摘要：2023年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，對(duì)加快盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化金融資源配置、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用。本文回顧并梳理了2023年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管政策、運(yùn)行情況、業(yè)務(wù)動(dòng)向，并針對(duì)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和面臨的問(wèn)題，提出了推動(dòng)STC標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施、著力推進(jìn)信貸ABS市場(chǎng)健康繁榮發(fā)展、推進(jìn)綠色ABS市場(chǎng)建設(shè)等政策建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 STC標(biāo)準(zhǔn) 信貸ABS 綠色ABS

2023年，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)全年發(fā)行各類產(chǎn)品1.85萬(wàn)億元，年末存量規(guī)模約為4.35萬(wàn)億元。市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，發(fā)行規(guī)模稍有下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，發(fā)行利率先降后升。在資產(chǎn)支持證券（ABS）產(chǎn)品中，應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模領(lǐng)跑，綠色ABS成倍增長(zhǎng)，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型持續(xù)豐富。政策推動(dòng)租賃住房投資信托基金（REITs）市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，支持保險(xiǎn)資管公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行資本新規(guī)降低ABS資本占用，對(duì)加快盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化金融資源配置、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用。

下一步，建議從制定行業(yè)配套規(guī)范、引入第三方認(rèn)證和完善市場(chǎng)公共數(shù)據(jù)服務(wù)三個(gè)方面推動(dòng)“簡(jiǎn)單、透明、可比”（STC）標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施，著力推進(jìn)信貸ABS市場(chǎng)健康繁榮發(fā)展，推進(jìn)綠色ABS市場(chǎng)建設(shè)。

監(jiān)管動(dòng)態(tài)

（一）規(guī)范商業(yè)銀行ABS投資風(fēng)險(xiǎn)分類

2023年2月，原銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同人民銀行制定發(fā)布《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》，為銀行投資ABS產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量提供了依據(jù)，對(duì)于規(guī)范ABS投資極具意義，內(nèi)容包括：商業(yè)銀行對(duì)投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品或資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類時(shí)，應(yīng)穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類。對(duì)于無(wú)法完全穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品，應(yīng)按照可穿透的基礎(chǔ)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)分類最差的資產(chǎn)確定產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分類。對(duì)于以零售資產(chǎn)、不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，分層的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及其他經(jīng)原銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的產(chǎn)品，商業(yè)銀行應(yīng)在綜合評(píng)估最終債務(wù)人風(fēng)險(xiǎn)狀況以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品特征的基礎(chǔ)上，按照投資預(yù)計(jì)損益情況對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類。

（二）推進(jìn)REITs各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)范高效開展

第一，做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs項(xiàng)目申報(bào)推薦。2023年3月，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于規(guī)范高效做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）項(xiàng)目申報(bào)推薦工作的通知》，提出具體工作要求：一是認(rèn)真做好項(xiàng)目前期培育，二是合理把握項(xiàng)目發(fā)行條件，三是切實(shí)提高申報(bào)推薦效率，四是充分發(fā)揮專家和專業(yè)機(jī)構(gòu)的作用，五是用好回收資金促進(jìn)有效投資，六是切實(shí)加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理。

第二，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs常態(tài)化發(fā)行工作。2023年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)文提出，加快推進(jìn)市場(chǎng)體系建設(shè)，研究支持增強(qiáng)消費(fèi)能力、改善消費(fèi)條件、創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景的消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs；完善審核注冊(cè)機(jī)制，優(yōu)化審核注冊(cè)流程，明確大類資產(chǎn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，完善發(fā)行、信息披露等基礎(chǔ)制度；堅(jiān)持規(guī)范與發(fā)展并重，突出以“管資產(chǎn)”為核心，構(gòu)建全鏈條監(jiān)管機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)；凝聚各方合力，完善重點(diǎn)地區(qū)綜合推動(dòng)機(jī)制，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)解決REITs涉及的各類問(wèn)題，推動(dòng)完善配套政策，抓緊推動(dòng)REITs專項(xiàng)立法。

