文/李思慧 編輯/張美思

從2023年三季度全球外匯市場(chǎng)的整體走勢(shì)情況看，美元指數(shù)從低位強(qiáng)勢(shì)反彈，非美貨幣普遍承壓走弱。展望后市，筆者認(rèn)為，美元指數(shù)或在短期維持強(qiáng)勢(shì)，并對(duì)非美貨幣走勢(shì)形成壓力，但隨著主要央行加息周期臨近結(jié)束，非美貨幣的走勢(shì)將回歸其基本面情況。

三季度美元反彈下非美貨幣普遍承壓

7月上旬，受美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期回落影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期見頂?shù)亩▋r(jià)使美元指數(shù)一度大幅走低至年內(nèi)低點(diǎn)，跌破100這一關(guān)鍵點(diǎn)位。但隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員接連發(fā)表鷹派言論，美國(guó)與非美國(guó)家之間的利差持續(xù)走闊，疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒階段性走弱，內(nèi)外因素共振支撐美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)反彈，9月末一度突破106關(guān)口，呈現(xiàn)V型走勢(shì)（見圖1）。在美元指數(shù)反彈走勢(shì)影響下，非美貨幣在三季度初短暫上行后普遍承壓下挫（見圖2）。

圖1 三季度ICE美元指數(shù)與10年美債收益率走勢(shì)

圖2 三季度部分非美貨幣對(duì)美元貶值幅度

發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣方面，歐元和英鎊領(lǐng)跌，日元沖高回落，主要商品貨幣走弱。

歐元在7月初一路走升至年內(nèi)高點(diǎn)1.13附近后振蕩回落，接連下穿上行趨勢(shì)通道下沿，并一度跌破1.05關(guān)口，創(chuàng)下年內(nèi)新低。歐元三季度走勢(shì)的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，主要原因是在歐元區(qū)持續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及邊際放緩的核心通脹壓力下，歐央行管委會(huì)官員的態(tài)度產(chǎn)生了邊際變化，市場(chǎng)對(duì)于歐央行的加息預(yù)期從相對(duì)高位回落，利差對(duì)歐元的支撐減弱。

英鎊由上半年的強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)為疲弱。2023年上半年，英鎊成為表現(xiàn)最佳的主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣，原因在于英國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，并且其通脹居高不下，市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)央行加息周期及加息幅度較其他大多數(shù)國(guó)家央行將更為鷹派。但進(jìn)入三季度以來，激進(jìn)加息進(jìn)程下，英國(guó)的借貸成本不斷上升，商業(yè)信心低迷，家庭財(cái)務(wù)狀況變差，工廠訂單也因國(guó)內(nèi)外緊縮的貨幣政策而大幅萎縮。最新數(shù)據(jù)顯示英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景正在逐漸惡化，8月英國(guó)服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）自1月以來首次出現(xiàn)下降，制造業(yè)活動(dòng)也呈現(xiàn)出新冠疫情初期以來最為疲軟的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)逐步定價(jià)英國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向鴿派的預(yù)期，使得英鎊下行幅度趕超歐元，三季度累計(jì)貶值3.99%。

日元受貨幣政策拖累走弱。日本央行在7月的議息會(huì)議中超預(yù)期調(diào)整收益率曲線控制政策，表示將靈活控制10年期利率，變化幅度以正負(fù)0.5%為參考標(biāo)準(zhǔn)，將10年期“絕對(duì)”利率的上限由0.5%上調(diào)至1%。在美元指數(shù)回落的共同作用下，日元對(duì)美元大幅升值約2.2%至137附近。但由于美債收益率維持高位，在活躍的套息交易下，日元高位快速回落。日本政府升級(jí)口頭干預(yù)措辭，表示政府正在“以高度的緊迫感關(guān)注匯率走勢(shì)”，對(duì)于干預(yù)的憂慮暫時(shí)減緩日元的貶值步伐，8月中下旬日元維持在145—147區(qū)間弱勢(shì)震蕩。9月日本央行維持貨幣政策不變，由于會(huì)議結(jié)果較市場(chǎng)預(yù)期偏鴿派，疊加美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派前景令美債收益率持續(xù)攀升，美日息差明顯拉大，日元遭到拋售，持續(xù)向干預(yù)警戒線150關(guān)口逼近。季末日元跌破149，累計(jì)貶值3.49%。

