姜奇平 于小麗

從資源配置角度，將數(shù)據(jù)要素定義為作為中間產(chǎn)品投入，并具有從最終產(chǎn)品中獲得剩余回報的數(shù)據(jù)，以此區(qū)別于作為最終產(chǎn)品的信息、知識和內(nèi)容。數(shù)據(jù)要素具有主體與權(quán)利屬性，以授權(quán)主體作為產(chǎn)權(quán)主體，因此具有剩余索取權(quán)，這使其有別于只具有客體屬性的數(shù)據(jù)資源。這是討論數(shù)據(jù)要素的資本資產(chǎn)問題的前提。

數(shù)據(jù)要素的價值包括成本價值與實現(xiàn)價值，數(shù)據(jù)要素只有在最終產(chǎn)品中才能實現(xiàn)其資產(chǎn)的全部價值，最終產(chǎn)品可以是關(guān)于資產(chǎn)的服務(wù)（如云服務(wù)）、使用（如資產(chǎn)復(fù)用）、應(yīng)用（如增值應(yīng)用）、利用（如再開發(fā)）等。當把數(shù)據(jù)要素定義為中間產(chǎn)品投入時，意味著出現(xiàn)三個主體，一是平臺方（中間產(chǎn)品提供方），二是應(yīng)用方（中間產(chǎn)品需求方與最終產(chǎn)品提供方），三是消費方（最終產(chǎn)品需求方）。

我們可以認為數(shù)據(jù)要素資本資產(chǎn)定價過程，同時是這樣一個價值實現(xiàn)過程：首先，由數(shù)據(jù)資本的所有者付出成本，生產(chǎn)（形成）數(shù)據(jù)要素；其次，將數(shù)據(jù)要素作為中間產(chǎn)品（引致效用），投入全生命周期中的下一個階段（流通與使用），這一過程是所有權(quán)人在對于數(shù)據(jù)要素的效用，在當前消費與未來消費之間權(quán)衡的結(jié)果；最后，中間產(chǎn)品投入形成的最終產(chǎn)品，將引致效用（間接效用）轉(zhuǎn)化為直接效用，完成數(shù)據(jù)要素的價值實現(xiàn)。在價值實現(xiàn)中，數(shù)據(jù)要素的生產(chǎn)價值轉(zhuǎn)化為實現(xiàn)了的利用價值。數(shù)據(jù)要素的所有權(quán)人可以選擇在投入應(yīng)用之前在單邊市場進行交易，貼現(xiàn)價值，但風險極大（隨機貼現(xiàn)因子β較小），這更接近天使投資；也可以選擇隨價值實現(xiàn)過程，以空間貼現(xiàn)方式從最終產(chǎn)品收入中分成，這更接近平臺上市。

一、數(shù)據(jù)要素定價中的“測不準”問題

數(shù)據(jù)要素的價值包括生產(chǎn)價值與實現(xiàn)價值。生產(chǎn)價值是在數(shù)據(jù)全生命周期的采集、加工、制作等前期環(huán)節(jié)中，由資產(chǎn)形成的全部投入決定的價值；而實現(xiàn)價值是在數(shù)據(jù)全生命周期中的服務(wù)、使用、利用、再開發(fā)等后期環(huán)節(jié)中，由資產(chǎn)全部完成的收益決定的價值。前者是存量價值，后者是流量價值。數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)定價的主要困境是存量價值確定，而流量價值不確定，或者說，用傳統(tǒng)資產(chǎn)定價方法測不準。

在數(shù)據(jù)要素的市場交易中，生產(chǎn)價值與實現(xiàn)價值的矛盾充分暴露出來。傳統(tǒng)單邊市場（如貴陽大數(shù)據(jù)交易市場）場內(nèi)交易的特點是，把數(shù)據(jù)要素僅當作由成本價值決定的商品來交易，交易標的只是數(shù)據(jù)的存在狀態(tài)，只具有生產(chǎn)價值即基本價值。這種價值相對其完整的收入如把“使用價值創(chuàng)造的價值”包括進來產(chǎn)生的實現(xiàn)價值而言，是不完全的。這帶來了不同于傳統(tǒng)要素交換的特殊現(xiàn)象，即場外交易的活躍。場外交易實際承擔的功能，是按數(shù)據(jù)的過程即根據(jù)價值的實現(xiàn)來為要素定價。

區(qū)別是明顯的。把數(shù)據(jù)要素當作商品而非資本品進行交易，交易的是數(shù)據(jù)的狀態(tài)價值即生產(chǎn)價值，買方一般對數(shù)據(jù)要素商品的狀態(tài)價值這種基本價值的估價是極低的。在拼多多、淘寶上，幾十個G的數(shù)據(jù)可能只賣8元到20元。我們稱這種價格為狀態(tài)價格。狀態(tài)價格在這里主要是由重置成本決定的。

而這些數(shù)據(jù)一旦與價值生成過程結(jié)合起來，例如與具體場景確定價值實現(xiàn)的應(yīng)用結(jié)合起來，往往具有成百上千倍的價值，但在商品交易中確定這種價值，是極不確定的。這說明，數(shù)據(jù)要素的資產(chǎn)定價是一個綜合的過程，需要同時考慮重置成本與收益變化。僅從重置成本定價，對其生成價值必將是測不準的，會帶來全面價值確定上的極大的不確定性。相反，如果抓住數(shù)據(jù)要素價值生成的流量變現(xiàn)特征，可以在隨機貼現(xiàn)因子之外找到極簡的定價方法。實踐證明，數(shù)據(jù)只有在應(yīng)用中通過流量變現(xiàn)，才能充分發(fā)揮其價值和作用。這啟發(fā)人們，對數(shù)據(jù)要素進行資產(chǎn)定價，需要有新的方法，即把流量空間的貼現(xiàn)作為確定價值實現(xiàn)的主要方法。

