【摘? 要】論文運(yùn)用杜邦分析框架對(duì)奇正藏藥和西藏藥業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，采用因素分析法對(duì)二者的差異進(jìn)行定量分析，從而挖掘二者在經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，為藏醫(yī)藥企業(yè)在藏藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售方面提供相關(guān)建議，促進(jìn)西藏藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】西藏；杜邦分析；藏醫(yī)藥企業(yè)；盈利能力

【中圖分類號(hào)】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2023）09-0094-03

1 引言

2022年1月4日，西藏自治區(qū)第十一屆人民代表大會(huì)第五次會(huì)議指出，要加快藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，確保藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)增加值年均增長(zhǎng)10%以上，“十四五”期間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全區(qū)藏藥材種植面積達(dá)到2.5萬(wàn)畝，藏醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值規(guī)模達(dá)到70億元的目標(biāo)。

陳愛東和馮倩[1]認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值占GDP比重的特定目標(biāo)，要增加中央對(duì)西藏特色產(chǎn)業(yè)的財(cái)政補(bǔ)助。本文認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃的目標(biāo)，除了財(cái)政補(bǔ)助的扶持，提升藏醫(yī)藥企業(yè)自身的盈利能力也是關(guān)鍵，只有盈利能力得到提升，方能獲得更多的資金投入藏醫(yī)藥的研發(fā)與生產(chǎn)，研發(fā)成果增加，企業(yè)在醫(yī)藥市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力也隨之提升，如此企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力又能進(jìn)一步提升。由此形成良性循環(huán)，降低對(duì)財(cái)政補(bǔ)助的依賴程度，有利于實(shí)現(xiàn)藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2 杜邦分析框架與因素分析法概述

2.1 杜邦分析框架

杜邦分析框架最早由美國(guó)杜邦公司在1912年提出，該方法將公司的凈資產(chǎn)收益率分解后進(jìn)行連乘，深入剖析公司盈利能力的來(lái)源，從而為公司未來(lái)應(yīng)提升哪一方面的能力以進(jìn)一步提升凈資產(chǎn)收益率提供建議[2]。杜邦分析框架如圖1所示。

2.2 因素分析法

因素分析法，是依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)與其他驅(qū)動(dòng)因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對(duì)指標(biāo)影響程度的一種方法。具體操作如圖2所示。

3 藏醫(yī)藥企業(yè)盈利能力分析

3.1 企業(yè)選取與介紹

西藏自治區(qū)有兩家藏醫(yī)藥上市公司，分別為奇正藏藥（002287）、西藏藥業(yè)（600211）。數(shù)據(jù)選取的時(shí)間跨度為2013-2022年共10年，所選數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CAMAR）。

3.1.1 奇正藏藥

成立于1993年的奇正藏藥為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，是國(guó)內(nèi)藏藥龍頭生產(chǎn)企業(yè)，主要從事藏藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括外用止痛藥物和口服藏成藥、中藥等[3]。2022年?duì)I業(yè)收入20.45億元，同比增長(zhǎng)15.53%。

3.1.2 西藏藥業(yè)

成立于1998年的西藏諾迪康藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西藏藥業(yè)”）是西藏自治區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)，公司不遺余力地推進(jìn)藏藥現(xiàn)代化，構(gòu)建了林芝種植基地和4個(gè)生產(chǎn)基地及覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品系列涵蓋生物制品、藏藥和中藥、化學(xué)藥等。2022年?duì)I業(yè)收入25.55億元，同比增長(zhǎng)19.44%。

3.2 奇正藏藥與西藏藥業(yè)的盈利能力對(duì)比分析

在杜邦分析框架中，將兩家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)分別進(jìn)行對(duì)比分析，能夠?qū)ふ页鰞杉移髽I(yè)凈資產(chǎn)收益率的主要驅(qū)動(dòng)因素。

3.2.1 凈資產(chǎn)收益率對(duì)比分析

凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，反映企業(yè)運(yùn)用每股凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力，是企業(yè)股東最關(guān)心的指標(biāo)[4]。2013-2022年奇正藏藥與西藏藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率如圖3所示。