主要商品貨幣方面，澳元三季度持續(xù)走弱，一方面是因?yàn)榘拇罄麃喲胄凶?月起連續(xù)3次暫停加息，另一方面是受制于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、需求放緩。7月，加元受加拿大通脹數(shù)據(jù)降幅大于預(yù)期、二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）意外萎縮及加拿大央行按兵不動(dòng)的拖累，一度對(duì)美元貶值3%。但由于需求超預(yù)期強(qiáng)勁及以石油輸出國(guó)組織（OPEC）與其他部分產(chǎn)油國(guó)組成的OPEC+出口量控制共同推升原油價(jià)格，美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）價(jià)格從7月初的70美元/桶飆升至9月最高95美元/桶后小幅回落。能源價(jià)格的堅(jiān)挺維持了加元的買盤，帶動(dòng)加元小幅回升。

新興市場(chǎng)貨幣方面，受美元反彈走勢(shì)影響，三季度新興市場(chǎng)貨幣整體呈現(xiàn)短暫回升后震蕩走弱的貶值態(tài)勢(shì)。在原油價(jià)格高企的影響下，泰國(guó)、印度等石油凈進(jìn)口國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余收窄的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，資本外流壓力加大。泰銖和印度盧比持續(xù)走弱，紛紛跌至紀(jì)錄低位。此外，泰國(guó)新政府積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)刺激新政，加大市場(chǎng)對(duì)其財(cái)政赤字?jǐn)U大的擔(dān)憂，進(jìn)一步拖累泰銖走勢(shì)。受俄羅斯經(jīng)常賬戶盈余大幅萎縮影響，俄羅斯盧布在7—8月間大幅貶值超15%，一度跌破100的重要關(guān)口。俄羅斯央行召開特別會(huì)議緊急加息，并祭出暫停外匯購(gòu)買等方式進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，俄羅斯盧布止跌回升，之后隨原油價(jià)格上漲在96附近企穩(wěn)。7月，南非的主要出口產(chǎn)品貴金屬價(jià)格上漲疊加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖，促使南非蘭特一度大漲觸及逾三個(gè)月高點(diǎn)17.54。但隨著南非國(guó)內(nèi)電力危機(jī)惡化、礦業(yè)產(chǎn)出意外下降、財(cái)政赤字?jǐn)U大及全球風(fēng)險(xiǎn)情緒降溫等不利因素再度顯現(xiàn)，南非蘭特震蕩走弱。

主要貨幣走勢(shì)前景展望

展望后市，預(yù)計(jì)美元指數(shù)未來一段時(shí)間仍將維持強(qiáng)勢(shì)，這也是影響非美貨幣匯率短期走勢(shì)的重要因素。短期來看，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)穩(wěn)步擴(kuò)張，就業(yè)增長(zhǎng)放緩但仍然強(qiáng)勁，消費(fèi)者信心回升，整體基本面表現(xiàn)依舊相對(duì)強(qiáng)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議維持聯(lián)邦基金利率不變，但最新點(diǎn)陣圖更為鷹派，顯示年內(nèi)或仍有一次加息，且同時(shí)將2024年末中位數(shù)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)再次加息定價(jià)程度仍然較低。雖然在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的背景下，全面的物價(jià)上漲已基本得到控制，但近期動(dòng)蕩的油價(jià)及頻發(fā)的罷工、漲薪事件為供給側(cè)帶來擾動(dòng)，增加了美國(guó)通脹四季度“翹尾”的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期存在上修空間，或?qū)⑹姑涝笖?shù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。但高利率環(huán)境下緊縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)尚未消散。企業(yè)面臨更大的再融資和償債壓力，導(dǎo)致其債務(wù)違約和裁員的概率大幅增加。資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整可能進(jìn)一步縮減美國(guó)居民財(cái)富，消費(fèi)支出的潛在下滑或?qū)⑼侠勖绹?guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。此外，美債收益率持續(xù)走高使美國(guó)政府債務(wù)可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，惠譽(yù)于8月下調(diào)美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，反映出美國(guó)財(cái)政狀況的不斷惡化。隨著加息臨近落幕和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的積聚，強(qiáng)美元的邏輯或?qū)⒅鸩侥孓D(zhuǎn)，美元也將從年內(nèi)高點(diǎn)回落。

