地方國企資產(chǎn)實力譜：股權(quán)財政能否接棒？

楊亦靜

房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化，土地出讓收入下降影響諸多省份，而其中不少省份的國企實力亦十分雄厚。新財富粗略盤點了各地方國企的資產(chǎn)總額，上海、江蘇超過20萬億元，山東、浙江、廣東、四川超過10萬億元，江浙滬占比近全國1/3；廣東的國有資本經(jīng)營收入位列第一，貴州、上海、山東、四川的上市地方國企市值最高；資產(chǎn)證券化率方面，青海、貴州和湖南更有優(yōu)勢。

雖然短期看，用好國資、提升其投資回報率，尚難以快速替代土地財政，但長期看，推動地方國企做大做強、參與新興產(chǎn)業(yè)的培育，仍有助于提升地方的非稅財政收入。

土地財政見頂后，股權(quán)財政被寄予接棒厚望。

有研究者認為，2021 年全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額達到308.3 萬億元，若其回報率提升1%，就能增加3萬多億元的收益，相當于2022年國有土地使用權(quán)出讓收入的近一半。

但也有研究指出，2021年國有企業(yè)總資產(chǎn)收益率約為1.5%，提高1個百分點，意味著利潤總額要增長2/3，短期內(nèi)難以快速實現(xiàn)。

不過長期來看，推動國企做強做優(yōu)，改善經(jīng)營效益，以提升國有資本經(jīng)營預(yù)算收入，不失為加強地方財力的一條路徑。實際上，隨著國企改革三年行動計劃于2022 年收官，國企實現(xiàn)了提質(zhì)增效，國企實力強勁的省份，正在試圖盤活原有資產(chǎn)，發(fā)力新興產(chǎn)業(yè)，以推動當?shù)亟?jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，并補充財力。

那么，具體到內(nèi)地31個省份，哪一地的國有資產(chǎn)實力更為雄厚？哪些省份的國企經(jīng)營效益更好，貢獻的國有資本經(jīng)營預(yù)算收入更高？

新財富通過查閱國務(wù)院和各省份人大、國資委、財政廳、統(tǒng)計局等機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，匯總了31個省份的地方國有企業(yè)資產(chǎn)總額，以探究各地國資的家底。

這些數(shù)據(jù)以各?。▍^(qū)市）人大常委會審議的各地《2021年國有資產(chǎn)管理情況的綜合報告》為主要來源，當中統(tǒng)計的地方國企不包含金融企業(yè)。

資料來源：國務(wù)院、各省份人大常委會、國資委、財政廳、統(tǒng)計局等，新財富整理（國有企業(yè)資產(chǎn)總額數(shù)據(jù)截至2021 年底，湖南截至2021年9月，青海為2022年數(shù)據(jù)；國有資本經(jīng)營預(yù)算收入中，內(nèi)蒙古為2021年數(shù)據(jù)）

同時，為深入探究各地國企的實力，我們亦找出國資大省的省級國企及其控股企業(yè)（含金融企業(yè)），試圖從更多維度呈現(xiàn)地方國企實力譜。

地方國企的資產(chǎn)總額，反映了各地掌握的資源。

國務(wù)院發(fā)布的《2021年度國有資產(chǎn)管理情況綜合報告》顯示，全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額為308.3萬億元，其中，央企資產(chǎn)總額為102.1 萬億元，地方國企資產(chǎn)總額為206.2 萬億元（不含金融企業(yè)）。

這206.2 萬億元的地方國企資產(chǎn)，平均分布到全國，理論上每個省份可均分到約7萬億元。而實際上，由于資源稟賦和歷史等原因，實力位居第一位的上海，控制的國企資產(chǎn)達到26.27萬億元，是各省平均水平的3.75倍（表1）。

新財富匯總各省份國有資產(chǎn)管理情況報告等公開資料后發(fā)現(xiàn)，國資實力強勁的省份主要集中在東部，前5 名分別為上海（26.27萬億元）、江蘇（24.41萬億元）、山東（16.74萬億元）、浙江（16.07萬億元）、廣東（14.23萬億元）。值得一提的是，這些省份的民企同樣活躍。

國資實力與GDP具有一定的正相關(guān)性，除上海外，前5名中其余4省的GDP均居全國前5。

江浙滬的國資實力，更居前列，三省市的國企資產(chǎn)總額合計66.75 萬億元，在全國的占比達到近1/3 ；廣東雖然GDP位居第一，但國企資產(chǎn)總額比上海和江蘇均少超10萬億元。

為了從更多維度觀察各地國企實力，我們找出了全國經(jīng)濟實力和國企資產(chǎn)總額較高的幾個省市區(qū)，從省級層面一探當?shù)貒Y委管理的國企的表現(xiàn)。

上海GDP排名全國第11，國企實力位居第一

地方國企資產(chǎn)總額最高的上海，2021年高達26.27萬億元，約占全國的1/8，是全國唯一資產(chǎn)總額超過25萬億元的省份。值得一提的是，如果加上金融類企業(yè)的資產(chǎn)，作為全國經(jīng)濟中心、金融中心的上海，數(shù)據(jù)或?qū)⒏摺?/p>

