劉 瀟，李 藝

(成都理工大學(xué)，四川 成都 610051)

1 引言

政府出于推動經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的目標，一直在對緩解中小科技企業(yè)融資約束的路徑進行探索。具體包含早年的直接專項撥款補助、提供擔保以及對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的支持，然而由于信息不對稱的存在滋生了嚴重的道德風(fēng)險與逆向選擇問題，對于真正有資金需求的中小科技企業(yè)幫助甚微。隨著國有銀行的轉(zhuǎn)型，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等現(xiàn)代科技不斷被引入金融領(lǐng)域，豐富了產(chǎn)品種類的同時對貸款資質(zhì)標的的審核也更為多元化。成都市政府、市財政廳基于成都位于西部地區(qū)的地緣特征以及金融資源稀缺、短時間難以自發(fā)形成繁榮金融市場的現(xiàn)實情況，秉持敬畏市場、尊重人性的原則設(shè)立了盈創(chuàng)動力投資管理公司，塑造了政務(wù)位優(yōu)化營商環(huán)境、科創(chuàng)位精準扶持、金融位輸血供給三位一體的服務(wù)架構(gòu)。截至2022年9月平臺累計服務(wù)企業(yè)超1.5萬家，幫助企業(yè)成功融資超2652億元。疫情期間實現(xiàn)了股債發(fā)放總額連續(xù)雙增的逆周期調(diào)節(jié)，走出了政府主導(dǎo)+市場化主體+商業(yè)化邏輯的成都模式，為成都本土成功培育了一批創(chuàng)新能力強的新興高科技企業(yè)和種子企業(yè)，具有研究的現(xiàn)實價值。

2 文獻回顧

科技創(chuàng)新具有顯著的正外部性，對于產(chǎn)業(yè)鏈升級改造以及國民生活幸福水平的提高至關(guān)重要。在實務(wù)中投資者出于自我利益的追逐往往排斥種子期與初創(chuàng)期的企業(yè)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)初期資金供給不足，進而形成了我國科技成果轉(zhuǎn)化率不足20%、產(chǎn)學(xué)分離的現(xiàn)狀(李雪婷等，2018)。為了解決長尾企業(yè)融資難的現(xiàn)實問題，學(xué)者對中小科技企業(yè)深陷融資困境的深層次原因進行了廣泛討論?，F(xiàn)有研究普遍認為科技型中小企業(yè)與銀行融資隔離的首要原因是銀企之間的信息不對稱以及抵押擔保品與現(xiàn)有評價機制的不匹配(劉兢軼、張興旺等，2019；張敏等，2018)。然而該理論并不能完全解釋民間陌生借貸市場的持續(xù)繁榮。因此有其他學(xué)者從銀行制度與地方政府的視角出發(fā)，對信息不對稱理論進行了補充完善，將商業(yè)銀行缺乏自主創(chuàng)新活力、針對性金融產(chǎn)品少(李巧莎等，2018)與地方政府補貼形式與企業(yè)日常經(jīng)營無關(guān)的一次性投入(周達勇等，2020)視為產(chǎn)生融資隔離的重要原因。

不同生命周期企業(yè)具有不同需求。成熟期的科技型企業(yè)可通過長期債務(wù)和上市的融資模式來籌集資金，初創(chuàng)期、成長期的企業(yè)對外部資金的依賴性更強(馬衛(wèi)民等，2019)。初創(chuàng)期企業(yè)風(fēng)險較大，很難獨立獲得融資，需要通過設(shè)立風(fēng)險池、量化人力資本等方式緩解融資難題。成長期的企業(yè)通常已經(jīng)獲得一定信譽，通常需要大量資金進行投入再生產(chǎn)，對于金融產(chǎn)品的種類要求較高。

國有商業(yè)銀行的改革為傳統(tǒng)商業(yè)銀行帶來了更多挑戰(zhàn)，更為中小銀行帶來了更多機遇。由于有了競爭，行業(yè)開始追求進步。區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代科技不斷引入傳統(tǒng)銀行業(yè)，業(yè)務(wù)靈活性與服務(wù)質(zhì)量得到了提升，信貸產(chǎn)品的種類更為豐富，更能貼合不同周期企業(yè)融資需求。數(shù)字金融的確能夠有效緩解融資約束，促進中小企業(yè)科技創(chuàng)新，且對經(jīng)濟欠發(fā)達的中西部地區(qū)作用效果更為顯著(劉莉等，2022)。