強(qiáng)勢(shì)美元背景下主要非美貨幣短期或依然承壓，但隨著未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的正常化，主要非美貨幣匯率走勢(shì)將重新由自身基本面形勢(shì)所主導(dǎo)。

歐元短期壓力猶存。9月歐央行超預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)，雖然在貨幣政策決議中仍為在必要時(shí)進(jìn)一步加息留有余地，但已釋放出本輪加息完結(jié)的信號(hào)。歐央行表示，利率已至“可維持”水平，將“繼續(xù)遵循基于數(shù)據(jù)的方法來確定適當(dāng)?shù)南拗扑胶统掷m(xù)時(shí)間”。市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐央行將進(jìn)入高利率維持期，“超鷹派”窗口基本關(guān)閉。歐元區(qū)基本面方面，受緊縮政策日益擠壓需求及疲軟的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境影響，歐央行在9月會(huì)議中全面下修了歐元區(qū)2023年、2024年的經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)期未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)將持續(xù)下行。歐元區(qū)正處于低迷增長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體仍處在枯榮線下方徘徊，短期內(nèi)歐弱美強(qiáng)的格局或?qū)⒀永m(xù)。但若通脹粘性超預(yù)期強(qiáng)勁，工資上漲帶動(dòng)消費(fèi)支出快速回暖，支撐經(jīng)濟(jì)動(dòng)能強(qiáng)勢(shì)修復(fù)，不排除歐央行再度重啟加息或延長(zhǎng)高利率維持期，屆時(shí)將為歐元的走強(qiáng)帶來支持。

英鎊或?qū)⒊掷m(xù)承壓。在8月通脹意外降至18個(gè)月的最低水平后，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)在9月的議息會(huì)議上維持基準(zhǔn)利率不變，這是英國(guó)央行自2021年12月以來連續(xù)14次加息后的首次暫停加息。隨后發(fā)布的貨幣政策指引措辭沒有明顯變動(dòng)，仍保持了緊縮傾向，但聲明中調(diào)整了英國(guó)央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景的預(yù)期。英國(guó)央行預(yù)計(jì)2023年下半年英國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為悲觀，通脹在短期內(nèi)將顯著下降。近期，英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)放緩的跡象。倘若未來英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，英國(guó)央行對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂疊加通脹的回落或?qū)⒋偈蛊浣Y(jié)束本輪加息周期。而美聯(lián)儲(chǔ)則暗示年內(nèi)或仍有一次加息，政策分化情況下，英鎊在年內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)承壓走低。

日元走勢(shì)將被日本央行貨幣政策左右。日本經(jīng)濟(jì)基本面方面，受益于海外業(yè)績(jī)堅(jiān)挺及入境游客激增，二季度日本GDP環(huán)比連續(xù)第三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，7—9月服務(wù)業(yè)PMI均處于榮枯線上方。預(yù)計(jì)隨著旅游業(yè)的持續(xù)強(qiáng)勁，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將得以延續(xù)。貨幣政策方面，9月初，日本央行行長(zhǎng)植田和男接受《讀賣新聞》采訪，表示“當(dāng)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)形勢(shì)出現(xiàn)超預(yù)期上行時(shí)，日本央行將考慮退出負(fù)利率，年底有足夠的信息可以確信通脹可以持續(xù)之時(shí)，日本央行會(huì)考慮退出負(fù)利率”。目前，日本通脹仍維持在高位，考慮到薪資的上漲、油價(jià)的堅(jiān)挺及日本企業(yè)積極的進(jìn)行成本轉(zhuǎn)嫁，日本通脹或?qū)⒕S持。在即將召開的10月議息會(huì)議中，日本央行有可能會(huì)修改經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期，作為與市場(chǎng)溝通的窗口期，為后續(xù)退出寬松做鋪墊。短期內(nèi)，日元的貶值壓力難以緩解，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)試探150水平，確認(rèn)日本政府的容忍度，需關(guān)注關(guān)鍵點(diǎn)位處外匯干預(yù)操作的可能性。但外匯干預(yù)或只能發(fā)揮“減速板”的作用，難以逆轉(zhuǎn)日元走勢(shì)。長(zhǎng)期來看，若未來日本經(jīng)濟(jì)、通脹數(shù)據(jù)持續(xù)向好，“漲薪與漲價(jià)”的正循環(huán)得以延續(xù)，日本央行存在貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能，屆時(shí)日元或?qū)⒋蜷_升值空間。若日本經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩，工資漲幅有限，日本央行可能將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，日元或?qū)⒗^續(xù)維持弱勢(shì)。