第三，完善REITs大類資產(chǎn)審核要點(diǎn)及信披要求。2023年5月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所修訂REITs審核關(guān)注事項(xiàng)指引，突出以“管資產(chǎn)”為核心，進(jìn)一步優(yōu)化REITs審核關(guān)注事項(xiàng)，強(qiáng)化信息披露要求，明確產(chǎn)業(yè)園區(qū)、收費(fèi)公路兩大類資產(chǎn)的審核和信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高成熟類型資產(chǎn)的推薦審核透明度，加快發(fā)行上市節(jié)奏，推動(dòng)REITs市場(chǎng)高質(zhì)量

發(fā)展。

第四，拓寬基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域REITs試點(diǎn)資產(chǎn)范圍。2023年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）〉第五十條的決定》，將公募REITs試點(diǎn)資產(chǎn)類型拓展至消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施。

（三）支持保險(xiǎn)資管公司開展資產(chǎn)證券化及REITS業(yè)務(wù)

2023年3月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所制定《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，支持公司治理健全、內(nèi)控管理規(guī)范、資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司參與開展ABS及REITs業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富參與機(jī)構(gòu)形態(tài)，著力推動(dòng)多層次REITs市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

（四）商業(yè)銀行資本新規(guī)降低ABS資本占用

2023年11月，金融監(jiān)管總局修訂發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法》，進(jìn)一步完善商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)則，推動(dòng)銀行強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理水平，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。涉及ABS主要變化包括：完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的計(jì)量規(guī)則，針對(duì)同質(zhì)性強(qiáng)、歷史數(shù)據(jù)充分、質(zhì)量較好的基礎(chǔ)資產(chǎn)新增“簡(jiǎn)單、透明、可比”標(biāo)準(zhǔn)；短期限產(chǎn)品的優(yōu)先檔次資本計(jì)提優(yōu)惠較顯著；符合STC標(biāo)準(zhǔn)的證券將獲得更多資本優(yōu)惠等。

（五）支持中央企業(yè)發(fā)行綠色ABS

2023年11月，證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》，提出進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)綠色低碳發(fā)展能力，支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券（含綠色ABS）融資，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)，帶動(dòng)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)綠色低碳發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型。該通知明確指出，支持中央企業(yè)開展綠色領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)；支持新能源、清潔能源、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)行REITs，拓寬增量資金來(lái)源，完善綠色融資支持。

（六）規(guī)范并支持企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)業(yè)務(wù)

為進(jìn)一步推動(dòng)銀行間企業(yè)ABS市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展，夯實(shí)制度基礎(chǔ)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)先后于2023年3月發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則》及《銀行間債券市場(chǎng)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》，于6月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮銀行間企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能 增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效的通知》。8月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加大債務(wù)融資工具支持力度 促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的通知》，鼓勵(lì)以支持民營(yíng)和中小微企業(yè)融資所形成的應(yīng)收賬款、融資租賃債權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、微小企業(yè)貸款等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）、不動(dòng)產(chǎn)信托資產(chǎn)支持票據(jù)（類REITs）等證券化產(chǎn)品，提升民營(yíng)企業(yè)融資可得性。支持科技型民營(yíng)企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、許可使用費(fèi)、融資租賃及供應(yīng)鏈等多種模式開展證券化融資，為民營(yíng)企業(yè)提供多元化金融服務(wù)。鼓勵(lì)以上海票據(jù)交易所供應(yīng)鏈票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

市場(chǎng)運(yùn)行情況

（一）發(fā)行規(guī)模稍有下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定

2023年全年共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品18481.4億元，同比下降7%（見圖1）；年末市場(chǎng)存量為43516.85億元，同比下降17%（見圖2）。

