文/王增武 編輯/白琳

隨著國內(nèi)財(cái)富管理市場進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，逐漸從關(guān)注總量、速度和收入的財(cái)富管理階段進(jìn)入關(guān)注結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)富治理階段。所謂財(cái)富治理是通過調(diào)整財(cái)富分布結(jié)構(gòu)和促進(jìn)財(cái)富發(fā)展質(zhì)量來提高人的“財(cái)富—風(fēng)險(xiǎn)”適配能力，進(jìn)而促進(jìn)人的全面發(fā)展。筆者從財(cái)富治理的視角分析市場機(jī)構(gòu)和客群結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，以期有所啟示。

從財(cái)富管理到財(cái)富治理

我國歷史上的財(cái)富觀有“不患寡而患不均”“有恒產(chǎn)者有恒心”“開其源、節(jié)其流”等。改革開放以來，我國在較長一段時間內(nèi)遵循“效率優(yōu)先、兼顧公平”的發(fā)展原則。進(jìn)入新發(fā)展階段，國家層面把逐步實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕擺在更加重要的位置。習(xí)近平總書記在《扎實(shí)推動共同富?！分兄赋觯骸皥?jiān)持以人民為中心的發(fā)展思想，在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕，正確處理效率和公平的關(guān)系，構(gòu)建初次分配、再分配、三次分配協(xié)調(diào)配套的基礎(chǔ)性制度安排，加大稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)力度并提高精準(zhǔn)性，擴(kuò)大中等收入群體比重，增加低收入群體收入，合理調(diào)節(jié)高收入，取締非法收入，形成中間大、兩頭小的橄欖型分配結(jié)構(gòu)，促進(jìn)社會公平正義，促進(jìn)人的全面發(fā)展，使全體人民朝著共同富裕目標(biāo)扎實(shí)邁進(jìn)?！?/p>

共同富裕的內(nèi)涵與外延是“擴(kuò)中、增低、調(diào)高、取非”（擴(kuò)大中等收入群體比重，增加低收入群體收入，合理調(diào)節(jié)高收入，取締非法收入），中間目標(biāo)是橄欖型分配結(jié)構(gòu)，目標(biāo)是促進(jìn)人的全面發(fā)展。從財(cái)富角度可理解為，調(diào)整財(cái)富結(jié)構(gòu)，促進(jìn)人的全面發(fā)展。

筆者曾將財(cái)富管理定義為以人為中心，通過金融或非金融手段提高人的幸福感，其中的“人”表示個人以及個人背后的家庭、家族或家族企業(yè)等。財(cái)富治理則是通過調(diào)整存量財(cái)富分布的結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)人的全面發(fā)展，即提高人通過財(cái)富應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力，或者說“財(cái)富—風(fēng)險(xiǎn)”適配能力（見圖1）。具體而言，與高、中、低收入群體對應(yīng)，放在在財(cái)富管理語境下就是富裕、中產(chǎn)、普通客戶的財(cái)富分布結(jié)構(gòu)。然而，在自然環(huán)境中，不同群體面對的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是相同的，如自然層面的洪水、地震等，再如個人層面的生老病殘死等。特別是，對低收入或普通客戶而言，其風(fēng)險(xiǎn)對沖能力相對較弱或無風(fēng)險(xiǎn)對沖能力，因而更需要社會保障等手段對沖其風(fēng)險(xiǎn)。如果說財(cái)富管理是通過提高財(cái)富的總量、速度和收益來提高人的幸福感，財(cái)富治理則是通過調(diào)整財(cái)富的結(jié)構(gòu)、提高財(cái)富的質(zhì)量、防范財(cái)富的風(fēng)險(xiǎn)等來提高人的幸福感。這表明，財(cái)富管理和財(cái)富治理是一枚硬幣的兩面，財(cái)富管理逐漸向財(cái)富治理轉(zhuǎn)變。

財(cái)富治理效果評析與思考

轉(zhuǎn)換到財(cái)富治理視角，如何評析近年來的市場和客群變化？首先看市場機(jī)構(gòu)層面。2018年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）重在理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型、提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理能力、提高資產(chǎn)管理行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。凈值化即市場化，也就是要將原來的預(yù)期收益型產(chǎn)品調(diào)整為市場化的凈值型產(chǎn)品，也可理解為“基金化”。配合凈值化轉(zhuǎn)型，允許銀行設(shè)立市場化的理財(cái)子公司。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，財(cái)富管理行業(yè)也進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。2018年至2022年財(cái)富管理行業(yè)總規(guī)模增速均為個位數(shù)，最低的2022年僅為1.12%。理財(cái)子公司在機(jī)構(gòu)設(shè)置上與公募基金公司非常相近，但在資產(chǎn)管理能力上顯現(xiàn)出不小差距。銀行理財(cái)產(chǎn)品余額逐年下降，公募基金的市場份額持續(xù)增加。2023年6月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品的余額為25.34萬億元，而公募基金的余額為26.67萬億元，自2010年以來首次超過銀行理財(cái)產(chǎn)品余額。事實(shí)上，自公募基金的存量規(guī)模被理財(cái)產(chǎn)品超越后，一直在努力迎頭追趕，市場份額從2017年最低的7.47%上升到2022年的16.04%（見圖2）。

