大道至簡(jiǎn)：國(guó)有資產(chǎn)管理體制變革如何影響企業(yè)創(chuàng)新？

? 劉 南 孔 軍

(西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 西安 710127)

1.引言

國(guó)有資產(chǎn)是在法律上由國(guó)家代表全民擁有所有權(quán)的各類(lèi)資產(chǎn)，按照性質(zhì)可劃分為經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)、行政事業(yè)性國(guó)有資產(chǎn)和資源性國(guó)有資產(chǎn)(王軍和劉傳庚，2004)。黨的十八屆三中全會(huì)以來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院推動(dòng)深化國(guó)資國(guó)企改革，加快推進(jìn)行政事業(yè)單位各類(lèi)國(guó)有資產(chǎn)盤(pán)活利用，實(shí)現(xiàn)自然資源資產(chǎn)的科學(xué)利用與合理保護(hù)，走出了一條具有中國(guó)特色的國(guó)資治理之路。在新時(shí)代十多年來(lái)的偉大變革中，國(guó)資監(jiān)管體制得到健全重塑。各級(jí)國(guó)資委以管資本為主不斷完善經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制，開(kāi)展國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)，國(guó)有資本的功能作用進(jìn)一步發(fā)揮，逐步形成了具有中國(guó)特色的國(guó)資監(jiān)管新模式。

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，科技創(chuàng)新決定企業(yè)發(fā)展的高度，企業(yè)只有持續(xù)創(chuàng)新才能在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中保持足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新活動(dòng)缺乏主動(dòng)性，難以肩負(fù)技術(shù)創(chuàng)新策源地重任；非國(guó)有企業(yè)公平獲取創(chuàng)新資源的市場(chǎng)環(huán)境和政策條件還不完善，開(kāi)展重大創(chuàng)新決策主動(dòng)作為不夠，企業(yè)創(chuàng)新能力不足。二十屆中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議提出“強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”，強(qiáng)調(diào)“要聚焦國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重大需求，積極鼓勵(lì)、有效引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)家重大創(chuàng)新，推動(dòng)企業(yè)在關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新和重大原創(chuàng)技術(shù)突破中發(fā)揮作用”，充分彰顯了黨中央堅(jiān)定不移走中國(guó)特色自主創(chuàng)新道路的決心。

中共中央、國(guó)務(wù)院先后發(fā)文部署國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)。在具體推進(jìn)上，中央層面國(guó)務(wù)院國(guó)資委先后于2014年、2016年、2018年分三批確定了19家國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)；地方層面，截至2020年底，各省(區(qū)、市和計(jì)劃單列市)改組組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司107家。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)將國(guó)有資本從政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)授權(quán)給企業(yè)投資運(yùn)營(yíng)，國(guó)有資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，將原來(lái)的“政府—國(guó)資委—國(guó)有企業(yè)”的三級(jí)架構(gòu)變成了“政府—國(guó)資委—國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司—企業(yè)”的四級(jí)國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司依法自主開(kāi)展國(guó)有資本運(yùn)作。正所謂“大道至簡(jiǎn)”，其實(shí)蘊(yùn)含著“善政至簡(jiǎn)”的道理，善政在于高效務(wù)實(shí)。國(guó)有資本投資公司和運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)是國(guó)資治理的自我革命，有利于厘清政府和市場(chǎng)的關(guān)系，釋放企業(yè)活力。作為新時(shí)代國(guó)資監(jiān)管體制改革的重要制度創(chuàng)新，國(guó)有資本投資公司和運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)在推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革、優(yōu)化國(guó)有資本布局等方面取得了明顯成效(王治和黃文敏，2022)。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作國(guó)有資本，不僅會(huì)對(duì)其控股國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響，還將影響國(guó)有資本參股企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。但現(xiàn)有研究主要聚焦于國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司所控股的國(guó)有企業(yè)，鮮有涉及其他非控股企業(yè)，在后續(xù)的研究中還需進(jìn)一步探討對(duì)非控股企業(yè)的政策效應(yīng)。在“強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位”的背景下，全面、完整、準(zhǔn)確地評(píng)估國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)改革的效應(yīng)，為構(gòu)建更加成熟的中國(guó)特色國(guó)資監(jiān)管體制提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，具有重要的學(xué)術(shù)和實(shí)踐價(jià)值。

本文依據(jù)2008—2021年A股上市公司數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙重差分法檢驗(yàn)了中央和地方(省級(jí))政府直屬?lài)?guó)有企業(yè)設(shè)立國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)的政策效應(yīng)，探究以“管資本”為主的國(guó)資監(jiān)管體制改革對(duì)國(guó)有資本控股和參股企業(yè)創(chuàng)新的影響，并進(jìn)一步探究了促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響機(jī)制，分析了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立類(lèi)型、中央和省級(jí)試點(diǎn)企業(yè)控股和參股上市公司在地區(qū)、行業(yè)及權(quán)屬、持股程度等方面的異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn)：(1)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)顯著地促進(jìn)了其參控股企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。(2)機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司通過(guò)緩解控股企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)和參股企業(yè)融資約束等路徑影響企業(yè)創(chuàng)新。(3)異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)不同設(shè)立類(lèi)型的試點(diǎn)企業(yè)中，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)最好，中央企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本投資公司較運(yùn)營(yíng)公司的效果更好，省級(jí)企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司影響最為顯著；試點(diǎn)政策對(duì)采礦業(yè)等8個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了顯著的正向影響；對(duì)中部地區(qū)的影響效果更好，對(duì)西部和東北地區(qū)的促進(jìn)作用也強(qiáng)于東部；從創(chuàng)新產(chǎn)出的角度，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的設(shè)立對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新的影響高于非國(guó)有企業(yè)；持有中高比例的股權(quán)更有利于參股企業(yè)獲得流動(dòng)性支持，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

