劉鮮花

若以中美兩國(guó)的上市公司來透視產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，可以看到，中國(guó)上市公司數(shù)量是美國(guó)的1.5倍，營(yíng)收達(dá)到美國(guó)上市公司的8成，凈利潤(rùn)和人均產(chǎn)值達(dá)到7成，均達(dá)到甚至高于GDP為美國(guó)7成的水平。不過，中國(guó)上市公司的研發(fā)費(fèi)用不足美國(guó)公司的1/3，總市值也僅為其38.5%。

分產(chǎn)業(yè)來看，中國(guó)上市公司在工業(yè)制造領(lǐng)域的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)明顯，營(yíng)收是美國(guó)公司的1.7倍，研發(fā)為其2倍，但由于美國(guó)公司占據(jù)航空、精密制造等高端制造領(lǐng)域，中國(guó)上市公司的凈利潤(rùn)只有美國(guó)同行的7成；在信息技術(shù)領(lǐng)域，美國(guó)上市公司擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，僅蘋果一家公司的市值能抵全部1290家中國(guó)公司的總和。

美國(guó)消費(fèi)龍頭的產(chǎn)品行銷全球，也滲透至我們的日常生活，全部美國(guó)消費(fèi)公司創(chuàng)造的營(yíng)收是中國(guó)上市公司的2.6倍，凈利潤(rùn)更達(dá)3.5倍。

美國(guó)農(nóng)業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，28家農(nóng)業(yè)上市公司中，市值前三的龍頭貢獻(xiàn)了8成營(yíng)收，且牢牢把握住了農(nóng)機(jī)設(shè)備、農(nóng)產(chǎn)品加工制造、種子等關(guān)鍵領(lǐng)域，研發(fā)投入更10倍于中國(guó)龍頭。

不過，中國(guó)公司的趕超步伐更快。美國(guó)上市公司近3年?duì)I收平均增長(zhǎng)率為538.8%，而中國(guó)上市公司達(dá)到了772.2%，以中位數(shù)增速衡量，中國(guó)的32.3%也超過美國(guó)的29.3%，它們以更快的增速在醫(yī)療保健、信息技術(shù)、可選消費(fèi)、材料等產(chǎn)業(yè)上進(jìn)行追趕。

產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)之本，加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，關(guān)系國(guó)家未來。美國(guó)擁有一批成熟的產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)支撐，對(duì)比美國(guó)，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)在哪里，差距又有幾何？在面向未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，如何選準(zhǔn)發(fā)力點(diǎn)？

上市公司是產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀代表，也是經(jīng)濟(jì)的支柱力量。美國(guó)和中國(guó)分別擁有全球第一和第二大資本市場(chǎng)，從兩國(guó)上市公司的數(shù)量、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等維度進(jìn)行比較，或可管中窺豹，一定程度上透視兩國(guó)不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平，為追趕與超越提供參照。

基本面：營(yíng)收已達(dá)美國(guó)公司8成，研發(fā)投入不足1/3

截至2023 年8 月23 日，包含A股、港股、中概股（除港澳臺(tái)地區(qū)的公司外）在內(nèi)的全部中國(guó)上市公司共有6750 家，總市值為133.6 萬億元；全部美國(guó)資本市場(chǎng)上市的公司（不含OTC）共有6156家，其中，注冊(cè)地在美國(guó)本土的上市公司共有4582家，總市值達(dá)到346.8萬億元。

我們且以全部中國(guó)上市公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)上市公司”）和注冊(cè)在美國(guó)本土的上市公司（簡(jiǎn)稱“美國(guó)上市公司”）作為樣本進(jìn)行比對(duì)。

總體來看，中國(guó)上市公司的數(shù)量約為美國(guó)上市公司的1.5 倍，但總市值約為后者的38.5%。

2022年，中國(guó)的GDP為121萬億元，美國(guó)則達(dá)到25.46萬億美元，若以上市公司總市值與GDP的比值來計(jì)算資產(chǎn)證券化率，中國(guó)的資產(chǎn)證券化率為110%，美國(guó)為190%。雖然中國(guó)上市公司數(shù)量多，但資產(chǎn)證券化率仍不及美國(guó)。

再來對(duì)比營(yíng)收水平。2022年，中國(guó)上市公司的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)為117.6萬億元，美國(guó)上市公司合計(jì)為147.6萬億元，前者約為后者的80%。

凈利潤(rùn)指標(biāo)上，中國(guó)上市公司合計(jì)為8.7萬億元，美國(guó)上市公司為12.4萬億元，中國(guó)公司為美國(guó)的70.2%。

從員工數(shù)量看，中國(guó)上市公司的員工合計(jì)達(dá)到4948.3萬人，美國(guó)上市公司的員工總計(jì)為4320.5萬人，中國(guó)公司是美國(guó)公司的1.1倍。

若以營(yíng)收/員工數(shù)來計(jì)算人均產(chǎn)值，則中國(guó)上市公司的人均產(chǎn)值為237.6萬元，美國(guó)上市公司為341.6萬元，美國(guó)公司是中國(guó)公司的1.4倍。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的本質(zhì)是人均收入水平不斷提高、物質(zhì)不斷豐富；而人均收入提高的前提，是勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高；勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，又依靠技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

1952年，美國(guó)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率曾是中國(guó)的66.5倍；1953至2018年，美國(guó)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率年平均增長(zhǎng)1.58%，中國(guó)這一指標(biāo)年平均增長(zhǎng)5.97% ；到了2018年，中美之間全員勞動(dòng)生產(chǎn)率的差距已經(jīng)被縮小到4.03倍。

從時(shí)間軸縱向看，中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高，無疑得益于技術(shù)投入的增長(zhǎng)；而從國(guó)別比較的橫向看，中國(guó)公司的技術(shù)投入仍有提升空間。

2022年，全部中國(guó)上市公司的研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為1.2 萬億元，美國(guó)上市公司合計(jì)為4.4 萬億元，中國(guó)公司為美國(guó)公司的28%。

若以研發(fā)費(fèi)用/總營(yíng)收來計(jì)算研發(fā)強(qiáng)度，則中國(guó)上市公司的研發(fā)強(qiáng)度為1%，而美國(guó)上市公司達(dá)到了3%。

可以看到，中美上市公司的營(yíng)收差距已經(jīng)低于GDP總量的差距，中國(guó)上市公司的營(yíng)收、凈利潤(rùn)和人均產(chǎn)值指標(biāo)已達(dá)到美國(guó)的七八成。以上市公司為代表的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)實(shí)力，正是中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的有力支撐。

與此同時(shí)，中國(guó)上市公司的市值僅為美國(guó)公司的38.5%，研發(fā)費(fèi)用更不足美國(guó)公司的1/3，在各項(xiàng)指標(biāo)中為數(shù)最低（表1）。研發(fā)費(fèi)用影響企業(yè)的科創(chuàng)競(jìng)爭(zhēng)力，是關(guān)系企業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要指標(biāo)，這顯示，國(guó)內(nèi)上市公司仍待提升研發(fā)投入力度，向更高的產(chǎn)業(yè)鏈條升級(jí)。

