邱國慶,李星如,馬妍妮

(1. 遼寧大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院,遼寧 沈陽 110036;2. 中共遼寧省委黨校 馬克思主義學(xué)院,遼寧 沈陽 110004)

一、問題的提出

當(dāng)前,中國經(jīng)濟已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展新時代,提升實體經(jīng)濟投資效率成為實現(xiàn)穩(wěn)增長和著力推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容。近年來,“六穩(wěn)”成為中央經(jīng)濟工作會議反復(fù)提及的高頻詞。作為“六穩(wěn)”工作之一,“穩(wěn)投資”不僅要增加投資規(guī)模,而且要保證投資方向,引導(dǎo)實體經(jīng)濟選擇最具效率的投資方向和領(lǐng)域,積極擴大有效投資。[1]現(xiàn)實中,非金融實體企業(yè)投資效率偏離最優(yōu)水平,[2]普遍存在非效率投資現(xiàn)象,導(dǎo)致實體經(jīng)濟“脫實向虛”,極大地阻礙了經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。如何提高實體經(jīng)濟投資效率一直是政府部門、學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點問題。理論上,實體企業(yè)投資具有一定外部性、不確定性或者市場失靈的特征,這意味著市場機制自身無法完全解決實體經(jīng)濟投資非效率問題,實體經(jīng)濟投資效率整體改善對于政府監(jiān)督力量具有內(nèi)在依賴性。近年來,稅收征管作為一種重要的外部監(jiān)督治理機制,充分發(fā)揮了公司治理的作用。特別是在數(shù)字經(jīng)濟背景下,大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)與稅務(wù)監(jiān)管的深度融合和高效聯(lián)動,不僅實現(xiàn)稅收征管能力現(xiàn)代化,還進一步強化其公司治理的功能。由此可見,稅收征管數(shù)字化對實體經(jīng)濟投資效率具有重要影響。一方面,稅收征管數(shù)字化能夠改善企業(yè)信息環(huán)境并緩解企業(yè)代理沖突,通過提高企業(yè)信息披露透明度和約束管理層機會主義行為,促使實體經(jīng)濟投資效率趨于最優(yōu);另一方面,稅收征管數(shù)字化成為引致企業(yè)實際稅負(fù)上升的重要原因,在一定程度上削弱企業(yè)現(xiàn)金供給能力,導(dǎo)致實體經(jīng)濟投資水平下降。因此,稅收征管數(shù)字化何以賦能實體經(jīng)濟投資效率提升成為關(guān)鍵問題?？茖W(xué)研判稅收征管數(shù)字化與實體經(jīng)濟投資效率之間的關(guān)系,在當(dāng)前謀求全面推進稅收征管數(shù)字化升級和經(jīng)濟“脫虛向?qū)崱北尘跋戮哂惺种匾默F(xiàn)實意義。

現(xiàn)有稅收征管與實體經(jīng)濟投資效率的研究文獻大多關(guān)注前者對推高實體經(jīng)濟投資效率的作用,例如:張玲和朱婷婷研究發(fā)現(xiàn),稅收征管對實體經(jīng)濟投資效率具有顯著正向影響,抑制了實體經(jīng)濟非效率投資;[3]相比強制性稅收征管,柔性稅收征管制度亦能夠顯著改善實體經(jīng)濟投資效率。[4-5]隨著數(shù)字技術(shù)進步與稅收征管的深度融合,既有文獻開始聚焦數(shù)字經(jīng)濟背景下稅收征管數(shù)字化對實體經(jīng)濟投資效率的影響效應(yīng)。結(jié)果表明,稅收征管數(shù)字化能夠發(fā)揮公司治理的作用,對實體經(jīng)濟非效率投資具有抑制作用,[6-7]并能提高實體經(jīng)濟對外投資的可能性,[8]同時抑制了實體經(jīng)濟“脫實向虛”。[9]此外,近年來還有一些研究從不同維度(如關(guān)聯(lián)交易[10]、薪酬差距[11]等)進一步證實了稅收征管數(shù)字化的公司治理效應(yīng),但也有不少研究對于稅收征管數(shù)字化的治理效應(yīng)持懷疑態(tài)度,認(rèn)為稅收征管數(shù)字化導(dǎo)致企業(yè)實際稅負(fù)水平上升,顯著降低了實體經(jīng)濟投資水平[12]和全要素生產(chǎn)率[13]。可見,數(shù)字技術(shù)進步所帶來的公司治理效應(yīng)仍需進一步全面評估。

已有文獻對實體經(jīng)濟投資效率予以一定關(guān)注,揭示出數(shù)字技術(shù)進步在實體經(jīng)濟非效率投資治理中的作用,為本文的研究提供了重要的理論依據(jù)。相比以往研究,本文可能的邊際貢獻在于:第一,本文將稅收征管數(shù)字化納入到實體經(jīng)濟投資效率影響因素中考量,為進一步考察實體經(jīng)濟“脫虛向?qū)崱钡募s束機制提供了有益思考;第二,在揭示二者關(guān)系的基礎(chǔ)上,聚焦“信息效應(yīng)”和“成本效應(yīng)”的雙重視角,豐富和拓展了數(shù)字技術(shù)進步影響實體經(jīng)濟投資效率的微觀機制;第三,考慮到既有研究中稅收征管數(shù)字化的公司治理效應(yīng)具有異質(zhì)性特征,本文提供了區(qū)別于已有研究文獻視角的經(jīng)驗證據(jù)。