從圖3可以看出，2013-2022年奇正藏藥的凈資產(chǎn)收益率較為平穩(wěn)，整體呈上升趨勢(shì)，僅在2020-2022年出現(xiàn)較大波動(dòng)，究其原因，主要是疫情的不確定性因素帶來(lái)的影響。平穩(wěn)的凈資產(chǎn)收益率源于股東權(quán)益和凈利潤(rùn)的穩(wěn)步提高。在管理嚴(yán)格、政策頻出、競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)藥市場(chǎng)有如此表現(xiàn)，表明奇正藏藥無(wú)論是在內(nèi)部管理還是在外部經(jīng)營(yíng)上都具有較高水平。

2013-2022年西藏藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，盈利水平不夠平穩(wěn)。究其原因，2014-2017年西藏藥業(yè)的凈利潤(rùn)和股東權(quán)益出現(xiàn)了巨幅波動(dòng)，2014-2016年凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率快速攀升，由2014年的4.88%上升到2016年的30.29%。亮眼的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)吸引了外部資本的涌入，2016-2018年股東權(quán)益由6.61億元上升到22.52億元，資本投入的滯后性導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率由2016年的30.29%下降到2018年的9.66%。隨后凈資產(chǎn)收益率緩慢回升，2020-2022年出現(xiàn)波動(dòng)是由于疫情的不確定因素帶來(lái)的影響。

奇正藏藥凈資產(chǎn)收益率的10年均值為16.09%，代表每1億元的股東權(quán)益可以為企業(yè)創(chuàng)造約1 600萬(wàn)元的凈利潤(rùn)；西藏藥業(yè)凈資產(chǎn)收益率的10年均值為13.06%，代表每1億元的股東權(quán)益可以為企業(yè)創(chuàng)造約1 300萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，略低于奇正藏藥。其中差異的來(lái)源會(huì)在后文進(jìn)行分析。

3.2.2 營(yíng)業(yè)凈利率對(duì)比分析

2013-2022年奇正藏藥與西藏藥業(yè)的營(yíng)業(yè)凈利率如圖4所示。

從圖4可以看出，2013-2022年奇正藏藥的營(yíng)業(yè)凈利率較為平穩(wěn)，整體波動(dòng)幅度不大，由于凈資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，營(yíng)業(yè)凈利率的平穩(wěn)表現(xiàn)也是凈資產(chǎn)收益率整體波動(dòng)幅度不大的重要原因之一。2013-2022年奇正藏藥的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模呈上升趨勢(shì)，從2013年的9.69億元逐步上升到2022年的20.45億元。在此情形下，2020-2022年?duì)I業(yè)凈利率出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)是因?yàn)橐咔槠陂g各項(xiàng)期間費(fèi)用支出擴(kuò)大，從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)產(chǎn)出不穩(wěn)定。

2013-2022年西藏藥業(yè)的營(yíng)業(yè)凈利率整體波動(dòng)幅度很大，最高點(diǎn)和最低點(diǎn)相差29個(gè)百分點(diǎn)。2013-2016年西藏藥業(yè)的凈利潤(rùn)從0.24億元上升到1.99億元，而營(yíng)業(yè)收入?yún)s從14.02億元下降到7.97億元；2020-2022年凈利潤(rùn)從4.21億元下降到2.13億元，2022年回升到3.75億元，而營(yíng)業(yè)收入則逐年上升，從2020年的13.73億元上升到2022年的25.55億元。以上兩種情況導(dǎo)致營(yíng)業(yè)凈利率出現(xiàn)較大波動(dòng)。據(jù)此可以推斷，企業(yè)在個(gè)別年份轉(zhuǎn)變了銷售策略或者市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了較大變化。2013-2016年?duì)I業(yè)凈利率上升是由于銷售策略的轉(zhuǎn)變，即企業(yè)提升了產(chǎn)品線價(jià)格水平。2020-2022年?duì)I業(yè)凈利率下降則是因?yàn)橐咔槠陂g醫(yī)藥行業(yè)雖然逆勢(shì)增長(zhǎng)，但如上文所述，在營(yíng)收規(guī)模大幅增加的同時(shí)，疫情的不確定性導(dǎo)致企業(yè)的銷售費(fèi)用等各項(xiàng)成本上升，2020-2022年銷售費(fèi)用從6.85億元上升到14.09億元，成本增加拉低了營(yíng)業(yè)凈利率。