圖2 財(cái)富管理市場的存量和結(jié)構(gòu)情況

其次看客群結(jié)構(gòu)層面。以某代表性銀行零售業(yè)務(wù)的客群結(jié)構(gòu)為例，對其普通零售客戶、中產(chǎn)客戶（資產(chǎn)管理規(guī)模在50—1000萬元）和私行客戶的資產(chǎn)管理規(guī)模和客戶數(shù)的情況進(jìn)行分析，自2008年以來，1.24%的普通客戶“榮升”為中產(chǎn)客戶或富裕客戶，中產(chǎn)客戶數(shù)量占比有所提升；但中產(chǎn)客戶的資產(chǎn)規(guī)模占比逐年下降，從2008年的80.30%下滑到2022年的61.56%。富?？蛻舻目蛻魯?shù)及持有的資產(chǎn)規(guī)模均一路上升，客戶數(shù)占比從2008年的0.02%上升到2022年的0.07%，持有資產(chǎn)的規(guī)模占比從2008年的12.19%提高到2022年的31.28%。簡言之，中產(chǎn)客戶的數(shù)量雖有增加，但其持有的資產(chǎn)規(guī)模占比并未增加，而富?？蛻舻臄?shù)量和資產(chǎn)呈現(xiàn)雙增長。

再看普通、中產(chǎn)、富裕三類客戶群體的相對情況。一是人均資產(chǎn)規(guī)模的情況（見圖3），2008年至2022年，三類群體的平均資產(chǎn)規(guī)模都是波動性中有所增加，其中普通客戶的人均資產(chǎn)從1.07萬元增加到1.25萬元，中產(chǎn)客戶的人均資產(chǎn)從138.01萬元增加到151.53萬元，而富?？蛻舻娜司Y產(chǎn)則從2029.69萬元增加到2813.38萬元。二是人均資產(chǎn)的增幅（見圖4），近三年普通客群和富?？腿旱娜司Y產(chǎn)增速均為正數(shù)，普通客群近兩年的人均增速在兩位數(shù)以上，如2022年末的數(shù)據(jù)為10.48%，但中產(chǎn)群體的人均資產(chǎn)規(guī)模增速為-1.16%。三是人均資產(chǎn)的相對情況（見圖5），普通客戶相對于中產(chǎn)客戶，以及普通客戶相對于富?？蛻舻娜司Y產(chǎn)情況都在增加；但中產(chǎn)客戶相對于富?？蛻舻娜司Y產(chǎn)在下降。簡言之，無論在絕對數(shù)量方面還是相對數(shù)量而言，中產(chǎn)群體的資產(chǎn)情況都在下降。

圖3 三類群體的人均資產(chǎn)情況（單位：萬元）

圖4 三類群體人均資產(chǎn)增速情況

綜上，結(jié)合資管新規(guī)后的市場表現(xiàn)和某銀行客群數(shù)據(jù)淺析財(cái)富治理效果，可以看到：一是凈值化時代公募基金的市場份額首次超過銀行理財(cái)；二是普通客群的資產(chǎn)規(guī)模有所回升，但中產(chǎn)群體的資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)階段性的下降。筆者認(rèn)為，向“橄欖型結(jié)構(gòu)”發(fā)展，一方面需要保護(hù)低收入群體，通過公共服務(wù)的均等化保障低收入群體的收入和公共服務(wù)；另一方面應(yīng)關(guān)注中等收入群體的增收或保障情況。從歷史角度，我國西漢時期曾以算緡和遷豪作為當(dāng)時調(diào)整財(cái)富結(jié)構(gòu)的主要政策，其中算緡類似于現(xiàn)代的資本利得稅或存量財(cái)富稅。從學(xué)術(shù)研究角度，在資本回報(bào)異質(zhì)的假設(shè)下，資本利得稅和存量財(cái)富稅在擴(kuò)大資本投資、提高個人福利和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等方面的功效不同，因而微觀層面的稅收等工具選擇要慎之又慎，更需要精巧的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。金融機(jī)構(gòu)則需在優(yōu)化資產(chǎn)配置能力、控制產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平、科技賦能資產(chǎn)管理等方面著力，從普惠層面更好滿足廣大人民群眾的財(cái)富保值增值需求。