二、制度背景與理論分析

(一)制度背景

涉稅信息的獲取和監(jiān)管能力的提升成為強化稅收征管的重要舉措。改革開放以來,從中央到地方都在不斷完善稅收征管體系,依托“金稅工程”的實施,逐步提升了政府涉稅信息的獲取和監(jiān)管能力?！敖鸲惞こ獭弊钤鐟?yīng)用于流轉(zhuǎn)稅改革中,根據(jù)不同時期劃分為“金稅一期”“金稅二期”和“金稅三期”。其中,“金稅一期”工程是在分稅制背景下,采取信息化手段對增值稅這一稅種加強征管,但由于該政策試點范圍有限、信息采集效率低和不準(zhǔn)確等問題,“金稅一期”工程的實際效果有限。在此基礎(chǔ)上,為了彌補“金稅一期”工程的不足,“金稅二期”工程增加了增值稅的防偽稅控、稽核、協(xié)查系統(tǒng),在稅源監(jiān)控、信息核實、稅收監(jiān)督等方面取得了顯著成效,但與稅收征管現(xiàn)代化的建設(shè)要求不相適應(yīng)。

為了加快推進稅收征管信息化、便捷化和高效化的進程,國家稅務(wù)總局提出了“金稅三期”工程,這一政策著力強調(diào)運用大數(shù)據(jù)、云計算等現(xiàn)代信息技術(shù),實現(xiàn)了涉稅信息獲取和監(jiān)管能力的跨越式提升。首先,“金稅三期”工程搭建了統(tǒng)一的技術(shù)基礎(chǔ)平臺。該平臺打通各稅務(wù)部門、各涉稅環(huán)節(jié)的信息孤島,實現(xiàn)了涉稅數(shù)據(jù)的交叉審核、信息共享和流程監(jiān)控。其次,“金稅三期”工程構(gòu)建了兩級數(shù)據(jù)處理機制。通過立體化呈現(xiàn)納稅人涉稅信息,為跨區(qū)域、跨行業(yè)追蹤納稅人涉稅事項賦能增效。再次,“金稅三期”工程覆蓋了所有稅種、征收環(huán)節(jié)和國地稅征管機構(gòu),有利于稅務(wù)機關(guān)更為全面、及時地獲取和監(jiān)管涉稅信息。最后,“金稅三期”工程開發(fā)了一套決策支持系統(tǒng)。該系統(tǒng)深化了稅收大數(shù)據(jù)整合與應(yīng)用,通過比對關(guān)鍵性涉稅數(shù)據(jù)信息和邏輯分析,可發(fā)現(xiàn)相應(yīng)的稅收風(fēng)險和異常現(xiàn)象,及時鎖定可疑涉稅對象?？梢?“金稅三期”工程成為了稅收征管數(shù)字化升級的重要手段。

此外,“金稅三期”工程經(jīng)歷了“先試點、后推廣”的中國特色經(jīng)濟體制改革的進程。2013年,“金稅三期”在重慶、山西、山東首次上線運行。2014年,在系統(tǒng)優(yōu)化完善的基礎(chǔ)上,“金稅三期”在廣東、河南、內(nèi)蒙古上線。2015年增加了吉林、海南等14個省、區(qū)試點,至2016年底,該工程已在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)覆蓋?？梢?這一政策在試點地區(qū)和試點時間方面存在一定差異性,這種制度變革的差異性為本文的研究提供了一個良好的“準(zhǔn)自然實驗”。

(二)理論分析

1.稅收征管數(shù)字化、信息不充分與企業(yè)非效率投資

信息不充分已成為引致企業(yè)非效率投資的重要原因。一方面,相比股東,企業(yè)管理層能夠掌握更多且更可靠的信息資源,企業(yè)管理層的投資決策往往存在一定的機會主義動機,企業(yè)股東難以有效對其監(jiān)管;另一方面,信息不充分扭曲了資本市場配置,導(dǎo)致企業(yè)投資機會與資本市場流向失衡,出現(xiàn)劣質(zhì)企業(yè)過度投資與優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資不足的現(xiàn)象。以“金稅三期”為代表的稅收征管數(shù)字化能夠整合涉稅數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)與互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)等,實現(xiàn)企業(yè)數(shù)據(jù)與涉稅信息的共享和相互驗證,能夠顯著提升企業(yè)信息透明度,從而精準(zhǔn)識別企業(yè)管理層投資決策的自利行為,以及約束企業(yè)管理層為了追求個人利益而采取過度投資行為。此外,“金稅三期”使企業(yè)信息透明度不斷提升,從而能準(zhǔn)確掌握企業(yè)真實經(jīng)營水平和投資狀況,將更準(zhǔn)確、更完備的企業(yè)信息反饋給資本市場,這有利于資本市場更好地篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè),促進劣質(zhì)企業(yè)不斷出清,減少劣質(zhì)企業(yè)過度投資和優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資不足的可能性,進而減少企業(yè)非效率投資。

