有序競爭。政府提供各種海外投資便利，鼓勵、引導(dǎo)國企和民企開展項目合作，充分發(fā)揮彼此比較優(yōu)勢。

要從“大”的風(fēng)險角度考慮投資和外貿(mào)的平衡問題，深入思考我國對外投資和對外貿(mào)易的關(guān)系平衡問題。推動產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)合理布局和有序轉(zhuǎn)移，提升產(chǎn)業(yè)鏈的完備性和安全性，避免出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)空心化”問題，確保重要和關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈的自主性和完備性，避免勞動密集型產(chǎn)業(yè)鏈過快對外轉(zhuǎn)移。加強對外貿(mào)易有利于用好我國資源，進(jìn)出口貿(mào)易順差是推動我國GDP增長的重要動力源泉。相比于對外貿(mào)易而言，對外投資可以更好利用各個地方不同的成本、不同的資源優(yōu)勢，特別是通過直接投資才能夠獲取一定的資源，這是不能替代的。但對外投資相比對外貿(mào)易而言，對一國GDP是一個減項，如果大量、無秩序的進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，有可能會形成產(chǎn)業(yè)的空心化，這也是現(xiàn)在日本和美國面臨的一個突出問題。

（二）提高對東道國地緣政治風(fēng)險的關(guān)注度。在選擇投資地前，應(yīng)盡量主動規(guī)避不友好或者對華態(tài)度多變的經(jīng)濟體，避免潛在的制裁合規(guī)風(fēng)險。選定投資地之后，進(jìn)一步詳細(xì)了解該地同中國的外交關(guān)系歷史，提前針對可能出現(xiàn)的各種情況做出相應(yīng)的海外生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)整方案。

我國在向國外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的時候，要考慮投資國的政治態(tài)度，避免培養(yǎng)潛在的政治競爭對手。應(yīng)該從這個層面上考慮：與這些國家通過貿(mào)易合作還是投資合作，到底哪個更好些？基于這樣的邏輯，首先要盡量保證一些重要的產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)鏈條在國內(nèi)形成比較合理的分布。我們“走出去”的時候，要考慮兩個國家之間經(jīng)貿(mào)合作和相應(yīng)的一系列制度安排問題。以往很多時候是靠“走出去”企業(yè)自己來維護(hù)自身安全的，但是僅靠企業(yè)維護(hù)安全又是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。如果在國家層面有一些相應(yīng)的制度設(shè)計安排推動緊密的合作關(guān)系，則可以降低“大”風(fēng)險。

（三）要考慮全球匯率市場大幅波動的風(fēng)險。關(guān)于匯率風(fēng)險，對一般的企業(yè)來說還是要堅持匯率中性的概念，不能認(rèn)為匯率大幅波動的時候就是投機獲利的機會。企業(yè)管理層一定要有風(fēng)險意識，有風(fēng)險控制的機制。

從全球匯率市場走勢看，預(yù)計將呈現(xiàn)兩個典型特征。一是美元指數(shù)或從高位繼續(xù)回落，歐元、英鎊匯率有望抬升。二是新興經(jīng)濟體匯率短期承壓，部分固定匯率制國家貨幣面臨沖擊；長期看，人民幣對美元和對歐元匯率將存在較大波動，將加大中資企業(yè)的外匯匯率風(fēng)險敞口。

利率和匯率是周期性變化的。比如說美國去年之前很長時間維持的是低利率環(huán)境，很多企業(yè)認(rèn)為這是一個好時機，發(fā)行了大量美元計價的債券，在美元突然升息，或者同時美元匯率大幅升值的情況下就導(dǎo)致成本的增加，很多企業(yè)債券違約都跟這種操作有關(guān)系。即使在低利率的時候也要慎重對待，除非我們能夠用固定期限鎖定較長時間的利率成本，否則我們還需要考慮企業(yè)本身的資產(chǎn)負(fù)債和承受能力，要避免在利率突然轉(zhuǎn)向的情況下導(dǎo)致成本超過自身財務(wù)承擔(dān)能力。

