金鈺

近日，為進(jìn)一步規(guī)范上市公司權(quán)益分派及股份回購(gòu)行為，促進(jìn)上市公司提高投資者回報(bào)水平，北交所制定了《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第10號(hào)—權(quán)益分派》（簡(jiǎn)稱“權(quán)益分派”），修訂了《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第4號(hào)—股份回購(gòu)》（簡(jiǎn)稱“股份回購(gòu)”），并配套完善了相關(guān)業(yè)務(wù)指南。上述規(guī)則自2023年12月22日起施行。

事實(shí)上，自10月24日以來(lái)，北證50指數(shù)在A股主要股指調(diào)整之際出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，兩個(gè)月來(lái)北證50指數(shù)累計(jì)反彈40%，多只個(gè)股接力漲停，45只個(gè)股2023年以來(lái)股價(jià)翻番，尤其是高股息紅利資產(chǎn)持續(xù)受到市場(chǎng)追捧。

筆者認(rèn)為，北交所上市公司估值會(huì)繼續(xù)修復(fù)，具備轉(zhuǎn)板潛力標(biāo)的以及成長(zhǎng)性標(biāo)的值得重點(diǎn)把握。疊加北交所權(quán)益分配和股份回購(gòu)新政的落地，北交所市場(chǎng)低估值、高分紅公司更具有投資價(jià)值，可逢低布局，享受龍年收益。

2023年以來(lái)，北交所上市公司陸續(xù)公布股份回購(gòu)方案，其中不乏“大手筆”。比如，一諾威（834261）接連披露兩份千萬(wàn)元級(jí)別的股份回購(gòu)方案。甚至有16家公司已經(jīng)開(kāi)展兩輪及以上回購(gòu)操作，上市公司頻頻回購(gòu)，釋放出了用“真金白銀”向市場(chǎng)傳遞信心的積極信號(hào)。

筆者認(rèn)為，北交所股份回購(gòu)指引，主要是在鼓勵(lì)回購(gòu)、規(guī)范回購(gòu)方面做了一些新規(guī)定乃至“創(chuàng)新”。

一是調(diào)整上市公司回購(gòu)的基本條件。如新增“上市滿六個(gè)月公司”作為新上市公司回購(gòu)的基本條件，同時(shí)還新增“公司最近一年無(wú)重大違反行為”。

二是放寬為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而回購(gòu)股份的條件?；刭?gòu)指引將原觸發(fā)條件由“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤(pán)價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%”調(diào)整為“累計(jì)達(dá)到20%”，并新增一項(xiàng)觸發(fā)條件“股票收盤(pán)價(jià)格低于最近一年最高收盤(pán)價(jià)格50%”，增加了上市公司回購(gòu)的便利性與擇時(shí)的靈活性。

三是明確“上市公司在回購(gòu)期間不得發(fā)行股份募集資金”行為，回購(gòu)指引規(guī)定，上市公司不得同時(shí)實(shí)施股份回購(gòu)和股份發(fā)行行為，但依照有關(guān)規(guī)定實(shí)施優(yōu)先股發(fā)行行為的除外。

除此以外，筆者認(rèn)為回購(gòu)指引還有以下幾個(gè)看點(diǎn)，值得關(guān)注。

首先是加強(qiáng)對(duì)股份回購(gòu)節(jié)點(diǎn)的監(jiān)管?；刭?gòu)指引要求對(duì)股份回購(gòu)的實(shí)施過(guò)程進(jìn)行披露。一是要求上市公司股份回購(gòu)期間，應(yīng)當(dāng)在以下時(shí)間披露回購(gòu)進(jìn)展情況公告，并在各定期報(bào)告中披露回購(gòu)進(jìn)展情況：首次回購(gòu)股份事實(shí)發(fā)生后，應(yīng)當(dāng)在下1個(gè)交易日內(nèi)披露；已回購(gòu)股份占上市公司總股本的比例每增加1%的，應(yīng)當(dāng)在事實(shí)發(fā)生之日起3個(gè)交易日內(nèi)披露；每個(gè)月的前3個(gè)交易日內(nèi)，應(yīng)當(dāng)披露截至上月末的回購(gòu)進(jìn)展情況。二是要求對(duì)回購(gòu)實(shí)施期限過(guò)半仍未實(shí)施回購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露未能實(shí)施回購(gòu)的原因和后續(xù)回購(gòu)安排。三是要求回購(gòu)實(shí)施期限屆滿，上市公司未實(shí)施回購(gòu)或回購(gòu)規(guī)模未達(dá)下限的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露情況。

