銀行理財高質(zhì)量發(fā)展的新成效、新挑戰(zhàn)與新機遇

鄧文碩 孫 澳

2023年上半年，銀行理財整體運作情況良好，保持了穩(wěn)健運行態(tài)勢，高質(zhì)量發(fā)展既取得了新成效，也面臨著一些新挑戰(zhàn)。一方面，銀行理財平穩(wěn)渡過2022年底左右的“破凈潮”和“贖回潮”，產(chǎn)品破凈率已經(jīng)由2023年初的峰值20%左右下降至半年末的3%左右。2023年上半年，銀行理財為投資者創(chuàng)造收益3310億元，理財產(chǎn)品平均收益率達到3.39%，顯著好于2022年平均收益率2.09%的水平，銀行理財業(yè)績在低利率環(huán)境中表現(xiàn)十分優(yōu)異，銀行理財規(guī)模觸底回升。另一方面，銀行理財失掉了保持多年的最大存續(xù)規(guī)模資管產(chǎn)品地位，截至2023年上半年末，銀行理財存續(xù)規(guī)模為25.34萬億元，較年初存續(xù)規(guī)模27.65萬億元下降2.31萬億元，降幅為8.4%。同期公募基金存續(xù)規(guī)模達到27.69萬億元，較年初增長1.66萬億元，增幅為6.4%，公募基金存續(xù)規(guī)模超越銀行理財存續(xù)規(guī)模，成為新的最大存續(xù)規(guī)模資管產(chǎn)品。同時，保險資金運用規(guī)模也較年初增長7.07%達到26.82萬億元，銀行理財?shù)耐瑯I(yè)競爭壓力持續(xù)增大。

當前，銀行理財站在重要發(fā)展時點，如何避免在發(fā)展中掉隊？如何重拾領(lǐng)跑勢頭？面對復雜多變的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和日趨激烈的行業(yè)競爭態(tài)勢，既需要準確總結(jié)并理解上一階段高質(zhì)量發(fā)展的新成效，也需要客觀揭示并重視當前發(fā)展面臨的新挑戰(zhàn)，更需要展望并指明未來發(fā)展呈現(xiàn)的新機遇，以有效提升下一階段的發(fā)展質(zhì)效。

銀行理財高質(zhì)量發(fā)展的新成效

2023年上半年，銀行理財行業(yè)圍繞服務(wù)實體經(jīng)濟融資、服務(wù)全社會共同富裕、防范化解重大金融風險等中心工作，扎實推進，高質(zhì)量發(fā)展取得了新成效。

社會資金轉(zhuǎn)化為社會資本的效能進一步提升，推動直接融資比重提升。銀行理財是市場投資主體，在“社會資金——社會資本——商品——社會資金”的社會再生產(chǎn)循環(huán)鏈條中，銀行理財作為資管產(chǎn)品，吸納社會資金，并通過投資債券、非標債權(quán)、未上市股權(quán)等資產(chǎn)，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為社會資本，發(fā)揮了金融媒介職能，促進了社會再生產(chǎn)的順暢周轉(zhuǎn)。2023年上半年，銀行理財共募集27.8萬億元社會資金，通過投資債券、非標債權(quán)、未上市股權(quán)等路徑，為實體經(jīng)濟提供融資19萬億元，其中，銀行理財投資信用債余額12.2萬億元，約占同期全市場信用債總額42.3萬億元的28.8%，是信用債最大的投資者（見表1）。