美元匯率也有其周期變化規(guī)律，大概四五年是一個周期。強、弱美元的轉(zhuǎn)換是一種周期，還有一種周期是與美國總體實力在全球地位的變化相關(guān)。各國在全球經(jīng)濟、政治、軍事實力不斷變化過程中，我們要關(guān)注長周期過程中匯率可能會朝下走的態(tài)勢。這方面最重要的一個教訓(xùn)是，20世紀(jì)80年代有很多企業(yè)利用日本協(xié)力基金提供的貸款，大量持有日元負(fù)債，導(dǎo)致日元升值之后對很多企業(yè)造成了不可承受的負(fù)擔(dān)。對一些外幣資產(chǎn)、負(fù)債配置要關(guān)注這種大周期風(fēng)險。中資企業(yè)更多使用境外人民幣或者人民幣結(jié)算，可以避免這種大周期風(fēng)險，當(dāng)然也需要針對其經(jīng)營投資狀況設(shè)計具體方案。

（四）企業(yè)“走出去”要規(guī)避戰(zhàn)略和財務(wù)風(fēng)險。要在關(guān)注現(xiàn)實及潛在地緣政治風(fēng)險基礎(chǔ)上考慮企業(yè)的應(yīng)對措施。在與地緣政策風(fēng)險很大的國家進(jìn)行經(jīng)貿(mào)合作的時候，代理的風(fēng)險要小于貿(mào)易風(fēng)險，貿(mào)易風(fēng)險小于投資風(fēng)險。同時輕資產(chǎn)布局小于重資產(chǎn)布局。如果一些國家采取制裁措施，重資產(chǎn)全部被沒收，而輕資產(chǎn)可以很快退出來，對此企業(yè)應(yīng)該有一些大的應(yīng)對策略。針對一般的利率變化、價格變動，企業(yè)可以利用銀行相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)降低風(fēng)險。

從外派員工薪酬匯回來看，境外中資企業(yè)可以為外派員工辦理人民幣的跨境代發(fā)工資，人民幣資金直接匯入外派員工在國內(nèi)的個人賬戶，對外派員工來說很好規(guī)避了當(dāng)?shù)刎泿诺膮R兌風(fēng)險。另外是國內(nèi)外一體化資金池，通過開立一體化資金池，拉直池內(nèi)資金的劃轉(zhuǎn)路徑，境內(nèi)資金劃轉(zhuǎn)不需要通過委托代理的方式，也可以在相當(dāng)程度上規(guī)避跨境資金匯率的風(fēng)險。

另外是借款。借款時看境內(nèi)人民幣和境外人民幣利率孰低？如果是境內(nèi)低，通過境內(nèi)擔(dān)保在境外使用；如果境外低，境外擔(dān)保在境內(nèi)使用。還有融資成本問題，過去較關(guān)注企業(yè)貿(mào)易幣種結(jié)構(gòu)選擇問題，而現(xiàn)在，很多企業(yè)利用海外市場進(jìn)行融資，如果對利率走勢或匯率走勢判斷失誤，融資選擇不當(dāng)，都可能造成重大成本增加。融資擔(dān)保是內(nèi)保外貸、外保內(nèi)貸，外匯管理局有規(guī)定，內(nèi)保外貸的時候不能有意通過這種方式實現(xiàn)資金的跨境調(diào)動。

（五）要考慮極端情況。比如在受到制裁的情況下怎么辦？面對制裁情況會比較復(fù)雜，涉及幾個層面上的問題。第一，面對復(fù)雜多變的地緣政治格局，國家層面需要考慮全球資金清算體系及外匯資產(chǎn)配置、對外經(jīng)貿(mào)合作格局的問題，要建立相應(yīng)的基礎(chǔ)制度設(shè)施與相關(guān)國家間的制度安排。第二，我國與一些特定國家之間的支付安排和結(jié)算安排。第三，可以在一些金融機構(gòu)的功能定位上有所考慮。制裁的情況是極為復(fù)雜的，很難采用一攬子方案解決。針對不同國家、不同場景應(yīng)有不同的對策，有不一樣解決的預(yù)案。

（編輯 尚鳴）