本文可能的貢獻(xiàn)在于：

其一，拓展了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)效應(yīng)評(píng)估的研究?，F(xiàn)有研究從國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新水平、企業(yè)價(jià)值、杠桿率、全要素生產(chǎn)率、投資效率和央企高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性等多個(gè)方面論證了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)取得的積極成效，但對(duì)與試點(diǎn)改革相關(guān)聯(lián)的非持股國(guó)有企業(yè)的效應(yīng)評(píng)估的研究相對(duì)欠缺。本文綜合考察了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)對(duì)其控股國(guó)有企業(yè)和非控股國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新的影響，提供了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)對(duì)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新效果的直接經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

其二，本文的研究也為探究國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的設(shè)立對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制提供了參考。實(shí)證結(jié)果表明，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)通過(guò)降低控股企業(yè)政策性負(fù)擔(dān)、緩解參股企業(yè)融資約束這兩條不同的作用路徑影響其關(guān)聯(lián)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。這有助于深入認(rèn)識(shí)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。

其三，在強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位的背景下，從地理空間、行業(yè)布局、企業(yè)權(quán)屬及股權(quán)架構(gòu)角度展開(kāi)異質(zhì)性分析，探討了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)在不同條件下對(duì)其控股和參股企業(yè)創(chuàng)新影響的差異性，為進(jìn)一步研究國(guó)有資本優(yōu)化配置，發(fā)揮國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)提供了思考方向。

下文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)，第三部分為研究設(shè)計(jì)與描述性統(tǒng)計(jì)，第四部分為回歸結(jié)果與分析，第五部分為作用機(jī)制分析，第六部分為進(jìn)一步分析，第七部分為結(jié)論與啟示。

2.理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 國(guó)資監(jiān)管體制改革與企業(yè)創(chuàng)新

超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，企業(yè)業(yè)績(jī)提升取決于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改善和所處行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。在比較充分的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)勞動(dòng)效率在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰化后會(huì)顯著提高。由以管資產(chǎn)為主向管資本為主轉(zhuǎn)變的國(guó)資監(jiān)管體制改革，促使國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)改變行政化的管理方式，而采用市場(chǎng)化、法治化的監(jiān)管手段，從而減少因國(guó)資監(jiān)管過(guò)程中的缺位、越位等問(wèn)題導(dǎo)致的國(guó)有企業(yè)效率損失(楊良平，2021)。在國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)前，中央和地方各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)兼具了出資人和監(jiān)管者的雙重職能(李端生和宋璐，2020)，國(guó)有企業(yè)的部分重大決策權(quán)受到國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)及政府的管控，國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)未能分離(楊興全等，2022)。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)堅(jiān)持政企分離的改革原則，推動(dòng)了國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)從所有權(quán)中分離，明確了國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、所出資企業(yè)的關(guān)系。中央和地方政府代表國(guó)家享有國(guó)有資產(chǎn)的所有權(quán)，將國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)剝離，授權(quán)給企業(yè)性質(zhì)的國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司具體履行出資人職責(zé)，投資運(yùn)作國(guó)有資產(chǎn)，形成了權(quán)責(zé)明晰的國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制(見(jiàn)圖1)。

圖1 國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)與國(guó)資監(jiān)管授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制示意圖

在國(guó)資監(jiān)管授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制框架下，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不再直接面對(duì)處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的國(guó)有企業(yè)，而是進(jìn)行國(guó)有資本運(yùn)作的國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，有利于其關(guān)聯(lián)企業(yè)增加研發(fā)投入，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。一方面，在以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的晉升錦標(biāo)賽模式下，地方官員關(guān)注的是行政晉升和仕途(周黎安，2007)，往往具有干預(yù)資源相對(duì)充裕的國(guó)有企業(yè)的強(qiáng)烈動(dòng)力。因此，在管資產(chǎn)為主的國(guó)資監(jiān)管體制下，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往采取行政干預(yù)的方式來(lái)監(jiān)管所屬企業(yè)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行干擾，這導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)無(wú)法真正擁有企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，造成國(guó)有企業(yè)資源配置扭曲，從而抑制了國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。而國(guó)資監(jiān)管方式向以管資本為主轉(zhuǎn)變，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)從國(guó)有企業(yè)的直接管理者轉(zhuǎn)變?yōu)榛诔鲑Y關(guān)系的監(jiān)管者，通過(guò)法人治理結(jié)構(gòu)來(lái)行權(quán)履職，不能越權(quán)行使屬于企業(yè)董事會(huì)或者對(duì)所屬企業(yè)進(jìn)行管理決策的職權(quán)，國(guó)有企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)決策得到真正落實(shí)，從而強(qiáng)化了國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)主體地位，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。另一方面，在以管資本為主的國(guó)資監(jiān)管體制下，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司負(fù)責(zé)國(guó)有資本專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，也將推動(dòng)國(guó)有資本投向的多元化，形成更多股權(quán)多元化的混合所有制企業(yè)，為民營(yíng)企業(yè)提供更多流動(dòng)性支持，助力民營(yíng)企業(yè)獲取創(chuàng)新資源，開(kāi)展重大創(chuàng)新，不斷提升企業(yè)創(chuàng)新能力。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的設(shè)立促進(jìn)其關(guān)聯(lián)的控股國(guó)有企業(yè)和參股企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平的提升。