2.稅收征管數(shù)字化、代理成本與企業(yè)非效率投資

股東與管理層之間的代理問題成為影響企業(yè)非效率投資的重要因素。由于股東與企業(yè)管理層之間的利益出發(fā)點有所差異,企業(yè)管理層的自利行為在一定程度上損害了企業(yè)投資效率。企業(yè)管理層更加注重投資項目所產(chǎn)生的私人利益和私人成本,當(dāng)私人成本大于私人利益時,理性的企業(yè)管理層會減少投資以規(guī)避風(fēng)險,導(dǎo)致企業(yè)投資不足;反之,企業(yè)管理層會增加投資以實現(xiàn)個人利益最大化,造成企業(yè)過度投資。稅收征管數(shù)字化營造了良好的企業(yè)外部監(jiān)管環(huán)境,進一步強化了政府監(jiān)督力量,這有利于遏制企業(yè)管理層利益侵占行為,使其更加關(guān)注企業(yè)經(jīng)營績效。此外,稅收征管數(shù)字化實現(xiàn)了涉稅信息的集中處理,壓縮了管理層實施財務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易等違法行為的操作空間,將有助于緩解因代理問題引致的企業(yè)非效率投資問題。另外,相比傳統(tǒng)稅收征管模式,稅收征管數(shù)字化使企業(yè)管理層投資決策更加公開透明,增強了管理層代理行為暴露后的懲罰力度,增加了代理行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險,從而使管理層約束其投資決策的自利行為,促使企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制不斷完善,這也有利于緩解代理問題,減少企業(yè)非效率投資。

三、研究設(shè)計

(一)模型構(gòu)建

由于“金稅三期”工程逐步實施、分批試點,這一特征使得“金稅三期”工程的政策具有準(zhǔn)自然實驗的性質(zhì)。本文充分利用“金稅三期”試點政策在時間和地區(qū)兩個層面上的差異,構(gòu)建多時點雙重差分(DID)模型,實證檢驗稅收征管數(shù)字化對實體企業(yè)非效率投資的影響,具體如式(1)所示。

lneffinvi,t=α0+α1revolutioni,t+α2xi,t+year+region+industry+εi,t

(1)

式(1)中,lneffinv表示實體企業(yè)非效率投資;revolution為“金稅三期”工程虛擬變量,用這一政策刻畫稅收征管數(shù)字化水平;系數(shù)α1表示稅收征管數(shù)字化對實體企業(yè)非效率投資的影響,為本文關(guān)注的核心回歸系數(shù);xi,t表示其他隨時間變動影響實體企業(yè)非效率投資的系列控制變量;year、region和industry分別表示控制時間固定效應(yīng)、地區(qū)固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng);εi,t為隨機擾動項。

為了揭示稅收征管數(shù)字化影響實體企業(yè)非效率投資的傳導(dǎo)機制,本文進一步構(gòu)建了回歸模型式(2)和式(3)。其中,m為中介變量,包括信息透明度和代理成本,利用式(2)考察稅收征管數(shù)字化對信息透明度或代理成本的影響;利用式(3)考察稅收征管數(shù)字化通過信息透明度或代理成本對實體企業(yè)非效率投資的影響。

mi,t=β0+β1revolutioni,t+β2xi,t+year+region+industry+εi,t

(2)

lneffinvi,t=γ0+γ1revolutioni,t++γ2mi,t+β2xi,t+year+region+industry+εi,t

(3)

式(1)至式(3)構(gòu)成了中介效應(yīng)模型。只有當(dāng)式(1)中α1估計系數(shù)顯著時,才能進一步考察稅收征管數(shù)字化對實體企業(yè)非效率投資的傳導(dǎo)機制。若式(2)中β1和式(3)中γ2均通過了顯著性檢驗,說明稅收征管數(shù)字化通過信息透明度或代理成本影響實體企業(yè)非效率投資,信息透明度或代理成本的中介效應(yīng)為β1×γ2,其占總效應(yīng)的比例為β1×γ2/α1;若式(2)中β1和式(3)中γ2都未能通過顯著性檢驗,則表明信息透明度或代理成本的中介效應(yīng)不顯著。當(dāng)式(3)中γ1顯著,表明信息透明度或代理成本為部分中介變量,意味著稅收征管數(shù)字化除了通過信息透明度和代理成本影響實體企業(yè)非效率投資外,還有其他作用機制間接地影響實體經(jīng)濟投資效率;反之,則說明信息透明度或代理成本為完全中介變量。

(二)變量定義

1.被解釋變量：實體企業(yè)非效率投資(lneffinv)

本文采用Richardson的投資期望模型,[14]針對實體企業(yè)非效率投資設(shè)定了如下模型進行測度:

lnvesti,t=α0+α1lnvesti,t-1+α2cashi,t-1+α3sizei,t-1+α4levi,t-1+α5growthi,t-1+α6reti,t-1+α7agei,t-1+year+industry+εi,t

(4)

式(4)中,lnvest為企業(yè)新增資本投資規(guī)模,cash為企業(yè)凈現(xiàn)金流,sizei,t-1為企業(yè)規(guī)模,levi,t-1為企業(yè)資本結(jié)構(gòu),growth為企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率,ret為企業(yè)股票收益率,age為企業(yè)年齡,并考慮了行業(yè)同時間的固定效應(yīng)。本文采用模型(4)對企業(yè)當(dāng)期最優(yōu)投資規(guī)模進行測算,然后用實際投資規(guī)模減去最優(yōu)投資規(guī)模,殘差部分(絕對值)表示企業(yè)非效率投資。若殘差值大于0則表示企業(yè)投資過度;反之,則表示企業(yè)投資不足。