對于未落地的企業(yè)，信息透明性相較其他企業(yè)更差，天使投資人的盡職調(diào)查及投后管理能在一定程度上緩解約束問題，然而私人資本投資主動性不足，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本供應(yīng)不足，國有資本的進入將向市場示范積極信號并吸引更多社會資本進入(汪海粟等，2017)。政府引領(lǐng)基金作為國有資本的重要載體，對科技型中小企業(yè)創(chuàng)產(chǎn)出新具有正向影響，獲得引導(dǎo)基金投資保障的次數(shù)越多，創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出越多(程聰慧等，2018)。為了最大程度發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的作用，市場化與公開化是兩個需要奉行的重要原則(黃曼遠等，2015)，同時政府應(yīng)該在企業(yè)不同生命周期扮演不同的角色(何朝林等，2017)。武漢位于中部地區(qū)，金融資源稀缺。武漢國資公司順應(yīng)發(fā)展潮流，結(jié)合自身實際情況，通過有償化使用提高財政資金使用效益、市場化運作提高財政資金決策效率、戰(zhàn)略性投資彌補社會資本市場失靈、杠桿化運作發(fā)揮國有資本引導(dǎo)功能以及混合所有制改革激發(fā)國有資本市場活力五路并舉緩解武漢融資排斥癥狀，成功走出了值得借鑒的“武漢模式”(汪海粟等，2017)。

3 案例分析

3.1 公司背景及成效

成都高投盈創(chuàng)動力投資發(fā)展公司成立于2011年，主要負責(zé)盈創(chuàng)動力科技金融服務(wù)平臺(下文簡稱盈創(chuàng)動力)的運營管理工作。經(jīng)過十余年深耕科技金融服務(wù)，針對中小企業(yè)構(gòu)建起覆蓋全生命周期的投融資體系，提供一站式投融資信息服務(wù)，搭建起“兩平臺，三體系”。同時，政務(wù)與金融結(jié)合以及數(shù)字化金融服務(wù)體系創(chuàng)新重新激發(fā)了市場的活力，吸引了眾多商業(yè)銀行、投資基金、金融咨詢機構(gòu)等科技金融供給主體。

平臺建立起企業(yè)項目庫，優(yōu)化信貸決策的信息環(huán)境，截至2022年8月末，已經(jīng)注冊企業(yè)14357家，發(fā)布融資需求3100家，成功撮合企業(yè)1672家，聚集資金規(guī)模超人民幣 200 億元，企業(yè)發(fā)布融資需求額度4795839萬元。累計為11200余家科技型中小企業(yè)提供債權(quán)融資超過685億元，累計為470家企業(yè)提供股權(quán)融資超過95億元，助推100余家中小企業(yè)改制上市，為2.5萬余家科技型中小微企業(yè)提供超3.7萬次投融資增值服務(wù)，合作機構(gòu)共計665家。除成都地區(qū)外，盈創(chuàng)動力還先后在樂山、遂寧、德陽等省內(nèi)15個地區(qū)成立了工作站，在蘇州成立了首個省外工作站，與遼寧營口自貿(mào)區(qū)簽訂合作協(xié)議，在貴陽設(shè)立了盈創(chuàng)動力分中心，實現(xiàn)了“有為的政府”和“有效的市場”的有效結(jié)合，取得了不菲成績。

3.2 科技型中小企業(yè)融資的新機遇

(1)政府引導(dǎo)基金與科技型中小企業(yè)融合。首先，融資困境廣泛存在于科技型企業(yè)成長和發(fā)展的各個階段。在企業(yè)發(fā)展的早中期階段普遍存在著成果轉(zhuǎn)化率不足、產(chǎn)學(xué)分離、人才投資高于項目投資等系列問題，需要大量資金支持，風(fēng)險更大，面臨的融資排斥更強。政府引導(dǎo)基金不以追求短期利益為目標，更愿意支持企業(yè)成長，推動產(chǎn)學(xué)研融合發(fā)展。通過政府引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資行為，融合財政和社會資本共同為中小企業(yè)增加創(chuàng)業(yè)資本供給，幫扶創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)創(chuàng)新，彌補成熟期企業(yè)發(fā)展的不足，充分發(fā)揮財政資金杠桿化效應(yīng)。其次，通過政府引導(dǎo)基金向金融市場投資者傳遞出積極的信號，降低投資者對企業(yè)創(chuàng)新項目投資風(fēng)險的估算，進而彌補企業(yè)的融資缺口。最后，引入了市場化運營機制，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，提升了企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的效率。