GDP排名為全國第11位的上海，其市屬國企實力究竟如何？

資料來源：上海市國資委、Wind（數(shù)據(jù)截至2023年8月1日）

資料來源：江蘇省國資委官網(wǎng)（數(shù)據(jù)截至2023年8月1日）

具體來看，上海擁有多家實力雄厚的國企，市國資委監(jiān)管企業(yè)共計44 家，對應(yīng)上市及控股公司總市值合計超過1.6萬億元。其中，上汽集團（600104，市值1793.4 億元）、綠地控股（600606，市值454 億元）、中國太保（601601，市值2855.3 億元）、浦發(fā)銀行（600000，市值2230.8 億元）、上海建工（600170，市值265.7億元）、上海醫(yī)藥（601607，上海實業(yè)集團子公司，市值758.4億元）等6家地方國企入圍世界500強，數(shù)量居各省份第一。

除上述公司外，上港集團（600018，市值1238.7 億元）、機場集團（控股上海機場，市值1165.9億元）也均實力在線（圖1）。

上海的國企不僅資產(chǎn)總額雄厚，經(jīng)營效益同樣不俗。上汽集團是國內(nèi)車企龍頭，2022年，其整車銷售530.3萬輛，連續(xù)17年保持全國第一，新能源汽車銷量達到107.3 萬輛，同比增長46.5%，2022年營收達7440.6億元。近幾年銷量可觀的五菱宏光MINI，也是上汽、柳州五菱和通用汽車合資公司上汽通用五菱的產(chǎn)品。上汽集團控股的汽車零部件公司華域汽車（600741），2022 年營收達1582.7 億元，目前市值超600億元。

據(jù)上海市國資委數(shù)據(jù)，2021年，當?shù)貒髮崿F(xiàn)營業(yè)收入近4萬億元，同比增長6.2%，約占全國地方國企的1/9 ；利潤總額3526.6億元，同比增長4.7%，約占全國地方國企的1/6。

江蘇國資實力強，地級市控股千億市值國企

江蘇全省的國企資產(chǎn)總額僅次于上海，與其GDP排名一致，均位列第二，但其國企營收和利潤僅相當于上海的一半。

江蘇和浙江原本每年靠出讓國有土地使用權(quán)，可以入賬萬億元，“賣地”收入分別相當于兩省GDP的1/9和1/7。值得關(guān)注的是，兩地國有企業(yè)也實力強勁。

2021 年，“蘇大強”的國有資產(chǎn)總額為24.41 萬億元，比2012 年底增長約4.5 倍。從經(jīng)營維度看，2021 年，該省國企實現(xiàn)營業(yè)總收入1.94 萬億元，利潤總額1985億元，凈利潤1535億元，較2012 年分別增長112%、160%、142%。

再看江蘇省屬國企實力。其國資委直屬國企數(shù)量為26家，數(shù)量上少于上海，包括國信集團、交通控股、蘇豪控股、華泰證券（601688）、匯鴻集團（600981）等公司（圖2）。這些企業(yè)均未能入圍世界500強，全省僅有恒力集團、盛虹控股集團和江蘇沙鋼集團3家民企入圍。

這些地方國企控股了多家上市公司：國信集團控股江蘇國信（002608）、江蘇新能（603693）、江蘇舜天（600287）等公司；江蘇交通控股公司控股市值465.5億元的寧滬高速（600377）、通行寶（301339）和江蘇金租（600901）等公司；蘇豪集團控股弘業(yè)期貨（001236）、蘇豪弘業(yè)（600128）等公司；蘇墾農(nóng)發(fā)（601952）是江蘇農(nóng)墾集團的子公司。

此外，江蘇各地級市也有實力雄厚的國企，尤其是高市值的上市企業(yè)，例如，宿遷市的白酒公司洋河股份（002304）2023 年7 月27 日市值為2090.3億元，是全省市值最高的國企；徐州市屬國企徐工集團的子公司徐工機械（000425），市值為816.5 億元；淮安市漣水縣的白酒企業(yè)今世緣（603369），市值達754.1億元。

浙江3家國企入圍世界500強，國企、民企互促共進

擁有阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）、恒逸石化（000703）、吉利汽車（00175.HK）等民企龍頭的浙江，是全國民營經(jīng)濟最活躍的地區(qū)之一，民營經(jīng)濟貢獻了全省67%的GDP和71.7%的稅收。浙江的國企實力也不容小覷，全省共有省屬國企17家。物產(chǎn)中大（600704）、浙江交投集團、杭鋼集團三家國企入選世界500強，多家國企入選中國500強。交投集團、國貿(mào)集團、能源集團等控股多家上市企業(yè)（圖3）。

在國企資產(chǎn)總額前五名中，民營經(jīng)濟活躍的江浙滬，分別占據(jù)三個席位，這指向一地國有經(jīng)濟的強大，并不會壓縮民營經(jīng)濟的發(fā)展空間，二者互促共生，并非此消彼長的關(guān)系。

