□文/李金昭

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］ 近年來，隨著網(wǎng)絡(luò)的快速普及和需求的不斷增長，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以其獨特優(yōu)勢得到飛速的發(fā)展，成為推動國民經(jīng)濟增長的新引擎。本文結(jié)合東方通所處的轉(zhuǎn)型生命周期，通過研究企業(yè)相關(guān)資料、經(jīng)營數(shù)據(jù)，對該企業(yè)經(jīng)營能力和企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險進行分析，并提出合理的優(yōu)化建議。

一、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險

（一）國家政策的影響。政策性風(fēng)險包括監(jiān)管風(fēng)險和調(diào)控風(fēng)險，在我國，國家政策是監(jiān)管和調(diào)控并重的。我國已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全保障、網(wǎng)絡(luò)社會治理等方面投入立法工作議程，《電子商務(wù)法》《網(wǎng)絡(luò)安全法》《未成年網(wǎng)絡(luò)保護條例》等已經(jīng)在立法途中。政府部門將積極引導(dǎo)并提高服務(wù)水平，傳統(tǒng)的新聞媒體和出版機構(gòu)要積極與互聯(lián)網(wǎng)傳播模式相融合，同時本著尊重互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展規(guī)律的前提，通過與資本、資源、知識產(chǎn)權(quán)、專利技術(shù)等方面的有效融合，集中優(yōu)質(zhì)版權(quán)資源，充分發(fā)揮產(chǎn)品內(nèi)容服務(wù)優(yōu)勢，實現(xiàn)共同且快速發(fā)展。

（二）市場環(huán)境風(fēng)險。市場環(huán)境風(fēng)險包括但不限于政治環(huán)境風(fēng)險、法律環(huán)境風(fēng)險、經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險、技術(shù)環(huán)境風(fēng)險等。政治環(huán)境風(fēng)險是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在外部政治狀況和制度下會有運營風(fēng)險，包含在國內(nèi)政治環(huán)境下的運營風(fēng)險和在國際政治環(huán)境下的運營風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險都會導(dǎo)致投資風(fēng)險的增加；法律環(huán)境風(fēng)險說的是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營活動中，違反法律、法規(guī)、法令、條例等的風(fēng)險；經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在當(dāng)前社會經(jīng)濟條件下的運行情況、發(fā)展趨勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源等，是否會制約和限制其生存發(fā)展的風(fēng)險，增加自然資源開發(fā)可能引發(fā)不可逆轉(zhuǎn)的劇烈生態(tài)事件；技術(shù)環(huán)境風(fēng)險指的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)技術(shù)日新月異，技術(shù)迭代很快，使得其市場生命周期極短，如果不能在技術(shù)競爭中力爭上游，必然有被快速淘汰的風(fēng)險。

二、企業(yè)自身風(fēng)險

（一）主營業(yè)務(wù)的選擇。主營業(yè)務(wù)是指企業(yè)主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍，而其主要面臨的風(fēng)險有政策風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、市場風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險。政策風(fēng)險主要體現(xiàn)在合規(guī)風(fēng)險，公司選擇的主營業(yè)務(wù)不符合政策法規(guī)的要求，是無法開展業(yè)務(wù)的。如果合規(guī)的成本很高，必然會嚴(yán)重影響主營業(yè)務(wù)的開展，從而影響公司的正常經(jīng)營，使得公司主營業(yè)務(wù)不能快速發(fā)展壯大。行業(yè)風(fēng)險在于主營業(yè)務(wù)所選行業(yè)是否已形成寡頭壟斷，公司還有沒有機會在行業(yè)中快速發(fā)展，行業(yè)空間是否足夠大，是不是可以使公司得到足夠多的資源來贏得競爭。市場風(fēng)險是指其選擇的主營業(yè)務(wù)市場空間是否足夠大，市場進入難度如何，還能否獲取足夠的市場份額，市場前景如何，未來市場規(guī)模還有沒有大的發(fā)展，市場內(nèi)的競爭對手都有哪些公司，其涉及的市場細(xì)分領(lǐng)域是哪些，還有沒有機會開拓新的細(xì)分市場，等等；技術(shù)風(fēng)險主要在于公司的技術(shù)能不能跟上市場的需求，會不會被競爭對手超越，在經(jīng)營中會不會出現(xiàn)大面積的技術(shù)問題，能不能在技術(shù)上強于競爭對手。

