數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟發(fā)展
——基于企業(yè)創(chuàng)新角度分析

孫文遠 李 琪

(南京審計大學經(jīng)濟學院,南京 211815)

技術創(chuàng)新是提高國家綜合國力、提升國際話語權的重要推動力。企業(yè)作為推動社會創(chuàng)新的主體,加大技術創(chuàng)新不僅有利于自身發(fā)展,更在一定程度上影響著整個行業(yè)乃至一個國家的核心競爭力。但是,企業(yè)技術創(chuàng)新具有較大的成本投入及較高的風險回報,因此,具有較強的不確定性、不穩(wěn)定性。而數(shù)字金融作為新興的金融模式,為企業(yè)數(shù)字化轉型創(chuàng)造了新的發(fā)展機會。當前,數(shù)字化改革穩(wěn)步推進,數(shù)字技術的深度普及和廣泛應用極大地推動了金融市場的發(fā)展,使普惠金融服務借助數(shù)字技術日益成為傳統(tǒng)金融體系的新活力,向金融發(fā)展注入了磅礴生機。基于此,本文重點探究數(shù)字普惠金融與企業(yè)技術創(chuàng)新水平之間的因果效應,全面闡述數(shù)字普惠金融對企業(yè)技術創(chuàng)新水平的影響,為國內企業(yè)更好地完成數(shù)字化轉型、高效利用數(shù)字普惠金融提供科學依據(jù)。

對于數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新水平相互關系的影響研究,國內外學者進行了廣泛而深入的探索。一方面,關于數(shù)字普惠金融的效應研究在宏觀層面上主要集中在創(chuàng)業(yè)[1]、區(qū)域流動[2]、城鄉(xiāng)收入差距[3]以及整體經(jīng)濟增長[4]等方面。在微觀層面上主要集中在居民消費[5]、融資約束[6]以及生產(chǎn)率的影響[7]等方面。另一方面,相關研究主要為中小企業(yè)技術創(chuàng)新的相關因素研究,如國際市場方面[8]、宏觀經(jīng)濟政策方面[9]及企業(yè)內部治理方面[10]。此外,亦有部分學者對數(shù)字普惠金融與企業(yè)內部創(chuàng)新問題展開研究[11],如唐松等發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新動能的影響與金融監(jiān)管、金融約束相關,同時相較于其他金融衡量層面,數(shù)字金融的深度發(fā)展對創(chuàng)新活動的激勵效應更加顯著[12]。

1 理論分析與研究假說

1.1 數(shù)字普惠金融與企業(yè)技術創(chuàng)新的機制分析

企業(yè)創(chuàng)新是推動社會創(chuàng)新的主體,是促進我國成為創(chuàng)新型國家的首要推動力。由于創(chuàng)新活動研發(fā)成本大、研發(fā)效果不穩(wěn)定,中小企業(yè)普遍面臨融資約束問題,僅依靠自有資金,難以實現(xiàn)企業(yè)技術升級與創(chuàng)新的宏偉目標,融資受限嚴重制約著企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。而數(shù)字普惠金融通過擴大覆蓋面、加深數(shù)字化,為融資成本降低、融資方式優(yōu)化、融資約束緩解提供了便利。傳統(tǒng)金融體系中信息的不對稱導致企業(yè)與金融機構出現(xiàn)信息紊亂等問題,產(chǎn)生大量不必要的成本投入,進而造成資源浪費,約束了企業(yè)外部融資。當金融環(huán)境得到保障,企業(yè)外部融資能力隨之提高,外部融資成本降低?？鐢?shù)據(jù)間的信息匹配,在一定程度上彌補了傳統(tǒng)金融短板,對企業(yè)的風險評估更為精確,信息不對稱問題得到有效緩解。

商業(yè)信用作為體現(xiàn)企業(yè)日常運營以及未來發(fā)展的關鍵性信息,是銀行等金融機構對企業(yè)形象進行考察的重要信貸關系,是企業(yè)上下游之間形成合作互惠的重要考量。數(shù)字普惠金融作為數(shù)字化技術與金融服務的高效融合,使企業(yè)間獲取及傳播信息的能力大幅提高,為企業(yè)降低內部、外部信息不對稱提供輔助,同時,為企業(yè)完善內部治理、提高商業(yè)信用提供更加透明及多樣化的方式與渠道。一方面,“所有制歧視”和“規(guī)模歧視”使大部分非國有企業(yè)、中小企業(yè)受到銀行信用配給約束,若企業(yè)不存在融資難題,則其在銀行的信用度會隨之提升,為企業(yè)提高創(chuàng)新參與度、增加研發(fā)投入提供有利條件。另一方面,促使企業(yè)自覺履行社會責任、提高自身道德標準,進而影響部分融資機構對企業(yè)運營及未來走勢的判斷?；谝陨戏治?得出數(shù)字普惠金融可以通過融資約束、商業(yè)信用兩方面,對企業(yè)創(chuàng)新水平變動產(chǎn)生影響,故本文提出假設H1、假設H2。