2.2 股權(quán)架構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)創(chuàng)新機(jī)制的優(yōu)劣取決于參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度和所有制形態(tài)。在理論上，所有權(quán)形態(tài)引致的代理問(wèn)題是造成國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新差異的主要原因，多數(shù)研究表明國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率普遍低于民營(yíng)企業(yè)(徐曉萍等，2017)。政治觀和經(jīng)理人觀分別從政府干預(yù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人追求個(gè)人利益最大化解釋了國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新低效率的原因(Laffont and Tirole，1993；Shleifer et al.，1996)。促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新也是至關(guān)重要的，強(qiáng)有力的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將激發(fā)企業(yè)持續(xù)的創(chuàng)新和升級(jí)動(dòng)力。國(guó)有企業(yè)對(duì)政府的依賴(lài)性和民營(yíng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性反映了國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在制度、技術(shù)、市場(chǎng)、組織和管理等創(chuàng)新機(jī)制方面存在明顯差異(王彥玲，2019)。已有的研究也表明，民營(yíng)企業(yè)資金投入的創(chuàng)新效率高于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)資本的進(jìn)入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的積極影響主要來(lái)自企業(yè)創(chuàng)新效率的增長(zhǎng)(竺李樂(lè)等，2022)，但在大型技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出方面要落后于國(guó)有企業(yè)(王彥玲，2019)。

國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)前期通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)或市場(chǎng)化方式重組整合國(guó)有資本，改組、新設(shè)方式設(shè)立的國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司其前身多為各省(區(qū)、市)國(guó)有企業(yè)旗艦勁旅，資金雄厚、福利待遇優(yōu)厚、研發(fā)裝備齊全，吸引高學(xué)歷研發(fā)人員集聚，擁有較強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力。而相比國(guó)有企業(yè)先天的資源優(yōu)勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)雖然有較高的創(chuàng)新動(dòng)力和創(chuàng)新意識(shí)，但受限于研發(fā)資金和高素質(zhì)人才投入成本，在重大技術(shù)創(chuàng)新方面會(huì)落后于國(guó)有企業(yè)。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的設(shè)立對(duì)國(guó)有資本控股企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出促進(jìn)效應(yīng)高于參股企業(yè)。

2.3 國(guó)資監(jiān)管體制改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的傳導(dǎo)路徑分析

國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)本質(zhì)上是對(duì)國(guó)資監(jiān)管體制機(jī)制的重塑?？傮w來(lái)看，試點(diǎn)改革產(chǎn)生的影響主要是國(guó)資監(jiān)管體制兩個(gè)方面的變化：一是國(guó)有資本監(jiān)管主體的變化，由國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)兼具出資人和監(jiān)管者雙重職能，轉(zhuǎn)變?yōu)槭跈?quán)給企業(yè)性質(zhì)的國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司去具體履行出資人職責(zé)，避免了各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)直接干預(yù)國(guó)有企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這主要是對(duì)參與市場(chǎng)活動(dòng)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)及國(guó)有資本控股企業(yè)產(chǎn)生影響。二是管理內(nèi)容的變化，由原先的管企業(yè)變?yōu)榱斯苜Y本，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司是國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)平臺(tái)，促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)，這是對(duì)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司所持股企業(yè)獲得國(guó)有資本投資、注入產(chǎn)生影響。因此，本文認(rèn)為國(guó)資監(jiān)管體制改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響主要通過(guò)如下機(jī)制：

第一，通過(guò)優(yōu)化制度設(shè)計(jì)架構(gòu)，降低國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)對(duì)參與市場(chǎng)活動(dòng)的國(guó)有企業(yè)(國(guó)有獨(dú)資和國(guó)有資本控股)的直接干預(yù)。政策性負(fù)擔(dān)導(dǎo)致企業(yè)用于創(chuàng)新活動(dòng)的資源減少，不利于進(jìn)行技術(shù)性研發(fā)，從而制約國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。在以管資產(chǎn)為主的國(guó)資監(jiān)管體制下，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接面對(duì)國(guó)有企業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)特定目的，會(huì)利用其國(guó)有企業(yè)所有者代表的身份去干預(yù)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策行為，迫使企業(yè)承擔(dān)如擴(kuò)大就業(yè)等政策性目標(biāo)，形成了國(guó)有企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)，從而導(dǎo)致企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中缺乏自主能力(林毅夫，2004)。已有的研究表明，條塊分割、政企不分導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制不能有效發(fā)揮作用(郭元晞，1997；王健，2001)；政資分開(kāi)和國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度能有效改善國(guó)有企業(yè)投資效率(張訓(xùn)常等，2021)。政府過(guò)度干預(yù)會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)幫助政府疏解政策性負(fù)擔(dān)，給國(guó)有企業(yè)造成較重的經(jīng)濟(jì)壓力，弱化企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力(王勇等，2013)，影響企業(yè)高管薪酬激勵(lì)(沈永建和倪婷婷，2014)；特別是地方國(guó)有企業(yè)是當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)支柱，地方官員為了政治晉升而追求短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，出現(xiàn)過(guò)度干預(yù)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，也可能干預(yù)對(duì)國(guó)有企業(yè)違規(guī)的調(diào)查處罰，降低審計(jì)監(jiān)督效能(郭檬楠和郭金花，2020)。政府放權(quán)有助于減輕國(guó)有企業(yè)政策負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力(江軒宇，2016)，提升企業(yè)績(jī)效(毛劍峰等，2015)，有利于國(guó)企可持續(xù)發(fā)展能力的提升(趙斌斌等，2020)。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)將原來(lái)的“政府—國(guó)資委—國(guó)有企業(yè)”的三級(jí)架構(gòu)變成了“政府—國(guó)資委—國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司—企業(yè)”的四級(jí)國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司成為一個(gè)“隔離層”，避免了各級(jí)國(guó)資委直接干預(yù)國(guó)有企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；同時(shí)，授權(quán)給國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司具體履行出資人職責(zé)，投資運(yùn)作國(guó)有資產(chǎn)，釋放了經(jīng)營(yíng)權(quán)限，增加了企業(yè)可用于創(chuàng)新的資源。因此，國(guó)資監(jiān)管體制改革引起的放權(quán)能夠促進(jìn)控股國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新。