2.解釋變量：稅收征管數(shù)字化(revolution)

本文用“金稅三期”工程這一政策刻畫稅收征管數(shù)字化水平?！敖鸲惾凇惫こ淌窃谌珖秶鷥?nèi)分批上線、逐步實施的,這為本文的研究提供了一個良好的準(zhǔn)自然實驗。“金稅三期”工程這一稅收征管數(shù)字化實踐由于前期設(shè)備調(diào)試、新老系統(tǒng)數(shù)據(jù)交接等因素,對公司治理的外部效應(yīng)存在一定的滯后性。因此,本文將上半年試點的地區(qū)視為當(dāng)年實施,將下半年試點的地區(qū)視為下一年實施。revolutioni,t-1為“金稅三期”工程實施的虛擬變量,若i企業(yè)所在地區(qū)在第t年實施了“金稅三期”工程,則“金稅三期”工程實施的虛擬變量在第t年及以后均為1,否則為0。表1報告了“金稅三期”工程試點的地區(qū)和政策實施時間。

3.控制變量

為了減少遺漏變量造成估計結(jié)果偏差,本文選取的控制變量如下:(1)企業(yè)規(guī)模(size),用總資產(chǎn)取對數(shù)衡量。企業(yè)規(guī)模越大,自由現(xiàn)金流越充足,資本市場信任度越高,會吸引更多的投資機會。(2)企業(yè)財務(wù)杠桿(lev),用企業(yè)年末總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例表示。企業(yè)財務(wù)杠桿越高,企業(yè)負(fù)債融資比例越高,債權(quán)人規(guī)模越大,從而阻礙企業(yè)改善融資約束,抑制了企業(yè)投資效率提升。(3)企業(yè)成長能力(growth),用營業(yè)收入增長率來衡量。企業(yè)生命周期理論表明,企業(yè)成長能力與其獲得投資機會之間具有正向相關(guān)關(guān)系。(4)企業(yè)年齡(age),用報告期年份減去上市年份加1后取對數(shù)表示。新上市企業(yè)為籌集資金、擴張規(guī)模,容易引發(fā)企業(yè)低效率投資行為。隨著上市時間不斷推移,企業(yè)投資決策會趨向成熟和穩(wěn)健。(5)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(soe),以國有企業(yè)賦值為1,反之為0表示。國有企業(yè)更具備充足的現(xiàn)金流,容易引發(fā)企業(yè)過度投資。相比國有企業(yè),民營企業(yè)融資約束成本高,自由現(xiàn)金流相對缺少,容易引致企業(yè)投資不足。(6)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(roe),用凈利潤占凈資產(chǎn)的比例衡量。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)之一,反映企業(yè)投入資本在經(jīng)營期間獲取額外利潤的能力,該值越高,說明企業(yè)資源利用效率越高,其投資效率也會相應(yīng)提高。(7)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(turnover),用營業(yè)收入占總資產(chǎn)的比例來衡量。該指標(biāo)代表企業(yè)資源配置效率,較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠有效緩解企業(yè)非效率投資。(8)股權(quán)集中度(top1),用第一大股東持股比例衡量。企業(yè)投資決策受到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響,大股東占比較高容易導(dǎo)致公司絕對控制權(quán)的相對集中,極易引發(fā)過度投資或投資不足。(9)管理層持股比例(mshare),選取管理層持股數(shù)量占總股本的比例來衡量。管理層持股占比具有激勵效應(yīng),以增強管理層事業(yè)決心和風(fēng)險承擔(dān)能力為動機,這種激勵效應(yīng)會隨著管理層持股比例的增加而增強。(10)管理層薪酬(top3pay),用管理層前三名薪酬總額取對數(shù)表示。對企業(yè)內(nèi)部實行管理層薪酬激勵,能夠?qū)Ω吖茏岳袨槠鸬郊s束作用,從而提高管理層投資決策效率,緩解企業(yè)非效率投資。(11)“兩職合一”(dual),若企業(yè)董事長和總經(jīng)理存在兼任為1,否則為0。董事長和總經(jīng)理作為公司戰(zhàn)略制定和執(zhí)行的關(guān)鍵人員,掌握了企業(yè)主要的決策權(quán)和經(jīng)營權(quán),對企業(yè)投資決策產(chǎn)生重要影響。(12)審計質(zhì)量(big4),由普華永道、德勤、安永、畢馬威“四大”會計師事務(wù)所承擔(dān)審計為1,否則為0。擁有相對規(guī)范的審計流程和專業(yè)的審計人員的會計事務(wù)所,在監(jiān)督企業(yè)財務(wù)工作合規(guī)性方面更為有效,從而約束企業(yè)非效率投資行為。(13)企業(yè)賬面市值比(mb),用期末總市值占總資產(chǎn)的比例作為指標(biāo)參數(shù)。企業(yè)賬面市值比具有預(yù)測投資和實體經(jīng)濟增長機會的能力。(14)企業(yè)應(yīng)收賬款占比(rec),用應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例來衡量。這是反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的指標(biāo),與企業(yè)經(jīng)營效率呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)關(guān)系,其值越高,說明企業(yè)營運資本管理效率越低。