從構(gòu)成看產(chǎn)業(yè)重心：中國(guó)的工業(yè)，美國(guó)的金融和科技

為了更詳細(xì)地對(duì)比中美產(chǎn)業(yè)重心，我們?cè)僖訵ind行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)，將目光投向醫(yī)療保健、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、消費(fèi)、工業(yè)制造、農(nóng)業(yè)等11 個(gè)一級(jí)行業(yè)的上市公司，比較兩國(guó)在各個(gè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)力。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)上市公司以工業(yè)、信息技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)居多，其分別為1601 家和1290 家，占比分別達(dá)到23.7%和19.1% ；其次為可選消費(fèi)，共有1054家公司，占比為15.6% ；材料行業(yè)的上市公司也有937家，占比為13.9% ；醫(yī)療保健行業(yè)的上市公司達(dá)到689家，占比為10.2%（圖1）。

表1：中美上市公司的市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn)指標(biāo)對(duì)比（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富整理

表2：中美上市公司的行業(yè)實(shí)力對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富整理

中國(guó)目前有世界上規(guī)模最大的工業(yè)體系，2022年中國(guó)制造業(yè)增加值達(dá)到33.5萬億元，占GDP的比重達(dá)到27.7%，連續(xù)13 年位居世界首位。制造業(yè)的綜合實(shí)力也體現(xiàn)在上市公司身上，工業(yè)制造領(lǐng)域的上市公司數(shù)量占比接近1/4。

反觀美國(guó)上市公司，金融和醫(yī)療保健企業(yè)數(shù)量最多，分別達(dá)到1024家和992 家，占比均超過20% ；信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)三大行業(yè)的公司占比均在10%以上，分別有627 家、596家和458家。由此也可看出中美兩國(guó)在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)上的差異，中國(guó)以工業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)為主導(dǎo)，而金融、醫(yī)療和科技是美國(guó)產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)和競(jìng)爭(zhēng)力所在。

若以市值的指標(biāo)來看，中國(guó)上市公司中，雖然工業(yè)公司數(shù)量最多，但市值最高的卻是金融業(yè)，金融行業(yè)的上市公司以3.6%的數(shù)量貢獻(xiàn)了20.1%的總市值，246家金融業(yè)上市公司收獲了26.8 萬億元總市值；信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)行業(yè)的公司總市值大致相當(dāng)，約為20萬億元，占比在14%-15%之間；材料和醫(yī)療保健行業(yè)的上市公司總市值占比低于數(shù)量占比，分別為8.4%和6.7%。

美國(guó)上市公司則呈現(xiàn)了相反的氣象。雖然金融類上市公司數(shù)量最多，占比近1/4，但總市值的占比卻僅為11.6%，相較數(shù)量占比折半；而信息技術(shù)行業(yè)的上市公司總市值占比則超過了1/3，672家公司的總市值達(dá)到126.3 萬億元，接近6750 家全部中國(guó)上市公司的市值之和，美國(guó)在信息技術(shù)領(lǐng)域的實(shí)力由此可見一斑。

圖1 ：各行業(yè)中美上市公司的數(shù)量構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富制圖

圖2 ：各行業(yè)中美上市公司的市值比較

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富制圖

此外，美國(guó)可選消費(fèi)、醫(yī)療保健和金融行業(yè)的上市公司總市值均超過40萬億元，占比也均在10%以上；與之對(duì)比，美國(guó)458家工業(yè)上市公司的總市值也達(dá)到28.6萬億元，雖然在全部上市公司中僅占8.3%，但依舊是中國(guó)超過1600家工業(yè)上市公司19萬億元總市值的1.5倍（圖2）。

從市值看產(chǎn)業(yè)成色：信息技術(shù)、醫(yī)療公司市值不足美國(guó)1/4

市值綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)景氣、成長(zhǎng)性等狀況，我們?cè)購(gòu)母餍袠I(yè)上市公司的市值，來看兩國(guó)產(chǎn)業(yè)的成色。

中國(guó)僅材料和電信服務(wù)兩個(gè)行業(yè)上市公司的總市值高于美國(guó)。中國(guó)材料行業(yè)的上市公司不僅數(shù)量是美國(guó)的5倍多，市值也是其1.5倍。這一行業(yè)的紫金礦業(yè)（601899/02899.HK）、萬華化學(xué)（600309）、恒力石化（600346）、海螺水泥（600585/00914.HK）等明星公司，市值均在千億元以上（表2）。

中國(guó)的電信服務(wù)行業(yè)同樣具備優(yōu)勢(shì)，雖然從數(shù)量上看，電信行業(yè)的15家中國(guó)上市公司數(shù)量比不上美國(guó)的26 家，但其總市值超過4 萬億元，是美國(guó)公司的1.3 倍。中國(guó)移動(dòng)（600941/00941.HK）的總市值超過1.3萬億元，中國(guó)電信（601728/00728.HK）的市值也在5000 億元以上。當(dāng)然，美國(guó)也有2家萬億市值的電信服務(wù)公司，包括威瑞森電信（Verizon，VZ.N）和T-MOBILE US（TMUS.O），前者是美國(guó)最大的本地電話和無線通信公司，后者是一家無線通信運(yùn)營(yíng)商。

在工業(yè)制造領(lǐng)域，中國(guó)的上市公司數(shù)量是美國(guó)的3.5 倍，但市值相當(dāng)于美國(guó)的66.8% ；金融領(lǐng)域，中國(guó)上市公司數(shù)量為美國(guó)的1/4，但總市值也達(dá)到了美國(guó)的66.5% ；公用事業(yè)和能源領(lǐng)域，中國(guó)上市公司的市值約為美國(guó)公司的一半；可選消費(fèi)和日常消費(fèi)領(lǐng)域，中國(guó)公司的市值約是美國(guó)公司的40% ；房地產(chǎn)領(lǐng)域，中國(guó)公司市值則約為美國(guó)公司的1/4。

兩國(guó)上市公司在醫(yī)療保健和信息技術(shù)領(lǐng)域的差距最大：中國(guó)醫(yī)療保健上市公司的數(shù)量為美國(guó)的69%，總市值僅為美國(guó)的22% ；中國(guó)1290 家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的總市值為20.8萬億元，雖然數(shù)量是美國(guó)上市公司的兩倍，但市值僅為美國(guó)的16.5%。

再?gòu)钠骄兄祦肀容^，或可進(jìn)一步看到差距。

中國(guó)僅有電信服務(wù)、金融行業(yè)上市公司的平均市值超過美國(guó)，且均是美國(guó)公司的2倍以上；能源行業(yè)上市公司的平均市值也達(dá)到美國(guó)公司的近8成；醫(yī)療保健行業(yè)上市公司的平均市值為美國(guó)公司的31.6% ；其余7個(gè)行業(yè)上市公司的平均市值均不足美國(guó)公司的3成，其中，工業(yè)制造領(lǐng)域公司的平均市值不足美國(guó)上市公司的20%，日常消費(fèi)僅為17.4%，信息技術(shù)更僅為8.6%?？萍际敲绹?guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮的支撐，也是目前中國(guó)在奮力追趕的方向（圖3）。

