生豬期貨與玉米期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的研究

劉健 葛璐瑤

摘?要：本文選取2021年1月8日至2023年6月1日生豬期貨和玉米期貨主力合約連續(xù)日度數(shù)據(jù)為研究樣本，采用VAR模型對(duì)我國(guó)生豬期貨價(jià)格與玉米期貨價(jià)格的價(jià)格關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明：生豬期貨和玉米期貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；且二者間呈現(xiàn)雙向的Granger因果關(guān)系，表明生豬期貨和玉米期貨的價(jià)格之間存在著相互導(dǎo)向和拉動(dòng)的影響關(guān)系。生豬期貨和玉米期貨的價(jià)格波動(dòng)主要受到各自內(nèi)在因素的影響，長(zhǎng)期來(lái)看二者價(jià)格之間仍存在一定聯(lián)系，二者間的互動(dòng)性和影響關(guān)系較為穩(wěn)定。基于研究結(jié)果，為有效發(fā)揮生豬期貨市場(chǎng)的作用、穩(wěn)定我國(guó)玉米與豬肉價(jià)格，本文提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：生豬期貨；玉米期貨；價(jià)格關(guān)聯(lián)性；產(chǎn)業(yè)鏈

一、引言

當(dāng)前，中國(guó)是全球最大豬肉生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，豬肉產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮著核心作用。豬肉在中國(guó)居民的餐桌上占據(jù)重要地位，每年肉類消費(fèi)中有超過(guò)60%源自豬肉，并且豬肉產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋眾多行業(yè)領(lǐng)域，其市場(chǎng)規(guī)模巨大。因此，豬肉價(jià)格的波動(dòng)不僅密切影響居民的消費(fèi)，也直接影響國(guó)家物價(jià)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的安全。與此同時(shí)，生豬養(yǎng)殖業(yè)還涉及重要的“三農(nóng)”議題，豬肉行業(yè)的健康發(fā)展對(duì)于鄉(xiāng)村振興和脫貧攻堅(jiān)任務(wù)至關(guān)重要。2021年1月8日，大連商品交易所正式推出生豬期貨，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)活體交割的期貨品種。此舉使生豬期貨與玉米、豆粕等飼料期貨品種建立起緊密的關(guān)聯(lián)關(guān)系，在期貨市場(chǎng)中構(gòu)建了完善的生豬及其飼料的產(chǎn)業(yè)鏈。生豬期貨的推出，在維護(hù)豬肉市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性方面發(fā)揮了積極作用，不僅有助于平抑價(jià)格波動(dòng)，還為養(yǎng)豬戶應(yīng)對(duì)豬肉市場(chǎng)的周期性波動(dòng)、防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了切實(shí)可行的途徑和策略；也為市場(chǎng)參與者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，使生產(chǎn)者和投資者能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)和投資回報(bào)。

生豬養(yǎng)殖中，飼料成本居于主要位置，通常占據(jù)總成本相當(dāng)大的比例，在50%～60%。其中，玉米的份額最高，一般在60%～65%。玉米作為生豬飼料的主要來(lái)源之一，其價(jià)格波動(dòng)直接對(duì)生豬的生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響，從而對(duì)生豬價(jià)格造成影響。因此，深入探究玉米期貨和生豬期貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性，對(duì)于完善期貨市場(chǎng)研究并構(gòu)建價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，幫助生豬產(chǎn)業(yè)參與者更好地管理風(fēng)險(xiǎn)并優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展都具有十分重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、相關(guān)研究文獻(xiàn)評(píng)述

