財(cái)務(wù)視角下公司市值下降問題探討

李磊

【摘 要】市場(chǎng)對(duì)投資的預(yù)期收益率增加或減少也會(huì)影響股價(jià)。比如由于利率的上升，儲(chǔ)蓄比投資更有利可圖。股票的需求減少，供給增加，股票市場(chǎng)預(yù)期收益率增加，導(dǎo)致股價(jià)的下降。直觀的反映也是人們預(yù)計(jì)投資股市無利可圖而轉(zhuǎn)而儲(chǔ)蓄，使得股票的價(jià)格降低。進(jìn)而使得股票市值降低。

【關(guān)鍵詞】任職連續(xù)性；董事會(huì)獨(dú)立性；股權(quán)結(jié)構(gòu)；杜邦分析

根據(jù)市值的公式，市值=當(dāng)前發(fā)行的普通股數(shù)量*股票市價(jià)，而股票市價(jià)=股利/預(yù)期收益率。市值的變動(dòng)大多反映在股票市價(jià)的變動(dòng)上，而股票市價(jià)的變動(dòng)本質(zhì)上是人們對(duì)于公司未來價(jià)值的預(yù)期發(fā)生改變，也就是說在預(yù)期收益率不變的情況下，預(yù)期公司未來能夠分發(fā)的股利將減少，還有一些其他原因影響著市值以及D公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，從管理以及財(cái)務(wù)角度來分析，以找出更深層次的原因。

1 財(cái)務(wù)總監(jiān)任期不穩(wěn)，使投資者降低了對(duì)公司權(quán)益的信任度

D公司的財(cái)務(wù)狀況屢屢出錯(cuò)，證明公司內(nèi)部缺乏一位具有經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)立性的財(cái)務(wù)總監(jiān)，這樣的舉動(dòng)不僅導(dǎo)致了公司內(nèi)部管理層結(jié)構(gòu)動(dòng)蕩，而且這幾位前任的財(cái)務(wù)總監(jiān)以及現(xiàn)任的財(cái)務(wù)總監(jiān)都從未有過擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)的經(jīng)歷，因此缺乏實(shí)際的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，公司需要的是一位有足夠經(jīng)驗(yàn)、口碑良好、在問題面前能夠做到觀點(diǎn)客觀、沒有負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)總監(jiān)。

2 董事會(huì)缺乏獨(dú)立性，使得經(jīng)營(yíng)決策陷入無人監(jiān)督的境地

D公司的董事會(huì)不夠成熟，在某些方面缺乏獨(dú)立性，對(duì)公司內(nèi)部的控制監(jiān)督壓根不到位，致使公司的重要決策決定的過于隨意，嚴(yán)重影響了公司的正常發(fā)展。董事會(huì)獨(dú)立性的缺乏還會(huì)導(dǎo)致基本的管理運(yùn)營(yíng)、執(zhí)行及成本控制的嚴(yán)重缺乏，造成效率低下的狀況。美國(guó)《薩班斯法案》強(qiáng)調(diào)，董事的獨(dú)立性是基于這樣的假設(shè)：如果缺乏監(jiān)管，管理層可能會(huì)試圖為個(gè)人利益而利用公司資源。董事會(huì)對(duì)管理層應(yīng)當(dāng)起到監(jiān)督作用，如果董事會(huì)成員不是管理層的一部分且未在經(jīng)濟(jì)上受制于管理層，并且也不存在其他的利益關(guān)系，董事會(huì)才能更有效地履行其監(jiān)督職責(zé)。

而D公司的董事會(huì)最嚴(yán)重的問題，是其在經(jīng)濟(jì)上不獨(dú)立。一是，D公司曾經(jīng)有一個(gè)基金允許其高管投資特許加盟店，甚至其離職單干的董事會(huì)成員也可以有特許加盟店，這在市場(chǎng)上就產(chǎn)生了潛在的利益關(guān)系或沖突，董事會(huì)的一些成員可能會(huì)因?yàn)樽约旱睦娑宦男衅渥鳛槎聲?huì)成員應(yīng)有的職責(zé)；二是，D公司給予已退休的高管過高的補(bǔ)償金。根據(jù)公司圖書館數(shù)據(jù)，其公司高管所有補(bǔ)償金比同等職位的一般水平要高20%。而這種“優(yōu)待”的結(jié)果就是沒人對(duì)D公司偏離正常發(fā)展模式提出異議，更沒人質(zhì)疑它在特許權(quán)回購(gòu)上的會(huì)計(jì)處理，也就引發(fā)了一系列財(cái)務(wù)問題。

董事會(huì)缺乏獨(dú)立性的后果，便是公司內(nèi)部缺乏相互制約，內(nèi)部控制失效，股權(quán)內(nèi)部渙散，在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)決策時(shí)缺乏責(zé)任心。我們可以想象，如果沒有一個(gè)完全獨(dú)立的董事會(huì)掌控管理和負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)及戰(zhàn)略缺點(diǎn)的話，一架運(yùn)轉(zhuǎn)如此之快的機(jī)器肯定會(huì)散架。如果董事會(huì)能夠有效地履行其職能，這些問題本可以得到避免。

3 董事會(huì)獨(dú)立性缺陷誘發(fā)了該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問題

公司的內(nèi)部控制不完善、治理結(jié)構(gòu)不健全，則可能無法對(duì)公司進(jìn)行有效的管理和控制，這會(huì)對(duì)公司的股價(jià)和每股收益產(chǎn)生了不良影響。公司內(nèi)部管理層動(dòng)蕩不穩(wěn)，外部又受市場(chǎng)沖擊的影響，其股價(jià)持續(xù)下跌，投資者收益也急轉(zhuǎn)直下，這使得已入股的投資者不得不撤股或減持，未入股的投資者只好繼續(xù)“坐岸觀望”。投資者去去留留使得本就不安穩(wěn)的公司管理層和治理層更加不穩(wěn)定，這種不穩(wěn)定優(yōu)惠繼續(xù)影響投資收益，至此，便形成了惡性循環(huán)。