第二，通過(guò)優(yōu)化國(guó)有資本布局，緩解非國(guó)有企業(yè)融資約束，獲得國(guó)有資本流動(dòng)性支持。顧群(2012)、Brown(2009)等國(guó)內(nèi)外學(xué)者從企業(yè)融資視角探討了融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，認(rèn)為造成融資約束的客觀原因在于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中的信息不對(duì)稱(chēng)。融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制效應(yīng)幾乎是中小民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中普遍面臨的難題。相較于國(guó)有企業(yè)“量大價(jià)優(yōu)”的融資優(yōu)勢(shì)而言，融資難、融資貴仍是非國(guó)有企業(yè)發(fā)展面臨的突出問(wèn)題(郭映江，2021)。眾多研究表明，國(guó)有企業(yè)融資成本顯著低于民營(yíng)企業(yè)，甚至產(chǎn)生擠壓效應(yīng)(汪敏和陳東，2020；張雪瑩和劉茵偉，2020)。國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資成本因政治身份不同而面對(duì)不同的資本價(jià)格，融資成本差異會(huì)帶來(lái)資本價(jià)格扭曲。參考李沖和鐘昌標(biāo)(2015)構(gòu)建的存在融資成本差異的兩類(lèi)企業(yè)創(chuàng)新均衡模型，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的整體創(chuàng)新產(chǎn)出可表示為：

(1)

其中，μgov表示國(guó)有企業(yè)融資成本，μpri表示民營(yíng)企業(yè)融資成本，Pm為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)銷(xiāo)售同質(zhì)產(chǎn)品的售價(jià)，B為消費(fèi)者的預(yù)算支付，γ為創(chuàng)新收益，θ為研發(fā)投入產(chǎn)出彈性系數(shù)。由式(1)可以看出國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的融資成本差異越小，整體創(chuàng)新產(chǎn)出Ysum值越大。民營(yíng)企業(yè)雖然創(chuàng)新績(jī)效較高，但融資成本高不利于企業(yè)科技創(chuàng)新。

國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)通過(guò)創(chuàng)新融資投資渠道模式，推動(dòng)國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作，如果能夠合理運(yùn)用國(guó)有資本，投向涉及國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，為參股企業(yè)提供流動(dòng)性支持，緩解參股企業(yè)融資約束，則有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

基于上述分析，本文提出研究假設(shè)：

H3：在國(guó)有企業(yè)中，弱化政府干預(yù)在國(guó)資監(jiān)管體制改革影響企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制中起中介作用。

H4：在非國(guó)有企業(yè)中，緩解融資約束在國(guó)資監(jiān)管體制改革影響企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制中起中介作用。

3.研究設(shè)計(jì)與描述性統(tǒng)計(jì)

3.1 模型設(shè)定與變量定義

為檢驗(yàn)國(guó)資監(jiān)管體制改革對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建如下模型：

Innovationi，t=β0+β1Treat·Afteri，t+βiControli，t+Companyi+Yeart+εi，t

(2)

其中，Innovation代表企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，本文采用企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)+1取對(duì)數(shù)來(lái)刻畫(huà)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平。Treat·After為核心解釋變量，Treat為處理組和控制組虛擬變量，試點(diǎn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司參控股的企業(yè)取值為1，否則為0；After為政策啞變量，2014年及之后取值為1，否則為0。

Hausman檢驗(yàn)p值為0.0000，顯著拒絕原假設(shè)，模型選擇固定效應(yīng)。模型中還控制了企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。關(guān)于控制變量，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)的做法(陳文磊，2021；肖土盛和孫瑞琦，2021；楊興全等，2022)，考慮了可能影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的控制變量：企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Age)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、總資產(chǎn)利潤(rùn)率(Roa)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例(Instown)、獨(dú)立董事比例(Ids)、董事會(huì)人數(shù)(Board)、政府補(bǔ)貼(Sub)、資本支出(Capital)、企業(yè)稅負(fù)(Etr)。變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

3.2 樣本選擇

本研究中國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的設(shè)立數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)務(wù)院和各省(區(qū)、市)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)官網(wǎng)及企業(yè)網(wǎng)站手動(dòng)整理得到。截至2021年，共搜集到國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)145家。其中，中央企業(yè)19家，地方各省(區(qū)、市)和青島、寧波、廈門(mén)、深圳、大連等5個(gè)計(jì)劃單列市試點(diǎn)企業(yè)126家。中央企業(yè)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)17家，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)2家；省屬企業(yè)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)70家，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)36家，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)20家；中央和省級(jí)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司控股和參股企業(yè)的有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

基于研究需要，本文選取2008—2021年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，將樣本中金融保險(xiǎn)類(lèi)、ST類(lèi)及數(shù)據(jù)缺失的上市公司數(shù)據(jù)剔除后，全樣本中共計(jì)有4363家企業(yè)。其中，處理組即試點(diǎn)企業(yè)控股及參股上市公司238家，控制組的上市公司共4125家。此外，本文還對(duì)所有變量進(jìn)行了1%～99%的縮尾處理，經(jīng)處理后共有數(shù)據(jù)36611個(gè)。

