張利娟

時隔10年，資本市場的第3個“國九條”來了。

4月12日，《國務院關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）正式發(fā)布?！兑庖姟饭?個部分，要求緊緊圍繞打造安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，以強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，更好發(fā)揮資本市場功能作用，推進金融強國建設，服務中國式現(xiàn)代化大局。

這是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務院再次出臺資本市場指導性文件。

全方位重塑資本市場生態(tài)

《意見》從總體要求、嚴把發(fā)行上市準入關(guān)、嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度、加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管、加強交易監(jiān)管、大力推動中長期資金入市等9個方面提出政策部署。在政策方向上，聚焦提升上市公司投資價值，大力推動中長期資金入市，加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管，強調(diào)部門協(xié)調(diào)和政策協(xié)同，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

“新‘國九條聚焦中國式現(xiàn)代化這個中心，錨定金融強國建設這一奮斗目標，分階段提出了未來5年、2035年和本世紀中葉資本市場發(fā)展目標，從投資者保護、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設等方面，勾畫了一幅令人振奮、催人奮進的發(fā)展藍圖?！弊C監(jiān)會黨委書記、主席吳清指出。

作為資本市場發(fā)展的指導性文件，新“國九條”的提出有望全方位重塑資本市場生態(tài)。證監(jiān)會指出，新“國九條”堅持遠近結(jié)合、標本兼治、綜合施策，明確了資本市場高質(zhì)量發(fā)展“五個必須”的深刻內(nèi)涵，系統(tǒng)提出了強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展的一攬子政策措施。

吳清指出，資本市場參與主體眾多、運行機理復雜，一個好的市場生態(tài)，機構(gòu)投資者和個人投資者將共生共長、長線短線各類資金各得其所、發(fā)行人投資人相互成就、市場各參與方都歸位盡責、監(jiān)管與市場良性互動，這需要各相關(guān)方面一道，共同把握好投融資、一二級市場、入口與出口、場內(nèi)與場外等各類均衡關(guān)系，形成共建共治共享的資本市場有效治理。

新“國九條”對其中很多重點方面都作了安排。如推動中長期資金入市，既強調(diào)大力發(fā)展權(quán)益類公募基金這個“基本盤”，又著眼于營造引得進、留得住、發(fā)展得好的政策環(huán)境，推動保險資金、社保基金、養(yǎng)老金等長期資金入市，分類作出部署。再如，強調(diào)加強法治，圍繞大幅提升資本市場違法違規(guī)成本，完善行政、刑事、民事立體化追責體系，提出了不少“硬”措施。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，新“國九條”的提出，最重要的意義是推動資本市場從融資市場向投資市場轉(zhuǎn)變，提高資本市場的可投資性，切實提高投資者的獲得感，從而推動資本市場長期健康發(fā)展。

嚴把發(fā)行上市準入關(guān)

發(fā)行上市歷來備受各方關(guān)注。根據(jù)資本市場改革發(fā)展的新形勢，《意見》從進一步完善發(fā)行上市制度、強化發(fā)行上市全鏈條責任、加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度三方面發(fā)力，追責機制更加健全。

在進一步完善發(fā)行上市制度方面，《意見》明確提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準，擴大現(xiàn)場檢查覆蓋面，嚴格再融資審核把關(guān)等。可以預見，發(fā)行上市制度將進一步迭代升級，更加精細化。

《意見》釋放了進一步壓實發(fā)行人第一責任和中介機構(gòu)“看門人”責任，嚴查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題，整治高價超募、抱團壓價等市場亂象的政策信號，這將有利于在發(fā)行上市環(huán)節(jié)形成更加有效的市場約束。

今年3月，證監(jiān)會已發(fā)布嚴把發(fā)行上市準入關(guān)、加強上市公司持續(xù)監(jiān)管等4個配套政策文件。4月12日，證監(jiān)會又發(fā)布加強退市監(jiān)管的配套政策文件，并對6項具體制度規(guī)則公開征求意見，交易所也就一批自律規(guī)則同步征求意見。

新“國九條”指出，要從制度、監(jiān)管等方向發(fā)力，完善發(fā)行上市制度，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準。強化發(fā)行上市全鏈條責任，壓實交易所、發(fā)行人、中介機構(gòu)的責任。加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度，整治市場亂象，打擊違規(guī)代持、利益輸送等行為。

證監(jiān)會首席風險官、發(fā)行監(jiān)管司司長嚴伯進表示，IPO首發(fā)企業(yè)隨機檢查比例將由5%提高至20%，并相應提高問題導向現(xiàn)場檢查和交易所現(xiàn)場督導的比例，調(diào)整后的現(xiàn)場檢查和督導整體比例將不低于三分之一。

總的來看，提高隨機檢查比例將強化中介機構(gòu)責任，投行和其他中介機構(gòu)在推薦企業(yè)上市過程中將更加審慎。

中國人民大學財政金融學院副教授、中國銀行業(yè)研究中心研究員陸利平指出，嚴守IPO入口關(guān)，有助于促使企業(yè)提升盈利能力、更加注重信息披露和公司治理，全面提升上市企業(yè)質(zhì)量，減少投機行為蔓延，營造優(yōu)勝劣汰的IPO生態(tài)環(huán)境，讓市場機制充分發(fā)揮作用。通過篩選出真正優(yōu)質(zhì)的、成長性高的企業(yè)上市，也能夠為市場提供更加優(yōu)質(zhì)多元的投資標的，引導資金合理配置，保護投資者利益，提升市場穩(wěn)定性和投資者信心，以強監(jiān)管防風險促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