其中，信貸ABS發(fā)行3485.19億元，同比下降2%，占發(fā)行總量的19%；年末存量為18026.25億元，同比下降26%，占市場(chǎng)總量的41%。企業(yè)ABS發(fā)行11784.10億元，同比增長(zhǎng)2%，占發(fā)行總量的64%；年末存量為19981.55億元，同比下降2%，占市場(chǎng)總量的46%。非金融企業(yè)ABN發(fā)行3212.15億元，同比下降31%，占發(fā)行總量的17%；年末存量為5509.05億元，同比下降29%，占市場(chǎng)總量的13%。

信貸ABS中，個(gè)人汽車抵押貸款A(yù)BS連續(xù)兩年成為發(fā)行規(guī)模最大的品種，全年發(fā)行1799.77億元，同比下降18%，占信貸ABS發(fā)行量的52%；微小企業(yè)貸款A(yù)BS發(fā)行749.72億元，占信貸ABS發(fā)行量的21%；不良貸款A(yù)BS發(fā)行466.01億元，同比增長(zhǎng)46%，占信貸ABS發(fā)行量的13%；個(gè)人消費(fèi)性貸款A(yù)BS發(fā)行409.69億元，同比增長(zhǎng)36%，占信貸ABS發(fā)行量的12%；信用卡貸款A(yù)BS發(fā)行60億元，同比增長(zhǎng)13%，占比約為2%。住房抵押貸款支持證券（RMBS）發(fā)行規(guī)模已縮減至零。

企業(yè)ABS中，應(yīng)收賬款A(yù)BS和租賃資產(chǎn)ABS為發(fā)行規(guī)模最大的兩個(gè)品種，發(fā)行量分別為2913.60億元和2614.87億元，占比分別為25%和22%；供應(yīng)鏈賬款A(yù)BS發(fā)行量為1388.54億元，占比為12%；小額貸款的發(fā)行量為929.04億元，占比為8%；商業(yè)住房抵押貸款支持證券（CMBS）和個(gè)人消費(fèi)貸款A(yù)BS的發(fā)行規(guī)模分別為847.40億元和769.51億元，占比均約為7%；類REITs發(fā)行占比約為6%；保理融資債權(quán)ABS、保單質(zhì)押貸款A(yù)BS、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)ABS以及特定非金款項(xiàng)ABS發(fā)行占比均約為2%；微小企業(yè)債權(quán)ABS、棚改／保障房ABS、PPP項(xiàng)目ABS以及信托受益權(quán)ABS的發(fā)行占比均在1%左右；其他產(chǎn)品1發(fā)行量合計(jì)占比約為1%。

（二）發(fā)行利率全年先降后升

2023年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率前三季度震蕩下行，第四季度有所抬升。

其中，信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為4.15%，最低發(fā)行利率為1.96%，平均發(fā)行利率為2.61%，全年累計(jì)下行10BP；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為4.50%，最低發(fā)行利率為2.10%，平均發(fā)行利率為3.18%，全年累計(jì)上行20BP（見圖3）。

企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為7.50%，最低發(fā)行利率為2.35%，平均發(fā)行利率為3.34%，全年累計(jì)上行16BP；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為13.00%，最低發(fā)行利率為2.59%，平均發(fā)行利率為3.79%，全年累計(jì)下行56BP（見圖4）。

ABN優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為6.35%，最低發(fā)行利率為2.09%，平均發(fā)行利率為3.11%，全年累計(jì)上行3BP；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為10.00%，最低發(fā)行利率為2.40%，平均發(fā)行利率為3.74%，全年累計(jì)下行31BP（見圖5）。

按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類型劃分，消費(fèi)金融ABS發(fā)行利率前三季度震蕩下行，第四季度有所反彈。中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA、AA+級(jí)的消費(fèi)金融ABS發(fā)行利率在前三季度分別累計(jì)下行38BP、77BP，第四季度不同等級(jí)發(fā)行利率上行幅度出現(xiàn)分化，分別為29BP、16BP。全年中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的消費(fèi)金融ABS發(fā)行利率累計(jì)下行9BP，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AA+級(jí)的消費(fèi)金融ABS發(fā)行利率累計(jì)下行60BP（見圖6）。