3.3 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。研發(fā)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)均值為14.36，意味著每家上市公司平均研發(fā)費(fèi)用172.37萬(wàn)元；專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)的自然對(duì)數(shù)均值為2.476(約11.89個(gè))。其余變量的分布和已有文獻(xiàn)的特征近似。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

4.回歸結(jié)果與分析

4.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3是基于式(2)估計(jì)的國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)其直接控股和參股企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出影響的分析結(jié)果。列(1)和列(4)為全樣本的回歸結(jié)果，可以看出在未添加控制變量時(shí)，政策交互項(xiàng)Treat·After的系數(shù)為0.347，在添加控制變量后，政策交互項(xiàng)Treat·After的系數(shù)減小至0.343，且均在1%的顯著性水平上顯著，表明國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立顯著促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平。在國(guó)資監(jiān)管授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制框架下，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)將不再直接面對(duì)處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的國(guó)有企業(yè)，而是進(jìn)行國(guó)有資本運(yùn)作的國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，企業(yè)市場(chǎng)主體的自主經(jīng)營(yíng)決策得到真正落實(shí)，有利于其關(guān)聯(lián)企業(yè)優(yōu)化配置創(chuàng)新資源，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。據(jù)此，假設(shè)H1得以證實(shí)。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3第(2)列和第(5)列為控股企業(yè)的回歸結(jié)果，第(3)列和第(6)列為參股企業(yè)的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，控股企業(yè)和參股企業(yè)均在1%的顯著性水平上顯著為正。這表明國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立能夠促進(jìn)試點(diǎn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)增加，但對(duì)促進(jìn)兩類(lèi)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的邊際貢獻(xiàn)程度略有不同，對(duì)于控股企業(yè)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司控股企業(yè)一定程度上能夠獲得政府財(cái)政資金以及政治優(yōu)勢(shì)，相比非控股企業(yè)具有先天的資源優(yōu)勢(shì)，一旦需要重大技術(shù)創(chuàng)新，會(huì)很快取得成果。實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)H2。

4.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.2.1 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

本文主要借鑒薛曉珊等(2021)采用事件研究法進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)的思路，將年份虛擬變量乘以處理組虛擬變量，通過(guò)交互項(xiàng)系數(shù)反映在特定年份兩組企業(yè)的差異。如果兩組企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效符合平行趨勢(shì)，那么預(yù)期在2014年前的那些交互項(xiàng)的回歸結(jié)果應(yīng)該是不顯著的，而2014年后的將顯著。通過(guò)生成年份虛擬變量與處理組虛擬變量的交互項(xiàng)(本文選擇政策執(zhí)行前2年及后6年)構(gòu)建模型(3)：

Innovationi，t=θ0+θ1Before2+θ2Before1+θ3Current+θ4After1+θ5After2+θ6After3+θ7After4

+θ8After5+θ9After6+Companyi+Yeart+εit

(3)

平行趨勢(shì)檢驗(yàn)回歸結(jié)果見(jiàn)表4。結(jié)果顯示，以創(chuàng)新產(chǎn)出(Innovation)作為被解釋變量，試點(diǎn)政策實(shí)施前2年的對(duì)應(yīng)系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而在政策試點(diǎn)后第一年系數(shù)顯著，試點(diǎn)的影響具有一定的持續(xù)性。以研發(fā)投入(Rd)作為被解釋變量，試點(diǎn)前2年的對(duì)應(yīng)系數(shù)均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，在95%的置信區(qū)間內(nèi)均不顯著異于0，這意味著處理組與控制組的財(cái)務(wù)績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)滿足平行趨勢(shì)假設(shè)，在試點(diǎn)政策實(shí)施的第四年才變得顯著。這可能是由于2018年第三批中央試點(diǎn)企業(yè)正式確立，同年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》，地方開(kāi)啟了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的熱潮，由此改革的效應(yīng)凸顯。

表4 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)回歸結(jié)果

4.2.2 PSM-DID

為了避免樣本選擇偏誤對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文又進(jìn)一步運(yùn)用了PSM-DID方法。在獲得傾向得分匹配的36304個(gè)樣本的基礎(chǔ)上重新進(jìn)行回歸。表5列(1)展示了傾向匹配之后的雙重差分的結(jié)果。可以看出排除樣本自選擇問(wèn)題之后，Treat ·After的系數(shù)仍顯著為正，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)其直接控股和參股企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出影響的估計(jì)系數(shù)有所增大。PSM-DID的結(jié)果再次支持了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的設(shè)立促進(jìn)其關(guān)聯(lián)的控股國(guó)有企業(yè)和參股企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平提升的結(jié)論。

表5 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

4.2.3 替換被解釋變量

考慮到研發(fā)投入也是反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要標(biāo)志，本文采用研發(fā)投入替代創(chuàng)新產(chǎn)出。表5列(2)至(4)展示了以研發(fā)投入作為被解釋變量的處理組分別包括全樣本、控股企業(yè)、參股企業(yè)的回歸結(jié)果。全樣本政策交互項(xiàng)Treat·After的系數(shù)為0.991，且在1%的顯著性水平上顯著，表明國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)改革顯著促進(jìn)了控股參股企業(yè)的創(chuàng)新投入。參股企業(yè)政策交互項(xiàng)的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著，控股企業(yè)的系數(shù)不顯著。