表2 變量定義

(三)數(shù)據(jù)說明與描述性統(tǒng)計

本文選取2010—2020年我國滬深A(yù)股上市公司的微觀數(shù)據(jù)。為了提高估計結(jié)果的穩(wěn)健性,本文對原始數(shù)據(jù)進行如下處理:一是剔除金融保險行業(yè)數(shù)據(jù);二是刪除存在退市風(fēng)險較高的ST、*ST類企業(yè);三是剔除觀測值缺失比較嚴(yán)重的樣本;四是對連續(xù)變量進行雙側(cè)1%的縮尾處理(Winsorize),最終得到22438個樣本觀測值。本文所選取指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫,“金稅三期”工程在全國范圍內(nèi)分批上線時間來源于國家稅務(wù)總局。上述變量描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示。結(jié)果表明,企業(yè)非效率投資均值為0.041,企業(yè)過度投資均值為0.058,企業(yè)投資不足均值為0.034,說明企業(yè)非效率投資水平相對比較低,相比于過度投資而言,投資不足的企業(yè)規(guī)模占比偏高,為62.79%。稅收征管數(shù)字化水平均值為0.528,說明樣本期間有52.8%的企業(yè)受到“金稅三期”工程這一稅收征管數(shù)字化舉措的影響。

表3 變量描述性統(tǒng)計

四、結(jié)果分析與討論

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

為了揭示稅收征管數(shù)字化與企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系,本文對式(1)所示回歸模型進行估計,結(jié)果如表4所示。表4第(1)列僅將稅收征管數(shù)字化這一指標(biāo)作為解釋變量進行估計,結(jié)果顯示稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù),說明稅收征管數(shù)字化能夠顯著抑制企業(yè)非效率投資。但上述估計過程忽視了時間趨勢特征、地區(qū)和行業(yè)個體特征對估計結(jié)果造成的影響。因此,表4第(2)列同時控制時間和行業(yè)固定效應(yīng),結(jié)果顯示稅收征管數(shù)字化的影響系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù),其絕對值變小,說明忽視了時間趨勢特征和行業(yè)個體特征會高估稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)。表4第(3)列在第(1)列的基礎(chǔ)上進一步加入了影響企業(yè)非效率投資的控制變量,發(fā)現(xiàn)稅收征管數(shù)字化的系數(shù)在5%的水平上依然顯著為負(fù)。第(4)列在第(1)列的基礎(chǔ)上進一步加入地區(qū)固定效應(yīng),從中可以看出,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的回歸系數(shù)依然在5%的水平上顯著為負(fù),進一步驗證了稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資具有抑制作用。

此外,控制變量符號方向基本符合預(yù)期。企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長能力、企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)應(yīng)收賬款占比與企業(yè)非效率投資之間呈現(xiàn)顯著正向相關(guān)關(guān)系,說明企業(yè)總資產(chǎn)、營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款比例的提高會顯著降低企業(yè)識別市場的能力,影響企業(yè)投資決策,成為引致企業(yè)非效率投資的重要因素。然而,企業(yè)年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、管理層薪酬和賬面市值比與企業(yè)非效率投資之間呈現(xiàn)顯著負(fù)向相關(guān)關(guān)系,說明相比民營企業(yè),國有企業(yè)更具有完善的內(nèi)外部治理機制,投資決策更具針對性和可行性。同時,企業(yè)上市時間越長、資產(chǎn)營運能力越強、賬面市值比越高、管理層股權(quán)激勵越強,企業(yè)投資效率越高。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗

1.平行趨勢檢驗

在“金稅三期”工程實施之前,處理組和控制組的企業(yè)非效率投資需要維持基本的平行趨勢。本文通過事件研究法(ESA)探究“金稅三期”工程這一稅收征管數(shù)字化實踐對上市公司非效率投資的動態(tài)效應(yīng),具體如式(5)所示。

lneffinvi,t=α+β1revolutioni,t-6+β2revolutioni,t-4+β3revolutioni,t-2+β4revolutioni,t+β5revolutioni,t+1+β6revolutioni,t+2+β7revolutioni,t+3+γxi,t+year+region+industry+εi,t

(5)

其中,revolutioni,t-6為企業(yè)i在“金稅三期”工程實施前第六年的虛擬變量,revolutioni,t-4為企業(yè)i在“金稅三期”工程實施前第四年的虛擬變量,revolutioni,t-2為企業(yè)i在“金稅三期”工程實施前第二年的虛擬變量,revolutioni,t為企業(yè)i在“金稅三期”工程實施當(dāng)年的虛擬變量,revolutioni,t+1為企業(yè)i在“金稅三期”工程實施后第一年的虛擬變量,revolutioni,t+2為企業(yè)i在“金稅三期”工程實施后第二年的的虛擬變量,revolutioni,t+3為企業(yè)i在“金稅三期”工程實施后第三年的的虛擬變量;xi,t為系列控制變量;β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7分別為企業(yè)i受到“金稅三期”工程這一稅收征管數(shù)字化舉措的治理效果。