表1 銀行理財募集資金和支持實體經(jīng)濟（單位：萬億元）

從上半年銀行理財服務(wù)實體經(jīng)濟的整體情況來看，銀行理財日益成為貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導的重要中介工具。傳統(tǒng)的貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導的中介工具是銀行貸款，無論是數(shù)量型貨幣政策還是價格型貨幣政策主要通過影響銀行貸款投放的數(shù)量和價格進而作用于實體經(jīng)濟。近年來，隨著我國資本市場發(fā)展日益成熟，在我國社會融資規(guī)模之中，直接融資占比日益提升。截至2023年上半年末，直接融資占整體社會融資規(guī)模的比重為32%，貨幣政策通過影響資管產(chǎn)品投資行為和資本市場趨勢表現(xiàn)，進而作用于實體經(jīng)濟的路徑重要性大幅提升。銀行理財作為大眾理財產(chǎn)品，大量募集個人客戶資金，并將募集資金直接投向?qū)嶓w經(jīng)濟，發(fā)揮著將社會資金轉(zhuǎn)化為社會資本的功效。截至2023年上半年末，銀行理財服務(wù)實體經(jīng)濟融資占我國直接融資的比重為16.3%，占我國整體社會融資的比重為5.2%，在我國直接融資乃至整體社會融資中發(fā)揮著重要作用。

持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)健絕對收益回報，綜合費率水平進一步降低。銀行理財是大眾理財產(chǎn)品，普惠屬性突出。截至2023年上半年末，銀行理財?shù)膫€人投資者數(shù)量首次突破1億人次大關(guān)，達到1.03億人，個人投資者持有金額占比達到90%，遠高于公募基金50%左右的個人投資者金額占比，可以說，銀行理財是典型的普惠資管產(chǎn)品。資管新規(guī)正式實施后，銀行理財回歸資管本源，實現(xiàn)全面凈值化運作。盡管在全面凈值化運作的首年，銀行理財先后受到了來自股票市場和債券市場大幅波動的兩輪集中沖擊，但是從整體來看，銀行理財?shù)慕^對收益目標和絕對收益獲取能力沒有改變，2022年和2023年上半年，銀行理財分別實現(xiàn)絕對收益0.88萬億元和0.33萬億元，銀行理財絕對收益水平和穩(wěn)定性顯著強于公募基金（見表2）。

表2 銀行理財和公募基金收益對比（單位：萬億元）

銀行理財作為大眾理財產(chǎn)品，其普惠屬性還突出表現(xiàn)在其較低的綜合費率水平上。包括銀行理財在內(nèi)的資管產(chǎn)品綜合費用一般包含管理費、銷售服務(wù)費、申購贖回費和托管費，資管產(chǎn)品綜合費用是客戶為獲取資管產(chǎn)品投資收益付出的成本。截至2023年上半年末，全市場銀行理財產(chǎn)品平均綜合費率在0.3%——0.4%之間，較年初下降0.05%——0.1%，且顯著低于公募基金1%——1.1%左右①中金研究數(shù)據(jù)顯示，2022年公募基金全產(chǎn)業(yè)鏈總收入為0.28萬億元，公募基金全年平均規(guī)模約為26萬億元，據(jù)此測算，公募基金綜合費率約1%——1.1%的綜合費率水平，按照銀行理財上半年3.39%的收益率水平測算，客戶投資銀行理財?shù)耐度氘a(chǎn)出比高達10倍②銀行理財?shù)耐度氘a(chǎn)出比=銀行理財當期收益率/銀行理財當期綜合費率，投資銀行理財?shù)幕貓舐适挚捎^。

穩(wěn)健經(jīng)營基礎(chǔ)得到進一步夯實，持續(xù)增強風險防范化解能力。銀行理財是穩(wěn)健型資管產(chǎn)品，在資管產(chǎn)品“三性”中，銀行理財十分重視對流動性和安全性的追求，而對收益性的追求保持在適度的風險承受范圍之內(nèi)。銀行理財二十年的發(fā)展歷程持續(xù)驗證和增強了銀行理財?shù)姆€(wěn)健屬性，客戶對銀行理財?shù)男湃味群芨?，在客戶的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，銀行理財經(jīng)常扮演著銀行存款的“替代者”角色，是客戶資產(chǎn)配置的基石。在短期維度，銀行理財根據(jù)市場環(huán)境和客戶需求變化，快速調(diào)整產(chǎn)品開發(fā)策略和投資策略，加強了中短期限產(chǎn)品的推出和中低波動策略的運用，增強短期抗風險能力。在中長期維度，銀行理財完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，順應(yīng)經(jīng)濟社會發(fā)展大勢和政策鼓勵方向，穩(wěn)步加大在綠色發(fā)展、“一帶一路”、重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略、普惠小微、專精特新、鄉(xiāng)村振興等重點領(lǐng)域的布局力度，提升中長期穩(wěn)健經(jīng)營水平。截至2023年上半年末，ESG主題理財產(chǎn)品規(guī)模近1600億元，較年初規(guī)模增長22%，在行業(yè)整體規(guī)模下滑的大背景下表現(xiàn)十分亮眼。