5.作用機(jī)制分析

5.1 緩解融資約束

從理論分析來(lái)看，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)的影響機(jī)制可以從控股企業(yè)和參股企業(yè)視角分解為弱化政府干預(yù)和緩解融資約束等路徑。本文借鑒溫忠麟等(2014)提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)流程，構(gòu)建如下模型：

Channeli，t=α0+α1Treat·Afteri，t+αiControli，t+Companyi+Yeart+εi，t

(4)

Innovationi，t=β0+β1Treat·Afteri，t+β2Channeli，t+βiControli，t+Companyi+Yeart+εi，t

(5)

Channel為中介變量，若模型(4)中Treat ·After系數(shù)α1顯著，說(shuō)明試點(diǎn)能夠顯著影響企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)和融資約束；若模型(5)中Channel的系數(shù)β1顯著，且α1·β1與模型(2)中Treat ·After的符號(hào)相同則說(shuō)明中介效應(yīng)存在。

企業(yè)融資約束參考相關(guān)文獻(xiàn)的做法(Hadlock et al.，2010；董小紅等，2021；孔軍和原靖換，2021)，通過(guò)“SA指數(shù)”刻畫(huà)企業(yè)融資約束。SA=-0.737Size+0.043Size2-0.04Age，“SA指數(shù)”取絕對(duì)值。將試點(diǎn)公司的參股企業(yè)設(shè)為處置組，結(jié)果見(jiàn)表6第(1)列。Treat· After的系數(shù)為-0.022，且在1%的顯著性水平上顯著，表明試點(diǎn)顯著降低了參股企業(yè)的融資約束。再將Channel和Treat· After同時(shí)納入，Treat· After的系數(shù)為0.339，Channel的系數(shù)為-0.526，均在1%的顯著性水平上顯著，發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。結(jié)果驗(yàn)證了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)通過(guò)緩解融資約束這一路徑提升了參股企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

表6 影響機(jī)制分析

5.2 弱化政府干預(yù)

國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)從頂層設(shè)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了“政企分開(kāi)”“政資分離”，避免了各級(jí)國(guó)資委直接干預(yù)國(guó)有企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在弱化政府干預(yù)的同時(shí)，還可減輕國(guó)有企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)而增加創(chuàng)新所需的資源。此外，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司被授權(quán)具體履行出資人職責(zé)，投資運(yùn)作國(guó)有資產(chǎn)，進(jìn)一步釋放了經(jīng)營(yíng)權(quán)限，增加了企業(yè)可用于創(chuàng)新的資源。因此，國(guó)資監(jiān)管體制改革引起的放權(quán)能夠促進(jìn)控股國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新。借鑒楊興全等(2020)的做法，選擇國(guó)有企業(yè)超額雇員(OverLabor)來(lái)刻畫(huà)控股國(guó)有企業(yè)承擔(dān)的政策性負(fù)擔(dān)，為員工人數(shù)的自然對(duì)數(shù)，其值越大，代表政府干預(yù)越強(qiáng)。表6第(3)列的結(jié)果顯示，Treat·After的系數(shù)為-0.077，且在1%的顯著性水平顯著，表明國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的設(shè)立弱化了控股國(guó)有企業(yè)的政府干預(yù)，體現(xiàn)為超額雇員的顯著減少。再將國(guó)有企業(yè)超額雇員(OverLabor)和Treat·After同時(shí)納入，Treat·After的系數(shù)為0.432，Channel的系數(shù)為-0.224，均在1%的顯著性水平上顯著，發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。結(jié)果驗(yàn)證了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)通過(guò)弱化政府干預(yù)這一路徑促進(jìn)了控股國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

6.進(jìn)一步分析：創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)比較

由于中央和地方試點(diǎn)范圍的廣泛性，還需探討不同因素在試點(diǎn)影響中的特征。考慮到國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司自身的異質(zhì)性、管理體制、行業(yè)布局、所有制類(lèi)型等特征的不同可能會(huì)影響國(guó)資監(jiān)管體制改革下企業(yè)創(chuàng)新行為的選擇，借鑒有關(guān)文獻(xiàn)的做法(楊興全等，2022；王治和黃文敏，2022)，本文進(jìn)一步加入代表國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立類(lèi)型、行業(yè)分布、地理位置、企業(yè)所有制類(lèi)型、股權(quán)結(jié)構(gòu)的虛擬變量(Type)，若是則取值為1，否則取值為0，并與Treat·After設(shè)定交叉項(xiàng)，模型設(shè)定如下：

Innovationi，j，t=β0+β1Treati·Aftert·Typej+β2Treati·Aftert+β3Aftert·Typej+β4Treati·Typej

+β5Controli，t+Companyi+Yeart+εi，t

(6)

6.1 不同設(shè)立類(lèi)型的創(chuàng)新效應(yīng)比較

按照功能定位，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司可以分為國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司3種類(lèi)型。不同功能定位下，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的投資性質(zhì)、投資方式、國(guó)有資本運(yùn)作存在差異性，可能對(duì)企業(yè)創(chuàng)新資源配置產(chǎn)生影響。據(jù)此，為探究國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立類(lèi)型特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的差異，本文分析了國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等三類(lèi)設(shè)立類(lèi)型的效應(yīng)。表7第(1)和(3)列中Treat·After·Type的系數(shù)顯著為正，且均在1%的顯著性水平上顯著。結(jié)果顯示，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)在設(shè)立為國(guó)有資本投資公司和國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司時(shí)更為凸顯，對(duì)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司參股和控股的企業(yè)未形成明顯的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。形成這一結(jié)果的主要原因可能是，國(guó)有資本投資公司主要通過(guò)投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、優(yōu)化國(guó)有資本布局、提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo)，而國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司主要以提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率、提高國(guó)有資本回報(bào)為目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理流動(dòng)和保值增值，職能定位的不同決定了資本投向的靈活性和對(duì)創(chuàng)新的支持程度。