根據(jù)現(xiàn)有問題確定新的方法，出發(fā)點在于如下認識：數(shù)據(jù)即數(shù)據(jù)之流，不僅有狀態(tài)的價值（存量價值），而且有過程的價值（流量價值）。想把流動的事物變?yōu)殪o態(tài)、孤立的“物”來變賣，注定會遇到實現(xiàn)價值測不準這一根本難題。作為狀態(tài)的數(shù)據(jù)，即以符號、文本形式加以固化、物化的數(shù)據(jù)，只有與人的活動即在具體場景中對數(shù)據(jù)的利用、使用和流通、應(yīng)用結(jié)合起來，形成一個變化之流（價值生成之流），才構(gòu)成完整的價值循環(huán)（生命周期）。這決定了作為流量數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)要素，需要結(jié)合流量變現(xiàn)來定價，結(jié)合應(yīng)用過程中的價值實現(xiàn)，來確定其全部資產(chǎn)價值。

二、數(shù)據(jù)要素定價的研究對象

（一）區(qū)分要素定價與資本定價

1. 數(shù)據(jù)資源、數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念的聯(lián)系與區(qū)別

與實體資產(chǎn)的不同數(shù)據(jù)資源、數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)資產(chǎn)，這些概念既有聯(lián)系，又有區(qū)別。數(shù)據(jù)處于客體存在，無論是自然資源還是對象化產(chǎn)物，都只處于原料、成本狀態(tài)。只有與主體因素結(jié)合，才能轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)資本。數(shù)據(jù)要素只有與活的勞動（無論生產(chǎn)活動與消費活動）結(jié)合，轉(zhuǎn)化為銷售收入，才被視為創(chuàng)造價值，成為經(jīng)濟意義上的數(shù)據(jù)資本。

數(shù)據(jù)要素是否創(chuàng)造價值？應(yīng)該說，數(shù)據(jù)要素是創(chuàng)造價值的條件，創(chuàng)造價值與分享價值，只能是主體的行為。數(shù)據(jù)要素可能以多種方式與主體相聯(lián)系，一是作為數(shù)據(jù)要素的所有權(quán)人，例如授權(quán)者，則數(shù)據(jù)要素的部分價值歸屬于所有權(quán)人的價值，這是歸屬權(quán)價值；二是作為數(shù)據(jù)要素的內(nèi)容構(gòu)成，如用戶數(shù)據(jù)中的個人信息本身是有價值的，這是數(shù)據(jù)的使用價值，不一定是使用權(quán)價值；三是作為數(shù)據(jù)要素的使用或價值實現(xiàn)機會，如應(yīng)用活動所創(chuàng)造的價值，這是與剩余索取權(quán)聯(lián)系的使用權(quán)價值，其中又可細分為所有權(quán)人的使用權(quán)與非所有權(quán)的使用權(quán)如用益物權(quán)；四是作為數(shù)據(jù)要素的價值實現(xiàn)條件所包含的價值，如流量中的交互所帶來的互補價值，即一加一大于二的部分。

關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)一個最低限度的理論基礎(chǔ)概念，是權(quán)利用盡原則?！皺?quán)利用盡是指知識產(chǎn)權(quán)人一旦把產(chǎn)品銷售或交付給新的所有者，就必須放棄對產(chǎn)品的某些控制權(quán)。我們說這些權(quán)利已經(jīng)用盡，是因為權(quán)利人無法再控制新的所有者對該產(chǎn)品的許多使用方式[1]?！眰鹘y(tǒng)資產(chǎn)定價較少涉及權(quán)利用盡，是因為實物隨著所有權(quán)轉(zhuǎn)移，使用權(quán)也完全歸新的所有權(quán)人擁有。原所有權(quán)人不能再控制賣出的東西的使用。而數(shù)據(jù)要素不然，其價值的主體部分可能是在“銷售”（實際是通過許可，轉(zhuǎn)移使用權(quán)）之后，與經(jīng)營、使用結(jié)合才產(chǎn)生出來的。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的“銷售”并沒有轉(zhuǎn)移所有權(quán)?！颁N售”只是同一所有權(quán)下諸多使用權(quán)的權(quán)利束進行分割的過程。數(shù)據(jù)要素的經(jīng)營、使用過程中，本身還在發(fā)生著權(quán)利交易。也就是說，在所有權(quán)交易之后，還有一個使用權(quán)進一步交易的過程。這是過程，而不是狀態(tài)，在實質(zhì)性地決定資產(chǎn)定價。舉例來說，臉譜平臺上有數(shù)億用戶，許多的應(yīng)用，數(shù)萬億條用戶數(shù)據(jù)。流量數(shù)據(jù)由平臺、應(yīng)用、用戶三方授權(quán)，其中，數(shù)億用戶構(gòu)成的交互關(guān)系（流量），是平臺的主要數(shù)據(jù)資產(chǎn)。如果單賣關(guān)系鏈，可能只是一個數(shù)據(jù)表。針對關(guān)系鏈的所有權(quán)交易門檻是相對較低的，用戶可能免費享受流量的好處，應(yīng)用方則付出一個會員費，但真正的交易機會是在隨后出現(xiàn)的。在中間產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品過程中，交易合約不是格式合同，每個實際產(chǎn)生銷售收入的交易（無論是通過廣告還是應(yīng)用服務(wù)收費），是在這一流量與用戶數(shù)據(jù)、具體應(yīng)用結(jié)合時，具體達成的，是場景化的。在這一過程中，平臺方仍然可能參與經(jīng)營（這與交易所交易明顯不同），例如提供基礎(chǔ)性的收費服務(wù)，如利用大數(shù)據(jù)服務(wù)幫助應(yīng)用方提高客流轉(zhuǎn)化率。在這一過程中，平臺有權(quán)利向雙邊市場中的某一方或多方，收取數(shù)據(jù)資產(chǎn)的使用費，這是數(shù)據(jù)資本的產(chǎn)權(quán)方未用盡的使用權(quán)。在圍繞同一資源使用權(quán)的交易完成之前（其價值可能占總價值的90%以上），僅僅通過達成所有權(quán)的交易，是無法窮盡數(shù)據(jù)要素的價值及其權(quán)利的。