在以往的研究中，多位學(xué)者側(cè)重于從產(chǎn)業(yè)鏈角度探究生豬價(jià)格波動(dòng)及價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。例如，周大朋等（2022）運(yùn)用VAR模型，從生豬產(chǎn)業(yè)鏈的角度探討生豬價(jià)格的影響因素，認(rèn)為生豬價(jià)格受到自身價(jià)格變動(dòng)的顯著影響，上游產(chǎn)業(yè)鏈因素對(duì)價(jià)格波動(dòng)具有周期性影響，而下游產(chǎn)業(yè)鏈因素對(duì)生豬價(jià)格影響高度一致且穩(wěn)定。除此之外，馬明慧和邵喜武（2020）在非洲豬瘟疫背景下，研究了我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格的縱向傳導(dǎo)特征及其動(dòng)態(tài)影響機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)，生豬產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價(jià)格之間存在長(zhǎng)期協(xié)整和均衡關(guān)系，而非洲豬瘟疫成為影響生豬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的Granger原因。此外，付蓮蓮等（2021）應(yīng)用生豬期貨對(duì)沖產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)理論模型，深入研究了生豬全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。研究顯示，產(chǎn)業(yè)鏈的不同階段之間存在著長(zhǎng)期非對(duì)稱傳導(dǎo)和短期均衡關(guān)系，同時(shí)，生豬價(jià)格與豬肉價(jià)格、仔豬價(jià)格之間存在雙向因果關(guān)系，而玉米價(jià)格是影響仔豬價(jià)格和生豬價(jià)格的Granger原因。

生豬期貨與玉米期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的研究

與此同時(shí)，生豬價(jià)格與玉米價(jià)格之間的關(guān)系也受到了一定程度的關(guān)注，但研究結(jié)論眾說(shuō)紛紜，學(xué)者們各執(zhí)一詞。何蒲明和朱信凱（2011）研究發(fā)現(xiàn)玉米價(jià)格與生豬價(jià)格之間存在顯著的正相關(guān)性，并具有長(zhǎng)期均衡的聯(lián)系，但玉米價(jià)格的波動(dòng)對(duì)生豬價(jià)格影響有一定的時(shí)滯性，僅存在單向的格蘭杰因果關(guān)系。而周金城和陳樂(lè)一（2014）通過(guò)門限協(xié)整檢驗(yàn)，對(duì)規(guī)模化前后不同時(shí)期的生豬價(jià)格和玉米價(jià)格的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為這兩者間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，玉米價(jià)格變動(dòng)顯著影響生豬價(jià)格，而在規(guī)模化前傳導(dǎo)非對(duì)稱，在規(guī)模化后傳導(dǎo)對(duì)稱。王爍和李鐵錚（2015）采用Geweke因果分解檢驗(yàn)，揭示生豬價(jià)格與玉米價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系，且缺少長(zhǎng)期共同趨勢(shì)。盡管在短期內(nèi)相互傳導(dǎo)，但長(zhǎng)期傳導(dǎo)關(guān)系并不顯著；二者的因果關(guān)系表現(xiàn)為生豬價(jià)格對(duì)玉米價(jià)格的長(zhǎng)期引導(dǎo)關(guān)系。王剛毅等（2016）則采用STR模型，研究了玉米價(jià)格對(duì)生豬價(jià)格的非線性傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)這種傳導(dǎo)呈現(xiàn)非線性特征，在不同機(jī)制之間的轉(zhuǎn)換平滑且連續(xù)。隨著生豬價(jià)格波動(dòng)幅度增加，玉米價(jià)格對(duì)生豬價(jià)格的影響由正向變?yōu)樨?fù)向。此外，陳曉暾和李佳妮（2018）使用VAR模型探討了玉米價(jià)格與豬肉價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，玉米價(jià)格對(duì)豬肉價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生單向的Granger因果影響，而豬肉價(jià)格更受玉米價(jià)格變動(dòng)的顯著影響，其價(jià)格變化率主要受其自身貢獻(xiàn)率影響。

在生豬期貨上市后，學(xué)界特別關(guān)注其內(nèi)在作用是否得到充分發(fā)揮，尤其是在穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)方面的作用。黃立赫（2021）指出，生豬期貨上市后，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有助于有效減輕“豬周期”帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)，通過(guò)套期保值功能，還可以降低生豬產(chǎn)業(yè)鏈上各主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)。王濤和桂成（2023）對(duì)我國(guó)生豬期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果顯示，生豬期貨市場(chǎng)在某種程度上對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但仍有提升的空間。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要進(jìn)一步完善生豬期貨的規(guī)則體系，同時(shí)加強(qiáng)場(chǎng)外市場(chǎng)的規(guī)范，以促進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)更加積極地參與到期貨市場(chǎng)中。

