劉杰

對(duì)于IPO公司而言，成功通過(guò)上市委會(huì)議審核相當(dāng)于半只腳已邁過(guò)上市門(mén)檻，然而，今年以來(lái)順利過(guò)會(huì)后IPO仍然“折戟”的企業(yè)有13家，并且前述公司大多已過(guò)會(huì)超過(guò)1年時(shí)間。

此外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，過(guò)會(huì)時(shí)間在2023年以前的IPO公司有8家，其中，過(guò)會(huì)時(shí)間最長(zhǎng)的已將近兩年之久。從以往案例來(lái)看，IPO公司期后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)其后續(xù)上市進(jìn)程影響較大。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，已成功過(guò)會(huì)最終卻未能成功上市發(fā)行的IPO公司共有13家（詳見(jiàn)表1）。從時(shí)間上來(lái)看，上述公司從通過(guò)審核到終止上市的時(shí)長(zhǎng)大多在一年以上。其中，時(shí)間最久的為某分立器件企業(yè)，該企業(yè)于2021年9月1日便獲得上市委審議通過(guò)，等待了約22個(gè)月后，于今年7月選擇了主動(dòng)撤回注冊(cè)申請(qǐng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

此前，因在創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模較大而備受矚目的農(nóng)機(jī)領(lǐng)域巨頭沃得農(nóng)機(jī)，也在近期發(fā)布了注冊(cè)終止的消息，其從過(guò)會(huì)到注冊(cè)終止約20個(gè)月。對(duì)于沃得農(nóng)機(jī)注冊(cè)終止的情況，從證監(jiān)會(huì)披露的一份警示函中可以看出部分原因。

今年11月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布對(duì)海通證券及相關(guān)責(zé)任人的警示函表示：“經(jīng)查，我會(huì)發(fā)現(xiàn)你們?cè)诒Ｋ]江蘇沃得農(nóng)業(yè)機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)行人）首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市過(guò)程中，未勤勉盡責(zé)履行相關(guān)職責(zé)，未及時(shí)向深圳證券交易所報(bào)告和披露發(fā)行人實(shí)際控制人股份凍結(jié)情況，未發(fā)現(xiàn)發(fā)行人會(huì)計(jì)基礎(chǔ)薄弱、內(nèi)部控制不完善、資金拆借信息披露不完整等情況，未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者深圳證券交易所同意改動(dòng)招股說(shuō)明書(shū)?！庇谑亲C監(jiān)會(huì)對(duì)海通證券采取了出具警示函的監(jiān)督管理措施。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，除主板IPO公司受全面注冊(cè)制平移審核影響外，創(chuàng)業(yè)板IPO公司從過(guò)會(huì)到提交注冊(cè)平均用時(shí)在4個(gè)月左右，科創(chuàng)板、北交所IPO公司從過(guò)會(huì)到提交注冊(cè)平均用時(shí)在1個(gè)月左右?？梢?jiàn)，前文所述公司從過(guò)會(huì)至獲得批復(fù)的時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)超平均用時(shí)，最終功敗垂成。

前述公司明明離上市僅差臨門(mén)一腳，緣何遲遲未能獲得注冊(cè)，最終IPO“折戟”呢？實(shí)際上，相關(guān)企業(yè)終止上市的原因各不相同，其中，包括被監(jiān)管層抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后主動(dòng)撤回材料、公司業(yè)績(jī)存在不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控存在漏洞、不符合板塊定位、募投項(xiàng)目合理性存疑等原因。隨著監(jiān)管審核的日漸趨嚴(yán)和上市全鏈路審查的日益完善，存在“硬傷”的企業(yè)難以再獲批上市。

以彩虹新能為例來(lái)看，彩虹新能的主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏玻璃的生產(chǎn)、研發(fā)及銷(xiāo)售，根據(jù)其最后一次更新的意見(jiàn)落實(shí)函回復(fù)顯示，2022年1-5月，彩虹新能光伏玻璃業(yè)務(wù)主要原材料石英砂及純堿采購(gòu)價(jià)格較2021年度采購(gòu)均價(jià)有所上升，其中純堿價(jià)格上漲較多，漲幅為24.95%，預(yù)計(jì)未來(lái)純堿價(jià)格仍將維持較高水平。2022年1-5月，其天然氣、電力及氧氣采購(gòu)價(jià)格較2019年、2020年均有所上升。

針對(duì)上述情況，彩虹新能亦在招股書(shū)中進(jìn)行了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示，其稱(chēng)純堿價(jià)格快速上漲后逐漸回落，對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)了不利影響，其未來(lái)可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑甚至虧損的情況。

此外，光伏玻璃生產(chǎn)所需的主要原材料為石英砂、純堿等，主要能源為天然氣、電和氧氣。2019年至2021年，彩虹新能模擬財(cái)務(wù)報(bào)表的光伏玻璃所消耗的直接材料占光伏玻璃成本的比重分別為42.89%、39.46%和42.81%；所消耗的能源占光伏玻璃成本的比重分別為37.01%、38.97%和35.65%?？梢?jiàn)，原材料和能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)其成本和盈利水平影響較大。

據(jù)審核中心意見(jiàn)落實(shí)函回復(fù)文件顯示，2021年、2022年，彩虹新能的凈利潤(rùn)分別為1.64億元、8923.24萬(wàn)元，2022年較上年下滑45.73%。正是在這種背景之下，彩虹新能選擇撤回上市申請(qǐng)，12月13日上市進(jìn)程終止，這距離其過(guò)會(huì)已有近15個(gè)月時(shí)間。