對(duì)公租賃ABS發(fā)行利率前三季度震蕩下行，第四季度小幅下降。中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA、AA級(jí)的對(duì)公租賃ABS發(fā)行利率前三季度分別累計(jì)下行38BP、57BP，第四季度均下行7BP。全年中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA、AA級(jí)的對(duì)公租賃ABS發(fā)行利率全年分別累計(jì)下行45BP、64BP（見圖7）。

企業(yè)ABS發(fā)行利率前三季度持續(xù)下行，第四季度小幅回升。中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA、AA+級(jí)的企業(yè)ABS發(fā)行利率前三季度分別累計(jì)下行41BP、62BP，第四季度分別上行19BP、5BP。全年中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的企業(yè)ABS發(fā)行利率累計(jì)下行22BP，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AA+級(jí)的企業(yè)ABS發(fā)行利率累計(jì)下行57BP（見圖8）。

（三）收益率整體平穩(wěn)，信用利差仍存分化

從全市場(chǎng)回報(bào)來(lái)看，對(duì)表征ABS市場(chǎng)的中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)進(jìn)行觀測(cè)，2023年投資回報(bào)約為3.56%，較2021年上升0.61%。細(xì)分來(lái)看，表征銀行間ABS市場(chǎng)的中債-銀行間資產(chǎn)支持證券指數(shù)全年回報(bào)約為2.43%，較上一年下降0.78%。進(jìn)一步觀察RMBS市場(chǎng)，中債-個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)年度回報(bào)為2.10%，較上一年下降1.23%（見圖9）。

從收益率走勢(shì)看，2023年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率前三個(gè)季度震蕩下行，9月至11月有所回升，12月小幅下行，全年整體收益率變化平穩(wěn)。具體來(lái)看，1年期中債AAA級(jí)消費(fèi)金融ABS全年累計(jì)上行1BP，1年期中債AAA級(jí)RMBS、對(duì)公租賃ABS和企業(yè)ABS全年分別累計(jì)下行4BP、8BP、19BP；5年期中債AAA級(jí)RMBS收益率全年累計(jì)下行22BP（見圖10、圖11）。

2023年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與國(guó)債的信用利差1月至7月小幅上升，7月至10月持續(xù)下降，10月至12月震蕩上行，不同期限的信用利差出現(xiàn)分化。1年期中債AAA級(jí)RMBS與1年期固定利率國(guó)債利差較年初水平保持不變，1年期中債AAA級(jí)消費(fèi)金融ABS與1年期固定利率國(guó)債利差在全年擴(kuò)大4BP，1年期中債AAA級(jí)對(duì)公租賃ABS、企業(yè)ABS與1年期固定利率國(guó)債利差在全年縮小5BP、15BP。5年期AAA級(jí)RMBS與5年期固定利率國(guó)債利差在前三季度縮小8BP，第四季度擴(kuò)大9BP，全年累計(jì)較年初水平擴(kuò)大1BP（見圖12、圖13）。

（四）評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)與中債隱含評(píng)級(jí)存差異

2023年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券整體以中高信用等級(jí)為主。從評(píng)級(jí)公司給出的發(fā)行時(shí)評(píng)級(jí)和估值首日中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)對(duì)比來(lái)看，企業(yè)ABS的評(píng)級(jí)分布差異更加明顯。具體來(lái)看，在同時(shí)具有兩種評(píng)級(jí)的信貸ABS產(chǎn)品中，評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)和中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)在AA+及以上的產(chǎn)品發(fā)行額分別占99.20%和96.75%，AAA等級(jí)產(chǎn)品占比分別為86.39%和77.32%；企業(yè)ABS產(chǎn)品中，評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)和中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)在AA+及以上的產(chǎn)品發(fā)行額分別占99.48%和93.52%，AAA等級(jí)產(chǎn)品占比分別為79.93%和22.03%（見圖14、圖15）。