整體來看，投資者給予中國(guó)的材料和電信服務(wù)業(yè)上市公司較高的估值?其中，材料行業(yè)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，電信服務(wù)則非完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，而在工業(yè)、金融、能源、消費(fèi)、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、信息技術(shù)等9個(gè)行業(yè)，中美兩國(guó)公司的市值差距仍然不小。

工業(yè)：營(yíng)收是美企的1.7倍，凈利潤(rùn)和市值仍待趕超

圖3： 各行業(yè)中美上市公司的平均市值比較

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富制圖

圖4：工業(yè)領(lǐng)域美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富制圖

“中國(guó)制造”享譽(yù)全球，工業(yè)也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)之基石。自2010年以來，中國(guó)連續(xù)13年穩(wěn)居世界第一工業(yè)大國(guó)地位，2022 年，中國(guó)工業(yè)增加值達(dá)到40.2 萬億元，占GDP的比重達(dá)到33.2%，其中，制造業(yè)增加值達(dá)到33.5萬億元，超過包括美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本、意大利、加拿大在內(nèi)的G7國(guó)家制造業(yè)增加值之和。

在產(chǎn)業(yè)廣度方面，中國(guó)擁有41個(gè)工業(yè)大類、207個(gè)工業(yè)中類和666個(gè)工業(yè)小類，是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國(guó)家，建立了獨(dú)立、完整的現(xiàn)代化工業(yè)體系。

然而，中國(guó)制造業(yè)整體雖強(qiáng)，個(gè)體卻長(zhǎng)期以螞蟻雄兵居多，高端龍頭仍為數(shù)有限。反映在上市公司表現(xiàn)上，是中國(guó)公司的市值和凈利潤(rùn)與美國(guó)相比，均存在差距。

總體來看，美國(guó)有458家工業(yè)上市公司，總市值為28.7萬億元。它們的員工總數(shù)為691.8 萬人，2022 年的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)15.5萬億元，凈利潤(rùn)之和為1.18萬億元，研發(fā)費(fèi)用合計(jì)1576.2億元。

對(duì)比中國(guó)，共有1601 家工業(yè)上市公司，總市值為19.2萬億元。它們貢獻(xiàn)的就業(yè)總?cè)藬?shù)為1016.3萬人，2022年的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)為26.6萬億元，凈利潤(rùn)之和為8254億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為3250.5億元。

表3：工業(yè)制造領(lǐng)域的中美龍頭對(duì)比（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富整理（市值數(shù)據(jù)截至2023年8月23日，以下同）

可以看到，中國(guó)工業(yè)公司在企業(yè)數(shù)量、員工人數(shù)、營(yíng)收、研發(fā)費(fèi)用四個(gè)指標(biāo)上均對(duì)美國(guó)上市公司形成了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但市值和凈利潤(rùn)兩項(xiàng)指標(biāo)仍遜于美國(guó)公司，美國(guó)公司分別是中國(guó)公司的1.5倍和1.4倍。而在公司數(shù)量上，美國(guó)上市公司僅為中國(guó)上市公司的3成，員工數(shù)是7成，營(yíng)收僅相當(dāng)于6成，研發(fā)費(fèi)用是5成。美國(guó)上市公司的市銷率是中國(guó)公司的2.6倍，市盈率為1倍（圖4）。

近年，美國(guó)正在推進(jìn)制造業(yè)“回流”，2022 年，美國(guó)制造業(yè)增加值占GDP的比重以及占全球制造業(yè)的比重均邊際抬升，分別回升至11%、17.1%，已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平。這一態(tài)勢(shì)下，對(duì)于中國(guó)而言，打造高端制造龍頭，夯實(shí)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力頗為重要。

目前，美國(guó)工業(yè)領(lǐng)域市值前五的公司包括丹納赫（DHR.N）、波音（BA.N）、卡特彼勒（CAT.N）、雷神技術(shù)（RTX.N）、霍尼韋爾國(guó)際（HON.O），它們分別是工業(yè)儀器及設(shè)備商、航天航空與國(guó)防、建筑機(jī)械制造商，可以說是全球高端制造的代表。而美國(guó)市值前十的公司中，還有通用電氣（GE.N）、迪爾（DE.N）、洛克希德馬?。↙MT.N）、艾默生電氣（EMR.N）等高端制造品牌（表3）。

在中國(guó)上市公司中，工業(yè)領(lǐng)域市值前五的公司包括寧德時(shí)代（300750）、匯川技術(shù)（300124）、陽(yáng)光電源（300274）、三一重工（600031）、中航沈飛（600760），它們分別來自動(dòng)力電池制造、工業(yè)自動(dòng)化、可再生能源研發(fā)和制造、裝備制造和航空制造領(lǐng)域。

從體量上看，中美龍頭公司在各項(xiàng)指標(biāo)上還存在3倍左右的差距，美國(guó)工業(yè)制造龍頭的員工人數(shù)是中國(guó)龍頭的3.3 倍，總營(yíng)收更是中國(guó)龍頭的3.5倍，凈利潤(rùn)是2.9倍，研發(fā)費(fèi)用為2.3倍，總市值達(dá)到3.2倍。

仔細(xì)分析可以看到，中國(guó)工業(yè)龍頭中，僅寧德時(shí)代達(dá)到萬億市值，可與波音、卡特彼勒等美國(guó)龍頭比肩，超10萬的員工數(shù)也與卡特彼勒相當(dāng)，3000 億元級(jí)別的營(yíng)收也高于霍尼韋爾國(guó)際，凈利潤(rùn)有300億元級(jí)別，凈利潤(rùn)率可達(dá)近10%，與美國(guó)龍頭的水平相當(dāng)，155億元的研發(fā)費(fèi)用高于卡特彼勒和丹納赫。

而除此之外，中國(guó)市值前五的其余4家龍頭在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、研發(fā)費(fèi)用和市值上與美國(guó)龍頭均有近10倍的差距。

雖然中國(guó)工業(yè)制造在整體規(guī)模上高于美國(guó)，上市公司的營(yíng)收是美國(guó)公司的1.7倍，但仍有凈利潤(rùn)、市值兩座大山需要跨越。這或有兩方面的原因。

其一，美國(guó)擁有一批老牌的制造企業(yè)，它們發(fā)展歷史久，歷經(jīng)市場(chǎng)淘洗，已站上產(chǎn)業(yè)鏈頂端，擁有高科技和全球銷量?jī)?yōu)勢(shì)，營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)率高企。中國(guó)的螞蟻雄兵在向高端制造爬坡的過程中，雖然已經(jīng)有諸如寧德時(shí)代這樣的龍頭，但有實(shí)力的企業(yè)數(shù)量較之美國(guó)還有差距。

其二，中美企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈不同。從工業(yè)下的三級(jí)行業(yè)來看，美國(guó)的上市公司有17%來自于航空領(lǐng)域，而中國(guó)航空領(lǐng)域的上市公司占比不足美國(guó)的一半。中國(guó)工業(yè)類上市公司集中在電氣設(shè)備和機(jī)械制造領(lǐng)域，占比超過一半。美國(guó)工業(yè)制造憑借著科技優(yōu)勢(shì)，主要占領(lǐng)了利潤(rùn)率較高的航空、高端機(jī)械設(shè)備等高端領(lǐng)域，而中國(guó)工業(yè)的基本盤還落在電氣設(shè)備、機(jī)械等基礎(chǔ)制造的領(lǐng)域。

