王宗耀

作為電子電路中的基本元素，電子元件門類廣闊，既包括電阻、電容類電子元件，也包括電磁感應(yīng)，壓電裝置、晶體諧振器，二極管、晶體管、顯示科技、開關(guān)等，目前在A股市場(chǎng)上市的電子元件企業(yè)就超過(guò)200家，而正在IPO排隊(duì)的企業(yè)也近30家（不包括暫緩審核、中止、終止、未通過(guò)審核等類型企業(yè)）。

就IPO排隊(duì)的電子元件企業(yè)看，多數(shù)企業(yè)位于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，其中隸屬?gòu)V東省的企業(yè)有14家，隸屬江蘇省的也有8家。在營(yíng)收規(guī)模上，IPO排隊(duì)的電子元件企業(yè)中不乏收入規(guī)模過(guò)百億的公司，比如丘鈦微、通力股份等，它們?cè)诟髯缘募?xì)分領(lǐng)域中有著自己的特點(diǎn)，若能成功上市融資并迅速崛起，則將有利于國(guó)內(nèi)電子元件產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

在目前擬IPO的電子元件公司中，丘鈦微和通力股份的收入規(guī)模排名前列，兩家公司2022年的營(yíng)業(yè)總收入分別達(dá)到129.03億元和100.31億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為2.16億元和3.72億元。

丘鈦微選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，其主要從事攝像頭模組的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售，是全球前三大智能手機(jī)攝像頭模組企業(yè)（舜宇光學(xué)、丘鈦微、歐菲光），報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品為攝像頭模組。主要客戶包括華為、小米、OPPO、vivo、三星等智能手機(jī)及IoT龍頭企業(yè)。車載攝像頭模組產(chǎn)品已在賽力斯問(wèn)界、上汽通用五菱、吉利汽車、小鵬汽車、上汽乘用車等品牌車型中交付使用。

雖然產(chǎn)品線很豐富、客戶群體也很廣泛，但因近幾年全球經(jīng)濟(jì)的不景氣，丘鈦微的經(jīng)營(yíng)還是受到了一定的影響。2022年至2023年上半年，丘鈦微的營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅下滑，其中在2022年，公司營(yíng)收為129.03億元，同比下滑了24.45%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.16億元，同比下滑76.15%；扣非后的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)僅有5969.31萬(wàn)元，下滑幅度達(dá)到了92.91%。2023年上半年，丘鈦微實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.64億元，同比下滑22.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6683.37萬(wàn)元，同比下滑66.38%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，金額為966.63萬(wàn)元，同比下滑了110.03%。

丘鈦微在招股書中解釋稱，“發(fā)行人當(dāng)前產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)市場(chǎng)，智能手機(jī)市場(chǎng)面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟及高通脹而陷入困局，該市場(chǎng)疲軟屬于暫時(shí)性、階段性情形，預(yù)計(jì)2023年智能手機(jī)市場(chǎng)將逐步復(fù)蘇?！?/p>

與此同時(shí)，公司在招股書還表示，若未來(lái)下游行業(yè)受到宏觀環(huán)境、需求疲軟等因素影響，同時(shí)公司不能進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)效率，或IoT、車載行業(yè)客戶的開拓情況不及預(yù)期，則會(huì)存在因智能手機(jī)攝像頭模組市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

選擇主板上市的通力股份雖然同屬電子元件行業(yè)，但發(fā)展方向卻不同于丘鈦微，其是一家專業(yè)從事聲學(xué)產(chǎn)品和智能產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售的ODM平臺(tái)型企業(yè)，產(chǎn)品主要包括音箱產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備、AIoT產(chǎn)品和精密組件及附件等?？蛻舭ü?、索尼、三星、Jabra、OPPO、阿里、谷歌、亞馬遜、安克創(chuàng)新、字節(jié)跳動(dòng)、聯(lián)想等。

相較于丘鈦微的經(jīng)營(yíng)受外界環(huán)境的拖累，通力股份的表現(xiàn)要明顯好很多。2022年，公司營(yíng)收和歸母股東凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了2.84%和30.65%；2023年上半年，公司在營(yíng)收同比下滑14.35%的情況下，歸母股東凈利潤(rùn)盡然同比增長(zhǎng)了45.2%。