(2)普惠金融數(shù)字化，銀行數(shù)字化、市場化轉(zhuǎn)型促進科技型中小企業(yè)融資。數(shù)字普惠金融作為我國金融高質(zhì)量發(fā)展的重要動力，借助信息技術(shù)提高了企業(yè)信息的完整性和及時性，極大地降低了在金融市場的獲取信息成本和識別風(fēng)險成本。商業(yè)銀行通過采集平臺數(shù)據(jù)和企業(yè)外部征信數(shù)據(jù)，利用多維度評價體系等手段，可以有效對貸款申請主體進行精準評估，降低風(fēng)險成本。通過科技賦能金融體系，有助于加快審批流程，降低銀行運營成本。同時，數(shù)字普惠金融利于制定多層次的金融服務(wù)體系及多樣化的金融產(chǎn)品，為企業(yè)提供個性化融資渠道，緩解創(chuàng)新活動的外部融資約束。

普惠金融強調(diào)各參與主體在信息充分的條件下自主選擇，加強了外部投資者對于企業(yè)監(jiān)督和約束的便利性，提高企業(yè)的創(chuàng)新融資效率。

3.3 盈創(chuàng)動力的模式創(chuàng)新

盈創(chuàng)動力作為匯集資源的平臺，利用自身資源優(yōu)勢，充分整合國資背景、數(shù)字化融資平臺和社會資本，具有針對性地服務(wù)科技型中小型企業(yè)，引導(dǎo)參與主體協(xié)調(diào)發(fā)展。不僅有效促進科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，提高其核心競爭力，也緩解了政府引導(dǎo)資金存在不合理的資源傾向，加快投資進度，健全完善資源整合體系。盈創(chuàng)動力創(chuàng)新模式如下。

3.3.1 基于生命周期的融資匹配模式

盈創(chuàng)動力圍繞科技型中小企業(yè)發(fā)展各階段不同需求，從種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期、產(chǎn)業(yè)化各階段創(chuàng)新相應(yīng)服務(wù)手段和金融成品，為企業(yè)精準匹配投融資產(chǎn)品和服務(wù)，全力助推企業(yè)成長，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

企業(yè)的種子期，具有知識創(chuàng)新的特征，是企業(yè)不斷匯集資金、整合資源的過程。企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新多數(shù)發(fā)生在這一階段，但是這一關(guān)鍵時期也是企業(yè)“死亡”的高發(fā)階段。企業(yè)通過技術(shù)突破設(shè)計初級產(chǎn)品，需要大量持續(xù)的資金投入。企業(yè)自身卻存在開發(fā)周期長、風(fēng)險高的種種特點，融資的條件苛刻、渠道窄，直接限制了企業(yè)的成長，長期面臨著技術(shù)創(chuàng)新能力和融資能力不匹配的問題。近年來，政府采取多項措施，但科技型中小企業(yè)自身特征始終存在，政府發(fā)揮的作用有限，投資方的態(tài)度仍然屬于保守。因此，市場與政策的結(jié)合對緩解種子期的企業(yè)融資困境十分必要。成都高新區(qū)設(shè)立了規(guī)模為1000萬元、國內(nèi)首支由政府全額出資的“成都高新區(qū)創(chuàng)業(yè)天使投資基金”，助推政府資金市場化運作，深化企業(yè)投融資服務(wù)體系的建設(shè)，有效支持中小企業(yè)渡過困境，持續(xù)發(fā)展。盈創(chuàng)動力作為領(lǐng)先的科技金融服務(wù)平臺率先破局，通過開展“天府之星”企業(yè)培訓(xùn)計劃，初步篩選出具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，幫助其享受相關(guān)政策，滿足企業(yè)該時期內(nèi)源融資以外的部分資金缺口。政府設(shè)立引導(dǎo)基金，吸引和引導(dǎo)社會資本向企業(yè)投資。盈創(chuàng)動力同時設(shè)立天使基金，基于天使投資支持，在公司研發(fā)資金短缺時及時雪中送炭，為公司提供無抵押貸款，助力社會資金進入科技型企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)領(lǐng)域。整合資源優(yōu)勢，為企業(yè)擴大辦公場地，打造科研實驗中心，對企業(yè)進行管理類、政策類培訓(xùn)活動和咨詢服務(wù)，豐富企業(yè)的經(jīng)營理念，提供資金外的資源，為企業(yè)今后發(fā)展打下穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