商品貨幣走勢(shì)或?qū)⒎只Ｄ壳?，澳元已跌至年?nèi)低點(diǎn)，鑒于澳大利亞經(jīng)濟(jì)仍有彈性，就業(yè)市場(chǎng)仍具韌性，若與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的亞洲復(fù)蘇動(dòng)能增長(zhǎng)，或?qū)?dòng)澳元觸底回升。加拿大與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，溢出效應(yīng)可能拖累加元走勢(shì)。此外，加元還受原油價(jià)格影響，10月初沙特為促成“美沙共同防御協(xié)議”釋放增產(chǎn)信號(hào)，但巴以沖突為油價(jià)走勢(shì)增添不確定性，一旦緊張局勢(shì)加以蔓延，可能會(huì)進(jìn)一步推升油價(jià)，為加元帶來支撐。

新興市場(chǎng)貨幣走勢(shì)機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。泰銖方面，泰國(guó)央行在9月的政策會(huì)議上連續(xù)第8次上調(diào)了關(guān)鍵利率，年內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)按兵不動(dòng)，2024年存在進(jìn)一步加息的可能，疊加全球旅游業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)泰銖將有機(jī)會(huì)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。印度盧比方面，印度仍處在人口紅利期，近年來政府的體制改革使其積極融入全球制造產(chǎn)業(yè)鏈，雖然世界銀行在6月的報(bào)告中小幅下調(diào)其經(jīng)濟(jì)增速至6.3%，但印度仍將是增長(zhǎng)最快的新興經(jīng)濟(jì)體。長(zhǎng)期來看，在中美競(jìng)爭(zhēng)的背景下，印度具有雙向發(fā)展的機(jī)遇，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景及持續(xù)的外資流入預(yù)計(jì)將為印度盧比提供支撐。俄羅斯盧布方面，俄羅斯龐大的預(yù)算赤字、緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)和強(qiáng)勁的消費(fèi)者需求已經(jīng)構(gòu)成巨大的通脹壓力，預(yù)計(jì)俄羅斯央行將繼續(xù)大幅加息。雖然俄政府仍有限制資本流動(dòng)和強(qiáng)制結(jié)匯等外匯管制措施支持匯率，但高通脹和高利率將威脅俄羅斯的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，持續(xù)惡化的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易趨勢(shì)仍對(duì)俄羅斯盧布產(chǎn)生壓力，俄羅斯盧布疲弱走勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。南非蘭特方面，盡管通脹水平已穩(wěn)定在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，南非央行在9月會(huì)議中宣布維持主要利率不變并發(fā)表鷹派聲明，市場(chǎng)預(yù)計(jì)南非將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持相對(duì)較闊的利率溢價(jià)水平。與此同時(shí)，中國(guó)是南非最大的貿(mào)易伙伴，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能逐步積聚及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒改善，南非蘭特匯率或?qū)⒂瓉矸磸棥４送?，?duì)于經(jīng)濟(jì)脆弱性更大的新興市場(chǎng)來說，仍需警惕美國(guó)利率高位維持的溢出效應(yīng)及地緣沖突事件對(duì)其金融市場(chǎng)的沖擊。

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