對數(shù)據(jù)資本來說，不同于實體資本的主要之處在于：第一，實體交換中的“銷售”（購買）是同時交換所有權(quán)與使用權(quán)，而數(shù)據(jù)交換中的“銷售”（購買）只轉(zhuǎn)移使用權(quán)（許可使用），不轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)本身所有權(quán)（如版權(quán)），“銷售”中轉(zhuǎn)移的所有權(quán)不是數(shù)據(jù)本身的所有權(quán)，只是數(shù)據(jù)載體（如光盤）的所有權(quán)；第二，需要處理“首次銷售”定價與衍生服務(wù)定價的關(guān)系，例如劃分版權(quán)與“權(quán)利用盡”的邊界。

此外，交換的數(shù)據(jù)資本品分為中間產(chǎn)品與最終產(chǎn)品（最終服務(wù)）。中間產(chǎn)品定價，在此指將數(shù)據(jù)要素直接當作要素商品交換，不考慮增值。只不過這里的商品是特殊商品，是資本品，其定價方式以直接定價為主，主要通過單邊市場完成交換。

其中，根據(jù)中間產(chǎn)品定價是否包含增值（剩余），又可進一步分為產(chǎn)品貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)兩種。非貼現(xiàn)，相當于拿要素這種中間產(chǎn)品直接當最終產(chǎn)品（商品）銷售，此時定價適合成本法，直接定價，成本之上的要素潛在收益不計入價格；貼現(xiàn)，相當于同時考慮要素的成本與收益，將要素潛在收益（增值）貼現(xiàn)為現(xiàn)值，一并計入價格，這時的定價原理與期權(quán)定價類似，屬于間接定價中的一種。但對數(shù)據(jù)要素來說，由于風險極大，按期權(quán)定價，往往難以估算時間貼現(xiàn)。市場一般用風險投資方式定價，而期權(quán)主要用于經(jīng)理人。

2. 數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價與數(shù)據(jù)要素定價的聯(lián)系與區(qū)別

數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價與數(shù)據(jù)要素定價，既有聯(lián)系，又有區(qū)別。聯(lián)系在于，數(shù)據(jù)作為資本，是數(shù)據(jù)要素的存在形式之一，作為要素，數(shù)據(jù)與資本、勞動、土地、技術(shù)是并列關(guān)系。但從市場化定價角度看，數(shù)據(jù)作為要素交換與作為資本交換，又有所不同。不同在于，數(shù)據(jù)可以作為要素商品，在不考慮貼現(xiàn)因素下定價。此時的要素，實際是當作一般商品來對待的。例如，在淘寶上，幾十個G的數(shù)據(jù)，可能只值十幾元，交換的只是其潛在價值，沒有完全實現(xiàn)出來的價值。數(shù)據(jù)的要素性質(zhì)僅表現(xiàn)在，購買者把數(shù)據(jù)當作商品買回去，但作為要素進行再投入，要素的原產(chǎn)權(quán)人對出售后的要素再無剩余索取權(quán)，法律上稱為“權(quán)利用盡”。數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價卻不同，一定要考慮其潛在價值（本金）與實現(xiàn)價值（利息和剩余）。因此要素作為商品定價與作為資本定價是有重大區(qū)別的，這好比M1與M2的區(qū)別一樣大。

從實務(wù)來看，作為商品定價時，市場的定位是單邊市場，也就是類似貴陽大數(shù)據(jù)市場那樣的商品市場；而作為資本定價時，市場的定位是雙邊市場，可以是平臺，也可以是風險投資市場那樣的資本市場?，F(xiàn)實的困境是，希望將數(shù)據(jù)要素作為數(shù)據(jù)資本來交易，但現(xiàn)實中的資本市場又沒有發(fā)育成熟。作為一個基礎(chǔ)理論問題，我們先要搞清數(shù)據(jù)要素作為商品定價與資本定價的不同。這樣才能避免現(xiàn)實中把資本市場辦成商品市場，還以為是資本市場的認識與實踐雙重錯位。

我們注意到，即使是風險投資市場那樣的資本市場，也不是進行直接交易數(shù)據(jù)要素本身的地方，而是把數(shù)據(jù)要素與人的行為（創(chuàng)始人）打包在一起交易的。其中的理論含義是把數(shù)據(jù)要素的所有權(quán)與使用權(quán)、潛在價值與價值實現(xiàn)能力當作完整的標的，以生態(tài)為單位，具體來說是以平臺企業(yè)為數(shù)據(jù)資本的載體來進行統(tǒng)一交易的，表現(xiàn)為以數(shù)據(jù)資產(chǎn)為主要資產(chǎn)的使用單位的市值為定價形式，完成傳統(tǒng)資本在不同數(shù)據(jù)資產(chǎn)單位間的流動，從而間接為數(shù)據(jù)資本定價。國內(nèi)為什么有些人脫離實際希望以對待期貨的方式，把數(shù)據(jù)要素與數(shù)據(jù)要素使用及使用者分割開進行交易，這是在變相進行非常傳統(tǒng)的衍生金融交易，把交易的重心放在傳統(tǒng)資本上，而非數(shù)據(jù)資本服務(wù)上。