江浙滬三省市的國有資產(chǎn)總額為66.75 萬億元，占全國比例超過30%。過去被普遍認為國資實力強勁的東北三省，國企總資產(chǎn)為7.04萬億元，為全國的3.4%。

山東省屬國企數(shù)量多，千億市值國企聚焦制造業(yè)

山東省的國有企業(yè)資產(chǎn)總額排在第三，同樣與其GDP排名保持一致，但16.74 萬億元的數(shù)據(jù)與第一名的上海差距接近10萬億元。不過，該省國企的經(jīng)營情況表現(xiàn)不俗，2021年實現(xiàn)了3.44萬億元的營業(yè)收入。

資料來源：浙江省國資委、Wind、企查查，新財富整理（數(shù)據(jù)截至2023年8月1日）

在省屬企業(yè)層面，山東共有38家，包括中泰證券（600918）、山東高速（600350）等上市公司，這一數(shù)量多于江浙粵（圖4）。

其中一些山東國企控股多家上市公司，例如山東黃金集團控股千億市值企業(yè)山東黃金（600547），華魯集團控股新華制藥（000756/00719.HK）、魯抗醫(yī)藥（600789），魯信集團控股魯信創(chuàng)投（600783）、山東國信（01697.HK）等公司，山東能源控股的兗礦能源（600188），當前市值高達1313.5億元。

資料來源：山東省國資委、Wind、企查查，新財富整理（數(shù)據(jù)截至2023年8月1日）

除省屬企業(yè)外，山東省下設(shè)的地級市也控股了多家實力強勁的企業(yè)，包括濰坊的濰柴動力（000338）、青島的青島啤酒（600600/00168.HK）以及煙臺的萬華化學(xué)（600309）。這些企業(yè)的市值都超千億元，其中，萬華化學(xué)市值達2972.1億元，為山東省市值最高的國有企業(yè)。值得關(guān)注的是，山東的千億市值國企主要聚焦制造業(yè)，分布于基礎(chǔ)化工、煤炭、有色金屬、汽車等細分領(lǐng)域。

廣東國企資產(chǎn)總額比江蘇少10萬億元，省內(nèi)兩極分化

廣東的GDP、財政收入均位列全國第一，不過，其國企資產(chǎn)總額僅排在第5名，為14.23 萬億元，比GDP第二的江蘇少了10萬億元。

廣東國資公開數(shù)據(jù)顯示，全省共有省屬國企18家，控股近20家上市公司（圖5）。其中，廣新控股集團在2023年首次入圍世界500強，這也是廣東省屬國企首次躋身這一榜單，國企改革提高了省屬國企的競爭力。

在廣東，廣州、深圳兩大副省級城市的市屬國企實力甚至更加亮眼。

資料來源：廣東國資微信公眾號、Wind、企查查，新財富整理

2021 年，廣州市國企資產(chǎn)總額為5.5 萬億元，位列全部副省級城市第一。相較省級國企僅一家入圍世界500 強，廣州市擁有三家世界500 強企業(yè)，分別為廣汽集團（601238/02238.HK）、廣州建工、廣藥集團（控股上市公司白云山，600332）。同時，2022年廣州市屬國企實現(xiàn)營業(yè)收入1.21萬億元，同比增長11.1%，利潤總額726.6億元。

深圳市屬國有企業(yè)主要集中在投融資和基建領(lǐng)域，包括世界500強企業(yè)深投控，以及深業(yè)集團、深鐵集團等。2022年，深圳市屬國資國企實現(xiàn)營業(yè)收入1.1萬億元。

雖然兩大強市為廣東國資做大實力貢獻不小，但當?shù)貒筚Y產(chǎn)總額整體不高。

廣東21 個地級市中，除了廣深兩座一線城市外，其余19個城市2021年的國有企業(yè)資產(chǎn)總額均不足萬億，珠海、東莞、佛山三市的國企資產(chǎn)超過5000 億元，其余城市均不足2000億元，揭陽、陽江的國企資產(chǎn)僅百余億元。

對比與廣東GDP總量相似的江蘇，該省13個地級市中，GDP前兩位的蘇州、南京的市屬國有資產(chǎn)總額均低于廣深兩市，但南京、蘇州、無錫、南通、徐州、泰州等市的國企資產(chǎn)總額均超過萬億。這顯示，廣東省內(nèi)國資發(fā)展的兩極分化較為明顯。

此外，江蘇的一些縣級市國資實力也很亮眼，例如，蘇州代管的張家港、常熟、太倉三市，國有企業(yè)資產(chǎn)總額全部高于1000億元，其中，張家港市2021年底的國有企業(yè)資產(chǎn)總額為2589.67億元，若放在廣東省內(nèi)，可排在第6位。

貴州、天津國資實力強于經(jīng)濟實力

其他省份中，北京匯聚了全國98 家央企中的69 家，但全市地方國企資產(chǎn)卻為8.9 萬億元，排在第8 名，約為上海的1/3。

總體而言，各地的國企資產(chǎn)總額排名與GDP排位基本一致，但也有一些國企實力明顯強于區(qū)域經(jīng)濟的，例如GDP排名全國22位的貴州，其全省國企資產(chǎn)總額排在第7 名。