高端制造企業(yè)數(shù)量少，也意味著，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)仍有巨大空間。

信息技術(shù)：營(yíng)收接近美國(guó)公司一半，研發(fā)僅為1/7

現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系覆蓋先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，其中，先進(jìn)制造業(yè)是根基，高新技術(shù)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是制高點(diǎn)，也是中國(guó)當(dāng)下需要努力爬坡的領(lǐng)域。

信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)涵蓋了科技和互聯(lián)網(wǎng)兩大門類，這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的重要支撐。對(duì)比來看，中國(guó)有1290家信息技術(shù)業(yè)上市公司，總市值為20.9 萬億元，美國(guó)有672 家相關(guān)上市公司，總市值達(dá)到126.3萬億元；數(shù)量上，中國(guó)上市公司是美國(guó)的2倍，但總市值是美國(guó)的1/6。

從創(chuàng)造就業(yè)來看，信息技術(shù)行業(yè)的美國(guó)上市公司共有員工650.6萬人，中國(guó)上市公司的員工總計(jì)543.8萬人，美國(guó)公司是中國(guó)公司的1.2倍。

從營(yíng)收規(guī)模來看，信息技術(shù)行業(yè)的中國(guó)上市公司2022年?duì)I收總計(jì)9.4萬億元，美國(guó)上市公司總計(jì)21.6萬億元，美國(guó)公司是中國(guó)公司的2.3倍。

從凈利潤(rùn)指標(biāo)來看，中國(guó)公司的凈利潤(rùn)之和5783.3億元，僅相當(dāng)于美國(guó)公司31544.7億元的1/5。

再?gòu)难邪l(fā)費(fèi)用來看，1290 家中國(guó)公司總計(jì)為3183.2億元，僅相當(dāng)于美國(guó)公司23841.3億元的1/7。

也就是說，在信息技術(shù)行業(yè)，中國(guó)上市公司數(shù)量是美國(guó)公司的2倍，營(yíng)收不足美國(guó)公司的一半，員工數(shù)為美國(guó)公司的8成，凈利潤(rùn)為1/5，總市值是1/6，研發(fā)費(fèi)用則僅為其1/7（圖5）。

繼續(xù)從龍頭來看，中國(guó)上市公司只有騰訊控股（00700.HK）一家為萬億市值，其截至2023年8月23日的市值達(dá)到了2.8萬億元。而美國(guó)有15家萬億市值的信息技術(shù)公司，騰訊的市值放到美國(guó)同行中，只能排到第8。

美國(guó)信息技術(shù)行業(yè)市值Top5的公司，也是這一領(lǐng)域全球市值最高的公司，分別是蘋果（AAPL.O）、微軟（MSFT.O）、谷歌（GOOGL.O）、英偉達(dá)（NVDA.O）和臉書（META.O）。

美國(guó)科技五巨頭的員工總數(shù)達(dá)到66.4萬人，2022年?duì)I業(yè)總收入達(dá)到7 萬億元，凈利潤(rùn)為1.8 萬億元，研發(fā)費(fèi)用為9028.5億元，總市值更是超過了62萬億元。其中，一個(gè)蘋果的市值幾乎抵得上所有中國(guó)信息技術(shù)上市公司的市值之和，凈利潤(rùn)更比所有中國(guó)公司之和還高出1195億元。

中國(guó)上市公司中，市值前五分別是騰訊控股、網(wǎng)易（NTES.O）、工業(yè)富聯(lián)（601138）、?？低暎?02415）和百度（BIDU.O），它們的市值均超過3000億元。

圖5：信息技術(shù)行業(yè)美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富制圖

圖6：消費(fèi)行業(yè)美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富制圖

表4 ：信息技術(shù)行業(yè)的中美龍頭對(duì)比（單位：億元）

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這5 家龍頭的員工總數(shù)為43.8萬人，總營(yíng)收為1.37 萬億元，凈利潤(rùn)總和為2490.5 億元，研發(fā)費(fèi)用合計(jì)997.6億元，總市值達(dá)到4.36萬億元。在這幾個(gè)指標(biāo)上，美國(guó)五巨頭的總值分別相當(dāng)于中國(guó)五龍頭總值的1.5倍、5.1倍、7.3倍、9.1倍和14.3倍，在創(chuàng)造就業(yè)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)費(fèi)用、總市值指標(biāo)上優(yōu)勢(shì)依次遞增（表4）。

再進(jìn)一步看中國(guó)被卡脖子的半導(dǎo)體行業(yè)，中國(guó)有196家相關(guān)上市公司，總市值為4.6萬億元，總營(yíng)收為1.6萬億元，凈利潤(rùn)合計(jì)2008億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)178.5億元。

而美國(guó)有73家相關(guān)公司，總市值19.5萬億元，營(yíng)收合計(jì)2.3萬億元，凈利潤(rùn)總計(jì)5393.7億元，研發(fā)費(fèi)用總和為3743.2億元。其中，英偉達(dá)作為半導(dǎo)體龍頭，市值已經(jīng)突破8萬億元，其最新發(fā)布的2023年第二季度財(cái)報(bào)顯示，業(yè)績(jī)大超預(yù)期；此外，博通（AVGO.O）、超威半導(dǎo)體（AMD.O）、德州儀器（TXN.O）亦是美國(guó)半導(dǎo)體龍頭。

由此來看，中美科技龍頭的差距更大，特別是在營(yíng)收、凈利潤(rùn)和研發(fā)費(fèi)用等指標(biāo)上，美國(guó)龍頭相當(dāng)于中國(guó)龍頭的5-9 倍。美國(guó)公司在信息技術(shù)領(lǐng)域目前仍具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

消費(fèi)：美國(guó)全球性消費(fèi)品牌的營(yíng)收是中國(guó)龍頭的5倍

美國(guó)擁有眾多市場(chǎng)觸達(dá)全球的國(guó)際性消費(fèi)品牌，這些品牌的擴(kuò)張，不僅驅(qū)動(dòng)美式流行文化輻射全球，也使得美國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域的上市公司競(jìng)爭(zhēng)力僅次于科技。

表5 ：消費(fèi)行業(yè)的中美龍頭對(duì)比（單位：億元）

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美國(guó)有754 家消費(fèi)行業(yè)上市公司，其市值之和達(dá)到67.8萬億元，僅次于信息技術(shù)，員工總數(shù)達(dá)到1862.5萬人，貢獻(xiàn)的就業(yè)接近美國(guó)所有上市公司的一半，2022 年的總營(yíng)收為43.76萬億元，凈利潤(rùn)之和為2.13 萬億元，研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為6782.6億元。

再來看中國(guó)，消費(fèi)行業(yè)的上市公司共有1409家，總市值為27.8萬億元。它們貢獻(xiàn)的就業(yè)人口數(shù)為1166.4 萬人，2022年的營(yíng)收合計(jì)16.65萬億元，凈利潤(rùn)之和為6025.7億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)3378.6億元。