圖1顯示“金稅三期”工程對企業(yè)非效率投資的平行趨勢檢驗結(jié)果。結(jié)果表明,在“金稅三期”工程實施前,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的影響不顯著,處理組和控制組的企業(yè)非效率投資并不存在系統(tǒng)性的差異。因此,本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果通過了平行趨勢檢驗。在“金稅三期”工程實施當(dāng)年,稅收征管數(shù)字化的影響系數(shù)顯著為負(fù),說明“金稅三期”工程這一稅收征管數(shù)字化實踐能夠顯著抑制企業(yè)非效率投資,隨著稅收征管數(shù)字化不斷升級,企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)呈現(xiàn)逐漸減弱的趨勢?！敖鸲惾凇惫こ淌苟愂照鞴芨油该饔行?涉稅信息獲取和監(jiān)管能力不斷提升,在信息不對稱和代理成本方面產(chǎn)生了治理效應(yīng),但也通過增強企業(yè)稅負(fù)產(chǎn)生了成本效應(yīng)。因此,在二者共同作用下,稅收征管數(shù)字化的成本效應(yīng)對治理效應(yīng)產(chǎn)生了一定的擠出作用。

圖1 “金稅三期”工程實施的動態(tài)效應(yīng)檢驗

2.安慰劑檢驗

為了排除本文的研究結(jié)論由偶然性事件所致,進行了安慰劑測試。本文通過隨機設(shè)定“金稅三期”工程的實施時間和隨機選擇“金稅三期”工程的試點地區(qū)兩個方法進行安慰劑測試。由于“偽”試點時間和“偽”處理組是隨機生成的,因此,稅收征管數(shù)字化變量應(yīng)該不會對企業(yè)非效率投資產(chǎn)生顯著影響,即“偽”處理變量的回歸系數(shù)應(yīng)該在零點附近;否則,表明本文的模型設(shè)定存在偏差。據(jù)此,本文分別重復(fù)500次上述隨機過程進行模型估計,并繪制了“偽”稅收征管數(shù)字化變量估計系數(shù)的核密度圖。研究發(fā)現(xiàn),在兩種隨機過程下估計系數(shù)的均值都接近于0,且絕大多數(shù)回歸估計系數(shù)不顯著。換言之,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)并非偶然性事件,本文的實證結(jié)果具有可靠性和穩(wěn)健性。

圖2 隨機設(shè)定時間的核密度圖

圖3 隨機選擇試點地區(qū)的核密度圖

3.排除“營改增”政策干擾

由于金稅三期”工程逐步實施、分批試點,這一特征與“營改增”政策可能存在交叉重疊?！盃I改增”政策通過減少重復(fù)征稅和推動專業(yè)分工,緩解企業(yè)的融資約束壓力并增加其盈利能力,從而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策。本文為了盡可能地降低“營改增”政策對基準(zhǔn)回歸結(jié)果的干擾,一是將受到“營改增”政策影響比較大的服務(wù)業(yè)行業(yè)樣本從總樣本中剔除后重新回歸;二是由于“營改增”政策打通了服務(wù)業(yè)和制造業(yè)之間的抵扣鏈條,“營改增”的減稅效應(yīng)最終體現(xiàn)在增值稅、營業(yè)稅的稅負(fù)上,[15]故本文選擇增值稅收入和營業(yè)稅收入之和占營業(yè)收入比值(vbt)作為“營改增”政策的代理變量,從而得到區(qū)分出“營改增”政策沖擊后的凈效應(yīng)。表5報告了排除“營改增”政策干擾后的估計結(jié)果。結(jié)果表明,無論是剔除服務(wù)業(yè)樣本,還是考慮增值稅和營業(yè)稅的稅負(fù),發(fā)現(xiàn)稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的估計系數(shù)分別在1%和5%的水平上顯著為負(fù),在考慮“營改增”政策干擾的因素之后,本文的研究結(jié)論依然成立。

表5 剔除“營改增”政策干擾的估計結(jié)果

4.更換被解釋變量

為了排除被解釋變量的衡量方法對估計結(jié)果的干擾,本文還采用更換被解釋變量的衡量方式來進行穩(wěn)健性檢驗,以保證實證結(jié)果的可靠性。這里用當(dāng)年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金占年初總資產(chǎn)賬面價值的比例作為企業(yè)非效率投資(invet)的指標(biāo)參數(shù)。此外,企業(yè)成長機會也是影響企業(yè)投資水平的重要因素,為此模型納入了企業(yè)成長性變量(tobin'Q),其回歸估計結(jié)果如表6所示。結(jié)果表明,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資治理效應(yīng)的回歸系數(shù)至少在5%的水平上顯著為負(fù),意味著稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資治理效應(yīng)依然存在。上述結(jié)果進一步表明本文的實證結(jié)果較為穩(wěn)健。