2022 年，貴州國資控股企業(yè)累計實現(xiàn)營收4596.6 億元，利潤總額1118.7 億元。貴州國資的強大，主要體現(xiàn)在白酒行業(yè)，貴州茅臺（600519）2022 年的總營收達1275.5 億元。目前，貴州正推動習(xí)酒集團掛牌運營。除白酒外，貴州的民航行業(yè)也在同步整合。前幾年，貴州在原省屬國企基礎(chǔ)上，重新組建了盤江煤電、烏江能源、磷化集團等8 個集團公司。目前，貴州省國資委監(jiān)管的企業(yè)共有25 家。

天津國企資產(chǎn)總額排在第10位，高出其GDP排名10 多位。從市屬國企的實力或能管中窺豹，略知天津國企全貌。目前，天津市屬國企共28 家，其中，渤?；?、天津港（600717）兩家企業(yè)入選世界500 強。這些市屬國企在2022 年營業(yè)收入同比增長4.6%，利潤總額同比增長14.6%。

數(shù)據(jù)顯示，2022 年天津政府性基金預(yù)算收入423.7 億元，比上年下降62.4%，主要是土地出讓收入下降較多導(dǎo)致。如何盤活家底，有效提升國資利用效率和相關(guān)收益，值得包括天津在內(nèi)的地方政府探索。

地方財政收入主要來自于稅收收入、非稅收入、轉(zhuǎn)移性收入等。其中，國有資本經(jīng)營收入是非稅收入的一大來源，包括國企上繳利潤、國有股份紅利、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、企業(yè)清算收入等，與國企經(jīng)營狀況息息相關(guān)。

財政部數(shù)據(jù)顯示，2022年，全國國有資本經(jīng)營預(yù)算收入為5689億元，其中31 個省份合計為3346 億元。新財富統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，各省份在這項收入上的排名與其國企資產(chǎn)總額排名存在較大差異（表1）。

首先，位列第一名的廣東，國有資本經(jīng)營預(yù)算收入達334.25億元，占全國的1/10，但廣東的國有資產(chǎn)總額僅排在全國第5 位，說明廣東國企的財政貢獻更高。

江蘇緊隨廣東之后，國有資本經(jīng)營預(yù)算收入達307.67億元。兩個GDP大省在這兩項指標上的表現(xiàn)也保持一致。

數(shù)據(jù)來源：財政部（2019年數(shù)據(jù)未公開，根據(jù)增長率推算而得）

國有資本經(jīng)營預(yù)算收入排第三名的是山西，收入為231.76 億元，該省GDP和國有企業(yè)資產(chǎn)總額在全國分別排在第20 位和第19 位，雖然并不亮眼，但山西煤炭企業(yè)具有優(yōu)勢，在2022年行情中收獲了可觀的收入、利潤增長，拉高了國有資本對財政的貢獻。

排名第4-6位的省市分別為山東（224.23 億元）、上海（195 億元）和浙江（191.98億元），上海的排名低于其國企總資產(chǎn)排名，另外兩地基本略有提升，整體差距不大。

另一個經(jīng)營收入排名明顯高于國有資產(chǎn)總額排名的省份是陜西，其以187.3億元的收入排在全國第7位，但其國企總資產(chǎn)和GDP規(guī)模都排在第10名之外。排名居前主因是能源類國企效益大幅提升。

此外，湖南的國有資本經(jīng)營收入也較高，達到156.3 億元，排在第11名，顯著高于其國企資產(chǎn)總額第27位的成績。

與此同時，四川、北京、河南等省市的國有資本經(jīng)營預(yù)算收入排名低于自身的國企資產(chǎn)總額，經(jīng)營和運作能力有待提升。

那么，短期內(nèi)，能否通過國企業(yè)績增長，帶動國有資本經(jīng)營預(yù)算收入提升，彌補地方土地出讓收入下降的空缺？

過去20多年，地方政府通過出讓土地使用權(quán)，獲得豐沛的資金。賣地對地方財政收入的貢獻度有多高？

政府財政一般由一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會保險基金預(yù)算“四本賬”組成，國有土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓收入一直是第二本賬——政府性基金預(yù)算收入的主要組成部分。

根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2021 年的高點時，全國土地轉(zhuǎn)讓收入有8.7 萬億元，2022 年為6.69 萬億元（表2）。從規(guī)模看，國有資本經(jīng)營預(yù)算收入尚難與之匹敵。

數(shù)據(jù)來源：Wind、各地財政決算報告、各省份財政廳、人大常委會、統(tǒng)計局、中指研究院，新財富整理（部分省份國有土地出讓收入未查詢到）

近兩年，土地出讓收入下降，也影響了地方財政收入。有券商研究顯示，2019-2021 年，國有土地使用權(quán)出讓收入占地方財政收入（一般公共預(yù)算收入+ 政府性基金收入）的比重均超過25%，2021 年達到28.96%，而2022 年前三季度則下降至19.35%。