（五）交易活躍度下降

2023年資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性比2022年有所下降。以中央結(jié)算公司托管的信貸ABS為例，全年現(xiàn)券結(jié)算量為4531億元，較2022年下降52.76%；換手率為25.63%，較2021年降低14個(gè)百分點(diǎn)，反映交易活躍度有所下降，相較中央結(jié)算公司托管債券191%的整體換手率而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性水平相對(duì)偏低。

市場(chǎng)業(yè)務(wù)動(dòng)向

（一）ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)類型持續(xù)豐富

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型愈加豐富，有助于推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)多元發(fā)展。其中，驛停車（北京）投資有限公司發(fā)行市場(chǎng)首單停車資產(chǎn)類REITs結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。西安高新金服企業(yè)管理集團(tuán)發(fā)行市場(chǎng)首單高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABS，有效盤活技術(shù)資源。中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)行市場(chǎng)首單城中村改造ABS，助力“三大工程”建設(shè)。廣西農(nóng)墾集團(tuán)發(fā)行市場(chǎng)首單“綠色+鄉(xiāng)村振興”土地承包費(fèi)ABS，盤活釋放國(guó)有土地價(jià)值。中合商業(yè)保理（天津）有限公司發(fā)行市場(chǎng)首單“平急兩用”ABS，發(fā)揮債市推進(jìn)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的作用。

（二）建立信貸資產(chǎn)證券化信息登記質(zhì)量評(píng)價(jià)機(jī)制

2023年，銀登中心持續(xù)提升信貸ABS信息登記工作質(zhì)效，高效發(fā)放產(chǎn)品信息登記編碼200單，規(guī)模為3221.68億元，不斷豐富證券化產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)圖表，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系。建立信息登記質(zhì)量評(píng)價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步助力監(jiān)管部門前瞻性地全面開展市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警：一是印發(fā)《關(guān)于開展信貸資產(chǎn)證券化信息登記質(zhì)量評(píng)價(jià)的通知》及配套實(shí)施方案，加強(qiáng)宣傳培訓(xùn)，撰寫業(yè)務(wù)問(wèn)答，深化規(guī)則理解把握；二是定期對(duì)信貸ABS進(jìn)行質(zhì)量檢查并評(píng)分，以查促改督促機(jī)構(gòu)加強(qiáng)數(shù)據(jù)治理，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；三是進(jìn)行行業(yè)通報(bào)，提示典型問(wèn)題，引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提升合規(guī)意識(shí)和質(zhì)量意識(shí)。

（三）綠色ABS發(fā)行成倍增長(zhǎng)，產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)進(jìn)行

2023年綠色ABS發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)明顯，在落實(shí)金融支持綠色發(fā)展、助力碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)等方面提供了有力保障。統(tǒng)計(jì)顯示，2023年共發(fā)行綠色ABS產(chǎn)品351只，規(guī)模為2438.8億元，是2022年的1.1倍。其中，交易所ABS發(fā)行規(guī)模占比最高，為52.18%；銀行間綠色ABN占比次之，為30.34%；綠色信貸ABS占比最低，為17.48%。

在綠色ABS產(chǎn)品創(chuàng)新方面，“海通恒信26號(hào)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（低碳轉(zhuǎn)型掛鉤）”是全國(guó)首單 “綠色+低碳轉(zhuǎn)型掛鉤”雙貼標(biāo)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)項(xiàng)目為綠色交通類，低碳轉(zhuǎn)型關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)為新能源汽車融資租賃新增簽約合同金額?！疤┛蒂Y產(chǎn)—中電投租賃1號(hào)碳中和綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是全國(guó)首單保險(xiǎn)公司綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，已獲上交所受理?！敖鹈耆f(wàn)—上海金茂大廈第1—5期綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（碳中和）”儲(chǔ)架項(xiàng)下的首發(fā)產(chǎn)品——“金茂申萬(wàn)—上海金茂大廈—鑫悅綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（碳中和）”在上交所成功發(fā)行，總儲(chǔ)架規(guī)模為100億元，首發(fā)單期規(guī)模為30億元，是全國(guó)最大規(guī)模的儲(chǔ)架碳中和CMBS、全國(guó)首單靈活期限儲(chǔ)架CMBS、央企首單單樓宇儲(chǔ)架CMBS，項(xiàng)目涉及標(biāo)的物業(yè)為上海金茂大廈?！叭鸢卜康禺a(chǎn)—虹橋天地綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是全國(guó)規(guī)模最大的民企綠色CMBS，發(fā)行金額為44.01億元，是國(guó)內(nèi)首單交通樞紐配套商業(yè)綜合體CMBS，擬將所得款項(xiàng)凈額用于償還集團(tuán)現(xiàn)有債務(wù)以及用作一般營(yíng)運(yùn)資金。

