周子怡

摘?要：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，金融資本市場(chǎng)的良性變化使得企業(yè)融資方式更加多元化。在新形勢(shì)之下，融資是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必要環(huán)節(jié)。公司首次公開(kāi)發(fā)行股票之后的股權(quán)再融資行為引發(fā)了許多學(xué)者的深入研究。首先，文章充分考慮了股權(quán)再融資的內(nèi)外部環(huán)境，梳理國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究，分別對(duì)上市公司股權(quán)再融資普遍選擇的方式和特點(diǎn)進(jìn)行分析，總結(jié)股權(quán)再融資過(guò)程中可能會(huì)面臨的問(wèn)題；其次，通過(guò)對(duì)P公司股權(quán)再融資的案例進(jìn)行解讀，對(duì)其融資偏好的動(dòng)機(jī)進(jìn)行大膽的猜想并提出質(zhì)疑；最后，針對(duì)當(dāng)前股權(quán)再融資的未來(lái)發(fā)展方向和政策提出自己的建議和思考，豐富相關(guān)的研究，對(duì)于實(shí)踐具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：股權(quán)再融資；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；資本結(jié)構(gòu)；融資溢價(jià)

中圖分類(lèi)號(hào)：F038.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2024）03-0040-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.03.010

1?引言

近年來(lái)，隨著社會(huì)的高速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的迅速騰飛，我國(guó)資本市場(chǎng)上的股權(quán)再融資行為呈現(xiàn)“井噴式”發(fā)展，截至2012年，根據(jù)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，股權(quán)再融資的總額實(shí)際上超過(guò)了IPO市場(chǎng)貢獻(xiàn)總值。甚至在2006年和2007年，趕上了“牛市”的大浪潮，股權(quán)再融資的增幅達(dá)到了262%和194%。然而，上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，往往有多種方式選擇，集團(tuán)決策者都有不同的融資偏好，通常與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、融資成本、自由現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、控股股東持股比例和發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)，同時(shí)也和我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展緊密相連。經(jīng)典的融資優(yōu)序理論認(rèn)為，內(nèi)源融資、債券融資應(yīng)當(dāng)優(yōu)于股權(quán)再融資，但是這與我國(guó)資本市場(chǎng)是完全相悖的，我國(guó)市場(chǎng)參與者往往更傾向于選擇股權(quán)融資。毋庸置疑，金融工具的不斷創(chuàng)新使資本市場(chǎng)上逐利的參與者受益匪淺，為上市公司籌資提供了多種方式，在當(dāng)前資金帶動(dòng)性經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)下，很多公司在經(jīng)歷初次IPO上市后，進(jìn)行股權(quán)再融資成為其籌措資金的重要手段。文章以此為背景，從我國(guó)上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀出發(fā)，并且列舉實(shí)際案例進(jìn)行分析，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)再融資中存在融資過(guò)度、違規(guī)背信和阻礙資本市場(chǎng)發(fā)展等情況，大膽猜測(cè)公司進(jìn)行股權(quán)再融資的動(dòng)因，拓寬相關(guān)理論研究的同時(shí)，也為上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資活動(dòng)提供一定的實(shí)踐參考。

現(xiàn)有研究中，國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論普遍認(rèn)為上市公司在進(jìn)行再融資時(shí)更傾向于選擇債券融資方式，導(dǎo)致上市公司選擇再融資方式的原因也是多種多樣；而我國(guó)學(xué)者的研究則普遍認(rèn)為在眾多融資方式中，進(jìn)行股權(quán)再融資更符合我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律，即我國(guó)企業(yè)融資偏好與著名的融資優(yōu)序是背離的。當(dāng)前比較主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，形成原因如下：①?資本市場(chǎng)效率因素：過(guò)分強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的融資功能，且股權(quán)融資沒(méi)有債務(wù)融資的硬約束（債務(wù)投資必須還本付息），管理者憑借信息優(yōu)勢(shì)做股權(quán)融資，且不受債務(wù)人監(jiān)督，導(dǎo)致股權(quán)融資成本低于債券融資；②?內(nèi)部治理因素：國(guó)有企業(yè)居多，控制權(quán)穩(wěn)定，不擔(dān)心股權(quán)稀釋?zhuān)虎?融資制度變遷導(dǎo)致流動(dòng)性需求上升：國(guó)有企業(yè)高負(fù)債，資金效率低下，形成的流動(dòng)性缺口只能通過(guò)股權(quán)融資來(lái)彌補(bǔ)；④?資本市場(chǎng)融資條件：股價(jià)指數(shù)和監(jiān)管政策為股權(quán)融資打開(kāi)“機(jī)會(huì)之窗”；⑤?其他因素，比如：投融資體制、產(chǎn)權(quán)制度、內(nèi)部人控制現(xiàn)象。