對(duì)比各項(xiàng)指標(biāo)，美國(guó)消費(fèi)公司的數(shù)量約為中國(guó)的一半，但貢獻(xiàn)的就業(yè)是中國(guó)公司的1.6倍，總市值是2.4倍，營(yíng)收為2.6 倍，凈利潤(rùn)達(dá)到3.5 倍，研發(fā)費(fèi)用為2倍（圖6）。

進(jìn)一步從龍頭來看，美國(guó)市值Top10 的消費(fèi)公司，包括亞馬遜（AMZN.O）、特斯拉（TSLA.O）、沃爾瑪（WMT.N）、寶潔公司（PG.N）、家得寶（HD.N）、可口可樂（KO.N）、百事（PEP.O）、開市客（COST.O）、麥當(dāng)勞（MCD.N）、康卡斯特（CMCSA.O）等，其中既有互聯(lián)網(wǎng)零售商、汽車制造商、零售商，也有軟飲料、家庭用品和家庭裝潢零售商。它們都坐擁萬億市值，并打造了眾多人們耳熟能詳?shù)娜蛐云放啤?/p>

以其中市值前五的公司來比較，包括亞馬遜、特斯拉、沃爾瑪、寶潔、家得寶在內(nèi)的5家美國(guó)公司，員工總數(shù)合計(jì)434.7萬人，2022年的總營(yíng)業(yè)收入達(dá)9.3萬億元，凈利潤(rùn)總計(jì)3593.4億元，僅亞馬遜一家的研發(fā)費(fèi)用就超5000億元，總市值達(dá)到23.3萬億元（表5）。

反觀中國(guó)消費(fèi)龍頭，市值前十分別為貴州茅臺(tái)（600519）、阿里巴巴（09988.HK）、拼多多（PDD.O）、美團(tuán)（03690.HK）、比亞迪（002594）、五糧液（000858）、農(nóng)夫山泉（09633.HK）、京東（JD.O）、美的集團(tuán)（000333）和瀘州老窖（000568）。這10家公司所在的細(xì)分行業(yè)非常有意思，4家為互聯(lián)網(wǎng)零售商，3家白酒，1家軟飲料，1家家用電器和1家汽車制造，互聯(lián)網(wǎng)零售商和白酒廠商占據(jù)主導(dǎo)。

市值前五的中國(guó)公司，員工總數(shù)為94.2 萬人，2022 年的總營(yíng)收為1.7萬億元，不足亞馬遜一家的1/2，凈利潤(rùn)之和為1664.4億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為1058億元，市值加總為6萬億元。

由此來看，美國(guó)消費(fèi)龍頭的員工數(shù)是中國(guó)的4.6倍，總營(yíng)收達(dá)到5.4倍，凈利潤(rùn)是2.2 倍，研發(fā)費(fèi)用是5 倍，總市值為3.9倍。

如果說，在工業(yè)制造行業(yè)，美國(guó)上市公司占據(jù)的是高端制造領(lǐng)域，那么在消費(fèi)行業(yè)，美國(guó)上市公司則滲透了我們的日常生活，其產(chǎn)品涵蓋洗發(fā)水、沐浴露、牙膏、紙巾、衣服、鞋子、可樂、快餐等方方面面。這些公司誕生有年，卻歷久彌堅(jiān)，而中國(guó)生產(chǎn)洗發(fā)水、牙膏的老牌上市公司，如上海家化（600315）、兩面針（600249）等，還在尋找轉(zhuǎn)型升級(jí)之道。參透美國(guó)巨頭基業(yè)長(zhǎng)青的秘密，有助更多國(guó)潮品牌的崛起。

農(nóng)業(yè)：含科量高的美企龍頭，營(yíng)收是中國(guó)龍頭7倍以上

美國(guó)是科技強(qiáng)國(guó)，也是農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)，其擁有超過200萬個(gè)農(nóng)場(chǎng)，糧食產(chǎn)量占到了世界總量的1/5，是全球第一大農(nóng)作物產(chǎn)品出口國(guó)。美國(guó)每年向全世界出口約1.5 億噸糧食。其大豆出口曾占全世界出口總額的1/3 以上，玉米曾占全世界出口總額的40%以上，小麥曾占全世界出口總額的20%以上……美國(guó)農(nóng)業(yè)同樣創(chuàng)造了一組組驚人的數(shù)字。

聚焦上市公司，以Wind四級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)來看，美國(guó)有28家農(nóng)業(yè)類的上市公司，其總市值為1.75萬億元，業(yè)務(wù)以農(nóng)產(chǎn)品為主，有16家農(nóng)產(chǎn)品上市公司，8家化肥與農(nóng)用化工廠商，4家農(nóng)用農(nóng)業(yè)機(jī)械廠商。它們的員工總數(shù)為20.6 萬人，2022 年的營(yíng)收總計(jì)1.54萬億元，凈利潤(rùn)之和為1438.2億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為225.9億元。

再來看中國(guó)，農(nóng)業(yè)上市公司共有124家，總市值為1.1萬億元。其中，化肥與農(nóng)用化工的上市公司最多，有64家，市值超過6300億元，農(nóng)產(chǎn)品上市公司有53 家，農(nóng)用農(nóng)業(yè)機(jī)械有7 家。124家農(nóng)業(yè)公司的員工總數(shù)為54.3萬人，2022年的營(yíng)業(yè)總收入為1.18萬億元，凈利潤(rùn)之和為759億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為30.7億元。

對(duì)比來看，美國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)量是中國(guó)的1/5，員工數(shù)量是中國(guó)的4成，但總市值卻達(dá)到了中國(guó)的1.6倍，營(yíng)收是中國(guó)的1.3 倍，凈利潤(rùn)為中國(guó)的1.9倍，研發(fā)費(fèi)用更是中國(guó)的7.5倍。

或許正是因?yàn)楹屏扛?，美?guó)農(nóng)業(yè)的產(chǎn)量更高，上市公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)也處于較高水平。值得一提的是，美國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度高，且勞動(dòng)生產(chǎn)率全球最高（圖7）。

從龍頭來看，美國(guó)有4家千億市值的農(nóng)業(yè)上市公司，市值Top3的公司分別為迪爾、ADM（ADM.N）、科迪華（CTVA.N）。迪爾是農(nóng)機(jī)設(shè)備和金融服務(wù)公司，ADM是全球四大糧商之一，以油籽、玉米及小麥加工聞名于世；科迪華是全球種子和作物保護(hù)市場(chǎng)的引領(lǐng)者，有高質(zhì)量的種質(zhì)資源。它們的員工總數(shù)有14.5 萬人，2022年的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)1.17萬億元，凈利潤(rùn)之和為893.4 億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)221.8億元，總市值為1.39萬億元。這3家龍頭的營(yíng)收占全部美國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司營(yíng)收的80%，龍頭效應(yīng)非常顯著（表6）。

反觀中國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭，市值前三的分別是鹽湖股份（000792）、海大集團(tuán)（002311）和華魯恒升（600426）。它們的核心業(yè)務(wù)以化肥、水產(chǎn)飼料等原料為主，員工總數(shù)為4.76 萬人，2022 年的營(yíng)收合計(jì)為1638億元，凈利潤(rùn)之和為248.1 億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為19.8億元，總市值為2397.8億元。