（二）企業(yè)所處地位。行業(yè)內(nèi)所處地位是指企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位情況，是龍頭還是普通公司，是先行者還是追隨者，是否具有競爭優(yōu)勢地位，行業(yè)內(nèi)主要競爭對手。龍頭公司具有優(yōu)勢資源，在競爭中處于優(yōu)勢地位，是行業(yè)內(nèi)盈利能力最強的那一部分，往往占據(jù)行業(yè)大部分營收和利潤，普通公司幾乎沒有什么優(yōu)勢，發(fā)展緩慢，基本在生死線上掙扎，難以有所作為。

（三）企業(yè)的綜合實力。企業(yè)綜合實力風(fēng)險要從償債能力風(fēng)險、營運能力風(fēng)險、盈利能力風(fēng)險及成長能力風(fēng)險四個方面進行分析。償債能力包含短期負(fù)債償還能力和長期負(fù)債償還能力，當(dāng)企業(yè)有能力償還所有負(fù)債時，其償債能力優(yōu)秀，基本無風(fēng)險，但是如果企業(yè)無法償還負(fù)債，則會出現(xiàn)償債風(fēng)險。營運能力是指企業(yè)營運資產(chǎn)的效率和效益，營運資產(chǎn)的效率和效益越高則代表營運能力越好，主要看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這幾個周轉(zhuǎn)率數(shù)值低，對應(yīng)企業(yè)營運能力風(fēng)險較高。盈利能力是指企業(yè)經(jīng)營的增值能力，其主要看收入盈利率、資產(chǎn)盈利率和凈資產(chǎn)盈利率三個指標(biāo)數(shù)值，數(shù)值高代表企業(yè)盈利能力高，企業(yè)風(fēng)險小，數(shù)值低代表企業(yè)盈利能力低，則企業(yè)風(fēng)險大。衡量一個企業(yè)的成長能力，要從營業(yè)收入增長率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流三個方面的指標(biāo)來看，這三個指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)成長的快慢，數(shù)值高對應(yīng)高成長、低風(fēng)險，而數(shù)值低則是說明其是低成長、高風(fēng)險的。

三、東方通公司經(jīng)營現(xiàn)狀及財務(wù)風(fēng)險分析

（一）經(jīng)營現(xiàn)狀。根據(jù)北京東方通科技股份有限公司2021年年報，2021 年全年實現(xiàn)營收8.63 億元，同比增長34.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.48 億元，同比增長1.53%；扣非后凈利潤為2.21 億元，同比增長31.89%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到2.55 億元，同比增長106.95%。

收入端保持良好增長，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。東方通2021 年全年營收同比增速34.8%，其中2021Q4 單季度營收4.71 億元，同比增長7.24%，季度收入增速的變化主要與信創(chuàng)訂單的收入確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)，以全年的視角來看公司收入依然保持穩(wěn)健的增長。財務(wù)指標(biāo)上，公司2021 年最大的亮點在于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到2.55 億元，同比增長107%，主要源自公司收入增加的同時加大了回款管理的力度，銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長66%。另一個值得關(guān)注的指標(biāo)在于，公司2021 年研發(fā)投入達(dá)到2.43 億元，同比增長21%，其中研發(fā)費用為1.92 億元。

（二）財務(wù)風(fēng)險分析

1、杜邦分析。根據(jù)2021 年的杜邦分析數(shù)據(jù)可以看到，東方通企業(yè)在2021 年的凈資產(chǎn)收益率為11.45%，總資產(chǎn)收益率為9.70%，資產(chǎn)負(fù)債率為15.49%，處于較低水平；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有0.34 次，資產(chǎn)總額達(dá)到26.81 億元，其中流動資產(chǎn)10.93 億元，非流動資產(chǎn)有15.88 億元。在流動資產(chǎn)中貨幣資金只有3.238 億元，而應(yīng)收賬款高達(dá)6.277 億元；非流動資產(chǎn)中商譽占比超過2/3，成為非流動資產(chǎn)的大頭。結(jié)合國有企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險的防范探討和企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與控制，財務(wù)數(shù)據(jù)不太合理，需要構(gòu)建更加先進的財務(wù)信息一體化平臺。（圖1）