分地區(qū)看，2021 年這一指標占比最高的省份是浙江和江蘇，其分別達到58.5%和57.7%。兩地的土地出讓收入也最高，江蘇為12789億元，浙江為10372.3億元，都超過了萬億元。廣東和山東兩省緊隨其后，年收入均超過7000億元（表3）。

賣地收入較少的省份集中在西北和東北，包括西藏、寧夏、青海、黑龍江、內(nèi)蒙古等，西藏的相關(guān)收入為41億元，相當于第一名江蘇的0.3%，寧夏也僅為江蘇的1%。內(nèi)蒙古和黑龍江的賣地收入占地方財政收入的比例最低，為17.7%和22.2%。

2022 年，各地土地出讓收入下降明顯，僅江蘇超過萬億，浙江降至8336 億元，山東降至5396 億元，廣東則低于5000億元，僅北京、山西等地的土地出讓收入占比小幅上升，其余各地土地財政依賴度均有所下降。2023年1-4月，浙江這一指標已經(jīng)不足30%。

一般而言，廣義土地財政包括土地稅收收入、土地非稅收入和土地隱形收入三部分，主要體現(xiàn)在地方財政稅收收入及政府性基金收入中。而狹義土地收入一般僅包括國有土地使用權(quán)出讓收入，這筆收入是政府性基金收入的主要來源，為土地非稅收入的主要構(gòu)成部分。

土地使用權(quán)出讓收入下降，不僅連鎖使得土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收收入下降，也影響地方政府性基金預(yù)算收入。財政部數(shù)據(jù)顯示，2022年，契稅和土地增值稅分別同比下降22%和7.9%?？梢酝茰y，與房地產(chǎn)開發(fā)和建筑企業(yè)有關(guān)的收入，包括增值稅和企業(yè)所得稅等，也同步減少。

從政府性基金預(yù)算收入看，財政部數(shù)據(jù)顯示，2022 年全國政府性基金預(yù)算收入為77879億元，同比下降20.6% ；地方政府性基金預(yù)算本級收入73755億元，同比下降21.6%。這是2015年以來，政府性基金收入首次出現(xiàn)負增長。土地使用權(quán)出讓收入同比下降23.3%，是其中主因。

2023年第一季度，全國政府性基金預(yù)算收入為10825億元，同比下降21.8%。其中，中央政府性基金預(yù)算收入905 億元，同比增長6.1% ；地方政府性基金預(yù)算收入9920億元，同比下降23.6%，這筆收入中的國有土地使用權(quán)出讓收入為8728億元，同比下降27%，其占比降至88%，低于2016 年的水平。

從2020-2022年全國31個?。▍^(qū)市）的政府性基金收入變化情況看，江蘇、山東、浙江等11個省份的相關(guān)收入在2021年達到峰值，廣東、福建、河南等17個省份在2020年達到峰值，僅上海一地逐年上升。

資料來源：Wind，新財富整理

具體來看，上海市的政府性基金收入2022 年為4041.5 億元，較2021年的3769億元增長了7.23%。明細顯示，2020年上海市的國有土地使用權(quán)出讓收入為2983.5 億元，2021 年上升至3527.5億元，2022年繼續(xù)增長至3798.7億元。堅挺的土地市場，支撐了上海的相關(guān)收入增長。

值得一提的是，由于政府性基金預(yù)算收入具有“?？顚Ｓ茫允斩ㄖА钡奶攸c，因此，這一收入的減少同時也對應(yīng)著相應(yīng)支出的下降。對此，財政部部長劉昆在2023 年3 月的一場發(fā)布會上曾表示：“土地出讓收入是毛收入，收入減少的同時，也會相應(yīng)減少拆遷補償?shù)瘸杀拘灾С?，因為收支之間是聯(lián)動的，所以它的收入下降影響并沒有那么大?！?/p>

由于房地產(chǎn)市場供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生重大變化，土地財政收入逆轉(zhuǎn)的可能性或許不高。如何尋找新的財政收入補位，股權(quán)財政被不少人寄予厚望。其路徑一是提高國有企業(yè)總資產(chǎn)收益率，二是通過政府引導(dǎo)基金等股權(quán)投資方式，重塑稅基。

雖然以目前各地的國有資本經(jīng)營收入和土地出讓收入的規(guī)模來對比，前者短期內(nèi)大幅提升、填補后者空缺的難度較高，但長遠看，通過轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效、資本運作等手段，提升國有企業(yè)的投資回報率，打造當?shù)匦碌漠a(chǎn)業(yè)集群，應(yīng)可促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，一定程度彌補土地出讓收入下滑的影響，為股權(quán)財政接棒土地財政助力。

尤其是，GDP排名全國前十的廣東、江蘇、山東、安徽、上海等省份，國企實力也較為強勁，具有獲得更高國資回報的有利條件。

提升國企的回報，其一在于深化改革，推動既有國企高質(zhì)量發(fā)展；其二在于優(yōu)化布局，培育戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的新生力量。