表7 試點(diǎn)企業(yè)不同設(shè)立類(lèi)型及中央和地方公司估計(jì)結(jié)果比較

相較于地方國(guó)有企業(yè)，中央管理的企業(yè)規(guī)模大，且大多是行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，存在明顯的壟斷性；其戰(zhàn)略地位、國(guó)際影響和對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性作用也非地方管理的國(guó)有企業(yè)所能企及。中央和地方企業(yè)設(shè)立為國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響可能存在差異。本文按照管理體制的不同將試點(diǎn)企業(yè)區(qū)分為中央試點(diǎn)企業(yè)國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和省屬試點(diǎn)企業(yè)國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，并用虛擬變量表示。將虛擬變量與Treat·After相乘作為解釋變量進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果見(jiàn)表7第(4)至(8)列?？梢钥闯觯醒肫髽I(yè)設(shè)立的國(guó)有資本投資公司和省屬企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司在1%的顯著性水平上顯著為正，中央企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和省屬企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本投資公司的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，且不顯著。這表明中央企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本投資公司和省屬企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)較為突出，中央企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和省屬企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本投資公司的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)不明顯。

6.2 主要行業(yè)的創(chuàng)新效應(yīng)比較

考慮到不同行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)及需求不一致，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響在不同行業(yè)之間也可能存在差異。試點(diǎn)企業(yè)的參控股企業(yè)主要來(lái)自采礦業(yè)等17個(gè)行業(yè)，本文對(duì)17個(gè)行業(yè)分別進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表8。其中，采礦業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，文化體育和娛樂(lè)業(yè)，制造業(yè)等8個(gè)行業(yè)的影響顯著為正，主要是和社會(huì)生產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)，也與這些行業(yè)需要技術(shù)創(chuàng)新的認(rèn)識(shí)相吻合。批發(fā)零售業(yè)的影響不顯著。房地產(chǎn)業(yè)，水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等5個(gè)行業(yè)的影響為負(fù)。這表明國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立的促進(jìn)效應(yīng)主要體現(xiàn)在生產(chǎn)性行業(yè)，對(duì)于服務(wù)性行業(yè)的效應(yīng)較小。創(chuàng)新是生產(chǎn)性行業(yè)塑造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要引擎，生產(chǎn)性行業(yè)的增長(zhǎng)不僅依靠企業(yè)內(nèi)部提質(zhì)增效，更重要的是產(chǎn)品創(chuàng)新。

表8 試點(diǎn)企業(yè)參控股公司分行業(yè)估計(jì)結(jié)果比較

6.3 不同地理位置的創(chuàng)新效應(yīng)比較

由于中央企業(yè)的參控股企業(yè)分布較為分散，不易確定屬地，本文僅對(duì)省屬試點(diǎn)企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)的地區(qū)異質(zhì)性進(jìn)行了分析。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局東、中、西部和東北地區(qū)劃分方法，將31個(gè)省區(qū)市和5個(gè)計(jì)劃單列市劃分為東、中、西部和東北地區(qū)。

如表9所示，東部、中部和西部地區(qū)在1%的顯著性水平上顯著為正，全樣本下Treat·After·Type對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的回歸系數(shù)分別為0.234、0.438和0.352，東北地區(qū)的回歸結(jié)果不顯著。這表明對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)主要體現(xiàn)在中西部地區(qū)，對(duì)于東北地區(qū)產(chǎn)生的效應(yīng)較小?？赡艿脑蚴牵瑬|部地區(qū)由于區(qū)位優(yōu)勢(shì)和制度體系，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)效率相對(duì)較好，所以改革帶來(lái)的增進(jìn)空間較少。而東北地區(qū)國(guó)有企業(yè)、重工業(yè)比重高，行業(yè)較為集中，經(jīng)營(yíng)效益低，工業(yè)轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢等問(wèn)題制約了企業(yè)自身的發(fā)展。

表9 省級(jí)試點(diǎn)企業(yè)分地區(qū)估計(jì)結(jié)果比較

6.4 企業(yè)所有制形式的創(chuàng)新效應(yīng)比較

接下來(lái)，本文分析企業(yè)所有制形式的異質(zhì)性。為了進(jìn)一步考察企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性的特征，引入了企業(yè)權(quán)屬的啞變量，區(qū)分國(guó)有企業(yè)(取值為1)和非國(guó)有企業(yè)(取值為0)，并與政策交互項(xiàng)Treat·After設(shè)定交叉項(xiàng)，形成了非國(guó)有企業(yè)為參照基礎(chǔ)的模型。回歸結(jié)果見(jiàn)表10第(1)列，Treat·After·Type的系數(shù)顯著為正，表明試點(diǎn)對(duì)國(guó)有企業(yè)的促進(jìn)作用更大，比非國(guó)有企業(yè)的影響高出0.365個(gè)單位。回歸結(jié)果表明，試點(diǎn)對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更明顯，這可能是由于改革的主要目的是完善國(guó)資監(jiān)管體制，釋放國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)聚焦技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)新產(chǎn)出更多。