2023年上半年，銀行理財有效應(yīng)對2022年末債券市場集中大幅調(diào)整帶來的沖擊余波，成功切斷“債市調(diào)整——理財凈值下滑——理財產(chǎn)品贖回——債券拋售——債市繼續(xù)調(diào)整”的負反饋機制，平穩(wěn)渡過“贖回潮”和“破凈潮”，未發(fā)生流動性兌付風險。二季度銀行理財規(guī)模止跌回升，銀行理財存續(xù)規(guī)模較一季度末修復超過1.7萬億元，7月份的高頻數(shù)據(jù)顯示，銀行理財存續(xù)規(guī)模繼續(xù)快速修復，單月增長規(guī)模超過1.7萬億元，銀行理財整體存續(xù)規(guī)模重回27萬億元上方。經(jīng)歷市場沖擊和洗禮后，銀行理財抗風險能力進一步增強，穩(wěn)健屬性進一步凸顯。

銀行理財高質(zhì)量發(fā)展的新挑戰(zhàn)

2023年上半年，銀行理財高質(zhì)量發(fā)展在取得新成效的同時，也面臨一些新困難，既體現(xiàn)在總量上，也反映在結(jié)構(gòu)中，既有來自負債端的挑戰(zhàn)，也有來自資產(chǎn)端的挑戰(zhàn)。

規(guī)模領(lǐng)先地位丟失，折射出銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型仍然任重道遠。截至2023年上半年末，銀行理財存續(xù)規(guī)模被公募基金存續(xù)規(guī)模超越，銀行理財長期保持的第一大存續(xù)規(guī)模資管產(chǎn)品的位置暫時丟失。

銀行理財存續(xù)規(guī)模下降與受到2022年資本市場大幅調(diào)整的沖擊有關(guān)，特別是臨近年底債券市場的大幅調(diào)整，引發(fā)銀行理財“破凈潮”，進而出現(xiàn)“贖回潮”，形成債券市場調(diào)整與銀行理財贖回的負反饋機制，最終導致了銀行理財存續(xù)規(guī)模的較大下降。2022年末銀行理財存續(xù)規(guī)模的下降，折射出銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型之路依然任重道遠。盡管在形式上，2022年銀行理財已經(jīng)完成凈值化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)“潔凈起步”，但是市場和客戶對銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型的理解和認識仍然存在明顯偏差，在銀行理財出現(xiàn)凈值波動的時期，市場過分誤讀，客戶過分擔憂，對銀行理財?shù)睦斫夂驼J識仍然停留在“保本保收益”的固有觀念中，導致了資本市場的“風吹草動”被放大為銀行理財規(guī)模的“大起大落”。因此，下一階段，必須推動銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型實現(xiàn)監(jiān)管政策要求落實、客戶理解認知水平提升和銀行理財經(jīng)營機構(gòu)能力稟賦強化的統(tǒng)籌兼顧。

負債端短期化特征明顯，折射出銀行理財仍存流動性風險隱憂?！吨袊y行業(yè)理財市場半年報告（2023年上）》數(shù)據(jù)顯示，2023年6月份全市場新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限為346天，較2022年12月份全市場新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限498天大幅縮短152天。根據(jù)中金研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年6月末，全市場凈值型理財產(chǎn)品中近60%為3個月以內(nèi)期限的短期限產(chǎn)品。這一占比較年初上行了近4個百分點。在經(jīng)歷資本市場調(diào)整帶來的凈值沖擊后，銀行理財負債端短期化特征更加明顯。