（四）保險(xiǎn)資管公司ABS產(chǎn)品落地

2023年3月證券交易所將參與開展ABS及REITs業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)展至保險(xiǎn)資管公司以來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以“管理+投資”雙重身份參與ABS市場(chǎng)的進(jìn)程逐步加快。首批由保險(xiǎn)資管公司擔(dān)任管理人的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品于2023年末陸續(xù)亮相，包括國(guó)壽資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、太保資產(chǎn)等公司，涉及工程機(jī)械設(shè)備、綠色能源、租賃債權(quán)等多個(gè)領(lǐng)域。這將為機(jī)構(gòu)存量資金的再融資拓寬新渠道，提升投資收益率，也有利于更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)在提升企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合水平、盤活市場(chǎng)存量資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等方面具有明顯作用。

市場(chǎng)發(fā)展建議

資產(chǎn)證券化對(duì)于加快直接融資發(fā)展、優(yōu)化金融資源配置可起到重要作用，為進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能，更好地服務(wù)國(guó)家金融體系戰(zhàn)略發(fā)展，在當(dāng)前優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)效的階段，建議研究推動(dòng)STC標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施，著力推進(jìn)信貸ABS市場(chǎng)健康繁榮發(fā)展，推進(jìn)綠色ABS市場(chǎng)建設(shè)。

（一）研究推動(dòng)STC標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施

2023年11月發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法》引入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“簡(jiǎn)單、透明、可比”標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)符合STC標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品給予一定的資本優(yōu)惠。我國(guó)引入STC標(biāo)準(zhǔn)對(duì)提升證券化產(chǎn)品信息披露透明度，降低投資者風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義，建議進(jìn)一步完善相關(guān)措施。

一是制定行業(yè)配套規(guī)范，助力STC標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施。STC標(biāo)準(zhǔn)作為《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的配套制度和重要抓手，集中體現(xiàn)了微觀審慎監(jiān)管層面和宏觀審慎監(jiān)管層面有機(jī)結(jié)合的監(jiān)管新思維。2019年STC標(biāo)準(zhǔn)在歐洲率先實(shí)施，滿足STC標(biāo)準(zhǔn)的證券化產(chǎn)品受到投資者青睞，有效釋放了歐洲市場(chǎng)活力。我國(guó)證券化市場(chǎng)與歐洲證券化市場(chǎng)相似，建議為STC標(biāo)準(zhǔn)制定行業(yè)配套規(guī)范，助力STC標(biāo)準(zhǔn)落地，促進(jìn)證券化市場(chǎng)向著更加公開透明的方向健康發(fā)展，充分發(fā)揮其盤活貨幣存量、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。

二是引入第三方認(rèn)證，為STC標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行提供統(tǒng)一標(biāo)尺。為進(jìn)一步提升證券化市場(chǎng)的規(guī)范性和透明度，助力STC標(biāo)準(zhǔn)的順利實(shí)施，可參考借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，為國(guó)內(nèi)證券化市場(chǎng)引入第三方STC認(rèn)證相關(guān)機(jī)制。STC標(biāo)準(zhǔn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、信息披露等各方面提出了要求，不同市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間也存在口徑和理解不一致的困擾，自行評(píng)估較難在所有發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)之間達(dá)成共識(shí)和信任，引入專業(yè)的第三方認(rèn)證服務(wù)有助于建立市場(chǎng)機(jī)構(gòu)間的信任，為標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施提供統(tǒng)一標(biāo)尺，促進(jìn)STC標(biāo)準(zhǔn)連貫、一致和恰當(dāng)?shù)貙?shí)施。