2?上市公司股權(quán)再融資現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

2.1?上市公司股權(quán)再融資的現(xiàn)狀

經(jīng)典的融資優(yōu)序理論認(rèn)為，上市公司的融資決策取決于與投資者之間的互相博弈，發(fā)展前景良好時(shí)，更傾向于進(jìn)行債權(quán)融資，避免外部投資者分享經(jīng)營(yíng)收益。從理性角度出發(fā)，只有經(jīng)營(yíng)狀況變差時(shí)，才不得不進(jìn)行股權(quán)融資，與投資者共享收益，因此，股權(quán)融資是一種消極信號(hào)。但是我國(guó)上市公司則與其完全相背離，更多的依賴(lài)外源股權(quán)融資?；诖耍m然大多數(shù)上市公司保持了較低的資產(chǎn)負(fù)債率，但仍把股權(quán)再融資（secondary?equity?offering，SEO）作為首要融資方式。

可以總結(jié)為：即使當(dāng)前公司并沒(méi)有真實(shí)可靠的投資項(xiàng)目或者資金需求，但公司實(shí)際控制人仍選擇股權(quán)融資，盡可能多地從金融市場(chǎng)“拿錢(qián)”表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)再融資偏好，確保自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不被掠奪。與初始IPO相比，在上市公司經(jīng)營(yíng)期間進(jìn)行的股權(quán)再融資發(fā)行門(mén)檻低，條件較為寬松，方式多樣。最常見(jiàn)的就是配股，增發(fā)和可轉(zhuǎn)換公司債券三種方式。

2.2?上市公司股權(quán)再融資的突出問(wèn)題

2.2.1?融資過(guò)度，侵害中小股東利益

由于上市公司通常進(jìn)行股權(quán)再融資是出于投資好項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)，以投定籌原則為主要原則。而在實(shí)務(wù)中進(jìn)行股權(quán)再融資后的企業(yè)往往現(xiàn)金流充沛，超過(guò)實(shí)際的資金需求，企業(yè)將會(huì)把剩余資金進(jìn)一步流轉(zhuǎn)。比如：放高利貸、購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品和擔(dān)保貸款金融行為，可能會(huì)出現(xiàn)過(guò)度投資現(xiàn)象。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，可以認(rèn)為上市公司的股權(quán)再融資行為存在“圈錢(qián)”動(dòng)機(jī)或者干脆稱(chēng)為“提款機(jī)”，極大程度上損害了中小股東的權(quán)益，實(shí)現(xiàn)對(duì)大股東或者機(jī)構(gòu)投資者的“利益輸送”，進(jìn)而使得投資者信心大幅下降，資本市場(chǎng)的資源配置效率大打折扣。融資過(guò)度成為當(dāng)前股權(quán)再融資中的突出問(wèn)題，長(zhǎng)此以往會(huì)出現(xiàn)融資約束問(wèn)題。

2.2.2?信用水平不高，存在違規(guī)背信現(xiàn)象

近年來(lái)，由于我國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策法規(guī)對(duì)上市公司的股權(quán)再融資行為進(jìn)行約束，但仍有一些公司出于投機(jī)動(dòng)機(jī)在發(fā)起股權(quán)再融資申請(qǐng)時(shí)，披露虛假財(cái)務(wù)信息，從而強(qiáng)行達(dá)到政策法規(guī)所要求的硬性條件，更有甚者還會(huì)購(gòu)買(mǎi)審計(jì)意見(jiàn)，蓄意歪曲真實(shí)準(zhǔn)確的信息，誤導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)告使用者和社會(huì)公眾實(shí)體的判斷，甚至構(gòu)成欺詐。有的會(huì)毫無(wú)根據(jù)地肆意夸大公司的發(fā)展前景，瘋狂給投資者“畫(huà)大餅”，損害投資者利益，在融資完成后“攜款跑路”，抽逃資金，背信棄義，信用風(fēng)險(xiǎn)極差，從而給不知情投資者造成財(cái)產(chǎn)損失。這些可能存在的違規(guī)信息披露、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等惡性行為對(duì)市場(chǎng)參與者造成傷害，違背了資本市場(chǎng)上“公開(kāi)、公平、公正”的基本原則。