3. 數(shù)據(jù)要素中資產(chǎn)的生態(tài)構(gòu)成

界定生態(tài)由平臺方企業(yè)與應(yīng)用方（個人或企業(yè)）共同構(gòu)成，依合約形成合作關(guān)系。簡化生態(tài)中的要素僅為數(shù)據(jù)要素。

數(shù)據(jù)要素即數(shù)據(jù)資產(chǎn)，其中，要素分為資本要素與勞動要素，均以數(shù)據(jù)要素形態(tài)存在，例如主體作為流量的持有者而存在，形成數(shù)據(jù)化的資本要素與數(shù)據(jù)化的勞動要素。

界定生態(tài)數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)，是生態(tài)之中的不變資本與可變資本之和，與企業(yè)不同，不變資本與可變資本對應(yīng)不同的要素所有權(quán)人。對應(yīng)不變資本的要素所有權(quán)人是平臺方（企業(yè)），對應(yīng)可變成本的要素所有權(quán)人是應(yīng)用方（個人或企業(yè)）。這意味著，生態(tài)的可變成本，不是資本家付給工人的工資，而是由應(yīng)用方（生態(tài)的“工人”）自己承擔的投入。不排除應(yīng)用方自身也是企業(yè)，也有自身的不變成本與可變成本投入，但這種投入加在一起相對于整個生態(tài)，只相當于可變成本的部分。因此要注意生態(tài)可變資本與企業(yè)可變資本，生態(tài)不變資本與企業(yè)不變資本在概念上的區(qū)別。前者是一個產(chǎn)權(quán)上的集合概念，是由不同產(chǎn)權(quán)主體形成的聯(lián)合體，彼此是合作關(guān)系，在這個意義上生態(tài)與虛擬企業(yè)、虛擬企業(yè)聯(lián)盟是同類概念，不同僅在于內(nèi)部結(jié)構(gòu)是否存在統(tǒng)分結(jié)合雙層經(jīng)營；后者是產(chǎn)權(quán)上的個體概念，以同一產(chǎn)權(quán)主體為同一單位，內(nèi)部子集彼此是雇傭關(guān)系，包括委托代理關(guān)系。

生態(tài)不變資本與可變資本之和，相當于生態(tài)水平上的資本與工資之和，分別對應(yīng)生態(tài)中的固定成本與可變成本。與會計意義上的固定資本與流動資本有所不同，流動資本既包括不變資本（部分），也包括可變資本（全部）。

明確了這種區(qū)分后可知，數(shù)據(jù)要素或數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價問題，不是一個問題，而是一個問題集合。需要首先把數(shù)據(jù)要素定價，分解為數(shù)據(jù)要素之中資本資產(chǎn)要素（平臺方要素）與勞動資產(chǎn)要素（應(yīng)用方），區(qū)別看待。生態(tài)從產(chǎn)權(quán)角度，可視為生態(tài)雙方以資產(chǎn)（主要是平臺資產(chǎn)）的使用權(quán)（轉(zhuǎn)讓與使用）為紐帶建立的以使用權(quán)為邊界的利益共同體，即雙方同屬同一個使用權(quán)，但分屬不同所有權(quán)。

發(fā)生在生態(tài)（平臺+應(yīng)用）中兩要素之間的交換，本質(zhì)上是數(shù)據(jù)要素使用權(quán)交換，作為數(shù)據(jù)要素所有者（所有權(quán)人）的平臺方代表生態(tài)的“資方”，承擔的是生態(tài)的固定成本要素（即使平臺企業(yè)內(nèi)部可分出可變成本如工資）；作為數(shù)據(jù)要素使用者（使用權(quán)人）的應(yīng)用方（APPs）代表生態(tài)的“勞方”（大多應(yīng)用方也確實以活勞動為主，即使帶有自身的固定成本），他們之間的要素交換，雙方根據(jù)最終產(chǎn)品與服務(wù)（以下統(tǒng)稱最終產(chǎn)品）凈收入（總收入-投資成本+投資回報），平臺方以數(shù)據(jù)要素的使用費（包括固定的進入費與不固定的窄義使用費）形式扣除生態(tài)固定成本投入（如平臺基礎(chǔ)設(shè)施投入）后獲取投資回報（目前市場行情是30%）；而應(yīng)用方扣除生態(tài)可變成本（以時間、精力為主）按比例分成（目前市場行情是70%）作為回報（要素收入）。這種要素交換與工業(yè)時代企業(yè)要素交換的一個明顯不同在于：不是要素一方獲得全部剩余，而另一方只取工資，而是雙方各承擔成本，各分享各自的剩余。因此可以認為雙邊市場的主導屬性是市場，而不是企業(yè)。

這時帶來的不同于實體資本定價的特殊問題是，數(shù)據(jù)資本在要素交換中，既不同于市場（單邊市場）定價，又不同于企業(yè)定價（以雇傭制為前提確定要素價格），而是一種新型的生態(tài)定價。

生態(tài)定價中的數(shù)據(jù)資本定價指中間產(chǎn)品按最終產(chǎn)品定價。對數(shù)據(jù)來說，產(chǎn)品與服務(wù)不做區(qū)分。就數(shù)據(jù)的購銷不轉(zhuǎn)移所有權(quán)而言，所有產(chǎn)品都是服務(wù)。此時，中間產(chǎn)品定價是不確定的，能確定的只是成本價格，而收益價格不取決于中間產(chǎn)品本身，而取決于最終產(chǎn)品所獲收入的多少。這個收入是以它為中間投入的最終產(chǎn)品的總收入，而最終產(chǎn)品的總收入具有不確定性。這意味著，中間產(chǎn)品的價值分為兩部分，一部分是由成本法確定的成本價格，這是相對確定的，但只是潛在價值；第二部分是由收益法確定的，從總收益中獲得的分成部分，來源具有不確定性。存在不確定性是因為，哪些最終產(chǎn)品的中間投入能獲得回報，哪些不能，具有相當?shù)牟淮_定性。中間產(chǎn)品收益是總收入減去平臺、應(yīng)用雙方投資成本之后的投資回報的某個合約分成比例。直到總收入得到確定，即最終產(chǎn)品實現(xiàn)價值后，中間產(chǎn)品的回報才得以最終確定。