銀行理財負債端期限較短意味著在一段較短的時間內(nèi)會集中分布大量開放或者到期的理財產(chǎn)品。銀行理財全面凈值化運作后，理財產(chǎn)品凈值跟隨市場變化而波動，若資本市場在一段時期內(nèi)呈現(xiàn)明顯幅度的調(diào)整，理財產(chǎn)品凈值表現(xiàn)持續(xù)不達預期，處于開放期的理財產(chǎn)品將被大量贖回，新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品將難以順利發(fā)行從而無法銜接到期封閉式理財產(chǎn)品，銀行理財資金短期內(nèi)大量凈流出。一方面，這將導致銀行理財經(jīng)營機構(gòu)面臨較大的流動性兌付壓力，形成流動性風險；另一方面，這也將導致銀行理財持倉資產(chǎn)在市場上集中拋售，增加資本市場的波動，形成“負反饋”機制。因此，下一階段，必須認真籌劃應(yīng)對銀行理財負債端短期化特征的問題，拉長理財產(chǎn)品久期。

資產(chǎn)端策略較為單一，折射出銀行理財資產(chǎn)配置平臺效能仍有待提升?！吨袊y行業(yè)理財市場半年報告（2023年上）》數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，銀行理財投放債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、非標債權(quán)、同業(yè)拆借及債券返售等固定收益類資產(chǎn)占比達到93%；同時，固定收益類理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占比超過95%，較去年同期增加1.32個百分點。銀行理財產(chǎn)品類型單一和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)單一的特征較為明顯（見表3）。

表3 銀行理財資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（%）

銀行理財對固定收益類資產(chǎn)配置的過度依賴將帶來以下兩個方面的問題。首先是制約了銀行理財?shù)氖找娅@取能力，對服務(wù)共同富裕的戰(zhàn)略目標支撐不足。當前我國利率處于低位，固定收益類資產(chǎn)提供收益的能力較弱，影響理財產(chǎn)品當期收益率，如果后期利率水平上行，理財產(chǎn)品持倉的固定收益類資產(chǎn)將面臨估值調(diào)整壓力，還會影響理財產(chǎn)品未來的凈值表現(xiàn)。其次是不利于多層次資本市場的發(fā)展，對服務(wù)實體經(jīng)濟特別是創(chuàng)新型經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標支撐不夠。銀行理財作為規(guī)模巨大的資管產(chǎn)品，理應(yīng)是多層次資本市場建設(shè)的重要參與者和推動者，為資本市場提供更多的長期資本、耐心資本和價值資本，銀行理財過度偏重固定收益投資策略，不利于我國股權(quán)資本市場和權(quán)益資本市場的發(fā)展，進而在一定程度上制約了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的加快推進。

銀行理財高質(zhì)量發(fā)展的新機遇

盡管當前階段銀行理財高質(zhì)量發(fā)展面臨著一些困難和挑戰(zhàn)，但是在外部政策的催化下和行業(yè)自身的探索中，銀行理財高質(zhì)量發(fā)展也迎來諸多新機遇，主要如下：

立足自身獲客優(yōu)勢，把握指數(shù)化投資機遇，擁抱權(quán)益投資大勢。黨的二十大報告提出，“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。從與國際成熟資本市場比較的視角看，我國權(quán)益市場仍然具有很大的發(fā)展空間。在美國權(quán)益市場的發(fā)展中，指數(shù)化投資占有十分重要的位置。華夏理財發(fā)布的《指數(shù)投資工具發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，美國指數(shù)基金持股市值占美股總市值的比例為17%，而我國指數(shù)基金持股市值占A股總市值的比例尚不足3%。近年來，無論美國還是國內(nèi)，指數(shù)基金均呈現(xiàn)資金加速流入的趨勢，我國指數(shù)投資正在成為權(quán)益投資的重要路徑，未來發(fā)展空間巨大。

指數(shù)化投資具有策略清晰度高、策略多元、收益可解釋性強、持倉透明度高、交易便利、可復制性強等特征，十分契合銀行理財?shù)耐顿Y風格。銀行理財相較公募基金，一個明顯的優(yōu)勢是其植根于銀行體系帶來的天然獲客優(yōu)勢，