總而言之，關(guān)于生豬價(jià)格及其與玉米價(jià)格的關(guān)聯(lián)性的研究主要集中在現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，對(duì)于期貨市場(chǎng)的研究相對(duì)較少；對(duì)于生豬期貨的研究主要聚焦在其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，而未在產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)踐層面展開。然而，玉米和生豬在產(chǎn)業(yè)鏈中相互關(guān)聯(lián)，這種關(guān)系在期貨市場(chǎng)中的對(duì)應(yīng)品種中也會(huì)有所反映。鑒于此，本文將從產(chǎn)業(yè)鏈分析的視角，實(shí)證研究生豬期貨和玉米期貨之間的價(jià)格關(guān)聯(lián)性。

三、產(chǎn)業(yè)鏈視角下生豬期貨與玉米期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的理論分析

我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模居全球首位。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年豬肉產(chǎn)量為5794萬(wàn)噸；USDA數(shù)據(jù)顯示，2023年全球豬肉產(chǎn)量為115萬(wàn)噸，我國(guó)豬肉產(chǎn)量占全球的504%，這不僅凸顯我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的巨大規(guī)模，更彰顯其正在經(jīng)歷著蓬勃的高速發(fā)展階段。然而，長(zhǎng)期以來(lái)，生豬養(yǎng)殖業(yè)一直受到“豬周期”的影響，這種周期性波動(dòng)已成為行業(yè)常態(tài)。近年來(lái)，更因?yàn)榉侵挢i瘟疫情的肆虐以及新冠感染疫情的暴發(fā)，致使豬肉價(jià)格不斷經(jīng)歷著較大幅度的波動(dòng)。此時(shí)，生豬期貨的引入為生豬市場(chǎng)帶來(lái)了一種非常有益的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。對(duì)市場(chǎng)參與者而言，通過(guò)生豬期貨的交易可以更加有效地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是針對(duì)生豬價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的不確定性。對(duì)生豬產(chǎn)業(yè)鏈上的參與者，如養(yǎng)殖戶、屠宰企業(yè)和加工廠商等來(lái)說(shuō)，這一工具的推出為他們提供了一種有力的方式來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的潛在損失。通過(guò)使用生豬期貨，市場(chǎng)參與者能夠更好地制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略，保護(hù)其經(jīng)濟(jì)利益，并在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中更具信心地運(yùn)營(yíng)和投資，這對(duì)于促進(jìn)整個(gè)生豬產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)具有積極意義。因此，對(duì)生豬期貨市場(chǎng)進(jìn)行研究有著重要的學(xué)術(shù)和現(xiàn)實(shí)意義。

生豬產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)如圖1所示，包括飼料加工、仔豬供應(yīng)、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)。在這一產(chǎn)業(yè)鏈中，飼料成本占據(jù)最大比重，占整體成本的50%～60%，而生豬飼料主要以玉米和豆粕為主，其中玉米成本占比高達(dá)60%～65%。生豬與玉米作為產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游的關(guān)鍵產(chǎn)品，它們之間形成了相互依存的緊密聯(lián)系。本文將從順向聯(lián)動(dòng)和逆向聯(lián)動(dòng)兩個(gè)維度出發(fā)，對(duì)生豬與玉米之間的相互關(guān)系進(jìn)行深入分析。在順向聯(lián)動(dòng)方面，將考察玉米價(jià)格對(duì)生豬價(jià)格的影響，而在逆向聯(lián)動(dòng)方面，將研究生豬價(jià)格對(duì)玉米價(jià)格的影響，從而全面了解兩者之間的復(fù)雜互動(dòng)關(guān)系。