三是完善市場(chǎng)公共數(shù)據(jù)服務(wù)，持續(xù)提升市場(chǎng)服務(wù)質(zhì)效。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行場(chǎng)所包括銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)等，在數(shù)據(jù)的公共服務(wù)上還缺少可供投資人進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)比、分析的數(shù)據(jù)渠道，數(shù)據(jù)的儲(chǔ)存、檢索、校驗(yàn)等要素尚不完善。目前僅銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域?yàn)樽C券化產(chǎn)品提供信息登記服務(wù)，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)明細(xì)和ABS信息實(shí)施初始登記和存續(xù)期變更登記。建議充分發(fā)揮監(jiān)管支持機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)和作用，進(jìn)一步完善數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、驗(yàn)證等證券化相關(guān)市場(chǎng)服務(wù)，向符合監(jiān)管要求的投資者及市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)開放，并規(guī)范機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)披露形式，持續(xù)提升市場(chǎng)服務(wù)質(zhì)效。

（二）著力推進(jìn)信貸ABS市場(chǎng)健康繁榮發(fā)展

2023年信貸ABS市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，在零售消費(fèi)、服務(wù)小微、綠色融資等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)揮支持作用，拓展普惠金融下沉深度和覆蓋廣度，有效緩解融資難、融資貴問(wèn)題，持續(xù)助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；幫助銀行盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)；提升存量貸款使用效率，為實(shí)體企業(yè)的直接融資騰出空間，有力支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。建議從以下幾方面推動(dòng)信貸ABS健康繁榮發(fā)展。

一是鼓勵(lì)國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行，豐富產(chǎn)品種類。建議鼓勵(lì)以汽車、住房、日常消費(fèi)等各類實(shí)體經(jīng)濟(jì)消費(fèi)，以及小微、綠色、“三農(nóng)”、科創(chuàng)領(lǐng)域信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。充分發(fā)揮信貸ABS在服務(wù)支持重點(diǎn)領(lǐng)域的作用，推動(dòng)形成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的小微企業(yè)金融服務(wù)體系。此外，建議結(jié)合市場(chǎng)投資者投資偏好，研究設(shè)計(jì)多元化基礎(chǔ)資產(chǎn)，豐富產(chǎn)品分層結(jié)構(gòu)，滿足不同投資者對(duì)于產(chǎn)品收益、期限、現(xiàn)金流等方面的差異化需求。

二是加強(qiáng)信貸ABS信息穿透披露，加強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)在回升向好、長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)下，現(xiàn)階段仍面臨一些困難和挑戰(zhàn)。在此背景下，建議落實(shí)監(jiān)管層面關(guān)于堅(jiān)持防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的要求，充分發(fā)揮不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能，積極滿足金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置需求。其次，建議進(jìn)一步提高信息披露透明度，基于銀登中心證券化信息登記，建立事中、事后基礎(chǔ)資產(chǎn)逐筆穿透披露的信息披露機(jī)制，推動(dòng)信息披露格式標(biāo)準(zhǔn)化，加強(qiáng)信息查詢數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，提升資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)管理的數(shù)智化水平，加強(qiáng)指標(biāo)監(jiān)測(cè)和地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，提升信貸ABS的抗風(fēng)險(xiǎn)性。