4. 資產(chǎn)組合定價上與金融資產(chǎn)、實體資產(chǎn)的聯(lián)系區(qū)別

數(shù)據(jù)要素是資產(chǎn)組合，其定價是資產(chǎn)組合定價，與金融資產(chǎn)組合定價相比較，既有聯(lián)系，更有區(qū)別。

數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價是與數(shù)據(jù)要素定價相聯(lián)系的，要在建立數(shù)據(jù)要素定價結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，從總定價結(jié)構(gòu)中加以析取。生態(tài)要素的價格結(jié)構(gòu)，可以視為由中間產(chǎn)品與最終產(chǎn)品的關(guān)系構(gòu)成。

要素定價不同于商品定價（最終產(chǎn)品定價），屬于中間產(chǎn)品定價。就生態(tài)而言，需要對數(shù)據(jù)要素定價進行內(nèi)部構(gòu)成上的區(qū)分。區(qū)分標準，首先是根據(jù)定價中的收費模式是產(chǎn)品還是服務(wù)，分為按產(chǎn)品定價與按服務(wù)（使用）定價。數(shù)據(jù)要素整體定價不同于實體要素的一個特殊性在于，完整定價要將價值生產(chǎn)與價值實現(xiàn)（包括流通、使用）結(jié)合起來。按產(chǎn)品定價，是與實體定價一樣，只根據(jù)價值生產(chǎn)定價。購買銷售完成后，使用收益如何，不再影響定價；按服務(wù)（使用）定價在實踐中稱為云模式，如SaaS，往往是產(chǎn)品免費，按服務(wù)（使用）收費，要聯(lián)系收益（從購買方指使用效果，從銷售方指服務(wù)效果）收費。

按最終產(chǎn)品（最終服務(wù)）定價，對數(shù)據(jù)資本來說，屬于要素交換，突出增值“貼現(xiàn)”，其定價方式只能是間接定價。所謂間接定價，就是通過對最終產(chǎn)品的定價，間接為中間產(chǎn)品定價，是要素定價的一種基本方法。在現(xiàn)有理論中，要素交換（如資本要素與勞動要素之間的交換），是通過企業(yè)（合約）完成的。張五常視企業(yè)為一種特別的合約，即交換要素而非商品的“市場”。而數(shù)據(jù)要素的交換，并不在企業(yè)內(nèi)部完成，可以在直接定價的單邊市場完成，也可以在間接定價的雙邊市場完成。

對數(shù)據(jù)資本來說，中間產(chǎn)品與最終產(chǎn)品提供者不是同一產(chǎn)權(quán)主體（所有權(quán)人），例如平臺方是中間產(chǎn)品（數(shù)據(jù)資本）所有權(quán)人，應(yīng)用方是最終產(chǎn)品（APP）所有權(quán)人（同時是中間產(chǎn)品的使用權(quán)人），間接定價的“間接”就是指跨所有權(quán)定價，也就是一個所有權(quán)人的財產(chǎn)定價，要取決于另一所有權(quán)人的財產(chǎn)定價，條件是雙方交換了財產(chǎn)的使用權(quán)。因為也可以認為，平臺方在交換中，也交換了應(yīng)用方人力資本的使用權(quán)。

以生態(tài)合約為基礎(chǔ)的雙邊市場定價，其增值貼現(xiàn)的方式不是期權(quán)那種時間貼現(xiàn)，而是下面重點分析的空間貼現(xiàn)，即在同一時間，集中的平臺方數(shù)據(jù)資產(chǎn)所有權(quán)人與分散的應(yīng)用方數(shù)據(jù)使用者結(jié)合，根據(jù)最終服務(wù)與使用效果確定生態(tài)收益，在生態(tài)收益中再根據(jù)合約確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益。

（二）資產(chǎn)組合：調(diào)和貨幣化與收入化定價的矛盾

在數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價中，區(qū)分Capital 和Asset概念有特別的意義。而對傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價來說，區(qū)分Capital與Asset沒有特別的必要。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價可以視為一類特殊的資產(chǎn)組合問題。它是資本所有權(quán)定價與資本使用權(quán)定價的組合。前者是貨幣化資產(chǎn)定價，特指把具有一定實現(xiàn)潛力的價值，貼現(xiàn)為現(xiàn)值來定價；后者是收入化資產(chǎn)定價，是指把資產(chǎn)的當前價值與其在未來銷售收入中的價值實現(xiàn)聯(lián)系起來定價。貨幣化定價估值的是價值存量，收入化定價估值的是價值流量。前者力圖把流量化為存量來定價，后者力圖把存量展開為流量來定價。

在一般研究中，人們對貨幣資本與資產(chǎn)并不做嚴格區(qū)分。但有兩個學派例外，一個是凱恩斯學派，堅持用交換價值來定義資本，而反對用使用價值定義資本，因此其資本特指貨幣資本。對資本的關(guān)注完全聚焦于所有權(quán)轉(zhuǎn)移，而基本不關(guān)心所有權(quán)轉(zhuǎn)移后，發(fā)生在使用（經(jīng)營）中的價值變化，認為所有的使用都是同質(zhì)的、無差異化的，無須離開市價另外估價（如場景化定價）。另一個學派是奧地利學派，堅持用使用價值來定義資本，而拒絕用交換價值定義資本。在他們看來，資本就是其使用價值（資產(chǎn)、生產(chǎn)資料），即迂回生產(chǎn)中的中間產(chǎn)品。同樣數(shù)量的貨幣資本，在不同的使用（經(jīng)營）迂回中，結(jié)果千差萬別。因此重要的是資產(chǎn)評估，而不是貨幣資本套利。