筆者認(rèn)為，回購(gòu)進(jìn)展情況的披露有助于提高透明度，也有助于投資者評(píng)判上市公司股份回購(gòu)的力度、深度和進(jìn)度，防止被忽悠。

其次是回購(gòu)指引還有兩個(gè)亮點(diǎn)：

第一是定向回購(gòu)的新概念。股份回購(gòu)指引創(chuàng)新規(guī)定了回購(gòu)股份的三種方式，一是競(jìng)價(jià)回購(gòu)；二是要約回購(gòu)；三是定向回購(gòu)。

筆者注意到，定向回購(gòu)是一個(gè)新概念，也可以稱之為北交所的工具創(chuàng)新。這里主要針對(duì)上市公司對(duì)賭協(xié)議的一個(gè)創(chuàng)新。股份回購(gòu)指引規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、重組上市（涉及股份發(fā)行），發(fā)行對(duì)象對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)有業(yè)績(jī)承諾，因標(biāo)的資產(chǎn)未完成業(yè)績(jī)承諾，上市公司根據(jù)相關(guān)回購(gòu)條款回購(gòu)發(fā)行對(duì)象所持股份。筆者認(rèn)為，這個(gè)創(chuàng)新有助于穩(wěn)定上市公司開(kāi)展重大資產(chǎn)重組利益攸關(guān)方的預(yù)期，從而有利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

第二是北交所還借鑒了主板市場(chǎng)的要約方式回購(gòu)股份的概念?！痘刭?gòu)規(guī)則》規(guī)定，上市公司要約回購(gòu)股份的，要“將回購(gòu)所需資金全額存放于證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)指定的銀行賬戶”，確實(shí)拿出“真金白銀”，進(jìn)行要約式回購(gòu)。

眾所周知，價(jià)值投資的邏輯就是追求長(zhǎng)期穩(wěn)定復(fù)合的企業(yè)分紅，此次權(quán)益分派指引健全了北交所上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)異常分紅、高送轉(zhuǎn)等行為的監(jiān)管。

筆者認(rèn)為，北交所權(quán)益分紅指引在鼓勵(lì)回報(bào)股東方面做了積極規(guī)定。除此以外，還有直接影響現(xiàn)金分紅的細(xì)節(jié)值得關(guān)注。

首先是加大對(duì)“摳門(mén)式分紅”的約束。權(quán)益分派指引對(duì)盈利或財(cái)務(wù)投資較多但分紅未達(dá)一定比例的，即“摳門(mén)式分紅”，做了詳細(xì)的規(guī)定。

“摳門(mén)式分紅”具體指標(biāo)包括：上市公司本年末未分配利潤(rùn)均為正值且報(bào)告期內(nèi)盈利，“未進(jìn)行現(xiàn)金分紅或最近三年現(xiàn)金分紅總額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的”；或者是，“未進(jìn)行現(xiàn)金分紅或者現(xiàn)金分紅總額低于當(dāng)年凈利潤(rùn)50%的”，在最近連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，50%以上的資產(chǎn)進(jìn)行大額財(cái)務(wù)類投資。

筆者認(rèn)為，從此條規(guī)定層面可以理解為，如果盈利能力與水平是真實(shí)的，如果沒(méi)有立即需要償還的償債需求，或者大額資金需求，都需要進(jìn)行現(xiàn)金分紅。更為重要的是，如果不是專業(yè)的金融投資公司，將50%以上的資產(chǎn)進(jìn)行金融類投資，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。對(duì)此類公司，投資者應(yīng)該繞道而行。

其次是加大對(duì)“掏空式分紅”的約束。權(quán)益分派指引對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不佳，但高比例分紅的公司，即“掏空式分紅”，要求充分披露現(xiàn)金分紅方案合理性。

“掏空式分紅”具體指標(biāo)包括：“權(quán)益分派方案中現(xiàn)金分紅的金額達(dá)到或者超過(guò)當(dāng)期凈利潤(rùn)的100%，且達(dá)到或者超過(guò)當(dāng)期末未分配利潤(rùn)的50%的”。因此，權(quán)益分派指引要求，上市公司披露是否影響償債能力、以及過(guò)去12個(gè)月內(nèi)曾經(jīng)或未來(lái)12個(gè)月內(nèi)是否計(jì)劃使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金等內(nèi)容。