2.2.3?融資方案單一，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)扭曲

現(xiàn)有的研究表明，由于我國(guó)資本市場(chǎng)上普遍使用的融資方案傾向于股權(quán)融資，與經(jīng)典的融資優(yōu)序理論相背離，長(zhǎng)此以往，我國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)顯失平衡，資源結(jié)構(gòu)也無(wú)法得到合理的配置。因此，資本市場(chǎng)主體應(yīng)當(dāng)合理地確定資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)過(guò)度的集中或分散都不是利好的信號(hào)。一方面，如果股權(quán)過(guò)度集中，容易形成“一股獨(dú)大”的局面，大股東會(huì)有意或者無(wú)形中侵害中小股東的切身利益，獨(dú)斷專(zhuān)行，無(wú)法實(shí)現(xiàn)多數(shù)人的共同意志，中小股民觀望后大多選擇“用腳投票”，進(jìn)行大量拋售；另一方面，如果股權(quán)分散，所謂“三個(gè)和尚沒(méi)水喝”，股民意見(jiàn)眾多，難以達(dá)成共識(shí)，會(huì)給有心人以可乘之機(jī)，試圖通過(guò)“搭便車(chē)”來(lái)無(wú)償分享企業(yè)利益，無(wú)法形成對(duì)內(nèi)部控制人行為的有效約束。

3?股權(quán)再融資案例研究

3.1?背景資料

P公司是一家創(chuàng)業(yè)板上市的主要從事軟件制造的高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為軟件制造和后臺(tái)維護(hù)以及產(chǎn)品研發(fā)。公司的控股股東為Q先生，持有18.19%的股份，其他持有5%以上股份的股東為自然人股東，其中一人為公司的董事，另一人為監(jiān)事。公司近三年的資產(chǎn)負(fù)債率約為12.28%～15.75%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均維持在較高水平。2021年，公司計(jì)劃通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票的方式募集大約80000萬(wàn)元的資金。

3.2?股權(quán)再融資偏好問(wèn)題探討

3.2.1?資產(chǎn)負(fù)債率偏低，債券融資主觀動(dòng)機(jī)不足

由資料可知，企業(yè)2021年之前兩年的資產(chǎn)負(fù)債率約為12.28%～15.75%，相較于同行業(yè)大約40%的均值水平來(lái)說(shuō)，確實(shí)有較大差距。進(jìn)一步測(cè)算，股權(quán)再融資會(huì)使企業(yè)的所有者權(quán)益增加，負(fù)債比例進(jìn)一步減少，使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率降低到10%的水平之下，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)論是在同行業(yè)還是在整個(gè)市場(chǎng)中均處于較低水平；基于此，公司在當(dāng)年選擇了進(jìn)行30000萬(wàn)元的債券融資和50000萬(wàn)元的股權(quán)融資組合之后，可以使得資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到35%左右。

分析融資方式的原因，有學(xué)者給出解釋為：由于新政策的出臺(tái)，銀行不能毫無(wú)限制地給予公司高額貸款，資產(chǎn)比較薄弱的公司無(wú)法提供給銀行足額的抵押物和質(zhì)押物，貸款行為無(wú)人擔(dān)保，取得足額貸款較為不易，難以獲取足額的現(xiàn)金流，難以滿足企業(yè)當(dāng)年的資金需求，所以不得不選擇股權(quán)再融資?？稍诮鹑谑袌?chǎng)高速發(fā)展的今天，銀行的授信額度是可以通過(guò)其他方式進(jìn)一步爭(zhēng)取的，證券監(jiān)管部門(mén)放寬了對(duì)很多中小企業(yè)、小微企業(yè)等輕資產(chǎn)公司的融資方式和渠道的限制，試圖進(jìn)一步降低債權(quán)融資的門(mén)檻，不再受到當(dāng)期審計(jì)凈資產(chǎn)的硬約束，可以高速便捷地獲取更多資金用于企業(yè)進(jìn)一步經(jīng)營(yíng)。但是本案例中的P公司即便在這樣的環(huán)境下，仍選擇進(jìn)行大量的股權(quán)再融資，所以有理由認(rèn)為該公司的債券融資動(dòng)機(jī)不夠強(qiáng)烈，而是更加傾向于進(jìn)行股權(quán)再融資，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)再融資偏好。