值得一提的是，相較收入規(guī)模在擬IPO的電子元件公司中的遙遙領(lǐng)先，丘鈦微和通力股份的毛利率卻相對(duì)較低。Wind數(shù)據(jù)顯示，在擬IPO的電子元件公司中，高泰電子2022年的收入規(guī)模雖然不足4億元，但其毛利率卻高達(dá)72.54%；朝微電子收入規(guī)模雖然只有4.38億元，毛利率同樣達(dá)到了68.37%。整體看，近30家擬IPO電子元件公司2022年毛利率的平均值為32.74%（剔除招股書中未披露2022年數(shù)據(jù)的公司）。相比之下，丘鈦微2022年的毛利率僅為4.50%，而通力股份的毛利率雖然比丘鈦微好一些，但也僅有14.75%（見(jiàn)表1）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

對(duì)于自己毛利率不高的原因，丘鈦微在招股書中給出了解釋：受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、智能手機(jī)特別是高端機(jī)型需求量下滑、智能手機(jī)品牌創(chuàng)新步伐暫時(shí)放緩等因素影響，全球手機(jī)市場(chǎng)需求疲軟，智能手機(jī)攝像頭模組市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；發(fā)行人產(chǎn)能利用率下降，單位產(chǎn)品制造成本上升；折舊、水電費(fèi)等固定成本較高；匯率攀升等。

通力股份的毛利率自2021年以來(lái)一直爬升，由2021年的13.78%爬升到2022年的14.75%，2023年上半年進(jìn)一步爬升到17.27%，從原因看，主要系公司以境外銷售為主，且主要以美元結(jié)算，2023年1～6月美元對(duì)人民幣平均匯率較上年同期上升7.12%，導(dǎo)致整體毛利率的上升。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，要想成長(zhǎng)壯大，充足的資金支持是必不可少的重要因素，而對(duì)于多數(shù)未上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金缺乏一直是繞不過(guò)去的話題，也因此，上市融資資格獲得往往決定了企業(yè)能否很好地生存。

就招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，像丘鈦微和通力股份的資金面還是較為充裕的，兩者2023年上半年末的貨幣資金就達(dá)到了42.65億元和10.77億元，但相比之下，貝隆精密、安培龍等收入規(guī)模相對(duì)偏小的企業(yè)，目前的資金狀況就有些捉襟見(jiàn)肘了。

作為一家專業(yè)從事熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，安培龍目前已形成熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器三大類產(chǎn)品線，主要應(yīng)用于家電、通信及工業(yè)控制領(lǐng)域，同時(shí)還逐漸在汽車、光伏、儲(chǔ)能、醫(yī)療等領(lǐng)域擴(kuò)大應(yīng)用。隨著公司近幾年的快速發(fā)展，進(jìn)一步做大的瓶頸顯現(xiàn)——流動(dòng)資金相對(duì)緊張。以2022年為例，公司期末賬戶上的貨幣資金余額已不足4000萬(wàn)元，而一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債也高達(dá)3700余萬(wàn)元。

在“造血”能力上，2020年至2022年，安培龍經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-847.04萬(wàn)元、1750.76萬(wàn)元和1113.35萬(wàn)元，雖然近兩年現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)正，但“造血”能力依然不是很強(qiáng)大，仔細(xì)分析可發(fā)現(xiàn)，預(yù)期回款狀況不佳是重要原因之一。

仍以2022年為例，安培龍當(dāng)年雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.26億元，但當(dāng)年形成的應(yīng)收部分（包括：應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資）卻高達(dá)3.23億元，應(yīng)收部分占營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)了一半。過(guò)高的應(yīng)收賬款無(wú)疑使得公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加，比如其客戶佛山市中格威電子有限公司2019年就未能按時(shí)付款，而且該客戶付給公司的支票到期無(wú)法兌現(xiàn)，使得安培龍不得不與其約定分期償付貨款，最終仍有132.40萬(wàn)元到期無(wú)法收回。

應(yīng)收賬款過(guò)大帶來(lái)的另一大影響還有流動(dòng)資金被占用問(wèn)題。大量收入以應(yīng)收賬款的形式滯留在客戶手中，使得公司資金周轉(zhuǎn)效率大幅下降。安培龍?jiān)谡泄蓵刑寡裕骸坝捎诠緫?yīng)收賬款的回款周期較長(zhǎng)，公司存在無(wú)法收到客戶回款的風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)生上述風(fēng)險(xiǎn)，公司的盈利能力、經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)、償債能力都將受到不利影響?！?/p>