企業(yè)的初創(chuàng)期，是將研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化的起點，企業(yè)開始實體化，但存在市場占有率低、經(jīng)營不穩(wěn)定且風(fēng)險較高的問題。盈創(chuàng)動力協(xié)同政府部門、銀行、擔保機構(gòu)共同助力政策性融資產(chǎn)品創(chuàng)新，推出“園保貸”“新創(chuàng)貸”“成長貸”“高知貸”等產(chǎn)品。并且引入風(fēng)險池，緩釋擔保公司和銀行的風(fēng)險，降低企業(yè)融資成本和門檻。盈創(chuàng)動力通過其專業(yè)性，充分把握科技型中小企業(yè)的需求，有效助力企業(yè)發(fā)展。

在成長期，是企業(yè)高速成長的階段，在這個時期市場、企業(yè)具有較為成熟的技術(shù)和研發(fā)成果，也經(jīng)歷了市場的檢驗，因此企業(yè)面臨的風(fēng)險已經(jīng)由技術(shù)風(fēng)險轉(zhuǎn)化為市場風(fēng)險和決策風(fēng)險。企業(yè)為贏得更大的市場份額，需要投入大量資金。但此時企業(yè)已具有一定規(guī)模，信用等級也相對提升，可以通過多種融資渠道獲得資金。盈創(chuàng)動力構(gòu)建多樣化抵押、私募股權(quán)投資等多種方式的多層次融資服務(wù)體系，創(chuàng)造了更多資金來源的可能性。同時盈創(chuàng)動力組織開展科技型中小企業(yè)融資對接會，邀請國有股份制、投資機構(gòu)、地方商業(yè)銀行、小貸等多類型金融機構(gòu)參加，幫助企業(yè)解決擴張和流動資金緊張的問題，并持續(xù)跟進企業(yè)后續(xù)發(fā)展。

在成熟期，企業(yè)財務(wù)狀況良好，有較為穩(wěn)定的債權(quán)融資渠道，日常運營中的風(fēng)險投資逐步淡化，政府作為投資的角色逐步退出，讓利社會資本。企業(yè)以更多的利益增長點為目標，需要鞏固自身競爭優(yōu)勢，進一步拓展發(fā)展空間，占領(lǐng)更多細分市場。盈創(chuàng)動力可提供“風(fēng)險補償金+利息分擔”模式，通過降低改制上市自然人股東上市成本和上市壓力，促進企業(yè)上市進程。

3.3.2 政府引導(dǎo)，市場運作化模式

長期以來，政府對科技型中小企業(yè)的資金支持往往伴隨著扭曲市場競爭機制、使用效率低、腐敗滋生等問題的出現(xiàn)，難以支撐企業(yè)長期穩(wěn)定成長，也不利于市場規(guī)則發(fā)展。將無償使用財政基金轉(zhuǎn)化為股權(quán)有償使用，專項引導(dǎo)基金替代政府補助的方式逐漸成為政府扶持中小企業(yè)成長的趨勢。盈創(chuàng)動力作為政府主導(dǎo)型科技金融服務(wù)平臺，深度融合國有資本的有償化使用和信號理論，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，在整個投融資過程融入政府信用?；谛盘柪碚摻嵌?，政府的參與向外部投資者傳遞出積極信號，在一定程度上緩解企業(yè)創(chuàng)新對投資者帶來的不利影響，幫助科技型中小企業(yè)獲得更多的外部投資，產(chǎn)生資金的引導(dǎo)作用。政府在平臺中努力實現(xiàn)財政資金扶持和放大效應(yīng)，及時補位市場空白，助力企業(yè)發(fā)展的各個關(guān)鍵節(jié)點。政府間接干預(yù)資源配置與平臺科技創(chuàng)新產(chǎn)生交互作用，讓市場發(fā)揮主體作用煥發(fā)活力。同時，平臺以政府公信力建立的信息庫，不斷積累和共享企業(yè)信用信息，助力中小企業(yè)風(fēng)險投資對接，加強各類風(fēng)投機構(gòu)的合作。同時也為金融機構(gòu)、政府和企業(yè)提供參考，協(xié)同創(chuàng)新主體間多維度、深層次互動，打破資源分散局面，提升市場資源配置效率。