圖1?我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

從順向聯(lián)動(dòng)的角度來(lái)分析，玉米價(jià)格對(duì)生豬價(jià)格會(huì)產(chǎn)生影響。從成本角度來(lái)看，玉米是豬飼料的主要組成部分，其價(jià)格波動(dòng)將直接影響?zhàn)B殖成本。當(dāng)玉米價(jià)格上漲時(shí)，飼料成本增加，可能導(dǎo)致養(yǎng)殖商減少生豬生產(chǎn)，從而影響供應(yīng)，進(jìn)而對(duì)生豬價(jià)格產(chǎn)生影響。此外，供需平衡的角度也需予以考慮，玉米供應(yīng)狀況將直接影響生豬養(yǎng)殖的可行性。在玉米供應(yīng)緊張、價(jià)格上升的情況下，養(yǎng)殖商可能面臨成本上升的挑戰(zhàn)，從而減少生豬供應(yīng)，抬高價(jià)格。相反，玉米價(jià)格下跌可能降低養(yǎng)殖成本，增加生豬供應(yīng)，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。綜上所述，玉米價(jià)格波動(dòng)對(duì)生豬價(jià)格產(chǎn)生影響，不僅受成本變動(dòng)的影響，還與供需平衡緊密相連。

從逆向聯(lián)動(dòng)的視角來(lái)考察，豬肉價(jià)格也會(huì)對(duì)玉米價(jià)格產(chǎn)生影響。從成本角度出發(fā)，生豬價(jià)格的增長(zhǎng)可能引發(fā)生豬養(yǎng)殖成本的提升。在此情形下，養(yǎng)殖者對(duì)玉米價(jià)格的波動(dòng)會(huì)顯得更為敏感，進(jìn)而在市場(chǎng)上調(diào)整對(duì)玉米的需求，有可能增加或減少需求，從而對(duì)玉米價(jià)格產(chǎn)生影響。此外，從供需平衡的角度來(lái)看，生豬價(jià)格波動(dòng)可能誘發(fā)生豬的供需關(guān)系的變化。如果生豬價(jià)格下跌，養(yǎng)殖商可能會(huì)削減生豬養(yǎng)殖規(guī)模，導(dǎo)致對(duì)飼料的需求減少，進(jìn)而對(duì)玉米市場(chǎng)產(chǎn)生影響。相反地，生豬價(jià)格上漲可能會(huì)刺激養(yǎng)殖商擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，增加對(duì)玉米的需求。從逆向聯(lián)動(dòng)角度深入探討生豬與玉米的關(guān)聯(lián)性，有助于更全面地理解兩者之間錯(cuò)綜復(fù)雜的互動(dòng)關(guān)系。

綜合以上產(chǎn)業(yè)鏈角度的分析，生豬和玉米之間存在著較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。為進(jìn)一步探討二者間的聯(lián)系，本文將采用實(shí)證研究的方法，對(duì)生豬期貨和玉米期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究。

四、生豬期貨與玉米期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2021年1月8日至2023年6月1日的日交易數(shù)據(jù)，剔除節(jié)假日以避免期現(xiàn)貨數(shù)據(jù)不匹配的問(wèn)題，最終獲得了580組具有有效性的數(shù)據(jù)。其中，從大連商品交易所主力合約的日度收盤價(jià)格中提取了生豬期貨價(jià)格和玉米期貨價(jià)格的數(shù)據(jù)。同時(shí)，選用國(guó)內(nèi)外三元生豬日度市場(chǎng)平均價(jià)格作為我國(guó)的生豬現(xiàn)貨價(jià)格，而國(guó)內(nèi)玉米日度市場(chǎng)均價(jià)則代表了玉米的現(xiàn)貨價(jià)格。所有價(jià)格均以元/噸為單位。為了解決可能存在的時(shí)間序列異方差性問(wèn)題，我們對(duì)生豬期現(xiàn)貨價(jià)格和玉米期現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，并將其分別命名為lnsz、lnxsz、lnym和lnxym，所使用數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。這一處理方法有助于提高數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，以更精確地支持我們的分析研究。

（二）模型構(gòu)建

VAR模型通過(guò)將系統(tǒng)內(nèi)部的每一個(gè)內(nèi)生變量引入滯后值函數(shù)，構(gòu)建模型，從而有助于驗(yàn)證內(nèi)生變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型適用于探究單一或多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)，具體數(shù)學(xué)表達(dá)式為

yt=At?yt-1+…+Apyt-p+BXt+εt（1）

其中，t表示擾動(dòng)變量，T表示樣本數(shù)量，t=1，2，…，T。Xt為外生向量變量，At為矩陣，B為待估計(jì)的系數(shù)矩陣，P代表滯后階數(shù)，εt是擾動(dòng)向量。