在傳統(tǒng)CAPM中，貨幣資本與資產(chǎn)的區(qū)別導致的定價中的矛盾，顯露得并不明顯。但對數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)來說，矛盾卻突出起來。資本定價與資產(chǎn)定價，可能結(jié)果不同。前者表現(xiàn)為貨幣化定價，側(cè)重將收入流量貼現(xiàn)為現(xiàn)值，強調(diào)狀態(tài)價值；后者表現(xiàn)為資產(chǎn)化定價，側(cè)重將存量狀態(tài)置于經(jīng)營、收入之流中，突出過程價值。

表現(xiàn)在當前數(shù)據(jù)要素市場化思路上，一種思路堅持以貨幣化的方式（單邊市場的方式）實現(xiàn)市場化，相反思路主張以平臺化的方式（雙邊市場的方式）推進市場化。用數(shù)學方法對兩種思路進行標準化，認為在資本資產(chǎn)定價上，前者屬于時間貼現(xiàn)，后者屬于空間貼現(xiàn)，時間貼現(xiàn)與空間貼現(xiàn)互為特例與推廣形式。時間貼現(xiàn)更加滿足于數(shù)據(jù)要素與傳統(tǒng)資本資產(chǎn)（如金融資本）一致性的方面，空間貼現(xiàn)則更體現(xiàn)數(shù)據(jù)要素不同于傳統(tǒng)要素的特殊性方面。

以貨幣化的思路對數(shù)據(jù)要素進行資產(chǎn)定價，其實踐形式是以用金融市場的辦法，以數(shù)據(jù)交易所方式對數(shù)據(jù)要素進行直接交換。優(yōu)點是有金融資產(chǎn)交換先例可循，照貓畫虎，簡單易行，但存在場內(nèi)交易不活躍這一難題。近年來，我國上馬近80個數(shù)據(jù)交易所，但第三名交易量已在1億元以下。市場在用腳投票，不認同把數(shù)據(jù)資產(chǎn)當金融資產(chǎn)運作的方式。

究其緣由，在于這種思路的理論實質(zhì)是基于交換價值與使用價值估值合一（租與買折合現(xiàn)值相等）的觀念進行資產(chǎn)估值。這一觀念不認同“數(shù)據(jù)只有在使用中才能充分發(fā)揮與實現(xiàn)價值”這一簡單道理。默認依交換價值定價與依使用價值定價，在現(xiàn)期收入上沒有區(qū)別。因此其隱含的資產(chǎn)定價思路，實質(zhì)變成了對數(shù)據(jù)要素的現(xiàn)值貨幣資本定價，而忽視了數(shù)據(jù)要素在過程價值變化上的資產(chǎn)特殊性。

以使用權(quán)定價的思路對數(shù)據(jù)要素進行資產(chǎn)定價，是按資產(chǎn)定價中“資產(chǎn)”這個詞的原意定價，實質(zhì)區(qū)別在于內(nèi)生經(jīng)營因素（要素使用價值與使用權(quán)）來定價。

按照新的思路，可將生態(tài)中平臺與應(yīng)用的要素組合，視為一類特殊的資產(chǎn)組合，即同一個生態(tài)資產(chǎn)與眾多生態(tài)人力資本的資產(chǎn)組合。生態(tài)均衡（均衡點e*）的本質(zhì)，就是從實體均衡點（f，代表實體平均成本）出發(fā)，以f作為均值的起點（以中間產(chǎn)品為起點），經(jīng)過無數(shù)空間離散的APP來分散風險，最后在作為終點（最終產(chǎn)品）的均衡方差處，形成新的穩(wěn)定均衡（e*）的過程。

在此假設(shè)，平臺資本是風險回避的。對應(yīng)實踐是，平臺方之所以向應(yīng)用方開放（即有償共享）生態(tài)固定成本，是希望將所有應(yīng)用風險記在應(yīng)用方的資產(chǎn)負債表上，其中應(yīng)用無效的風險因資產(chǎn)復(fù)用被沖銷；相反，如果平臺資產(chǎn)不是風險回避的，它將封閉經(jīng)營，即由平臺方直接經(jīng)營APP，將生態(tài)中統(tǒng)分兩層，統(tǒng)一于同一個所有權(quán)（兩權(quán)合一），將生態(tài)還原為企業(yè)，將外部范圍報酬遞增還原為內(nèi)部范圍報酬遞增。

與純資源配置分析有所區(qū)別，這里的風險還包含了社會關(guān)系中的不確定性，如權(quán)力、心理、情緒、意向等方面的不確定性。作為一個實際問題，體現(xiàn)在合約分成比例中，它不是唯一最優(yōu)的，而是情境最優(yōu)的。

三、數(shù)據(jù)要素與傳統(tǒng)要素定價方法的不同

數(shù)據(jù)要素與傳統(tǒng)要素的一個重要區(qū)別在于，數(shù)據(jù)要素主要以流量方式存在，而傳統(tǒng)要素常以存量方式存在。數(shù)據(jù)要素資本資產(chǎn)定價與傳統(tǒng)要素資本資產(chǎn)定價的一個重要不同，在于它需要將自身從存量（中間產(chǎn)品）轉(zhuǎn)化為流量（最終產(chǎn)品）貼現(xiàn)。因此貼現(xiàn)的關(guān)鍵在于流量空間貼現(xiàn)（以下簡稱“空間貼現(xiàn)”）。流量變現(xiàn)的實質(zhì)是數(shù)據(jù)在使用中充分實現(xiàn)價值，從資產(chǎn)定價角度說，流量變現(xiàn)是數(shù)據(jù)作為要素的特殊貼現(xiàn)形式。從資產(chǎn)定價的收益法角度講，流量空間是指總銷售收入（最終產(chǎn)品總銷售收入）的分成空間，對雙邊市場來說，主要是使用費的收費空間。