據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，目前，過(guò)會(huì)時(shí)間在2023年以前的IPO公司共有8家（詳見(jiàn)表2），其中，過(guò)會(huì)時(shí)間最長(zhǎng)的已將近兩年之久。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

對(duì)于部分企業(yè)卡在提交注冊(cè)階段，IPO上市號(hào)創(chuàng)始人、保薦人何道生表示：“企業(yè)過(guò)會(huì)后，提交注冊(cè)是需要交易所來(lái)提交的，未獲準(zhǔn)提交注冊(cè)說(shuō)明交易所認(rèn)為企業(yè)存在問(wèn)題，暫時(shí)不適合提交，而且大多數(shù)（企業(yè)過(guò)會(huì)）時(shí)間太長(zhǎng)沒(méi)有提交，到后面撤回申請(qǐng)的概率較大，面臨無(wú)法注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

從所處板塊來(lái)看，上述公司均為擬登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)。2022年底，創(chuàng)業(yè)板新規(guī)出爐，明確了創(chuàng)業(yè)板定位標(biāo)準(zhǔn)，主要圍繞創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性?xún)蓚€(gè)維度，從研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入金額、營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率等方面，設(shè)置了符合準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板定位實(shí)際需要的具體衡量指標(biāo)。同時(shí)，對(duì)符合特定條件的企業(yè)，豁免適用營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率等部分指標(biāo)，以滿(mǎn)足不同類(lèi)型企業(yè)的實(shí)際需要。

上述背景下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)成為影響部分公司成長(zhǎng)性的重要判斷因素，不過(guò)，其中一些企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。以2022年11月24日成功過(guò)會(huì)的瑋碩恒基為例來(lái)看，該公司主要生產(chǎn)消費(fèi)電子精密轉(zhuǎn)軸產(chǎn)品，產(chǎn)品終端應(yīng)用于筆記本電腦。

據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第82次審議會(huì)議結(jié)果公告顯示，自2021年下半年以來(lái)，瑋碩恒基經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，2022年1-6月，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降28.49%。因此，上市委要求其結(jié)合下游市場(chǎng)格局變化、在手訂單和疫情影響等因素說(shuō)明是否存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的重大風(fēng)險(xiǎn)。此外，上市委還要求其說(shuō)明在全球筆記本出貨量同比下降，產(chǎn)能利用率不足且明顯下降情況下，其新增年產(chǎn)3000萬(wàn)套精密轉(zhuǎn)軸產(chǎn)能的必要性及產(chǎn)能消化措施。

今年9月27日，瑋碩恒基更新了上市相關(guān)公告，回復(fù)了上市審核中心意見(jiàn)落實(shí)情況。據(jù)資料顯示，2022年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.30億元，同比下滑24.10%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為6697.12萬(wàn)元，同比下滑23.64%。其業(yè)績(jī)下滑與下游市場(chǎng)景氣度下滑相關(guān)，根據(jù)Canalys于2023年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球筆記本電腦出貨量下降19%?，|碩恒基稱(chēng)上述全球筆記本電腦出貨量下降，對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

值得一提的是，PC端出貨量下滑對(duì)瑋碩恒基同行業(yè)可比公司的影響似乎有所不同，據(jù)資料顯示，2022年，其同業(yè)可比公司營(yíng)收下滑幅度均值為7.42%，而其當(dāng)年?duì)I收驟降24.10%（詳見(jiàn)表3），遠(yuǎn)超同業(yè)平均水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：瑋碩恒基問(wèn)詢(xún)函回復(fù)

筆記本電腦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌商往往采取“撇脂定價(jià)”策略，即在產(chǎn)品剛剛進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)將價(jià)格定位在較高水平，隨著產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，各廠商為搶占市場(chǎng)份額，通常會(huì)主動(dòng)降價(jià)促銷(xiāo)，下游終端產(chǎn)品的降價(jià)壓力會(huì)轉(zhuǎn)嫁到上游的結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)廠商。而瑋碩恒基受“撇脂定價(jià)”影響，高毛利產(chǎn)品占比出現(xiàn)縮減。

2022年度，其毛利率相對(duì)較高的雙軸產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例由上年的48.68%下降至39.41%，而毛利率相對(duì)較低的單軸產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例由46.26%上升至57.15%，其獲利能力有所削弱。

營(yíng)收規(guī)?？s減、下游市場(chǎng)行情不佳，瑋碩恒基募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化便也成了監(jiān)管層關(guān)注的主要問(wèn)題。據(jù)問(wèn)詢(xún)函答復(fù)文件顯示，2022年、2023年上半年，其雙軸轉(zhuǎn)軸產(chǎn)能利用率分別為67.50%、73.44%；單軸轉(zhuǎn)軸產(chǎn)能利用率分別為70.86%、70.18%；其他轉(zhuǎn)軸產(chǎn)能利用率分別為48.16%、16.81%，瑋碩恒基主營(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率明顯不高。

因此，深圳證券交易所在問(wèn)詢(xún)函中要求其結(jié)合市場(chǎng)需求、市場(chǎng)份額、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷(xiāo)率變化、產(chǎn)能消化計(jì)劃，以及募投項(xiàng)目新增折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用的影響等情況，分析說(shuō)明其募投項(xiàng)目的必要性，是否存在產(chǎn)能不能消化的風(fēng)險(xiǎn)，并完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。