或許正是細(xì)分領(lǐng)域、業(yè)務(wù)模式的差異，中美農(nóng)業(yè)龍頭的營(yíng)收和凈利差距更為顯著。美國(guó)三大巨頭的員工數(shù)是中國(guó)三龍頭的3.1倍，營(yíng)收是7.2倍，凈利潤(rùn)是3.6倍，研發(fā)費(fèi)用是11.2倍，總市值是5.8 倍，美國(guó)龍頭的市銷率和市盈率均較中國(guó)上市公司更高。

而且，美國(guó)僅有28家農(nóng)業(yè)上市公司，市值Top3的龍頭營(yíng)收之和占了全部農(nóng)業(yè)股的8成，市場(chǎng)集中度和規(guī)模效應(yīng)十分顯著。

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，美國(guó)龍頭牢牢把握住了農(nóng)機(jī)設(shè)備、農(nóng)產(chǎn)品加工制造、種子等關(guān)鍵領(lǐng)域，在研發(fā)上大筆投入，從而把握住了產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)；中國(guó)的上市公司雖然數(shù)量多，但規(guī)模效應(yīng)不足，化肥和農(nóng)用化工公司居多，龍頭也主要是化肥、水產(chǎn)飼料等原料公司，與美國(guó)農(nóng)業(yè)公司主業(yè)形成顯著差異。

回顧過去，農(nóng)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)降低，是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的指征，而與此同時(shí)，農(nóng)業(yè)關(guān)系著國(guó)計(jì)民生，在國(guó)家發(fā)展和國(guó)際關(guān)系中有著關(guān)鍵地位。2022年，中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為7.3%，化肥、農(nóng)業(yè)等工業(yè)和農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步從技術(shù)上支持了農(nóng)業(yè)效率的增長(zhǎng)，酒、食品、飲料、服裝等農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、餐飲服務(wù)業(yè)的發(fā)展，又從需求上打開了農(nóng)產(chǎn)品的增長(zhǎng)空間。因此，盡管農(nóng)業(yè)占GDP的比重不高，但與農(nóng)業(yè)相關(guān)的工業(yè)、服務(wù)業(yè)和消費(fèi)的產(chǎn)值增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過農(nóng)業(yè)。

在如今的高科技引領(lǐng)和工業(yè)創(chuàng)新時(shí)代，農(nóng)業(yè)仍舉足輕重。美國(guó)第一產(chǎn)業(yè)占GDP的比重，常年保持在0.9%左右，但美國(guó)依然是全球一流的糧食大國(guó)，農(nóng)業(yè)成為其維持國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要支撐。對(duì)比美國(guó)，中國(guó)農(nóng)業(yè)仍需進(jìn)一步加大科技投入，在機(jī)械智能化、規(guī)?；?、種業(yè)、糧食加工等方面提升競(jìng)爭(zhēng)力。

醫(yī)療健康：美企龍頭的營(yíng)收和研發(fā)是中國(guó)龍頭的30倍

從中美上市公司的市值比較來看，醫(yī)療保健行業(yè)的差距僅次于信息技術(shù)，美國(guó)公司是中國(guó)公司的4.6倍。

圖7：農(nóng)業(yè)領(lǐng)域美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富制圖

圖8：醫(yī)療健康行業(yè)美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

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表6：農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的中美龍頭比較（單位：億元）

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美國(guó)是走在生物醫(yī)藥研發(fā)最前沿的國(guó)家之一，其企業(yè)在全球確立了絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在美國(guó)上市公司中，有992 家醫(yī)療健康公司，其總市值達(dá)到40.5 萬億元，員工數(shù)總計(jì)403.3 萬人。它們2022年的總營(yíng)收合計(jì)為19.4萬億元，凈利潤(rùn)總和為8357.8 億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為1.1 萬億元，高于凈利潤(rùn)。

再看中國(guó)，醫(yī)療健康行業(yè)公司有689 家，其總市值為8.9 萬億元，共有員工232.5 萬人，2022 年的總營(yíng)收合計(jì)為3.94萬億元，凈利潤(rùn)總計(jì)為1758億元，研發(fā)費(fèi)用之和為1280.2億元。

對(duì)比來看，美國(guó)醫(yī)療健康上市公司的數(shù)量是中國(guó)公司的1.4倍，員工數(shù)是1.7倍，總市值是4.6倍，凈利潤(rùn)是4.8倍，營(yíng)收達(dá)到4.9倍，研發(fā)費(fèi)用更達(dá)到8.6倍，差距逐漸擴(kuò)大（圖8）。

進(jìn)一步來看龍頭，美國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)市值Top6的公司分別是禮來（LLY.N）、聯(lián)合健康集團(tuán)（UNH.N）、強(qiáng)生（JNJ.N）、默克（MRK.N）、艾伯維（ABBV.N）和輝瑞制藥（PFE.N），均是世界知名的品牌，其員工總數(shù)達(dá)到了79.68 萬人，2022 年的營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到4.6 萬億元，凈利潤(rùn)合計(jì)為7106.3億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為3710.7億元，總市值為15.5萬億元（表7）。

在中國(guó)，醫(yī)療健康行業(yè)市值Top6的公司分別是邁瑞醫(yī)療（300760）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、藥明康德（603259）、片仔癀（600436）、愛爾眼科（300015）和藥明生物（02269.HK）。它們的員工數(shù)總計(jì)為12.5萬人，2022 年的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1304.3 億元，凈利潤(rùn)之和為317.44 億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為123.37億元，總市值為1.3萬億元。

對(duì)比來看，龍頭差距更為明顯。在醫(yī)療健康行業(yè)，美國(guó)龍頭的員工數(shù)是中國(guó)龍頭的6.4 倍，營(yíng)收是中國(guó)的35.5倍，凈利潤(rùn)也達(dá)到22.4倍，研發(fā)費(fèi)用是30.1倍，市值的差距是11.9倍。

除員工數(shù)外，市值的差距反而最小，也就是說，人口老齡化時(shí)代，處于追趕中的醫(yī)藥健康領(lǐng)域，中國(guó)上市公司的估值更高。那么，其業(yè)績(jī)何時(shí)能與之相稱？

房地產(chǎn)：美國(guó)龍頭凈利潤(rùn)率達(dá)30%，中國(guó)為5%

在市值差距上，地產(chǎn)僅次于信息技術(shù)和醫(yī)療，美國(guó)上市公司是中國(guó)上市公司的近4倍。

美國(guó)有214家地產(chǎn)上市公司，其總市值達(dá)到9.3萬億元，員工數(shù)合計(jì)為43.65萬人。它們2022年的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1.95萬億元，凈利潤(rùn)之和為2678億元，研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為234.4億元。

在中國(guó)，房地產(chǎn)上市公司有253家，其總市值為2.4萬億元，員工數(shù)合計(jì)為278.2萬人。它們2022年的營(yíng)業(yè)總收入為5.6萬億元，凈利潤(rùn)總計(jì)虧損2545億元，研發(fā)費(fèi)用之和為77.9億元。