由于數(shù)據(jù)要素的特殊性，數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價的一個總的改進方向是，從根據(jù)成本定價轉(zhuǎn)向根據(jù)收益定價。基于按使用效果收費的實踐，這里的根據(jù)收益定價，從按使用定價轉(zhuǎn)向根據(jù)使用效果定價。

現(xiàn)有數(shù)據(jù)交易市場在實踐中效果不理想，而數(shù)據(jù)要素市場化又亟待推進。這是當前數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展遇到的一個突出矛盾。從矛盾背后暴露的問題看，存在著迫切的理論需求，建立符合數(shù)據(jù)要素規(guī)律的數(shù)據(jù)資本定價理論。本文試圖結(jié)合間接定價理論，建立一個數(shù)據(jù)資本定價模型。

數(shù)據(jù)資本是數(shù)據(jù)要素之一，數(shù)據(jù)要素的分析單位是共同體，即以使用權(quán)分成合約為單位的利益共同體。共同體以合作制區(qū)別于企業(yè)，以風險分擔、利益分成機制區(qū)別于雇傭制。數(shù)據(jù)要素作為流量，不可直接以實物方式呈現(xiàn)，而呈現(xiàn)為共同體的流量。流量是數(shù)據(jù)要素投入產(chǎn)出過程中數(shù)據(jù)要素投入的對應(yīng)物，等價于數(shù)據(jù)要素。流量主要由共同體中各利益相關(guān)方——平臺方、應(yīng)用方和消費者三方授權(quán)的形式形成。為方便起見，假定另外兩方數(shù)據(jù)要素的產(chǎn)權(quán)對應(yīng)的收益分別出清，其中總流量中歸屬消費者的部分，通過平臺免費服務(wù)形式，以消費者剩余方式出清；歸屬應(yīng)用方的部分，通過最終產(chǎn)品凈收入中按比例分成（現(xiàn)實行情一般為70%）歸屬應(yīng)用方的部分出清，這部分收入在理論上定性為共同體可變資本的分成。需要注意的是，不是可變成本的成本（工資），而是成本加成。而作為本文分析重點的數(shù)據(jù)資本，特指平臺方數(shù)據(jù)要素（共同體的資本方），在理論上定性為共同體的不變資本，其收益通過與應(yīng)用方的分成合約規(guī)定。

數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價，要解決數(shù)據(jù)資本的價值與價格不匹配的問題。資產(chǎn)定價的問題，本質(zhì)是將一個現(xiàn)值與一個未來的銷售收入相連。價值與價格不匹配就發(fā)生在現(xiàn)值與未來值不匹配之上。

從資源配置角度，將數(shù)據(jù)要素定義為作為中間產(chǎn)品投入，并具有從最終產(chǎn)品中獲得剩余回報的數(shù)據(jù)，以此區(qū)別于作為最終產(chǎn)品的信息、知識和內(nèi)容。數(shù)據(jù)要素具有主體與權(quán)利屬性，以授權(quán)主體作為產(chǎn)權(quán)主體，因此具有剩余索取權(quán)，這使其有別于只具有客體屬性的數(shù)據(jù)資源。這是討論數(shù)據(jù)要素的資本資產(chǎn)問題的前提。我們可以認為數(shù)據(jù)要素資本資產(chǎn)定價過程，同時是一個價值實現(xiàn)過程。價值實現(xiàn)過程，可以采用空間貼現(xiàn)方式，從最終產(chǎn)品收入中分成。

所謂空間貼現(xiàn)，就是將時間上的現(xiàn)期—未來，轉(zhuǎn)化為空間上的平臺—應(yīng)用。以平臺—應(yīng)用構(gòu)成一個雙邊市場，這是一個具有企業(yè)分層功能的市場，數(shù)據(jù)資本以平臺的固定成本投入為代表，作為中間產(chǎn)品，以有償共享（按平臺重資產(chǎn)與應(yīng)用輕資產(chǎn)結(jié)合的使用效果收費）方式投入應(yīng)用（APPs）。這時，確定的平臺固定成本投入（數(shù)據(jù)資本的中間產(chǎn)品價值）與各不相同的使用效果（每個APP實現(xiàn)了的不同的最終產(chǎn)品與服務(wù)定價收入）相結(jié)合，形成一對一的“中間產(chǎn)品—最終產(chǎn)品”組合，將這個組合作為一個集合，就構(gòu)成了數(shù)據(jù)資本的定價。這不是一個先后過程，而是一個統(tǒng)分結(jié)合的同時過程，因此與期權(quán)定價不同，它直接以數(shù)據(jù)要素的現(xiàn)實定價，而非期權(quán)中的未來定價，由中間產(chǎn)品的使用（應(yīng)用）所形成的最終產(chǎn)品定價，作為中間產(chǎn)品估值的結(jié)算依據(jù)。