3.2.2?利潤(rùn)空間較大，債權(quán)投資作用顯著

假設(shè)以2021年度公司當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀為參考，P公司分別選擇1億元、2億元和3億元的債券融資，剩余部分使用股權(quán)融資的方式進(jìn)行補(bǔ)足。分別計(jì)算出三種不同的融資搭配對(duì)于當(dāng)年每股收益和資產(chǎn)負(fù)債率的影響，將全額使用股權(quán)再融資方式作為參照組進(jìn)一步測(cè)算。

結(jié)果為：隨著企業(yè)債務(wù)融資的比例逐漸提高，企業(yè)每股收益由單純的股權(quán)融資下的0.2699元/股降到最終3億債權(quán)融資和5億股權(quán)融資組合下的0.2425元/股。同時(shí)，由于債券融資可能會(huì)產(chǎn)生大量的利息費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)年的凈利潤(rùn)較低，每股收益隨之降低。除此之外，相關(guān)資料顯示，企業(yè)2020年的每股收益為0.17元/股，市盈率為92.34倍，估值水平處于較高的等級(jí)，同等募集資金的數(shù)量情況下，進(jìn)行股權(quán)再融資需要發(fā)行的股數(shù)較少。因此，對(duì)于股權(quán)的稀釋作用也就不明顯。

但是這個(gè)表述也是存在爭(zhēng)議的，有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)再融資和債券融資無(wú)形中會(huì)影響企業(yè)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）。當(dāng)上市公司進(jìn)一步加大股權(quán)融資的比例時(shí)，每股收益（EPS）雖然增加了，但是ROE卻呈現(xiàn)出降低的趨勢(shì)。由于EPS比ROE更直接反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，所以這一融資決策的合理性有待進(jìn)一步討論。但是，根據(jù)已有學(xué)者的研究，如果該募集資金項(xiàng)目后期增加了企業(yè)的凈利潤(rùn)，可以進(jìn)一步追加杠桿，更多地采用債券融資提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率水平，即債券融資有利于公司股東獲取回報(bào)。

3.2.3?初次IPO募集資金有剩余

由于P公司首次公開(kāi)發(fā)行股票，并在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市時(shí)，初次IPO時(shí)獲取了大量的上市溢價(jià)，募集到的資金凈額大約為3億元，截至2021年年中仍然有大約8000萬(wàn)元左右的剩余資金投向尚未明確。通常，發(fā)行人進(jìn)行股權(quán)再融資的動(dòng)機(jī)都是想要投資好項(xiàng)目，但是本案例中發(fā)行人在仍有未確定投向的首次IPO資金有剩余的情況下仍然選擇進(jìn)行股權(quán)再融資，融資偏好有待討論。

針對(duì)這種情況，學(xué)者們給出的解釋為：當(dāng)公司面臨較為動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，多數(shù)企業(yè)為求穩(wěn)定，更加傾向于獲取更多的資金流來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)防性?xún)?chǔ)備的目的，一旦資金鏈斷裂，會(huì)對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成不可挽回的損失。因此，即使企業(yè)在當(dāng)下無(wú)法達(dá)到股權(quán)再融資的硬條件或者沒(méi)有合適的投資項(xiàng)目，仍然表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)再融資偏好。

3.3??P公司股權(quán)再融資偏好的成因

3.3.1?兩權(quán)分立程度較差，管理層不被約束

資料顯示，P公司的實(shí)際控制人Q先生，盡管持股比例僅為17%，但是對(duì)于企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)參與度較高，持有5%以上股份的股東為公司高管或者部門(mén)經(jīng)理。從這方面來(lái)說(shuō)，P公司的所有權(quán)和控制權(quán)實(shí)質(zhì)上重疊度很高，分離程度較差，呈現(xiàn)出典型的內(nèi)部人控制的局面。