（三）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文運(yùn)用ADF檢驗(yàn)法對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行了驗(yàn)證，規(guī)避可能存在的T為回歸現(xiàn)象，結(jié)果如表1所示。在對(duì)四組原始序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)無(wú)法在10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，表明這些序列具有非平穩(wěn)性。因此，對(duì)原序列進(jìn)行了一階差分操作，生成了dlnym、dlnsz、dlnym、dlnxsz四組差分?jǐn)?shù)據(jù)。隨后，對(duì)差分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了ADF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在1%顯著性水平下，差分后的變量呈現(xiàn)平穩(wěn)性，表現(xiàn)出同階單整特征。鑒于這一結(jié)果，本文將選用經(jīng)過(guò)一階差分處理的序列進(jìn)行后續(xù)的實(shí)證分析，以確保數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性與分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（四）最優(yōu)滯后階數(shù)確定

在構(gòu)建正式的VAR模型之前，需明確選擇適宜的滯后階數(shù)。本文借助AIC和SC準(zhǔn)則進(jìn)行判斷，具體滯后階數(shù)信息已在表2中詳細(xì)呈現(xiàn)。雖然AIC值在滯后2階時(shí)取得最小值，SC值在滯后6階時(shí)最小，但在滯后6階時(shí)LR值和FPE值同樣達(dá)到最小的，因此選擇滯后6階為最佳滯后階數(shù)，并在滯后6階的基礎(chǔ)上建立VAR模型。

（五）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

僅通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)，難以確保變量之間的關(guān)系能夠持續(xù)保持穩(wěn)定。因此，為了更全面地驗(yàn)證二者間的長(zhǎng)期發(fā)展關(guān)系，本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法，以評(píng)估一階差分序列中各個(gè)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。在顯著性水平設(shè)置為5%時(shí)，跡檢驗(yàn)與最大特征值檢驗(yàn)均一致表明，變量之間至少存在三個(gè)協(xié)整關(guān)系，這進(jìn)一步鞏固了我國(guó)生豬期貨與玉米期貨之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系的結(jié)論。

（六）VAR?模型建立

經(jīng)上述檢驗(yàn)可知，構(gòu)建VAR模型所選取的最佳滯后階數(shù)為6，得到模型估計(jì)結(jié)果如下：

本文運(yùn)用AR單位根法對(duì)VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果在圖2中展示。從圖中可以明顯看出，所有的單位根都分布在半徑為1的單位圓內(nèi)，這表明所構(gòu)建的VAR模型具有良好的穩(wěn)定性。這為接下來(lái)的動(dòng)態(tài)分析，如脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（七）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了深入研究各個(gè)變量之間的相互關(guān)系，本文在構(gòu)建VAR模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了Granger因果檢驗(yàn)。通過(guò)這一檢驗(yàn)方法，可以探究不同經(jīng)濟(jì)變量之間一個(gè)變量的變化是否會(huì)影響另一個(gè)變量的發(fā)展趨勢(shì)，從而揭示變量之間的潛在關(guān)聯(lián)性。

表4呈現(xiàn)了檢驗(yàn)結(jié)果。采用Granger因果檢驗(yàn)，分別在5%和1%的顯著性水平下進(jìn)行評(píng)估，對(duì)不同的原假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。首先，原假設(shè)“dlnym不是dlnsz的Granger?原因”被拒絕，P值為00147，表明玉米期貨價(jià)格確實(shí)對(duì)生豬期貨價(jià)格產(chǎn)生了Granger因果關(guān)系。同樣，在5%的顯著性水平下，原假設(shè)“dlnsz不是dlnym的Granger原因”也被拒絕，P值為00384，這表明玉米期貨價(jià)格與生豬期貨價(jià)格之間存在相互影響的Granger因果關(guān)系。至于“dlnsz不是dlnxsz的Granger原因”和“dlnym不是dlnxym的Granger原因”兩個(gè)原假設(shè)，在1%的顯著性水平下均被拒絕，這意味著生豬期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)生豬現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響。同樣地，玉米期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)玉米現(xiàn)貨價(jià)格造成影響，這也進(jìn)一步證明了生豬期貨和玉米期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面具備一定的功能。除了上述關(guān)系，其他因素之間的關(guān)聯(lián)性相對(duì)較弱。