筆者認(rèn)為，此條在于提醒上市公司不能依賴募集資金進(jìn)行現(xiàn)金分紅，同時(shí)，現(xiàn)金分紅不能影響償債，并要求對(duì)“資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%且當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，現(xiàn)金分紅金額超過(guò)當(dāng)期凈利潤(rùn)50%的”，進(jìn)行合理性、安全性評(píng)估。對(duì)于此類“吃干抹凈”的上市公司，要保持合理的謹(jǐn)慎。

最后是加強(qiáng)對(duì)高送轉(zhuǎn)方案的信披監(jiān)管力度。北交所首次明確實(shí)施高送轉(zhuǎn)的相關(guān)要求，將高送轉(zhuǎn)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、限售股解禁、減持等行為掛鉤，使送轉(zhuǎn)股真正反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和實(shí)際股本擴(kuò)張需求。

權(quán)益分派指引規(guī)定股份送轉(zhuǎn)比例應(yīng)當(dāng)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配，如果不具備條件，不得實(shí)施高送轉(zhuǎn)。一是最近兩年同期凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，且每股送轉(zhuǎn)股比例不得高于上市公司最近兩年同期凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率；二是報(bào)告期內(nèi)實(shí)施再融資、并購(gòu)重組等導(dǎo)致凈資產(chǎn)有較大變化的，每股送轉(zhuǎn)股比例不得高于上市公司報(bào)告期末凈資產(chǎn)較之于期初凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率；三是最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且最近三年每股收益均不低于1元。

關(guān)于高送轉(zhuǎn)方案的披露，權(quán)益分派指引從兩個(gè)方面做了規(guī)定，公司的提議股東和控股股東及其一致行動(dòng)人、董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員（以下統(tǒng)稱相關(guān)股東）在前3個(gè)月存在減持情形或者后3個(gè)月存在減持計(jì)劃的，或者是存在限售股（股權(quán)激勵(lì)限售股除外）的，相關(guān)股東所持限售股解除限售前后3個(gè)月內(nèi)等情形的，不得披露高送轉(zhuǎn)方案。

筆者認(rèn)為，此項(xiàng)規(guī)定有助于防止上市公司大股東、實(shí)控人或高管層等利用高送轉(zhuǎn)方案配合其股東減持或限售股解禁，利用高送轉(zhuǎn)方案從事內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。

本次新規(guī)的出臺(tái)，有利于投資者擇時(shí)選股。從北交所上市企業(yè)披露的2023年三季度報(bào)可以看出，北交所公司積極通過(guò)現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等方式增強(qiáng)股東回報(bào)，共享企業(yè)發(fā)展紅利，提升投資者獲得感。北交所2023至今，共有92輪次回購(gòu)公告，發(fā)布回購(gòu)預(yù)案的公司顯著增多，目前已完成的回購(gòu)總金額為7.22億元。2023年前三季度，八成以上北交所公司實(shí)施現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅總額超50億元，分紅覆蓋面及分紅金額均超過(guò)往年。北交所公司的權(quán)益分派最為豪橫。投資者對(duì)“回購(gòu)+分紅”股保持著持續(xù)的熱度。

從投資角度出發(fā)，筆者認(rèn)為，2024年投資者對(duì)專精特新和高分紅科技公司高度關(guān)注，是十分必要的。北交所作為專精特新聚集地，不乏產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，且部分龍頭具備稀缺性。數(shù)據(jù)顯示，北交所掛牌公司中，有114家屬于國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，占比達(dá)到49.78%，這一比例是A股整體水平的1.82倍。共221家北交所公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，占比達(dá)到96.51%，這一比例是A股整體水平的2.89倍。

筆者認(rèn)為，低估值、預(yù)案回購(gòu)數(shù)量占總股本比例達(dá)到1%以上高回購(gòu)、業(yè)績(jī)有支撐且高分紅的公司值得積極布局，在“股份回購(gòu)+現(xiàn)金分紅”新規(guī)雙管齊下，北交所上市公司估值修復(fù)持續(xù)可期。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）