2020 年，國企改革三年行動正式實施，要求國企成為有核心競爭力的市場主體。如今行動收官，從這三年間的業(yè)績變化，或能一窺其成效。

先看市值。新財富統(tǒng)計顯示，2020 年1 月前在深滬交易所上市的841 家地方國企（不含已退市），2020年初的總市值合計為13.62 萬億元，到2023 年8 月1 日達到17.4 萬億元，漲幅為27.9%，其中588 家公司的市值實現(xiàn)了上漲。

對比民企來看，2020年1月1日前上市的2008家民企，同期市值則從17.5萬億元增至26.6萬億元，漲幅為52.4%，是地方國企的近2倍（圖6）。

再看營收和凈利潤。841 家地方國企的總營收從12.1 萬億元增長至15.4 萬億元，漲幅為27.4%，共有598 家公司的營收實現(xiàn)了正增長；凈利潤總體漲幅為25.4%，有402 家公司的凈利潤實現(xiàn)正增長（剔除凈利潤為負值情況），也就是說，有近半數(shù)的地方國企凈利潤下滑或為負值。

對比來看，2008 家民企的營收同期總漲幅達39%，比地方國企高出11.6%，但凈利潤總體下滑，下跌了43.1%，盈利能力整體低于國企。

總體來說，地方國企的總市值、營收和凈利潤增幅基本同步，但可以看到，民企即使凈利潤下滑，市值漲幅依然遠高于國企。國企估值能否與其業(yè)績增長相匹配，仍值得研究。

如今，地方國企仍在蓬勃生長。到2023年7月底，上市地方國企的數(shù)量已增至929 家，總市值達18.1 萬億元，顯示新生力量在不斷注入，其中不乏一些數(shù)據(jù)醒目的企業(yè)。

新財富盤點了2020 年1 月到2023 年8 月1 日期間總市值、營收、凈利潤漲幅位居前100 名的地方國企，共有17 家公司三項指標全部入圍前100 位，包括北方華創(chuàng)、兗礦能源、鹽湖股份、川能動力（000155）、甘肅能化（000552）、華魯恒升、潞安環(huán)能（601699）、金開新能（600821）、西部超導(dǎo)（688122）、神火股份（000933）等。

其中，兗礦能源、甘肅能化、潞安環(huán)能、神火股份等公司主營為煤礦等資源型業(yè)務(wù)，受到行業(yè)周期和國際局勢影響，營收和市值實現(xiàn)增長。除此之外，也有多家公司的主要業(yè)務(wù)涉及航空、新能源、集成電路等新興產(chǎn)業(yè)，硬科技帶動國企業(yè)績上漲。

實控人為天津市國資委的金開新能，即因切入新能源領(lǐng)域，業(yè)績大增。其前身為1994 年上市的天津勸業(yè)場，2020 年9 月完成重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)從百貨零售轉(zhuǎn)向光伏、風電領(lǐng)域，從事新能源電站的投建及運營。其凈利潤從2020 年的2.14 億元增長至2022 年的7.89 億元，增幅達268%，同期營收增長127.2%，總市值增長586.8%。不過，在競爭激烈的光伏發(fā)電板塊，其凈利潤排在第4位，PE為16 倍，不及行業(yè)18.5 倍的中位值。

從事高端鈦合金材料和低溫超導(dǎo)材料研發(fā)生產(chǎn)的西部超導(dǎo)，是陜西省財政廳控股公司，其營收從2020年的21.1 億元增長至2022 年的42.3億元，實現(xiàn)翻倍，凈利潤從3.7 億元增長至10.95 億元，市值增幅也近150%，從148.6億元增長至368億元。

在半導(dǎo)體、新能源領(lǐng)域，多家地方國企擁有亮眼業(yè)績。

坐落于天津的華海清科（688120），是清華大學(xué)孵化企業(yè)，董事長路新春為清華博導(dǎo)。2022 年，隨著清華校企改革，清華大學(xué)將其持有的清華控股100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給四川省國資委，清華控股的子公司華海清科成為四川地方國企。華海清科于2022 年6 月上市，是一家半導(dǎo)體設(shè)備制造商，主要產(chǎn)品為化學(xué)機械拋光（CMP）設(shè)備。得益于行業(yè)向好，其營收從2020 年的3.86 億元增長至2022 年的16.49 億元，增幅327% ；凈利潤也從1 億元上漲至5 億元，增幅超過400%。2023 年8 月1 日其市值為317.4 億元。

北京市國資委控股的北京電控，其旗下公司燕東微（688172）過去三年營收從10.3 億元增至21.8 億元，凈利潤從0.25億元增至4.6億元。燕東微前身可以追溯至上世紀70 年代，目前已成為國內(nèi)知名的集成電路及分立器件制造和系統(tǒng)方案提供商，于2022 年12 月16 日登陸科創(chuàng)板，目前其市值達255 億元。