表6 更換被解釋變量的估計結(jié)果

(三)作用機制討論

在數(shù)字經(jīng)濟背景下,數(shù)字技術(shù)與稅收征管的深度融合和高效聯(lián)動,實現(xiàn)了涉稅信息的高效處理,產(chǎn)生顯著的信息效應(yīng),促進了企業(yè)信息透明度提升,緩解了信息不充分問題,從整體上改善了企業(yè)信息環(huán)境。本文借鑒王化成等的做法,[16]用企業(yè)盈余管理程度作為企業(yè)信息透明度的代理變量。其中,企業(yè)盈余管理程度用修正后Jones模型進行測度。一般而言,企業(yè)盈余管理程度與企業(yè)信息透明度之間具有負(fù)向相關(guān)關(guān)系,企業(yè)盈余管理程度越高,企業(yè)信息環(huán)境越差。表7報告了稅收征管數(shù)字化、信息透明度與企業(yè)非效率投資的回歸估計結(jié)果。從表7第(1)列可以看出,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資具有顯著負(fù)向影響,與前述結(jié)論一致。進一步觀察稅收征管數(shù)字化對企業(yè)信息透明度的回歸結(jié)果,從第(2)列可以看出,稅收征管數(shù)字化與企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系在5%的水平上顯著為負(fù),意味著稅收征管數(shù)字化能夠顯著提升信息透明度。表7第(3)列將稅收征管數(shù)字化和企業(yè)信息透明度同時放入模型中對企業(yè)非效率投資進行回歸,發(fā)現(xiàn)稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的影響系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù),信息透明度對企業(yè)非效率投資的影響系數(shù)在1%的水平上顯著為正。此外,Sobel檢驗結(jié)果在1%的水平上顯著,意味著存在信息透明度中介效應(yīng),其約占總效應(yīng)的5.31%。上述實證結(jié)果表明,稅收征管數(shù)字化的信息效應(yīng)成為企業(yè)非效率投資治理的重要路徑。

表7 作用機制檢驗結(jié)果:信息透明度

“金稅三期”工程這一稅收征管數(shù)字化舉措強化了公司治理的外部監(jiān)督機制,使得管理層的自利行為受到約束,增強了管理層自利行為暴露后的懲罰力度,從而有助于緩解管理層與股東之間的代理沖突,降低企業(yè)代理成本。本文參考曾亞敏和張俊生的做法,[17]用企業(yè)管理費用率作為企業(yè)代理成本的衡量指標(biāo)。表8報告了稅收征管數(shù)字化、代理成本與企業(yè)非效率投資的回歸估計結(jié)果。從表8第(1)列可以看出,稅收征管數(shù)字化與企業(yè)非效率投資之間具有顯著負(fù)向相關(guān)關(guān)系。從第(2)列可以看出,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)代理成本的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù),意味著“金稅三期”工程這一稅收征管數(shù)字化實踐能夠顯著降低企業(yè)代理成本。表8第(3)列將稅收征管數(shù)字化和代理成本同時放入模型中對企業(yè)非效率投資進行回歸,回歸結(jié)果表明稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的影響系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù),代理成本對企業(yè)非效率投資的影響系數(shù)在1%的水平上顯著為正。Sobel檢驗結(jié)果均在1%的水平上顯著,說明存在代理成本中介效應(yīng),其約占總效應(yīng)的21.61%。上述實證結(jié)果表明,稅收征管數(shù)字化的成本效應(yīng)成為企業(yè)非效率投資治理的重要路徑。

表8 作用機制檢驗結(jié)果:代理成本

(四)異質(zhì)性分析:分樣本回歸

本文利用“金稅三期”工程來識別稅收征管數(shù)字化,上述的回歸結(jié)果已經(jīng)驗證了稅收征管數(shù)字化與企業(yè)非效率投資的因果關(guān)系。根據(jù)“金稅三期”工程的特點,通過異質(zhì)性分析,考察稅收征管數(shù)字化升級對不同投資類型、企業(yè)類型、政治關(guān)聯(lián)和不同地區(qū)的影響差異。

1.不同類型投資的差異

為了區(qū)分稅收征管數(shù)字化對不同類型非效率投資的影響,本文將企業(yè)非效率投資劃分為過度投資和投資不足兩種類型。表9第(1)列和第(2)列報告了稅收征管數(shù)字化對企業(yè)不同類型非效率投資的影響。結(jié)果表明,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)過度投資的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù),對企業(yè)投資不足的影響系數(shù)未能通過顯著性檢驗,相比于企業(yè)投資不足,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)過度投資的治理效應(yīng)更明顯。稅收征管數(shù)字化實現(xiàn)了企業(yè)信息公開透明,市場主體能夠有效甄別企業(yè)基本情況,從而有效防范企業(yè)過度投資。然而,企業(yè)投資不足更多是由投資者保守主義造成的,盡管稅收征管數(shù)字化大幅提升了企業(yè)信息透明度,但短期內(nèi)也無法改變相對保守的投資理念。

表9 異質(zhì)性分析結(jié)果:不同類型投資和企業(yè)性質(zhì)的差異

2.不同類型企業(yè)的差異

為了揭示稅收征管數(shù)字化對不同類型企業(yè)非效率投資的影響,本文將企業(yè)劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩種類型。表9第(3)和第(4)列報告了稅收征管數(shù)字化對不同類型企業(yè)非效率投資的影響。結(jié)果顯示,稅收征管數(shù)字化對民營企業(yè)非效率投資的回歸系數(shù)為-0.007,在1%的水平上顯著為負(fù),對國有企業(yè)非效率投資影響不顯著,說明這一治理效應(yīng)在國有企業(yè)樣本中不存在。相比于國有企業(yè),稅收征管數(shù)字化改善了民營企業(yè)的信息環(huán)境,提升了民營企業(yè)信息透明度,有利于增加民營企業(yè)融資機會,緩解了管理層與股東之間的代理沖突,降低其代理成本,從而提高了民營企業(yè)投資效率。

