黃金高歌猛進(jìn) 未來看點(diǎn)在哪

馮慶匯

從過去的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每一次全球經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整的時候，黃金的流動格局就會發(fā)生變化，而且，越是國際貨幣體系不穩(wěn)定的時候，黃金的貨幣功能和戰(zhàn)略保值功能就表現(xiàn)得越充分。

最近黃金關(guān)注度很高。COMEX金價幾乎回到了此前的歷史高點(diǎn)2089美元附近，離創(chuàng)出新高僅一步之遙。

黃金定價的背后一向非常復(fù)雜，包括全球的宏觀形勢、政策、資金偏好、風(fēng)險事件、資產(chǎn)配置方向等等。隨著地緣關(guān)系的緊張，美債利率步入5%區(qū)間，未來黃金走勢可能取決于人們對未來的“恐慌”情緒有多少。

金價的角力

黃金的保值作用無庸置疑，不過，國際商品交易市場中黃金的交易價格究竟受哪些因素影響是非常復(fù)雜的。比如美元匯率、石油價格、各國央行以及國際機(jī)構(gòu)的買賣、對金融商品的投資需要、國際股價的影響、工業(yè)需求的增減等都在不同程度上影響著黃金價格走勢。

一般來說，金價由需求和供給決定。通常我們所說的黃金需求，包括一般的工業(yè)需求和非工業(yè)需求兩個方面。目前全球?qū)S金的工業(yè)需求只占總需求的10%左右，甚至更低;而非工業(yè)需求所占比重則達(dá)到90%，占了大頭。

黃金的非工業(yè)需求主要包括三方面：第一是各個國家央行的黃金儲備需求;其次是居民首飾消費(fèi)需求;第三則是投資需求。從過去10年的情況來看，這三方面需求的總額變化并不太大，除了2020和2021年有所減少外，其他年份相對保持在同一個水平上。

按照世界黃金協(xié)會2022年的數(shù)據(jù)，全球的珠寶需求大概是2090噸黃金，投資需求1127噸，各國央行黃金儲備1080噸，還有科技領(lǐng)域的需求為309噸。

從結(jié)構(gòu)上來看，各國央行2022年的黃金儲備有比較明顯的增長。2021年全球央行的黃金儲備是450噸，2022年則幾乎翻倍了。

從供給角度看，世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球總供給是4755噸，和過去5年基本持平。

從上述數(shù)據(jù)可以看到，在需求和供給并沒有劇烈變化的情況下，黃金價格可能主要取決于其他因素。從過去的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每一次全球經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整的時候，黃金的流動格局就會發(fā)生變化，而且，越是國際貨幣體系不穩(wěn)定的時候，黃金的貨幣功能和戰(zhàn)略保值功能就表現(xiàn)得越充分。

恐慌和情緒的指標(biāo)

以往比較傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金、美金（美元）以及黑金（石油）并稱為“三金”。通常而言，“三金”的走勢具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

比如在過去的幾十年中，黃金的走勢常常和美元匯率保持非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，石油和黃金的價格長期以來一直保持明顯的正相關(guān)關(guān)系，而且兩者波動趨同。

不過近些年，這個規(guī)律好像也不太靈了。美元和黃金此消彼長的關(guān)系今年尤其不靈。比如今年10月以后美元指數(shù)上漲，但與此同時，黃金和美元竟然步調(diào)一致，走勢都是一路上揚(yáng)。盡管如此，還是有很多人認(rèn)為，美元和黃金的“蹺蹺板”關(guān)系沒有改變，這只是暫時的現(xiàn)象，疊加了地緣沖突的預(yù)期。

與此同時，黃金和石油價格的關(guān)系過去很長時間以來，一直保持同步。這可能是因?yàn)橥ǔＴ蛢r格的上漲會導(dǎo)致通貨膨脹，而一旦存在通貨膨脹的預(yù)期，國際資金就會試圖尋找避風(fēng)港。黃金由于出色的保值能力，尤其被低風(fēng)險資金青睞，資產(chǎn)配置需求增長會抬高黃金的價格。這是黃金和石油價格往往保持同步關(guān)系的一個解釋。今年原油價格的上漲，某種程度來說也助推了金價上漲。

還有一個影響黃金價格的重要因素就是國際資金的走向。這往往取決于各種資產(chǎn)類別之間的性價比的比較。

比如，從1982年以來，黃金價格在一度突破每盎司500美元關(guān)口后，整個20世紀(jì)90年代基本上一路走低。這主要是由于當(dāng)時黃金的回報率僅為1%～2%，低于同期美國國債4%～5%的回報率。這促使各國央行紛紛通過沽出黃金、買入美國國債來獲利。

1998年以前，黃金價格下滑還有一個主要原因，即20世紀(jì)90年代股市瘋狂上漲，引起全球性的對紙面財富的過度癡迷。人們沉醉于單邊上揚(yáng)的股市，全球資金大力追捧，連各國中央銀行也認(rèn)為黃金是一種不能帶來利息反而占用大量倉儲成本的儲備，以至于歐洲的許多央行紛紛減持黃金，在國際市場進(jìn)行拍賣。同時，金礦企業(yè)為了防止金價下跌，在國際市場上遠(yuǎn)期賣出還沒挖出地面的未來黃金產(chǎn)量，也打壓了黃金價格。

黃金的這一波向下行情在1998年終止，其后美國股市泡沫破滅，金價開始了強(qiáng)勁反彈，并且在后來的20年連連創(chuàng)下新高。

在最近的20年，全球黃金ETF都得到大力發(fā)展，也助推了投資黃金的需求。按照世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2023年9月底，全球黃金ETF相關(guān)的黃金儲備達(dá)到3282噸，總市值接近1978億美元。

許多基金為了分散投資風(fēng)險、實(shí)現(xiàn)投資多樣化而投資于黃金，這也是過去20年黃金價格上升的直接原因之一。

那么接下去黃金走勢可能也取決于這些因素的綜合變化。尤其是當(dāng)股市不佳、地緣沖突劇烈、容易引發(fā)恐慌情緒的時候，黃金可能會有很好表現(xiàn)。

黃金基金

國內(nèi)市場黃金基金有很多選擇。目前市場上的黃金主題基金有3類：黃金ETF及聯(lián)接基金、黃金QDII基金、混合型黃金基金。通常和金價走勢關(guān)系最為密切的是黃金ETF。市場上黃金ETF有多只，包括華安、易方達(dá)、博時、國泰。

這幾只黃金ETF的規(guī)則類似，主要投資于上海黃金交易所場內(nèi)的黃金現(xiàn)貨合約，以追蹤國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格的走勢;和實(shí)物黃金掛鉤，同時實(shí)行“T+0”規(guī)則，即當(dāng)日買入的份額當(dāng)日即可賣出，實(shí)現(xiàn)黃金投資當(dāng)日買、當(dāng)日賣，風(fēng)險不過夜。

這幾只黃金ETF的報價也都很接近。按照規(guī)則，1手黃金ETF，其實(shí)就相當(dāng)于1克黃金。每1克黃金都對應(yīng)實(shí)物黃金，實(shí)物金存放在上海黃金交易所金庫。

投資者購買了ETF份額其實(shí)就相當(dāng)于持有了對應(yīng)數(shù)量的黃金，這些黃金通常以可交割金條為標(biāo)準(zhǔn)交割物儲存在基金保管人的金庫中，安全性極高。積累ETF達(dá)到30萬份，等同于國家認(rèn)定的3千克金磚，即可向上海黃金交易所申請?zhí)崛?shí)物金，當(dāng)然大部分投資者可能并沒有這樣的需求。