在新能源領(lǐng)域，江蘇張家港市政府全資的國泰國際貿(mào)易有限公司旗下的瑞泰新材（301238）也迎來了爆發(fā)式增長，其主要業(yè)務(wù)為鋰離子電池電解液等，客戶包括寧德時代、LG化學(xué)、新能源科技、億緯鋰能等鋰電池頭部企業(yè)。過去三年間，其營收從18 億元增至61 億元，凈利潤從3 億元上漲至8.6 億元，其于2022 年6 月17 日上市，目前市值為150.6 億元。

福建的廈鎢新能（688778），前身是廈門鎢業(yè)（600549）旗下的電池材料事業(yè)部。其于2016年12月成立，2021 年8 月登陸科創(chuàng)板，產(chǎn)品鈷酸鋰和NCM三元材料應(yīng)用于3C電子、動力電池、儲能電站等領(lǐng)域，ATL、三星SDI，以及比亞迪、寧德時代等電池企業(yè)是其客戶。受益于鋰電池正極材料市場需求高景氣，廈鎢新能近三年營收和凈利潤分別上漲260%和349%，最新市值184 億元。

數(shù)據(jù)來源：Wind、各地統(tǒng)計局，新財富整理（截至2023年7月27日）

國企提升實力，借力資本市場是重要手段之一。各地國企在資本市場的表現(xiàn)如何？

截至2023 年7 月27 日，A股共有5240家上市公司，總市值合計93.5萬億元，其中，地方國企929 家，數(shù)量占比為17.7%，總市值為18.1萬億元，占比達19.4%。其主要深耕基礎(chǔ)化工、交通運輸、生物醫(yī)藥、汽車等領(lǐng)域。

同一時點，央企數(shù)量、市值占比分別為8.6%（450 家）、30.6%（28.6萬億元）。這應(yīng)得益于其體量優(yōu)勢。

港股上市公司中，剔除A股重疊部分，共有地方國企113 家，總市值為10497.7 億元。

A股和港股合并來看，市值超過2000 億元的地方國企共有8 家，其中5 家處于白酒板塊，實力最強。市值最高的是貴州茅臺，2023 年7月27 日的市值為23089.3 億元，是唯一一家萬億級地方國企，此外還有四川的五糧液（000858，市值6927.1億元）和瀘州老窖（000568，市值3529.4 億元），山西汾酒（600809，市值2875.5 億元），江蘇的洋河股份。另外3 家公司分別為福建的紫金礦業(yè)（601899/02899.HK，市值3390.9億元）、山東的萬華化學(xué)以及上海的浦發(fā)銀行。

這8家公司總市值達4.7萬億元，占地方國企上市公司的市值比例超過1/4。

地方國企市值最高的地區(qū)為貴州和上海，市值均超過2 萬億元，廣東、山東、江蘇、四川等四個省份的國企總市值也都超過了1.5 萬億元（表4）。

貴州共有8 家上市國企，但主要因為貴州茅臺拉高了實力，其他企業(yè)的市值均低于300 億元。

上海有87 家上市國企，數(shù)量上僅次于廣東（134 家）和江蘇（94 家），總市值為20277.6億元，位列第二，平均市值約為233 億元。其中，浦發(fā)銀行、上汽集團、國泰君安、上港集團、上海機場5 家公司達到千億級別。按行業(yè)看，最多的是房地產(chǎn)企業(yè)，共15家，但其市值普遍偏低，平均市值為137億元。作為國際經(jīng)濟和金融中心，上海的國企實力也集中于銀行、非銀金融、交通運輸和汽車業(yè)，四個行業(yè)的國企總市值均超過了2000億元。

當前，上海上市民營企業(yè)共313家，總市值34288.2 億元，在數(shù)量和總市值上均高于87 家、20277.6 億元的國企；不過，平均市值上，國企超過200 億元，而民企為110 億元，國企體量更大。

總市值排在第3 至第6 位的廣東、山東、江蘇、四川，雖然上市國企總市值相近，都在1.5 萬億元左右，相差僅百億元，但廣東的上市國企數(shù)量最多，分別是四川的3.4 倍、山東的1.7 倍、江蘇的1.4 倍，由此可見，廣東地方國企雖然數(shù)量多，但總體實力不強。

數(shù)據(jù)來源：Wind（數(shù)據(jù)截至2023年7月27日），新財富整理

再看上述省份的民企實力，廣東在A股、港股和中概股上市的民企共731 家，總市值為10.7 萬億元，都遠超國企同一指標，上市企業(yè)數(shù)量是國企的5.46倍，總市值是6.8倍。民企市值最高的騰訊控股（00700.HK），2023 年7 月底的市值超過3 萬億元，其后還有比亞迪（002594）、美的集團（000333）兩家市值超過4000 億元的民企。

江蘇的民企實力同樣遠超國企，其共有538 家上市民企，總市值43066.2 億元，上市民企數(shù)量是國企的5.72 倍，總市值是國企的2.8 倍。

山東的民企上市公司有215家，數(shù)量是當?shù)貒蟮?.75 倍，但表5 ：27家千億市值地方國企在市值方面，200 余家民企總市值為16231.4 億元，僅比78 家國企的15578.3 億元高出不足千億元。由此可見，山東的國企也同樣具備實力。