（八）脈沖響應(yīng)分析

經(jīng)過(guò)Granger因果檢驗(yàn)的驗(yàn)證，我們得知生豬期貨價(jià)格和玉米期貨價(jià)格之間存在著相互的Granger因果關(guān)系。為了更加深入地研究這兩者之間的動(dòng)態(tài)交互效應(yīng)，本文選擇在VAR模型的基礎(chǔ)上，對(duì)dlnsz和dlnym進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)分析可探究變量受到另一變量沖擊時(shí)所產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)時(shí)域響應(yīng)。脈沖響應(yīng)的具體結(jié)果呈現(xiàn)在圖3中。

由圖3-1可見，生豬期貨價(jià)格受到玉米期貨價(jià)格的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，當(dāng)期即表現(xiàn)出正向反應(yīng)，響應(yīng)幅度為00009。這表明玉米期貨價(jià)格的上漲刺激了生豬期貨價(jià)格的增長(zhǎng)。隨后有小幅下落，在第3期達(dá)到頂峰為0001，此后保持同向反應(yīng)，仍有小幅波動(dòng)，說(shuō)明這一沖擊具有促進(jìn)作用和持續(xù)效應(yīng)。在第6期達(dá)到0，緊接著在第7期轉(zhuǎn)為負(fù)效應(yīng)并達(dá)到最低點(diǎn)，后續(xù)長(zhǎng)期趨近于0。由圖3-3可以看出，生豬期貨價(jià)格對(duì)自身沖擊的反應(yīng)最為顯著。一旦受到一個(gè)單位的正向沖擊，即時(shí)響應(yīng)達(dá)到300238，這顯示了市場(chǎng)對(duì)生豬期貨價(jià)格上漲的強(qiáng)烈反應(yīng)。然而，在第2期迅速下降，到第6期達(dá)到頂峰，達(dá)到了00021。此后，雖然略有波動(dòng)，但趨勢(shì)保持在長(zhǎng)期的穩(wěn)定狀態(tài)，接近于0。

圖3-4則揭示了玉米期貨價(jià)格對(duì)生豬期貨價(jià)格沖擊的反應(yīng)情況，在當(dāng)期，玉米期貨價(jià)格沒(méi)有立即做出反應(yīng)，而是在第2期出現(xiàn)了輕微的負(fù)向響應(yīng)，幅度為-00021。然后逐漸回升，在第3期達(dá)到0，之后保持持續(xù)的正向反應(yīng)。在第5期，響應(yīng)達(dá)到峰值，為00025，隨后在第6期轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)，但最終趨于長(zhǎng)期穩(wěn)定狀態(tài)，接近0。根據(jù)圖3-2所示，我們可以發(fā)現(xiàn)玉米期貨價(jià)格受到自身沖擊的影響最為顯著，即時(shí)響應(yīng)在當(dāng)期達(dá)到00081，然后在第2期回落至0，之后出現(xiàn)輕微的負(fù)向響應(yīng)，接著波動(dòng)較小，最終趨于長(zhǎng)期穩(wěn)定狀態(tài)，約為0。玉米期貨價(jià)格的反應(yīng)滯后于生豬期貨價(jià)格的沖擊可能部分歸因于市場(chǎng)的慣性和信息傳遞的延遲。市場(chǎng)參與者可能需要時(shí)間來(lái)解析和消化新的信息，才能做出相應(yīng)的交易決策，導(dǎo)致了反應(yīng)的滯后性。

（九）方差分解

方差分解是一種用于評(píng)估VAR模型中內(nèi)生變量變化的因素貢獻(xiàn)度的方法。通過(guò)方差分解，可以揭示每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)模型內(nèi)部變量變動(dòng)的相對(duì)影響程度。本文旨在深入研究生豬期貨價(jià)格和玉米期貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，因此分別對(duì)這兩個(gè)變量進(jìn)行了方差分解分析，以探究生豬期貨價(jià)格、玉米期貨價(jià)格、生豬現(xiàn)貨價(jià)格以及玉米現(xiàn)貨價(jià)格等變量之間的沖擊，以此了解它們對(duì)其他相關(guān)變量的影響重要性。結(jié)果整理于表5和表6中。