銀行理財掌握著較大的客戶群體，在銷售上不需要付出額外的資源，能夠降低指數(shù)化投資的管理成本，銀行理財能夠以更低的費率提供更純粹的指數(shù)產(chǎn)品，是低費率指數(shù)化投資發(fā)展的優(yōu)良土壤。因此，銀行理財可以充分立足自身獲客優(yōu)勢，把握指數(shù)化投資機遇，擁抱我國權(quán)益投資大勢，為客戶提供更多配置選擇的同時提升服務(wù)實體經(jīng)濟特別是創(chuàng)新型經(jīng)濟高質(zhì)量融資的能力。

立足銀行體系優(yōu)勢，把握產(chǎn)品平臺優(yōu)勢，擁抱財富管理大勢。黨的二十大報告指出，“探索多種渠道增加中低收入群眾要素收入，多渠道增加城鄉(xiāng)居民財產(chǎn)性收入”。增加居民財產(chǎn)性收入對實現(xiàn)全體人民共同富裕十分重要，而增加居民財產(chǎn)性收入離不開財富管理行業(yè)的大發(fā)展。我國財富管理行業(yè)方興未艾，居民財富管理需求巨大。截至2022年末，我國居民金融資產(chǎn)總額近250萬億元，同期，我國廣義資管產(chǎn)品總額為141萬億元，資管產(chǎn)品規(guī)模仍然有較大提升空間。當前我國存款利率水平不斷下行，利率對存款的“擠出效應(yīng)”明顯，預計未來較長一段時期我國存款利率水平仍將維持在較低水平，存款向資管產(chǎn)品“遷徙”的趨勢長期存在，財富管理行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

商業(yè)銀行紛紛將財富管理業(yè)務(wù)作為發(fā)展的重要領(lǐng)域和競爭的主要陣地，零售金融資產(chǎn)總額（AUM）成為衡量商業(yè)銀行核心競爭力的關(guān)鍵指標，財富管理銀行戰(zhàn)略成為商業(yè)銀行高質(zhì)量發(fā)展的重大戰(zhàn)略。在商業(yè)銀行財富管理戰(zhàn)略架構(gòu)中，銀行理財子公司可以充分立足自身資產(chǎn)組織、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、投資策略的靈活便利性，特別是自身具備的資產(chǎn)配置平臺和產(chǎn)品供應(yīng)平臺屬性，發(fā)揮商業(yè)銀行體系的客戶、資金、渠道優(yōu)勢和資本市場體系的信息、交易、策略優(yōu)勢，助力打造財富管理銀行，實現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展。

立足穩(wěn)健運作優(yōu)勢，把握養(yǎng)老理財機遇，擁抱養(yǎng)老金融發(fā)展大勢。黨的二十大報告指出，實施積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略，發(fā)展養(yǎng)老事業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，60歲以上人口有2.64億人，占比18.7%，65歲以上人口有1.91億人，占比13.5%。社會存在巨大的潛在養(yǎng)老金融需求。

2021年9月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，選擇“四地四家機構(gòu)”進行養(yǎng)老理財發(fā)行試點，養(yǎng)老理財正式落地。截至2023年一季度末，養(yǎng)老理財產(chǎn)品數(shù)量突破50支，規(guī)模突破1000億元，養(yǎng)老理財發(fā)展勢頭良好。目前，我國個人養(yǎng)老金制度處于起步發(fā)展階段，參考美國個人養(yǎng)老金發(fā)展經(jīng)驗，我國個人養(yǎng)老金的發(fā)展將帶動我國養(yǎng)老金融釋放巨大增量空間，個人養(yǎng)老金遠期規(guī)模有望達到十萬億元量級。養(yǎng)老理財作為個人養(yǎng)老金的重要配置品類，秉承銀行理財穩(wěn)健運作優(yōu)勢，兼顧安全性和收益性，可以充分享受養(yǎng)老金融的發(fā)展紅利，將為銀行理財行業(yè)打開新的發(fā)展空間。