表10 不同權(quán)屬及持股比例的估計(jì)結(jié)果比較

6.5 不同持股比例的創(chuàng)新效應(yīng)比較

為進(jìn)一步考察國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)參股上市公司的影響，本文按照持股比例刻畫(huà)企業(yè)特征，將持股比例劃分為低持股比例(小于5%)、中等持股比例(5%～25%)、高持股比例(25%～50%)3組，對(duì)這幾種比例分別設(shè)置了虛擬變量并進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表10第(2)至(4)列?？梢钥闯?，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)低持股比例參股企業(yè)的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)更為顯著，對(duì)高持股比例參股企業(yè)的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)也高于中等持股比例。結(jié)果表明，試點(diǎn)企業(yè)持有上市公司較低比例股權(quán)和較高比例股權(quán)(尚未達(dá)到50%以上的控股地位)，對(duì)參股公司的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)都是合理可靠的。相對(duì)而言，持有較高股權(quán)，更有利于參股企業(yè)獲得穩(wěn)定的流動(dòng)性支持，紓解企業(yè)資金困境，加大資金投入、吸引人才集聚，促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入，進(jìn)行關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新。

7.結(jié)論與啟示

在新時(shí)代十多年來(lái)的偉大變革中，各級(jí)國(guó)資委以管資本為主不斷完善經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制，開(kāi)展國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)，國(guó)資監(jiān)管體制得到健全重塑。本文運(yùn)用上市公司數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)其直接控股和參股企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。研究表明：國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立顯著促進(jìn)了其控股和參股企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出水平，但對(duì)促進(jìn)兩類(lèi)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的邊際貢獻(xiàn)程度略有不同，對(duì)于控股企業(yè)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。結(jié)果驗(yàn)證了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立通過(guò)緩解融資約束這一路徑提升了參股企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，通過(guò)弱化政府干預(yù)這一路徑提升了控股企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)在設(shè)立為國(guó)有資本投資公司和國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司時(shí)更為凸顯，對(duì)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司參股和控股的企業(yè)未形成明顯的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的設(shè)立對(duì)中央企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本投資公司和省屬企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)較為突出，對(duì)中央企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和省屬企業(yè)設(shè)立的國(guó)有資本投資公司的創(chuàng)新未形成明顯的創(chuàng)新效應(yīng)。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)采礦業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，文化體育和娛樂(lè)業(yè)，制造業(yè)等8個(gè)行業(yè)的參股和控股企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生了顯著的正向影響。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新的影響效果強(qiáng)于東部地區(qū)。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更明顯，從創(chuàng)新產(chǎn)出的角度，試點(diǎn)政策對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響高于非國(guó)有企業(yè)0.365個(gè)單位。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)低持股比例參股企業(yè)的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)最為顯著，對(duì)高持股比例參股企業(yè)的促進(jìn)效應(yīng)也高于中等持股比例。相對(duì)而言，持有較高股權(quán)，更有利于參股企業(yè)獲得穩(wěn)定的流動(dòng)性支持，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

基于研究結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，充分發(fā)揮國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。完善國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)和治理運(yùn)作機(jī)制，充分考慮給予企業(yè)自主決策空間的同時(shí)，又確保對(duì)國(guó)企的監(jiān)督權(quán)，真正實(shí)現(xiàn)政企分離，進(jìn)而激發(fā)國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立可以弱化國(guó)有企業(yè)政府干預(yù)，國(guó)有企業(yè)作為市場(chǎng)主體的自主經(jīng)營(yíng)決策得到真正落實(shí)。因而，應(yīng)堅(jiān)持推進(jìn)國(guó)資監(jiān)管體制改革，中央和省級(jí)政府要明確本級(jí)政府的授權(quán)邊界，科學(xué)建設(shè)對(duì)控股國(guó)有企業(yè)的授權(quán)放權(quán)體系。中央和省級(jí)政府要加快國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)有資本投資公司在中央企業(yè)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司在省級(jí)企業(yè)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的突出作用，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)科技攻堅(jiān)，打造原創(chuàng)技術(shù)策源地。

第二，發(fā)揮國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作平臺(tái)作用，優(yōu)化國(guó)有資本配置。本文研究表明，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立可以緩解非國(guó)有企業(yè)融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；對(duì)采礦業(yè)、交通郵政業(yè)、科技服務(wù)業(yè)、制造業(yè)等8個(gè)生產(chǎn)性行業(yè)的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了顯著的正向影響。因而，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司應(yīng)緊盯世界科技革命和產(chǎn)業(yè)變革方向，圍繞中央和省級(jí)重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)領(lǐng)域，積極進(jìn)行投資布局，服務(wù)國(guó)家和地方發(fā)展戰(zhàn)略。優(yōu)化國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，由廣投資向引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、扶持科技創(chuàng)新的重點(diǎn)投資聚焦。創(chuàng)新資本運(yùn)作手段，推動(dòng)國(guó)有資本更多投向先進(jìn)制造、科學(xué)研究等領(lǐng)域，為市場(chǎng)主體提供強(qiáng)有力的流動(dòng)性支持，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

第三，不斷完善國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司市場(chǎng)化運(yùn)作的政策制度和執(zhí)行機(jī)制。中央和地方政府要因地制宜，綜合考慮所屬?lài)?guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的資本實(shí)力、設(shè)立類(lèi)型、功能定位、股權(quán)架構(gòu)等因素，通過(guò)合理的制度安排與機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)強(qiáng)化國(guó)資監(jiān)管體制改革的創(chuàng)新促進(jìn)作用。本文研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立對(duì)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的中西部地區(qū)企業(yè)創(chuàng)新影響的效果強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)。因而，應(yīng)著力改善中西部地區(qū)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，強(qiáng)化國(guó)資監(jiān)管體制改革的創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。健全市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬體系和激勵(lì)制度，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)科技創(chuàng)新激勵(lì)保障機(jī)制建設(shè)，暢通國(guó)有企業(yè)科技人才流動(dòng)渠道。