H1:數(shù)字普惠金融通過緩解企業(yè)融資約束提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

H2:數(shù)字普惠金融通過提高企業(yè)商業(yè)信用提升企業(yè)創(chuàng)新水平。

1.2 數(shù)字普惠金融與企業(yè)技術創(chuàng)新的異質性分析

從企業(yè)個體差異的角度進行樣本劃分,根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權性質的差異分為國有、非國有企業(yè)兩類。兩類企業(yè)在多方面具有先天差異,如戰(zhàn)略目標、社會責任、企業(yè)管理等,“融資難”問題在非國有企業(yè)中更為顯著。國有企業(yè)具有社會福利最大化的戰(zhàn)略目標,同時承擔著保障民生、實現(xiàn)“穩(wěn)就業(yè)”等社會責任,因此,在企業(yè)信貸、融資方式、銀行信用、政策支持等方面存在天然優(yōu)勢。在面對金融環(huán)境改變時,二者所采取的應對策略亦不相同,根據(jù)企業(yè)年度現(xiàn)金持有水平情況分為高、低現(xiàn)金持有水平企業(yè)兩類。從經(jīng)濟實力角度看,現(xiàn)金持有水平較高的企業(yè)擁有更高的資產(chǎn)配置能力,其融資問題小且商業(yè)信用高,故在面臨金融環(huán)境優(yōu)化的過程中,二者受到的影響程度不同;從企業(yè)規(guī)模角度看,現(xiàn)金持有水平較高的企業(yè)一般規(guī)模較大、創(chuàng)新能力較強、發(fā)展選擇機會更多,故二者對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展所做出的調整不同。

從企業(yè)所在地區(qū)差異的角度進行樣本劃分,根據(jù)企業(yè)所在地的差異劃分為東部及中部、西部地區(qū)企業(yè)。東部地區(qū)普遍經(jīng)濟較發(fā)達,企業(yè)多為規(guī)模大、現(xiàn)金持有水平及金融資源稟賦較高者,基于其豐富的傳統(tǒng)金融資源,中小企業(yè)改善融資困境的選擇方式更為多元化,對金融環(huán)境依賴度低。而在經(jīng)濟欠發(fā)達的中西部地區(qū),數(shù)字普惠金融作為企業(yè)創(chuàng)新的動力源泉,在優(yōu)化融資方式、提高企業(yè)創(chuàng)新參與度等方面具有更強烈的刺激作用。根據(jù)各地區(qū)金融機構的數(shù)量分為高、低金融發(fā)展水平地區(qū)。鑒于我國各地區(qū)間的發(fā)展不平衡,金融服務設施、金融便利程度、金融發(fā)展水平亦存在相應差距,金融機構數(shù)量較少的地區(qū),金融稟賦低,優(yōu)質資源不足,企業(yè)更易受到外部影響,因此,數(shù)字普惠金融對激發(fā)該地區(qū)創(chuàng)新活力、提升創(chuàng)新水平更具影響力。

基于以上分析可知,數(shù)字普惠金融會根據(jù)企業(yè)的不同性質及不同區(qū)域,對企業(yè)創(chuàng)新水平造成不同影響,故本文提出假設H3。

H3:數(shù)字普惠金融對不同類型企業(yè)的創(chuàng)新影響程度存在異質性。

2 模型、方法與數(shù)據(jù)

2.1 數(shù)據(jù)來源

選擇2011—2020年中國滬深A股上市公司為樣本進行研究。數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)來自《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2020)》,財務數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。同時,為保證結果穩(wěn)健、準確,對樣本進行篩選,剔除金融行業(yè)樣本、剔除ST、PT上市公司、剔除凈資產(chǎn)小于0的樣本、剔除數(shù)據(jù)缺失樣本。

2.2 變量定義

數(shù)字普惠金融。以北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)作為衡量數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的指標[13],其具有代表性及權威性。因此,本文選取市級層面指數(shù)匹配上市公司數(shù)據(jù),用以反映地區(qū)層面的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平。