生豬期貨的方差分解分析結(jié)果已匯總于表5，詳細(xì)研究表明：國(guó)內(nèi)生豬期貨價(jià)格的波動(dòng)主要受其自身因素影響，其貢獻(xiàn)率隨著時(shí)間滯后期的增加逐漸減少，從最初的100000%逐步降至第10期的94790%。相應(yīng)地，玉米期貨價(jià)格對(duì)生豬期貨價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸上升，從最初的0000%逐步增至第10期的2467%。然而，生豬現(xiàn)貨價(jià)格和玉米現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)生豬期貨價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率相對(duì)較小，沒(méi)有顯著影響。

玉米期貨的方差分解分析結(jié)果已匯總于表6，深入分析揭示：玉米期貨價(jià)格波動(dòng)率的貢獻(xiàn)度主要受其自身價(jià)格因素影響，首期貢獻(xiàn)度高達(dá)98722%，隨著時(shí)間推移逐漸降低，降至第10期的94651%。與之相對(duì)應(yīng)，生豬期貨價(jià)格對(duì)玉米期貨價(jià)格波動(dòng)率的貢獻(xiàn)度逐漸上升，從首期的1278%增至第10期的3601%。相較之下，生豬現(xiàn)貨價(jià)格和玉米現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)玉米期貨價(jià)格變化率的影響相對(duì)較弱。

綜上所述，盡管生豬期貨和玉米期貨的價(jià)格波動(dòng)主要受各自內(nèi)在因素影響，然而從長(zhǎng)期角度來(lái)看，這兩者的價(jià)格仍然保持一定程度的關(guān)聯(lián)。且程中數(shù)值變動(dòng)幅度較小，表明生豬期貨和玉米期貨之間的相互影響具有較為穩(wěn)定的特性。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以2021年1月8日至2023年6月1日生豬期貨與玉米期貨主力合約連續(xù)日度數(shù)據(jù)為研究樣本，采用VAR模型研究了我國(guó)生豬期貨價(jià)格與玉米期貨價(jià)格的價(jià)格關(guān)聯(lián)性，得出以下結(jié)論：①生豬期貨價(jià)格與玉米期貨價(jià)格之間存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。②生豬期貨價(jià)格與玉米期貨價(jià)格之間呈現(xiàn)雙向的Granger因果關(guān)系，這表明兩者之間的影響不僅限于單一方向，而是相互導(dǎo)向和拉動(dòng)的。具體而言，玉米期貨價(jià)格的變化可能引發(fā)生豬期貨價(jià)格的對(duì)應(yīng)變化，與此同時(shí)，生豬期貨價(jià)格的波動(dòng)也可能誘發(fā)玉米期貨價(jià)格的波動(dòng)。③脈沖響應(yīng)分析表明，生豬期貨價(jià)格受到玉米期貨價(jià)格的沖擊后，當(dāng)期即表現(xiàn)出正向反應(yīng)，后期保持同向反應(yīng)，說(shuō)明這一沖擊具有促進(jìn)作用和持續(xù)效應(yīng)，即豬肉期貨價(jià)格會(huì)受到玉米價(jià)格變動(dòng)的影響。④方差分解表明，生豬期貨、玉米期貨的價(jià)格波動(dòng)都受自身因素影響最大，但長(zhǎng)期來(lái)看二者價(jià)格之間仍存在一定聯(lián)系，二者間的相互影響較為穩(wěn)定。