另一方面，從理論上講，股權(quán)不穩(wěn)定的企業(yè)，其在治理層方面容易出現(xiàn)搭便車，或者走過場(chǎng)的行為，對(duì)其經(jīng)理層的監(jiān)督也就幾乎不存在，這樣就容易損害中小股東的合法權(quán)益。D公司在這不穩(wěn)定的時(shí)間段里，對(duì)董事會(huì)，應(yīng)積極調(diào)整上市公司董事會(huì)的結(jié)構(gòu)，完善獨(dú)立董事會(huì)的責(zé)任與保障機(jī)制，提高董事會(huì)在各方面的獨(dú)立性；對(duì)股東，應(yīng)鼓勵(lì)投資者持有較大比例的股權(quán)，促使他們積極參與公司治理；對(duì)管理層，公司可以發(fā)展一個(gè)活躍的公司控制權(quán)市場(chǎng)，對(duì)上市公司管理層形成外部接管壓力。三方面的改善措施相鋪相成，以此來完善內(nèi)部控制的有效性。其次，加強(qiáng)公司員工培訓(xùn)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)管理層和治理層的監(jiān)督，以減少錯(cuò)誤經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策的數(shù)量，增強(qiáng)自身信譽(yù)和地位，使已投資者安心投資。最后，D公司還應(yīng)完善投資者保護(hù)的法律制度，提高投資收益，吸引有實(shí)力的投資者放心投資。

4 財(cái)務(wù)問題分析

根據(jù)案例展開了杜邦分析，以此來發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)方面存在的問題，解決問題。凈資產(chǎn)收益率由財(cái)務(wù)杠桿、總資產(chǎn)收益率兩部分共同作用決定，呈現(xiàn)同比變化，反映了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力的大小。財(cái)務(wù)杠桿反映了企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況，資產(chǎn)負(fù)債率越大，財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。應(yīng)運(yùn)用債務(wù)杠桿，提高企業(yè)股東收益，將資產(chǎn)負(fù)債率降低至一定水平；增加企業(yè)現(xiàn)金運(yùn)用效力，降低融資成本和現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)，提高償債能力。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力，一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅降低，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致總資產(chǎn)收益率的大幅下降。總資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)利用總資產(chǎn)獲利的能力，該比例越大，反映總資產(chǎn)的利用程度越高。經(jīng)以上分析，D公司總資產(chǎn)收益率下降上升幅度小于權(quán)益乘數(shù)的下降幅度，所以D公司凈資產(chǎn)收益率由于權(quán)益乘數(shù)的下降而下降。歸咎其主要原因，近年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯變動(dòng)，甜甜圈配方的更改，使得其業(yè)績(jī)一落千丈，加上原料的上漲、利潤(rùn)的減少，這些都關(guān)聯(lián)著凈資產(chǎn)收益率的下降，并且由于D公司的戰(zhàn)略發(fā)展，其在近年內(nèi)的不斷、盲目擴(kuò)張，也導(dǎo)致了總資產(chǎn)的增加?？偟膩碚f，D公司的獲利能力呈下滑趨勢(shì)。

4.1 經(jīng)營(yíng)盈利能力的分析

銷售毛利率=（銷售毛利/營(yíng)業(yè)收入）*100%

銷售毛利=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加

從以上數(shù)據(jù)得知，企業(yè)的毛利率是逐季降低的，所以企業(yè)盈利水平總體較弱。同時(shí)，D公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也是逐季下降，導(dǎo)致下降的主要原因是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及營(yíng)業(yè)收入都有所大幅下降，企業(yè)應(yīng)該著力降低營(yíng)業(yè)成本，以提高利潤(rùn)率。所以根據(jù)以上三個(gè)指標(biāo)分析聯(lián)合起來看，可以看出D公司整體呈下降趨勢(shì)。

4.2 資產(chǎn)盈利能力的分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，利潤(rùn)也是我們作為投資者所關(guān)心的中心問題。利潤(rùn)是投資者取得投資收益、債權(quán)人收取本息的資金來源，是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理效能的集中表現(xiàn)，因此，盈利能力的高低對(duì)企業(yè)十分重要。企業(yè)的資產(chǎn)利用的效益先是大幅度下降，隨后在下一個(gè)季度回升。從資產(chǎn)報(bào)酬率來看，所有者投入資本獲得的報(bào)酬趨勢(shì)不穩(wěn)定，說明企業(yè)盈利能力變?nèi)酢Ｆ湓蚋Y(jié)于D公司的凈利潤(rùn)降低，同時(shí)又過度擴(kuò)張業(yè)務(wù)，導(dǎo)致資產(chǎn)增加。這樣會(huì)流失更多的投資者，不利于公司的發(fā)展。D公司想要提高利潤(rùn)，降低平均總資產(chǎn)，可以考慮先優(yōu)化管理，降低產(chǎn)品售價(jià)以提高收入；同時(shí)賣出公司里多余、閑置的設(shè)備或其他資產(chǎn)，以降低資產(chǎn)冗余。

5 結(jié)論

綜上所述，D公司盲目擴(kuò)張，違背市場(chǎng)規(guī)律，缺乏基本的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，盲目求快，鑄成了其企業(yè)形象受損，虛構(gòu)利潤(rùn)，問題曝光后，投資者信心不足，預(yù)期不高，股價(jià)受到很大的沖擊。

【參考文獻(xiàn)】

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[責(zé)任編輯：王偉平]