三是擴(kuò)展優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提升二級(jí)市場(chǎng)活力。目前信貸ABS投資者仍以商業(yè)銀行為主，建議進(jìn)一步推動(dòng)投資者類型多元化，支持鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)及資管產(chǎn)品積極參與信貸ABS投資，適當(dāng)放寬次級(jí)投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并允許針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及承受能力較強(qiáng)的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品參與投資次級(jí)證券，引導(dǎo)信貸風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)中合理分散。此外，建議探索研究開展信貸ABS產(chǎn)品質(zhì)押回購(gòu)交易，優(yōu)先試點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化較高的品種，適時(shí)考慮擴(kuò)大其質(zhì)押使用范圍；鼓勵(lì)證券化業(yè)務(wù)成熟的機(jī)構(gòu)率先探索做市商制度，參與ABS做市，提升信貸ABS二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)信貸資產(chǎn)二級(jí)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)發(fā)展，提升存量信貸資產(chǎn)的盤活效率。

（三）推進(jìn)綠色ABS市場(chǎng)建設(shè)

綠色ABS作為綠色金融產(chǎn)品的重要類別，能較好滿足綠色融資項(xiàng)目對(duì)資金的長(zhǎng)期需求，有助于盤活存量資產(chǎn)，緩解部分企業(yè)融資困難。與ABS市場(chǎng)相比，綠色ABS的容量仍然較小。為充分挖掘綠色ABS市場(chǎng)擴(kuò)容潛力，加強(qiáng)對(duì)綠色發(fā)展的支持，具體可采取以下措施。

一是鼓勵(lì)綠色ABS的產(chǎn)品創(chuàng)新。建議進(jìn)一步拓展基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類，探索對(duì)更多不同領(lǐng)域的綠色項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化。促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定價(jià)更加合理，加強(qiáng)產(chǎn)品分層設(shè)計(jì)，根據(jù)市場(chǎng)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的分析與預(yù)測(cè)，豐富綠色ABS的分層結(jié)構(gòu)，滿足不同投資者的需求。推進(jìn)綠色ABS產(chǎn)品的跨市場(chǎng)交易，提升產(chǎn)品流動(dòng)性。

二是強(qiáng)化綠色ABS 信息披露體系建設(shè)。良好的信息披露對(duì)于促進(jìn)綠色ABS的流動(dòng)性、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要作用。建議統(tǒng)一不同品種綠色ABS的信息披露要求。對(duì)于底層資產(chǎn)，在穿透登記的基礎(chǔ)上探索建立穿透披露機(jī)制，提升市場(chǎng)透明度，助力精準(zhǔn)評(píng)估產(chǎn)品價(jià)值。出臺(tái)完整細(xì)化的綠色ABS信息披露操作指引，鼓勵(lì)發(fā)行人按照統(tǒng)一的模板進(jìn)行信息披露，提高披露數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)性和規(guī)范性。

三是推動(dòng)綠色ABS環(huán)境效益信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化。首先，建議采用中債綠債指標(biāo)體系對(duì)綠色ABS發(fā)行前和存續(xù)期的環(huán)境效益進(jìn)行披露。中債綠債指標(biāo)體系采用規(guī)范性、兼容性、簡(jiǎn)潔性、完整性和針對(duì)性原則，為新版綠色債券支持項(xiàng)目目錄中的每個(gè)項(xiàng)目設(shè)定了針對(duì)性指標(biāo)，具有較高的科學(xué)性和完整性。采用中債綠債指標(biāo)體系進(jìn)行環(huán)境效益信息披露能夠提升披露的統(tǒng)一性和可比性。其次，建議構(gòu)建統(tǒng)一的綠色數(shù)據(jù)庫(kù)，按照中債綠債指標(biāo)體系集中披露和展示環(huán)境效益信息，加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)綠色項(xiàng)目的監(jiān)督以及對(duì)環(huán)境效益的量化評(píng)估。最后，建議發(fā)行人公開環(huán)境效益的測(cè)算方法，指出測(cè)算方法在發(fā)行前和存續(xù)期的一致性，提高不同發(fā)行人之間的可比性和同一發(fā)行人發(fā)行前后的可比性。

作者：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心

編輯：廖雯雯