3.政治關(guān)聯(lián)的差異

政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能夠獲得更多的資源,為企業(yè)投資決策提供充足的現(xiàn)金流。為了揭示稅收征管數(shù)字化對政治關(guān)聯(lián)企業(yè)非效率投資的影響,本文根據(jù)上市公司董事長或總經(jīng)理是否曾擔(dān)任過人大代表或政協(xié)委員,以及是否曾在中央和地方政府或軍隊等任職,將企業(yè)分為政商關(guān)聯(lián)組和非政商關(guān)聯(lián)組,具體回歸結(jié)果如表10第(1)列和第(2)列所示。結(jié)果顯示,稅收征管數(shù)字化對政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)非效率投資影響不顯著,對非政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)非效率投資的影響系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù),意味著稅收征管數(shù)字化對非政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)更明顯。因此,研究結(jié)論符合理論預(yù)期,涉稅信息的集中和共享能實現(xiàn)對涉稅信息真正意義上的監(jiān)管,減輕尋租、合謀因素的影響。

表10 異質(zhì)性分析結(jié)果:政治關(guān)聯(lián)和不同地區(qū)的差異

4.不同地區(qū)的差異

為了揭示稅收征管數(shù)字化對不同地區(qū)企業(yè)非效率投資的影響,本文根據(jù)企業(yè)所在地將樣本企業(yè)劃分為東部地區(qū)(京、津、冀、遼、滬、蘇、浙、閩、魯、粵、瓊)、中部地區(qū)(晉、吉、黑、皖、贛、豫、鄂、湘)和西部地區(qū)(蒙、桂、渝、川、黔、滇、陜、甘、寧、新、青)。表10第(3)列至第(5)列報告了稅收征管數(shù)字化對不同地區(qū)企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)。結(jié)果顯示,在東部地區(qū),稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的回歸系數(shù)為-0.005,通過了5%的顯著性水平檢驗,中部和西部地區(qū)未能通過顯著性檢驗。相比中部和西部地區(qū),“金稅三期”工程在東部地區(qū)發(fā)揮了顯著的治理作用,有效地減少了企業(yè)非效率投資。東部地區(qū)市場化水平較高,企業(yè)融資渠道較多,地方政府對企業(yè)干預(yù)也較少,造成了企業(yè)普遍存在過度投資現(xiàn)象;然而,中部和西部地區(qū)企業(yè)普遍存在企業(yè)投資不足問題,所以稅收征管數(shù)字化對東部地區(qū)企業(yè)過度投資的治理效應(yīng)更明顯,對中部和西部地區(qū)企業(yè)投資不足治理效應(yīng)不顯著。

五、結(jié)論與政策啟示

在數(shù)字經(jīng)濟背景下,數(shù)字技術(shù)和稅收征管的深度融合和高效聯(lián)動,能夠顯著增強公司治理的外部監(jiān)督力量,其中包括實體企業(yè)非效率投資治理。本文選取2010—2020年我國A股上市公司的微觀數(shù)據(jù),借助“金稅三期”工程這一稅收征管數(shù)字化實踐的準(zhǔn)自然實驗,實證檢驗稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的治理作用。研究發(fā)現(xiàn),稅收征管數(shù)字化主要通過提升信息透明度和降低代理成本來有效抑制企業(yè)非效率投資水平。進一步研究發(fā)現(xiàn),稅收征管數(shù)字化的非效率投資治理效應(yīng)在過度投資企業(yè)、民營企業(yè)、非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)和東部地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)更明顯。

本文的研究結(jié)論具有重要的政策含義。第一,本文的證據(jù)表明,稅收征管數(shù)字化可以在企業(yè)非效率投資治理中發(fā)揮重要的作用,這為運用稅收征管數(shù)字化來治理企業(yè)非效率投資和持續(xù)推動稅收征管數(shù)字化升級提供了證據(jù)支持。因此,下一步的稅收征管改革應(yīng)繼續(xù)注重數(shù)字經(jīng)濟時代背景,借助現(xiàn)代信息技術(shù),拓寬稅收大數(shù)據(jù)的信息來源,從而持續(xù)提升稅收征管數(shù)字化的治理效能。第二,本文的異質(zhì)性分析表明,稅收征管數(shù)字化對企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)在投資類型、企業(yè)性質(zhì)以及政治關(guān)聯(lián)等多個維度存在異質(zhì)性特征,所以需要注意稅收征管數(shù)字化難以發(fā)揮治理作用的企業(yè)非效率投資類別。稅收征管數(shù)字化治理作用不是“萬金油”,不能代替公司內(nèi)部的治理制度,因此,在發(fā)揮稅收征管數(shù)字化治理作用的基礎(chǔ)上,還應(yīng)健全企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督制度、激勵制度和信息公開制度等。第三,本文的作用機制表明,提高信息透明度、降低代理成本,是更好地發(fā)揮稅收征管數(shù)字化在企業(yè)非效率投資治理中的作用的重要條件,所以要想更好地發(fā)揮稅收征管數(shù)字化在企業(yè)非效率投資治理中的作用,我們還應(yīng)該持續(xù)提高信息透明度和降低代理成本。因此,在建設(shè)和推行稅收征管數(shù)字化升級的過程中,應(yīng)輔以改善企業(yè)信息環(huán)境和緩解代理沖突問題,從而持續(xù)優(yōu)化稅收征管數(shù)字化治理企業(yè)非效率投資的實施效果。