而如果企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的話，難免要面對(duì)到期還本付息的硬約束以及諸多限制性條款和時(shí)間要求，而股權(quán)融資視為投資者入股，不存在還本付息的壓力，僅在利潤(rùn)較好時(shí)可以進(jìn)行分紅，或者贖回。在這種內(nèi)部人控制的局面下，管理層與治理層的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不同，治理層希望企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展，而管理層為了避免債券融資可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，避免限制性條款的約束，可以繼續(xù)享受在職消費(fèi)等一系列便利，拒絕采用財(cái)務(wù)上更自由、對(duì)公司價(jià)值再創(chuàng)造更有利的債券融資，進(jìn)而更傾向于進(jìn)行股權(quán)再融資。

3.3.2?股東大規(guī)模減持，利用二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套利

由于Q先生是P公司的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，持有的股份為17.22%，但是近年來(lái)由于股權(quán)稀釋嚴(yán)重，同時(shí)Q先生也在進(jìn)一步減持股份。2020年通過(guò)大宗交易將持有的約450萬(wàn)股進(jìn)行拋售，共計(jì)占到股本總額的2.12%。在2021年進(jìn)行股權(quán)再融資之前，又大量減持了約700萬(wàn)股，大約占到總股本的3.36%。除此之外，Q先生更明確表示不參加定向發(fā)行股票，沒(méi)有表現(xiàn)出增持的意向。

根據(jù)會(huì)計(jì)知識(shí)，當(dāng)控股股東將股權(quán)一點(diǎn)點(diǎn)轉(zhuǎn)讓后，最終會(huì)對(duì)企業(yè)喪失控制權(quán)，在會(huì)計(jì)處理上，也會(huì)由“長(zhǎng)期股權(quán)投資”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖鹑谫Y產(chǎn)”來(lái)進(jìn)行核算，在IPO承諾的限售期屆滿之時(shí)會(huì)實(shí)現(xiàn)解禁，控股股東可以在活躍的二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，資產(chǎn)大量溢價(jià)變現(xiàn)，從而成功套利。從這個(gè)角度出發(fā)，出于自利動(dòng)機(jī)的大股東或者機(jī)構(gòu)投資者可以在公司股價(jià)高位時(shí)，進(jìn)行股權(quán)再融資行為，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)表現(xiàn)來(lái)做高發(fā)行價(jià)格，利用時(shí)間差在資本市場(chǎng)上以小博大，以少量股份攫取大量資金，巧妙地利用金融資產(chǎn)的自身屬性侵占中小股東的利益，破壞金融秩序，實(shí)現(xiàn)短期套利的目的。

3.3.3?控股股東不喪失控制權(quán)前提下以小博大

由于本次募集到的資金已經(jīng)明確表明P公司此次的融資方案不會(huì)使得Q先生喪失控制權(quán)，盡管其控股比例僅為17.22%，絕對(duì)水平并不高，甚至沒(méi)有達(dá)到會(huì)計(jì)上劃分為權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資20%的參考標(biāo)準(zhǔn)。但是由于當(dāng)前P公司的股價(jià)處于高位水平，在募集同等數(shù)量資金的前提下，得到的股數(shù)較少。且充分考慮到Q先生創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)的身份，大股東及其股份持有數(shù)量相對(duì)來(lái)說(shuō)較為穩(wěn)定。

由于當(dāng)前上市公司大多數(shù)的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)也是分離的狀態(tài)，增發(fā)股票往往會(huì)使得企業(yè)的現(xiàn)金流權(quán)得到稀釋?zhuān)鄬?duì)范圍內(nèi)對(duì)控制權(quán)影響不大。公司進(jìn)行股權(quán)再融資后，雖然現(xiàn)金流權(quán)被稀釋?zhuān)遣挥绊懣毓晒蓶|在公司的領(lǐng)導(dǎo)地位，反而給股東創(chuàng)造了更為便利的機(jī)會(huì)，即可以使用較小的持股比例，更加低廉的成本享受未來(lái)公司發(fā)展所帶來(lái)的紅利，以小博大，巧妙地利用杠桿獲取收益，這或許才是P公司更傾向于使用股權(quán)再融資進(jìn)行籌資的根本原因。

4?解決對(duì)策和未來(lái)展望

4.1?設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)陌l(fā)行條款和選擇合適的時(shí)機(jī)