比較來(lái)看，奇正藏藥無(wú)論是在盈利的穩(wěn)定性上還是在盈利的水平上均高于西藏藥業(yè)。奇正藏藥營(yíng)業(yè)凈利率的10年均值為27.39%，西藏藥業(yè)為16.19%。這說(shuō)明奇正藏藥100元的營(yíng)業(yè)收入可以創(chuàng)造27元的凈利潤(rùn)，而西藏藥業(yè)為16元的凈利潤(rùn)。

3.2.3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，即運(yùn)用總資產(chǎn)創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入的能力[5]。2013-2022年奇正藏藥與西藏藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如圖5所示。

2013-2022年奇正藏藥的營(yíng)運(yùn)能力總體呈下降趨勢(shì)，2022年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相較2013年下降了28個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)運(yùn)用總資產(chǎn)創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入的效率有所下降。與之相反的是，奇正藏藥的銷售費(fèi)用率呈上升趨勢(shì)，由2013年的29.05%上升到2022年的45.88%，上升了將近17個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明醫(yī)藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力逐年增加，為了維持或搶占市場(chǎng)份額，企業(yè)不得不投入更多的成本來(lái)推廣產(chǎn)品。根據(jù)前文的分析，在成本擴(kuò)大的情況下，企業(yè)想要保證較高的營(yíng)業(yè)凈利率，只能通過(guò)提升產(chǎn)品價(jià)格來(lái)保證較高的盈利水平。而價(jià)格上升極易導(dǎo)致銷量下降，從而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

2013-2022年西藏藥業(yè)具有較高水平的營(yíng)運(yùn)能力，但整體波動(dòng)幅度很大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2013-2016年經(jīng)歷巨幅波動(dòng)后，2016-2022年呈上升趨勢(shì)。2013-2016年之所以會(huì)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，主要是企業(yè)整體的“盤子”在擴(kuò)大，即總資產(chǎn)在擴(kuò)大。因?yàn)橘Y產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，這和前文分析凈資產(chǎn)收益率時(shí)，企業(yè)在此期間有大量的資本涌入相契合。2016-2022年西藏藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直上升表明企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，通過(guò)壓低自身產(chǎn)品價(jià)格來(lái)保證產(chǎn)品的銷量。

比較來(lái)看，奇正藏藥和西藏藥業(yè)選擇的是相反的路線，奇正藏藥走的是高價(jià)格低銷量的路線，西藏藥業(yè)走的則是低價(jià)格高銷量的路線。奇正藏藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的10年均值為45.59%，西藏藥業(yè)為80.37%。這說(shuō)明奇正藏藥運(yùn)用100元的總資產(chǎn)可以創(chuàng)造45元的營(yíng)業(yè)收入，而西藏藥業(yè)為80元，西藏藥業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度更快、營(yíng)運(yùn)能力更強(qiáng)。

3.2.4 權(quán)益乘數(shù)對(duì)比分析

2013-2022年奇正藏藥與西藏藥業(yè)的權(quán)益乘數(shù)如圖6所示。

從圖6可以看出，奇正藏藥的權(quán)益乘數(shù)整體呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。權(quán)益乘數(shù)既能衡量企業(yè)的償債能力，又能衡量企業(yè)的盈利能力。在償債能力方面，由于權(quán)益乘數(shù)的合理區(qū)間為2～3，所以奇正藏藥的財(cái)務(wù)杠桿不高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平。在盈利能力方面，奇正藏藥運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)放大收益的意愿是逐步增強(qiáng)的，直接表現(xiàn)為凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)步提升。