比較來看，雖然美國(guó)房地產(chǎn)公司的市值是中國(guó)公司的近4倍，研發(fā)費(fèi)用是中國(guó)同行的3倍，但在公司數(shù)量、營(yíng)收和創(chuàng)造就業(yè)上，中國(guó)上市公司分別是美國(guó)公司的1.2倍、3倍和6.4倍。不過，從凈利潤(rùn)指標(biāo)看，中國(guó)地產(chǎn)公司2022 年合計(jì)虧損2545 億元，美國(guó)公司凈利潤(rùn)之和為2678億元，境遇差距頗大。

中美房地產(chǎn)上市公司在營(yíng)收和凈利潤(rùn)上的差距，一大原因或來自于業(yè)務(wù)模式的不同。

從Wind房地產(chǎn)三級(jí)行業(yè)分類來看，213家美國(guó)房地產(chǎn)公司，80%的業(yè)務(wù)為股權(quán)房地產(chǎn)投資信托（REITs），20%為房地產(chǎn)管理和開發(fā)；而252家中國(guó)房地產(chǎn)公司，只有優(yōu)客工廠（UK.O）一家被歸入REITs領(lǐng)域，其余251家的業(yè)務(wù)均為房地產(chǎn)管理和開發(fā)。

表7：醫(yī)療健康行業(yè)的中美龍頭比較（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富整理

表8：房地產(chǎn)行業(yè)的中美龍頭比較（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富整理

繼續(xù)從龍頭來看，美國(guó)市值Top3的地產(chǎn)公司市值均超過5500億元，分別是安博（PLD.N）、愛彼迎（ABNB.O）、美國(guó)電塔（AMT.N）。它們的員工總計(jì)1.57 萬人，2022 年的總營(yíng)收為1747 億元，2022 年的凈利潤(rùn)為489.2億元，凈利潤(rùn)占營(yíng)收的比例達(dá)到30%，總市值之和近2萬億元。其中，安博是世界領(lǐng)先的物流配送設(shè)施和服務(wù)投資開發(fā)商，愛彼迎是全球民宿短租公寓預(yù)訂平臺(tái)，美國(guó)電塔則是一家無線通訊以及廣播基礎(chǔ)設(shè)施公司，從事開發(fā)、租賃無線和廣播通信塔等業(yè)務(wù)。

中國(guó)房地產(chǎn)上市公司市值Top3分別是保利發(fā)展（600048）、萬科A（000002）、貝殼（02423.HK），它們的員工總數(shù)達(dá)到29.76 萬人，2022 年?duì)I業(yè)收入總計(jì)為8331.5億元，凈利潤(rùn)之和為395.8 億元，凈利潤(rùn)與營(yíng)收的比例只有5%，這3 家龍頭的總市值為4523.8億元（表8）。

由此看，中美房地產(chǎn)龍頭由業(yè)務(wù)模式的差異而展現(xiàn)出不同的氣象，員工數(shù)上，美國(guó)龍頭僅為中國(guó)龍頭的5%，營(yíng)收為中國(guó)的21%，但凈利潤(rùn)是中國(guó)龍頭的1.24倍，研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.34倍，總市值更達(dá)到4.4倍。

美國(guó)80%的房地產(chǎn)上市公司，業(yè)務(wù)是REITs，它們的業(yè)務(wù)模式廣泛，涉及物流設(shè)施投資開發(fā)、經(jīng)營(yíng)租賃無線基礎(chǔ)設(shè)施等。而中國(guó)房地產(chǎn)上市公司幾乎全部是開發(fā)商，業(yè)務(wù)模式較為單一。在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)邏輯重構(gòu)及存量房時(shí)代，美國(guó)公司的經(jīng)驗(yàn)或可為中國(guó)地產(chǎn)商借鑒。

成長(zhǎng)性：醫(yī)療保健營(yíng)收增速最快，中國(guó)公司追趕更急

縱觀中美上市公司，哪些行業(yè)近年?duì)I收增長(zhǎng)最快？?jī)蓢?guó)產(chǎn)業(yè)是否呈現(xiàn)相同的成長(zhǎng)趨勢(shì)？

圖9：中美上市公司近3 年?duì)I收平均增長(zhǎng)率

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財(cái)富制圖（注：以美國(guó)上市公司各行業(yè)增長(zhǎng)率從高到低排序）

雖然中國(guó)上市公司的營(yíng)收、市值與美國(guó)公司還有一定差距，但數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)上市公司近3年的營(yíng)收平均增長(zhǎng)率為538.8%，而中國(guó)上市公司達(dá)到了772.2%，高出233%。超高的平均增速主要來自醫(yī)療健康、可選消費(fèi)、信息技術(shù)等領(lǐng)域高成長(zhǎng)，若以中位數(shù)來衡量，中國(guó)上市公司近3年?duì)I收增速中位數(shù)為32.3%，同樣超過美國(guó)的29.3%。這說明，中國(guó)上市公司以更快的增速在各個(gè)行業(yè)進(jìn)行追趕。

從Wind一級(jí)行業(yè)看，中美上市公司中，近3年?duì)I收平均增速最快的行業(yè)均是醫(yī)療保健。進(jìn)一步看，中國(guó)醫(yī)療保健公司近3年的營(yíng)收增速達(dá)到了5538.4%，是美國(guó)公司1854.8%的3倍。

美國(guó)上市公司近3 年?duì)I收平均增速第二的行業(yè)是日常消費(fèi)，達(dá)到了780.1%，而中國(guó)日常消費(fèi)公司的平均增速是74.1%，美國(guó)上市公司增速是中國(guó)公司的10倍以上。

不過，在可選消費(fèi)上，中國(guó)上市公司近3 年518.1%的營(yíng)收平均增速是美國(guó)上市公司的1.3倍，這其中有包括理想汽車（LI.O）、零跑汽車（09863.HK）、小鵬汽車-W（09868.HK）、蔚來-SW（09866.HK）、比亞迪等新能源汽車廠商帶來的增量，它們的營(yíng)收增速位居前列（圖9）。

美國(guó)上市公司近3 年?duì)I收增速居第三的行業(yè)是信息技術(shù)，增速為483.9%，中國(guó)同行業(yè)公司的增速大致與其相當(dāng)，也達(dá)到了471.3%，特別是半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備等細(xì)分行業(yè)公司的增長(zhǎng)較快。

在工業(yè)領(lǐng)域，美國(guó)上市公司近3年的營(yíng)收平均增速達(dá)到了228%，是中國(guó)上市公司81.8%的近3 倍；能源和金融領(lǐng)域，美國(guó)上市公司的營(yíng)收增速是中國(guó)上市公司的近2倍和1.3倍；不過，在材料、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和電信服務(wù)領(lǐng)域，中國(guó)上市公司近3年的營(yíng)收平均增速均要快于美國(guó)公司。

由此來看，在醫(yī)療保健、信息技術(shù)、可選消費(fèi)等美國(guó)上市公司近3年?duì)I收增速靠前的行業(yè)，中國(guó)公司已形成了趕超之勢(shì)，但在日常消費(fèi)、工業(yè)、能源和金融領(lǐng)域，則與美國(guó)上市公司還有一定差距，特別是日常消費(fèi)領(lǐng)域的增速差距高達(dá)10倍。

各個(gè)行業(yè)的對(duì)比數(shù)據(jù)也表明，相較于總市值和研發(fā)總費(fèi)用高達(dá)七八倍的差距，中美上市公司的營(yíng)收差距在2-5倍之間，相對(duì)縮小。