營業(yè)凈利率高而凈資產(chǎn)收益率低，且總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低說明企業(yè)營業(yè)創(chuàng)收能力相較于其資產(chǎn)有些低，對于企業(yè)資源的利用率低于一般水平。流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款占比高達(dá)一半，如果不存在關(guān)聯(lián)交易的問題，對于企業(yè)來講就有應(yīng)收賬款收不上來的風(fēng)險，對于企業(yè)回籠資金和正常經(jīng)營造成困難和阻礙，不利于公司健康發(fā)展。

商譽在非流動資產(chǎn)中占比大，對于一家有實力的軟件公司來說很正常，因為其核心的軟件著作權(quán)和專利是其最重要的非流動資產(chǎn)。但商譽這個指標(biāo)有很大的主觀因素，其價值的確定有很大的隨意性，使得很多上市公司通過大幅增加商譽和大額計提商譽損失對企業(yè)利潤進行調(diào)節(jié)，從而達(dá)到抬高股價出貨或者打壓股價吸籌的目的，投資者必須認(rèn)真研究企業(yè)的商譽是否合理。而東方通的研發(fā)投入常年處于高強度的投入中，獲得的成果也很不錯，雖然其商譽看起來高，但是比較合理的，增長潛力巨大，值得投資。

一般情況下，要提高凈資產(chǎn)收益率有兩種方式：第一種是增加負(fù)債，而負(fù)債的增加一般會導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升，但同時也增加了企業(yè)的負(fù)債率，使得企業(yè)財務(wù)杠桿率增加，提高企業(yè)運營風(fēng)險，方式簡單粗暴，一般效果立竿見影，可以很快提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。在負(fù)債利率變化和市場環(huán)境不友好時，使企業(yè)面對的風(fēng)險成倍增長，不利于公司穩(wěn)定健康發(fā)展。第二種是提高公司的盈利能力，包括擴大營業(yè)收入和提高利潤率兩個方面，這兩點主要依賴企業(yè)的運營能力，通常只有通過大刀闊斧的企業(yè)改革才有可能改變，而這會產(chǎn)生很多不可控的風(fēng)險，所以企業(yè)基本不會采用這種方式，只能是采取改良的方式，以期望獲得利潤率和營業(yè)收入的提高，雖然風(fēng)險不高，但也意味著收益不會有多大的提高。

2、資產(chǎn)負(fù)債表分析。從東方通公司2021 年資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)中可以看出，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、存貨、其他流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)合計、資產(chǎn)總計、應(yīng)交稅費、遞延收益、資本公積、未分配利潤、負(fù)債和股東權(quán)益總計這些指標(biāo)都在增長，指標(biāo)表現(xiàn)較好，說明在這些方面相對健康。流動資產(chǎn)兩大項為貨幣資金和應(yīng)收賬款，非流動資產(chǎn)中商譽占比超過六成，而總的負(fù)債率低于總資產(chǎn)兩成，屬于低負(fù)債類型的企業(yè)。貨幣資金在這五年中有逐年下降的趨勢，特別是在2018 年出現(xiàn)較大幅度的下跌，而應(yīng)收賬款是逐年加速上升，公司運營資金指標(biāo)在下降，回款能力變低，現(xiàn)金流壓力逐年增長，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險不斷增長，資金壓力較大。企業(yè)商譽除了在2017 年有大幅減少之外，在最近的三年里保持在同一水平線上，表明其商譽還是較為穩(wěn)定的，但也代表其商譽價值所對應(yīng)的企業(yè)自身競爭力并沒有多大發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在快魚吃慢魚的特點，不進則退，快速做大做強才是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的首要目標(biāo)。東方通公司從2018 年開始處在轉(zhuǎn)型期，在這期間商譽的穩(wěn)定反而是其具有較強軟件研發(fā)能力的體現(xiàn)，雖然比不上那些轉(zhuǎn)型還能同時增長的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)，但還是比轉(zhuǎn)型時商譽大幅下降的企業(yè)要好很多?？偟膩碚f，從資產(chǎn)負(fù)債表上來看，東方通公司的表現(xiàn)可圈可點，其毛利率和凈利率都比較高，不過公司營業(yè)收入相較于總資產(chǎn)顯得過于低，只有0.34 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（表1）