加大退市監(jiān)管力度

對于已上市企業(yè)公司，新“國九條”指出，要嚴格持續(xù)監(jiān)管，加強信息披露和公司治理監(jiān)管，構(gòu)建資本市場防假打假體系；全面完善減持規(guī)則體系，規(guī)范大股東減持行為；強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，提升投資價值；制定上市公司市值管理指引，打擊操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

對于退市環(huán)節(jié)，新“國九條”指出要深化退市制度改革，形成常態(tài)化退市格局。具體包括進一步嚴格強制退市標準、進一步暢通多元退市渠道、進一步削減“殼”資源價值、進一步強化退市監(jiān)管等四個方面。其中，“健全退市過程中的投資者賠償救濟機制，對重大違法退市負有責任的控股股東、實際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失”有利于增強中小投資者的利益保護。

4月12日，證監(jiān)會制定并發(fā)布了《關(guān)于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》（下稱《退市意見》）。

證監(jiān)會上市司司長郭瑞明表示，《退市意見》著眼于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過嚴格退市標準，加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，削減“殼”資源價值。同時，拓寬多元退出渠道，加強退市公司投資者保護。

嚴格強制退市標準涉及4個部分：一是嚴格重大違法退市適用范圍，調(diào)低兩年財務造假觸發(fā)重大違法退市的門檻，新增一年嚴重造假、多年連續(xù)造假退市情形。二是將資金占用長期不解決導致資產(chǎn)被“掏空”、多年連續(xù)內(nèi)控非標意見、控制權(quán)無序爭奪導致投資者無法獲取上市公司有效信息等納入規(guī)范類退市情形，增強規(guī)范運作強約束。三是提高虧損公司的營業(yè)收入退市指標，加大績差公司退市力度。四是完善市值標準等交易類退市指標。

同時，要嚴厲懲治導致重大違法退市的控股股東、實際控制人、董事、高管等“關(guān)鍵少數(shù)”。推動健全行政、刑事和民事賠償立體化追責體系。

中泰證券策略研究首席分析師徐馳認為，本次出臺的“國九條”突出“嚴監(jiān)嚴管”基調(diào)，與前兩個“國九條”有較大區(qū)別。2004年、2014年的“國九條”以發(fā)展建設資本市場為主，而新印發(fā)的“國九條”則強調(diào)“嚴把發(fā)行上市準入關(guān)”“嚴格上市公司監(jiān)管”“加大退市監(jiān)管力度”，主要以加強監(jiān)管為主，以推動建設一個長期健康發(fā)展的資本市場。

“退市制度是一國資本市場的‘凈化器，其基本功能是淘汰市場上的劣質(zhì)企業(yè)，對提高資本市場上市公司整體質(zhì)量起著重要作用?！毙祚Y說，新“國九條”提出深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局，對進一步嚴格強制退市標準、進一步強化退市監(jiān)管等作了規(guī)定。更加科學的退市制度建設與更嚴格有效的監(jiān)管有助于完善交易所“優(yōu)勝劣汰”機制，從源頭提升上市公司質(zhì)量，助力資本市場暢通價值發(fā)現(xiàn)功能。

加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管與交易監(jiān)管

資本市場的高質(zhì)量發(fā)展，離不開證券基金機構(gòu)的高質(zhì)量發(fā)展。新“國九條”還指出要加強證券基金機構(gòu)監(jiān)管與交易監(jiān)管。

《意見》明確，加強行業(yè)機構(gòu)股東、業(yè)務準入管理；推動行業(yè)機構(gòu)加強投行能力和財富管理能力建設；支持頭部機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力。完善與經(jīng)營績效、業(yè)務性質(zhì)、貢獻水平、合規(guī)風控、社會文化相適應的證券基金行業(yè)薪酬管理制度。同時，完善與經(jīng)營績效、業(yè)務性質(zhì)、貢獻水平、合規(guī)風控、社會文化相適應的證券基金行業(yè)薪酬管理制度。持續(xù)開展行業(yè)文化綜合治理，建立健全從業(yè)人員分類名單制度和執(zhí)業(yè)聲譽管理機制，堅決糾治拜金主義、奢靡享樂、急功近利、“炫富”等不良風氣。

交易監(jiān)管方面，主要以促進市場平穩(wěn)運行，強化股市風險綜合研判，完善債券違約風險處置機制。加強交易監(jiān)管，完善監(jiān)管標準，嚴肅查處操縱市場等違法違規(guī)行為。健全預期管理機制，確保重大政策對資本市場的影響得到評估。

對于交易監(jiān)管，證監(jiān)會亦給出了重點監(jiān)控異常程序化交易的最新文件《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）（征求意見稿）》，進一步對量化交易監(jiān)管進行明確，強化、維護市場的公平性。

證監(jiān)會表態(tài)，將對過度占用系統(tǒng)資源的高頻交易等行為，收取更多費用，實行差異化收費。此外，北向交易也納入監(jiān)管范圍。值得注意的是，新規(guī)提出的監(jiān)管行為，包括相關(guān)監(jiān)控指標旨在聚焦高頻交易行為等關(guān)鍵少數(shù)，不會影響市場正常交易需求，因此普通投資者對監(jiān)控將“無感”。

中國人民大學財政金融學院教授鄭志剛表示，新“國九條”在交易監(jiān)管方面提出增強穩(wěn)定性，圍繞交易管理這個重點，在以往監(jiān)管基礎上對異常的交易進行了細節(jié)方面的進一步優(yōu)化，比如市場所稱的量化交易、算法交易、高頻交易等以往容易引發(fā)市場波動的因素，通過交易管理及時發(fā)現(xiàn)問題、識別交易過程中可能存在的風險，把問題消滅于無形。這將進一步維護市場的穩(wěn)定性、公平性和透明度，保護投資者利益，降低系統(tǒng)性風險，促進金融體系的穩(wěn)定。

責任編輯：徐豪