未來競(jìng)爭(zhēng)力：加碼研發(fā)，仍是關(guān)鍵變量

多維對(duì)比顯示，中國(guó)上市公司雖然近年增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但與美國(guó)龍頭仍有差距。好在，如今是一個(gè)變革的時(shí)代，技術(shù)與模式的創(chuàng)新，可望為中國(guó)公司彎道超車提供機(jī)遇。

那么，不同行業(yè)的公司未來如何發(fā)力，才能取得更好的產(chǎn)業(yè)鏈地位，在中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)中發(fā)揮更大作用？

在工業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與智能制造仍是中國(guó)公司的主要方向。

雖然中國(guó)工業(yè)基礎(chǔ)雄厚，但制造業(yè)公司整體仍處于全球產(chǎn)業(yè)鏈偏下游的位置，提升產(chǎn)品附加值、隨微笑曲線上行仍是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要方向。

與此同時(shí)，隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)的發(fā)展，工業(yè)4.0時(shí)代悄然而至，智能制造成為工業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁新主題。過去10 年間，中國(guó)制造業(yè)已由勞動(dòng)密集型向資本密集型、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)換，但目前僅在基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上實(shí)現(xiàn)突破?？上驳氖牵赖募瘓F(tuán)、工業(yè)富聯(lián)等龍頭已在“All in”智能制造，推動(dòng)制造全鏈條的數(shù)字化、智能化，華為、阿里巴巴、騰訊等科技公司也在奮力拓展TO B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。隨著龍頭的示范，越來越多企業(yè)將加入“數(shù)智化”重塑業(yè)務(wù)鏈條的大潮，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的成本將大大降低，模式將日益成熟，中國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)將在這一過程中全面重塑。

在信息技術(shù)領(lǐng)域，以科技賦能產(chǎn)業(yè)，或是企業(yè)拓展增量市場(chǎng)的關(guān)鍵；深入無人區(qū)，研發(fā)底層技術(shù)，則是保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的核心。

中國(guó)IT企業(yè)強(qiáng)在應(yīng)用，過去20年，圍繞醫(yī)食住行等C端應(yīng)用場(chǎng)景，涌現(xiàn)出眾多龍頭。如今，在C端市場(chǎng)逐漸飽和之際，B端的巨大商機(jī)開始展現(xiàn)。與美國(guó)相比，中國(guó)雖有無數(shù)B端中小企業(yè)，但缺乏像甲骨文、SAP、微軟這樣的重量級(jí)企業(yè)端科技服務(wù)商。不過如今，華為、阿里巴巴、騰訊、百度、平安等正加速進(jìn)入這一賽道，構(gòu)筑賦能B端企業(yè)的新格局。同時(shí)，這些科技企業(yè)也開始將創(chuàng)新重心從商業(yè)模式向底層技術(shù)延伸，在基礎(chǔ)科學(xué)研究中加大投入。假以時(shí)日，越來越多原創(chuàng)技術(shù)將噴涌而出，成就一系列嶄新的商業(yè)化故事。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，規(guī)模化和數(shù)字化故事，也值得期待。AI、5G等技術(shù)，正在改寫“面朝黃土背朝天”的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)。有數(shù)據(jù)顯示，全球農(nóng)業(yè)數(shù)字化市場(chǎng)的規(guī)模由2018年的73億美元上升至124億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.16%，且有極大的增長(zhǎng)潛力。目前全球服務(wù)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比達(dá)到43.9%，工業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比為24.1%，而農(nóng)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比僅為8%。美國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)借助科技和數(shù)字化，規(guī)模效應(yīng)顯著，市值前三的龍頭收獲了全行業(yè)8成營(yíng)收。數(shù)量眾多的中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司，未來也可借技術(shù)升級(jí)提升規(guī)模效應(yīng)，如先正達(dá)一般，進(jìn)一步躋身國(guó)際龍頭之列。

在消費(fèi)行業(yè)，國(guó)潮品牌要晉級(jí)國(guó)際品牌，也需研發(fā)投入。消費(fèi)賽道長(zhǎng)坡厚雪，中國(guó)又有人口優(yōu)勢(shì)，加之Z世代對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)同感強(qiáng)，國(guó)內(nèi)品牌善于借電商、社交媒體有效觸達(dá)消費(fèi)者，國(guó)潮崛起已成現(xiàn)實(shí)。但其中不少品牌的成長(zhǎng)，在于營(yíng)銷費(fèi)用的高投入，完美日記、花西子均是如此。而從國(guó)潮到國(guó)際品牌，研發(fā)仍是關(guān)鍵，李寧、安踏的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，且具有較高的溢價(jià)能力，正得益于此，其他后來者大可借鑒。

在房地產(chǎn)行業(yè)，美國(guó)企業(yè)在存量時(shí)代的運(yùn)作模式值得參考。美國(guó)地產(chǎn)龍頭的凈利潤(rùn)率能達(dá)到30%，而中國(guó)龍頭只有5%。盈利能力的差距來自于業(yè)務(wù)模式的差異，美國(guó)80%房地產(chǎn)公司的業(yè)務(wù)是REITs，中國(guó)公司則以房地產(chǎn)開發(fā)為主。在中國(guó)地產(chǎn)商告別高增長(zhǎng)時(shí)代的高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)的“三高”模式之時(shí)，不僅精細(xì)化運(yùn)作值得探索，美國(guó)企業(yè)的持有型物業(yè)模式如何實(shí)現(xiàn)良性運(yùn)營(yíng)，也可以學(xué)習(xí)。

在醫(yī)藥行業(yè)，真正具有創(chuàng)新能力、差異化研發(fā)管線的企業(yè)將迎來廣闊空間。當(dāng)前，醫(yī)藥行業(yè)整體處于加速轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。國(guó)家和地方帶量采購(gòu)繼續(xù)擴(kuò)圍深入，令傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)的收入和利潤(rùn)進(jìn)一步承壓，審評(píng)審批政策的不斷優(yōu)化和醫(yī)保目錄的動(dòng)態(tài)調(diào)整，則讓創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展。

從在研藥物的數(shù)量分布看，中國(guó)位列第二，第一名美國(guó)的全球份額一直穩(wěn)定在50%以上，且擁有世界上約一半的生物藥公司和一半的生物藥專利。不過，中國(guó)藥企正在研發(fā)版圖上穩(wěn)健開拓，在incoPat創(chuàng)新指數(shù)研究中心發(fā)布的全球生物醫(yī)藥發(fā)明專利Top100榜單中，恒瑞醫(yī)藥已進(jìn)入第13名。提升醫(yī)藥創(chuàng)新能力，仍是中國(guó)企業(yè)趕超美國(guó)同行的使命。

事實(shí)上，在中美差距最大的領(lǐng)域，趕超勢(shì)頭也最足。美國(guó)上市公司近3年增速居前的醫(yī)療健康、信息技術(shù)、消費(fèi)、工業(yè)和能源賽道，中國(guó)上市公司正鉚足馬力，憑借與其相當(dāng)或成倍的速度行進(jìn)，以求增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，在全球新一輪產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中掌握主動(dòng)。