四、東方通公司管理優(yōu)化建議

（一）發(fā)展壯大企業(yè)創(chuàng)業(yè)平臺。東方通公司作為一家主要從事互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，公司的愿景是為奮斗者搭建創(chuàng)業(yè)平臺，成為大安全領(lǐng)域的核心企業(yè)。公司最大目標(biāo)是為奮斗者提供一個保障他們需求的創(chuàng)業(yè)平臺，這不僅是公司的愿景，也是公司的特色所在。充分發(fā)揮這個特色會使更多的奮斗者聚集到公司搭建的平臺上來，從而讓公司在對外競爭中獲得更多的助力，提高競爭優(yōu)勢，使得公司奮斗者有更多的機會獲得訂單，在公司內(nèi)形成互幫互助的良性循環(huán)。公司與奮斗者是以合作關(guān)系存在的，對公司來說，有成本上的優(yōu)勢，降低了不少固定成本。而奮斗者可以有更大的自由度，身心更健康。

（二）加強營銷和提升品牌形象。東方通公司在國內(nèi)的營業(yè)收入水平在同行業(yè)中并不算高，形成這個結(jié)果的原因在于企業(yè)的品牌知名度不太高，使得營業(yè)收入規(guī)模難以快速增長，所以提升企業(yè)品牌形象迫在眉睫。提高品牌力，增加營業(yè)收入，不僅可以擴大企業(yè)營業(yè)收入規(guī)模，同時也可以加強企業(yè)溢價能力，能夠在營業(yè)收入增長的同時不降低營業(yè)利潤率，使企業(yè)能夠更好更快地發(fā)展。

（三）提高經(jīng)營現(xiàn)金流及減少對外投資。東方通公司的經(jīng)營現(xiàn)金流大多數(shù)時候剛剛處于及格線之上，但是其投資現(xiàn)金流常年高于經(jīng)營現(xiàn)金流，需要通過籌資才能滿足投資現(xiàn)金流的需求。作為公司現(xiàn)金流的來源，經(jīng)營現(xiàn)金流體現(xiàn)的是公司的造血能力，是企業(yè)經(jīng)營實力的體現(xiàn)，經(jīng)營現(xiàn)金流越高則企業(yè)實力越強。而東方通公司的經(jīng)營現(xiàn)金流受限于其較小營業(yè)收入規(guī)模，提升經(jīng)營現(xiàn)金流是現(xiàn)階段首要任務(wù)，重點在于增加營業(yè)收入。近幾年，公司的投資現(xiàn)金流都大于經(jīng)營現(xiàn)金流，其差額來源于籌資，但是籌資活動不宜經(jīng)常開展，為了使公司現(xiàn)金流不出問題，在經(jīng)營現(xiàn)金流不多的情況下，通過降低投資支出的方式減少投資現(xiàn)金流，從而降低公司現(xiàn)金流風(fēng)險。

（四）抓住網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)發(fā)展時機快速轉(zhuǎn)型。抓住“互聯(lián)網(wǎng)+”的機遇，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，一是要拓展企業(yè)產(chǎn)品服務(wù)的邊界，以便能適配更多的終端設(shè)備，擴大服務(wù)范圍；二是在鞏固優(yōu)勢地區(qū)服務(wù)的情況下，逐次把非企業(yè)優(yōu)勢地區(qū)業(yè)務(wù)擴大開來，不浪費互聯(lián)網(wǎng)+的機會；三是要聯(lián)合外部資源，一起攻關(guān)互聯(lián)網(wǎng)+，聯(lián)合起來獲得更大的競爭力和市場話語權(quán)，獲得更多的市場優(yōu)勢，享受更多風(fēng)口帶來的對企業(yè)發(fā)展的好處，為企業(yè)快速發(fā)展助力。