西藏藥業(yè)的權(quán)益乘數(shù)在2013-2016年處于較高水平，在2016年達(dá)到3.48，是10年中的最高值，高杠桿運(yùn)行使收益成倍放大，這一年凈資產(chǎn)收益率也達(dá)到了10年中的最高值。2016年后西藏藥業(yè)調(diào)整財(cái)務(wù)政策，減少債務(wù)融資，增加權(quán)益融資，2017-2022年財(cái)務(wù)杠桿整體處于較低水平。

整體來(lái)看，奇正藏藥和西藏藥業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均較低，奇正藏藥權(quán)益乘數(shù)的10年均值為1.35，西藏藥業(yè)為1.76。二者整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好相當(dāng)，奇正藏藥的總負(fù)債呈增加趨勢(shì)，從2013年的1.26億元上升到2022年的25.51億元，但均在可接受范圍內(nèi)。西藏藥業(yè)的總負(fù)債則呈上下起伏狀，最高點(diǎn)為2021年的11.73億元，最低點(diǎn)為2015年的2.17億元?？梢酝茢?，奇正藏藥運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的能力更強(qiáng)。

3.3 差異來(lái)源分析

綜上所述，奇正藏藥凈資產(chǎn)收益率的主要驅(qū)動(dòng)因素為營(yíng)業(yè)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，西藏藥業(yè)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。下文運(yùn)用因素分析法對(duì)兩家企業(yè)的差異進(jìn)行定量分析，選取2022年的指標(biāo)作為分析對(duì)象。設(shè)奇正藏藥的凈資產(chǎn)收益率為F，營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)分別為A、B、C。西藏藥業(yè)的這4個(gè)指標(biāo)分別為F1、A1、B1、C1。

①奇正藏藥：F=A×B×C=13.88%

②置換A因素：A1×B×C=8.88%

③置換B因素：A1×B1×C=15.93%

④置換C因素：A1×B1×C1=12.36%

總差異為④-①=-1.52%。營(yíng)業(yè)凈利率的影響為②-①=

-5%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響為③-②=7.05%，權(quán)益乘數(shù)的影響為④-③=-3.57%。總體來(lái)看，西藏藥業(yè)的盈利能力不如奇正藏藥，直接表現(xiàn)為凈資產(chǎn)收益率的差異為-1.52%。但差距并非過(guò)大，原因是西藏藥業(yè)與奇正藏藥在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上的差異為7.05%，因此，西藏藥業(yè)彌補(bǔ)了在營(yíng)業(yè)凈利率上與奇正藏藥5%的差距，整體盈利能力的差距進(jìn)一步縮小至1.52%。此外，西藏藥業(yè)的資本結(jié)構(gòu)配置不如奇正藏藥，差距為3.57%，西藏藥業(yè)需要進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，奇正藏藥應(yīng)在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)進(jìn)一步放大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

4 對(duì)策建議

西藏藥業(yè)應(yīng)進(jìn)一步加大藏藥的研發(fā)力度，開發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以提升盈利水平。在股東可承受的范圍內(nèi)，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿放大收益的效應(yīng)進(jìn)行債務(wù)融資，企業(yè)只有總資產(chǎn)擴(kuò)大才會(huì)有更多的資源進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)和推廣。奇正藏藥應(yīng)在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率上發(fā)力，在現(xiàn)有盈利水平的基礎(chǔ)上，尋找提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的銷售對(duì)策。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)積極進(jìn)行外源融資，擴(kuò)大企業(yè)基本盤，提升藏藥影響力。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大背景下，兩家藏藥龍頭企業(yè)要運(yùn)用數(shù)字技術(shù)提高研發(fā)效率，拓寬產(chǎn)品線；依托數(shù)字平臺(tái)來(lái)降低企業(yè)的推廣成本、渠道成本、人力成本，實(shí)現(xiàn)銷售渠道的多元化和高效化；利用新技術(shù)改變傳統(tǒng)藏醫(yī)藥行業(yè)，推動(dòng)一切業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)化，一切數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化，從而將藏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)揚(yáng)光大，盡快實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃的目標(biāo)。

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【作者簡(jiǎn)介】袁培（1995-），男，江蘇徐州人，研究生在讀，研究方向：財(cái)稅管理理論與實(shí)踐。