分析可以遵從消費資本資產(chǎn)定價（CCAPM），將需求分析與資本分析結(jié)合為一體。假定數(shù)據(jù)要素的主體是“一個人”（共同體），資本的生命周期是從投入中間產(chǎn)品到產(chǎn)出最終產(chǎn)品的全過程（全生命周期）。視這一過程為一個總的消費選擇過程，即這“一個人”以總效用最大化為目標，權(quán)衡當前消費與未來消費的機會成本。平臺資本代表對未來消費的選擇，意味著這“一個人”中未來消費的人格化代表，將最終產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為中間產(chǎn)品，停止眼前消費，以獲取未來更大消費；應(yīng)用方代表對當前消費的選擇，將中間產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品，意味著這“一個人”中當前消費的人格化代表（應(yīng)用方是供方，消費方是需方），從生產(chǎn)資料中不斷轉(zhuǎn)化出生活資料，把資本的潛在價值轉(zhuǎn)化為增值后的實現(xiàn)價值。二者的比例關(guān)系，決定了數(shù)據(jù)要素資本資產(chǎn)的定價。如果資產(chǎn)定價高于均衡水平，等價于平臺應(yīng)用分成比重向平臺傾斜，對應(yīng)共同體較低的風險預(yù)期（平臺較高的無風險收益預(yù)期）；如果資產(chǎn)定價低于均衡水平，等價于平臺應(yīng)用分成比重向應(yīng)用傾斜，對應(yīng)共同體較高的風險預(yù)期（即應(yīng)用方高風險、高收益）。

要素交換中的要素定價，通過商品交換計價。流量是人力資本中的不確定部分，由三方授權(quán)形成，具有資產(chǎn)互補性，依賴關(guān)系與互動，難以明確彼此界限?？筛鶕?jù)收益法，與風險成正比確定剩余分割。生態(tài)合約等價于所有權(quán)人向使用者按效果有償租賃的市場合約。按效果中內(nèi)生了流量中的資產(chǎn)外部性。須區(qū)分有效與無效，分別計費。

從廣義交易概念角度，可以區(qū)分數(shù)據(jù)要素的兩種市場化方式，一種是以市場為合約形式的交易，一種是以企業(yè)為合約形式的交易。將企業(yè)視為合約，是張五常的典型觀點。相應(yīng)地，存在兩種資產(chǎn)定價方式，即市場的方式與企業(yè)的方式。前者視資產(chǎn)為最終產(chǎn)品，對資產(chǎn)直接定價；后者視資產(chǎn)為中間產(chǎn)品，對資產(chǎn)間接定價。二者主要區(qū)別在于，前者將使用（經(jīng)營）作為定價的外生變量，將使用權(quán)價值并入所有權(quán)價值計算，主要在所有權(quán)交易中完成定價，而將資產(chǎn)在使用中產(chǎn)生的未來的潛在價值，以時間貼現(xiàn)方式并入資產(chǎn)所有權(quán)的當前價值；后者則同時依靠交易與經(jīng)營共同定價，以空間貼現(xiàn)方式將使用作為定價的內(nèi)生變量，將中間產(chǎn)品空間集中投入與最終產(chǎn)品分散產(chǎn)出，顯化潛在價值，將經(jīng)營效果作為資產(chǎn)定價的內(nèi)在要素。市場與企業(yè)兩種合約的核心區(qū)別在于，市場合約外生外部性，沒有產(chǎn)權(quán)成本；企業(yè)合約內(nèi)生外部性，具有產(chǎn)權(quán)成本（及收益）。

在實踐中，兩種市場化方式可以分別通過單邊市場、雙邊市場兩種實際存在的市場來實現(xiàn)。

單邊市場本質(zhì)上是一個科斯型的市場，即原子式的市場，每個市場主體像一個獨立的原子，通過明晰所有權(quán)邊界，將粒從波的狀態(tài)中摘出來，將以外部性為代表的不確定排除，交易對象是流動性水平確定條件下作為狀態(tài)存在的確定的財富。定價方法是將最終產(chǎn)品與中間產(chǎn)品同樣當作最終產(chǎn)品定價。我們稱之為直接定價。

而雙邊市場本質(zhì)上是一個反科斯型的市場，即關(guān)系式的市場，把粒還原到波，對數(shù)字經(jīng)濟來說，就是在互聯(lián)互通的交互關(guān)系中定價。例如，梯若爾以進入費或使用費方式對流量外部性加以“變現(xiàn)”即內(nèi)部化。網(wǎng)絡(luò)交互意味著對應(yīng)所有權(quán)的利益，處于你中有我、我中有你的模糊狀態(tài)即外部性狀態(tài)，必須區(qū)分最終產(chǎn)品直接定價與中間產(chǎn)品間接定價，其中，將中間產(chǎn)品如人力資本、數(shù)據(jù)資本的潛在估值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實估值（貼現(xiàn)），需要引入間接定價機制。

雙邊市場本質(zhì)上就是對數(shù)據(jù)要素進行貼現(xiàn)的間接定價機制，以數(shù)據(jù)流量作為外部性的載體，建立起傭金（一加一等于二時的中介收入）之外流量變現(xiàn)（一加一大于二時的生態(tài)——報酬遞增——收入）的定價機制。

數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)與一般資本資產(chǎn)的核心區(qū)別在于具有影響定價的流量外部性，以市場化方式將外部性加以內(nèi)部化，是數(shù)據(jù)資本資產(chǎn)定價的特殊性所在，也是不同于一般資產(chǎn)定價的難點所在。根據(jù)梯若爾的理論，依能否內(nèi)部化外部性，將市場區(qū)分為科斯型市場（單邊市場）與反科斯型市場（雙邊市場）[2]80。梯若爾明確指出：“科斯定理無效是‘雙邊性的必要非充分條件”[2]76。本文將這一理論引入資本資產(chǎn)定價理論，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的單邊市場定價機制與雙邊市場定價機制，分別歸結(jié)為時間貼現(xiàn)與空間貼現(xiàn)，認為二者存在特例與通則的轉(zhuǎn)換關(guān)系，從而為辨析實踐中偏于金融化的數(shù)據(jù)交易所定價機制與偏于數(shù)據(jù)特殊性的平臺定價機制，提供了理論與政策分析的框架基礎(chǔ)。

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作者簡介：姜奇平，研究員，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟；于小麗，博士研究生，研究方向：數(shù)字經(jīng)濟分配制度、國民經(jīng)濟學。