此外，存貨的大量存在也影響了安培龍“造血”能力。2020年至2022年，安培龍存貨賬面余額分別為1.41億元、1.49億元及2.11億元，這對(duì)于一家近三年收入規(guī)模在4億元至6億元左右的公司而言，這樣的賬面余額還是較大的。在2022年，當(dāng)期近30家電子元件IPO公司存貨占營(yíng)業(yè)收入的比例均值為18%（剔除招股書中未披露2022年數(shù)據(jù)的公司），而安培龍的這一數(shù)據(jù)卻高達(dá)31.7%，是擬IPO電子元件公司中的最高值。

對(duì)于大量存貨的存在，安培龍?zhí)寡?，公司存貨余額較高，占用了較多的營(yíng)運(yùn)資金。如果發(fā)生存貨滯銷或新增訂單不足預(yù)期的情形，公司存貨周轉(zhuǎn)率和營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率將降低，同時(shí)面臨存貨的可變現(xiàn)凈值降低、存貨跌價(jià)損失增加的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

正是上述情況的存在，為維持公司正常運(yùn)營(yíng)，安培龍2022年期末的短期借款金額就達(dá)到了2.11億元，此外還有2.9億元的長(zhǎng)期借款。大量借款及其他負(fù)債的影響，讓安培龍2022年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了62.84%，相比之下，可比的同行業(yè)公司負(fù)債率均值僅有43.15%。

貝隆精密也存在與安培龍類似的情況。2022年期末，公司賬戶上的貨幣資金僅有1034.66萬(wàn)元，而其當(dāng)年的營(yíng)業(yè)總成本卻接近了3億元，也就是說(shuō)，公司賬戶上的資金理論上還不夠其一個(gè)月的成本支出。更重要的是，公司賬戶上的短期借款和長(zhǎng)期借款還分別有1.28億元和1.18億元。在大量借款下，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了51.42%。

值得一提的是，就在上個(gè)月，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)同意了安培龍和貝隆精密首次公開發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)，這意味著兩家公司若能成功上市，目前所面臨的資金緊張問(wèn)題將得到有效緩解。

在擬IPO的工業(yè)電子公司中，丘鈦微、東方科脈等公司在管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用方面的控制表現(xiàn)比較優(yōu)秀，相比之下，鈞崴電子的上述兩項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例卻是相對(duì)較高。

招股書披露，鈞崴電子主要從事電流感測(cè)精密電阻及熔斷器的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售，其主要客戶群體涵蓋智能手機(jī)終端、電腦終端、家電、電池、PD快充、電源、工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。2022年，公司的營(yíng)收和凈利率均有所下降，分別實(shí)現(xiàn)了5.46億元和8625.49萬(wàn)元，同比下降3%和23.78%。

營(yíng)收和業(yè)績(jī)雖然在下降，但公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用卻沒(méi)有相應(yīng)下降，反而有所增長(zhǎng)。招股書披露，2022年，鈞崴電子銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為4228.82萬(wàn)元和1億元，同比增長(zhǎng)了18.36%和33.60%。相應(yīng)的，其銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別達(dá)到了7.75%和18.36%，不僅是其招股書所選的同行業(yè)對(duì)比公司中最高，且也遠(yuǎn)超行業(yè)均值（見(jiàn)表2）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

鈞崴電子超高的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率引起了交易所關(guān)注，深圳證券交易所在問(wèn)詢函中要求其說(shuō)明，各期間費(fèi)用率與同行業(yè)可比公司的差異及合理性，是否處于行業(yè)合理水平，與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)規(guī)模、生產(chǎn)特點(diǎn)的匹配性等。

對(duì)于銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均遠(yuǎn)超同行業(yè)公司的情況，鈞崴電子在問(wèn)詢函答復(fù)中也予以了解釋：發(fā)行人控制范圍內(nèi)存在TFTUS、YED等境外主體子公司，從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年后以TFTHK為主的境外銷售主體所獲得的銷售收入占合并層面收入的比重相對(duì)較高。由于境外子公司銷售人員和管理人員的平均薪酬、差旅費(fèi)成本等高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)水平，因此發(fā)行人的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率整體偏高。

值得一提的是，前文提到的丘鈦微擁有了6家境外全資子公司，如果按照鈞崴電子的邏輯，丘鈦微的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率也應(yīng)該超過(guò)同行業(yè)平均水平才對(duì)，但根據(jù)丘鈦微披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司2022年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別僅為0.11%和0.91%。同樣，已上市電子元件企業(yè)中際旭創(chuàng)2022年境外收入占比高達(dá)86.88%，而其當(dāng)年的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率也僅分別為0.94%和5.26%。