具體而言，廣東134家上市國資企業(yè)的平均市值為183.6 億元，86 家企業(yè)的市值不足百億。全省僅廣汽集團一家千億市值國企，其2022年年報顯示，新能源汽車銷量達到76.2萬輛，增幅為72.5%。此外，廣東還有國信證券（002736）、德賽西威（002920）和藥企白云山（600332/00874.HK）三家500億元市值公司。

山東共有上市國企78 家，總市值15578.3 億元，千億級企業(yè)5 家，市值最高的是萬華化學(xué)，其在全國地方國企中市值排第5 名，為煙臺市管國企，是一家化工新材料公司。此外，還有青島啤酒、兗礦能源、山東黃金、濰柴動力四家千億市值公司。在山東，以萬華化學(xué)、華魯恒升（600426）為代表的基礎(chǔ)化工公司實力較強，8家公司總市值超4000 億元。

江蘇以93 家上市國企的數(shù)量位列全國第二，市值最高的是2000 億元的洋河股份。市值較高的企業(yè)，包含了華泰證券、江蘇銀行、南京銀行、東吳證券等多家金融公司。前10 大市值公司里，僅徐工機械一家制造業(yè)公司。

四川的五糧液和瀘州老窖兩家白酒企業(yè)的市值總額達到了萬億，拉高了該省國企的整體實力，但除此之外，沒有其他千億市值公司，僅有四川路橋（600039）和川投能源（600674）兩家公司市值超過500億元。

從資產(chǎn)證券化率（總市值/ 資產(chǎn)總額）來看，青海、貴州、湖南為數(shù)最高，均超過20%。

青海成為第一名的原因主要有兩個，一是其國企資產(chǎn)水平原本偏低，排在全國倒數(shù)第二位，僅高于西藏；二是雖然青海的上市國企僅有3家，卻培育出了千億級公司鹽湖股份（000792），拉高了整體證券化率。

第二名貴州的數(shù)據(jù)高，主要原因依然是茅臺帶來了巨額增量。

第三位的湖南共有上市國企34家，數(shù)量在31 個省份中處于中等水平。湖南雖國企資產(chǎn)總額較少，但證券化率較高。

湖南缺少千億市值國企，市值最高的是芒果超媒（300413），其實控人是湖南廣播影視集團有限公司和湖南省國有文化資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，2023 年7 月27 日的市值為627.4 億元，是湖南省唯一500 億元市值國企。因芒果超媒的市值拉動，湖南地方國企最強行業(yè)是傳媒，包含4家企業(yè)，是唯一市值超千億的行業(yè)。

根據(jù)新財富此前的統(tǒng)計，北京、廣東、浙江、上海等多個省市區(qū)的資產(chǎn)證券化率（總市值/GDP）均超過100%，北京甚至接近1000%的水平，然而，在地方國企的資產(chǎn)證券化率上卻存在較大差距，平均數(shù)據(jù)不足10%。

市值較高的地方國企，多是老牌企業(yè)，基本都在10 年甚至20 年前就已上市（ 表5）。8 家市值2000 億級的地方國企中，最晚上市的洋河股份，也在2009 年就已登陸深交所。而最“老”的瀘州老窖和山西汾酒都于1994 年上市，即將迎來上市30 周年。

值得關(guān)注的是，近年新上市的地方國企，多處于新興產(chǎn)業(yè)。2023年上市的安徽晶圓制造商晶合集成（688249）、集成電路先進封裝測試服務(wù)商頎中科技（688352）、江西國防科技公司國科軍工（688543）、電連接器研發(fā)企業(yè)華豐科技（688629）都是如此。2019年科創(chuàng)板推出至今，共有20 家地方國企登陸，截至2023年7月27日，其市值總計約為3117.4億元，其中電子行業(yè)6 家公司合計市值為1628.5 億元。

如今，各個地區(qū)仍在努力培育新興產(chǎn)業(yè)的國資公司?！渡虾Ｊ袊Y委2023 年工作》中提出，聚焦重點產(chǎn)業(yè)，積極布局汽車芯片、數(shù)字經(jīng)濟等7個新賽道。新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有助于增強地方國企實力，帶動地方國有資本經(jīng)營預(yù)算收入提升。

除了培育國企，用好國資，通過政府引導(dǎo)基金等股權(quán)投資方式，重塑稅基，也為各地方所重新，并涌現(xiàn)出“合肥模式”“蘇州模式”等樣本。近年，其他地方政府也在踴躍出擊，比如，山東青島按照“集中力量辦大事”的原則，集中部分國有資本經(jīng)營預(yù)算資金，設(shè)立國有資本股權(quán)基金，委托專業(yè)機構(gòu)通過市場化方式運作，進一步撬動社會資金參與全市國資國企改革，支持國有企業(yè)持續(xù)做大做強。

隨著各種探索的深入，國資的利用效益脫胎換骨，股權(quán)財政的潛力提升，值得期待。