（二）建議

通過(guò)上文分析，本文提出以下建議：

1合理運(yùn)用期貨產(chǎn)品間的價(jià)格關(guān)聯(lián)關(guān)系，建立高效期貨投資策略

鑒于兩種期貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性，期貨市場(chǎng)投資者可以制定更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。通過(guò)深入理解關(guān)聯(lián)期貨品種之間的價(jià)格變化，投資者不僅可以通過(guò)研究單一產(chǎn)品的變動(dòng)規(guī)律做出投資選擇，還可以通過(guò)建立多樣化的投資組合等方式調(diào)整其市場(chǎng)交易策略，以便更好地平衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，減少潛在損失。投資者可以根據(jù)一種商品價(jià)格的變化來(lái)預(yù)測(cè)另一種商品價(jià)格的走勢(shì)，從而制定更精確的交易決策。期貨產(chǎn)品間的關(guān)聯(lián)性還為期貨合約之間的套利機(jī)會(huì)提供了可能性，投資者可以通過(guò)同時(shí)買賣相關(guān)性較強(qiáng)的期貨合約，實(shí)現(xiàn)價(jià)格差異的利潤(rùn)。

2基于期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，有效指導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)生產(chǎn)規(guī)劃

鑒于生豬期貨和玉米期貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性，以及期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，生豬養(yǎng)殖商可以將其應(yīng)用于現(xiàn)貨市場(chǎng)，利用期貨市場(chǎng)更好地進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)劃。首先，通過(guò)監(jiān)控玉米期貨價(jià)格的波動(dòng)，生豬養(yǎng)殖商能夠預(yù)測(cè)飼料成本的走勢(shì)，從而更精確地進(jìn)行成本預(yù)測(cè)和生產(chǎn)計(jì)劃，以有效地規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。其次，生豬養(yǎng)殖者可以利用生豬期貨價(jià)格與玉米期貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性，以對(duì)沖飼料價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)合理的對(duì)沖操作，有助于減輕因飼料價(jià)格波動(dòng)而造成的不利影響。最后，此關(guān)聯(lián)性還能幫助養(yǎng)殖者洞察市場(chǎng)趨勢(shì)。通過(guò)分析關(guān)聯(lián)性的變化，能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的供需動(dòng)態(tài)，為養(yǎng)殖商制定更為明智的策略提供信息支持。

3基于產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)性，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

借助產(chǎn)業(yè)鏈中不同產(chǎn)品間的關(guān)聯(lián)性，構(gòu)建基于產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和監(jiān)管指標(biāo)框架。一方面，這一舉措不僅能夠加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平和能力，還能夠有效地預(yù)防和減輕潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)威脅。通過(guò)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)行情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以更早地識(shí)別潛在問(wèn)題，也能更精準(zhǔn)地定位可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，并采取相應(yīng)措施來(lái)減輕風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的不利影響。另一方面，這種體系能夠?yàn)檎O(jiān)管部門提供更為充分的數(shù)據(jù)和信息支持，使其能夠更精確地制定政策和監(jiān)管措施，以確保市場(chǎng)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

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A?study?of?price?correlation?between?hog?futures?and?corn?futures

LIU?Jian1?GE?Luyao2

（Beijing?Wuzi?University，Beijing?101149，China）

Abstract：This?paper?selects?the?continuous?daily?data?of?hog?futures?and?corn?futures?main?contract?from?January?8，2021?to?June?1，2023?as?the?research?samples，and?adopts?the?VAR?model?to?study?the?price?correlation?between?China's?hog?futures?prices?and?corn?futures?prices，and?the?research?results?show?that：there?exists?a?long-run?equilibrium?relationship?between?the?hog?and?corn?futures?prices，and?the?two?present?a?bi-directional?Granger?causality?between?the?two?The?results?of?the?study?show?that：there?is?a?long-term?equilibrium?relationship?between?hog?and?corn?futures?prices；and?there?is?a?bi-directional?Granger?causality?relationship?between?the?two，which?indicates?that?there?is?a?mutually?oriented?and?pulling?influence?relationship?between?hog?futures?and?corn?futures?prices；price?fluctuations?in?hog?futures?and?corn?futures?are?mainly?affected?by?their?own?internal?factors，but?in?the?long?run，there?is?still?a?certain?linkage?between?the?prices?of?the?two?and?the?mutual?influence?is?more?stableBased?on?the?results?of?the?study，in?order?to?effectively?play?the?role?of?the?hog?futures?market，stabilize?the?price?of?corn?and?pork?in?China，this?paper?puts?forward?relevant?policy?recommendations

Keywords：Hog?Futures；Corn?Futures；Price?Correlation；Industry?Chain