企業(yè)創(chuàng)新水平。若以企業(yè)研發(fā)投入衡量其創(chuàng)新水平,不僅存在轉化難題,也存在滯后可能。故本文選取專利創(chuàng)新數(shù)據(jù)衡量企業(yè)創(chuàng)新水平,并借鑒唐松等[12]做法,將專利創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)據(jù)劃分為3個層面,選取第一層面專利申請總數(shù)作為核心被解釋變量。

控制變量?；诂F(xiàn)有研究,選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、股權集中度等作為企業(yè)層面的控制變量,同時控制年份與行業(yè)效應。其中,企業(yè)規(guī)模=ln(營業(yè)總收入);企業(yè)年齡=ln(當年年份-上市年份);股權集中度=ln(第一大股東持股比例);資本密集度=總資產(chǎn)/主營業(yè)務;總資產(chǎn)凈利潤率=凈利潤/總資產(chǎn);資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)。

2.3 實證模型

構建回歸模型(1)檢驗數(shù)字普惠金融對上市公司創(chuàng)新水平的影響。

yi,t=γ0+γ1×Indexi,t+γ2×xi,t+∑year+∑Ind+μi,t

(1)

在模型(1)中,yi,t表示t年i企業(yè)的專利創(chuàng)新產(chǎn)出,反映企業(yè)技術創(chuàng)新發(fā)展水平;Indexi,t表示市級層面數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù),取對數(shù)使用;xi,t為時間與行業(yè)之外的其他控制變量;∑year,∑Ind分別表示年度啞變量及行業(yè)啞變量;μi,t為隨機擾動項,服從正態(tài)分布;γ0為常數(shù)項,其中,γ1衡量數(shù)字普惠金融的發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新水平的總體影響,是本文的主要關注點。

3 實證結果與分析

3.1 基準回歸結果與分析

實證分析采用逐步回歸的形式,從企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出角度,在市級層面衡量數(shù)字普惠金融對企業(yè)技術創(chuàng)新水平的影響,回歸結果如表1所示。表1中,列(1)僅控制年份與行業(yè),回歸系數(shù)是0.507,在1%的水平下顯著;列(2)加入企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡等常態(tài)化控制變量,同時控制年份、行業(yè),結果仍在1%水平顯著;列(3)、列(4)則在控制年份與行業(yè)的基礎上,依次添加股權集中度、資本密集度、總資產(chǎn)凈利潤率和資產(chǎn)負債率等控制變量,其結論依然通過了1%水平的顯著性檢驗,再次驗證了數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新水平提升的顯著促進作用。

表1 基準回歸結果

3.2 穩(wěn)健性檢驗

為加強實證結果的穩(wěn)健性,本文通過調整變量及模型,對結論重新檢驗,用覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)等子指數(shù)替換數(shù)字普惠金融總指數(shù);滯后數(shù)字普惠發(fā)展指數(shù)以緩解時間差;更換核心被解釋變量以緩解數(shù)據(jù)誤差;以2016年出臺的《推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃(2016—2020)》政策作為外生事件,采用倍差法重新檢驗;添加衡量地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的控制變量,具體以地區(qū)人均GDP作為地區(qū)層面控制變量加入模型,由此排除地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平對企業(yè)技術創(chuàng)新產(chǎn)出所造成的影響。由表2列(1)至列(5)結果可知,研究結果始終穩(wěn)健可靠。

表2 穩(wěn)健性檢驗與機制檢驗

3.3 影響機制檢驗

本文采用中介效應進一步驗證作用機制,其中,中介變量選取企業(yè)融資約束與企業(yè)信用配置,無論融資約束還是商業(yè)信用,均反映了企業(yè)的債務償還水平和日常運營水平。

在關于融資的研究方面,國內外學者從緩解融資約束、降低融資成本和提高融資效率3種影響路徑進行分析,緩解融資約束在企業(yè)創(chuàng)新的研究中占據(jù)主流地位。在融資約束指標的計算中,主要衡量指數(shù)包括KZ指數(shù)[14]、WW指數(shù)[15]及SA指數(shù)。其中,SA指數(shù)具有測量便利且誤差較小的優(yōu)勢,故本文參考唐松等[12]做法選用SA指數(shù)。在關于商業(yè)信用的研究方面,其文本定義主要有兩類,即商業(yè)信用基礎定義及商業(yè)信用凈額定義。鑒于商業(yè)信用凈額可以增強結果穩(wěn)健性,具有數(shù)據(jù)衡量優(yōu)勢,故本文選用商業(yè)信用凈額作為變量,回歸結果見表2列(6)和列(7)。數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束具有顯著的抑制效應,可以有效緩解企業(yè)融資約束,而對企業(yè)商業(yè)信用具有顯著的正向作用,可以提高企業(yè)商業(yè)信用,因此數(shù)字普惠金融可以通過緩解融資約束、提高商業(yè)信用,提升企業(yè)創(chuàng)新技術水平。