由于進(jìn)行股權(quán)再融資的發(fā)行時(shí)機(jī)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把控極其重要，理性的管理者應(yīng)當(dāng)綜合考量多方因素，避免出于機(jī)會(huì)主義投資，瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)進(jìn)行股權(quán)再融資活動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。相比于股市低迷，股市高漲時(shí)可以在相同的額度內(nèi)籌集到更多的資金，股權(quán)再融資的效益也就越好；同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)也較為活躍，投資者認(rèn)購(gòu)的熱情較為高漲，可以在短期內(nèi)籌措到更多資金。除此之外，上市公司進(jìn)行融資時(shí)，不僅要考慮股價(jià)問(wèn)題，還需要考慮金融監(jiān)管政策的動(dòng)態(tài)變化過(guò)程，設(shè)計(jì)合理的票面利率，轉(zhuǎn)換價(jià)格，贖回和回售等發(fā)行條款，確保在籌集資金的同時(shí)，最大程度保障雙方參與者的利益。

4.2?謹(jǐn)慎選擇股權(quán)再融資方式

當(dāng)前世界主要證券市場(chǎng)可以選擇的股權(quán)再融資方式多種多樣，給予投資者多重選擇，資本市場(chǎng)主體更是以開(kāi)放包容的心態(tài)謹(jǐn)慎選擇引進(jìn)其他新的股權(quán)再融資方式，充分考慮了企業(yè)所處的發(fā)展階段和外部環(huán)境。那么如何選擇適合企業(yè)自身的股權(quán)再融資方式呢？首先，一定要從企業(yè)自身出發(fā)，比較股權(quán)融資方式與企業(yè)自身的適配性；其次，要保證金融創(chuàng)新過(guò)程中有著足夠清醒和冷靜的思考和判斷能力，結(jié)合資本市場(chǎng)的特殊環(huán)境，謹(jǐn)慎選擇融資方式。因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品的價(jià)格、利率和市場(chǎng)波動(dòng)緊密相關(guān)，如果一味生搬硬套模板，而不考慮現(xiàn)實(shí)，貿(mào)然使用其他國(guó)際上認(rèn)可的股權(quán)再融資方式有可能起到負(fù)面作用。

4.3?選擇合格的機(jī)構(gòu)投資者，保護(hù)大股東權(quán)益

在我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)改革下，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例逐年上升，其對(duì)管理層的監(jiān)督作用也越發(fā)明顯，機(jī)構(gòu)投資者更加愿意積極地參與企業(yè)日常管理，對(duì)于改善公司的治理結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略決策起到了積極作用。同時(shí)為了更好地發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)加快法治建設(shè)，保證機(jī)構(gòu)投資者的利益。

與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)IPO成功上市或者股權(quán)社會(huì)化之后的上市公司，在引入外部資本之后，原有股東和創(chuàng)始人的股權(quán)份額必定會(huì)受到影響，在面對(duì)重大決策時(shí)難免會(huì)受到職業(yè)經(jīng)理人和管理層的掣肘。對(duì)此，我國(guó)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)規(guī)則的重要性，防止董事會(huì)濫用權(quán)力導(dǎo)致?lián)p害企業(yè)的價(jià)值，建立大股東保護(hù)機(jī)制，引進(jìn)創(chuàng)始人保護(hù)條款，保護(hù)其經(jīng)營(yíng)理念和控制權(quán)，防止創(chuàng)始人的原始權(quán)利被侵害，為企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

5?結(jié)論

當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)再融資已經(jīng)成為上市公司普遍采用的融資手段，作為市場(chǎng)的參與主體，只有遵循市場(chǎng)規(guī)則，加強(qiáng)自身監(jiān)督，及時(shí)進(jìn)行信息披露，才能保證全過(guò)程順利，合理實(shí)現(xiàn)商業(yè)目的。而政府和國(guó)家則應(yīng)當(dāng)制定和出臺(tái)相應(yīng)的政策對(duì)股權(quán)再融資行為進(jìn)一步實(shí)施約束，保證資本市場(chǎng)資源的合理配置；監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)當(dāng)保證全過(guò)程監(jiān)督，出臺(tái)相應(yīng)的政策方案，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)精準(zhǔn)實(shí)施，建立一個(gè)開(kāi)放包容、穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

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