3.3.3 信息化整合金融要素模式

在市場經(jīng)濟尚不完善的情況下，多元化、多層次的科技金融支撐體系是緩解中小企業(yè)信息不對稱、突破中小企業(yè)融資困境的關(guān)鍵因素之一。首先，盈創(chuàng)動力以“科技金融門戶系統(tǒng)”和“盈企匯”為核心的信息載體，以“天府之星”數(shù)據(jù)庫為平臺核心，憑借其政府引導(dǎo)的優(yōu)勢，收集和傳遞信息，大力開展中小企業(yè)信用體系建設(shè)，強化處于不同發(fā)展階段的企業(yè)的針對性服務(wù)。其次，平臺通過“金熊貓”創(chuàng)業(yè)積分模式，從生命周期出發(fā)，探索多維度、多指標的綜合評價體系，助力政府發(fā)揮針對性支撐，實現(xiàn)企業(yè)更高效的政策申報路徑。盈創(chuàng)動力推出“高新通”，精準化定位企業(yè)類型，完善差異化服務(wù)政策和服務(wù)，補全服務(wù)體系空檔。健全“政務(wù)+科創(chuàng)+金融”結(jié)合的模式，形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新格局?；谶@套數(shù)據(jù)互通體系，實現(xiàn)了企業(yè)的便利性、可選擇性、高效性的加速發(fā)展，為科技金融服務(wù)新生態(tài)模式提供了新工具。

4 結(jié)語

4.1 研究結(jié)論

政府引導(dǎo)基金與數(shù)字普惠金融的互動模式更能精準輸血科技型中小企業(yè)，尤其是對種子期企業(yè)的培育以及科技創(chuàng)新力量的可持續(xù)性意義重大。不同周期企業(yè)具有不同融資需求，將面臨不同的融資約束現(xiàn)實情況。盈創(chuàng)動力從企業(yè)的角度出發(fā)，考慮了企業(yè)騙補、騙保的可能性以及社會資本參與過程中的羊群效應(yīng)，確定了以優(yōu)化營商環(huán)境標的的建設(shè)方向。具體涵蓋了通過建立信息門戶網(wǎng)站降低企業(yè)獲取信息的成本，設(shè)置引導(dǎo)基金吸引社會資本參與、建立孵化基地、提供孵化資源等方式的確有效緩解了不同周期企業(yè)的融資難題。為國有資本扶持特定行業(yè)、企業(yè)提供了借鑒與指導(dǎo)價值。

4.2 研究建議

對于盈創(chuàng)動力而言，一要吸引更多建設(shè)人才，二要進一步完善基金退出機制。成都市處于高級人力資源薄弱地區(qū)，而人力資本是發(fā)展的基礎(chǔ)力量，因此可以通過提高高知人才薪資待遇、安排落戶等政策吸引人才參與建設(shè)?？萍夹推髽I(yè)投資生命周期長，資金流動性差，對于投資者而言將承擔更大的流動性風(fēng)險成本。為了進一步吸引社會資本的參與活力，可以考慮對退出渠道進行豐富與完善。

對于國有資本幫扶行業(yè)模式而言，可以嘗試以優(yōu)化營商環(huán)境為導(dǎo)向。由于企業(yè)相較政府、銀行處于天然的信息優(yōu)勢地位，有動機利用信息不對稱為自身牟利，而“撒辣椒面”式扶持方式對于企業(yè)來說獲取資金的機會成本較低，容易產(chǎn)生惡意騙貸現(xiàn)象。因此國有資本在進行幫扶時可以提高企業(yè)獲取資金的成本，篩選掉沒有剛需的企業(yè)，讓資源流向真正有需求的、干實事的企業(yè)。