3.4 異質性分析

企業(yè)的創(chuàng)新水平變動可能會因企業(yè)的不同類型及企業(yè)所在地區(qū)的差異對數(shù)字普惠金融的發(fā)展呈現(xiàn)不同程度的反應。因此根據(jù)個體、區(qū)域兩個層面細分企業(yè)類型,從4個方面深入分析數(shù)字普惠金融對企業(yè)技術創(chuàng)新水平變動情況產(chǎn)生的異質性效應。由表3可知,數(shù)字普惠金融對異質性企業(yè)的創(chuàng)新激勵作用存在差異。在企業(yè)層面,非國有企業(yè)和現(xiàn)金持有水平較低的企業(yè)更易受到數(shù)字普惠金融的影響;在區(qū)域層面,東部地區(qū)受到的影響程度較弱;在金融發(fā)展水平層面,數(shù)字普惠金融對金融發(fā)展水平較低的地區(qū)激勵效應更加突出。

表3 異質性分析

4 結論與政策建議

本文主要結論為:數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以顯著提升企業(yè)技術創(chuàng)新水平,在考慮穩(wěn)健性及內生性等多重問題后,其主要結論依舊顯著;緩解融資約束、提高商業(yè)信用是數(shù)字普惠金融影響企業(yè)創(chuàng)新水平的具體渠道,融資約束具有抑制效應,而商業(yè)信用具有正向促進作用;數(shù)字普惠金融對企業(yè)提升技術創(chuàng)新水平的影響程度在企業(yè)、區(qū)域兩方面存在異質性。

由此提出3點政策建議。一是健全數(shù)字普惠金融體系,持續(xù)推進數(shù)字普惠金融發(fā)展。充分發(fā)揮政府政策優(yōu)勢及金融機構服務優(yōu)勢,二者協(xié)同推動數(shù)字普惠金融發(fā)展規(guī)范化、產(chǎn)品創(chuàng)新化、覆蓋廣泛化、使用深度化。當前,傳統(tǒng)的金融服務模式仍占據(jù)主導地位,對解決企業(yè)面臨的各項約束能力較弱。因此,需要進一步優(yōu)化金融環(huán)境,加強統(tǒng)籌規(guī)劃,提高政策優(yōu)惠廣度與深度,為國內企業(yè)尤其是中小微企業(yè)提供良好的生產(chǎn)運營環(huán)境及穩(wěn)定的政策福利支持,充分發(fā)揮金融服務與實體經(jīng)濟的聯(lián)合經(jīng)濟效應。二是充分運用數(shù)字普惠金融提高商業(yè)信用、緩解融資約束。以商業(yè)銀行為主的傳統(tǒng)金融機構對企業(yè)各項活動提供的信貸資金有限,不利于企業(yè)技術創(chuàng)新。而數(shù)字金融憑借技術優(yōu)勢可以較好地緩解信息不對稱及融資成本問題。因此,政府部門應對此采取相應措施,一方面,鼓勵傳統(tǒng)與新型金融機構充分利用數(shù)字技術,優(yōu)化信息管理流程,提高相關服務效率;另一方面,支持并引導各類企業(yè)利用數(shù)字普惠金融資源,創(chuàng)新融資借貸方式。三是促進數(shù)字普惠金融資源配置均等化,針對企業(yè)異質性發(fā)揮相應優(yōu)勢?；诒疚难芯拷Y論可知,數(shù)字普惠金融的不平衡發(fā)展會拉大貧富差距,對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利影響。因此,一方面,要加快構建戰(zhàn)略規(guī)劃、推動良性互動,推進各地區(qū)信息共享、金融合作、互動交流,以此均衡各企業(yè)、各地區(qū)金融服務影響程度;另一方面,打造多層次市場,強化對不同類型企業(yè)、不同地區(qū)的針對性措施,制定“靶向型”創(chuàng)新激勵政策,以政策引導發(fā)揮各方優(yōu)勢與活力。